宏觀角度如何看待當(dāng)前消費(fèi)

1、一、疫情對年內(nèi)消費(fèi)的影響幾何？疫情對消費(fèi)場景的直接沖擊2022 年二季度疫情爆發(fā)，對消費(fèi)形成較為明顯沖擊，最直接因素即為防疫政策對消費(fèi)場景的物理限制，餐飲消費(fèi)、商品消費(fèi)均受到一定沖擊。餐飲消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)低迷。一方面，2020 年疫情以來，餐飲消費(fèi)持續(xù)低迷，餐飲收入在社零總值中占比持續(xù)下降，已由 12%左右，下降至 9%左右。依照社零口徑，2022 年各月餐飲消費(fèi)規(guī)模較 2019 年疫情前的復(fù)合增速持續(xù)低于 1%，其中，4-7 月持續(xù)處于負(fù)增長，主要受到二季度疫情沖擊。從絕對規(guī)?？?，2022 年 7 月社零餐飲收入累計值為 23,734.00 億元，仍低于疫情爆發(fā)以前水平2019 年 7 月為24

2、,937.50 億元，餐飲消費(fèi)實際從未從疫情中完全緩過來。另一方面，當(dāng)前餐飲消費(fèi)的復(fù)蘇前景難言明確。2022 年 7 月，社零口徑中，餐飲消費(fèi)當(dāng)月同比降幅為-1.53%，降幅較 6 月有所收窄，但降幅收窄的主要動力源于去年同期的較低基數(shù)，7 月餐飲消費(fèi)的絕對規(guī)模低于 6 月。且與 2019 年疫情前的同期對比來看，7 月三年復(fù)合增速僅為 0.33%，較 6 月小幅下降 0.05 個百分點，餐飲消費(fèi)復(fù)蘇前景難言明確。圖表 1. 餐飲消費(fèi)在社零中受到?jīng)_擊最明顯資料來源：萬得，旅游、住宿等相關(guān)行業(yè)受沖擊明顯。2022 年春節(jié)期間，部分地區(qū)疫情有所反彈，及至二季度疫情橫跨清明、五一兩個長假，對全國旅游

3、酒店消費(fèi)的影響明顯。從數(shù)據(jù)看，2022 年 2 月、5 月黃金周旅游總收入分別為 2,891.98 億元和 646.80 億元，同比降幅分別為 3.90%和 42.90%，從絕對規(guī)?？?，僅為 2019年疫情前同期的 55%左右水平。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 5圖表 2. 2 月長假接待游客總數(shù)圖表 3. 5 月長假接待游客總數(shù)資料來源：萬得，資料來源：萬得，此前持續(xù)強(qiáng)勢的線上消費(fèi)，年內(nèi)也受到疫情影響。3-4 月，國內(nèi)防疫壓力較大，交運(yùn)物流受限拖累了線上消費(fèi)數(shù)據(jù)。從當(dāng)月消費(fèi)數(shù)據(jù)看，7 月我國網(wǎng)上實物零售當(dāng)月同比增速為 10.08%，較 6 月上行 1.91個百分點，但其增速上行主要

4、來自于 2021 年同期的較低基數(shù)，網(wǎng)上實物零售增速仍然處于疫情后較低水平。而從 6 月數(shù)據(jù)看，6 月當(dāng)月網(wǎng)上實物零售同比增速為 8.17 %，低于往年同期水平。受到 6.18 購物節(jié)等影響，6 月網(wǎng)上零售總額、同比增速往往為季節(jié)性高點，增速弱勢顯示出疫情對居民消費(fèi)意愿的持續(xù)沖擊。圖表 4. 線上消費(fèi)累計增速表現(xiàn)圖表 5. 線上消費(fèi)同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)資料來源：萬得，資料來源：萬得，就業(yè)、居民收入走弱，間接抑制消費(fèi)疫情對城鎮(zhèn)就業(yè)，特別是大城市就業(yè)的影響仍存。除對消費(fèi)場景的直接限制外，疫情對就業(yè)、居民收入的沖擊也間接抑制消費(fèi)。盡管 6 月以來國內(nèi)疫情防控壓力緩解，城鎮(zhèn)失業(yè)率逐步降低，7 月降至 5.40

