A股中報分析：企業(yè)資本開支增速下行行業(yè)間結(jié)構(gòu)分化

1、A 股中報專題報告內(nèi)容目錄一、A 股中報營收、業(yè)績增速溫和回落5二、 ROE 小幅下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善62.1 資源品行業(yè)拖累 A 股毛利率下滑，減稅降費帶動中下游行業(yè)毛利率回升6 2.2A 股期間費用率繼續(xù)下行8銷售凈利率持續(xù)惡化拖累 ROE8企業(yè)資本開支意愿仍然偏弱，資本支出增速繼續(xù)回落9經(jīng)營性、投資性現(xiàn)金流持續(xù)改善，流動性邊際收緊情況下籌資現(xiàn)金流再度惡化10三、分板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速下行，中小板已企穩(wěn)11業(yè)績增速：主板、創(chuàng)業(yè)板小幅下滑，中小板企穩(wěn)回升11ROE：主板小幅回落、中小板略有回升，創(chuàng)業(yè)板降至歷史最低值13四、資源品業(yè)績整體承壓，“ 光伏、工程機(jī)械、白酒、CRO、

2、PCB”等細(xì)分行業(yè)景氣度高14一級行業(yè)業(yè)績、ROE 總覽14上游、中游資源品：整體業(yè)績承壓，“水泥”行業(yè)是亮點16中游制造：“光伏、工程機(jī)械、航空裝備”景氣度較高17下游消費：“白酒、CRO、疫苗”等行業(yè)景氣度較高，“汽車”行業(yè)業(yè)績環(huán)比有望出現(xiàn)改善19TMT：“PCB、IDC、光模塊、醫(yī)療 IT”等子行業(yè)景氣度較高21金融：“銀行”業(yè)績穩(wěn)健增長，“證券、保險”業(yè)績持續(xù)高增23- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告圖表目錄圖表 1：A 股季度累計營收增速5圖表 2：A 股季度累計歸母凈利潤增速5圖表 3：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比、工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比6圖表 4：全 A（剔

3、除金融）、全 A（剔除金融、石油石化）毛利率TTM7圖表 5：一級行業(yè)毛利率(TTM)變化7圖表 6：全 A（剔除金融）期間費用率分項8圖表 7：全 A（剔除金融）期間費用率8圖表 8：全 A（剔除金融）、全 A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)8圖表 9：全 A（剔除金融）ROE(TTM)杜邦分解9圖表 10：全 A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)杜邦分解9圖表 11：全 A（剔除金融）在建工程、資本開支增速10圖表 12：一級行業(yè)資本開支增速10圖表 13：全 A（剔除金融）現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM)11圖表 14：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板營收累計同比11圖表 15：主板、中小

4、板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）營收累計同比12圖表 16：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤累計同比12圖表 17：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）歸母凈利潤累計同比.13圖表 18：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）ROE(TTM)13圖表 19：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）ROE(TTM)杜邦分解.14圖表 20：一級行業(yè)歸母凈利潤累計同比14圖表 21：一級行業(yè) ROE(TTM)15圖表 22：采掘細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速16圖表 23：鋼鐵細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速16圖表 24：有色細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速17圖表 25：建材細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增

5、速17圖表 26：化工細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速17圖表 27：電氣設(shè)備細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速18圖表 28：機(jī)械設(shè)備細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速18圖表 29：國防軍工細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速18圖表 30：輕工制造細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速19圖表 31：食品飲料細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速19圖表 32：農(nóng)業(yè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速20圖表 33：醫(yī)藥生物細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速20圖表 34：家用電器細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速21圖表 35：汽車細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速21- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l

6、 _TOC_250004 圖表 36：休閑服務(wù)細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速21 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 37：電子細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速22 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 38：通信細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速22 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 39：計算機(jī)細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速22 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 40：證券、保險行業(yè)歸母凈利潤累計同比23- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告一、A 股中報營收、業(yè)績增速溫和回落 A 股營收增速繼續(xù)下滑，全 A 中報營收增速小

7、幅回落至 9.32 %。全部 A 股2019Q2/2019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為 9.32%/10.93%/11.49%；全部 A 股（剔除金融）2019Q2/2019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為8.34%/9.45%/12.66% ； 全 部 A 股 （ 剔 除 金 融 、 石 油 石 化 ）2019Q2/2019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為 7.86%/8.95%/11.58%。2019 年中報 A 股收入增速延續(xù)了前期的下行趨勢。圖表 1：A 股季度累計營收增速全部A股全部A股(剔除金融)全部A股(剔除金融、石油石化)6050403020102010/

