CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)：預(yù)計(jì)CPI繼續(xù)上漲PPI降幅繼續(xù)收窄

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 一、食品是 CPI 上漲的主要貢獻(xiàn)力量4 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）豬肉和鮮菜共同導(dǎo)致 CPI 同比繼續(xù)上漲4 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）非食品同比小幅上漲，但對(duì) CPI 的貢獻(xiàn)率持續(xù)下降5 HYPERLINK l _TOC_250007 二、預(yù)計(jì) 12 月份 CPI 大概率“破 5”，全年約增長(zhǎng) 3.0%6 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）預(yù)計(jì) 2019 年 12 月 CPI 同比增長(zhǎng) 5.1%左右6 HYPERLINK l _T

2、OC_250005 （二）預(yù)計(jì) 2019 年全年CPI 約增長(zhǎng) 3.0%6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、預(yù)計(jì) 12 月 PPI 增長(zhǎng)-0.5%左右，全年約增長(zhǎng)-0.2%7 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，PPI 降幅擴(kuò)大7 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）預(yù)計(jì) 2019 年 PPI 中樞在-0.2%左右，12 月份增長(zhǎng)-0.5%左右8 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）PPI 和 CPI 剪刀差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大9 HYPERLINK l _TOC_250000 四、豬肉價(jià)格高

3、漲的背后，難掩經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)10正文：事件：2019 年 11 月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng) 0.4%，漲幅較上月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲 4.5%，較上月提高 0.7 個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降 0.1%，較上月下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)-1.4%，降幅較上月收窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。一、食品是 CPI 上漲的主要貢獻(xiàn)力量（一）豬肉和鮮菜共同導(dǎo)致 CPI 同比繼續(xù)上漲從同比看，11 月食品價(jià)格上漲 19.1%，較上月提高 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅連續(xù) 9 個(gè)月擴(kuò)大，影響 CPI 上漲約 3.72 個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格上漲 3.9%，較上月提高

4、14.1 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 上漲約 0.09 個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲 110.2%，較上月提高 8.9 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 上漲約 2.64 個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖 1）；鮮果價(jià)格下降 6.8%，降幅較上月擴(kuò)大6.5 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 下降約 0.12 個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，食品價(jià)格上漲 1.8%，漲幅較上月收窄 1.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中，大量?jī)?chǔ)備肉投入市場(chǎng)，豬肉供需缺口暫時(shí)性緩解，豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅回落較多，但仍是環(huán)比上漲最快的食品分項(xiàng)；受天氣轉(zhuǎn)涼和需求增加影響，蔬菜價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲；由于市場(chǎng)供應(yīng)充足， 鮮果、蛋類價(jià)格環(huán)比均有所下跌（見(jiàn)圖 2）。綜上，豬肉和蔬菜是食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲的主要貢獻(xiàn)

5、力量。豬肉和鮮菜價(jià)格同比增速的歷史均值和當(dāng)月值（%）120110.2100豬肉：同比均值鮮菜：同比均值2019年豬肉同比2019年鮮菜同比806040203.90-201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月11月食品類環(huán)比增速（%)鮮果, -3.0水產(chǎn)品, -0.5蛋類, -0.5鮮菜, 1.4食用油, 1.8CPI：食品, 1.8豬肉, 3.8-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0圖 1：11 月鮮菜和豬肉價(jià)格同比增速圖 2：11 月食品類價(jià)格環(huán)比增速資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究

