期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)(金融工程學(xué)-中央財(cái)大)

1、第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ) 期貨交易是一種難玩的博弈，但它卻是競(jìng)爭(zhēng)性的，就象規(guī)則規(guī)定的那樣公平。 -托馬斯A海爾奈默斯第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)期貨合約：交易雙方約定在未來的特定時(shí)點(diǎn)，以特定價(jià)格買賣特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ) 第一節(jié) 期貨的交易特征1）現(xiàn)貨交易的標(biāo)的物是實(shí)物商品，期貨交易的標(biāo)的物是期貨合約。2）現(xiàn)貨交易的當(dāng)事人致力于商品交換；期貨交易的當(dāng)事人，則致力于規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)。3）現(xiàn)貨交易在場(chǎng)外進(jìn)行，交易信息不公開；期貨交易則是將眾多的買家與眾多的賣家，期貨交易在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，交易信息全部公開。 第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)4）現(xiàn)貨合同中的合約要素由交易雙方自行議定；期貨合約中的合約要

2、素已經(jīng)形成標(biāo)準(zhǔn)化。5）現(xiàn)貨交易須收付與商品價(jià)格等額的貨款才能成交；期貨交易雙方則只須交納少量交易保證金，便可做成全額交易。6）現(xiàn)貨合同容易套牢簽約雙方；期貨合約由于能夠?qū)_，其市場(chǎng)流動(dòng)性大為增強(qiáng)。7）現(xiàn)貨合同存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)；期貨合約則由于在極強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性之外，還以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋ＷC金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度作為信用基礎(chǔ)，一般不會(huì)出現(xiàn)毀約問題。第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ) 第二節(jié) 期貨交易機(jī)制 1）期貨交易所是指為交易雙方提供標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場(chǎng)所，是期貨市場(chǎng)運(yùn)作的載體。從某種意義上講，期貨交易所就是有組織的正規(guī)化的期貨市場(chǎng)本身。 2）期貨經(jīng)紀(jì)公司是指專門從事代理非交易所會(huì)員進(jìn)行期貨交易，并收取傭金的經(jīng)濟(jì)

3、組織。有的交易所將經(jīng)紀(jì)公司稱為經(jīng)紀(jì)行。 第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)3）期貨交易主體 把期貨市場(chǎng)作為自身利益而進(jìn)行交易活動(dòng)的，以自有資金承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn)，并獲取相應(yīng)收益的單位和個(gè)人，由從事期貨交易的套期保值者和投機(jī)者構(gòu)成。 買方經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人賣方交易池場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人指令傳遞指令傳遞確認(rèn)確認(rèn)期貨指令執(zhí)行的程序期貨的術(shù)語保證金：期貨投資者向經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)紀(jì)人向期貨交易所交納的一筆資金，用于保證清算和防止違約。多頭：對(duì)期貨標(biāo)的物的價(jià)格看漲的一方。空頭：對(duì)期貨標(biāo)的物的價(jià)格看跌的一方。開倉：建立新的交易部位。持倉：持有原來的交易部位。對(duì)沖：建立與原有交易部位相反的交易部位。交割：期貨合約到期后賣方交納商品、買方支付

4、現(xiàn)金的 行為。對(duì)沖與交割統(tǒng)稱為平倉。期貨的術(shù)語盯市：對(duì)交易者的盈虧每天進(jìn)行清算的過程。基差：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。空盤量：指已經(jīng)成交但尚未平倉的期貨合約數(shù)量。套期保值：買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間再通過平倉獲利來抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易。套利：利用產(chǎn)品之間、市場(chǎng)之間和時(shí)間之間的價(jià)格差異而進(jìn)行的期貨交易活動(dòng)。分為跨期套利、跨市套利和跨商品套利。投機(jī)：在期貨市場(chǎng)上以博取價(jià)差為目的的交易行為。第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ) 第三節(jié) 交易策略1）套期保值2）基差交易3）套利第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)套期保值：從期貨投資的目的看，期貨交易分為套期保值與投

