中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系前景研究：緩和中芥蒂猶存

1、雙循環(huán)需要良好中美關(guān)系。雙循環(huán)是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到新階段的政策確認(rèn)，并非政策 轉(zhuǎn)向；雙循環(huán)下的內(nèi)外循環(huán)是等權(quán)重的。中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不可分離，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)外貿(mào) 發(fā)展具有舉足輕重地位。疫情態(tài)勢(shì)和建制制約是影響中美關(guān)系前景兩大因素。即使2021年上半年疫苗能成功推 出，美國(guó)疫情失控對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響也將延續(xù)：疫苗普及下疫情出清仍有個(gè)過程，經(jīng)濟(jì)仍 需要等待疫情出清。建制派處于中美兩國(guó)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，或在推動(dòng)中美間貿(mào)易 緩和發(fā) 展的同時(shí)，對(duì)兩國(guó)間投資交往仍設(shè)諸多限制，并在兩國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)方面，或有新舉措。中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)差異延續(xù)。疫情仍將對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成壓制，美元在國(guó)際貨幣體 系中的強(qiáng)勢(shì)地位仍能維持；2021年中

2、國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景更趨明朗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將低迷。 2021年美國(guó)資本市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)空前增大，企業(yè)保守主義對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響逐漸顯現(xiàn)；中國(guó) 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)至階段繁榮，貨幣政策正?；沦Y本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征或繼續(xù)演化，核心資 產(chǎn)機(jī)會(huì)仍將延續(xù)。2本期視點(diǎn)（2020年11月）中美經(jīng)濟(jì)難脫鉤影響中美經(jīng)濟(jì)前景因素不同的中美經(jīng)濟(jì)前景3目 錄全球經(jīng)濟(jì)面臨的低增長(zhǎng)格局2008年金融危機(jī)是全球化進(jìn)程的拐點(diǎn)；全球化進(jìn)展速率改變帶來全球經(jīng)濟(jì)格局的改變，各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均面臨重塑。市場(chǎng)擴(kuò)大分工深化專業(yè)細(xì)分一體化要素融合不平等增長(zhǎng)貿(mào)易沖突疫情全球化收縮斷裂 ?經(jīng)濟(jì)減速經(jīng)濟(jì)衰退圖全球化發(fā)展的波折和經(jīng)濟(jì)前景4雙循環(huán)是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展階段的確認(rèn)落后

3、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中外貿(mào)依存度先上升再下降。經(jīng)濟(jì)全球化，外貿(mào)、投資仍將進(jìn)一步發(fā)展，但在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重趨穩(wěn)定。圖外貿(mào)依存度的國(guó)際比較數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券研究所70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0080.001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中國(guó)美國(guó)日本德國(guó)5兩大影響前景因素情景假設(shè):2021年Q2，疫苗大規(guī)模推出；關(guān)鍵判斷：2021年H1，美國(guó)疫情“出清”過程科學(xué)

4、管控下經(jīng)濟(jì)再衰退、社會(huì)沖突。圖影響2021年中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的主要因素疫情發(fā)展拜登當(dāng)選6新增持續(xù)表明美國(guó)疫情仍無結(jié)束跡象除非疫苗能成功推出，美國(guó)疫情仍會(huì)持續(xù)發(fā)展。疫苗推出前期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)仍需“冰封期”新財(cái)政刺激計(jì)劃不可避免。02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000050,000100,000150,000200,000250,000圖美國(guó)疫情變化態(tài)勢(shì)300,0002020-03-232020-03-282020-04-022020-04-072020-04-122020-04-172020-04-222020-04-272

5、020-05-022020-05-072020-05-122020-05-172020-05-222020-05-272020-06-012020-06-062020-06-112020-06-162020-06-212020-06-262020-07-012020-07-062020-07-112020-07-162020-07-212020-07-262020-07-312020-08-052020-08-102020-08-152020-08-202020-08-252020-08-302020-09-042020-09-092020-09-142020-09-192020-09-242

6、020-09-292020-10-042020-10-092020-10-142020-10-192020-10-242020-10-292020-11-032020-11-08當(dāng)日新增死亡累計(jì)確診累計(jì)-R7數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券研究所即使中美貿(mào)易緩和，投資限制仍難放松圖中國(guó)對(duì)外投資目的多元化發(fā)展投資目的由之前的單一獲取資源，向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全重要性提升。投資目的多元化發(fā)展，是中國(guó)企業(yè)全球化拓展的結(jié)果。獲取資源供應(yīng)8資源供應(yīng)保證關(guān)鍵技術(shù)獲取市場(chǎng)開拓保障歐美市場(chǎng)是中國(guó)主要順差來源數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券研究所5,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)

7、 美國(guó)市場(chǎng)很重要，中國(guó)失不起、丟不得。美國(guó)市場(chǎng)決定中國(guó)外貿(mào)格局：1）中國(guó)順差主要取自美國(guó)和歐洲，危機(jī)后歐洲增長(zhǎng)放緩，增長(zhǎng)主要靠美國(guó)；2）出口多元化努力的成果還不穩(wěn)定，2017年順差來源重又回歸美國(guó)和歐洲。圖中國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差來源（年，億美元）7,0006,000199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美國(guó)歐盟日本貿(mào)易差額美+歐9疫情后中國(guó)升級(jí)步伐重新恢復(fù)美方挑起的沖突對(duì)中國(guó)升級(jí)步伐已產(chǎn)生影響。中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)意味著高新技術(shù)進(jìn)出口將更快上行。中國(guó)高新技

8、術(shù)出口增長(zhǎng)迅速，當(dāng)前中國(guó)出口中約30%是高新技術(shù)產(chǎn)品，占比已達(dá)機(jī)電產(chǎn)品的一半左右。這是 美發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)根源，中國(guó)政府對(duì)此是明白的，美國(guó)也不否認(rèn)！這意味著中美2國(guó)越來越面臨產(chǎn)業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。圖中國(guó)高新機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)出口增長(zhǎng)（月，%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0050.0060.002010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015

9、-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09出口金額:機(jī)電產(chǎn)品:累計(jì)同比出口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:累計(jì)同比進(jìn)口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:累計(jì)同比進(jìn)口金額:機(jī)電產(chǎn)品:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券研究所10中美貿(mào)易將有提升中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)有2年的變化周期。疫情使得中國(guó)制造在全球經(jīng)濟(jì)中的比重提升。圖中國(guó)國(guó)別進(jìn)出口增長(zhǎng)（累計(jì)/月，%）20

10、.000.00-20.00-40.00-60.0040.0060.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10美國(guó):出口歐盟:進(jìn)口美國(guó):進(jìn)口整體：出口歐盟:出口整體：進(jìn)口數(shù)據(jù)來源：Wind、上

11、海證券研究所11后疫情時(shí)代美元強(qiáng)勢(shì)地位仍無法撼動(dòng) 國(guó)際貨幣體系中的地位由綜合實(shí)力決定。圖美元在國(guó)際貨幣體系中的強(qiáng)勢(shì)地位資料來源：Wind.80901001101201301401999-011999-051999-092000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-0920

12、09-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09實(shí)際有效匯率指數(shù):美元實(shí)際有效匯率指數(shù):歐元12人民幣升值步伐仍未停止數(shù)據(jù)來源：Wind、上海證券研

13、究所國(guó)際原油價(jià)格將下降臺(tái)階，石油美元購(gòu)買力提升。人民幣國(guó)際化、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力需要，使得人民幣匯率升值平緩。圖期末匯率:美元兌人民幣變化（月，間標(biāo)）7.257.106.956.806.656.506.356.206.052010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07