5、%，但仍處于 2021 年以來的較高水平。從結(jié)構(gòu)看，此次疫情對就業(yè)的影響不同于 2020 年，大城市就業(yè)受到的沖擊更加明顯，4-5 月 31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，分別為 6.7%和 6.9%，而 2020 年最高值為 5.9%，究其原因，本輪疫情主要集中爆發(fā)在國內(nèi)超大城市，使得大城市失業(yè)率增幅超過平均水平。6 月以來，國內(nèi)防疫壓力下降，31 大城市調(diào)查失業(yè)率連續(xù) 2 月收窄，7 月實現(xiàn) 5.60%，但就業(yè)仍處于修復(fù)過程中，對消費(fèi)的抑制仍存。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 6圖表 6. 本輪疫情對大城市就業(yè)沖擊更加明顯圖表 7. 建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員下降明顯資料

6、來源：萬得，資料來源：萬得，企業(yè)經(jīng)營壓力凸顯，由居民收入傳導(dǎo)至消費(fèi)。在我國，居民收入結(jié)構(gòu)主要分為工資性收入、經(jīng)營性收入、財產(chǎn)收入及轉(zhuǎn)移收入，其中，工資、經(jīng)營性收入占比最高，合計高于 70%，財產(chǎn)、轉(zhuǎn)移性收入占比較小。2022 年二季度，全國居民人均可支配收入（名義值：下同）累計同比增速為 4.70%，一季度明顯下跌 1.60 個百分點，占比最高的兩項收入中，工資性收入增速下滑 1.90 個百分點，經(jīng)營性收入增速下滑了 2.20 個百分點，累計拖累人均可支配收入增幅縮窄 1.45 個百分點；且需注意的是，經(jīng)營收入降幅較工資收入大，一定程度凸顯出國內(nèi)實體企業(yè)，特別是中小企業(yè)的經(jīng)營壓力較大，疫情對企

7、業(yè)經(jīng)營活動限制明顯，影響就業(yè)、居民收入復(fù)蘇基礎(chǔ)，繼而限制居民消費(fèi)能力。為進(jìn)一步論證收入對消費(fèi)行為的影響，我們簡要測算了 2016-2020 消費(fèi)/收入彈性系數(shù)。依圖 8 所示，居民人均收入增加能夠帶動社會消費(fèi)的增加；且餐飲消費(fèi)對人均收入變動的敏感程度整體高于商品貿(mào)易，即人均收入增加能夠更多拉動居民的餐飲消費(fèi)支出。此外，社會消費(fèi)/經(jīng)營性收入的彈性更大，相比于工資性收入，居民經(jīng)營性收入的提升，更加能夠使商品貿(mào)易、餐飲消費(fèi)增加。圖表 8. 消費(fèi)/收入彈性系數(shù) 消費(fèi)/ 收入工資性收入經(jīng)營性收入商品貿(mào)易0.83 0.95餐飲消費(fèi)1.10 1.25資料來源：萬得，居民消費(fèi)預(yù)期也受到明顯沖擊。除對消費(fèi)場景、

8、就業(yè)收入的影響外，較長的疫情周期也對居民消費(fèi)預(yù)期形成較強(qiáng)沖擊。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的消費(fèi)者指數(shù)，二季度疫情明顯壓降了消費(fèi)者信心，4 月為疫情爆發(fā)時點，當(dāng)月消費(fèi)者預(yù)期、信心指數(shù)明顯下降，分別實現(xiàn) 86.80%和 86.70%，環(huán)比下調(diào)了 29.40和 26.50 個百分點，遠(yuǎn)低于 2020 年 3 月疫情初爆發(fā)時水平，過長的疫情周期對居民消費(fèi)信心形成明顯沖擊。及至 6 月份，消費(fèi)者預(yù)期、信心指數(shù)仍處于 91.00%和 88.90%的較低水平。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 7圖表 9.居民收入表現(xiàn)圖表 10.消費(fèi)者預(yù)期、信心均明顯下降資料來源：萬得，資料來源：萬得，多重沖擊下，居民支出結(jié)構(gòu)出

