化工行業(yè)發(fā)展策略報告

1、 化工行業(yè)發(fā)展策略報告 行業(yè)展望：需求有望修復，供給端持續(xù)集中需求端：內需整體恢復2020 年 3 月以來我國經濟持續(xù)修復，3 月之后 PMI 持續(xù)處于榮枯線以上，2020 年 10 月 PMI 為 51.4。分領域來看：1）地產新開工、銷售面積累計同比增速有所下行，2020 年 1-9 月累計下降 3.4%、1.8%；2）國內汽車產銷回暖趨勢明確，據中汽協，2020 年 10 月 汽車銷量 257.3 萬輛，同比增 12.6%；3）家電需求有所好轉，2020 年 9 月電冰箱、彩電 產量分別同比增長 28.2%、13.1%；4）紡織服裝方面，由于外需尚未完全恢復，整體延 續(xù)疲弱態(tài)勢，2020

2、Q3 國內紗、布的累計產量同比增速分別為-13.2%、-21.6%。需求端：疫苗取得重要進展，外需存較強修復預期三季度以來，海外主要國家重啟經濟活動，全球經濟總體呈現大幅回暖趨勢，美國 2020Q3 GDP 環(huán)比折年率初值為 38.0%，歐元區(qū) 2020Q3 GDP 環(huán)比增長 12.1%。進入冬季，海外 疫情再度抬頭，但疫苗取得重要進展，后續(xù)外需存在較強修復預期。另一方面，隨著拜登在美中期選舉中獲勝，其重視現代化基建包括交通運輸、智慧城市、 能源、水利等多領域投資，對外政策則偏向全球治理，中美關系有望緩和，前期貿易協定 執(zhí)行的高關稅政策有望得到修復，有利于相關化工品及下游產品出口需求的修復。供

3、給端：資本開支有所放緩，擴產集中于龍頭企業(yè)供給端角度，由于油價持續(xù)低迷，上游企業(yè)投資意愿有所下降，截至 2020Q3 末化工板塊 上市公司在建工程合計 6726 億元，同比降 8.7%。分子行業(yè)來看，在建工程增量仍集中在 滌綸（大煉化項目）、有機原料、聚氨酯等前期盈利水平較高的子行業(yè)，且主要是龍頭企 業(yè)進行擴產。由于中國石油（601857 CH）將管道資產出售給國家管網集團（未上市）， 截至 2020Q3 末，化工板塊上市公司固定資產總額為 20653 億元，同比降 4.2%。對 326 家化工上市公司在建工程統(tǒng)計結果顯示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占 比在近兩年幾乎無變

4、化；若扣除“兩桶油”統(tǒng)計，結果顯示截至 2020Q3 前 10 大在建工 程占比達 57.1%，相比 2017 年末提升 4.1pct；前 50 大在建工程占比達 82.9%，相比 2017 年末降低 0.4pct；前 100 大在建工程占比達 92.9%，相比 2017 年末降低 0.3pct，行業(yè)未 來的產能增量主要來自于頭部企業(yè)。從子行業(yè)角度的統(tǒng)計，在建工程主要集中于石油開采、煉油、滌綸（民營煉化）、聚氨酯 等子行業(yè)，占比分別為 38%、21%、12%、6%，其中石油開采以及煉油板塊在建工程主 要由中國石油、中國石化兩家公司貢獻，滌綸板塊在建工程則主要來源于榮盛石化 （002493 CH

5、）、恒力石化（600346 CH）等民營煉化龍頭企業(yè)，聚氨酯板塊在建工程主 要由萬華化學（600309 CH）貢獻。供給端：環(huán)保和安全生產約束利好頭部企業(yè)環(huán)保和安全生產是化工行業(yè)長期關注的重點，雖然節(jié)奏和力度有所起伏，但長期趨勢不改。 化工大省江蘇于 2019 年 5 月發(fā)布了江蘇省化工行業(yè)整治提升方案，在時間、數量、類 別上對化工產業(yè)做出明確規(guī)定，并對企業(yè)安全環(huán)保、產業(yè)鏈協同、技術水平等方面做出強 調。環(huán)保和安全生產的標準持續(xù)提升，推動規(guī)模偏小、競爭力偏弱的中小產能退出，同時也倒 逼化工企業(yè)持續(xù)提升產品附加值，在微觀上契合國家整體經濟轉型升級的方向，有利于行 業(yè)頭部企業(yè)市場份額的提升。原油價

6、格：有望回歸均衡水平2020 年初由于新冠疫情在全球擴散，導致原油需求大幅下降，油價出現快速下跌，后續(xù) 隨著 OPEC+達成減產協議以及全球范圍內疫情好轉、全球各國經濟活動逐步重啟，國際 油價企穩(wěn)反彈。截至 2020 年 11 月 13 日，WTI/Brent 期貨價格分別為 40.13/42.78 美元/ 桶，較 10 月底分別回升 12%/14%。據 EIA 統(tǒng)計，伴隨海外經濟的逐步重啟，截至 11 月 13 日美國商業(yè)原油庫存為 4.89 億桶， 已較 6 月份高點下降 10%。另一方面，美國原油鉆井數自 2018 年 11 月以來持續(xù)下滑， 且 2020 年內由于油價大幅下跌，原油鉆井

