宏觀角度如何看待當(dāng)前消費(fèi)

1、一、疫情對(duì)年內(nèi)消費(fèi)的影響幾何？疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的直接沖擊2022 年二季度疫情爆發(fā)，對(duì)消費(fèi)形成較為明顯沖擊，最直接因素即為防疫政策對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的物理限制，餐飲消費(fèi)、商品消費(fèi)均受到一定沖擊。餐飲消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)低迷。一方面，2020 年疫情以來(lái)，餐飲消費(fèi)持續(xù)低迷，餐飲收入在社零總值中占比持續(xù)下降，已由 12%左右，下降至 9%左右。依照社零口徑，2022 年各月餐飲消費(fèi)規(guī)模較 2019 年疫情前的復(fù)合增速持續(xù)低于 1%，其中，4-7 月持續(xù)處于負(fù)增長(zhǎng)，主要受到二季度疫情沖擊。從絕對(duì)規(guī)?？矗?022 年 7 月社零餐飲收入累計(jì)值為 23,734.00 億元，仍低于疫情爆發(fā)以前水平2019 年 7 月為24

2、,937.50 億元，餐飲消費(fèi)實(shí)際從未從疫情中完全緩過(guò)來(lái)。另一方面，當(dāng)前餐飲消費(fèi)的復(fù)蘇前景難言明確。2022 年 7 月，社零口徑中，餐飲消費(fèi)當(dāng)月同比降幅為-1.53%，降幅較 6 月有所收窄，但降幅收窄的主要?jiǎng)恿υ从谌ツ晖诘妮^低基數(shù)，7 月餐飲消費(fèi)的絕對(duì)規(guī)模低于 6 月。且與 2019 年疫情前的同期對(duì)比來(lái)看，7 月三年復(fù)合增速僅為 0.33%，較 6 月小幅下降 0.05 個(gè)百分點(diǎn)，餐飲消費(fèi)復(fù)蘇前景難言明確。圖表 1. 餐飲消費(fèi)在社零中受到?jīng)_擊最明顯資料來(lái)源：萬(wàn)得，旅游、住宿等相關(guān)行業(yè)受沖擊明顯。2022 年春節(jié)期間，部分地區(qū)疫情有所反彈，及至二季度疫情橫跨清明、五一兩個(gè)長(zhǎng)假，對(duì)全國(guó)旅游

3、酒店消費(fèi)的影響明顯。從數(shù)據(jù)看，2022 年 2 月、5 月黃金周旅游總收入分別為 2,891.98 億元和 646.80 億元，同比降幅分別為 3.90%和 42.90%，從絕對(duì)規(guī)模看，僅為 2019年疫情前同期的 55%左右水平。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 5圖表 2. 2 月長(zhǎng)假接待游客總數(shù)圖表 3. 5 月長(zhǎng)假接待游客總數(shù)資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，此前持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的線上消費(fèi)，年內(nèi)也受到疫情影響。3-4 月，國(guó)內(nèi)防疫壓力較大，交運(yùn)物流受限拖累了線上消費(fèi)數(shù)據(jù)。從當(dāng)月消費(fèi)數(shù)據(jù)看，7 月我國(guó)網(wǎng)上實(shí)物零售當(dāng)月同比增速為 10.08%，較 6 月上行 1.91個(gè)百分點(diǎn)，但其增速上行主要

4、來(lái)自于 2021 年同期的較低基數(shù)，網(wǎng)上實(shí)物零售增速仍然處于疫情后較低水平。而從 6 月數(shù)據(jù)看，6 月當(dāng)月網(wǎng)上實(shí)物零售同比增速為 8.17 %，低于往年同期水平。受到 6.18 購(gòu)物節(jié)等影響，6 月網(wǎng)上零售總額、同比增速往往為季節(jié)性高點(diǎn)，增速弱勢(shì)顯示出疫情對(duì)居民消費(fèi)意愿的持續(xù)沖擊。圖表 4. 線上消費(fèi)累計(jì)增速表現(xiàn)圖表 5. 線上消費(fèi)同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，就業(yè)、居民收入走弱，間接抑制消費(fèi)疫情對(duì)城鎮(zhèn)就業(yè)，特別是大城市就業(yè)的影響仍存。除對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的直接限制外，疫情對(duì)就業(yè)、居民收入的沖擊也間接抑制消費(fèi)。盡管 6 月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情防控壓力緩解，城鎮(zhèn)失業(yè)率逐步降低，7 月降至 5.40