8、062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/060-10資料來源：Wind、國金證券研究所 中報 A 股業(yè)績增速再度下行，若剔除業(yè)績“挖坑”的 2018Q4，A 股業(yè)績增速仍在持續(xù)回落中。全部 A 股 2019Q2/2019Q1/2018Q4 歸母凈利潤累計 同 比 分 別 為 6.50%/9.38%/-1.85% ；全部 A 股 （ 剔 除 金 融 ） 2019Q2/2019Q1/201

9、8Q4 歸母凈利潤累計同比分別為-2.83%/1.30%/-5.33%；全部 A 股（剔除金融、石油石化）2019Q2/2019Q1/2018Q4 歸母凈利潤累計同比分別為-2.05%/2.31%/-8.09%。圖表 2：A 股季度累計歸母凈利潤增速全部A股全部A股(剔除金融)全部A股(剔除金融、石油石化)100806040202010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12 HYPERLIN

10、K / 2019/060-20-40資料來源：Wind、國金證券研究所- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告 主動去庫存階段即將結(jié)束，當(dāng)前盈利回落已處于即將結(jié)束的階段。從宏觀層面來看，工業(yè)企業(yè)從去年 11 月開始進(jìn)入主動去庫存階段，3 月份由于增值稅減稅政策導(dǎo)致庫存增速異常下行，但隨后回歸正常，截至 7 月底，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速已下行至 2.3%，已經(jīng)處在歷史低位，并且工業(yè)企業(yè)營收增速已經(jīng)企穩(wěn)，當(dāng)前庫存周期可能已經(jīng)處在主動去庫存即將結(jié)束的階段，當(dāng)庫存周期由主動去庫存結(jié)束并向被動去庫存轉(zhuǎn)向的時候，企業(yè)收入和盈利的增速也將觸底回升。圖表 3：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比、工業(yè)企業(yè)主

11、營業(yè)務(wù)收入累計同比工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比工業(yè)企業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比201510512/0212/0612/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/060-5資料來源：Wind、國金證券研究所注：2019 年 2 月以后工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速指標(biāo)不再披露，此處使用工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速替代預(yù)計全年全部 A 股、全部 A 股（剔除金融）歸母凈利潤累計同比分別為9%、5 %。我們認(rèn)為隨著下半年減稅降費效果開始不斷顯現(xiàn)，將對企業(yè)盈

12、利形成一定的支撐。另一方面，當(dāng)前處在庫存周期尾聲，主動去庫存階段 即將結(jié)束，意味著企業(yè)盈利也將見底回升?？紤]到去年同期低基數(shù)的影響， 我們預(yù)計全年 A 股、A 股（剔除金融）歸母凈利潤增速將回升至 9%、5 %。風(fēng)險因素一方面是當(dāng)前中美貿(mào)易問題仍存在較大的不確定性，中美貿(mào)易摩 擦升級將對企業(yè)盈利造成較大的負(fù)面印象；另一方面，內(nèi)外需疲軟的情況 下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力，而政策定力仍然較強(qiáng)，對房地產(chǎn)仍然采取嚴(yán)格調(diào)控手段，7 月政治局會議重申“房住不炒”，房地產(chǎn)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的周期 行業(yè)業(yè)績可能持續(xù)承壓。二、 ROE 小幅下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善資源品行業(yè)拖累A 股毛利率下滑，減稅降費帶動中下游行業(yè)毛

13、利率回升中報非金融 A 股毛利率（TTM）回落 0.12pct 至 19.55%。本輪 A 股毛利率回升已經(jīng)在 2018Q3 結(jié)束，非金融 A 股毛利率(TTM)已連續(xù)回落 3 個季度，具體來看，2019Q2/2019Q1/2018Q4 非金融 A 股毛利率（TTM）分別為 19.55%/19.67%/19.80%。- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告圖表 4：全 A（剔除金融）、全 A（剔除金融、石油石化）毛利率 TTM毛利率(TTM):全部A股(剔除金融)毛利率(TTM):全部A股(剔除金融、石油石化)21201918172006/062006/122007/062007/

14、122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/0616資料來源：Wind、國金證券研究所增值稅減稅措施從今年 Q2 開始實施，盡管從工業(yè)企業(yè)利潤率來看，減稅降費使得規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤率持續(xù)邊際改善，但上市公司整體的毛利率尚未有明顯回升。分行業(yè)來看，上中游資源品行業(yè)毛利率的持續(xù)大幅下滑是拖累 A 股毛利率的主要原因，而減稅降費

15、使得中游制造和下游消費以及TMT 行業(yè)毛利率大都有所改善。圖表 5：一級行業(yè)毛利率(TTM)變化資料來源：Wind、國金證券研究所- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告A 股期間費用率繼續(xù)下行管理費用率繼續(xù)回落，帶動上市公司期間費用率明顯下行，企業(yè)費用端壓力減小。從費用端來看，非金融 A 股 19Q2 期間費用率(TTM)由 19Q1 的9.16%下行至 8.92%，其中 19Q2 銷售費用率(TTM)與 19Q1 持平至 4.26%，19Q2 財務(wù)費用率(TTM)由 19Q1 的 1.46%小幅上行至 1.48%，19Q2 管理費用率由 19Q1 的 3.44%大幅回落至 3.

