新型電力系統(tǒng)下的電力產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)專題分析報(bào)告

1、新型電力系統(tǒng)下的電力產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)專題分析報(bào)告01 “雙碳”目標(biāo)提出， 確立新能源主體地位“雙碳”目標(biāo)下風(fēng)光發(fā)電空間廣闊。展望未來，在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下，我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與電力供給結(jié)構(gòu)必將做出對(duì)應(yīng)的調(diào)整。根據(jù)我們?cè)趽肀?“碳中和”系列：立足“碳中和”元年，擁抱能源新紀(jì)元中的測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭消費(fèi)占比將明顯下降，“十五五”階 段煤炭消費(fèi)的絕對(duì)量也將開始下行，“碳達(dá)峰碳中和”下能源消費(fèi)轉(zhuǎn)向以新能源為主的非化石能源。陸風(fēng)光伏步入平價(jià)時(shí)代。風(fēng)電及光伏作為代表性的新能源電源，長(zhǎng)期以來受政策扶持給予一定補(bǔ)貼電價(jià)，補(bǔ)貼金額即為超過當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿電價(jià)部分， 但補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)日益減少，兩者逐步走向“平價(jià)時(shí)代”。風(fēng)

2、光步入平價(jià)時(shí)代，降本提供收益保障。由于此前風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目對(duì)補(bǔ)貼款的依賴性較強(qiáng)，裝機(jī)規(guī)模的快速提升和較高的補(bǔ)貼金額使得可再生能源基金略顯捉襟 見肘，補(bǔ)貼款的拖欠問題嚴(yán)重，對(duì)運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金流質(zhì)量產(chǎn)生明顯影響，也進(jìn)一步影響了行業(yè)估值。從A股純風(fēng)電和純光伏 發(fā)電的運(yùn)營(yíng)商節(jié)能風(fēng)電和太陽(yáng)能兩家公司來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。隨著補(bǔ)貼的退出，對(duì)風(fēng)電光伏運(yùn)營(yíng)商而言 新核準(zhǔn)建設(shè)的項(xiàng)目不再受到可再生能源補(bǔ)貼款拖欠的影響，有利于回款周期的縮短和現(xiàn)金流質(zhì)量的提升。傳統(tǒng)火電積極轉(zhuǎn)型，規(guī)劃宏偉新能源裝機(jī)目標(biāo)。2020年末以來，以五大發(fā)電集團(tuán)為代表的大型電力央企參與新能源發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的積極性顯著提升，一方面源于“碳中

3、 和”的時(shí)代號(hào)召和央企覺悟，另一方面得益于央企低利率的資金優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)IRR靈活度更高，因此對(duì)于平價(jià)項(xiàng)目的建設(shè)意 愿更加充分。02 缺電倒逼電價(jià)調(diào)整， 電價(jià)改革前景可期電力供需趨緊，電價(jià)迎來上浮契機(jī)電源結(jié)構(gòu)變化，風(fēng)電光伏占比提升。“十三五”以來，我國(guó)電源結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，隨著煤電供給側(cè)改革的推進(jìn)和風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)的快速提 升，裝機(jī)和電量結(jié)構(gòu)中清潔能源的占比快速提升。新能源發(fā)電穩(wěn)定性欠佳，發(fā)電側(cè)波動(dòng)加劇。發(fā)電側(cè)出力穩(wěn)定性下降，短期暫時(shí)難以快速解決。能源和電力結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)是必然的趨勢(shì)，但新能源裝機(jī)占 比的快速增長(zhǎng)也使得風(fēng)電和光伏等電源容易受天氣影響、穩(wěn)定性欠佳的缺點(diǎn)更加凸顯，發(fā)電側(cè)的供電能

