CPI升至全年高點(diǎn)三駕馬車(chē)同時(shí)減速

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)4 HYPERLINK l _bookmark3 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測(cè)5 HYPERLINK l _bookmark4 總量經(jīng)濟(jì)5 HYPERLINK l _bookmark5 固定資產(chǎn)投資5 HYPERLINK l _bookmark11 消費(fèi)方面8 HYPERLINK l _bookmark18 工業(yè)增加值11 HYPERLINK l _bookmark22 對(duì)外貿(mào)易13 H

2、YPERLINK l _bookmark23 出口方面13 HYPERLINK l _bookmark26 進(jìn)口方面14 HYPERLINK l _bookmark29 物價(jià)指數(shù)16 HYPERLINK l _bookmark30 CPI16 HYPERLINK l _bookmark31 PPI16 HYPERLINK l _bookmark39 貨幣部分19 HYPERLINK l _bookmark40 2.4.1. 信貸19 HYPERLINK l _bookmark42 2.4.2. 社融20 HYPERLINK l _bookmark44 2.4.3. M221 HYPERLINK

3、 l _bookmark45 6 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險(xiǎn)分析表22 HYPERLINK l _bookmark47 風(fēng)險(xiǎn)提示25 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：基本面分析框架4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變動(dòng)情況（單位：%）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 3：商品房銷(xiāo)售面積（單位：%）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：基建投資各項(xiàng)同比

4、情況（單位：%）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：基建投資累計(jì)增速歷年情況（單位：%）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：制造業(yè)投資分項(xiàng)同比（單位：%）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8：乘聯(lián)會(huì)廠(chǎng)家 5 月同比增速（右軸）與車(chē)市分項(xiàng)的變動(dòng)趨勢(shì)（單位：%）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9：房地產(chǎn)銷(xiāo)售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：%） 10 HYPERLINK l _bookmark1

5、5 圖 10：6 月以來(lái) WTI 原油價(jià)格（單位：%）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 11：5 月以來(lái) 93 號(hào)汽油價(jià)格同比增速（單位：%）11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 12：原油價(jià)格與石油分項(xiàng)消費(fèi)同向變動(dòng)（單位：%）11 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項(xiàng)保持一致（單位：%）12 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤（單位：%）12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：鋼材價(jià)格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）13 HY

6、PERLINK l _bookmark24 圖 16：6 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位：%）14 HYPERLINK l _bookmark25 圖 17：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）14 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：進(jìn)口與 PMI 進(jìn)口（單位：%）15 HYPERLINK l _bookmark28 圖 19：原油與鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比（單位：%）15 HYPERLINK l _bookmark32 圖 20：食品煙酒及豬肉（單位：%）16 HYPERLINK l _bookmark33 圖 21：蔬菜價(jià)格指數(shù)16 HYPERLINK l _bo

7、okmark34 圖 22：豬肉價(jià)格（單位：元/千克）17 HYPERLINK l _bookmark35 圖 23：CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（單位：點(diǎn)）17 HYPERLINK l _bookmark36 圖 24：成品油價(jià)格（單位：元）18 HYPERLINK l _bookmark37 圖 25：6 月大宗商品指數(shù)變動(dòng)情況18 HYPERLINK l _bookmark38 圖 26：主要商品價(jià)格指數(shù)（單位：%）19 HYPERLINK l _bookmark41 圖 27：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動(dòng)（單位：億元，%）20 HYPERLINK l _bookmark43 圖

8、 28：新增社融歷年情況（單位：萬(wàn)億）21 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：6 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)一覽表4 HYPERLINK l _bookmark46 表 2：6 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)及細(xì)致分析22 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:506 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)表 1：6 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)一覽表19-Jun（預(yù)測(cè)）19-May19-Apr19-Mar19-Feb指標(biāo)類(lèi)別指標(biāo)名稱(chēng)單位宏觀指標(biāo)GDP（當(dāng)季）同比，%6.1/6.4/工業(yè)增加值同比，%5.35.05.48.53.4出口同比，%