9、現(xiàn)變化。從季度數(shù)據(jù)看，2022 年前 6 月，人均消費(fèi)支出累計值實現(xiàn) 11,756億元，同比僅增長 2.48%，增速為疫情以來正增長區(qū)間中的最低增速，在收入受到?jīng)_擊并對未來收入預(yù)期較低的背景下，居民消費(fèi)支出意愿明顯下降。結(jié)構(gòu)方面，近年居民剛需性支出基本維持穩(wěn)定，同比增速基本處于 4.5%-6%區(qū)間，疫情對相關(guān)支出的沖擊較為有限，2022 年上半年食品煙酒支出同比增長 4.21%，與往年同期增速的差距不大，此外衣著、居住等支出在人均消費(fèi)總額中占比均維持穩(wěn)定，且在支出總量降低的背景下，占比有所提升。相比之下，疫情對教育、文化和娛樂領(lǐng)域的相關(guān)支出影響明顯， 2022 年 1-6 月，教育、文化和娛樂

10、支出同比增速為-7.33%，為 2021 年以來最低水平。疫情爆發(fā)以來，教育、文化和娛樂相關(guān)支出在人均消費(fèi)支出中占比下滑，從疫情前 10%以上水平，下滑至 9%左右，截至 2022 年 2 季度僅為 8.82 %，支出結(jié)構(gòu)變化反映出居民的儲備性需求提升。圖表 11.人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化圖表 12. 人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化資料來源：萬得，資料來源：萬得，為觀測居民儲備性儲蓄的相關(guān)需求，我們對歷年貸款-存款差額的均值做出觀測，考慮到我國實行部分存款準(zhǔn)備金制度，隨著貸款的派生，存款貸款之差縮小能夠在一定程度上反映出居民、企業(yè)消費(fèi)投資的意愿增加。7 月我國新增社融規(guī)模明顯低于預(yù)期，當(dāng)月居民存款-貸款差規(guī)

11、模明顯增大，2022年度各月平均值創(chuàng)下歷年各月平均值的新高，一定程度可以解釋為疫情條件下，居民消費(fèi)意愿受限，儲備性需求有所上升，對國內(nèi)消費(fèi)意愿形成明顯抑制。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 8圖表 13. 居民貸款-存款差規(guī)模明顯增大資料來源：萬得，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 9二、消費(fèi)復(fù)蘇的后勁如何？6 月以來，國內(nèi)防疫壓力逐步緩解，上文也提及部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)邊際修復(fù)，7 月社會消費(fèi)品零售總額累計同比增速收窄至-0.20%，城鎮(zhèn)失業(yè)率等數(shù)據(jù)也有所降低。在我們年中發(fā)布的中期宏觀環(huán)境展望中，提出下半年消費(fèi)復(fù)蘇有三大動力，其一為疫情緩解后的消費(fèi)復(fù)蘇的自然動力；其二為各地區(qū)的消費(fèi)復(fù)蘇政

12、策；其三則為地產(chǎn)、汽車等長生產(chǎn)鏈產(chǎn)業(yè)的修復(fù)，推動消費(fèi)復(fù)蘇。本章節(jié)以年中提出的三大動力為切入點，討論疫情后消費(fèi)數(shù)據(jù)修復(fù)的成色如何。2.1 疫情防控壓力減弱后，消費(fèi)自然復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固自然復(fù)蘇已經(jīng)開啟。截至 8 月，國內(nèi)防疫成效良好，在“動態(tài)清零”政策的持續(xù)推進(jìn)下，此前疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)，特別是大型城市防疫壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，交通物流逐步恢復(fù)，防疫壓力緩解后消費(fèi)有望自然修復(fù)。復(fù)盤 2020 年疫情首次爆發(fā)，從當(dāng)年十一小長假數(shù)據(jù)看，2020 年 10 月黃金周旅游總收入實現(xiàn) 4,665.60億元，為 2019 年同期收入的 71.81%，5 月占比僅為 40.42%，防疫結(jié)束后，消費(fèi)短期