5、%，但仍處于 2021 年以來(lái)的較高水平。從結(jié)構(gòu)看，此次疫情對(duì)就業(yè)的影響不同于 2020 年，大城市就業(yè)受到的沖擊更加明顯，4-5 月 31 個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新高，分別為 6.7%和 6.9%，而 2020 年最高值為 5.9%，究其原因，本輪疫情主要集中爆發(fā)在國(guó)內(nèi)超大城市，使得大城市失業(yè)率增幅超過(guò)平均水平。6 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)防疫壓力下降，31 大城市調(diào)查失業(yè)率連續(xù) 2 月收窄，7 月實(shí)現(xiàn) 5.60%，但就業(yè)仍處于修復(fù)過(guò)程中，對(duì)消費(fèi)的抑制仍存。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 6圖表 6. 本輪疫情對(duì)大城市就業(yè)沖擊更加明顯圖表 7. 建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員下降明顯資料

6、來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，由居民收入傳導(dǎo)至消費(fèi)。在我國(guó)，居民收入結(jié)構(gòu)主要分為工資性收入、經(jīng)營(yíng)性收入、財(cái)產(chǎn)收入及轉(zhuǎn)移收入，其中，工資、經(jīng)營(yíng)性收入占比最高，合計(jì)高于 70%，財(cái)產(chǎn)、轉(zhuǎn)移性收入占比較小。2022 年二季度，全國(guó)居民人均可支配收入（名義值：下同）累計(jì)同比增速為 4.70%，一季度明顯下跌 1.60 個(gè)百分點(diǎn)，占比最高的兩項(xiàng)收入中，工資性收入增速下滑 1.90 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性收入增速下滑了 2.20 個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)拖累人均可支配收入增幅縮窄 1.45 個(gè)百分點(diǎn)；且需注意的是，經(jīng)營(yíng)收入降幅較工資收入大，一定程度凸顯出國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)，特別是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力較大，疫情對(duì)企

7、業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)限制明顯，影響就業(yè)、居民收入復(fù)蘇基礎(chǔ)，繼而限制居民消費(fèi)能力。為進(jìn)一步論證收入對(duì)消費(fèi)行為的影響，我們簡(jiǎn)要測(cè)算了 2016-2020 消費(fèi)/收入彈性系數(shù)。依圖 8 所示，居民人均收入增加能夠帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)的增加；且餐飲消費(fèi)對(duì)人均收入變動(dòng)的敏感程度整體高于商品貿(mào)易，即人均收入增加能夠更多拉動(dòng)居民的餐飲消費(fèi)支出。此外，社會(huì)消費(fèi)/經(jīng)營(yíng)性收入的彈性更大，相比于工資性收入，居民經(jīng)營(yíng)性收入的提升，更加能夠使商品貿(mào)易、餐飲消費(fèi)增加。圖表 8. 消費(fèi)/收入彈性系數(shù) 消費(fèi)/ 收入工資性收入經(jīng)營(yíng)性收入商品貿(mào)易0.83 0.95餐飲消費(fèi)1.10 1.25資料來(lái)源：萬(wàn)得，居民消費(fèi)預(yù)期也受到明顯沖擊。除對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景、

8、就業(yè)收入的影響外，較長(zhǎng)的疫情周期也對(duì)居民消費(fèi)預(yù)期形成較強(qiáng)沖擊。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者指數(shù)，二季度疫情明顯壓降了消費(fèi)者信心，4 月為疫情爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)月消費(fèi)者預(yù)期、信心指數(shù)明顯下降，分別實(shí)現(xiàn) 86.80%和 86.70%，環(huán)比下調(diào)了 29.40和 26.50 個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于 2020 年 3 月疫情初爆發(fā)時(shí)水平，過(guò)長(zhǎng)的疫情周期對(duì)居民消費(fèi)信心形成明顯沖擊。及至 6 月份，消費(fèi)者預(yù)期、信心指數(shù)仍處于 91.00%和 88.90%的較低水平。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 7圖表 9.居民收入表現(xiàn)圖表 10.消費(fèi)者預(yù)期、信心均明顯下降資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，多重沖擊下，居民支出結(jié)構(gòu)出