7、數加速下行，貝克休斯數據顯示，11 月 13 日 美國原油鉆井數為 236 口，較年初減少 65%，已降至 2009 年以來的最低水平。近期海外歐美疫情有所反復，但疫苗消息出臺使得原油需求前景向好，另據路透社報道， 11 月 3 日 OPEC 輪值主席國阿爾及利亞支持將現有的減產協議延長至 2021 年上半年， 俄羅斯能源部長諾瓦克亦進行將石油限產協議延長至 2021Q1 的討論，需求逐步修復有望 帶動油價逐步回歸至均衡水平。長期前景展望：基礎原料中樞下移，新玩家重塑格局頁巖氣革命催生新型煉化產能大躍進自美國進行頁巖氣革命以來，乙烷、丙烷等基礎原料供給量大幅增加，同時生產成本下降。 美國經濟高

8、效地對頁巖氣進行大規(guī)模開發(fā)，從而使得乙烷等基礎原料供給量大幅上升，美 國乙烷供應量由 2010 年的 2000 萬桶/日量級增長至 2020 年的 5000 萬桶/日量級，供應 量同比增長超 100%。隨著供應量的大幅增加，美國乙烷價格同時也出現大幅下降，2020 年 8 月底美國乙烷價格為 0.2415 美元/加侖，相比 2010 年高點價格同比下降約 73%。此外，作為頁巖氣革命副產品的丙烷也出現由于供給增加而導致價格下降的情況。美國天 然氣伴生 NGL 中丙烷的含量為 20%-28%，NGL 分離能力提高導致其國內丙烷產量迅速 增加，由 2010 年的 100 萬桶/日水平增加至 202

9、0 年的 200 萬桶/日水平。丙烷價格中樞 持續(xù)下降，2020 年 8 月底華東冷凍到貨丙烷 CIF 價格為 375 美元/噸，相比 2011 年高點 價格同比下降約 68%。乙烷、丙烷等原料價格相對油價走低，也為乙烷脫氫、PDH 等新 型煉化裝置提供了可靠的發(fā)展前景（詳見后文）。由于資源稟賦差異，中東、美國等區(qū)域在甲醇、乙二醇、芳烴等產品方面相比國內企業(yè)， 成本優(yōu)勢顯著（如中東天然氣甲醇成本僅為國內煤炭路線的 50%），上述產品也是國內進 口量較多的化工品種。新玩家入局，國內化工行業(yè)洗牌在即國內目前新建大型煉化一體化企業(yè)不斷壓縮成品油收率，大幅增加化工原料占比。包括民 營煉化、輕烴裂解等新

10、型化工裝置持續(xù)擴張，搶占市場份額。2015 年發(fā)改委提出中國七 大石化產業(yè)基地（大連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕涇、浙江寧波、福建古 雷、廣東惠州）的規(guī)劃，大型煉廠進入投資高峰期，除去進展較快的恒力煉化及浙江石化 外，2025 年之前，仍有不少于 10 個超過 1000 萬噸煉能的煉廠建設計劃，且“三桶油” 之外的投資主體占 6 成以上。另一方面，PDH、乙烷脫氫等新型裝置亦帶動烯烴產能進入新一輪擴張周期，據中石化經 濟技術研究院，2019 年末我國乙烯產能 1894 萬噸/年，2020-2022 年新增產能合計將達 2390 萬噸/年，其中 CTO/MTO 項目占比 5.0%，乙烷

11、/丙烷裂解項目占比 39.7%；據卓創(chuàng) 資訊，2019 年末丙烯產能 3410 萬噸/年，2020-2022 年丙烯新增產能合計將達 1986 萬噸 /年，其中石腦油裂解占比 14.9%、CTO/MTO 占比 8.5%。國內民營煉化及 PDH、乙烷脫氫等新型煉化蓬勃發(fā)展，上述行業(yè)的新進入者，依托競爭 力較強的新建裝置向下游基礎原料行業(yè)持續(xù)延伸，進而重塑 C2-C4、芳烴等基礎原料的行 業(yè)格局。據百川資訊，2019 年“三桶油”在乙烯、丙烯、環(huán)氧乙烷、聚丙烯、聚乙烯等 基礎原料中產能占比較高，但在環(huán)氧丙烷、己二酸、丙烯酸、己內酰胺等子行業(yè)中產能占 比較低，這意味著在這些子行業(yè)中存在相當數量外購原

12、料，產業(yè)鏈流程較短的落后產能， 未來將被逐步淘汰。上游原料價格處于低位，也為專用化學品、新材料等子行業(yè)發(fā)展提供 了有利條件。以萬華化學（新型煉化）和恒力石化（煉化一體化）為例，萬華化學現有及在建的煉化一 體化項目可分為 MDI 一體化、乙烯一體化、PO/AE 一體化三個項目，項目集石化、煤化、 鹽化、精細化、新材料于一體，在全球具有產業(yè)鏈高度集成、綠色生態(tài)等特色和競爭優(yōu)勢。恒力石化的煉化一體化項目煉油板塊主要包括 2000 萬噸常減壓蒸餾、600 萬噸柴油加氫 裂化、750 萬噸蠟油加氫裂化、600 萬噸沸騰床渣油加氫裂化、450 萬噸芳烴聯合、100 萬噸 C3/C4 混合脫氫、150 萬噸