6、院11 月份鮮菜價(jià)格同比環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正。進(jìn)入冬季，鮮菜生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)成本增加，11 月份鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲 1.4%，由跌轉(zhuǎn)漲，較歷史同期均值高 2.6 個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖 3）。 11 月份鮮菜價(jià)格同比上漲 3.9%，較上月提高 14.1 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌（見(jiàn)圖 1）。11 月份豬肉同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，環(huán)比漲幅回落。11 月豬肉價(jià)格環(huán)比上漲 3.8%，較上月回落 16.3 個(gè)百分點(diǎn)；但由于去年同期基數(shù)較低，同比增長(zhǎng) 110.2%，較上月提高 8.9 個(gè)百分點(diǎn)，豬肉同比已經(jīng)連續(xù) 9 個(gè)月上漲，且漲幅持續(xù)擴(kuò)大（見(jiàn)圖 1），符合我們前期對(duì)豬周期提前啟動(dòng)，同比漲幅或超以往的判斷。從 CPI 各成

7、分的同比貢獻(xiàn)率看，11 月豬肉貢獻(xiàn)率有所下降，但仍處在高位區(qū)間， 鮮菜對(duì) CPI 的貢獻(xiàn)率回升較多（見(jiàn)圖 4）?？傮w看，11 月份豬肉和蔬菜是 CPI 同比漲幅提高的主因。1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月-15-9.7-7.9-10-4.5-2.4 -1.7 -1.2-2.60-51.42.6 2.81059.115鮮菜：環(huán)比均值2019年鮮菜環(huán)比15.720 豬肉 水產(chǎn)品 糧食鮮 果 畜肉類80706050403020100-10-20-30 鮮菜食品各成分對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率（%）圖 3：11 月鮮菜價(jià)格環(huán)比增速高于歷史均值圖

8、 4：食品各成分對(duì) CPI 貢獻(xiàn)率資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院-2.81.70.42.01.10.41.21.41.04.56.54.51050-519.125201511月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）分類別同比漲幅（%）1009080706050403020100-10食品煙酒87.7 居住6.22.1居住+醫(yī)療保健+交通通信+教育文化娛樂(lè)+衣著+生活用品及服務(wù)+其他用品服務(wù)2019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-042018-02圖 5：非食品尤其是服

9、務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格漲幅平穩(wěn)圖 6：服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率有所下降資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院2019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-072018-052018-03（二）非食品同比小幅上漲，但對(duì) CPI 的貢獻(xiàn)率持續(xù)下降11 月非食品價(jià)格同比上漲 1.0%，較上月提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 上漲約 0.77 個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂(lè)類、居住類價(jià)格分別上漲2.0%、-2.8%、1.7%、0.4%（見(jiàn)圖 5），分別較上月變動(dòng)-0.1%、0.7

10、%、-0.2%和-0.1%。11月國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格兩次上調(diào)，其中，汽油和柴油價(jià)格同比分別下降 10.8%和 11.3%，降幅較上月 4.6 和 4.9 個(gè)百分點(diǎn)，交通與通信項(xiàng)同比降幅有所收窄，是今年非食品同比波動(dòng)的主要貢獻(xiàn)力量。2016 年以來(lái)，醫(yī)療保健、交通和通信、教育文化和娛樂(lè)、生活用品及服務(wù)、其他用品及服務(wù)等服務(wù)類項(xiàng)目對(duì) CPI 的貢獻(xiàn)率高企，但今年 2 月份以來(lái)，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快，主要原因在于今年以來(lái)豬肉、蔬菜、水果等食品價(jià)格輪番上漲，導(dǎo)致食品類貢獻(xiàn)率快速上升，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降。11 月份服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率降至 6.2%（見(jiàn)圖 6）。但從中長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入水平

11、的提高，預(yù)計(jì)服務(wù)類項(xiàng)目對(duì) CPI 的貢獻(xiàn)率依然會(huì)回歸高位，傳統(tǒng)食品煙酒等項(xiàng)目的貢獻(xiàn)率則趨于下降，服務(wù)類項(xiàng)目對(duì)物價(jià)的影響將成為一種“常動(dòng)力”。二、預(yù)計(jì) 12 月份 CPI 大概率“破 5”，全年約增長(zhǎng) 3.0%（一）預(yù)計(jì) 2019 年 12 月 CPI 同比增長(zhǎng) 5.1%左右預(yù)計(jì) 12 月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增長(zhǎng) 5.1%左右，較 11 月提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。理由如下：一是預(yù)計(jì) 12 月食品價(jià)格將繼續(xù)上漲。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，12 月份食品價(jià)格環(huán)比漲幅將有所擴(kuò)大，如歷史均值將由 11 月的 0.04%升至 12 月的 1.4%。從食品分項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)看， 我們預(yù)計(jì) 12 月豬肉價(jià)格環(huán)比將由正轉(zhuǎn)負(fù)，

