資本成本在企業(yè)中的運(yùn)用探索與建議

1、資本本錢在企業(yè)中的運(yùn)用探究與建議【摘要】資本本錢隱含的價值理念應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)管理實(shí)務(wù)的各個領(lǐng)域。投資決策中，企業(yè)作為投資者應(yīng)承當(dāng)資本時機(jī)本錢，使用與風(fēng)險相適應(yīng)的投資必要報酬率。融資決策中，企業(yè)關(guān)注的資本本錢是應(yīng)付投資者報酬和交易費(fèi)用?？冃гu價中，使用工程投資必要報酬率和綜合資本本錢。【關(guān)鍵詞】資本本錢運(yùn)用投資決策融資決策績效評價資本本錢理念反映了為實(shí)現(xiàn)股東價值最大化的西方企業(yè)經(jīng)營哲學(xué)和財務(wù)目的，其隱含的價值理念表達(dá)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營等活動的評價標(biāo)準(zhǔn)上，廣泛應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)管理實(shí)務(wù)的各個領(lǐng)域。在管理決策中，特別強(qiáng)調(diào)的是相關(guān)性，故有“不同目的，不同本錢之說。由于企業(yè)資本本錢具有兩重性，因此不同應(yīng)

2、用領(lǐng)域企業(yè)扮演不同的角色，有不同的目的，承當(dāng)不同的資本本錢。一、資本本錢在投資決策中的運(yùn)用資本本錢被許多學(xué)者定義為“資本投資所要求的回報率即預(yù)期收益率，認(rèn)為資本本錢是使公司市場價值等于公司稅后凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，此貼現(xiàn)率在投資工程評估中稱為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率。這種定義正是從資本本錢在投資決策中的作用角度作出界定，直接點(diǎn)明資本本錢是資本預(yù)算中使用的折現(xiàn)率指標(biāo)。只有當(dāng)投資時機(jī)的預(yù)期收益率超過資本本錢，才應(yīng)進(jìn)展該項投資。投資工程可行性評價方法分為動態(tài)評價法包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法和靜態(tài)評價法包括回收期法、會計報酬率法，但以動態(tài)評價法為主。在動態(tài)評價法下，假如以企業(yè)邊際資本本錢為折現(xiàn)率，投資工

3、程的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1，那么說明該投資工程可以承受；反之，假如投資工程的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)小于1，那么該投資工程就不能承受。假如企業(yè)采用內(nèi)含報酬率作為投資工程評價方法，那么只有在投資工程的內(nèi)含報酬率大于資本本錢率時，該工程才能承受。因此，無論采用什么動態(tài)評價方法，企業(yè)資本本錢總是企業(yè)投資決策的基準(zhǔn)“取舍率。值得注意的問題是，當(dāng)投資工程風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)整體風(fēng)險處于不同等級時如何確定資本本錢工程投資的必要報酬率。把投資與融資別離來考察，問題就顯得容易解決了。企業(yè)投資時將所有資本視為自有，需要考慮的資本本錢就是投資的時機(jī)本錢，影響投資必要報酬率的因素只有工程風(fēng)險等級。按照這一思路，對

4、于加權(quán)平均資本本錢法有一個可行的替代方法：調(diào)整現(xiàn)值法adjustedpresentvalue，apv，它首先由梅耶斯yers提出。在調(diào)整現(xiàn)值法下，工程的每項現(xiàn)金流量分為兩部分：第一，無杠桿作用全部為權(quán)益資本的營業(yè)現(xiàn)金流量；第二，與工程融資聯(lián)絡(luò)的現(xiàn)金流量。對這兩部分進(jìn)展估價，得出apv無杠桿作用工程價值+工程融資價值，對現(xiàn)金流量進(jìn)展分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率。apv法首先假設(shè)工程全股權(quán)融資，算出一個根本現(xiàn)值，然后根據(jù)方案采取的財務(wù)策略引起的價值增減進(jìn)展調(diào)整，得出最后的調(diào)整現(xiàn)值。apv法防止了將不同性質(zhì)的資本本錢加權(quán)平均可能引起的較大誤差，而且各種價值創(chuàng)造價值明晰明了，有利于管理層對價值創(chuàng)造過程的

