化工材料行業(yè)發(fā)展研究報告

1、 化工材料行業(yè)發(fā)展研究報告 報告綜述投資策略之周期篇:景氣復(fù)蘇，周期再起試論新一輪化工周期:明年化工行業(yè)仍有系統(tǒng)性機會。今年下半 年以來的化工景氣回升主要緣于補庫存周期:4-6 月行業(yè)主動去 庫存導(dǎo)致景氣見底;而 7-9 月開始伴隨需求好轉(zhuǎn)，主要子行業(yè)開 始向被動去庫存、主動補庫存轉(zhuǎn)變，價格明顯回升，并造就了部 分子行業(yè)異軍突起的行情?；仡櫄v史，我們認為本輪化工行情從 政策周期和需求端邏輯而言類似于 03-04、09-11 兩輪行情，而 從供應(yīng)端邏輯類似于 16-18 年化工行情;從歷史經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)周期 模型，我們認為本輪化工景氣向上周期仍未結(jié)束，且海外疫情控 制、外需改善預(yù)期，以及大宗商品漲價

2、預(yù)期有望成為有效催化。 明年行業(yè)或仍有系統(tǒng)性機會。云開雨霽，堅守白馬龍頭價值。我們認為近年來伴隨行政、環(huán)保 “雙管齊下”，化工行業(yè)主要子行業(yè)開始出現(xiàn)明顯分化，優(yōu)勝劣 汰，強者恒強，擁有獨特競爭優(yōu)勢的細分行業(yè)龍頭有望持續(xù)脫穎 而出。因此標的方面，仍然持續(xù)推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭萬華化學(xué)、揚 農(nóng)化工、華魯恒升、龍蟒佰利、玲瓏輪胎、華峰氨綸、新和成等; 以及成本優(yōu)勢與周期同行共存的魯西化工、三友化工等。披沙揀金，精選景氣上升板塊。此外，精選行業(yè)景氣或底部或向 上的板塊和優(yōu)質(zhì)標的:農(nóng)化(農(nóng)藥、農(nóng)肥)行業(yè)價格底部，回暖 預(yù)期強烈，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望走出獨立成長路徑;化纖(滌綸、錦綸、 粘膠)價格同樣處于中低位置，隨全

3、球疫情控制有望迎來需求集 中復(fù)蘇;味精/飼料用氨基酸行業(yè)格局優(yōu)化，盈利中樞向上。制 冷劑方面三代劑擴產(chǎn)接近完成，配額制度下價格有望回暖;民營 大煉化逆勢擴張業(yè)績一枝獨秀，超額收益顯著，未來成長賽道極 寬;醋酸方面新增 PTA 產(chǎn)能有望引起供需平衡進一步趨緊;有機 硅行業(yè)供需格局好于預(yù)期，看好 21 年價格中樞同比提升。投資策略之新材料篇:芯屏銀河，漫天星光半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，當前全球半導(dǎo)體行業(yè)迎來景氣周期，而全球半 導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當前正在歷經(jīng)第 3 次轉(zhuǎn)移，即向中國大陸的轉(zhuǎn)移。我國 半導(dǎo)體國產(chǎn)化節(jié)奏漸強，正是行業(yè)發(fā)展的黃金時代。據(jù)我們統(tǒng)計 國內(nèi)晶圓廠未來數(shù)年內(nèi)仍將維持高速增長。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移 必將帶

4、來上游半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)化發(fā)展機遇。重點推薦子行業(yè)及 標的方面，大硅片:滬硅產(chǎn)業(yè);特氣:昊華科技、雅克科技、華 特氣體;光刻膠;CMP 材料:安集科技、鼎龍股份;濕電子化學(xué) 品:上海新陽。顯示材料領(lǐng)域，國內(nèi) OLED 面板迎來密集投產(chǎn)期，上游材料領(lǐng)域 市場迅速擴大，重點推薦 OLED 材料龍頭;萬潤股份、濮陽惠成、 瑞聯(lián)新材、奧來德。投資策略之周期篇：景氣復(fù)蘇，周期再起論新一輪化工周期：我們現(xiàn)在何處，走向何方？9 月以來化工行業(yè)景氣復(fù)蘇明顯。下半年，特別是 9 月以來化工行業(yè)景氣明顯回暖，從下面我們分時段的 行業(yè)價格跟蹤可以看到，4 月，在國內(nèi)和海外疫情的接連沖擊之下，化工迎來至暗時刻，如下圖

5、3，當時化工絕 大多數(shù)產(chǎn)品價格、價差均在歷史底部區(qū)間。從 5 月開始行業(yè)就開始逐步回暖。到了 7-8 月，聚氨酯系列產(chǎn)品（PO、 MDI、軟泡聚醚、硬泡聚醚、DMF）、純堿開始率先啟動。9 月初，雖然部分產(chǎn)品價格回升明顯，但大部分產(chǎn)品 價格仍在底部，如下圖 2。而國慶節(jié)后開始，10-11 月，伴隨主要下游進入需求旺季，以有機硅為代表的更多產(chǎn) 品開啟迅猛漲價，并且我們看到受益于基礎(chǔ)化工原料調(diào)整和原油回升，化工開始出現(xiàn)大面積的價格普漲（包括 化纖、基礎(chǔ)煤化工、農(nóng)藥、染料、石化中間體、通用塑料等）。補庫存周期與行業(yè)催化相結(jié)合，造就了部分子行業(yè)異軍突起的行情，包括聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈、有機硅、純堿。 在庫存周

6、期驅(qū)動的大背景下，大部分化工品價格都有明顯企穩(wěn)回升趨勢。而部分子行業(yè)受其他因素催化，成就了其異軍突起的行情，價格一度上漲到歷史高位，包括聚氨酯系列（包括 PO-聚醚、MDI、DMF），催化因素包 括 9-11 月旺季、全球 MDI 裝置密集發(fā)生不可抗力或檢修、海外抗疫居家的“宅經(jīng)濟”大幅提振需求；有機硅， 催化因素包括 9-12 月旺季、行業(yè)產(chǎn)能投放不及預(yù)期、中天氟硅廠區(qū)爆炸、終端硅制品產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到國內(nèi)等；純堿， 催化因素包括旺季因素、和邦生物及青海發(fā)投意外供減等。明年展望，復(fù)蘇再起綜合而言，我們?nèi)匀豢春没ば袠I(yè)周期子板塊在 2021 年的機會，主要基于：1、 歷史經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)周期模型昭示周期再起