5、機(jī)交易。套期保值的目的是通過期貨交易鎖定現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，把期貨交易當(dāng)作防范現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段。投機(jī)交易的目的是從期貨合約本身的價(jià)格變化中獲利。案例3-1現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)現(xiàn)在：28500元/噸 （目標(biāo)成本）現(xiàn)在：以28700元/噸買進(jìn)將來：按當(dāng)前價(jià)格28800元購買將來：按29000元/噸賣出損益 -300元/噸+300元/噸銅廠套期保值分析（銅價(jià)上漲300元/噸的情況）案例3-1現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)現(xiàn)在：28500元/噸 （目標(biāo)成本）現(xiàn)在：以28700元/噸買進(jìn)將來：按當(dāng)前價(jià)格28200元購買將來：按28400元/噸賣出損益 +300元/噸-300元/噸銅廠套期保值分析（銅價(jià)下跌300元/噸的情況

6、）第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)基差交易是指為了避免由于基差變化給套期保值帶來的不利影響，采取以一定的基差和期貨價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的交易方式。該交易方式中最終的現(xiàn)貨交易價(jià)格由下式確定： 交易的現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格+商定的基差基差圖第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)案例3-2：糖批發(fā)商1月以2000元/T的價(jià)格購買一批白糖，打算5月出售。購買白糖的同時(shí)，糖批發(fā)商以2100的價(jià)格在期貨市場(chǎng)作空頭套期保值。批發(fā)商預(yù)計(jì)期貨對(duì)沖時(shí)基差達(dá)到-50就可保本。該批發(fā)商找到一家食品廠，雙方商定于5月按當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格和-50元的基差成交現(xiàn)貨。案例3-2現(xiàn)貨期貨基差1月20002100-1005月20102080-705月市況之一：5月得到的

7、有效價(jià)格做基差交易2080-50+保值收入（20）=2050不做基差交易2010+保值收入（20）=2030比較+205月支付的有效價(jià)格做基差交易2080-50=2030不做基差交易2010比較-20糖批發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況食品廠的財(cái)務(wù)狀況案例3-25月市況之二：現(xiàn)貨期貨基差1月20002100-1005月20102050-405月得到的有效價(jià)格做基差交易2050-50+保值收入（50）=2050不做基差交易2010+保值收入（50）=2060比較-10糖批發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況5月支付的有效價(jià)格做基差交易2050-50=2000不做基差交易2010比較+10食品廠的財(cái)務(wù)狀況3-2例中的兩點(diǎn)結(jié)論：批發(fā)商預(yù)計(jì)

8、5月基差弱于-50，食品廠預(yù)計(jì)5月基差強(qiáng)于-50；批發(fā)商通過基差交易鎖定了利潤，該利潤不受未來現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的影響；食品廠承擔(dān)了基差弱于-50的風(fēng)險(xiǎn)，賺取了基差強(qiáng)于-50時(shí)的利潤?；罱灰椎谋Ｖ翟頃r(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格基差T1S1F1B1T2S2F2B2要求S2=F2+B（商定的基差）空頭套期保值者基差交易的收益=S2-S1+F1-F2= F2+B -S1+F1-F2=B-（ S1-F1）=B-B1 說明該收益與未來的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格都無關(guān)。因?yàn)锽和B1都是事先知道的。前例中B-B1=-50-（-100）=50第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)套利：期貨交易中同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張（或以上）不同種類的期貨合約，以

9、從中賺取變動(dòng)價(jià)差的交易。跨期套利和跨市套利是兩種常見的套利策略。第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)案例3-3（跨期套利）：文成期貨經(jīng)紀(jì)公司發(fā)現(xiàn)鄭州商品交易所的1月小麥合約與5月合約之間的價(jià)差過大。1月小麥價(jià)格1140元/噸，而5月合約則達(dá)1245元/噸，兩者相差超過100元。 文成期貨經(jīng)紀(jì)公司于10月以1140元買進(jìn)1月合約，以1245元賣出5月合約。下面是12月的兩種市況。案例3-3（跨期套利）市況一：1月合約下跌到1120元/噸，5月合約下跌到1180元/噸，兩者的價(jià)差縮小到60元。該公司平倉兩個(gè)合約，贏利為 -20+65=45（不考慮手續(xù)費(fèi)）。市況二：兩個(gè)合約的價(jià)格沒有縮小，則對(duì)沖或交割（在交割有利的