13、乙烯裂解等核心裝置，并配套 50 萬 Nm3/h 煤制氫聯產醋 酸、2 個 30 萬噸級原油碼頭、具備 3000 噸/時蒸汽及 40 萬千瓦電力供應能力的熱電廠（年 耗煤 430 萬噸）行業(yè)投資策略：周期重來，龍頭崛起綜上所述，我們預計化工行業(yè)整體景氣將步入上行周期，國內外需求觸底反彈（年度視角 而言需求改善空間較大），而電子化學品、新材料等化工品進口替代進程延續(xù)；供給端新 增產能總體可控，且主要由龍頭企業(yè)擴產。上半年疫情因素及油價大幅波動加速行業(yè)出清， 而環(huán)保及安全生產約束利好頭部企業(yè)份額的進一步提升，供給端格局將持續(xù)優(yōu)化；國際油 價有望回歸均衡水平，對化工品價格影響正面。中長期而言，龍頭企

14、業(yè)份額有望持續(xù)提升， 進而帶動行業(yè)走向一體化和集中，長期來看預計化工品價格中樞整體將穩(wěn)中有升。行業(yè)投資策略上，建議重點關注以下幾個方向：1、滌綸行業(yè)供給端落后產能加速出清，集中度持續(xù)提升，疊加下游需求恢復及行業(yè)低庫 存，產品盈利水平有望出現明顯反彈；頭部公司煉化裝置競爭優(yōu)勢突出，奠定公司持續(xù)成 長基礎，并有望帶動成品油市場變革（利好民營加油站龍頭企業(yè)）。2、需求端有增量的細分行業(yè)：汽車尾氣凈化材料、可降解塑料等行業(yè)下游需求受政策落 地刺激，存在較大增長空間，且產品生產及認證環(huán)節(jié)具備較高壁壘；部分高性能助劑受益 于下游消費升級帶動需求增長及供給端收縮，有望迎來上行周期。3、半導體化學品、碳纖維等

15、自行業(yè)需求保持增長，且進口替代邏輯仍可持續(xù)；高性能工 程塑料及高性能膜材料等受益于下游需求的釋放，有望步入快速增長階段，龍頭公司持續(xù) 切入高附加值領域。4、國內民營煉化及 PDH、乙烷脫氫等新型煉化蓬勃發(fā)展，上述行業(yè)的新進入者，依托競 爭力較強的新建裝置向下游基礎原料行業(yè)持續(xù)延伸，進而重塑 C2-C4、芳烴等基礎原料的 行業(yè)格局。細分領域龍頭通過存量業(yè)務優(yōu)化和新品類擴張，長期來看市場份額有望不斷提 升，并最終帶動行業(yè)走向集中和一體化。重點子行業(yè)/板塊分析：煉化：一體化項目優(yōu)勢漸顯，成品油市場化改革漸進2015 年發(fā)改委提出中國七大石化產業(yè)基地（大連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港、上 海漕涇、浙

16、江寧波、福建古雷、廣東惠州）的規(guī)劃，伴隨原油“兩權”放開，我國大型煉 廠進入投資高峰期，除去進展較快的恒力煉化及浙江石化外，2020-2022 年仍有 5 個超過 1000 萬噸煉能的煉廠新建計劃，鎮(zhèn)海煉化、中化泉州等傳統(tǒng)煉化亦進行煉化基地的一體 化擴產。根據中石化經濟技術研究院數據，2018 年底，我國煉廠平均規(guī)模僅 412 萬噸/年， 遠低于世界煉廠平均 759 萬噸/年的水平，我國煉化行業(yè)供給格局正經歷裝置大型化和民 營企業(yè)占比提升的變革過程。另一方面，本輪以恒力煉化、浙江石化及文萊 PMB 項目為代表的國內民營企業(yè)煉化一體 化項目大多自 2014-2015 年開始逐步進入建設期，前期主

17、要為選址、審批及設計階段，主 要設備預采購及施工期集中于 2016-2018 年。而根據國家統(tǒng)計局，2015-2016 年中國石油、 煤炭及其他燃料加工業(yè)固定資產投資完成額累計同比大幅下滑，根據中石化及中石油公司 年報，2016 年亦是中石化、中石油在煉油及化工板塊的資本開支低谷。三大民營煉化項 目建設于煉化工程行業(yè)的底部緩復蘇階段，工人、材料（鋼鐵、水泥等）、設備等方面的 價格均較低，項目總投資額及形成的固定資產具備優(yōu)勢。本輪煉化行業(yè)資本開支以恒力煉化、浙江石化、文萊 PMB 項目及中科煉化為代表。據中 石化經濟技術研究院數據，2018 年我國煉廠催化裂化/延遲焦化處理能力占煉能比為 27%

18、/13%，而催化重整/加氫裂化/加氫精制的比例分為別 11%/11%/44%，而三大民營煉 化裝置在催化重整、加氫裂化及加氫精制環(huán)節(jié)占比均顯著高于早期煉廠，中科煉化在這三 類裝置上亦較早期煉廠更多布局。以恒力煉化裝置對比，催化裂化及延遲焦化比例均為 0%，而催化重整/加氫裂化/加氫精制比例分別高達 48%/98%/125%。新型煉廠重整能力占比的提高將產出更多的重整油，辛烷值較高，另一方面可以給煉廠供 應更多氫氣，賦予其在產品脫硫精制深加工方面的優(yōu)勢。對國營新型煉廠而言，油品升級 及煉化一體化或是其加強重整環(huán)節(jié)的起因之一，而對于民營煉化而言，則更是為后端 PX 的生產鋪路。中國 PTA 產業(yè)龐