7、2、外需：疫情影響終會消退，“出行消費”等相關(guān)子行業(yè)有望明顯復(fù)蘇3、原油中樞向上，有望推高化工全行業(yè)“水位”云開雨霽，堅守白馬龍頭價值經(jīng)歷 17-18 年的化工行業(yè)景氣周期后，大多數(shù)化工子行業(yè)重新進入固定資產(chǎn)投資增加、產(chǎn)能增速提升的產(chǎn) 能擴張周期，行業(yè)景氣也逐漸下行。這種環(huán)境下，行業(yè)震蕩磨底，對于行業(yè)龍頭而言也迎來至暗時刻，但與此 同時，我們也看到龍頭企業(yè)表現(xiàn)出的業(yè)績超高韌性即使在行業(yè)最差的時節(jié)，化工行業(yè)龍頭，包括萬華化學(xué)、 華魯恒升、揚農(nóng)化工、龍蟒佰利、玲瓏輪胎等，仍然保持每個季度都有較為穩(wěn)健的盈利，甚至還能依靠產(chǎn)能擴 充實現(xiàn)業(yè)績同比增長。而今年下半年以來，伴隨景氣復(fù)蘇，龍頭企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)

8、，可謂“守得云開見月明”。在當前時點，我們?nèi)匀恢攸c推薦：（1）有寬闊成本或技術(shù)護城河；（2）在建項目能夠提供可觀增量；（3） 所處行業(yè)有邊際改善的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)；期待其能長期取得遠超行業(yè)整體的表現(xiàn)。持續(xù)看好行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，核心邏輯依然不變：（1）環(huán)保安全政策要求愈發(fā)嚴格，中小劣后產(chǎn)能淘汰大勢所 趨。行業(yè)產(chǎn)能向頭部集中。自 2015 年最嚴環(huán)保法實施以來，生態(tài)環(huán)境部先后再度進行中華人民共和國大氣污 染防治法二次修訂、中華人民共和國固體廢物防治法2016 年修訂、中華人民共和國水污染防治法2017 修訂、中華人民共和國土壤污染防治法、中華人民共和國大氣污染防治法2018 修訂、中華人民共和國固 體廢物

9、污染防治法2019 修訂，徹底健全廢氣、廢水、廢物三大廢氣污染的法律法規(guī)明令，疊加上環(huán)保稅開征、 排污許可證的頒發(fā)實施，化工企業(yè)的環(huán)保成本在持續(xù)增加，而沒有規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢的中小企業(yè) 與頭部企業(yè)之間的差距在不斷擴大。萬華化學(xué)：成本優(yōu)勢、技術(shù)壟斷、成長屬性三線齊發(fā)揚農(nóng)化工：主力產(chǎn)品價格底部；原藥為基，兩化添翼，成長功能充沛華魯恒升：煤化工白馬競爭優(yōu)勢凸顯，荊州二期賦予未來成長性龍蟒佰利：內(nèi)生+外延多線并舉，成本+技術(shù)優(yōu)勢盡顯玲瓏輪胎：業(yè)績維持高增；品牌+渠道持續(xù)賦能升級華峰氨綸：成本優(yōu)勢極為突出，逆勢擴張筑牢全球龍頭新和成：產(chǎn)品價格高位回落，關(guān)注供需邊際變化披沙揀金，精選景氣上升板塊

10、（略）農(nóng)化：價格底部，回暖預(yù)期強烈2020 年是農(nóng)藥十三五規(guī)劃收官之年，規(guī)劃提出到 2020 年，我國農(nóng)藥原藥企業(yè)數(shù)量減少 30%，其中年銷售額在 50 億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)達到 5 個以上，年銷售額在 20 億元以上的企業(yè)達到 30 個以上，著力培育 2 3 個年銷售額超過 100 億元、具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。國內(nèi)排名前 20 位的農(nóng)藥企業(yè)累計銷售額達到全 國總銷售額的 70%以上。建成 35 個生產(chǎn)企業(yè)集中的農(nóng)藥生產(chǎn)專業(yè)園區(qū)，到 2020 年力爭進入化工集中區(qū)的農(nóng) 藥原藥企業(yè)達到總數(shù)的 80%以上。而整個十三五期間針對農(nóng)藥的供給側(cè)改革以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化業(yè)已取得比較 優(yōu)異的成績，行

11、業(yè)開始逐步進入整體存量時代，弱者退出，強者繼續(xù)成長的時代，在此期間，我們認為行業(yè)綜 合性龍頭及細分農(nóng)藥領(lǐng)域龍頭均有望持續(xù)脫穎而出。重點推薦揚農(nóng)化工：1），隨著先正達上市的預(yù)期愈來愈強烈，兩者之間的協(xié)同將加快發(fā)展；2），公司優(yōu)嘉 3 期、4 期項目正接力公司未來 3-5 年的高速增長，合計凈利潤達到 7 億以上；3），2019 年并購中化作物和農(nóng)研 公司，實現(xiàn)研產(chǎn)銷一體化，再拓新路線。利爾化學(xué)：1）公司是國內(nèi)草銨膦第一企業(yè)，目前其主要中間體-甲基亞磷酸二乙酯及草銨膦自身供應(yīng)仍然 緊張，價格由底部的 10 萬元/噸漲到 17 萬元/噸，公司盈利明顯改善；2）根據(jù)公司公告，我們預(yù)計廣安利爾并 線業(yè)已

12、完成，成本有望下降至少 2 萬元/噸，低成本擴張產(chǎn)能邏輯更加通暢。中旗股份：1）淮安基地開工率持續(xù)提升，已經(jīng)慢慢恢復(fù)到 2019Q1 水平；2）公司南京工廠未來新增產(chǎn)能 仍然較多，預(yù)計完工后實現(xiàn)利潤 2.7 億；3）公司農(nóng)藥產(chǎn)品以低毒高效產(chǎn)品為主，長期需求向好，當前估值在農(nóng) 化股中偏低，僅有 15 倍。其他建議重點關(guān)注聯(lián)化科技、利民股份、安道麥 A、海利爾等?；w：價格底部，醞釀轉(zhuǎn)機背景：2020 年產(chǎn)業(yè)鏈最差一年，全化纖產(chǎn)品價格跌入谷底:18 年至今，化纖板塊走出明顯下行趨勢，內(nèi)外 需不足是最大推手，而 2020 年又是最差一年，受到新冠疫情對國內(nèi)及海外主要經(jīng)濟體的輪番傷害，化纖-紡織服裝全