5、管理和監(jiān)視。二、資本本錢在融資決策中的運(yùn)用融資決策對企業(yè)資本本錢的上下有重要影響，如同一枚硬幣的兩個面，資本本錢在企業(yè)融資決策中也起著不可替代的作用。按照保持與企業(yè)資產(chǎn)收益風(fēng)險匹配、維持合理的資信和財務(wù)彈性的融資決策和資本構(gòu)造管理的根本準(zhǔn)那么，借助財務(wù)參謀的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時機(jī)和地點(diǎn)等。企業(yè)資本本錢是企業(yè)選擇資金來源、擬定融資方案的根據(jù)；同時也作為企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險變化，動態(tài)調(diào)整資本構(gòu)造的根據(jù)。第一，資本本錢是影響企業(yè)融資總額的一個重要因素。隨著企業(yè)融資數(shù)額的增加，資本本錢也是不斷變化的。當(dāng)企業(yè)融資數(shù)額很大，邊際資本本錢超

6、過其承受才能時，企業(yè)便不能再增加融資數(shù)額。第二，資本本錢是選擇企業(yè)資金來源、擬定融資方案的根據(jù)。企業(yè)的資金可以通過多種渠道籌集，然而，各種不同的融資渠道其資本本錢是不同的。那么，終究應(yīng)該選擇哪個渠道呢？當(dāng)然要根據(jù)各種資本來源渠道的個別資本本錢來決策。從資本本錢的角度出發(fā)來選擇融資方式，詳細(xì)來說，一方面是將個別資本的本錢逐一進(jìn)展比擬，如普通股本錢、留存收益本錢、長期借款本錢、長期債券本錢等。另一方面，將融資本錢和融資風(fēng)險相配合，確定不同本錢的資本借入資本與權(quán)益資本在總資金中所占的比重，即資本構(gòu)造。隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度進(jìn)步，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場不確定性將明顯增加，外部投資

7、者與企業(yè)對經(jīng)濟(jì)和金融形勢、公司開展前景評價日益呈現(xiàn)差異性，股票市場又往往對信息反響過度，導(dǎo)致企業(yè)價值高估或低估。這些因素顯著影響企業(yè)融資本錢。例如，a股、b股及境外上市股票發(fā)行價格差異甚大，境外上市融資本錢大大超過國內(nèi)a股，盲目追求境外上市將付出宏大代價。企業(yè)融資決策時只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險，降低融資本錢。在對債務(wù)融資和股權(quán)融資本錢比擬分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識方面。一般債務(wù)融資本錢較低，股權(quán)融資本錢較高，而且這兩者同時是互相關(guān)聯(lián)的。假如債務(wù)融資使用增多，債務(wù)的融資本錢將增加公司的財務(wù)費(fèi)用，造成公司的盈利程度降低。公司的風(fēng)險進(jìn)步，市場預(yù)期可能隨之進(jìn)步，股權(quán)本錢將上升。債務(wù)本錢和股

8、權(quán)本錢的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低本錢而進(jìn)步混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資本錢的進(jìn)步。第三，資本本錢是確定最正確資本構(gòu)造必須考慮的因素。最正確資本構(gòu)造是一個動態(tài)的概念，不同時期企業(yè)可能存在不同的最正確資本構(gòu)造。不同的資本構(gòu)造，其資本本錢和風(fēng)險也是不同的，因此，在某個特定時期，企業(yè)確定最正確資本構(gòu)造時，必須充分考慮資本本錢及財務(wù)風(fēng)險這兩個相關(guān)聯(lián)的因素。不可否認(rèn)，企業(yè)在進(jìn)展融資決策時，需要考慮的因素很多，如財務(wù)風(fēng)險、資金期限、歸還方式和限制條件等。但是，資本本錢作為一個重要的經(jīng)濟(jì)因素，直接關(guān)系到融資的經(jīng)濟(jì)效益，它是企業(yè)融資決策應(yīng)該考慮的一個首要問