9、-7.01.1-2.713.8-20.8進(jìn)口同比，%-4.0-8.54.0-7.8-4.9貿(mào)易差額億美元328.01416.56137.72322.8935.39投資（累計(jì)）同比，%5.55.66.16.36.1消費(fèi)同比，%8.18.57.28.78.3CPI同比，%2.92.72.52.31.5PPI同比，%0.10.60.90.40.1新增貸款萬(wàn)億元1.561.181.021.960.89社會(huì)融資總量（單月）萬(wàn)億元1.861.401.392.860.7M2同比，%8.78.58.58.68數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 圖 1：基本面分析框架數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正

10、文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤及預(yù)測(cè)總量經(jīng)濟(jì)總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包含：固定資產(chǎn)投資（房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)）、消費(fèi)以及工業(yè)增加值等分項(xiàng)。針對(duì)不同分項(xiàng)我們預(yù)判結(jié)果有所不同。固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資主要由三大投資構(gòu)成：房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資三大投資。對(duì)三大投資的定性分析如下：6 月房地產(chǎn)投資有下行壓力，但預(yù)計(jì)仍保持在 10%的水平，基建有回升動(dòng)力，尤其是基建受基數(shù)效應(yīng)、專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行、專(zhuān)項(xiàng)債做準(zhǔn)備金新規(guī)三項(xiàng)利好，其增速將有所回升。制造業(yè)沒(méi)有明顯回升的動(dòng)力，盈利、PPI 都有下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與 5 月維持相同水

11、平。6 月房地產(chǎn)投資：從商品房成交情況來(lái)看，6 月房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售情況表現(xiàn)不及上月， 一、三線(xiàn)城市銷(xiāo)售增速有所回升，分別收于 18.61%以及 15.28%，但整體銷(xiāo)售增速依舊不及上月，建安費(fèi)用預(yù)計(jì)將持續(xù)上月開(kāi)始的下行趨勢(shì)。同時(shí)土地購(gòu)置費(fèi)增速持續(xù)下行仍未見(jiàn)底，預(yù)計(jì)其將對(duì)其他費(fèi)用回升形成拖累。綜合來(lái)看：6 月建安費(fèi)用保持下行，土地購(gòu)置費(fèi)增速持續(xù)下降，預(yù)計(jì) 6 月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將下行至 10%（5 月數(shù)值為11.20%）。6 月制造業(yè)投資：分析制造業(yè)投資主要關(guān)注三大方面：第一、前瞻指標(biāo)來(lái)看，6 月PMI 生產(chǎn)分項(xiàng)有所下行，顯示制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期疲敝。第二、先行指標(biāo)上、企業(yè)盈利以及PPI 均有回

12、落壓力，制造業(yè)預(yù)計(jì)也難有回升。第三、出口方面，“6 月?lián)尦隹凇毙?yīng)預(yù)期走弱，出口增速有回落的可能，因此外需對(duì)出口的助力預(yù)計(jì)相對(duì)有限?？紤]到 4、5 月制造業(yè)投資持續(xù)位于歷史低位，因此預(yù)計(jì) 6 月制造業(yè)投資將保持與 5 月水平相一致（5 月制造業(yè)投資收于 2.7%）。6 月基建投資：預(yù)計(jì) 6 月基建將延續(xù)回升的趨勢(shì)：第一、去年下半年開(kāi)始，基建增速開(kāi)始斷崖式下降，基數(shù)相對(duì)較低。第二、地方債專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，6-9 月要發(fā)行完畢， 6 月將是發(fā)行高峰期，財(cái)政政策助力相對(duì)較大。第三、專(zhuān)項(xiàng)債新規(guī)會(huì)對(duì)基建產(chǎn)生拉動(dòng)， 因此預(yù)判基建當(dāng)有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)基建增速將收于 5%（前值為 4%）。圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變