13、迎來復(fù)蘇在預(yù)期范圍之內(nèi)。從 6-7 月數(shù)據(jù)看，非制造業(yè) PMI 中線下消費(fèi)相關(guān)行業(yè)反彈亮眼，6 月餐飲和住宿業(yè) PMI 指數(shù)均從 25%左右水平，翻倍提高至 55%以上，分別實現(xiàn) 65.4%和 50.1%，環(huán)比上升 18.2 和 25.9 個百分點，7 月也同樣維持較高水平擴(kuò)張，疫情防疫壓力緩解后，餐飲、旅游消費(fèi)表現(xiàn)出現(xiàn)回暖。圖表 14. 2020 年 10 月黃金周旅游數(shù)據(jù)好于 5 月圖表 15. 非制造業(yè) PMI 中線下消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好資料來源：萬得，資料來源：中采咨詢，但回暖趨勢的持久性仍然值得關(guān)注。餐飲業(yè)方面，盡管 7 月餐飲業(yè) PMI 數(shù)據(jù)仍處于較高水平的擴(kuò)張區(qū)間，但指數(shù)水平由 6

14、月的 65.40%下降至 61.50%；而從行業(yè)的需求及未來預(yù)期看，7 月餐飲業(yè)訂單、經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)分別為 56.40% 和 61.70%，較 6 月回落 6.4 和 4.7 個百分點。住宿業(yè)方面，7 月住宿業(yè) PMI 為 60.30%，較 6 月持續(xù)擴(kuò)張；由于暑期來臨，7 月訂單指數(shù)為 61.10%，高于 6 月 6.00 個百分點，但需注意的是，7 月住宿業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期明顯回落 12.90 個百分點至 58.20%。餐飲業(yè)、住宿業(yè)的修復(fù)基礎(chǔ)不牢固。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 10圖表 16. 餐飲業(yè)需求、經(jīng)營預(yù)期回落圖表 17. 住宿業(yè)經(jīng)營預(yù)期回落資料來源：中采咨詢，資料來源

15、：中采咨詢，消費(fèi)企業(yè)實體所受沖擊較為明顯。截至 2022 年 3 月，我國星級以上酒店家數(shù)為 6686 家，較 2021 年年底明顯減少 117 家；客房出租率、客房平均價格分別為 32.11%和 300.75 元，較 2019 年年底分別下降16.81 個百分點和 40.86 元，入住率及價格的明顯降低，說明疫情對酒店行業(yè)的需求端沖擊明顯。較長的疫情周期累計對行業(yè)實體形成較為明顯的沖擊，預(yù)計住宿、酒店行業(yè)實體修復(fù)周期或較為漫長。圖表 18. 星級酒店數(shù)量表現(xiàn)圖表 19. 星級酒店其他指標(biāo)表現(xiàn)資料來源：文化旅游部數(shù)據(jù)，資料來源：文化旅游部數(shù)據(jù)，政策刺激“對癥下藥”，汽車消費(fèi)將是年內(nèi)重要支撐對癥

16、下藥一：消費(fèi)券措施持續(xù)加碼，且更有針對性今年以來，國家促消費(fèi)政策持續(xù)加碼， 4 月國務(wù)院正式印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見，提出消費(fèi)升級，健全流通體系及失業(yè)保障等多層次措施。從具體措施看，消費(fèi)券、購物補(bǔ)貼、汽車購臵稅減免等方式均能夠?qū)崿F(xiàn)刺激消費(fèi)，消費(fèi)券是各地普遍措施。從消費(fèi)券的發(fā)行進(jìn)度看，今年以來，各地區(qū)累計發(fā)行的消費(fèi)券舉措超過 90 項，預(yù)計三四季度各地區(qū)將繼續(xù)加大消費(fèi)券投放，消費(fèi)券的投放力度或?qū)⒊^ 2020 年（據(jù)不完全統(tǒng)計，2020 年全年，各地消費(fèi)券相關(guān)舉措達(dá)到 100 多項），預(yù)計將對消費(fèi)的積極修復(fù)起到積極作用。6 月國內(nèi)防疫壓力逐步緩解，各地消費(fèi)券也加速投放，據(jù)