13、產(chǎn)業(yè)鏈利潤幾乎都下跌到歷史谷底。對于化纖板塊而言，無論是滌綸、錦綸、粘膠、氨綸，2020 年年中 價格水平幾乎都一度跌入歷史最低水平時，之后僅有氨綸走出自己的獨立行情，主要系氨綸屬于最小眾化纖品 種，成本漲價傳導(dǎo)以及自身供給緊張導(dǎo)致了氨綸價格走勢明顯不同于其他化纖品種，而更大宗的化纖品種滌綸、 錦綸、粘膠短纖到今天為止價格普遍處于歷史 20 分位數(shù)以下（如下圖）。化纖整體下游紡織服裝與全球宏觀經(jīng)濟以及中美的貿(mào)易政策息息相關(guān)，紡織品出口金額同比增速來看，Q2 季度同比增速較高主要系防疫物資的影響，而具有代表性的服裝出口金額已經(jīng)持續(xù)改善，從 8 月份開始已經(jīng)同 比轉(zhuǎn)正。而已輕紡城日成交量數(shù)據(jù)而言，

14、在當前旺季下環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但是仍未恢復(fù)到往年的波峰水平，我們 認為需要靜待 2021 年需求復(fù)蘇，才有望迎來強勢復(fù)蘇。粘膠短纖：目前價格穩(wěn)步抬升，開工率恢復(fù)；21 年可能成粘膠大年近期價格穩(wěn)步抬升，行業(yè)開工整體上行：經(jīng)歷漫長陰跌，8 月起行業(yè)開始有所起色，伴隨行業(yè)龍頭走向競 合，9 月以來普纖市場實際成交價基本每周穩(wěn)定上漲 100 元/噸，部分差異化產(chǎn)品漲價表現(xiàn)更為明顯。行業(yè)開工 率連續(xù)多周上行，目前約 75%。大量產(chǎn)能已經(jīng)開始退出行業(yè)：從粘膠行業(yè)開始有企業(yè)出現(xiàn)虧損已有 2 年時間，在此期間已有超過 70 萬噸產(chǎn) 能因效益不佳停車超過一年。行業(yè)目前停工的約 120 萬噸產(chǎn)能中，很可能已有超過一

15、半是退出產(chǎn)能，行業(yè)開工 率提升空間并不大。21 年可能成粘膠大年，相關(guān)企業(yè)盈利有望明顯改善：棉花和粘膠性能非常接近，年末設(shè)計師會為次年面料 涉及二者混紡比例，目前棉價已高于粘膠價格 4000 元/噸，出于成本考慮，明年粘膠很可能會在混紡中占據(jù)更 大比例。另一方面，國儲棉庫存低位，21 年有輪入預(yù)期，支撐棉花需求，間接提振粘膠價格。另外，粘膠作為 與農(nóng)產(chǎn)品（棉花）關(guān)系密切的品種，行業(yè)內(nèi)一般認為受到貨幣政策影響較大。09 年的刺激政策出臺后，棉花、 粘膠價格相繼在約 1 年后達到歷史高點（粘膠 30000 元/噸）。2020 年，疫情期間，國家同樣采取了較為寬松的 貨幣政策。21 年起下游紗、布企

16、業(yè)如信心恢復(fù)、開始備庫存，對粘膠價格將能有明顯拉抬。滌綸：滌綸長絲行業(yè)集中度不斷提升，未來兩年有望持續(xù)復(fù)蘇相關(guān)標的：重點推薦長絲三巨頭桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化，以及未來即將投放大量長絲產(chǎn)能的東方盛 虹。桐昆股份現(xiàn)有滌綸長絲產(chǎn)能 740 萬噸/年，連續(xù)十多年在國內(nèi)及國際市場實現(xiàn)產(chǎn)量及銷量第一，滌綸長絲的 國內(nèi)市場占有率超過 18%；新鳳鳴當前長絲產(chǎn)能 490 萬噸/年，公司預(yù)計未來將保持約每年 60 萬噸的長絲產(chǎn)能 投放速度；恒逸石化聚酯纖維產(chǎn)能 650 萬噸/年，在建擬新增聚酯纖維產(chǎn)能 181.6 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前 列。氨綸： 氨綸需求回暖、價格上漲，庫存為近四年低點相關(guān)標的：我

17、們重點推薦華峰氨綸（氨綸在產(chǎn)產(chǎn)能 20 萬噸，全球氨綸行業(yè)龍頭）、新鄉(xiāng)化纖（氨綸產(chǎn)能 10 萬噸， 業(yè)績彈性最大，成本優(yōu)勢顯著），建議關(guān)注泰和新材（氨綸產(chǎn)能 7.5 萬噸，9 萬噸新增產(chǎn)能在籌）。味精/飼料用氨基酸：行業(yè)格局優(yōu)化，盈利中樞向上通過生物發(fā)酵路線生產(chǎn)的味精和飼料用氨基酸（主要是蘇氨酸、賴氨酸）是化工行業(yè)另一值得長期關(guān)注的 賽道。味精方面，國內(nèi)基本形成三分天下格局，盈利中樞有望穩(wěn)步提升。國內(nèi)行業(yè)前三強為阜豐集團、梅花生 物和寧夏伊品，當前行業(yè)基本形成寡頭壟斷格局。三大龍頭通過行業(yè)競爭和巨大的資本投入構(gòu)建了完整的產(chǎn)業(yè) 鏈，形成了較高的護城河，并具有明顯的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。具體看，阜豐、梅花

18、、伊品產(chǎn)能分別占 44%、24%、 11%，而市占率 CR3 已經(jīng)達到 90%，寡頭格局明顯。伴隨行業(yè)產(chǎn)能擴張塵埃落定，價差中樞有望抬升。且目前 國內(nèi)玉米價格明顯高于歷史均值，有回落預(yù)期。蘇/賴氨酸方面：需求端，蘇氨酸、賴氨酸均為飼料用氨基酸，主要是豬飼料、雞飼料，其中豬飼料需求由 生豬存欄所決定，伴隨非洲豬瘟影響逐步消退，中國能繁母豬、生豬存欄數(shù)量在年初以來都出現(xiàn)明顯環(huán)比回升， 對下游需求改善明顯。供給端，梅花白城 40 萬噸賴氨酸投產(chǎn)后，國內(nèi)大規(guī)模產(chǎn)能投放告一段落，供需格局改善， 蘇、賴氨酸價格已進入右側(cè)區(qū)間。長期推薦梅花生物（行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，味精及蘇、賴氨酸單噸毛利居行業(yè)首位，股息率高）。