4、力波動(dòng)也 隨之明顯加劇。同時(shí)，在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和技術(shù)成本下，新能源出力的高波動(dòng)性暫時(shí)難以得到有效的解決。雙側(cè)高波動(dòng)，供需匹配難度提升。在電力商品的生產(chǎn)側(cè)與消費(fèi)側(cè)雙向波動(dòng)均大幅增加的背景下，電力供給與需求的負(fù)荷匹配難度成幾何次方式地提 升，電力供需平衡的“容錯(cuò)率”顯著下降，一旦出現(xiàn)用電負(fù)荷的超預(yù)期提升或者部分電源的出力功率不足，就會(huì) 容易產(chǎn)生電力供應(yīng)缺口，從而導(dǎo)致有序用電。電價(jià)改革穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)舉措可期2021年5月18日國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)發(fā)布關(guān)于“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案的通知，提出重點(diǎn)圍繞助力“碳 達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，深入推進(jìn)價(jià)格改革，完善價(jià)格調(diào)控機(jī)制。居民階梯電價(jià)改革迫在眉睫我

5、國(guó)居民用電價(jià)格處于絕對(duì)低位。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)平均銷售電價(jià)為0.618元/千瓦時(shí)，與可獲得數(shù)據(jù)的 35個(gè)OECD國(guó)家相比，位列倒數(shù)第三位，約為各國(guó)平均水平的60%。大量交叉補(bǔ)貼導(dǎo)致居民電價(jià)處于絕對(duì)低點(diǎn)。與其他國(guó)家不同的是，我國(guó)居民電價(jià)比工業(yè)電價(jià)低15%。在這背后是我國(guó)工業(yè) 用電長(zhǎng)期對(duì)居民用電進(jìn)行補(bǔ)貼，據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，僅2019年我國(guó)通過工商業(yè)向居民用戶進(jìn)行補(bǔ)貼規(guī)模已經(jīng)超過2700 億元。而實(shí)際上工商業(yè)多為集中式供電，電壓水平、電網(wǎng)利用率及負(fù)荷密度均遠(yuǎn)高于居民用電，也就意味著工商業(yè)供電成 本要遠(yuǎn)低于居民，未來在“碳中和”背景下，電網(wǎng)側(cè)及發(fā)電側(cè)將會(huì)進(jìn)行大量投資用于調(diào)峰，因此供電

6、成本或?qū)⒂兴仙?而持續(xù)大量的工商業(yè)對(duì)居民的交叉補(bǔ)貼不可避免會(huì)影響我國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此我國(guó)居民用電價(jià)格改革迫在眉睫。容量電價(jià)政策或?qū)⒊雠_(tái)。由于我國(guó)由于長(zhǎng)期以來沒有發(fā)電側(cè)容量電價(jià)政策，而以電量核算總費(fèi)用無法體現(xiàn)出備用容量機(jī)組對(duì)于整個(gè)電網(wǎng)所帶來的貢 獻(xiàn)，損害了備用機(jī)組的效益，從而降低了備用機(jī)組為市場(chǎng)提供備用的積極性。據(jù)我國(guó)“十三五”規(guī)劃要求，“十三五”期 間我國(guó)“三北”地區(qū)熱電機(jī)組靈活性改造約1.33億千瓦，純凝機(jī)組改造約8200萬千瓦。改造完成后 “三北”地區(qū)增加調(diào) 峰能力4500萬千瓦。但實(shí)際完成情況遠(yuǎn)不及規(guī)劃目標(biāo)，其背后是通過靈活性改造進(jìn)行調(diào)峰經(jīng)濟(jì)性較差。03 電網(wǎng)投資方向明確， 新型

7、電力系統(tǒng)主線確立電網(wǎng)復(fù)盤：電網(wǎng)建設(shè)投資趨于平穩(wěn)電網(wǎng)下游需求主要取決于電網(wǎng)企業(yè)的資本支出，其中國(guó)網(wǎng)占據(jù)主體。 從電力投資數(shù)據(jù)來看，2010年以來，國(guó)內(nèi)電力投資開始逐漸偏向于電網(wǎng)建設(shè)；并且十三五以來，電網(wǎng)總體投資趨于穩(wěn)定（國(guó)網(wǎng)十三五期間投 資大體穩(wěn)定在4500-5000億元）。投資展望：新型電力系統(tǒng)將是電網(wǎng)未來發(fā)展的主線目前國(guó)內(nèi)主要碳排放來源來自于電力部門（化石燃料發(fā)電）、金屬冶煉、非 金屬礦產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)鹊?。因此其中電力、交通部分的碳減排至關(guān)重要。04 清潔能源消納難解， 電網(wǎng)適應(yīng)性升級(jí)全面跟進(jìn)消納難點(diǎn)風(fēng)光發(fā)力曲線與負(fù)荷曲線不匹配清潔能源發(fā)力曲線與負(fù)荷曲線不匹配。正常用電負(fù)荷曲線呈現(xiàn)白天到傍晚的