12、截止到 12 月 9 日，豬肉價(jià)格環(huán)比下跌 7.8%， 但由于去年基數(shù)較低，豬肉同比將繼續(xù)高位震蕩。同時(shí)隨著天氣轉(zhuǎn)冷和春節(jié)臨近需求增加影響，12 月蔬菜和水果價(jià)格將有所上漲，截止到 12 月 9 日，28 種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜和 7 種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果的價(jià)格環(huán)比分別提高 8.1%和 1.3%。綜合看，預(yù)計(jì)食品環(huán)比價(jià)格將繼續(xù)上漲。二是預(yù)計(jì)非食品價(jià)格增速上漲空間不大。與食品價(jià)格波動(dòng)幅度較大相比，非食品價(jià)格尤其是服務(wù)類價(jià)格受我國(guó)消費(fèi)升級(jí)對(duì)服務(wù)需求提高影響，價(jià)格剛性特征明顯，波動(dòng)幅度較小。但受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和需求下降影響，工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格尚無(wú)大幅上漲的動(dòng)能，不利于非食品價(jià)格增速的提高。同時(shí)鑒于大宗商品的最大需

13、求方中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的疲弱，國(guó)際油價(jià)不具備長(zhǎng)期上漲基礎(chǔ)，不利于非食品價(jià)格同比的企穩(wěn)提高。三是今年 12 月份CPI 的翹尾因素將變?yōu)?0%，較上月提高 0.05 個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖 7）。綜合上述各方面的影響，預(yù)計(jì) 12 月CPI 增長(zhǎng) 5.1%左右，較 11 月提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖 7：2019 年 CPI 翹尾因素圖 8：2019 年全年翹尾因素下降資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院（二）預(yù)計(jì) 2019 年全年 CPI 約增長(zhǎng) 3.0%預(yù)計(jì) 2019 年全年 CPI 增長(zhǎng) 3.0%左右，較 2018 年提高 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，通脹壓力有所加大。一是豬

14、肉價(jià)格上行周期啟動(dòng)，預(yù)計(jì)拉動(dòng) CPI 上漲 0.8 個(gè)百分點(diǎn)左右。根據(jù)當(dāng)前豬肉價(jià)格的上漲幅度以及我們對(duì) CPI 豬肉同比的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)此輪豬周期在非洲豬瘟的助推下或拉動(dòng)CPI 上漲 0.8%左右。二是增值稅稅率下調(diào)將使CPI 中樞下降 0.20.3 個(gè)百分點(diǎn)。自 4 月 1 日起我國(guó)增值稅稅率進(jìn)行下調(diào)，由于 CPI 統(tǒng)計(jì)調(diào)查的是社會(huì)產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的最終價(jià)格，是含稅價(jià)格，而增值稅屬于價(jià)外稅，理論上企業(yè)所繳納的增值稅款會(huì)直接由下游客戶承擔(dān)，最終消費(fèi)者是稅負(fù)的實(shí)際承擔(dān)者，即不含稅售價(jià)保持不變，增值稅稅率的下調(diào)會(huì)降低最終消費(fèi)品的價(jià)格，將最終導(dǎo)致 CPI 下降。據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)增值稅稅率下調(diào)會(huì)使 CP