19、氟化工： 三代擴產(chǎn)接近完成，配額制度下價格有望回暖供給端受限，需求端逐步回暖的情況下，可以預(yù)見 2021 年螢石和氫氟酸供應(yīng)仍將緊張，下游需 求回暖的情況下，致冷劑有望迎來底部回升。標的方面，我們持續(xù)推薦，建議關(guān)注螢石行業(yè)龍頭金石資源（螢 石行業(yè)唯一上市公司，開始表現(xiàn)出對行業(yè)資源的掌控力和價格領(lǐng)導(dǎo)能力）位于底部的氟化工兩大龍頭東岳集團 （山東氟硅巨頭，擁有最大的二代制冷劑產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢極為顯著）、巨化股份（三代制冷劑翹楚，含氟聚合 物產(chǎn)品線豐富，同樣具備顯著一體化優(yōu)勢）。維生素：市場經(jīng)歷 3 個月調(diào)整后基本止跌，關(guān)注圣誕節(jié)前采購VA：價格高位回落，關(guān)注 BASF 后續(xù)進展。VE：行業(yè)格局轉(zhuǎn)好

20、，低價庫存出清，價格中樞上行邏輯逐步兌現(xiàn)。整體來看，維生素行業(yè)建議關(guān)注行業(yè)素龍頭新和成、浙江醫(yī)藥。煉化一體化：民營大煉化逆勢擴張業(yè)績一枝獨秀，超額收益顯著2020 年行業(yè)景氣筑底，民營大煉化業(yè)績逆勢增長。高 ROE 凸顯強勁盈利能力，民營大煉化超額收益顯著。對標臺塑石化，民營大煉化當前估值仍存在向上空間。煉化行業(yè)賽道極寬，遠期民營大煉化仍具備高成長性。相關(guān)標的：重點推薦民營化工四小龍恒力石化、桐昆股份、恒逸石化和榮盛石化（浙石化二期投產(chǎn)） +東方盛虹（1600 萬噸煉化項目積極推進中）。醋酸：新增 PTA 產(chǎn)能將引起醋酸供需平衡表進一步趨緊短期來看：下游 PTA 產(chǎn)量及開工率快速提升的情況下，

21、行業(yè)庫存快速下降至歷史底部，而開工率仍維持在 較高水平，下游剛需情況下，醋酸價格預(yù)計仍有上漲空間，重點推薦國內(nèi)醋酸龍頭江蘇索普、華誼集團、華魯 恒升。有機硅：行業(yè)供需格局好于預(yù)期，看好 21 年價格中樞同比提升后期價格展望：節(jié)前高價有望維持，21 年供需增量大致平衡，對相對我們認為短期而言，在合盛硅業(yè)石河 子新增產(chǎn)能出現(xiàn)之前，行業(yè)供需仍然會呈現(xiàn)失衡狀態(tài)，價格上漲趨勢有望延續(xù)到春節(jié)前后。而展望 2021 年，有 機硅行業(yè)則呈現(xiàn)供需雙增：新增產(chǎn)能包括合盛石河子 40 萬噸單體、東岳硅材 30 萬噸單體、星火 20 萬噸單體， 但是仍然需要視具體的產(chǎn)能投放速度而定，同時行業(yè)的集中度則在進一步提升（無

22、新進入者），需求則將大幅受 益于 2021 年疫情控制得當后的全球需求復(fù)蘇；我們認為價格中樞有望維持在合理水平，不會比 2020 年前三季 度差。推薦標的：相關(guān)企業(yè)重點推薦合盛硅業(yè)（業(yè)績穩(wěn)健增長，高度一體化帶來顯著成本優(yōu)勢，硅化工龍頭地位繼續(xù)夯實。）、新安股份（有機硅、草甘膦價格均回暖，開拓磷基阻燃劑項目）、興發(fā)集團（有機硅、草甘膦價格 均回暖，挖潛技改漸有成效；烏海投資 70 億元建設(shè) 40 萬噸有機硅項目）投資策略之新材料篇：芯屏銀河，滿天星光半導(dǎo)體材料：國產(chǎn)化節(jié)奏漸強，行業(yè)發(fā)展黃金時代半導(dǎo)體行業(yè)迎來景氣周期2019 年，受全球貿(mào)易爭端及智能手機銷量下滑影響，全球半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)較大幅度下滑

23、，WSTS 預(yù)計 2019 年全球半導(dǎo)體市場銷售額 4066 億美元，同比下滑 13%，其中美國、歐洲、亞太及其他地區(qū)下滑幅度分別為 25%、 4%、11%、12%。經(jīng)歷 2019 年的下滑后，2020 年本應(yīng)是半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇的時點，Gartner 起初給出了 12.5%的增速預(yù)期； 但由于新冠疫情的沖擊，半導(dǎo)體行業(yè)的復(fù)蘇遭到延遲，4 月 Gartner 將 2020 年增速預(yù)期下修至-0.9%，隨后又逐 步上修至 3.3%。據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020 年 9 月全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額約 379 億美元，其中美國、歐 洲、日本、中國、亞太（包含中國）區(qū)銷售額分別為 81、30、31、

24、135、237 億美元；全球、美國、歐洲、日本、 中國、亞太區(qū)增速分別為 5.8%、20.1%、-9.8%、-1.8%、6.5%、5.1%。據(jù)我國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020 年 3 季度我國 IC 產(chǎn)業(yè)銷售額 2367 億元，同比增長 18%；其中設(shè)計業(yè) 1144 億元，同比增長 25%；制造業(yè) 595 億元，同比增長 19%；封測業(yè) 629 億元，同比增長 8%。中美半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會 對于我國半導(dǎo)體行業(yè)銷售額及增速的統(tǒng)計存在較大差異，我們認為主要應(yīng)是統(tǒng)計口徑和方法不一致所導(dǎo)致。晶圓制造材料：7 大材料占據(jù) 90%市場，我國市場空間迅速擴大我們對國內(nèi)晶圓廠現(xiàn)有及未來新增產(chǎn)能進行了詳細統(tǒng)計，并折

25、算為 12 寸等效產(chǎn)能：據(jù)我們統(tǒng)計，2019 年 國內(nèi)晶圓廠 12 寸等效產(chǎn)能為 1438 千片/月，至 2024 年將增長至約 3457 千片/月，年均增速 19%，2024 年晶圓 廠體量是 2019 年的 2.4 倍，2018 年的 3.6 倍晶圓制造過程包括硅片清洗、氧化擴散、刻蝕、離子注入、拋光、沉積、濺射等多種工序，許多工序需要重復(fù)數(shù)次乃至數(shù)十次，其中牽涉到多種晶圓制造材料，其中占比較大為大硅片、掩模板、特種氣體、CMP 材料、 光刻膠及配套試劑、濕電子化學(xué)品、靶材，上述 7 大材料占比合計超過 90%，為主要的晶圓制造材料。大硅片：占比最高的晶圓制造材料，12 寸為主流目前 90