8、持續(xù)高峰形態(tài)； 但清潔能源風(fēng)電、光伏的發(fā)力曲線由于和對(duì)應(yīng)自然環(huán)境相關(guān)（風(fēng)力、光照），因此發(fā)力曲線與用電負(fù)荷曲線高度不匹配：光伏對(duì)午高峰會(huì)有比較好的出力支撐， 但是晚間出力幾乎為0，風(fēng)電在午高峰、晚高峰出力均處于比較低的水平。發(fā)電端可控力弱，電網(wǎng)安全隱患加大風(fēng)光發(fā)電較穩(wěn)定性差，難調(diào)控 。由于光伏、風(fēng)電的發(fā)電功率高低與否更多取決于自然環(huán)境的變化，與傳統(tǒng)煤電存在本質(zhì)不同，因此發(fā)電功率波動(dòng)性較大。且調(diào)節(jié)存在較大難度。電力電子化程度提升，導(dǎo)致部分安全隱患 。除風(fēng)光發(fā)電功率波動(dòng)較大且不可控外，風(fēng)光均是通過電力電子器件接入電網(wǎng)（逆變器、變流器），電網(wǎng)由原來的機(jī)電穩(wěn)態(tài)變成電磁暫態(tài)，存在寬頻震蕩、慣性下 降、電

9、壓下降等問題，容易產(chǎn)生諧波和無功功率消耗，對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行存在波動(dòng)隱患。風(fēng)光電源結(jié)構(gòu)存在地域、形態(tài)差異風(fēng)光電源主要以三北地區(qū)集中基地和東中部地區(qū)分布式存在。風(fēng)光電源與用電負(fù)荷端存在地域上的偏差，風(fēng)光目前主要裝機(jī)集中在三北地區(qū)，以集中式大型地面電站形式為主；而國(guó)內(nèi)的用電負(fù)荷主要集中在東中部地區(qū)，當(dāng) 地則主要是分布式電源項(xiàng)目，對(duì)并網(wǎng)和管理帶來難點(diǎn)。消納改善抽蓄確定性景氣，電化學(xué)儲(chǔ)能尚需變化儲(chǔ)能：目前國(guó)內(nèi)核心調(diào)峰機(jī)組包括燃煤機(jī)組、燃?xì)鈾C(jī)組，該部分的建設(shè)更多取決于發(fā)電集團(tuán)。 國(guó)網(wǎng)能夠?qū)φ{(diào)峰能力形成影響的更多在于儲(chǔ)能類的設(shè)備：抽水蓄能和電化學(xué)儲(chǔ)能。 抽水蓄能是國(guó)網(wǎng)加大投資的確定性方向，國(guó)網(wǎng)前期披露開放1000

10、億元股權(quán)投資，吸引社會(huì)資本參與十四五時(shí)期新增的2000萬千瓦抽水蓄能電站建設(shè)； 能源局發(fā)文2025年末建成性呈62GW抽蓄電站，較2020年末翻倍。 電化學(xué)儲(chǔ)能目前國(guó)網(wǎng)尚處試點(diǎn)期，我們認(rèn)為尚需等待政策出臺(tái)使得項(xiàng)目盈利模式出現(xiàn)（例如儲(chǔ)能投資納入輸配電成本核算，或者相應(yīng)電價(jià)政策變化）。新一代調(diào)度系統(tǒng)更替啟動(dòng)調(diào)度系統(tǒng)升級(jí)：電力調(diào)度本質(zhì)是通過對(duì)發(fā)電端和負(fù)荷端的主動(dòng)調(diào)節(jié)，使得電源端和負(fù)荷端達(dá)到均衡。新能源電源的預(yù)測(cè)性和可控性弱化，且隨著負(fù)荷端充電樁等設(shè)備接入，負(fù)荷 的可控性也在減弱，因此原來以D5000為代表的調(diào)度系統(tǒng)已不能適用于未來的電力系統(tǒng)（過去調(diào)度邏輯偏向于源隨荷動(dòng)），新一代調(diào)度系統(tǒng)要求考慮新能源