17、不完全統(tǒng)計，6 月至 8 月 10 日，各地累計投放 61 項消費(fèi)券措施，涵蓋餐飲、文旅、商貿(mào)及汽車等消費(fèi)，據(jù)我們簡單計算，餐飲消費(fèi)券規(guī)模約 2.69億元，文旅約 6.20 億元，商貿(mào)約 42.62 億元，汽車約 6.03 億元，在當(dāng)期消費(fèi)券發(fā)放總額中占比 10.48%。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 11相比于 2020 年 3-6 月消費(fèi)券發(fā)放情況，當(dāng)前消費(fèi)券發(fā)放的針對性相對較強(qiáng)，偏向刺激汽車消費(fèi)，據(jù)不完全統(tǒng)計，2020 年 3-6 月發(fā)放餐飲消費(fèi)券規(guī)模約 6.15 億元，文旅約 5.77 億元，商貿(mào)約 50.28 億元，汽車僅為 1.77 億元，在當(dāng)期消費(fèi)券發(fā)放總額中占比僅 2.

18、76%。圖表 20. 6 月以來，各地加強(qiáng)對汽車消費(fèi)的刺激力度地點具體措施長春7 月 15-24 日長春汽博會補(bǔ)貼活動，總計 6400 萬元汽車消費(fèi)券直接讓利惠民。8 月 1 日起至 9 月30 日長春市消夏購車節(jié)活動 5000 萬元6 月 20 日北京房山發(fā)汽車消費(fèi)券，總額 1000 萬元：在參與本次活動的汽車 4S 店購車使用。汽車消費(fèi)券“先用先得”，1000 萬元汽車消費(fèi)券核銷完畢，未使用的汽車消費(fèi)券自動失效。7 月 25日大興區(qū)發(fā)汽車直降券，總額 1400 萬元：消費(fèi)者領(lǐng)取汽車直降券后，到參與活動的 30 余家汽北京車銷售企業(yè)購買汽車或摩托車可享受至高 3000 元直降，及車企推出的

19、100 元可享至高 6000 元購車代金券或大禮包，興福匯平臺發(fā)放的百元吃喝玩樂生活券。6 月 23 日-7 月 24 日北京昌平區(qū)汽車消費(fèi)券，總額 1000 萬元：設(shè)臵 6 檔補(bǔ)貼額度，最高補(bǔ)貼 6900元。中原 6 月 1 日至 2022 年 8 月 31 日，本期發(fā)放汽車消費(fèi)券總金額共計 1600 萬元，以電子券包形鄭州式發(fā)放，共計發(fā)放 3210 份。6 月 1 日至 8 月 31 日中原國際車展助力活動，根據(jù)單輛汽車的購車裸車開票價分三檔發(fā)放電子消費(fèi)券，金額共計 2 億元。四川7 月 24 日至 8 月 9 日，巴中發(fā)放總金額 212.5 萬元汽車新車消費(fèi)券消費(fèi)券。佛山7 月 2 日-

20、8 月 31 日順德容桂汽車消費(fèi)券，100 萬元。青島7 月 1 日至 7 月 31 日青島汽車消費(fèi)券。山東7 月份山東全省新發(fā)放 2 億元乘用車消費(fèi)券。嘉興6 月 11 日-6 月 30 日嘉興平湖汽車消費(fèi)券，200 萬。6 月 1 日6 月 30 日嘉興嘉善汽車消費(fèi)券，200 萬元。6 月 3 日-2022 年 6 月 30 日嘉興南湖汽車消費(fèi)券，700 萬元。鄭州6 月 1 日至 8 月 31 日汽車消費(fèi)券，2 億元。西安6 月 9 日7 月 31 日汽車消費(fèi)券則是鼓勵消費(fèi)者在未央?yún)^(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)購臵新車(包含新能源汽車)。補(bǔ)貼總額 500 萬元。山西6 月 15 日、7 月 1