19、大，2019 年底產能達 5452 萬噸，占全球 60%。對于 PX 工廠，相比于面對海外相對分散的下游 PTA 需求而投建的小規(guī)模裝置（60-120 萬噸級）， 中國民營煉化企業(yè)的單套 PX 裝置規(guī)模較大，整體成本亦有優(yōu)勢，差異化工藝獨辟蹊徑。滌綸-PTA 產業(yè)鏈：需求有望觸底回升，集中度大幅提升據 CCFEI 我國滌綸長絲產能產量保持持續(xù)增長，2019 年產能達 4165 萬噸，產量 3534 萬噸，同比增長 8.1%。2020 年 1-10 月由于疫情影響，我國滌綸長絲產量同比微增 3.6% 至 3007 萬噸， 5 月以來伴隨內需改善及海外整體復工復產，國內滌綸長絲產量同比轉增 至 6

20、.1%，行業(yè)景氣逐步復蘇， 6-9 月保持產量同比增速均超過 9%，10 月由于需求逐步 回落產量增速下滑至 4.2%。從行業(yè)格局而言，2010 年以來我國滌綸長絲及 PTA 行業(yè)產能集中度持續(xù)提升，2019 年滌 綸長絲/PTA 行業(yè)產能 CR5 分別達 45%/65%，較 2010 年分別提升 18/10pct，2019-2020 年行業(yè)新增產能也集中于六大龍頭企業(yè)。滌綸長絲工藝整體成熟，2010 年以來變化不大， PTA 則由于技術進步，2017 年以來新裝置的投資強度及運行單耗、能耗均有顯著下降。 我們根據成本跨度將我國 PTA 產能分為 4 個代際，據百川資訊，2021 年新一代技術

21、（主 要為 2017 年之后新建）占比將達 32%，而傳統(tǒng)工藝裝置或將面臨進一步淘汰。另一方面，隨著自民營大煉化的 PX 產能大幅擴張，國內 PX 自給率有望持續(xù)提升，PX 在 產業(yè)鏈中的強勢議價地位有望改變。2019Q2 以來隨著恒力煉化及浙江石化等 PX 項目投 產，2020 年 11 月 9 日中國 PX 價差已較 2019Q1 末收窄 63%，而同期 PTA/滌綸長絲價 差分別收窄 42%/26%，從絕對值而言 11 月 9 日 PTA/滌綸長絲價差維持在 696/1129 元/ 噸，處于過去 9 年的歷史平均水平，而 PX 價差在 1209 元/噸，創(chuàng)近 10 年新低。我們認 為 P

22、X-PTA-滌綸長絲產業(yè)鏈利潤格局重塑后已進入新的階段目前產業(yè)鏈價差全面處于歷史相對低位和行業(yè)成本絕對低位，下游需求方面，伴隨國內復 工復產及海外訂單轉移等因素下的需求推動，江浙地區(qū)織造企業(yè)開工概率自 8 月以來穩(wěn)步 回升，據 CCFEI 數據，10 月 26 日已回升至 82%，但由于海外需求前景不明，且織造企 業(yè)整體庫存仍然在偏高水平，目前對上游仍保持按需采購。9 月以來在需求推動下，織造 企業(yè) FDY/DTY 庫存均顯著下降，盛澤樣本織造企業(yè)坯布庫存亦回落至 40 天水平，我們 認為 2021 年伴隨需求復蘇及低價差下滌綸行業(yè)增產減速，滌綸產業(yè)鏈景氣有望穩(wěn)步回升， 推薦恒力石化、恒逸石化

23、、桐昆股份及榮盛石化尾氣凈化材料：國六提標促尾氣凈化市場擴容，國產替代蓄勢待發(fā)針對機動車產生的環(huán)境問題，國內持續(xù)提高相關排放標準，2019 年 7 月 1 日燃氣車已實 施國內第六階段機動車污染物排放標準（以下簡稱“國六”）。2020 年 5 月 17 日據人民網 報道，生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息化部、商務部、海關總署已明確 2020 年 7 月 1 日起在全 國范圍內全面實施輕型汽車國六排放標準，顆粒物數量（PN 限值）標準的過渡期截止日 期由 2020 年 7 月 1 日前調整為 2021 年 1 月 1 日前。而重型燃氣車重型柴油車的國六實 施日期定為 2021 年 7 月 1 日。相較于“

24、國五”標準，“國六”標準對于尾氣后處理系統(tǒng)的改變主要來自于：1）所有原有 處理系統(tǒng)體積增大；2）汽油車需加裝 GPF；3）柴油車加裝 DPF、DOC 和 ASC 系統(tǒng)；4） 柴油車 SCR 的釩基催化劑改為銅和沸石催化劑體系（歐五標準柴油車安裝 SCR，但由于 成本較高，國內國五標準下一般加裝 EGR）。尾氣后處理系統(tǒng)的升級將對蜂窩陶瓷、氧化 鋁涂層、鈰鋯固溶體、貴金屬及沸石分子篩等材料產生需求拉動。國內尾氣催化器市場主要由巴斯夫（BASFY OO）、莊信萬豐（JMAT L）及優(yōu)美科（UMI BR） 占據，據立木咨詢，2018 年市場份額分別約 26%、26%、19%。國內企業(yè)整體占有率較 低

