從發(fā)現(xiàn)風險起步：百億基金經(jīng)理的投資心得

1、 從發(fā)現(xiàn)風險起步：百億基金經(jīng)理的投資心得 掃描或點擊關(guān)注中金在線年資管老將迎來新產(chǎn)品，具有保險和公募基金復合背景的泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁，即將擔綱泓德豐潤三年持有期混合基金的掌舵人，迄今，他共管理了4只權(quán)益類基金，經(jīng)歷了幾輪牛熊，管理規(guī)模穩(wěn)步攀升，目前在管規(guī)模已達億。從業(yè)背景與過往經(jīng)歷使得鄔傳雁的投資思維與其他人差異鮮明，他說，發(fā)現(xiàn)風險應是投資的起點，而這也形成了他獨特的投資風格。以下，他將通過定義和細分類型，在新基金操盤中規(guī)避實質(zhì)性風險，適當承擔優(yōu)秀股票的正常合理波動，來獲取卓越公司的長期投資收益。數(shù)據(jù)顯示，鄔傳雁管理的泓德遠見回報基金2016-2018年全年收益率分別是%、%、-%。截至1

2、2月31日，該只基金2019年年內(nèi)回報也超過50%，在各個時間段的收益都大幅跑贏大盤指數(shù)，并表現(xiàn)出領(lǐng)漲抗跌的特點。鄔傳雁說，知道投資收益來自哪里，才能在股市的漲漲跌跌中有所進步。他管理的基金，長期穩(wěn)健收益的來源來自于發(fā)現(xiàn)投資風險，并有效管理投資風險。在投資中，他通過對風險的深度認知和思考，規(guī)避掉不想要的投資風險，承擔適當?shù)恼：侠聿▌?，獲得了長期的投資回報。他認為，目前國內(nèi)理財市場還處于比較關(guān)心收益率的初級階段，對投資風險的關(guān)注度相對欠缺。他說，將風險引入投資流程以后，他發(fā)現(xiàn)操作策略的風險和個股的實質(zhì)性風險是兩大主要風險來源。具體到操作策略上，是依靠波段博弈賺錢還是尋找投資品種的時間價值賺錢，

3、成為不少投資人糾結(jié)的問題。在他看來，短期博弈還是長期持有涉及到的核心問題是倉位管理，而倉位的變動幅度和頻率可以涵蓋絕大多數(shù)的交易策略。而長期的實踐證明，頻繁的波段操作是長期風險較大的策略，波段操作頻率越高，犯錯的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能會強化自身認知，并在未來錯失大的行情，大多數(shù)波段的投資者雖然付出很大的機會成本，長期的結(jié)果往往是白忙一場。他認為，如果徹底放棄短期擇時，潛心追求取決于時間的個股的長期價值，就可以在經(jīng)歷過無數(shù)次的漲多跌少之后，獲得最為滿意的投資回報。從目前鄔傳雁管理的泓德遠見回報、泓德夢見樓房倒塌臻遠回報、泓德三年豐澤等多只基金的倉位看，今年三季報的持股倉位皆在9成

4、附近，在沒有出現(xiàn)極端情況下，高倉位持股是他一貫的風格。而當選擇摒棄波段交易后，他的本職工作就不再關(guān)心市場波動，而將精力全部集中在區(qū)分好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)，分辨好股票與壞股票，“這才是我們這類基金經(jīng)理的本職工作”。他說，應該區(qū)分投資品種的實質(zhì)性風險與市場的正常波動。前者是指個股的踩雷風險，包括財務造假、經(jīng)營持續(xù)惡化、無法兌付債務等，在目前A股市場，實質(zhì)性風險仍是低頻的現(xiàn)象；后者是股票在市場情緒、基本面變化、資金流動等綜合因素影響下，股價逐漸回歸投資價值的過程。他總結(jié)道，投資者往往無法區(qū)分實質(zhì)性風險與正常波動的區(qū)別，為了逃避波動而賣出優(yōu)質(zhì)個股，是很多投資者無法賺取長期超額收益的根源。他認為，從規(guī)避品種風

5、險的角度來說，就是尋找到長期特別好的股票，并長期堅定持有。好股票并非一上漲，也是有正常波動的，但與容易產(chǎn)生實質(zhì)性風險的壞資產(chǎn)相比，好資產(chǎn)會跟隨自身投資價值長期向上的特點，獲得持續(xù)的成長。因此，長期擁抱好資產(chǎn)就是最好的策略，當選定好股票之后，投資無非是一場關(guān)于耐心的比拼。“我100%的時間都在發(fā)現(xiàn)好股票?！痹谕顿Y中，他不斷學習和豐富自己對產(chǎn)業(yè)、對公司、對業(yè)務、對治理文化的認知，心無旁騖地優(yōu)化好股票模型。“持股倉位、持倉品種是兩大最重要的風險來源，只有把這兩個環(huán)節(jié)的風險拿掉，基金凈值才能呈現(xiàn)出較低回撤的特點。”他說。他分析，要想增加對公司發(fā)展空間相對確定的看法，需要拉長投資視野，從宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、經(jīng)

6、濟微觀結(jié)構(gòu)變化等長期角度評判資產(chǎn)的優(yōu)劣。目前，在宏觀經(jīng)濟面臨發(fā)展拐點，國內(nèi)勞動力、資本、技術(shù)等領(lǐng)域都面臨較大長期變化的背景下，過去40多年投資盈利的模式也會發(fā)生較大變化：一方面，隨著未來經(jīng)濟領(lǐng)域面臨的重大變化，未來少數(shù)股票長期上漲的結(jié)構(gòu)性牛市可能會成為A股市場的常態(tài)；另一方面，以市盈率為標準評估資產(chǎn)估值的指標也面臨失效的風險，絕對估值的方法可能才會適應新的投資生態(tài)。他解釋說，一是看好具備消費剛需和科技因素的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，隨著老齡化時代的到來，具備支付能力的中老年人對創(chuàng)新藥的市場需求會越來越旺盛；二是看好傳媒板塊以高端、精品內(nèi)容為布局方向的子行業(yè)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、好的文化創(chuàng)意總會帶來市場的青睞；三是看好計算機、電子、新能源等行業(yè)，這些領(lǐng)域都是可以提升產(chǎn)業(yè)效率，未來各行各業(yè)的重要力量，其中，新能源中的光伏兼具資源可持續(xù)利用和環(huán)保優(yōu)勢，也具備很大的成長空間。鄔傳雁表示，他要在這些發(fā)展空間相對較大的行業(yè)里，自下而上找到特別靠譜的管理團隊。這樣的管理團隊要具備遠大理想，致力于長遠做偉大的事業(yè)，在價值觀