26、%以上的集成電路芯片是用硅片作為襯底制造出來的，可以說整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)就是建立在硅材料之 上。大硅片是目前市場占比最高的晶圓制造材料，占整個晶圓制造材料價值量的近 40%。硅片質(zhì)量直接關(guān)系到硅片制成的芯片的最終質(zhì)量，對半導(dǎo)體制造至關(guān)重要。原始硅片上的缺陷，勢必造成最終芯片上的存在缺陷。大型芯片有幾十億個晶體管，硅片越純，雜質(zhì)的干擾就越小。一般的半導(dǎo)體器件，如 老式收音機內(nèi)三極管之類，就要求 99.9999%（6N）以上的高純硅；而大規(guī)模集成電路需要至少 9N 以上的高純 硅；CPU 則需要 11N 以上的高純硅；人類目前能制造的最純的硅材料，純度可達 12N。硅片上游為金屬硅、多晶硅、單晶硅行業(yè)

27、，大硅片內(nèi)部又分為拋光片、外延片和 SOI 片等，外延片和 SOI 片以拋光片為原料制造。由于硅片尺寸越大，邊緣芯片越小，硅片利用效率也越高，因此硅片大尺寸化一直是行業(yè)趨勢。2002 年時 英特爾與 IBM 首先建 12 英寸生產(chǎn)線，到 2008 年時 12 寸硅片出貨量超過 8 寸成為主流。當前 12 寸大硅片主要 用于 90nm 以下的先進制程，用于制造存儲材料、GPU、CPU 等；8 寸硅片主要用于 90nm 以上的制程，用于模 擬電路、射頻前端等。2018 年全球大硅片市場約 121 億美元，出貨量約 128 億平方英寸，同比增長 8%。我國大陸市場規(guī)模約 32 億美元，換算需求量約

28、34 億平方英寸。全球大硅片市場主要掌握在 5 大巨頭手中，日本信越、日本 Sumco、中國臺灣環(huán)球晶圓、德國 Siltronic、韓國 SK Siltronic 合計占據(jù) 94%的市場，日企雙巨頭信越、Sumco 合計占比 53%。從行業(yè)龍頭日本信越的成長路徑來看， 其以傳統(tǒng)大宗化工品業(yè)務(wù)起家，1950 年代逐步完成當時的先進技術(shù)有機硅技術(shù)的研發(fā)和工業(yè)化，隨后逐步拓展 至硅片業(yè)務(wù)，但以出口美國為主。1999 年并購日立硅片業(yè)務(wù)后逐步成長為全球規(guī)模最大的硅片廠商。國內(nèi)主要大硅片廠商為硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份和立昂微電。硅產(chǎn)業(yè)集團進度相對較快，為大硅片 02 專項單位， 12 寸、8 寸產(chǎn)品均已實現(xiàn)供貨

29、，其中 12 寸產(chǎn)品適配至 28nm 制程，更為先進的 14-20nm 制程在研，主要客戶包 括長江存儲、博世、臺積電、華微電子、Soitec 等；中環(huán)股份為傳統(tǒng)光伏材料廠商，以光伏為基礎(chǔ)逐步向半導(dǎo) 體領(lǐng)域延伸，單晶設(shè)備自主研發(fā)，承擔單晶設(shè)備 02 專項，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模巨大；立昂微電為此前 8 寸硅片 02 專 項單位，以 8 寸為基礎(chǔ)自主開發(fā) 12 寸技術(shù)，將布局 40-14nm 工藝用 12 寸硅片。特種氣體：市場規(guī)模巨大，細分品種眾多，國產(chǎn)化迫在眉睫通常半導(dǎo)體生產(chǎn)行業(yè)，將氣體劃分成常用氣體和特殊氣體兩類。其中，常用氣體指集中供給而且使用非常 多的氣體，比如 N2、H2、O2、Ar、He 等

30、。特種氣體指半導(dǎo)體生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，比如延伸、離子注進、摻和、洗滌、 遮掩膜形成過程中使用到一些化學(xué)氣體，也就是氣體類別中的電子氣體，比如高純度的 SiH4、PH3、AsH3、B2H6、 N2O、NH3、SF6、NF3、CF4、BCl3、BF3、HCl、Cl2等，在 IC 生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，使用的電子氣體有差不多有 100 多種， 核心工段常見的在 30 種左右。正是這些氣體通過不同的制程使硅片具有半導(dǎo)體性能，它又決定了集成電路的性 能、集成度、成品率，即使是某一種某一個特定雜質(zhì)超標，都將導(dǎo)致質(zhì)量嚴重缺陷，嚴重時會因不合格氣體的 擴散，導(dǎo)致整個生產(chǎn)線被污染，乃至全面癱瘓。因此，電子氣體是制造過程基礎(chǔ)關(guān)鍵材

31、料，是名副其實的電子 工業(yè)“血液”。當前我國電子氣體市場大部分由幾大國際巨頭所占據(jù)，高端氣體更是幾乎完全依賴進口，一方面價格昂貴， 進口氣價格一般會達到國產(chǎn)氣的 2-3 倍甚至更高，增加 IC 產(chǎn)業(yè)制造成本，削弱了我國 IC 產(chǎn)業(yè)的競爭力；另一方 面某些核心尖端氣體海外巨頭對我國實施各種封鎖限制，供應(yīng)情況受國際關(guān)系影響，對我國國家安全及經(jīng)濟發(fā) 展構(gòu)成威脅。此外，很多電子氣體本身屬于危險化學(xué)品，進口手續(xù)繁瑣、周期長，且某些電子氣體性質(zhì)不穩(wěn)定 自發(fā)分解，或強腐蝕長時間放置雜質(zhì)含量提高，漂洋過海進口本身就存在諸多不便。綜合來看，我國發(fā)展電子 特氣的自主生產(chǎn)，能夠完善集成電路產(chǎn)業(yè)鏈，具有重大的現(xiàn)實意義

32、和深遠的戰(zhàn)略意義。國際上電子氣體普遍釆用的標準為 SEMI 標準（國際半導(dǎo)體裝備和材料委員會標準），但國外幾大氣體公司 均有自己的公司標準，這些標準突出了各公司的技術(shù)水平特征，在產(chǎn)品純度上較 SEMI 普遍高出 1-2 個數(shù)量級， 在分析檢測、包裝物、使用方法、應(yīng)用技術(shù)說明等方面各有特點，一些公司在某些關(guān)鍵雜質(zhì)（金屬雜質(zhì)、顆粒 物雜質(zhì)等）含量上只標明“需與用戶協(xié)商”，表明電子氣體技術(shù)、市場競爭非常激烈，關(guān)鍵技術(shù)保密。根據(jù)成分與用途的不同，可以將電子特氣大致分為七種：摻雜用氣體、外延晶體生長氣、離子注入氣、刻 蝕用氣體、氣相沉積（CVD）氣體、平衡/反應(yīng)氣體、摻雜配方氣體。其中，某些特種氣體在多