16、19%。圖表 6：全 A（剔除金融）期間費用率分項圖表 7：全 A（剔除金融）期間費用率6銷售費用率(TTM)管理費用率(TTM) 財務(wù)費用率(TTM)543212006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/060121211111010992006/062006/122

17、007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/068期間費用率(TTM)來源：Wind、國金證券研究所注：2018Q2 管理費用率大幅主要原因是會計準(zhǔn)則調(diào)整，將研發(fā)費用從管理費用中剔除所致。來源：Wind、國金證券研究所注：2018Q2 期間費用率大幅主要原因是會計準(zhǔn)則調(diào)整，將研發(fā)費用從管理費用中剔除

18、所致。銷售凈利率持續(xù)惡化拖累 ROE非金融 A 股 ROE(TTM)小幅回落 0.12pct 至 7.60 %，為 2017 年 Q1 以來的最低值。全部 A 股（剔除金融）2019Q2/2019Q1/2018Q4ROE(TTM)分別為 7.60%/7.72%/7.86% ， 全部 A 股 （ 剔除 金融 、 石 油石 化） 2019Q2/2019Q1/2018Q4ROE(TTM)分別為 7.81%/7.93%/8.06%。圖表 8：全 A（剔除金融）、全 A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)1413121110987652006/062006/122007/062007/122008/0

19、62008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12 HYPERLINK / 2019/064ROE(TTM):全部A股（剔除金融）ROE(TTM):全部A股（剔除金融、石油石化）資料來源：Wind、國金證券研究所盡管 19Q2 非金融 A 股杠桿率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有小幅回升，但銷售凈利率的惡化導(dǎo)致 ROE 進(jìn)一步下行。2019Q2 非金融 A 股 ROE

20、(TTM)延續(xù)回落的走勢，由 2019Q1 的 7.72%進(jìn)一步下行至 2019Q2 的 7.60%。從杜邦分- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告解來看，凈利率對 ROE 造成了較大的拖累，其中銷售凈利率(TTM) 由2019Q1 的 4.26%下降到 2019Q2 的 4.11%，拉動 ROE(TTM)下行 0.26pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)由 2019Q1 的 61.64%回升至 2019Q2 的 61.73%，拉動 ROE(TTM)上行 0.01pct，權(quán)益乘數(shù)由 2019Q1 的 2.94 回升至 2019Q2 的 2.99，拉動 ROE(TTM)上行 0.13pc

21、t。圖表 9：全 A（剔除金融）ROE(TTM)杜邦分解2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q2 -2019Q1 對 ROE 貢獻(xiàn)拆分毛利率(TTM）19.8019.6719.55-0.12-銷售費用率(TTM)4.254.264.260.00管理費用率(TTM)3.703.443.19-0.25財務(wù)費用率(TTM)1.451.461.480.01銷售凈利率(TTM)4.324.264.11-0.14- 0.26 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)62.2061.6461.730.090.01 權(quán)益乘數(shù)2.932.942.995.040.13 ROE(TTM)7.867.727.60-0.1

22、2- 0.12 資料來源：Wind、國金證券研究所圖表 10：全 A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)杜邦分解2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q2 -2019Q1 對 ROE 貢獻(xiàn)拆分毛利率(TTM）19.8619.7619.73-0.02-銷售費用率(TTM)4.554.554.560.01管理費用率(TTM)3.863.593.32-0.27財務(wù)費用率(TTM)1.631.641.640.00銷售凈利率(TTM)4.664.614.47-0.14- 0.24 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)57.3457.0857.06-0.020.00 權(quán)益乘數(shù)3.023.013.065.2

23、10.13 ROE(TTM)8.067.937.81-0.11- 0.11 資料來源：Wind、國金證券研究所企業(yè)資本開支意愿仍然偏弱，資本支出增速繼續(xù)回落非金融 A 股 ROE 持續(xù)回落，壓制企業(yè)資本開支意愿，2019Q2 非金融 A 股資本開支增速連續(xù) 3 個季度下行至 9.67%。隨著 A 股 ROE 在 2018Q2 完成本輪修復(fù)后開始回落，對企業(yè)資本開支意愿形成壓制，非金融 A 股上市公司資本開支增速從 2018Q3 開始大幅下行，2019Q2/2019Q1/2018Q4 非金融 A 股資本開支增速分別為 9.67%/10.50%/19.22%。- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明A

