擬立新規(guī)規(guī)范借殼重組

1、并購(gòu)重組擬立新規(guī)規(guī)范借殼重組此次并購(gòu)重組制度的改革要緊涉及規(guī)范借殼重組、推動(dòng)市場(chǎng)化定價(jià)、研究增加支付手段及打擊內(nèi)幕交易等財(cái)經(jīng)記者 王曉璐金融危機(jī)過(guò)去一年有余，中國(guó)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)促使境內(nèi)投資者并購(gòu)活動(dòng)明顯增加。監(jiān)管層及業(yè)界均意識(shí)到，并購(gòu)重組制度的市場(chǎng)化改革已迎來(lái)一個(gè)合適的時(shí)刻節(jié)點(diǎn)。近期，中國(guó)證券監(jiān)督治理委員會(huì)(下稱證監(jiān)會(huì))、滬深交易所等部門正抓緊研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的“新政”。證監(jiān)會(huì)于8月2日首次通過(guò)網(wǎng)站互動(dòng)交流平臺(tái)，對(duì)現(xiàn)有并購(gòu)重組相關(guān)法律法規(guī)及細(xì)節(jié)做出講明和解讀。有業(yè)內(nèi)人士分析，此舉旨在讓市場(chǎng)更充分地了解現(xiàn)行并購(gòu)重組的政策，提高并購(gòu)重組交易效率，釋放出推動(dòng)制度改革的信號(hào)。此輪中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的

2、復(fù)蘇出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)：借殼上市交易被嚴(yán)格限制，整體上市和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易逐步增多。業(yè)界預(yù)判，隨著中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的深入，以后中國(guó)的并購(gòu)交易將取代IPO融資交易成為資本市場(chǎng)中最要緊的活動(dòng)，資本市場(chǎng)將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量?jī)?yōu)化過(guò)程中扮演重要角色。并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革為立即出現(xiàn)的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合提供制度預(yù)備。據(jù)接近監(jiān)管部門的人士介紹，此次并購(gòu)重組制度的改革要緊涉及規(guī)范借殼重組、推動(dòng)市場(chǎng)化定價(jià)、研究增加支付手段及打擊內(nèi)幕交易等。該人士坦言，中國(guó)并購(gòu)重組制度體系涉及國(guó)資委的國(guó)資并購(gòu)法規(guī)、商務(wù)部的外資并購(gòu)法規(guī)等。對(duì)制度進(jìn)行改革需各部委統(tǒng)籌安排，且證監(jiān)會(huì)內(nèi)部各部門也需相互協(xié)調(diào)。此外，改革勢(shì)必牽扯到地點(diǎn)政府利益，還需

3、考慮投資者結(jié)構(gòu)不成熟等因素，市場(chǎng)化改革難以一蹴而就。規(guī)范借殼上市在境內(nèi)資本市場(chǎng)，提及并購(gòu)交易，投資者最容易想到的便是借殼上市。由于借殼重組交易往往引起股價(jià)飆升，引發(fā)內(nèi)幕交易，市場(chǎng)對(duì)此“既愛(ài)又恨”。一方面，借殼重組往往因可為投資者帶來(lái)巨額收益而備受追捧，可另一方面，大量垃圾公司因借殼重組概念被爆炒，嚴(yán)峻扭曲了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，飽受市場(chǎng)詬病。2008年4月，證監(jiān)會(huì)正式公布了上市公司重大資產(chǎn)重組治理方法，提出重大資產(chǎn)重組應(yīng)等同于IPO。但實(shí)際上，政策要寬松得多，如無(wú)法滿足三年業(yè)績(jī)盈利的公司均可借殼上市，完成資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。今年，證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)審批借殼重組交易趨勢(shì)已越來(lái)越明顯。華泰聯(lián)合證券總裁

4、助理兼投行部總監(jiān)劉曉丹介紹，8月份，華泰聯(lián)合正在進(jìn)行中的四例并購(gòu)案中，有兩例為整體上市類交易，一例為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)類交易，僅一例為借殼上市類交易，這也差不多代表了目前上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的格局。一直以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)是資本市場(chǎng)借殼上市的主力軍。今年，證監(jiān)會(huì)已差不多暫停了房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的審批。此外，證監(jiān)會(huì)提高了借殼上市交易的多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，包括估值定價(jià)、項(xiàng)目陳述、環(huán)評(píng)要求等，這些都差不多趨同于IPO上市的標(biāo)準(zhǔn)。“在實(shí)際操作中，明顯感受到借殼越來(lái)越難，現(xiàn)在市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的借殼方特不難找，反倒是叫賣的殼比較多?！眲缘け硎?。另?yè)?jù)一家中型券商投行部負(fù)責(zé)人介紹，今年年中，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，對(duì)涉及重大資產(chǎn)重組的上市公司在首次公告