15、I 中樞下降 0.20.3%。三是服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯。隨著人口老齡化，總需求結(jié)構(gòu)將逐步從傳統(tǒng)制造業(yè)向養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這一方面導(dǎo)致 PPI 下降壓力增加，但另一方面服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格存在上漲壓力，加上服務(wù)類項(xiàng)目?jī)r(jià)格剛性特征明顯，易漲難跌，對(duì)物價(jià)的影響具有持久性。因此，預(yù)計(jì)服務(wù)價(jià)格對(duì)CPI 仍有較強(qiáng)支撐作用，導(dǎo)致PPI 和CPI 的分化變化。四是國(guó)內(nèi)基本面需求較弱，不支撐物價(jià)大幅上漲。從中長(zhǎng)期看，2019 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，供給側(cè)改革使傳統(tǒng)動(dòng)能去化進(jìn)入尾聲，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力減弱， 但同時(shí)新動(dòng)能尚處于培育發(fā)展中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力難以彌補(bǔ)去化掉的傳統(tǒng)動(dòng)能，新舊動(dòng)能

16、換擋導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足的局面短期內(nèi)難有大幅改善，物價(jià)缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)。五是 2018 年物價(jià)上漲對(duì) 2019 年 CPI 的影響，即翹尾因素將下降約 0.3%（見(jiàn)圖 8）。綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)全年通脹壓力依然溫和，全年增長(zhǎng) 3.0%左右。三、預(yù)計(jì) 12 月 PPI 增長(zhǎng)-0.5%左右，全年約增長(zhǎng)-0.2%（一）國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，PPI 降幅擴(kuò)大11 月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降 1.4%，較上月提高 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 5 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。其中，生產(chǎn)資料同比下降 2.5%，較上月收窄 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，其波動(dòng)與 PPI 基本一致，是導(dǎo)致 PPI 變化的主要原因；生活資料上漲 1.6%，較

17、上月提高 0.2%（見(jiàn)圖9）。從行業(yè)看，受 10 月份以來(lái)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈降幅收窄；食品尤其是豬肉價(jià)格上漲或擴(kuò)散至下游行業(yè)上，部分下游行業(yè)出廠價(jià)格有所提高；但反映工業(yè)投資需求的行業(yè)如黑色金屬采礦業(yè)、有色金屬采選業(yè)等行業(yè)的出廠價(jià)格漲幅繼續(xù)回落（見(jiàn)圖 10）。從原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格對(duì) PPI 的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動(dòng)。2016 年以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）快速提高，由 2016 年 10 月的 0.9%躍升至 2017 年 3 月的 10.0%，此后在波動(dòng)中下行，11 月份為-2.2%，較上月下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，整體呈下降趨勢(shì)，PPI 亦隨之波動(dòng)變

18、化（見(jiàn)圖 11）。由于我國(guó)編制的 PPIRM 所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋 900 多個(gè)基本分類的 10000 多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此 PPIRM 既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國(guó)內(nèi)需求等基本面因素的約束。但由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求方，所以 PPIRM 最重要的決定因素還是中國(guó)需求。PPI 和 PPIRM 的下降態(tài)勢(shì)， 實(shí)質(zhì)上反映的是中國(guó)內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。石油和天然氣開采業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)造紙及紙制品業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)非金屬礦物制品業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)

19、備制造業(yè)非金屬礦采選業(yè)有色金屬礦采選業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)-6-4-202468生產(chǎn)資料 生活資料 PPI121086420-2-4-6-8-10圖 9：生產(chǎn)資料和生活資料走勢(shì)出現(xiàn)分化圖 10：11 月主要行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格變動(dòng)（%）2019-112019-072019-032018-112018-072018-032017-112017-072017-032016-112016-072016-032015-112015-072015-032014-112014-072014-03資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院PPI：當(dāng)月同比PPI

20、RM:當(dāng)月同比121086420-2-4-6-8PPI和PPIRM（%）圖 11：PPI 與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）圖 12：2019 年 PPI 翹尾因素大幅下降2019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-082016-052016-022015-112015-082015-05資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院資料來(lái)源：WIND，財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院（二）預(yù)計(jì) 2019 年 PPI 中樞在-0.2%左右，12 月份增長(zhǎng)-0.5%左右2