24、股中報專題報告圖表 11：全 A（剔除金融）在建工程、資本開支增速資本開支增速在建工程增速302520151052011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/060-5 -10資料來源：Wind、國金證券研究所從行業(yè)來看，2019 年中報食品飲料、采掘、國防軍工、建筑裝飾等行業(yè)資本開支增速明顯回升，其中食品飲料資本開支增速連續(xù) 3 個季度回升，國防軍工、建筑裝飾資本開支增速連續(xù) 2 個季度回升；房地產(chǎn)、交通運

25、輸、休閑服務(wù)、鋼鐵、電氣設(shè)備等行業(yè)資本開支增速明顯回落。一級行業(yè)趨勢18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q2-19Q1圖表 12：一級行業(yè)資本開支增速26.9217.1410.867.985.975.333.873.753.301.781.721.13-0.14-0.48-0.49-4.46-5.12-5.92-7.92-12.06-12.94-15.73-16.17-16.59-20.587-42.530.0972.6636.8635.0728.6551.99-3.8316.7414.259.8315.167.6326.5843.1739.2448.0420.2938.431

26、7.9234.0916.3528.9423.48-2.76-16.20-0.4841.6151.4434.6627.012.0114.9517.9028.1927.9930.26-19.72-7.6637.9142.7136.8021.4450.5058.4222.0027.098.3418.278.6814.6026.0022.5224.8244.85-22.00-16.890.5210.5732.2430.52-16.80-12.3427.4436.7144.3151.800.160.6619.9020.578.8458.61-10.77-10.28-9.34-0.89-3.78-6.34

27、10.0510.2027.7426.3826.0035.175.724.5923.0637.1237.6834.885.774.0545.7450.6542.2764.41-9.41-11.1929.9727.4732.2447.536.873.581.296.3219.7430.541.45-2.31-1.095.855.3920.48-9.47-13.34-4.98-6.16-9.239.0339.6734.3465.6063.1063.7354.91-10.82-16.7941.1560.6251.9789.8834.2226.24-2.38-8.17-12.17-22.5426.511

28、5.651.6412.678.891.9721.434.2914.8519.1021.8839.3456.2629.3523.5117.3818.0221.37房地產(chǎn)交通運輸休閑服務(wù)鋼鐵綜合電氣設(shè)備電子建筑材料汽車紡織服裝輕工制造計算機(jī)傳媒醫(yī)藥生物有色金屬家用電器機(jī)械設(shè)備農(nóng)林牧漁公用事業(yè)通信化工商業(yè)貿(mào)易建筑裝飾國防軍工采掘食品飲料資料來源：Wind、國金證券研究所經(jīng)營性、投資性現(xiàn)金流持續(xù)改善，流動性邊際收緊情況下籌資現(xiàn)金流再度 惡化經(jīng)營性和投資性現(xiàn)金流持續(xù)改善，但籌資性現(xiàn)金流再度惡化。具體來看， 當(dāng)前仍處在主動去庫存階段，存貨對現(xiàn)金流的占用減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流從2018Q1 開始持續(xù)改善；在資本

29、開支增速不斷放緩的情況下，企業(yè)投資性- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告現(xiàn)金流也在明顯回升；籌資性現(xiàn)金流在 19Q1 企穩(wěn)后在 19Q2 再度大幅惡化，反映非金融 A 股上市公司在二季度面臨著較大的融資和償債壓力。圖表 13：全 A（剔除金融）現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM） 籌資性凈現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM）1614121086420總體凈現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM）投資性凈現(xiàn)金流(TTM)/營收(TTM）(右軸)0-2-4-6-8-10-12-1406/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/

30、0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/03-2資料來源：Wind、國金證券研究所-16三、分板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速下行，中小板已企穩(wěn)業(yè)績增速：主板、創(chuàng)業(yè)板小幅下滑，中小板企穩(wěn)回升主板以及中小創(chuàng)中報營收增速持續(xù)下行，但主板韌性更強(qiáng)，下滑幅度更小。 主 板2019Q2/2019Q1/2018Q4營 收 累 計 同 比 分 別 為9.71%/11.15%/10.95% ， 剔 除 金 融 后 ， 主 板 （ 剔 除 金 融 ）2019Q2/2

31、019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為 8.71%/9.54%/12.21%；中小板 2019Q2/2019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為 6.38%/8.68%/15.31%， 剔除金融和蘇寧易購 后，中小板（ 剔除金融、蘇 寧） 2019Q2/2019Q1/2018Q4 營收累計同比分別為 5.26%/7.41%/14.74%；創(chuàng)業(yè) 板2019Q2/2019Q1/2018Q4營 收 累 計 同 比 分 別 為7.22%/11.47%/14.14%，剔除影響較大的溫氏股份、樂視網(wǎng)、光線傳媒、 寧德時代后，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德）2019Q2/2019Q1/2018Q4 營