13、動(dòng)情況（單位：%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖 3：商品房銷(xiāo)售面積（單位：%）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-0420

14、18-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06-80.0030大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值:同比一線(xiàn)城市:當(dāng)月值:同比二線(xiàn)城市:當(dāng)月值:同比三線(xiàn)城市:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 4：基建投資各項(xiàng)同比情況（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07

15、2015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-20.00基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè):累計(jì)同比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 5：基建投資累計(jì)增速歷年情況（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11

16、月12月12.0010.008.006.004.002.000.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50201320142015201620172018(右軸）2019-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖 6：制造業(yè)投資分項(xiàng)同比（單位：%）30.0020.0010.000.00-10.00-20.002016-022016-032016-042016-052

17、016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05-30.00制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè)制造業(yè)：食品制造業(yè)制造業(yè)：石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：

18、Wind， 消費(fèi)方面從數(shù)據(jù)角度來(lái)看，限額以上消費(fèi)增速與社零消費(fèi)增速變動(dòng)趨勢(shì)相同。因此可以考察限額以上消費(fèi)的變動(dòng)來(lái)對(duì)社零消費(fèi)增速進(jìn)行預(yù)判。從分項(xiàng)上來(lái)看，限額以上的消費(fèi)主要與三大市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)：其中汽車(chē)分項(xiàng)與乘聯(lián)會(huì)銷(xiāo)售情況維持相同變化趨勢(shì)；原油分項(xiàng)和布倫特原油期貨價(jià)格、93 號(hào)汽油同向變動(dòng)。除此之外家電、家具、建材等三大行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，通過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售情況可以做出預(yù)判。而這5 項(xiàng)的總和占到限額消費(fèi)的60% 以上，決定了整月消費(fèi)的變動(dòng)方向。具體到 6 月社零來(lái)看，我們認(rèn)為 6 月消費(fèi)增速有下行壓力主要系三個(gè)因素所致：第一、2018 年 6 月消費(fèi)基數(shù)高于 5 月水平，基數(shù)效應(yīng)有影響。第二、目前地產(chǎn)

19、中一、二、三線(xiàn)城市的銷(xiāo)售增速降幅較大。同時(shí) WTI 與布倫特價(jià)格增速均有所下降，增速分別為-22.61%與-21.75%，車(chē)市與樓市的消費(fèi)表現(xiàn)均相對(duì)疲弱。第三、人均可支配收入呈下行趨勢(shì)，消費(fèi)沒(méi)有明顯回暖趨勢(shì)。但受 6.18 網(wǎng)促以及車(chē)市轉(zhuǎn)好的助力（乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，顯示 6 月同比增速升至 9.93%之上，車(chē)市有轉(zhuǎn)暖的征兆），社零不會(huì)大幅下行，預(yù)計(jì)增速收于 8.1%。圖 7：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-

20、022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-050.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 8：乘聯(lián)會(huì)廠(chǎng)家 5 月同比增速（右軸）與車(chē)市分項(xiàng)的變動(dòng)趨勢(shì)（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0020.0015.0010

21、.005.000.00-5.00-10.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-15.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50當(dāng)周日均銷(xiāo)量:乘用車(chē):廠(chǎng)家零售:同比:

22、零售額:汽車(chē)類(lèi):當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，乘聯(lián)會(huì)， 圖 9：房地產(chǎn)銷(xiāo)售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-60.0018.0016

23、.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0030大中城市:商品房成交面積零售額:家用電器和音像器材類(lèi):當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 10：6 月以來(lái) WTI 原油價(jià)格（單位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1

24、02018-122019-022019-042019-06-30.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油：環(huán)比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油：同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 11：5 月以來(lái) 93 號(hào)汽油價(jià)格同比增速（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.002014-122015-022015-042015-062015-