9、現(xiàn)變化。從季度數(shù)據(jù)看，2022 年前 6 月，人均消費(fèi)支出累計(jì)值實(shí)現(xiàn) 11,756億元，同比僅增長(zhǎng) 2.48%，增速為疫情以來(lái)正增長(zhǎng)區(qū)間中的最低增速，在收入受到?jīng)_擊并對(duì)未來(lái)收入預(yù)期較低的背景下，居民消費(fèi)支出意愿明顯下降。結(jié)構(gòu)方面，近年居民剛需性支出基本維持穩(wěn)定，同比增速基本處于 4.5%-6%區(qū)間，疫情對(duì)相關(guān)支出的沖擊較為有限，2022 年上半年食品煙酒支出同比增長(zhǎng) 4.21%，與往年同期增速的差距不大，此外衣著、居住等支出在人均消費(fèi)總額中占比均維持穩(wěn)定，且在支出總量降低的背景下，占比有所提升。相比之下，疫情對(duì)教育、文化和娛樂(lè)領(lǐng)域的相關(guān)支出影響明顯， 2022 年 1-6 月，教育、文化和娛樂(lè)

10、支出同比增速為-7.33%，為 2021 年以來(lái)最低水平。疫情爆發(fā)以來(lái)，教育、文化和娛樂(lè)相關(guān)支出在人均消費(fèi)支出中占比下滑，從疫情前 10%以上水平，下滑至 9%左右，截至 2022 年 2 季度僅為 8.82 %，支出結(jié)構(gòu)變化反映出居民的儲(chǔ)備性需求提升。圖表 11.人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化圖表 12. 人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，為觀測(cè)居民儲(chǔ)備性儲(chǔ)蓄的相關(guān)需求，我們對(duì)歷年貸款-存款差額的均值做出觀測(cè)，考慮到我國(guó)實(shí)行部分存款準(zhǔn)備金制度，隨著貸款的派生，存款貸款之差縮小能夠在一定程度上反映出居民、企業(yè)消費(fèi)投資的意愿增加。7 月我國(guó)新增社融規(guī)模明顯低于預(yù)期，當(dāng)月居民存款-貸款差規(guī)

11、模明顯增大，2022年度各月平均值創(chuàng)下歷年各月平均值的新高，一定程度可以解釋為疫情條件下，居民消費(fèi)意愿受限，儲(chǔ)備性需求有所上升，對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)意愿形成明顯抑制。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 8圖表 13. 居民貸款-存款差規(guī)模明顯增大資料來(lái)源：萬(wàn)得，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 9二、消費(fèi)復(fù)蘇的后勁如何？6 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)防疫壓力逐步緩解，上文也提及部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)邊際修復(fù)，7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速收窄至-0.20%，城鎮(zhèn)失業(yè)率等數(shù)據(jù)也有所降低。在我們年中發(fā)布的中期宏觀環(huán)境展望中，提出下半年消費(fèi)復(fù)蘇有三大動(dòng)力，其一為疫情緩解后的消費(fèi)復(fù)蘇的自然動(dòng)力；其二為各地區(qū)的消費(fèi)復(fù)蘇政

12、策；其三則為地產(chǎn)、汽車等長(zhǎng)生產(chǎn)鏈產(chǎn)業(yè)的修復(fù)，推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。本章節(jié)以年中提出的三大動(dòng)力為切入點(diǎn)，討論疫情后消費(fèi)數(shù)據(jù)修復(fù)的成色如何。2.1 疫情防控壓力減弱后，消費(fèi)自然復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固自然復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)啟。截至 8 月，國(guó)內(nèi)防疫成效良好，在“動(dòng)態(tài)清零”政策的持續(xù)推進(jìn)下，此前疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)，特別是大型城市防疫壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，交通物流逐步恢復(fù)，防疫壓力緩解后消費(fèi)有望自然修復(fù)。復(fù)盤(pán) 2020 年疫情首次爆發(fā)，從當(dāng)年十一小長(zhǎng)假數(shù)據(jù)看，2020 年 10 月黃金周旅游總收入實(shí)現(xiàn) 4,665.60億元，為 2019 年同期收入的 71.81%，5 月占比僅為 40.42%，防疫結(jié)束后，消費(fèi)短期

13、迎來(lái)復(fù)蘇在預(yù)期范圍之內(nèi)。從 6-7 月數(shù)據(jù)看，非制造業(yè) PMI 中線下消費(fèi)相關(guān)行業(yè)反彈亮眼，6 月餐飲和住宿業(yè) PMI 指數(shù)均從 25%左右水平，翻倍提高至 55%以上，分別實(shí)現(xiàn) 65.4%和 50.1%，環(huán)比上升 18.2 和 25.9 個(gè)百分點(diǎn)，7 月也同樣維持較高水平擴(kuò)張，疫情防疫壓力緩解后，餐飲、旅游消費(fèi)表現(xiàn)出現(xiàn)回暖。圖表 14. 2020 年 10 月黃金周旅游數(shù)據(jù)好于 5 月圖表 15. 非制造業(yè) PMI 中線下消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：中采咨詢，但回暖趨勢(shì)的持久性仍然值得關(guān)注。餐飲業(yè)方面，盡管 7 月餐飲業(yè) PMI 數(shù)據(jù)仍處于較高水平的擴(kuò)張區(qū)間，但指數(shù)水平由 6