32、收累計同比分別為 4.98%/9.65%/15.09%。圖表 14：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板營收累計同比主板中小板創(chuàng)業(yè)板504030201010/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/11 HYPERLINK / 19/030-10- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告資料來源：Wind、國金證券研究所圖表 15：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）營收累計

33、同比60主板（剔除金融）中小板（剔除金融、蘇寧）5040 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德堅瑞）30201010/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/030-10-20資料來源：Wind、國金證券研究所剔除金融后，主板中報業(yè)績增速回落至負(fù)值區(qū)間。主板（剔除金融）2019Q2/2019Q1/2018Q4歸 母 凈 利 潤 累 計 同 比 分 別 為 -0.70%/4.8

34、9%/4.53%，這是主板（剔除金融）業(yè)績增速自 2017Q1 見頂下行以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。剔除金融和蘇寧后，中小板中報業(yè)績增速小幅回升。中小板（剔除金融、蘇寧） 2019Q2/2019Q1/2018Q4 歸母凈利潤累計同比分別為-4.38%/- 12.20%/-36.90%，中小板業(yè)績增速自年報見底以來持續(xù)改善。創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德）中報業(yè)績增速略有下滑。剔除影響較大的溫氏股份、樂視網(wǎng)、光線傳媒、寧德時代后，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德堅瑞） 2019Q2/2019Q1/2018Q4 歸母凈利潤累計同比分別為- 5.37%/-3.33%/-70.62%。圖表 16：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板歸母

35、凈利潤累計同比主板中小板創(chuàng)業(yè)板8060402010/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/11 HYPERLINK / 19/030-20-40-60-80資料來源：Wind、國金證券研究所- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告圖表 17：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）歸母凈利潤累計同比150主板（剔除金融）中小板（剔除金融、蘇寧）創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏

36、樂視光線寧德堅瑞）1005010/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/030-50-100資料來源：Wind、國金證券研究所ROE：主板小幅回落、中小板略有回升，創(chuàng)業(yè)板降至歷史最低值中小板（剔除金融、蘇寧）ROE 略有回升，主板（剔除金融）、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德）ROE 繼續(xù)回落，其中創(chuàng)業(yè)板 ROE 降至歷史最低值。主板（剔除金融）ROE(TTM)由 20

37、19Q1 的 8.69%下降 0.09pct 至2019Q2 的 8.60%；中小板（剔除金融、蘇寧）ROE(TTM)由 2019Q1 的5.35%回升 0.05pct 至 2019Q2 的 5.26%；創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線寧德堅瑞）ROE(TTM) 由 2019Q1 的 2.08%下降 0.19pct 至 2019Q2 的1.79%，創(chuàng)業(yè)板 ROE 降至歷史最低值。圖表 18：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）ROE(TTM)181614121086422010/030主板（剔除金融）中小板（剔除金融、蘇寧）創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視寧德光線）2010/092011/032011/09

38、2012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/09 HYPERLINK / 2019/03資料來源：Wind、國金證券研究所從杜邦分解來看，銷售凈利率的惡化是主板和創(chuàng)業(yè)板 ROE 下行的共同主要原因。對于主板而言，銷售凈利率拉動 ROE 下行 0.28pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)分別拉動 ROE 回升 0.04pct、0.15pct；對于中小板而言，銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)分別拉動 ROE 回升 0.04pct、0.08pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拉動 ROE

39、 下行 0.07pct；對于創(chuàng)業(yè)板而言，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別拉動 ROE 下行 0.17pct、0.04pct，權(quán)益乘數(shù)拉動 ROE 回升 0.01pct。- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告圖表 19：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除部分板塊或公司）ROE(TTM)杜邦分解主板（ 剔除金融）2018Q4 2019Q1 2019Q2 2 019 Q 2 - 2019Q1 對 ROE 貢獻(xiàn)拆分 銷售凈利率(TTM)4.49%4.46%4.32%-0.14%-0.28%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)62.04%61.32%61.58%0.26%0.04%權(quán)益乘數(shù)3.163.183.24

40、5.63%0.15%ROE(TTM)8.80%8.69%8.60%-0.09%-0.09%中小板( 剔除金融、蘇寧)2018Q4 2019Q1 2019Q2 2 019 Q 2 - 2019Q1 對 ROE 貢獻(xiàn)拆分 銷售凈利率(TTM)3.90%3.68%3.70%0.02%0.04%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)63.05%63.25%62.41%-0.84%-0.07%權(quán)益乘數(shù)2.252.242.283.61%0.08%ROE(TTM)5.54%5.21%5.26%0.05%0.05%創(chuàng)業(yè)板( 剔除溫氏樂視光線寧德）2018Q4 2019Q1 2019Q2 2 019 Q 2 - 2019Q1