25、。由于催化器客戶及主機廠對材料性能及生產穩(wěn)定性要求較高，行業(yè)存在認證壁壘，目 前國內市場仍以海外企業(yè)居多，包括日本 NGK（5331 T）、美國康寧（GLW N）、比利時 Solvay（SOLB BR）等老牌龍頭企業(yè)，國內包括國瓷材料、煙臺萬潤（002643 CH）、貴 研鉑業(yè)（600459 CH）等企業(yè)發(fā)展迅速。根據我們測算，在國五升級國六的過程中，我國汽車蜂窩陶瓷載體的市場規(guī)模有望從 2019 年的 40 億元擴容至 2023 年的 202 億元，柴油車用蜂窩陶瓷載體市場規(guī)模有望從 20 億元 擴容至 82 億元。假設 2023 年國六標準全實施完成，汽車/柴油車用蜂窩陶瓷載體市場 CAG

26、R（2020-2023 年）分別為 50%/42%。另一方面，SCR 處理氮氧化物的過程需要添加尿素作為還原劑（圖表 58），該標準主要自 國四起實施，但由于產品品質參差不齊及監(jiān)管不到位等因素，實際用量遠低于理論需求， 國六實施后由于新車出廠將安裝原廠 SCR 處理設備，疊加監(jiān)控趨嚴，車用尿素市場有望 應該新一輪發(fā)展。2014 年我國車用尿素銷量僅約 20 萬噸，2019 年已迅速提升至 197.5 萬噸，增長近 10 倍，而據百川資訊測算，理論需求在 700 萬噸，國六實施后由于排放標 準趨嚴，市場用量仍有提升空間。可降解塑料：禁塑令即將實施，需求有望快速增長可降解塑料是指在生產過程中加入一

27、定量的添加物（如淀粉、改性淀粉或其他維生素、光 敏劑、生物降解劑等），使其穩(wěn)定性下降，易在自然環(huán)境中降解的塑料，其中生物可降解 塑料是主要應用形式。據前瞻產業(yè)研究院，2018 年全球可降解塑料需求量 36 萬噸，滲透 率僅在 0.1%的水平。據歐洲生物塑料協會，2019 年生物可降解塑料主要是淀粉基降解塑 料、PLA、PBAT，產能占比分別為 38%、25%、24%。由于西歐意大利、英國等國家自上世紀 90 年代開始就出臺限塑、禁塑等政策，因此西歐 是全球生物可降解塑料的主要需求區(qū)域，2018 年需求占比 55%；北美、亞洲及大洋洲（主 要是日韓、澳大利亞）需求分別占比 19%、13%，中國需

28、求占比 12%。可降解塑料當前 最主要應用領域是包裝材料領域，據歐洲生物塑料協會，2019 年軟包裝（44%）+硬包裝 （15%）合計需求占比 59%，其次需求占比分別為農業(yè)&園藝（應用形式為地膜）13%、 消費品 9%、涂料&膠黏劑 9%。我國在 2004-2005 年就已經將塑料污染防治寫入法規(guī)，2009 年國務院出臺限塑令政策， 但此后政策執(zhí)行力度不高，因此我國生物可降解塑料需求并未快速發(fā)展。2020 年 1 月國 家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部網站發(fā)布關于進一步加強塑料污染治理的意見，目標在 2020 年， 率先在部分地區(qū)、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用，到 2020 年底，

29、禁止生產和銷售一次性發(fā)泡塑料餐具、一次性塑料棉簽，政策執(zhí)行力度的加強利好后續(xù)可 降解塑料的需求。據關于進一步加強塑料污染治理的意見，超薄塑料購物袋、聚乙烯農用地膜、一次性 發(fā)泡塑料餐具、一次性塑料棉簽等產品將于 2020 年底或 2022 年底被禁止生產、銷售。 不可降解塑料袋，一次性塑料餐具，賓館、酒店一次性塑料用品及快遞塑料包裝四大塑料 制品應用場景被禁止或限制。據我們測算，上述應用場景影響規(guī)模或接近 600 萬噸。高性能助劑：環(huán)保壓力及需求升級助力，助劑集中化、高端化趨勢漸顯阻燃劑：聚氨酯阻燃劑分為有鹵磷系阻燃劑和無鹵磷系阻燃劑兩個系列 4 種型號，包括 TCPP（磷 酸三（2-氯丙基）

30、酯）/TCEP（磷酸三（2-氯乙基）酯）/DMMP（甲基膦酸二甲酯）/DEEP （乙基磷酸二乙酯）。產品下游在聚氨酯涂料、聚氨酯泡沫等工藝生產中阻燃效果優(yōu)異。我國聚氨酯產業(yè)發(fā)展迅速，2019 年產量 1366 萬噸，銷量 1185 萬噸，2014-2019 年產、 銷量 CAGR 分別為 7.2%和 4.3%。在聚氨酯產品需求結構中，聚氨酯泡沫需求最大，2019 年占總需求的 39.1%。聚氨酯材料氧指數僅 14%16%，因此阻燃劑成為提升聚氨酯制品 阻燃性能的重要助劑。HCFC-141b 由于不易燃、沸點適中、毒性小、成本低，是國內主要使用的聚氨酯發(fā)泡劑， 但由于其對臭氧的破壞作用，我國承諾