14、月的 65.40%下降至 61.50%；而從行業(yè)的需求及未來(lái)預(yù)期看，7 月餐飲業(yè)訂單、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為 56.40% 和 61.70%，較 6 月回落 6.4 和 4.7 個(gè)百分點(diǎn)。住宿業(yè)方面，7 月住宿業(yè) PMI 為 60.30%，較 6 月持續(xù)擴(kuò)張；由于暑期來(lái)臨，7 月訂單指數(shù)為 61.10%，高于 6 月 6.00 個(gè)百分點(diǎn)，但需注意的是，7 月住宿業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期明顯回落 12.90 個(gè)百分點(diǎn)至 58.20%。餐飲業(yè)、住宿業(yè)的修復(fù)基礎(chǔ)不牢固。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 10圖表 16. 餐飲業(yè)需求、經(jīng)營(yíng)預(yù)期回落圖表 17. 住宿業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期回落資料來(lái)源：中采咨詢，資料來(lái)源

15、：中采咨詢，消費(fèi)企業(yè)實(shí)體所受沖擊較為明顯。截至 2022 年 3 月，我國(guó)星級(jí)以上酒店家數(shù)為 6686 家，較 2021 年年底明顯減少 117 家；客房出租率、客房平均價(jià)格分別為 32.11%和 300.75 元，較 2019 年年底分別下降16.81 個(gè)百分點(diǎn)和 40.86 元，入住率及價(jià)格的明顯降低，說(shuō)明疫情對(duì)酒店行業(yè)的需求端沖擊明顯。較長(zhǎng)的疫情周期累計(jì)對(duì)行業(yè)實(shí)體形成較為明顯的沖擊，預(yù)計(jì)住宿、酒店行業(yè)實(shí)體修復(fù)周期或較為漫長(zhǎng)。圖表 18. 星級(jí)酒店數(shù)量表現(xiàn)圖表 19. 星級(jí)酒店其他指標(biāo)表現(xiàn)資料來(lái)源：文化旅游部數(shù)據(jù)，資料來(lái)源：文化旅游部數(shù)據(jù)，政策刺激“對(duì)癥下藥”，汽車消費(fèi)將是年內(nèi)重要支撐對(duì)癥

16、下藥一：消費(fèi)券措施持續(xù)加碼，且更有針對(duì)性今年以來(lái)，國(guó)家促消費(fèi)政策持續(xù)加碼， 4 月國(guó)務(wù)院正式印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)，提出消費(fèi)升級(jí)，健全流通體系及失業(yè)保障等多層次措施。從具體措施看，消費(fèi)券、購(gòu)物補(bǔ)貼、汽車購(gòu)臵稅減免等方式均能夠?qū)崿F(xiàn)刺激消費(fèi)，消費(fèi)券是各地普遍措施。從消費(fèi)券的發(fā)行進(jìn)度看，今年以來(lái)，各地區(qū)累計(jì)發(fā)行的消費(fèi)券舉措超過(guò) 90 項(xiàng)，預(yù)計(jì)三四季度各地區(qū)將繼續(xù)加大消費(fèi)券投放，消費(fèi)券的投放力度或?qū)⒊^(guò) 2020 年（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年全年，各地消費(fèi)券相關(guān)舉措達(dá)到 100 多項(xiàng)），預(yù)計(jì)將對(duì)消費(fèi)的積極修復(fù)起到積極作用。6 月國(guó)內(nèi)防疫壓力逐步緩解，各地消費(fèi)券也加速投放，據(jù)

17、不完全統(tǒng)計(jì)，6 月至 8 月 10 日，各地累計(jì)投放 61 項(xiàng)消費(fèi)券措施，涵蓋餐飲、文旅、商貿(mào)及汽車等消費(fèi)，據(jù)我們簡(jiǎn)單計(jì)算，餐飲消費(fèi)券規(guī)模約 2.69億元，文旅約 6.20 億元，商貿(mào)約 42.62 億元，汽車約 6.03 億元，在當(dāng)期消費(fèi)券發(fā)放總額中占比 10.48%。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 11相比于 2020 年 3-6 月消費(fèi)券發(fā)放情況，當(dāng)前消費(fèi)券發(fā)放的針對(duì)性相對(duì)較強(qiáng)，偏向刺激汽車消費(fèi)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年 3-6 月發(fā)放餐飲消費(fèi)券規(guī)模約 6.15 億元，文旅約 5.77 億元，商貿(mào)約 50.28 億元，汽車僅為 1.77 億元，在當(dāng)期消費(fèi)券發(fā)放總額中占比僅 2.