41、對 ROE 貢獻(xiàn)拆分 銷售凈利率(TTM)2.22%2.14%1.96%-0.18%-0.17%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)51.34%51.21%50.22%-0.99%-0.04%權(quán)益乘數(shù)1.831.811.831.13%0.01%ROE(TTM)2.08%1.98%1.79%-0.19%-0.19%資料來源：Wind、國金證券研究所四、資源品業(yè)績整體承壓，“光伏、工程機(jī)械、白酒、CRO、PCB”等細(xì)分行業(yè)景氣度高一級行業(yè)業(yè)績、ROE 總覽從凈利潤增速絕對值來看：農(nóng)林牧漁、非銀金融、國防軍工、計算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)歸母凈利潤增速居前；通信、傳媒、鋼鐵、汽車、有色金屬等行業(yè)歸母凈利潤增速靠后且為負(fù)

42、增長。從環(huán)比改善的角度來看：農(nóng)林牧漁中報業(yè)績大幅改善，此外電子、鋼鐵、有色金屬、輕工制造、家用電器等行業(yè)中報業(yè)績相較于一季報也有小幅加速；通信、休閑服務(wù)、傳媒、國防軍工、計算機(jī)等行業(yè)中報業(yè)績增速環(huán)比一季報大幅下滑。圖表 20：一級行業(yè)歸母凈利潤累計同比行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q4 2019Q1 2019Q2 19Q2 - 19Q1 農(nóng)林牧漁-46.29-62.3383.69146.02電子-22.12-11.67-3.388.29鋼鐵33.27-47.47-39.338.13有色金屬-47.10-38.71-32.216.50輕工制造-41.00-27.93-24.213.72家用電器-

43、10.267.219.912.69房地產(chǎn)10.6514.1616.522.36化工19.79-22.54-20.601.94銀行5.576.276.750.49交通運輸-15.2012.2112.360.15采掘44.447.035.97-1.06食品飲料26.2123.1521.24-1.91機(jī)械設(shè)備-30.2631.0728.21-2.86- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告非銀金融-17.1571.2668.36-2.90汽車-24.58-26.65-32.69-6.03公用事業(yè)2.3818.349.96-8.39建筑裝飾5.5111.832.45-9.38醫(yī)藥生物-1

44、0.0713.373.53-9.83電氣設(shè)備-48.6917.531.14-16.39紡織服裝-35.192.70-14.06-16.76商業(yè)貿(mào)易17.9115.43-7.85-23.29建筑材料61.4946.8719.13-27.73計算機(jī)-52.6164.6036.58-28.03國防軍工-9.1072.4443.99-28.45傳媒-167.20-24.10-55.70-31.60休閑服務(wù)6.4076.3624.94-51.42綜合26.3581.3526.44-54.91通信-66.551062.89-183.93-1246.82資料來源：Wind、國金證券研究所 從 ROE 的角度

45、來看：農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑材料、計算機(jī)等行業(yè) 2019Q2ROE(TTM)環(huán)比 2019Q1 有所提升，其中食品飲料、建筑材料 ROE 回升至階段性高點；通信、傳媒、鋼鐵、汽車、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造等行業(yè) 2019Q2ROE(TTM)環(huán)比 2019Q1 明顯回落。圖表 21：一級行業(yè) ROE(TTM)資料來源：Wind、國金證券研究所- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告由于行業(yè)內(nèi)部細(xì)分子行業(yè)及個股之間業(yè)績分化越來越大，并且部分個股業(yè)績出現(xiàn)異常會導(dǎo)致行業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)較大波動，行業(yè)整體的業(yè)績增速可參考性在降低，所以還需要自下而上結(jié)合細(xì)分行業(yè)

46、及重點個股進(jìn)行分析。上游、中游資源品：整體業(yè)績承壓，“水泥”行業(yè)是亮點上游、中游資源品板塊整體業(yè)績表現(xiàn)不佳，隨著工業(yè)品價格中樞進(jìn)一步回落，資源品行業(yè)業(yè)績將繼續(xù)承壓。具體行業(yè)來看：采掘行業(yè)中，前期油價反彈使得油氣資本開支回升，油服行業(yè)業(yè)績相對較好，煤炭和其他采掘行業(yè)業(yè)績較差；鋼鐵行業(yè)業(yè)績增速自 19Q1 已經(jīng)大幅回落至負(fù)增長區(qū)間，中報業(yè)績普遍較差；有色行業(yè)中稀土磁材業(yè)績相對較好，盡管今年以來黃金價格大幅上漲， 但目前尚未反映到黃金行業(yè)龍頭公司的業(yè)績上；建材行業(yè)是上中游資源品板塊中業(yè)績相對最好的行業(yè)，ROE 也上升至階段性的最高點，但業(yè)績增速環(huán)比也有大幅回落，從細(xì)分行業(yè)來看，水泥行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)最好，