9、題。如何安排二者的合理比例，直接根據(jù)首先是預(yù)計投資收益率與綜合資本本錢比擬的結(jié)果。當(dāng)預(yù)計投資收益率高于綜合資本本錢時，說明該資本構(gòu)造是合理的，而在假設(shè)干合理可行的資本構(gòu)造方案中，最低綜合資本本錢的方案將是最正確方案。理論證明，公司最正確資本構(gòu)造應(yīng)當(dāng)使公司的總價值最高，同時，在公司總價值最高的資本構(gòu)造下，公司的資本本錢也是最低的。三、資本本錢在績效評價中的運(yùn)用資本本錢作為資本市場評價企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價值、資本是否保值增值的指標(biāo)，用于企業(yè)評估內(nèi)部正在經(jīng)營的業(yè)務(wù)單元資本經(jīng)營績效，為業(yè)務(wù)/資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策根據(jù)。資本本錢作為評估企業(yè)資本經(jīng)營績效和價值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到關(guān)注。20世紀(jì)80

10、年代初期，美國sternsteart財務(wù)參謀公司推出了反映企業(yè)資本凈效益的經(jīng)濟(jì)增加值enivalueadded，簡稱eva指標(biāo)，即投入資本收益扣除資本本錢后的資本凈收益率與投入資本總額的乘積。在經(jīng)濟(jì)增加值準(zhǔn)那么下，投資收益率上下并非企業(yè)經(jīng)營狀況好壞和價值創(chuàng)造才能的評估標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵在于是否超過資本本錢。經(jīng)過10多年來不遺余力的推廣，經(jīng)濟(jì)增加值日益為美國資本市場和企業(yè)所承受。越來越多的企業(yè)采用經(jīng)濟(jì)增加值作為下屬業(yè)務(wù)單元業(yè)績和獎勵經(jīng)營者的根據(jù)。不少投資分析家認(rèn)為，用將來預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值解釋公司股票價格比每股收益或凈資產(chǎn)收益率好。高盛、s第一波士頓等投資銀行以及麥肯錫、畢馬威等管理、會計咨詢公司都嘗試用e

11、va指標(biāo)替代每股收益進(jìn)展投資價值和管理咨詢。機(jī)構(gòu)投資者那么逐漸以eva來評價公司為股東創(chuàng)造價值的才能。sternsteart財務(wù)參謀公司每年估算美國1000家公司的eva，并在?財富?雜志公布。經(jīng)濟(jì)增加值結(jié)果與銷售收入、會計利潤或股票市值等傳統(tǒng)指標(biāo)大相徑庭。例如，intel、可口可樂、微軟等公司資本收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本本錢，被視為價值創(chuàng)造才能強(qiáng)的公司；而通用汽車、att、ib等公司資本收益低于資本本錢，被認(rèn)為股東價值受到破壞如表1所示。上述分析，可以發(fā)現(xiàn)盡管在進(jìn)展投資決策時假設(shè)投資和融資互相別離，然而事實(shí)上，企業(yè)的投資決策與融資決策并不是完全獨(dú)立的兩個過程。從某種角度考察，兩者又是互相關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運(yùn)用來看，必先融資然后才能投資；但從決策的程序來看，那么先有投資決策才有融資決策。也就是說，只有存在可行的投資工程，才有必要融資，而融資的最終目的就是為了投資。投資決策與融資決策的橋梁就是資本本錢。企業(yè)在進(jìn)展投資決策時，企業(yè)的資本本錢是一個取舍率。假如企業(yè)擬定的投資工程可以承受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最正確資本構(gòu)造為指南，考慮如何籌集可以承受的投資工程所需要的資金即進(jìn)展融資決策。這時，企業(yè)無論采用哪種融資方案，都必須保證其邊際資本本錢與企業(yè)投資決策時所使用的假設(shè)資本本錢相等。從這個意義上說，企業(yè)投資決策制約著企業(yè)融資決策，而融資決策又反過來