18、76%。圖表 20. 6 月以來(lái)，各地加強(qiáng)對(duì)汽車消費(fèi)的刺激力度地點(diǎn)具體措施長(zhǎng)春7 月 15-24 日長(zhǎng)春汽博會(huì)補(bǔ)貼活動(dòng)，總計(jì) 6400 萬(wàn)元汽車消費(fèi)券直接讓利惠民。8 月 1 日起至 9 月30 日長(zhǎng)春市消夏購(gòu)車節(jié)活動(dòng) 5000 萬(wàn)元6 月 20 日北京房山發(fā)汽車消費(fèi)券，總額 1000 萬(wàn)元：在參與本次活動(dòng)的汽車 4S 店購(gòu)車使用。汽車消費(fèi)券“先用先得”，1000 萬(wàn)元汽車消費(fèi)券核銷完畢，未使用的汽車消費(fèi)券自動(dòng)失效。7 月 25日大興區(qū)發(fā)汽車直降券，總額 1400 萬(wàn)元：消費(fèi)者領(lǐng)取汽車直降券后，到參與活動(dòng)的 30 余家汽北京車銷售企業(yè)購(gòu)買汽車或摩托車可享受至高 3000 元直降，及車企推出的

19、100 元可享至高 6000 元購(gòu)車代金券或大禮包，興福匯平臺(tái)發(fā)放的百元吃喝玩樂(lè)生活券。6 月 23 日-7 月 24 日北京昌平區(qū)汽車消費(fèi)券，總額 1000 萬(wàn)元：設(shè)臵 6 檔補(bǔ)貼額度，最高補(bǔ)貼 6900元。中原 6 月 1 日至 2022 年 8 月 31 日，本期發(fā)放汽車消費(fèi)券總金額共計(jì) 1600 萬(wàn)元，以電子券包形鄭州式發(fā)放，共計(jì)發(fā)放 3210 份。6 月 1 日至 8 月 31 日中原國(guó)際車展助力活動(dòng)，根據(jù)單輛汽車的購(gòu)車裸車開(kāi)票價(jià)分三檔發(fā)放電子消費(fèi)券，金額共計(jì) 2 億元。四川7 月 24 日至 8 月 9 日，巴中發(fā)放總金額 212.5 萬(wàn)元汽車新車消費(fèi)券消費(fèi)券。佛山7 月 2 日-

20、8 月 31 日順德容桂汽車消費(fèi)券，100 萬(wàn)元。青島7 月 1 日至 7 月 31 日青島汽車消費(fèi)券。山東7 月份山東全省新發(fā)放 2 億元乘用車消費(fèi)券。嘉興6 月 11 日-6 月 30 日嘉興平湖汽車消費(fèi)券，200 萬(wàn)。6 月 1 日6 月 30 日嘉興嘉善汽車消費(fèi)券，200 萬(wàn)元。6 月 3 日-2022 年 6 月 30 日嘉興南湖汽車消費(fèi)券，700 萬(wàn)元。鄭州6 月 1 日至 8 月 31 日汽車消費(fèi)券，2 億元。西安6 月 9 日7 月 31 日汽車消費(fèi)券則是鼓勵(lì)消費(fèi)者在未央?yún)^(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)購(gòu)臵新車(包含新能源汽車)。補(bǔ)貼總額 500 萬(wàn)元。山西6 月 15 日、7 月 1

21、日、7 月 15 日晉情消費(fèi)嗨購(gòu)長(zhǎng)治，1000 萬(wàn)元汽車類消費(fèi)券。南寧7-9 月，南寧發(fā)放 1000 萬(wàn)元汽車惠民促銷消費(fèi)系列消費(fèi)券。資料來(lái)源： 各地方政府部門(mén)官網(wǎng)，圖表 21. 今年汽車消費(fèi)券規(guī)模增加圖表 22. 2022 年 6 月-8 月 10 日消費(fèi)券結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，對(duì)癥下藥二：汽車、地產(chǎn)是消費(fèi)復(fù)蘇的關(guān)鍵國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)消費(fèi)品零售總額涵蓋范圍較廣，既包括食品飲料、紡服、日用品等必選消費(fèi)品，也包含化妝品、金銀珠寶、汽車等可選消費(fèi)品，此外還包括石油制品、家具、建材等周期性較強(qiáng)的產(chǎn)品。我們以限額以上數(shù)據(jù)為代表，研究當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。2022 年 8 月 2