47、玻璃和其他建材等業(yè)績平平；化工行業(yè)細(xì)分行業(yè)較多，化學(xué)纖維、化學(xué)原料、化學(xué)制品、石油化工、塑料業(yè)績疲軟，僅橡膠行業(yè)業(yè)績保持較高增長。圖表 22：采掘細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2601808.SH中海油服油氣鉆采服務(wù)65.54104.75359.48600871.SH石化油服油氣鉆采服務(wù)101.34524.5927.06601088.SH中國神華煤炭開采-2.608.205.51601225.SH陜西煤業(yè)煤炭開采5.20-2.35-1.23000629.SZ攀鋼釩鈦其他采掘257.9661.074.31600295.SH鄂爾多

48、斯其他采掘77.242.0697.03601857.SH中國石油石油開采130.711.003.58資料來源：Wind、國金證券研究所圖表 23：鋼鐵細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2600019.SH寶鋼股份普鋼12.49-45.71-38.19600010.SH包鋼股份普鋼61.25-23.50-26.46000898.SZ鞍鋼股份普鋼19.80-78.19-67.91000825.SZ太鋼不銹特鋼7.69-76.41-58.90002075.SZ沙鋼股份特鋼67.00-60.62-55.97來源：Wind、國金證券研究所-

49、 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告圖表 24：有色細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2601600.SH中國鋁業(yè)鋁-38.4146.11-14.10600362.SH江西銅業(yè)銅52.43-3.081.77600547.SH山東黃金黃金-23.015.478.58601899.SH紫金礦業(yè)黃金16.71-19.43-26.64300748.SZ金力永磁磁性材料5.628.6412.88603260.SH合盛硅業(yè)非金屬新材料84.92-36.15-54.76603993.SH洛陽鉬業(yè)其他稀有小金屬69.94-79.2

50、0-74.12600111.SH北方稀土稀土45.469.6622.18603799.SH華友鈷業(yè)其他稀有小金屬-19.38-98.55-97.82來源：Wind、國金證券研究所圖表 25：建材細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2601865.SH福萊特玻璃制造-4.5010.8922.80000012.SZ南玻 A玻璃制造-45.12-17.066.95601636.SH旗濱集團(tuán)玻璃制造5.69-34.95-20.91000786.SZ北新建材其他建材5.20-33.12-153.24002271.SZ東方雨虹其他建材21.75

51、28.8948.11002372.SZ偉星新材管材19.1221.0114.91600585.SH海螺水泥水泥制造88.0527.2717.91600801.SH華新水泥水泥制造149.3990.6052.93601992.SH金隅集團(tuán)水泥制造14.94298.4626.36來源：Wind、國金證券研究所圖表 26：化工細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2600346.SH恒力石化化學(xué)纖維4.01-54.15113.62002493.SZ榮盛石化化學(xué)纖維-20.29-4.79-8.66601216.SH君正集團(tuán)化學(xué)原料6.37-7

52、.35-1.10300285.SZ國瓷材料化學(xué)原料121.8159.08-11.53600309.SH萬華化學(xué)化學(xué)制品-4.71-45.98-46.49600352.SH浙江龍盛化學(xué)制品66.2062.5436.23600028.SH中國石化石油化工23.42-21.35-24.67600688.SH上海石化石油化工-14.07-65.53-67.73300180.SZ華峰超纖塑料18.50-21.19-77.24600143.SH金發(fā)科技塑料13.8921.1645.30601966.SH玲瓏輪胎橡膠12.7326.9038.47601058.SH賽輪輪胎橡膠102.5453.0359.34

53、來源：Wind、國金證券研究所中游制造：“光伏、工程機(jī)械、航空裝備”景氣度較高- 17 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告中游制造板塊中，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國防軍工整體業(yè)績增速較一季報均有明顯回落，但行業(yè)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)均有亮點。具體來看：電氣設(shè)備行業(yè)中光伏行業(yè)景氣度大幅改善，龍頭公司中報業(yè)績超預(yù)期 , 光伏競價結(jié)果落地，國內(nèi)需求即將啟動，光伏海外高增長持續(xù)兌現(xiàn)，國內(nèi)外光伏旺季疊加，推動光伏行業(yè)景氣度回升；機(jī)械設(shè)備行業(yè)中，工程機(jī)械及及工程機(jī)械零部件龍頭公司業(yè)績持續(xù)保持高速增長，高基數(shù)下，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械中報業(yè)績增速均大于 99%；國防軍工行業(yè)受益于軍改落地后裝備采購速度回暖