31、在 2030 年前不再使用，并逐年削減生產配額。環(huán) 戊烷發(fā)泡劑逐步替代 HCFC-141b 原有市場，但其易燃性導致聚氨酯阻燃劑添加量需顯著 提升。據 CPCIF，更換發(fā)泡劑后阻燃劑理論添加量接近翻倍，即使考慮到實際使用過程中 添加量可能不達標，或下游企業(yè)更換配方等因素，TCPP 等阻燃劑需求增長仍較為可觀。2019 年 12 月 5 日，歐盟在其官方公報上發(fā)布法規(guī)(EU) 2019/2021，該禁令實施時間為 2021 年 3 月 1 日。該禁令在所有電子顯示屏、顯示器和機箱的機座中使用鹵化阻燃劑。 禁令的實施將進一步增加磷系阻燃劑（DMMP/DEEP）的需求量。另一方面，我國磷系阻燃劑以小

32、微廠家區(qū)域集聚的形式為主，產能規(guī)模和市場份額相對分 散。2018 年以來，安全和環(huán)保重壓之下，大量生產規(guī)模小、品種單一的小產能阻燃劑企 業(yè)無法負擔相應成本，排放不達標準而被勒令關停，國內阻燃劑供給出現短缺，阻燃劑相 關公司銷售價格和毛利率逐步上漲。據百川資訊，2020 年 7 月初至 9 月 20 日公司阻燃劑 主流產品 TCPP 價格已上漲超 10%。2020 年上半年，公司阻燃劑產品毛利率達 26.2%， 較上年同期上漲 3.0pct。據泰州市應急管理局報道，4 月 24 日下午，泰州市應急管理局約談富彤化學、瑞世特新 材料（分別具備 4.5、8.0 萬噸/年阻燃劑產能），兩家企業(yè)負責人匯

33、報了本單位關停工作的 進展情況。市應急管理局就如何有效落實關停工作提出了要求；會議指出，根據省市有關 文件以及市委主要領導批示精神，富彤化學、瑞世特新材料兩家企業(yè)存在使用自身具有爆 炸特性化學品（環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷），屬于關停范圍，須限期、有序予以關停。上述兩 家企業(yè)屬于阻燃劑行業(yè)規(guī)模較大企業(yè)，若后續(xù)實施關停，將進一步加劇產品供應緊張局面。表面活性劑：在表面活性劑方面，據 AMR，2019 年全球表面活性劑行業(yè)規(guī)模約 412.5 億美元，其中亞 太地區(qū)占比 39.3%，預計 2023年全球市場空間將達到 487.6億美元，CAGR（2020E-2023E） 為 4.3%。據 PCSD，2010

34、-2019 年國內表面活性劑產量由 127.6 萬噸增長至 340.8 萬噸， 年復合增長率達 11.5%；銷量由 107.2 萬噸增長至 336.7 萬噸，年復合增長率達 13.6%。根據日本表面活性劑工業(yè)協會，自平成元年（1989 年）以來，盡管日本經濟進入“失落 的二十年”，但非離子表面活性劑的銷量占比仍保持穩(wěn)步提升，這與非離子表面活性劑在 醫(yī)藥、電子、建筑、日化、新材料等新領域的應用擴大相關。我們認為伴隨國內經濟規(guī)模 的發(fā)展和發(fā)展水平的高質量化，非離子表面活性劑需求仍將持續(xù)增長。功能性硅烷：功能性硅烷是指主鏈為-Si-O-C-結構的有機硅小分子，廣泛應用于表面改性、樹脂基復合 材料改性

35、,、以及橡膠、涂料、膠粘劑和密封膠等中。據 Stratistics MRC，全球功能性硅 烷市場規(guī)模將從 2017 年的 15.2 億美元增至 2026 年的 28 億美元,年均增長率為 7.1%。 2018 年全球功能性硅烷產能約為 59.6 萬噸，產量約為 41.5 萬噸，產能、產量同比分別 增長 4.2%和 10.4%，其主要增長動力來自中國。據 SAGSI 統(tǒng)計，2018 年我國功能性硅烷生產企業(yè)約 40 家，有效總產能約 39.79 萬噸（不 含中間體），產量約為 25.70 萬噸，消費量為 17.10 萬噸，同比分別增長 5.4%、16.2%和 11.3%。在新能源汽車、復合材料、

36、表面處理等新興市場逐步成熟的推動下，預計 2023 年我國功能性硅烷總產能將達到 56.4 萬噸，20182023 年產能年均增長率預測為 4.4%， 產量年均遞增 6.5%。據 SAGSI，2018 年含硫硅烷仍是功能性硅烷產量最大的品種，我國乙烯基硅烷產量約為 3 萬噸，約占功能性硅烷總產量的 11.5%，主要產品包括乙烯基三乙氧基硅烷和乙烯基三 甲氧基硅烷。綜上，環(huán)保壓力及需求升級背景下，我國高端助劑滲透率逐漸提升。新興領域：進口替代邏輯穩(wěn)固，需求端亮點涌現半導體材料：搶占戰(zhàn)略高地，進口替代加速據 SEMI 統(tǒng)計，2019 年全球半導體材料市場規(guī)模為 521 億美元，同比下降 1.1%，

37、其中晶 圓制造材料、封裝材料銷售額分別為 328、192 億美元，同比下滑 0.4%、2.3%。根據中 國半導體產業(yè)發(fā)展報告，2019 年國內晶圓制造材料、半導體封裝材料市場規(guī)模分別為 27.6、 54.3 億美元，其中晶圓制造材料（除硅片及硅基材料）中掩膜板、光刻膠等占比較大，半 導體封裝材料中封裝基板等領域占比較大。IC 電子化學品的高競爭壁壘、下游客戶高轉換成本等特點，使得其供應體系高度穩(wěn)定，且 高端產品基本由歐美日企業(yè)壟斷，2019 年國產化率仍不足 30%。2019 年國內集成電路產 業(yè)銷售額 7562 億元，同比增長 15.8%，但大部分需求仍依靠進口滿足，2019 年國內進口 集