22、4 日宏觀深度 12圖表 23. 6-7 月限額以上企業(yè)零售結(jié)構(gòu)表現(xiàn)圖表 24. 限額以上數(shù)據(jù)對(duì)社零具備較好的代表性資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，必選消費(fèi)、醫(yī)藥及石油制品消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)較好。2022 年 1-7 月，零售額維持同比正增長(zhǎng)的產(chǎn)品主要為糧油、食品飲料、煙酒等必選消費(fèi)，同比增速分別為 9.40%、7.40%和 6.90%，疫情對(duì)居民必選消費(fèi)的影響不明顯。同時(shí)，中西藥、石油制品零售規(guī)模的同比增速分別為 9.4%和 14.2%，其中，中西藥零售維持較高增速的原因或主要為疫情的反彈；石油制零售額增長(zhǎng)或更多來(lái)自上半年國(guó)際油價(jià)的明顯上漲，以上商品在限額以上企業(yè)零售額中占比在 40%左右。必選消

23、費(fèi)、醫(yī)藥和石油制品對(duì)社會(huì)消費(fèi)水平的拖累應(yīng)較有限。圖表 25.社零結(jié)構(gòu)分布資料來(lái)源：萬(wàn)得，汽車、地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)是促消費(fèi)的關(guān)鍵領(lǐng)域。汽車、地產(chǎn)周期類相關(guān)產(chǎn)品零售額在社零中占比也在 40%左右，是今年以來(lái)社零數(shù)據(jù)下行的主要拖累。在 1-7 月限額以上社零數(shù)據(jù)中，汽車、家具、建裝類消費(fèi)的同比降幅分別為 3.6%、8.6%和 3.6%，分別拖累社零累計(jì)同比增速下降 1.01、0.08 和 0.04 個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前政策大力推進(jìn)汽車消費(fèi)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)合理健康發(fā)展，正是對(duì)癥下藥。汽車將是后續(xù)消費(fèi)的重要抓手6 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)提振汽車消費(fèi)的力度較大。具體來(lái)看，首先，國(guó)常會(huì)提出將階段性減征部分乘用車購(gòu)臵稅 600 億

24、元；上海、廣東等多地推出汽車補(bǔ)貼政策 ，包括對(duì)購(gòu)買新車、以舊換新、報(bào)廢后換新的直接補(bǔ)貼，并在政策力度上對(duì)新能源汽車有所傾斜，值得一提的是，汽車購(gòu)臵稅歸屬于中央收入，加大汽車購(gòu)臵稅減免本身也具備轉(zhuǎn)移支付的功能。疊加消費(fèi)券、疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)， 6 月中旬起，國(guó)內(nèi)汽車銷售高頻數(shù)據(jù)明顯反彈，汽車消費(fèi)政策收效。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 13從月度數(shù)據(jù)看，6 月以來(lái)，汽車消費(fèi)在限額以上社零累計(jì)同比增速中的負(fù)貢獻(xiàn)逐步縮窄，5 月拖累幅度為 2.71 個(gè)百分點(diǎn)，6 月縮窄至 1.58 個(gè)百分點(diǎn)，7 月拖累幅度收窄至 1.01 個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月增速方面，汽車消費(fèi)已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 2 個(gè)月正貢獻(xiàn)，6

25、-7 月汽車消費(fèi)分別為限額以上社零同比增速貢獻(xiàn) 3.86 和 2.72 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 26.各分項(xiàng)對(duì)限額以上社零當(dāng)月同比增速的貢獻(xiàn)圖表 27.各分項(xiàng)對(duì)限額以上社零累計(jì)同比增速的貢獻(xiàn)資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，汽車或?qū)⑹俏磥?lái)推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇的重要抓手。在疫情的沖擊下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求相對(duì)弱勢(shì)，汽車類消費(fèi)在我國(guó)社零中占比相對(duì)較高（限額以上汽車零售在社零中占比達(dá) 10%），且產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)效果較長(zhǎng)，將是后續(xù)政策拉動(dòng)的重要抓手。值得一提的是，自 2010 年起，我國(guó)汽車擁有量年增長(zhǎng)速度明顯下滑，從年均 20%以上的增速水平，下落至 7%左右，假設(shè)汽車以 10 年為更新周期，我國(guó)擁有較為廣闊的汽車更新市場(chǎng)，