21、日、7 月 15 日晉情消費(fèi)嗨購長治，1000 萬元汽車類消費(fèi)券。南寧7-9 月，南寧發(fā)放 1000 萬元汽車惠民促銷消費(fèi)系列消費(fèi)券。資料來源： 各地方政府部門官網(wǎng)，圖表 21. 今年汽車消費(fèi)券規(guī)模增加圖表 22. 2022 年 6 月-8 月 10 日消費(fèi)券結(jié)構(gòu)資料來源：萬得，資料來源：萬得，對癥下藥二：汽車、地產(chǎn)是消費(fèi)復(fù)蘇的關(guān)鍵國家統(tǒng)計局公布的社會消費(fèi)品零售總額涵蓋范圍較廣，既包括食品飲料、紡服、日用品等必選消費(fèi)品，也包含化妝品、金銀珠寶、汽車等可選消費(fèi)品，此外還包括石油制品、家具、建材等周期性較強(qiáng)的產(chǎn)品。我們以限額以上數(shù)據(jù)為代表，研究當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特點。2022 年 8 月 2

22、4 日宏觀深度 12圖表 23. 6-7 月限額以上企業(yè)零售結(jié)構(gòu)表現(xiàn)圖表 24. 限額以上數(shù)據(jù)對社零具備較好的代表性資料來源：萬得，資料來源：萬得，必選消費(fèi)、醫(yī)藥及石油制品消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)較好。2022 年 1-7 月，零售額維持同比正增長的產(chǎn)品主要為糧油、食品飲料、煙酒等必選消費(fèi)，同比增速分別為 9.40%、7.40%和 6.90%，疫情對居民必選消費(fèi)的影響不明顯。同時，中西藥、石油制品零售規(guī)模的同比增速分別為 9.4%和 14.2%，其中，中西藥零售維持較高增速的原因或主要為疫情的反彈；石油制零售額增長或更多來自上半年國際油價的明顯上漲，以上商品在限額以上企業(yè)零售額中占比在 40%左右。必選消

23、費(fèi)、醫(yī)藥和石油制品對社會消費(fèi)水平的拖累應(yīng)較有限。圖表 25.社零結(jié)構(gòu)分布資料來源：萬得，汽車、地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)是促消費(fèi)的關(guān)鍵領(lǐng)域。汽車、地產(chǎn)周期類相關(guān)產(chǎn)品零售額在社零中占比也在 40%左右，是今年以來社零數(shù)據(jù)下行的主要拖累。在 1-7 月限額以上社零數(shù)據(jù)中，汽車、家具、建裝類消費(fèi)的同比降幅分別為 3.6%、8.6%和 3.6%，分別拖累社零累計同比增速下降 1.01、0.08 和 0.04 個百分點，當(dāng)前政策大力推進(jìn)汽車消費(fèi)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場合理健康發(fā)展，正是對癥下藥。汽車將是后續(xù)消費(fèi)的重要抓手6 月以來，國內(nèi)提振汽車消費(fèi)的力度較大。具體來看，首先，國常會提出將階段性減征部分乘用車購臵稅 600 億

24、元；上海、廣東等多地推出汽車補(bǔ)貼政策 ，包括對購買新車、以舊換新、報廢后換新的直接補(bǔ)貼，并在政策力度上對新能源汽車有所傾斜，值得一提的是，汽車購臵稅歸屬于中央收入，加大汽車購臵稅減免本身也具備轉(zhuǎn)移支付的功能。疊加消費(fèi)券、疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)， 6 月中旬起，國內(nèi)汽車銷售高頻數(shù)據(jù)明顯反彈，汽車消費(fèi)政策收效。2022 年 8 月 24 日宏觀深度 13從月度數(shù)據(jù)看，6 月以來，汽車消費(fèi)在限額以上社零累計同比增速中的負(fù)貢獻(xiàn)逐步縮窄，5 月拖累幅度為 2.71 個百分點，6 月縮窄至 1.58 個百分點，7 月拖累幅度收窄至 1.01 個百分點。當(dāng)月增速方面，汽車消費(fèi)已實現(xiàn)連續(xù) 2 個月正貢獻(xiàn)，6