25、082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-100.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00市場(chǎng)價(jià):汽油(93#):全國(guó)同比市場(chǎng)價(jià):汽油(93#):全國(guó)環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 12：原油價(jià)格與石油分項(xiàng)消費(fèi)同向變動(dòng)（單位：%）90.008

26、0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50零售額:石油及制品類(lèi):當(dāng)月同比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 工業(yè)增加值6 月生產(chǎn)水平的判斷主要基于兩方面的分析：第一、從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6 月 6 大集團(tuán)日均耗煤量增速收于-10.12%，高于 5

27、 月增速（-18.92%）。鋼材價(jià)格表現(xiàn)也相對(duì)較好。第二、歷史角度看，6 月生產(chǎn)均較 5 月旺盛。但從前瞻指標(biāo)PMI 的生產(chǎn)分項(xiàng)看，6 月工業(yè)增加值環(huán)比相對(duì)較差，因此同比回升的幅度不會(huì)較高。預(yù)計(jì) 6 月工業(yè)增加值單月增速 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50收于 5.30%，略高于 5 月水平（5 月為 5.0%）。圖 13：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項(xiàng)保持一致（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 14：6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000

28、.00-10.00-20.00-30.002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-40.006大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均:環(huán)比6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 15

29、：鋼材價(jià)格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）210.00190.00170.00150.00130.00110.002017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-0120

30、19-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-0190.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50MySpic指數(shù):螺紋Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 對(duì)外貿(mào)易出口方面6 月出口增速有下行的趨勢(shì)，主要原因有三：第一、2018 年 6 月出口水平較高，基數(shù)效應(yīng)較大。第二、全球進(jìn)入降息潮，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議更是顯示出其有

31、7 月降息的預(yù)期，因此外部各國(guó)的經(jīng)濟(jì)壓力較大，整體外需不足。第三、中美貿(mào)易戰(zhàn)一波三折，目前又有緩和的趨勢(shì)，因此 5 月的搶出口效應(yīng)可能將逐漸減少，出口將有所下行。因此綜合考慮，6 月出口增速將降至-7.0%（5 月增速收于 1.10%）。圖 16：6 月海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI（單位：%）60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-

32、042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0640.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00日本:制造業(yè)PMI美國(guó):Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)歐元區(qū):制造業(yè)PMI（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 17：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-122015-022015-042015-062015-08

33、2015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-40.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50出口金額:當(dāng)月

34、同比PMI:新出口訂單（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 進(jìn)口方面雖然 6 月 PMI 進(jìn)口以及新訂單處于相對(duì)低位，但我們預(yù)計(jì) 6 月進(jìn)口增速將有所回升。這樣判斷的原因在于：第一、2018 年 6 月的進(jìn)口的水平相對(duì)較低，對(duì) 2019 年 6 月增速回升有所助力。第二、減稅降費(fèi)等逆周期操作對(duì)內(nèi)需有所助力。但整體來(lái)看，內(nèi)需疲敝的態(tài)勢(shì)依舊未變，進(jìn)口增速難以反正，因此預(yù)計(jì)進(jìn)口增速仍將收于-4%的水平（5月增速為-8.5%）。圖 18：進(jìn)口與 PMI 進(jìn)口（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002014-042014-072014-102015-0120

35、15-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07-30.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00進(jìn)口金額:當(dāng)月同比PMI:進(jìn)口（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 19：原油與鐵礦砂進(jìn)口數(shù)量同比（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0025.0020.0015.0010.005.000.