33、個環(huán)節(jié)都有所應(yīng) 用（比如硅烷）。各種電子特氣的細分品類如下表所示。目前全球電子特氣市場被幾個發(fā)達國家的龍頭企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)面臨著激烈競爭的局面。從全球市場范 圍來看，提供特種電子氣體的公司主要有美國氣體化工、美國普萊克斯、日本昭和電工、英國 BOC 公司（2006 年被林德收購）、德國林德公司（2018 年與美國普萊克斯合并）、法國液化空氣、日本大陽日酸公司等。全球特 氣市場美國空氣化工、普萊克斯、法液空、大陽日酸和德國林德占據(jù)了全球市場 94%的份額；國內(nèi)市場海外幾 大龍頭企業(yè)也控制了 85%的份額，電子特氣受制于人的局面亟待改變。國際上電子氣體普遍釆用的標準為 SEMI 標準（國際半導(dǎo)體

34、裝備和材料委員會標準），但國外幾大氣體公司 均有自己的公司標準，這些標準突出了各公司的技術(shù)水平特征，在產(chǎn)品純度上較普遍高出 1-2 個數(shù)量級，在分 析檢測、包裝物、使用方法、應(yīng)用技術(shù)說明等方面各有特點，一些公司在某些關(guān)鍵雜質(zhì)（金屬雜質(zhì)、顆粒物雜 質(zhì)等）含量上只標明“需與用戶協(xié)商”，表明電子氣體技術(shù)、市場競爭非常激烈，關(guān)鍵技術(shù)保密。日本泛半導(dǎo)體（芯片+面板）行業(yè)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，并且具備完善的特種氣體供應(yīng)體系，我們以日本電子 特氣的需求變化，結(jié)合日本及中國泛半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展趨勢，對我國特氣需求發(fā)展趨勢進行推測。觀察日本 2013-2018 年間不同品種電子特氣的需求變化可以發(fā)現(xiàn)，在先進制程中用量增

35、大的品種如八氟環(huán) 丁烷等復(fù)合增速較高，這與半導(dǎo)體工藝制程不斷升級的趨勢相吻合；復(fù)合增速較低的品種多集中在離子注入及 CVD 源性氣體，這與泛半導(dǎo)體行業(yè)逐步從日本向韓國、中國臺灣、中國大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢相吻合。放眼我國，由于全球面板及半導(dǎo)體行業(yè)均在向我國大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，因此我國電子特氣各品種需求量均處于迅速增加的狀態(tài)。日本需求下滑的離子注入和 CVD 源性氣體由于我國自主生產(chǎn)能力仍不強，進口替代需求較為 強烈。而先進制程工藝需求品種如八氟環(huán)丁烷、六氟丁二烯等，隨著我國工藝制程的逐步追趕，也將迎來高速 增長。總體來看，我國特氣發(fā)展水平尚可，四氟甲烷、六氟乙烷、三氟化氮、六氟化硫、氧化亞氮等傳統(tǒng)品種已

36、 經(jīng)具備自主供應(yīng)能力并逐步成長為全球主產(chǎn)區(qū)；硅烷、磷烷、砷烷、硼烷等核心氣體初步具備自主供應(yīng)能力， 后續(xù)關(guān)注國產(chǎn)化率與產(chǎn)品品質(zhì)的進一步提高；先進制程工藝用刻蝕氣體和新型特氣如八氟環(huán)丁烷、六氟丁二烯、 碳酰氟、乙硅烷、硒化氫、羰基硫、同位素氣體等品種布局相對落后，具備先發(fā)優(yōu)勢的廠商應(yīng)當重點關(guān)注。隨著芯片國產(chǎn)化率的提高，關(guān)鍵電子特氣的國產(chǎn)化是大勢所趨，但由于芯片國產(chǎn)化必然伴隨相關(guān)產(chǎn)品價格 的大幅下降，對原材料端電子特氣也會有相應(yīng)的降價壓力，因此國產(chǎn)特氣氣體品質(zhì)的提升并不意味著產(chǎn)品價格 的上漲。反倒由于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)追趕進程的加速，半導(dǎo)體材料賽道的技術(shù)進步壓力將比以往更大，唯有研發(fā) 實力強勁、產(chǎn)品管

37、線布局完善的企業(yè)方能頂住技術(shù)進程迭代的壓力，在賽道中保持身位。重點推薦國內(nèi)特氣已經(jīng)實現(xiàn) 22 個產(chǎn)品進口替代的絕對龍頭華特氣體、始于六十年代即已攻關(guān)高端特氣的技 術(shù)龍頭昊華科技、進軍電子特氣業(yè)務(wù)的老牌氟化工龍頭巨化股份（中巨芯）、國內(nèi)四氟化碳、六氟化硫龍頭雅克科技，建議關(guān)注新三板硅烷龍頭硅烷科技、超純氨龍頭金宏氣體；另可關(guān)注優(yōu)秀非上市標的如派瑞特氣（718 所）、博純材料、綠菱氣體、太和氣體、北方特氣、威頓晶磷、湖州迅鼎、艾佩科等的證券化進程。光刻膠及配套試劑：最“卡脖子”的半導(dǎo)體工藝制程核心材料作為半導(dǎo)體材料領(lǐng)域最“卡脖子”的材料，我國光刻膠不論自給率還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均存在較大缺陷。從供需情 況

38、來看，我國 2018 年我國光刻膠需求量約 8.44 萬噸，產(chǎn)量約 8.07 萬噸，表面上看起來自給率尚可。但一方面， 其中本土企業(yè)光刻膠產(chǎn)量僅 4.88 萬噸，近 40%產(chǎn)量由外資企業(yè)所貢獻；另一方面，我國光刻膠市場中低端的 PCB光刻膠市場占比達到94%，中高端的面板、半導(dǎo)體光刻膠合計占比僅5%，與全球光刻膠市場面板占比27%、 半導(dǎo)體占比 24%的比例相比極為畸形。m 級以下工藝中，半導(dǎo)體光刻膠由低端到高端分別為 g 線、i 線、KrF 線、ArF 線、EUV，g 線和 i 線光刻 膠一般為酚醛樹脂-重氮萘醌體系；KrF 光刻膠為聚對羥基苯乙烯體系；ArF 光刻膠為聚酯環(huán)族丙烯酸酯體系；