25、-7 月汽車消費(fèi)分別為限額以上社零同比增速貢獻(xiàn) 3.86 和 2.72 個百分點。圖表 26.各分項對限額以上社零當(dāng)月同比增速的貢獻(xiàn)圖表 27.各分項對限額以上社零累計同比增速的貢獻(xiàn)資料來源：萬得，資料來源：萬得，汽車或?qū)⑹俏磥硗苿酉M(fèi)復(fù)蘇的重要抓手。在疫情的沖擊下，國內(nèi)消費(fèi)需求相對弱勢，汽車類消費(fèi)在我國社零中占比相對較高（限額以上汽車零售在社零中占比達(dá) 10%），且產(chǎn)業(yè)鏈的拉動效果較長，將是后續(xù)政策拉動的重要抓手。值得一提的是，自 2010 年起，我國汽車擁有量年增長速度明顯下滑，從年均 20%以上的增速水平，下落至 7%左右，假設(shè)汽車以 10 年為更新周期，我國擁有較為廣闊的汽車更新市場，

26、有望被汽車消費(fèi)促進(jìn)政策激發(fā)。圖表 28 汽車更新需求或被促消費(fèi)政策激發(fā)資料來源：ceic，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 14此外，當(dāng)前我國對新能源汽車的扶持政策較多，8 月中旬國常會決定“延續(xù)實施新能源汽車免征車購稅等政策”，對新能源汽車免征車購稅政策延至 2023 年底，當(dāng)前汽車類消費(fèi)肩負(fù)“產(chǎn)業(yè)升級”、“消費(fèi)支撐”的雙重責(zé)任，后續(xù)汽車消費(fèi)刺激政策仍將有較高的確定性。圖表 29. 6 月以來，各地新能源車刺激政策梳理地點具體措施浙江浙江下達(dá) 2022 年度新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施獎勵預(yù)算 4.8 億元北京乘用車臵換新能源小客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面，方案明確：常州轉(zhuǎn)出或報廢乘用車種類為新能源小客

27、車、使用 1-6 年其他乘用車，均可享 8000 元/車補(bǔ)貼；湖北轉(zhuǎn)出或報廢 6 年（含）以上其他乘用車，可享 10000 元/車補(bǔ)貼。湖北常州新能源汽車購臵補(bǔ)貼細(xì)則出臺，按“先到先得”原則，對 2022 年 6 月 10 日起個人消費(fèi)者在本市新購臵并上牌的新能源乘用車予以補(bǔ)貼；二手車、營運(yùn)車輛、單位用戶車輛及特種車輛不予補(bǔ)貼。山西臨沂補(bǔ)貼方式為按購車價格（機(jī)動車銷售統(tǒng)一發(fā)票含稅價）的 3%給予補(bǔ)貼，最高不超過 10000 元/臺，河南鄭州實施汽車以舊換新專項行動，對報廢或轉(zhuǎn)出個人名下湖北號牌舊車，同時在省內(nèi)購買新車并在省內(nèi)上牌的個人消費(fèi)者給予補(bǔ)貼，所需資金由省級與各市州財政分別負(fù)擔(dān) 50%。

28、廣州報廢舊車并購買新能源汽車的補(bǔ)貼 8000 元/輛，購買燃油汽車的補(bǔ)貼 3000 元/輛；轉(zhuǎn)出舊車并購買新能源汽車的補(bǔ)貼 5000 元/輛、購買燃油汽車的補(bǔ)貼 2000 元/輛;廣東汕頭6 月至 12 月湖北省省內(nèi)城市運(yùn)營公交車購臵新能源車的按車價補(bǔ)貼 3%，所需資金由省級與各市州財政分別負(fù)擔(dān)50%。各級黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位帶頭配備使用新能源車，除實物保件口年種制技術(shù)計件新購臵新能源汽車占比原則上不低于 30%。上海發(fā)票金額為 6 萬元(含)以上、10 萬元(含)以下新能源汽車每輛補(bǔ)貼 3000 元發(fā)票金額為 10 萬元(不含)以上、20 萬元(含)以下新能源汽車每輛補(bǔ)貼 4000 元，發(fā)票金