21、015 年以來(lái)此輪 PPI 的大幅攀升和隨后的波動(dòng)下行，均與“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)有關(guān)，而“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格又受制于房地產(chǎn)、基建投資帶動(dòng)下的周期性力量，以及供給側(cè)去產(chǎn)能帶來(lái)的供給沖擊。為了穩(wěn)增長(zhǎng)，2015 和 2016 年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，重新啟動(dòng)房地產(chǎn)和基建投資兩大利器穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)實(shí)行“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。受周期性力量的拉動(dòng)，以及供給側(cè)改革去產(chǎn)能對(duì)供給的沖擊，“三黑一色”產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，PPI 增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)“三黑一色”行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也大幅改善，尤其是國(guó)企收益最為明顯。2017 年以來(lái)隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)收緊、資管新規(guī)落地對(duì)表外融資的收縮、

22、財(cái)政政策對(duì)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控等，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資增速大2019-112018-102017-092016-082015-072014-062013-052012-042011-032010-022009-012007-122006-112005-102004-092003-082002-072001-062000-051999-041998-032019-112018-122018-012017-022016-032015-042014-052013-062012-072011-082010-092009-102008-112007-122007-012006-0220

23、05-032004-042003-052002-062001-07幅下降，國(guó)內(nèi)需求疲弱。期間疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2018 年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，再加上高基數(shù)效應(yīng)的影響，PPI 出現(xiàn)持續(xù)下降，增速?gòu)?2017 年的 6.3%降至 2018 年的 3.5%。展望 2019 年，我們預(yù)計(jì) PPI 增速仍將繼續(xù)下降，增長(zhǎng)-0.2%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素下降較多，從 2018 年的 3.0%降至 2019 年的 0.1%（見(jiàn)圖 12）,將大幅拖累PPI 增速。二是從需求層面看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，其中房地產(chǎn)投資增速將大概率穩(wěn)中趨降，基建投資增速在“補(bǔ)短板”政策刺激下有望出現(xiàn)較大幅度

24、反彈，制造業(yè)投資受企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段影響，預(yù)計(jì)高位趨穩(wěn)，周期性需求力量總體偏弱。三是從供給層面看，雖然今年去產(chǎn)能進(jìn)程仍將延續(xù)，但由于鋼鐵、煤炭等行業(yè)已提前兩年完成去產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能力度將趨緩，供給端收縮對(duì)上游產(chǎn)品價(jià)格的支撐刺激效應(yīng)減弱，不利于 PPI 尤其是生產(chǎn)資料價(jià)格的企穩(wěn)。四是增值稅下調(diào)短期內(nèi)將抬升 PPI 中樞，由于 PPI 統(tǒng)計(jì)的是不含增值稅的價(jià)格，所以若企業(yè)具有一定的議價(jià)能力，不調(diào)整含稅價(jià)格或調(diào)降含稅價(jià)格幅度較小，增值稅的下調(diào)短期內(nèi)會(huì)抬高 PPI。我們采用投入產(chǎn)出法來(lái)測(cè)量減稅對(duì) PPI 的影響，發(fā)現(xiàn)減稅將抬高短期 PPI 約 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì) 2019 年全年增長(zhǎng)-0.2%左右，高點(diǎn)出現(xiàn)在二季度，下半年大概率進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，12 月份 PPI 同比增長(zhǎng)-0.5 %左右。（三）PPI 和 CPI 剪刀差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大CPI 和 PPI 是我國(guó)價(jià)格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中 CPI 是居民購(gòu)買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格，而 PPI 是工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)。因此，PPI 和 CPI 剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI 和 CPI 剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義 GDP 增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見(jiàn)圖 13-14）。1501301109070503010-10-30-50工業(yè)企業(yè):利