38、成電路 3055 億美元，同比下降 2.1%。國內集成電路產業(yè)進口替代空間廣闊，電子化學 品行業(yè)面臨著非常有利的發(fā)展條件。國內 IC 行業(yè)起步稍晚，但近幾年市場份額持續(xù)提升，據相關公司公告，2018 年海外前十 大的半導體巨頭在華業(yè)務的營收占比大部分超過 50%。下游電子制造環(huán)節(jié)大舉向國內轉移， 對上游材料提出了更高的配套要求。在半導體等領域的高端電子化學品方面，行業(yè)技術及 認證的高壁壘下衍變近 30 年，歐美日等海外龍頭企業(yè)在全球市場份額均在 80%以上，國 內企業(yè)僅占據電子特氣、濕電子化學品、光刻膠、晶圓封裝材料等領域的低端制程市場的 較少份額，后續(xù)發(fā)展空間較大。集成電路產業(yè)對于保障國家安

39、全具有重大戰(zhàn)略意義，也是經濟增長的新興動力引擎，為了 推進該行業(yè)發(fā)展，提升國內集成電路制造裝備、工藝及材料技術的自主創(chuàng)新能力，近年來 國內相關扶持性政策密集出臺。國家集成電路產業(yè)基金（IC 大基金）于 2014 年成立，據 OFweek，基金一期于 2018 年 5 月完成投資，實際募資 1387 億元，累計投資項目約 70 個，投資范圍覆蓋集成電路產業(yè)上下游多個環(huán)節(jié)。國內半導體材料的龍頭企業(yè)經過多年積累，逐步形成技術突破，具備進口替代實力，在政 策的強力推動下切入下游客戶供應鏈。尤其是日本經濟產業(yè)省 7 月 1 日宣布，決定從 7 月 4 日起，將限制對韓國出口日本半導體核心上游原材料、智能

40、手機及電視等顯示屏的核心 原材料，具體包括氟聚酰亞胺、光刻膠、電子級氫氟酸等品種，日韓半導體材料事件為國 產半導體產業(yè)鏈敲響警鐘，國內集成電路產業(yè)將會更加重視半導體設備和半導體材料等上 游環(huán)節(jié)。根據半導體行業(yè)協會的統(tǒng)計，2018 年在國內半導體制造環(huán)節(jié)國產材料的使用率 不足 15%，本土材料的國產替代形勢依然嚴峻，且部分產品面臨嚴重的專利技術封鎖。高性能工程塑料：應用于高精尖領域，國內企業(yè)逐步突圍LCP 材料：進入 5G 時代，低頻通信有限的帶寬資源已經很難滿足 5G 網絡實現大容量傳輸的需求， 通信頻段將進一步提升。要達到與 4G 網絡同樣的覆蓋范圍，5G 基站的密度必然會大幅 增加，超密集

41、組網也成為了 5G 的關鍵技術之一。據工信部統(tǒng)計，截至 2019 年底，國內 4G 基站數量已達 544 萬個，中國聯通預計 5G 宏基站的數量將達 4G 基站數量的 1.5 倍， 而應用于熱點區(qū)域及更高容量業(yè)務場景的小基站數量保守估計將是宏基站的 2 倍。據新華 網，截至 2020 年 5 月底，國內已累計建成約 25.8 萬個 5G 基站，每周大概增加 1 萬余 5G 基站。目前主流的 4G LTE 技術屬于特高頻和超高頻的范疇，即頻率 0.3 GHz30GHz。5G 的 頻率最高，分為 6GHz 以下和 24GHz 以上兩種，現在正在進行的 5G 技術試驗主要以 28GHz 進行。由于電

42、磁波具有頻率越高，波長越短，越容易在傳播介質中衰減的特點， 頻率越高，要求天線材料的損耗越小。與傳統(tǒng)基材 PI 相比，LCP 材料在傳輸損耗、可彎 折性等方面優(yōu)勢顯著，基材損耗值僅為 0.2%-0.4%，比傳統(tǒng)基材小 10 倍，有望成為 5G 基站天線振子等部件的主流材料。LCP 材料制備工藝復雜、生產設備特殊、研發(fā)成本高，尤其是制備 LCP 薄膜很難控制膜 的厚度，易造成薄膜不均勻的現象。LCP 材料的高技術壁壘導致現有 LCP 材料主要被日 美企業(yè)壟斷，據新材料在線統(tǒng)計，2019 年全球 LCP 材料產能 7.6 萬噸，其中主流供應商 包括塞拉尼斯（2.2 萬噸產能）、寶理（1.5 萬噸產

43、能）、住友化學（1.0 萬噸產能）等。近 幾年來隨著金發(fā)科技、普利特（002324 CH）等企業(yè)陸續(xù)投產，我國 LCP 材料產能快速 增長。隨著 5G 時代到來，未來 LCP 材料需求有望快速增長，國產化率顯著提升。高溫尼龍：高溫尼龍（PPA）是指可以長期在 150以上環(huán)境中使用的尼龍材料，并且可以在很寬的 溫度范圍和高濕度環(huán)境下保持優(yōu)異的機械性能。目前高溫尼龍主要應用于汽車領域和電子 領域，占據全球 90%以上市場。據賽瑞研究，受益于下游行業(yè)的發(fā)展及產品應用范圍的拓 寬，全球高溫尼龍產量由 2015 年的 11 萬噸增長至 2019 年的 14.6 萬噸，年復合增速達 7.33%，預計 20