10、情況下）。案例3-3（續(xù)：對(duì)沖還是交割？）倉儲(chǔ)費(fèi)(0.3/噸/日)120天*0.3=36元/噸資金成本（1150元/噸，月利率=1%）1150元*4*1%=46元/噸交易增殖稅費(fèi)用（小麥為13%）（1245- 1140）*13%=13.65元/噸 交易手續(xù)費(fèi)（2元/手/10噸）0.2*2(次)=0.4元/噸交割手續(xù)費(fèi)（1元/噸）1*2（次）=2元/噸小麥費(fèi)率以及4個(gè)月的噸費(fèi)用每噸凈利潤=105-98.05=6.95案例3-3（續(xù)：對(duì)沖還是交割？）小麥費(fèi)率以及4個(gè)月的噸費(fèi)用(倉單可按市值80%質(zhì)押保證金)倉儲(chǔ)費(fèi)(0.3/噸/日)120天*0.3=36元/噸資金成本（1150元/噸，月利率=1%）

11、1150元*4*1%*20%=9.2元/噸交易增殖稅費(fèi)用（小麥為13%）（1245- 1140）*13%=13.65元/噸 交易手續(xù)費(fèi)（2元/手/10噸）0.2*2(次)=0.4元/噸交割手續(xù)費(fèi)（1元/噸）1*2（次）=2元/噸每噸凈利潤=105-61.25=43.75每噸資金月收益率=43.75/1150*0.2/4=4.7%第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)案例3-4（跨市套利）：泰克工貿(mào)公司是一家代理金屬進(jìn)出口的專業(yè)貿(mào)易公司。該公司在代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)，為避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，常常在上海期貨交易所和倫敦期貨交易所進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。一次公司發(fā)現(xiàn)兩個(gè)交易所鋁的價(jià)格相差較大。比如上交所3月鋁的價(jià)格是15600元/噸，

12、倫敦交易所3月鋁的價(jià)格是1500美元/噸（大約為12405元/噸），比上海鋁便宜。案例3-4（跨市套利）當(dāng)前市況操作（規(guī)模1000噸）上海鋁15600RMB倫敦鋁1500USD買入倫敦鋁1500USD賣出上海鋁15600RMB1個(gè)月后市況操作（規(guī)模1000噸）上海鋁15200RMB倫敦鋁1490USD賣出倫敦鋁1490USD買進(jìn)上海鋁15200RMB倫敦贏利：（1490-1500 ）*1000*8.27=-82700上海贏利：（ 15600-15200 ）*1000=400000總贏利：400000-82700=317300保值與投機(jī)：在沒有投機(jī)者的情況下，空頭保值者要么放棄保值，要么支付較高

13、的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，保值的成本增加了；投機(jī)者加入后推高了需求曲線，降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和保值成本。D期貨合約數(shù)量DD期貨價(jià)格SQS風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)EPF第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)第四節(jié) 期貨價(jià)格1）期貨價(jià)格與當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系(持有成本理論)： 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本持有成本=保管費(fèi)+利息+保險(xiǎn)費(fèi)第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)案例3-5：芝加哥小麥的即期價(jià)格是300美分/蒲式耳，每月每蒲式耳小麥的保管和保險(xiǎn)成本是4美分。一個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)利率是6%。問今天的一個(gè)月期的期貨價(jià)格是多少？300*1+（30/360）*0.06+4=305.5第三章 期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)2）期貨價(jià)格與預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系(理性預(yù)期理論)： 如果大多數(shù)交易商預(yù)期到期日的現(xiàn)貨價(jià)格高于現(xiàn)行的期貨價(jià)格，他們就會(huì)買期貨，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；相反地，如果他們預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)格低于現(xiàn)行期貨價(jià)格，他們就會(huì)賣出期貨，降低期貨價(jià)格。因此，能夠?qū)е戮獾奈ㄒ粌r(jià)格就是期貨價(jià)格等于預(yù)期的到期日的現(xiàn)貨價(jià)格。正常期貨貼水合約到期日合約初始