36、00-5.00-10.00-15.00-20.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50進(jìn)口數(shù)量:原油:當(dāng)月值:同比進(jìn)口數(shù)量:鐵礦砂及其精礦:當(dāng)月值:同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 物價(jià)指數(shù)CPI食品方面：6 月食品分項(xiàng)中：羊肉、水果價(jià)格回升較快，豬肉價(jià)格回暖力度相對(duì)有限。非食品方面：油價(jià)持續(xù)下行對(duì) CPI 產(chǎn)生壓力。預(yù)計(jì) 6 月 CPI 將收于 2.9%，達(dá)到全年峰值，7 月開(kāi)始，CPI 同比將進(jìn)入下行區(qū)間。PPI6 月 PPI 同比預(yù)計(jì)將有所下行，主要判斷的依據(jù)有三：第一、從高頻數(shù)據(jù)來(lái)

37、看，煤炭、原油價(jià)格回落，高頻數(shù)據(jù)支持 PPI 的下行。第二、4 月開(kāi)始翹尾因素持續(xù)下行對(duì)PPI 下行形成支撐。第三、PPI 環(huán)比的前瞻指數(shù)PMI 出廠(chǎng)價(jià)格較 5 月下行明顯，預(yù)計(jì)PPI 環(huán)比將由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)而對(duì)PPI 同比產(chǎn)生拖累，預(yù)計(jì) 6 月PPI 同比收于 0.1%。圖 20：食品煙酒及豬肉（單位：%）圖 21：蔬菜價(jià)格指數(shù)15.0010.00160.00140.005.000.00-5.00-10.00-15.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-

38、032019-07CPI:食品煙酒:畜肉類(lèi):豬肉:環(huán)比 農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場(chǎng)價(jià)格指數(shù):豬肉:環(huán)比120.00100.0080.0060.0040.002017-072018-012018-072019-012019-07菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù) 前海農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù):蔬菜山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù):總指數(shù) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 22：豬肉價(jià)格（單位：元/千克）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20

39、.00-30.002012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06-40.0022個(gè)省市:平均價(jià):豬肉:月:同比22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉:月:環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 23：CRB 商品價(jià)格及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（單位：點(diǎn)）2

40、,600.002,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.002017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-051,000.00460.00450.00440.00430.00420.00410.00400.00390.00380.00370.00360.00 H

41、YPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50南華工業(yè)品指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖 24：成品油價(jià)格（單位：元）10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.00市場(chǎng)價(jià):汽油(97#):全國(guó)市場(chǎng)價(jià):汽油(93#):全國(guó)市場(chǎng)價(jià):柴油(0#):全國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 圖 25

42、：6 月大宗商品指數(shù)變動(dòng)情況160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002016-02-262016-04-262016-06-262016-08-262016-10-262016-12-262017-02-262017-04-262017-06-262017-08-262017-10-262017-12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019-04-262019-06-2620.00中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):能源類(lèi)中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):鋼鐵類(lèi)中國(guó)大宗

43、商品價(jià)格指數(shù):礦產(chǎn)類(lèi)中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):有色類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖 26：主要商品價(jià)格指數(shù)（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02201

44、7-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06-40.00市場(chǎng)價(jià):螺紋鋼:HRB400 16-25mm:全國(guó):月:環(huán)比市場(chǎng)價(jià):電解銅:1#:全國(guó):月:環(huán)比市場(chǎng)價(jià):硫酸(98%):全國(guó):月:環(huán)比市場(chǎng)價(jià):無(wú)煙煤(2號(hào)洗中塊):全國(guó):月:環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 貨幣部分信貸分析信貸主要關(guān)注三方面：第一、整體經(jīng)濟(jì)狀況，目前來(lái)看 3 季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)央行不會(huì)效仿一季度過(guò)度抑制信貸。第二、從季節(jié)來(lái)看，6 月信貸在全年占比較大。第三、包商事件后，央行持續(xù)

45、釋放流動(dòng)性以持續(xù)實(shí)現(xiàn)寬信用。因此預(yù)計(jì) 6 月信貸水平收于 1.56 萬(wàn)億（5 月為 1.18 萬(wàn)億）。圖 27：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動(dòng)（單位：億元，%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.002012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062

46、015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06-200.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值（右軸）金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月環(huán)比金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 社融對(duì) 6 月社融的分析，主要集中在三個(gè)方面：第一、2014 年至今，歷年 6 月社融的增量