54、，疊加“十三五”換裝需求旺盛，軍工行業(yè)景氣度開始回升，從細(xì)分行業(yè)來看，航空裝備行業(yè)業(yè)績高增長，景氣度最高；輕工制造行業(yè)中報業(yè)績整體較為平穩(wěn)。圖表 27：電氣設(shè)備細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2300750.SZ寧德時代電源設(shè)備-12.66153.35130.79601012.SH隆基股份電源設(shè)備-28.2412.5453.76601727.SH上海電氣電源設(shè)備13.4215.954.55600438.SH通威股份電源設(shè)備0.5153.3658.01002202.SZ金風(fēng)科技電源設(shè)備5.30-4.64-22.58601615.S

55、H明陽智能電源設(shè)備19.64137.10129.30600406.SH國電南瑞電氣自動化設(shè)備28.44-18.81-11.17300124.SZ匯川技術(shù)電氣自動化設(shè)備10.08-34.28-19.67601877.SH正泰電器高低壓設(shè)備26.47-11.600.08600089.SH特變電工高低壓設(shè)備-6.73-10.49-26.45來源：Wind、國金證券研究所圖表 28：機(jī)械設(shè)備細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2600031.SH三一重工專用設(shè)備192.33114.7199.14000157.SZ中聯(lián)重科專用設(shè)備51.651

56、65.98198.11000425.SZ徐工機(jī)械專用設(shè)備100.44102.74106.82000039.SZ中集集團(tuán)金屬制品34.72-9.10-29.58601100.SH恒立液壓通用機(jī)械119.05108.1344.74300024.SZ機(jī)器人通用機(jī)械3.9310.811.12603486.SH科沃斯通用機(jī)械29.13-23.79-36.63601766.SH中國中車運輸設(shè)備4.7640.2116.19來源：Wind、國金證券研究所圖表 29：國防軍工細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2601989.SH中國重工船舶制造-1

57、9.6892.9020.24600482.SH中國動力船舶制造15.330.65-35.08600150.SH中國船舶船舶制造121.27-94.83-78.29- 18 -敬請參閱最后一頁特別聲明A 股中報專題報告600893.SH航發(fā)動力航空裝備10.82106.77-10.29600760.SH中航沈飛航空裝備5.16989.37331.68002179.SZ中航光電航空裝備15.5639.1423.13000768.SZ中航飛機(jī)航空裝備18.3846.1338.05600879.SH航天電子航天裝備-12.99-13.654.90300474.SZ景嘉微航天裝備19.7446.3823

58、.33002025.SZ航天電器航天裝備15.2720.0119.17來源：Wind、國金證券研究所圖表 30：輕工制造細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2002831.SZ裕同科技包裝印刷1.4710.6911.22002191.SZ勁嘉股份包裝印刷26.2721.8122.64603833.SH歐派家居家用輕工20.9025.1415.04603899.SH晨光文具家用輕工27.2526.4225.78600612.SH老鳳祥家用輕工6.0211.9413.73603816.SH顧家家居家用輕工20.2910.0415.790

59、02078.SZ太陽紙業(yè)造紙10.54-38.34-27.81002511.SZ中順潔柔造紙16.6025.1837.59來源：Wind、國金證券研究所下游消費：“白酒、CRO、疫苗”等行業(yè)景氣度較高，“汽車”行業(yè)業(yè)績環(huán)比有望出現(xiàn)改善必需消費板塊中，食品飲料、農(nóng)業(yè)整體景氣度較高，醫(yī)藥生物細(xì)分行業(yè)亮點較多。具體來看：食品飲料行業(yè)中，白酒行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，今年上半年白酒行業(yè)提價動 作頻繁，頻率高于往年，顯示出終端需求較為旺盛，高端白酒業(yè)績連續(xù)保 持高增，三季度中秋發(fā)貨旺季到來，疊加茅臺直營占比提升、五糧液新品 上市和去年三季度業(yè)績基數(shù)較低等因素，預(yù)計三季度高端白酒業(yè)績?nèi)詫⒈?持較高增速。調(diào)味品中，

60、海天味業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，中炬高新業(yè)績回落。其他細(xì)分行業(yè)缺乏亮點；農(nóng)業(yè)行業(yè)受益于豬價和雞價大幅上漲，溫氏、牧原、圣農(nóng)、民和等行業(yè)龍頭企業(yè)中報業(yè)績大幅改善；醫(yī)藥生物行業(yè)細(xì)分行業(yè)較多，具體來看，CRO、疫苗、連鎖醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、藥房龍頭上市公司業(yè)績保持高增長或明顯改善，其中 CRO 行業(yè)受益于國內(nèi)政策促進(jìn)、行業(yè)需求增長、評審效率提升、全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移 帶來海外訂單等因素推動，行業(yè)景氣度持續(xù)處于較高的水平，另外，血制 品行業(yè)景氣度環(huán)比出現(xiàn)回升。圖表 31：食品飲料細(xì)分行業(yè)龍頭公司凈利潤增速證券代碼證券簡稱行業(yè)歸母凈利潤累計同比2018Q42019Q12019Q2600519.SH貴州茅臺白酒30.