39、 EUV 光刻膠為聚酯衍生物分子玻璃單組分材料體系。光刻膠國內(nèi)企業(yè)有多家布局，但目前最先進的北京科華僅完成 KrF 膠的批量供貨，ArF 膠及 EUV 光刻膠國 內(nèi)目前尚未有企業(yè)具備量產(chǎn)供貨能力，重點關(guān)注具備 ArF 膠中間體、抗反射涂層材料前體專利的萬潤股份以及 南大光電、上海新陽、晶瑞股份的研發(fā)進展；尖端光刻膠上游樹脂及單體關(guān)注久日新材；面板光刻膠關(guān)注收購 LG 化學(xué)彩膠資產(chǎn)和 COTEM 的雅克科技。CMP 材料：核心工藝材料，國產(chǎn)化逐步迎來突破CMP 技術(shù)最早在 1965 年由 Monsanto 首次提出，最初用于拋光玻璃制品如軍用望遠鏡等。1983 年 IBM 開 始將 CMP 技術(shù)

40、運用于 4M DRAM 的制造中，而自從 1991 年 IBM 將 CMP 成功應(yīng)用到 64M DRAM 的生產(chǎn)中以后， CMP 技術(shù)在世界各地迅速發(fā)展起來。區(qū)別于傳統(tǒng)的純機械或純化學(xué)的拋光方法，CMP 通過化學(xué)的和機械的綜合 作用，從而避免了由單純機械拋光造成的表面損傷和由單純化學(xué)拋光易造成的拋光速度慢、表面平整度和拋光 一致性差等缺點。隨著半導(dǎo)體工業(yè)沿著摩爾定律的曲線極速發(fā)展，集成電路特征尺寸不斷減小，布線層數(shù)不斷增加，對平坦 化的要求也相應(yīng)愈加變高，使得 CMP 技術(shù)重要性愈發(fā)顯著。0.35um 及以下工藝必須進行全局平坦化，而 CMP 技術(shù)具有能夠全局平坦化、能夠平坦化不同的材料、能去

41、除表面缺陷、改善金屬臺階覆蓋及其相關(guān)可靠性、使 更小的芯片尺寸增加層數(shù)變?yōu)榭赡艿榷嘀貎?yōu)點，因此得到了廣泛的認可和應(yīng)用。CMP 拋光材料細分市場又分為拋光液、拋光墊兩部分，其中拋光液占比較拋光墊更大，兩大耗材合計占據(jù) CMP 拋光材料超過 80%的市場空間。據(jù)安集科技招股說明書披露，2016-2018 年全球 CMP 拋光墊市場規(guī)模分別 為 6.5、7.0、7.4 億美元；CMP 拋光液市場規(guī)模分別為 11、12、12.7 億美元。CMP 材料市場大部分被海外龍頭壟斷，CMP 拋光墊方面主要被陶氏所壟斷，其市占率接近 80%，國內(nèi)鼎龍 股份正在逐步突破；CMP 拋光液主要被 Cabot、Vers

42、um、Fujimi 等壟斷，國內(nèi)安集科技具備供應(yīng)能力。從 CMP 拋光墊龍頭陶氏化學(xué)的成長路徑來看，其 CMP 拋光墊業(yè)務(wù)來源于對 Rodel 的并購，Rodel 成立于 1969 年，與 CMP 技術(shù)在同一時代誕生，主營拋光材料；1983 年 IBM 開始將 CMP 導(dǎo)入半導(dǎo)體制程時，Rodel 于 1984 年開始銷售 CMP 拋光材料；1988 年 IBM 的 CMP 制程量產(chǎn)時，Rodel 同年推出新一代適用半導(dǎo)體制程的 CMP 拋 光墊，隨后于 1989 年開始對外銷售 CMP 拋光系統(tǒng)，而 CMP 制程也在 1990-1996 年逐步在半導(dǎo)體工藝制程中普 及?？梢钥闯?Rodel

43、基本一路伴隨 CMP 技術(shù)成長起來，1999 年被羅門哈斯收購，而后者又在 2009 年被陶氏收 購，最終 Rodel 并入陶氏化學(xué)，時至今日仍然為 CMP 拋光墊絕對龍頭。目前國內(nèi) CMP 拋光墊主要研發(fā)及供應(yīng)企業(yè)為鼎龍股份，是 02 專項單位，2012 年即開始涉足 CMP 拋光墊領(lǐng) 域，歷經(jīng) 7 年攻關(guān)終于在 19 年上半年接到首張 12 寸訂單，公司具備產(chǎn)能 30 萬片，基本能夠滿足國內(nèi)需求，后 續(xù)關(guān)注公司客戶的進一步拓展情況。CMP 拋光液領(lǐng)域科創(chuàng)板上市公司安集科技為國內(nèi)龍頭，其產(chǎn)品已經(jīng)在 28nm 以上制程中實現(xiàn)銷售，14nm 驗證中，主要客戶包括中芯國際、臺積電、長江存儲、華潤微

44、電子、華虹宏力等龍 頭企業(yè)，現(xiàn)有 CMP 拋光液產(chǎn)能 1.37 萬噸，募投項目布局 1.61 萬噸產(chǎn)能增量。濕電子化學(xué)品：多點開花，G5 級產(chǎn)品逐步看到曙光濕電子化學(xué)品主要分為超純單品和配方品兩大類，超純單品主要為雙氧水、氫氟酸、硫酸、硝酸、磷酸等， 配方品主要為刻蝕液、顯影液、剝離液、清洗液等復(fù)配產(chǎn)品。半導(dǎo)體工業(yè)中消耗量較大的濕電子化學(xué)品為硫酸、 蝕刻液、雙氧水、其他酸、有機溶劑、氨水和鹽酸。據(jù)全球半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016 年全球濕電子化學(xué)品市場空間約 11.1 億美元，2018 年市場空間約 16.1 億美元。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018 年國內(nèi)濕電子化學(xué)品市場空間近 60 億

45、元，其中半導(dǎo)體 18 億元， 占比 32%；面板 32 億元，占比 56%；光伏 7 億元，占比 12%。全球濕電子化學(xué)品市場主要集中在歐、美、日、韓 4 國廠商手中，代表性廠商包括德國 BASF、美國亞仕蘭、 Arch、日本關(guān)東化學(xué)、三菱化學(xué)、京都化工、JSR、住友、瑞星等。濕電子化學(xué)品領(lǐng)域一般采用國際半導(dǎo)體協(xié)會的 SEMI 標準，由低到高大致分為 G1-G5 共 5 個級別，G5 級別 對應(yīng) 90nm 以下制程用品。此外，我國有自己的工業(yè)高純試劑標準，由低到高也可大致分為 EL、UP、UP-S、UP-SS、 UP-SSS 共 5 個級別，其標準大致與 SEMI G1-G5 對應(yīng)，但需注意兩