26、有望被汽車消費(fèi)促進(jìn)政策激發(fā)。圖表 28 汽車更新需求或被促消費(fèi)政策激發(fā)資料來(lái)源：ceic，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 14此外，當(dāng)前我國(guó)對(duì)新能源汽車的扶持政策較多，8 月中旬國(guó)常會(huì)決定“延續(xù)實(shí)施新能源汽車免征車購(gòu)稅等政策”，對(duì)新能源汽車免征車購(gòu)稅政策延至 2023 年底，當(dāng)前汽車類消費(fèi)肩負(fù)“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”、“消費(fèi)支撐”的雙重責(zé)任，后續(xù)汽車消費(fèi)刺激政策仍將有較高的確定性。圖表 29. 6 月以來(lái)，各地新能源車刺激政策梳理地點(diǎn)具體措施浙江浙江下達(dá) 2022 年度新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)預(yù)算 4.8 億元北京乘用車臵換新能源小客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面，方案明確：常州轉(zhuǎn)出或報(bào)廢乘用車種類為新能源小客

27、車、使用 1-6 年其他乘用車，均可享 8000 元/車補(bǔ)貼；湖北轉(zhuǎn)出或報(bào)廢 6 年（含）以上其他乘用車，可享 10000 元/車補(bǔ)貼。湖北常州新能源汽車購(gòu)臵補(bǔ)貼細(xì)則出臺(tái)，按“先到先得”原則，對(duì) 2022 年 6 月 10 日起個(gè)人消費(fèi)者在本市新購(gòu)臵并上牌的新能源乘用車予以補(bǔ)貼；二手車、營(yíng)運(yùn)車輛、單位用戶車輛及特種車輛不予補(bǔ)貼。山西臨沂補(bǔ)貼方式為按購(gòu)車價(jià)格（機(jī)動(dòng)車銷售統(tǒng)一發(fā)票含稅價(jià)）的 3%給予補(bǔ)貼，最高不超過(guò) 10000 元/臺(tái)，河南鄭州實(shí)施汽車以舊換新專項(xiàng)行動(dòng)，對(duì)報(bào)廢或轉(zhuǎn)出個(gè)人名下湖北號(hào)牌舊車，同時(shí)在省內(nèi)購(gòu)買新車并在省內(nèi)上牌的個(gè)人消費(fèi)者給予補(bǔ)貼，所需資金由省級(jí)與各市州財(cái)政分別負(fù)擔(dān) 50%。

28、廣州報(bào)廢舊車并購(gòu)買新能源汽車的補(bǔ)貼 8000 元/輛，購(gòu)買燃油汽車的補(bǔ)貼 3000 元/輛；轉(zhuǎn)出舊車并購(gòu)買新能源汽車的補(bǔ)貼 5000 元/輛、購(gòu)買燃油汽車的補(bǔ)貼 2000 元/輛;廣東汕頭6 月至 12 月湖北省省內(nèi)城市運(yùn)營(yíng)公交車購(gòu)臵新能源車的按車價(jià)補(bǔ)貼 3%，所需資金由省級(jí)與各市州財(cái)政分別負(fù)擔(dān)50%。各級(jí)黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位帶頭配備使用新能源車，除實(shí)物保件口年種制技術(shù)計(jì)件新購(gòu)臵新能源汽車占比原則上不低于 30%。上海發(fā)票金額為 6 萬(wàn)元(含)以上、10 萬(wàn)元(含)以下新能源汽車每輛補(bǔ)貼 3000 元發(fā)票金額為 10 萬(wàn)元(不含)以上、20 萬(wàn)元(含)以下新能源汽車每輛補(bǔ)貼 4000 元，發(fā)票金