29、額為 20 萬元(不含)以上，新能源汽車每輛補(bǔ)貼 6000 元。成都補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):購臵新能源車的，按照購車發(fā)票金額，消費(fèi)券分為三檔，檔位設(shè)臵與燃油車相同，每檔比燃油車增加 1000 元消費(fèi)券，也就是 4000、6000、8000 元。深圳在廣州市購買符合要求的新能源汽車并注冊登記的個人消費(fèi)者，按照機(jī)動車銷售統(tǒng)一發(fā)票含稅價、在 10 萬元至 20 萬元（含 20 萬元）的，補(bǔ)貼 10000 元；車輛價格在 20 萬元至 30 萬元（含30 萬元），補(bǔ)貼 8000 元的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)貼。海南在省內(nèi)購買以舊換新推廣車型新車并在省內(nèi)上牌的給予 3000-10000 元/輛補(bǔ)貼，對個人消費(fèi)者在省內(nèi)購買以舊換新推

30、廣車型范圍內(nèi)的新能源汽車新車，給予 8000 元/輛補(bǔ)貼的政策。淄博對以舊換新、臵換純電動汽車的消費(fèi)者，每輛補(bǔ)貼 1 萬元，原燃油車的藍(lán)牌額度可保留在純電車名下。嘉定區(qū)對購買 15 萬元以下的新車每輛補(bǔ)貼 1 萬元，15 萬元以上補(bǔ)貼 2 萬元。海南對在 2023 年 12 月底前將本市注冊的燃油燃?xì)饨ㄖ\(yùn)輸車、混凝土運(yùn)輸車報廢或轉(zhuǎn)出成都，并購買新能源建筑垃圾運(yùn)輸車、混凝土運(yùn)輸車的，分別按照相關(guān)政策給予 20 萬元/車、30萬元/車資金獎勵。南京在本市購買和上牌新能源汽車的單位和個人，給予小型車 2000 元/輛、中型車 5000 元/輛、大型車 8000 元/輛資金獎勵。杭州對新購臵符合

31、條件新能源汽車并在深圳市內(nèi)上牌的個人消費(fèi)者，給予最高不超過 1 萬元/臺補(bǔ)貼，全面落實國家新能源汽車免征車輛購臵稅政策增加普通小汽車增量指標(biāo)投放。新增投放 2萬個普通小汽車增量指標(biāo)，通過專項“搖號”活動，面向仍在搖號且已參加 60 期以上（含 60 期）的“未中簽”申請人進(jìn)行配臵，中簽者須購臵符合條件的燃油車或新能源汽車(對購臵新能源汽車的中簽者，給予最高不超過 2 萬元/臺補(bǔ)貼)。佛山南海對港口內(nèi)燃油拖車臵換為符合條件新能源車(含清潔燃料車)的，給予最高不超過 5 萬元/臺補(bǔ)貼。武漢新能源載貨營運(yùn)汽車（含郵政快遞及城市物流配送車輛）自車輛注冊登記上牌起一年內(nèi)核算里程達(dá) 3 萬公里后，按重型、

32、中型、輕型及以下每輛車分別可申領(lǐng) 30000 元、20000 元、10000 元的運(yùn)營服務(wù)補(bǔ)貼。資料來源： 各地方政府部門官網(wǎng)，2022 年 8 月 24 日宏觀深度 15地產(chǎn)仍有一定修復(fù)空間，預(yù)計將年內(nèi)消費(fèi)起到一定的積極作用地產(chǎn)對于消費(fèi)復(fù)蘇的影響主要體現(xiàn)在直接、間接兩個方面，一方面對建材建裝、家具家電等地產(chǎn)后周期類相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)生壓制，另一方面使得市場對房價的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，對消費(fèi)意愿產(chǎn)生間接影響，地產(chǎn)健康修復(fù)對后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇的意義重大。2021 年以來，房地產(chǎn)政策調(diào)控加碼力度相對較大，地產(chǎn)、土地市場成交相對弱勢，7 月單月，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比下降 12.1%，降幅擴(kuò)大 2.4 個百分點，當(dāng)前地產(chǎn)對消費(fèi)復(fù)蘇的正貢獻(xiàn)有限。圖表 30. 地產(chǎn)周期相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)均較弱勢圖表 31. 地產(chǎn)周期相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)均較弱勢資料來源：萬得，資料來源：萬得，