47、相對(duì)較高。第二、定量測(cè)算，我們通過(guò)一季度社融及其歷史占比，以及各個(gè)月的占比， 定量測(cè)算出下半年的社融增量。第三、鑒于內(nèi)外需求疲敝，外部環(huán)境較差以及科創(chuàng)版開(kāi)板，央行貨幣政策易松難緊。因此綜合判斷社融會(huì)收于 1.86 萬(wàn)億（前值收于 1.4 萬(wàn)億），存量增速達(dá)至 10.99%。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:50圖 28：新增社融歷年情況（單位：萬(wàn)億）50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002017-012017-022017-0320

48、17-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05-10,000.00社會(huì)融資規(guī)模:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:新增信托貸款:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:新增委托貸款:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:新增外幣貸款:當(dāng)

49、月值社會(huì)融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， M26 月 M2 的增速：我們預(yù)判 6 月 M2 增速將收于 8.7%，增速處于相對(duì)較高的水平。這樣判斷的原因有二：第一、表征貨幣需求的社融存量增速預(yù)計(jì)在 6 月將達(dá)到峰值，與之一體兩面的 M2 預(yù)計(jì)也將保持在相對(duì)高位。第二、包商事件之后，整個(gè) 6 月央行投放了大量流動(dòng)性，資金面整體處于相對(duì)寬松狀態(tài)，因此預(yù)計(jì) M2 水平也將處于相對(duì)高位。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 HYPERLINK / 21447066/36139/20190707 16:506 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險(xiǎn)分析表表

50、2：6 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)及細(xì)致分析項(xiàng)目6 月預(yù)測(cè)值水平前值比市場(chǎng)預(yù)期需注意的點(diǎn)一、總量經(jīng)濟(jì)社零（單月同比）8.10%8.60%市場(chǎng)預(yù)測(cè)為 8.3，我們的預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)預(yù)測(cè)相比偏低，判斷的依據(jù)如下。首先我們認(rèn)為 6 月消費(fèi)增速將下行，主要系三個(gè)因素所致：第一、2018 年 6 月消費(fèi)基數(shù)高于 5 月水平，基數(shù)效應(yīng)有影響。第二、三大市場(chǎng)中、目前地產(chǎn)一、二、三線(xiàn)城市的銷(xiāo)售增速降幅較大。同時(shí) WTI 與布倫特價(jià)格增速均有所下降，增速分別為-22.61%與-21.75%。第三、人均可支配收入呈下行趨勢(shì)，消費(fèi)沒(méi)有明顯回暖趨勢(shì)。但受 6.18 網(wǎng)促以及車(chē)市轉(zhuǎn)好的助力（乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，顯示 6 月同比增速升至 9.

51、93%之上，車(chē)市有轉(zhuǎn)暖的征兆）因此社零不會(huì)下行過(guò)猛，預(yù)計(jì)增速收于 8.1%。下行的趨勢(shì)比較確 定，主要風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致油價(jià)回升，對(duì)石油消費(fèi)回升產(chǎn)生助力。固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比）5.50%5.60%市場(chǎng)預(yù)測(cè)為 5.6%，我們的預(yù)測(cè)與之基本一致。6 月地產(chǎn)有下行壓力，但預(yù)計(jì)仍保持在 10%的水平，制造業(yè)有回升動(dòng)力，尤其是基建受基數(shù)效應(yīng)、專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行、專(zhuān)項(xiàng)債做準(zhǔn)備金新規(guī)三項(xiàng)利 好，其增速將有所回升。制造業(yè)沒(méi)有明顯回升的動(dòng)力，盈利、PPI 都有下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與 5 月維持相同水平。風(fēng)險(xiǎn)在于制造業(yè)仍有下行壓力，導(dǎo)致整體增速不及預(yù)期。房地產(chǎn)增速（累計(jì)同比）10.00%11.20%地產(chǎn)方