46、者標準并不完全一致，SEMI 標準與相對應(yīng)的 工業(yè)高純品標準相比在某些指標上可能更為嚴格。此外，SEMI標準制定時間較早，最先進制程只區(qū)分到了90nm， 而現(xiàn)今高端制程已經(jīng)能夠達到7-10nm，其對濕電子化學(xué)品純度和雜質(zhì)的要求勢必較 90nm 制程更為嚴格，即SEMI G5 標準內(nèi)部也存在較多的細分標準。濕電子化學(xué)品涉及細分品類較多，國內(nèi)廠商突出自身優(yōu)勢各出所長，呈現(xiàn)多點開花的發(fā)展態(tài)勢。晶瑞股份 G5 級別雙氧水已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，G5 級別硫酸和氨水也在布局中，“鐵三角”即將形成；上海新陽主攻電鍍液、清 洗液等小品種配方產(chǎn)品，作為 baseline 供應(yīng)國內(nèi)多數(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)線；格林達為國內(nèi) TMAH

47、顯影液龍頭，供應(yīng)京東 方、深天馬、華星光電等核心面板客戶；江化微亦集中自身優(yōu)勢布局超純單品與配方品。此外，日韓貿(mào)易爭端過后，國內(nèi)對電子級氫氟酸/氟化氫的布局明顯提速，巨化股份子公司中巨芯布局有 PPT 級超純氫氟酸與純品氟化氫；多氟多 5000 噸 UP-SSS 級氫氟酸已經(jīng)實現(xiàn)批量供應(yīng)，另有 5000 噸產(chǎn)能在建；濱化 股份 6000 噸電子級氫氟酸 18 年 7 月投產(chǎn)，金屬離子控制在 10PPT 以下，并打入韓國市場；興發(fā)集團子公司興 力借助 Forerunner 提供技術(shù)生產(chǎn) G5（10PPT）級別氫氟酸，一期 1.5 萬噸 2020Q3 投產(chǎn)，總規(guī)劃 3 萬噸；三美股 份與日本森田合

48、作生產(chǎn)蝕刻級氫氟酸、氟化銨，在建 2 萬噸產(chǎn)能。靶材：尖端制程逐步突破，上游高純金屬亟待自主可控靶材在半導(dǎo)體工藝中主要用于 PVD 鍍膜，除芯片制造外也用于面板制造、光伏、信息存儲、智能玻璃等行 業(yè)。整體來看，靶材下游主要用于面板、信息存儲（光盤）、光伏行業(yè)，芯片制造用途僅占 10%，但芯片靶材是 技術(shù)難度最高的下游。全球靶材市場主要掌握在日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯 4 大企業(yè)手中，合計占比超過 80%，特別 地，在半導(dǎo)體靶材領(lǐng)域，日礦金屬一家占比就達到約 55%，日本企業(yè)在靶材領(lǐng)域具備壟斷性話語權(quán)。從靶材龍頭企業(yè)日礦金屬的發(fā)展路徑來看，日礦金屬最早起源于 1905 年的久原礦業(yè)，而后

49、其冶煉部門獨立 成為日本礦業(yè)，經(jīng)歷世界大戰(zhàn)期間的擴張及戰(zhàn)后停工等變動后，1968 年重新開始冶煉生產(chǎn)銅箔，之后繼續(xù)向下 游延伸成立日礦材料，經(jīng)歷數(shù)次重組后成為現(xiàn)今的日礦金屬。整體來看，日本的金屬靶材是在冶金工業(yè)的基礎(chǔ)上逐步向下游發(fā)展起來的，這與國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展路徑有所 區(qū)別。國內(nèi)靶材行業(yè)實際上是逐步從下游向上游發(fā)展，為滿足下游泛半導(dǎo)體行業(yè)的需求，國內(nèi)靶材行業(yè)逐步發(fā)展起來，而時至今日大多數(shù)靶材的原料-高純金屬仍然依賴從日本進口，這也是中國靶材行業(yè)亟需解決的問題。當前國內(nèi)靶材主要上市公司為隆華科技（四豐電子）、阿石創(chuàng)等，其中隆華科技通過收購四豐電子布局靶材， 主營鉬靶、銅靶、鈦靶、ITO 靶，客戶方

50、面公司鉬靶成功供應(yīng)京東方 10.5 代線、華星光電 11 代線；有研億金主 營鋁及其合金靶、鈦靶、銅靶、鉭靶等，主要客戶包括中芯國際、北方華創(chuàng)、GF、TSMC、UMC；阿石創(chuàng)主營金 屬、合金、化合物（ITO 靶材）、非金屬靶材，下游光學(xué)器件 62%、面板 24%，主要客戶包括北方光電、中科電 技、森浤光學(xué)、南玻集團、聯(lián)超光電。LCD 材料：面板價格持續(xù)回暖，上游材料或邊際好轉(zhuǎn)2020 年內(nèi)，疫情影響產(chǎn)能疊加“宅經(jīng)濟”推動下，2020 年液晶面板迎來景氣周期，2 月份以來平板電腦、 液晶顯示器和筆記本電腦液晶面板價格持續(xù)上漲；液晶電視面板 5-6 月份以來也在持續(xù)提價。價格大幅上漲的 背景下，L

51、G、三星已經(jīng)陸續(xù)推遲了 LCD 的產(chǎn)能退出計劃，其中 LG 延遲至 2021 年底，三星推遲至 2021 年 3 月。雖然有所推遲，但韓國產(chǎn)商逐步退出 LCD 生產(chǎn)，全球 LCD 產(chǎn)能向我國大陸集中的趨勢不會改變，LCD 相關(guān) 上游材料的國產(chǎn)化仍為大勢所趨，當前我國 LCD 面板產(chǎn)能占全球 LCD 面板產(chǎn)能比重約 56%，到 2024 年將提升至 73%。全球 LCD 面板產(chǎn)能向我國大陸集中的背景下，上游材料國產(chǎn)化為大勢所趨，建議關(guān)注國內(nèi)技術(shù)逐步突破， 市占率將持續(xù)提高的混晶龍頭八億時空、飛凱材料；單晶龍頭萬潤股份；反射膜全球龍頭，光學(xué)基膜進口替代 排頭兵長陽科技。OLED 材料：OLED 面板持續(xù)放量，材料國產(chǎn)化大勢所趨有機發(fā)光二極管（Organic Light Emitting Diode, OLED）又稱有機電致發(fā)光顯示器，是自 20 世紀中期發(fā)展起 來的一種新型顯示技術(shù)。在外界電壓的驅(qū)動下，由電極注入的電子和空穴在有機材料中復(fù)合，并將釋放的能量 傳遞給有機發(fā)光材料，后者受到激