29、額為 20 萬(wàn)元(不含)以上，新能源汽車每輛補(bǔ)貼 6000 元。成都補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):購(gòu)臵新能源車的，按照購(gòu)車發(fā)票金額，消費(fèi)券分為三檔，檔位設(shè)臵與燃油車相同，每檔比燃油車增加 1000 元消費(fèi)券，也就是 4000、6000、8000 元。深圳在廣州市購(gòu)買符合要求的新能源汽車并注冊(cè)登記的個(gè)人消費(fèi)者，按照機(jī)動(dòng)車銷售統(tǒng)一發(fā)票含稅價(jià)、在 10 萬(wàn)元至 20 萬(wàn)元（含 20 萬(wàn)元）的，補(bǔ)貼 10000 元；車輛價(jià)格在 20 萬(wàn)元至 30 萬(wàn)元（含30 萬(wàn)元），補(bǔ)貼 8000 元的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)貼。海南在省內(nèi)購(gòu)買以舊換新推廣車型新車并在省內(nèi)上牌的給予 3000-10000 元/輛補(bǔ)貼，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者在省內(nèi)購(gòu)買以舊換新推

30、廣車型范圍內(nèi)的新能源汽車新車，給予 8000 元/輛補(bǔ)貼的政策。淄博對(duì)以舊換新、臵換純電動(dòng)汽車的消費(fèi)者，每輛補(bǔ)貼 1 萬(wàn)元，原燃油車的藍(lán)牌額度可保留在純電車名下。嘉定區(qū)對(duì)購(gòu)買 15 萬(wàn)元以下的新車每輛補(bǔ)貼 1 萬(wàn)元，15 萬(wàn)元以上補(bǔ)貼 2 萬(wàn)元。海南對(duì)在 2023 年 12 月底前將本市注冊(cè)的燃油燃?xì)饨ㄖ\(yùn)輸車、混凝土運(yùn)輸車報(bào)廢或轉(zhuǎn)出成都，并購(gòu)買新能源建筑垃圾運(yùn)輸車、混凝土運(yùn)輸車的，分別按照相關(guān)政策給予 20 萬(wàn)元/車、30萬(wàn)元/車資金獎(jiǎng)勵(lì)。南京在本市購(gòu)買和上牌新能源汽車的單位和個(gè)人，給予小型車 2000 元/輛、中型車 5000 元/輛、大型車 8000 元/輛資金獎(jiǎng)勵(lì)。杭州對(duì)新購(gòu)臵符合

31、條件新能源汽車并在深圳市內(nèi)上牌的個(gè)人消費(fèi)者，給予最高不超過(guò) 1 萬(wàn)元/臺(tái)補(bǔ)貼，全面落實(shí)國(guó)家新能源汽車免征車輛購(gòu)臵稅政策增加普通小汽車增量指標(biāo)投放。新增投放 2萬(wàn)個(gè)普通小汽車增量指標(biāo)，通過(guò)專項(xiàng)“搖號(hào)”活動(dòng)，面向仍在搖號(hào)且已參加 60 期以上（含 60 期）的“未中簽”申請(qǐng)人進(jìn)行配臵，中簽者須購(gòu)臵符合條件的燃油車或新能源汽車(對(duì)購(gòu)臵新能源汽車的中簽者，給予最高不超過(guò) 2 萬(wàn)元/臺(tái)補(bǔ)貼)。佛山南海對(duì)港口內(nèi)燃油拖車臵換為符合條件新能源車(含清潔燃料車)的，給予最高不超過(guò) 5 萬(wàn)元/臺(tái)補(bǔ)貼。武漢新能源載貨營(yíng)運(yùn)汽車（含郵政快遞及城市物流配送車輛）自車輛注冊(cè)登記上牌起一年內(nèi)核算里程達(dá) 3 萬(wàn)公里后，按重型、

32、中型、輕型及以下每輛車分別可申領(lǐng) 30000 元、20000 元、10000 元的運(yùn)營(yíng)服務(wù)補(bǔ)貼。資料來(lái)源： 各地方政府部門(mén)官網(wǎng)，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 15地產(chǎn)仍有一定修復(fù)空間，預(yù)計(jì)將年內(nèi)消費(fèi)起到一定的積極作用地產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的影響主要體現(xiàn)在直接、間接兩個(gè)方面，一方面對(duì)建材建裝、家具家電等地產(chǎn)后周期類相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)生壓制，另一方面使得市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，對(duì)消費(fèi)意愿產(chǎn)生間接影響，地產(chǎn)健康修復(fù)對(duì)后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇的意義重大。2021 年以來(lái)，房地產(chǎn)政策調(diào)控加碼力度相對(duì)較大，地產(chǎn)、土地市場(chǎng)成交相對(duì)弱勢(shì)，7 月單月，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比下降 12.1%，降幅擴(kuò)大 2.4 個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的正貢獻(xiàn)有限。圖表 30. 地產(chǎn)周期相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)均較弱勢(shì)圖表 31. 地產(chǎn)周期相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)均較弱勢(shì)資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，