52、面，我們預(yù)計(jì)土地購(gòu)置費(fèi)仍將持續(xù)下行， 銷(xiāo)售方面，整體銷(xiāo)售增速處于低位，對(duì)建安費(fèi)用助力不足。綜合判斷預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資將收于10%，低于 11.2%的水平。風(fēng)險(xiǎn)在于建安費(fèi)用 可能不會(huì)下行過(guò)大， 地產(chǎn)增速可能高于預(yù)期。制造業(yè)增速（累計(jì)同比）2.70%2.70%制造業(yè)沒(méi)有明顯回升的動(dòng)力，盈利、PPI 都有下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與 5 月維持相同水平。/基建（三分項(xiàng)合計(jì)，累計(jì)同比）3.50%2.60%基建方面，基建增速的回升主要受三方面因素影響：第一、6 月之后基數(shù)效應(yīng)助力加強(qiáng)。第二、地方債加速發(fā)行，6-9 月要發(fā)行完畢，6 月將是高峰。第三、專(zhuān)項(xiàng)債新規(guī)會(huì)對(duì)基建產(chǎn)生拉動(dòng)，因此預(yù)判基建當(dāng)有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收于 3.5（

53、三分項(xiàng)合計(jì)），5%（不含電力熱力水的分項(xiàng)）風(fēng)險(xiǎn)在于兩點(diǎn)：第 一、專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā) 行，對(duì)基建的助力可能相對(duì)有限。第二、準(zhǔn)備金新規(guī)受限較 多，不一定對(duì)基建助力較大?；ǎú缓娏?， 累計(jì)同比）5.00%4.00%進(jìn)口單月同比-4.00%-8.50%市場(chǎng)預(yù)期是-2.2%，我們預(yù)測(cè)值相對(duì)低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì) 6 月進(jìn)口的增速我們預(yù)判將高于 5 月的水平，原因主要有二：第一、2018 年 6 月的進(jìn)口的水平相對(duì)較低，對(duì) 2019 年 6 月增速回升有所助力。第二、減稅降費(fèi)等逆周期操作對(duì)內(nèi)需有所助力。但整體來(lái)看，內(nèi)需疲敝的態(tài)勢(shì)依舊未變，進(jìn)口增速難以反正，因此預(yù)計(jì)進(jìn)口增速仍將收于風(fēng)險(xiǎn)可能在于，6 月數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍較

54、差， 內(nèi)需疲敝致使進(jìn)口 增速有持續(xù)下行的 可能。-4%的水平。出口單月同比-7.00%1.10%市場(chǎng)的預(yù)期是-2.5%，我們的預(yù)期要低于市場(chǎng)預(yù) 期。6 月出口增速有下行的趨勢(shì)，主要原因有三： 第一、2018 年 6 月出口水平較高，基數(shù)效應(yīng)較大。第二、全球進(jìn)入降息潮，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議更是顯示出其有 7 月降息的預(yù)期，因此外部各國(guó)的經(jīng)濟(jì)壓力較大，整體外需不足。第三、中美貿(mào)易戰(zhàn)一波三折，目前又有緩和的趨勢(shì)，因此 5 月的搶出口效應(yīng)可能將逐漸減少，出口將有所下行。風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)對(duì)貿(mào) 易戰(zhàn)的預(yù)期并不樂(lè) 觀，因此搶出口的效應(yīng)有可能并未明顯 減少，出口的增速有可能不會(huì)大幅下降。因此綜合考慮，6 月出口增速將降至-7.0%。市場(chǎng)的預(yù)期為 5.3%，我們的預(yù)判與市場(chǎng)基本相同。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋鋼、耗煤量、玻璃、工業(yè)增加值（單月同比）5.30%5.00%地?zé)捑幱诘臀唬a(chǎn)回暖力度不強(qiáng)。但由于去年 6 月工業(yè)增加值處于相對(duì)低位，因此基數(shù)效應(yīng)作用 2019 年 6 月工業(yè)