11、、電 力交易等調(diào)節(jié)的影響。 2021年新一代調(diào)度系統(tǒng)進(jìn)入試點(diǎn)推廣階段，并且新一代調(diào)度系統(tǒng)因?yàn)榻尤牍?jié)點(diǎn)復(fù)雜化，整體價(jià)值量也可能出現(xiàn)一定幅度提升。調(diào)度系統(tǒng)核心供應(yīng)商國(guó)電南瑞有望 直接受益。電網(wǎng)數(shù)字化助力系統(tǒng)內(nèi)部響應(yīng)能力提升電網(wǎng)數(shù)字化建設(shè)延續(xù)景氣：電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力高低與系統(tǒng)內(nèi)信息的搜集、處理能力存在一定的關(guān)系，并且未來隨著電源端、負(fù)荷端的復(fù)雜化和源網(wǎng)荷儲(chǔ)的強(qiáng)化，電網(wǎng)各環(huán)節(jié)之間的協(xié)同關(guān)聯(lián) 性將進(jìn)一步加強(qiáng)，原本獨(dú)立的各環(huán)節(jié)信息數(shù)據(jù)需要進(jìn)行融合。因此電網(wǎng)數(shù)字化的建設(shè)也是必要的。 電網(wǎng)數(shù)字化主要對(duì)應(yīng)的是能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，除了能夠提升電網(wǎng)內(nèi)部信息流的融匯處理外，也能夠幫助電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)“開源節(jié)流”，有望打開新業(yè)務(wù)模

12、式貢獻(xiàn)利潤(rùn)增 量，解決電網(wǎng)公司傳統(tǒng)輸配電業(yè)務(wù)盈利下滑的困境。國(guó)網(wǎng)將“具有中國(guó)特色國(guó)際領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”確立為中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，2025年初步建成。終端電氣化：核心在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及綜能服務(wù)對(duì)于終端能源消費(fèi)，我們認(rèn)為電網(wǎng)主要起到兩方面的作用： 1）推動(dòng)電能在終端能源消費(fèi)中的比重提升（2020年占比預(yù)計(jì)27%左右），因?yàn)樵诎l(fā)電端清潔能源比例提升之后，電能將變成大比例的清潔能源，越高比例的電 能消耗意味著越低的碳排放，國(guó)網(wǎng)一定程度可以通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)去推動(dòng)全社會(huì)電能消費(fèi)比例的提升； 2）節(jié)能減排，除電網(wǎng)內(nèi)部的節(jié)能減排外，電網(wǎng)公司更多將聚焦系統(tǒng)外企業(yè)、居民的節(jié)能減排，降低能源損耗。1、基礎(chǔ)設(shè)施1）輸變電一次設(shè)備：輸變電容量主要取決于總社會(huì)用電量增速，從電力消費(fèi)占能源比重看，整體保持每年提升1pct的平穩(wěn)幅度，預(yù)計(jì)未來用電量增速大概率保持平 穩(wěn)，因此判斷骨干網(wǎng)擴(kuò)容需求不強(qiáng)； 2）配電一次設(shè)備：最典型的，電動(dòng)車保有量提升后，小區(qū)配電變壓容量可能過載，但通過有序充電或V2G能夠緩解，因此預(yù)計(jì)配電容量需求可能受新技術(shù)進(jìn)展影響； 3）其他基礎(chǔ)設(shè)施：典型的如充電樁，但主要建設(shè)主體是網(wǎng)外第三方企業(yè)，國(guó)網(wǎng)每年充電樁設(shè)備金額不足10億元。2、綜合能源服務(wù)對(duì)內(nèi)，來自