44、20 年全球市場需求將達 15.5 萬噸。目前高溫尼龍生產技術主要由少數國 際化工巨頭掌握，近年來部分國內企業(yè)也自主開發(fā)高溫尼龍產品并成功實現產業(yè)化，主要 有金發(fā)科技、杰事杰等企業(yè)。聚苯硫醚（PPS）被譽為 PA、POM、PC）、PPO 以及 PBT 之后的第六大工程塑料，具 有耐高溫、耐輻射、耐腐蝕、耐磨、阻燃、高模量、高尺寸穩(wěn)定性、電性能優(yōu)良、成型加 工性能好等特點，廣泛應用于環(huán)保、汽車、電子、石化、制藥等行業(yè)。據新材料在線，PPS 應用于汽車行業(yè)/電工電子行業(yè)/環(huán)保行業(yè)的比例分別為 38%/32%/13%，合計占 PPS 下游 總需求的 83%。國內 PPS 需求旺盛增長，進口依賴程度持

45、續(xù)下降。2015-2018 年我國 PPS 需求由 1.98 萬噸增長至 5.45 萬噸，CAGR（2016-2018 年）高達 57.7%。PPS 進口依賴度持續(xù)下降， 但 2018 年進口依賴度仍達 58.8%，處于較高水平。PPS 已被國家發(fā)改委列入增強制造 業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）重點化工新材料關鍵技術產業(yè)化項目，同 時受益于下游新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展和我國 5G 網絡加速建設，預計我國 PPS 需求將持 續(xù)高速增長。全球 PPS 生產主要集中在日本、中國和美國，日本是 PPS 生產大國，其 PPS 產能占全 球的 40%以上，其中 DIC 是全球最大的 PP

46、S 生產商，產能占全球的 18.2%。2012 年開 始我國 PPS 產業(yè)投資進入高峰期，產能持續(xù)擴張，目前我國 PPS 產能占全球的 34.8%， 但是受制于外國企業(yè)傾銷和資金等多方面因素，國內 PPS 開工率一直處于較低水平，平 均開工率僅 40%左右，產能無法得到有效利用。2020 年 10 月 16 日，商務部發(fā)布公告，裁定原產于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口 PPS 存在傾銷，決定對原產于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口 PPS 實施保證金形式 的臨時反傾銷措施，后續(xù)反傾銷審查若順利通過，有望改變國內 PPS 行業(yè)的競爭格局， 增強國產 PPS 的競爭力。碳纖維材料：需求高景氣，國

47、內企業(yè)逐步打開成長空間全球碳纖維的生產應用起源于 20 世紀 60 年代，日本和美國是該領域的領先者，早期工業(yè) 應用主要在軍工及宇航領域，2019 年在風電葉片（25%）、航空航天（23%）、體育休閑 （14%）、汽車（11%）及建筑、船舶等領域作為結構件制成材料廣泛使用。據賽奧碳纖 維數據，2019 年全球碳纖維需求量為 10.37 萬噸，CAGR（2011-2019 年）為 11.3%。碳纖維根據原料可分為聚丙烯腈（PAN）基、瀝青基和粘膠基，其中 PAN 基碳纖維因成 品品質優(yōu)異且工藝相對簡單而成為碳纖維主流品種，瀝青基碳纖維在宇航衛(wèi)星等特定領域 亦有所應用。實際應用中，拉伸強度和拉伸模

48、量是衡量碳纖維性能的兩大重要指標。 300/T800/T1100 等為高強度產品，主要應用于民航飛機及軍用飛機的結構件，伴隨其性 能提升，可應用領域更加廣闊；M40J/M55J/M60J 等為高模量產品，主要應用于晝夜溫差 大的太空環(huán)境，比如衛(wèi)星的結構件等。國內碳纖維市場由于供應受限（尤其是高端領域和產品），應用市場開發(fā)進展較慢，主要 下游應用趨于低端，2019 年 37%需求來自于體育領域，37%需求來自于風電葉片，航空 航天市場僅占約 4%需求。據賽奧碳纖維，2019 年國內碳纖維表觀需求量約 3.78 萬噸， 同比增長 22%，其中進口量仍占 68%，國內產量 1.20 萬噸，同比增長

49、33%。據賽奧碳纖維數據，2019 年產能 15.5 萬噸，同比增長 0.1%，主要系統(tǒng)計口徑去除部分 無效產能。從產能角度而言，2019 年日本東麗和其收購的 Zoltek 占比 32%，是業(yè)內龍頭 企業(yè)，其他主要廠商包括德國 SGL、日本三菱麗陽、日本東邦、臺塑、美國 Hexcel、美 國 Cytec 等，而在軍工、航空等高端領域，日本、美國企業(yè)的占比則更大。我國碳纖維研究與日本同時起步，但產業(yè)化進程較緩，2019 年根據理論產能數據，主要 生產企業(yè)包括碳谷+精功、中復神鷹、江蘇恒神、光威復材等，合計產能 2.67 萬噸，產能 利用率僅 45%。且產品在高端領域應用偏少，導致國內碳纖維企業(yè)盈利能力較差。而在相 對高端的 T80