5、日前六個(gè)月的股票交易數(shù)據(jù)進(jìn)行核查，一旦查出交易主體及中介機(jī)構(gòu)涉嫌內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違法違規(guī)行為，則取消其上會(huì)資格，已過(guò)會(huì)的公司如發(fā)生該情況將不發(fā)放核準(zhǔn)批文。一位接近監(jiān)管部門的人士介紹，此次改革，監(jiān)管部門打算對(duì)借殼方提出盈利要求，規(guī)范借殼重組的標(biāo)準(zhǔn)。劉曉丹指出，要想從全然上規(guī)范借殼重組，除了完善并購(gòu)重組法規(guī)外，還需著眼于發(fā)行制度和退市制度的改革，只有保證企業(yè)IPO上市道路的通暢，并堅(jiān)決執(zhí)行退市制度，才能化解借殼上市帶來(lái)的如價(jià)格扭曲、市場(chǎng)炒作等諸多問(wèn)題。事實(shí)上，規(guī)范借殼上市早有殷鑒。2004年年初，香港聯(lián)交所修改了上市規(guī)則，即從2004年3月31日以后，假如收購(gòu)方在借殼后的24個(gè)月內(nèi)注入的資產(chǎn)規(guī)

6、模超過(guò)殼公司自身資產(chǎn)規(guī)模的100%，就被視為IPO，必須按照IPO程序?qū)徟?。如此相?dāng)于全面封殺了借殼上市。在中國(guó)內(nèi)地，借殼重組是解決上市公司困境的有效途徑；更為關(guān)鍵的是，借殼重組能夠保住上市資格。一經(jīng)重組，公司的債權(quán)人、原有股東、新引入的投資者、當(dāng)?shù)卣⒅行⊥顿Y者等各利益相關(guān)方“皆大歡喜”。而監(jiān)管部門雖意識(shí)到借殼上市的危害性，但礙于各方利益，在改革借殼上市一事中總有點(diǎn)瞻前顧后。此次制度改革能否確實(shí)規(guī)范借殼上市，還取決于借殼上市與新股發(fā)行上市的審批程序能否完全統(tǒng)一。醞釀支付創(chuàng)新此次改革，并購(gòu)重組的支付手段有望獲得創(chuàng)新。目前，上市公司收購(gòu)要緊采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，公司債、資

7、產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券等手段因?qū)徟芷陂L(zhǎng)、不確定性高，交易主體一般可不能選擇這些支付方式。而中介機(jī)構(gòu)往往在介入項(xiàng)目時(shí)就會(huì)提醒交易主體只能采納現(xiàn)金或股票支付。劉曉丹指出，除了價(jià)值發(fā)覺(jué)和資源配置，為大規(guī)模并購(gòu)重組提供便捷、高效的支付工具，解決重組方支付能力也是資本市場(chǎng)的重要功能。國(guó)外成熟市場(chǎng)能夠進(jìn)行儲(chǔ)架發(fā)行，即通過(guò)一次審批，多次備案來(lái)發(fā)行股份，以應(yīng)對(duì)公司連續(xù)多次的并購(gòu)交易。此外，國(guó)外的閃電配售也多是為并購(gòu)交易服務(wù)。然而在國(guó)內(nèi)，上市公司再融資還較少直接為并購(gòu)重組服務(wù)。據(jù)接近監(jiān)管部門的人士介紹，目前證監(jiān)會(huì)上市部和發(fā)行部對(duì)利用再融資進(jìn)行并購(gòu)交易的審核有分工。向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)股票融現(xiàn)金的并購(gòu)交易需要報(bào)發(fā)行部審

8、核，不涉及融資的并購(gòu)交易在上市部。假如收購(gòu)方用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的，屬于重大資產(chǎn)重組的交易必須報(bào)上市部審核，不屬于重大資產(chǎn)重組的交易能夠報(bào)發(fā)行部，也能夠報(bào)上市部審核。該人士并稱，由于分屬不同的部門，上市部和發(fā)行部對(duì)政策的解讀口徑不同，使得再融資和并購(gòu)專門難放在一起做，并購(gòu)重組是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要手段，面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的壓力，企業(yè)再融資服務(wù)于直接建設(shè)項(xiàng)目的會(huì)越來(lái)越少，更多的是為了并購(gòu)重組，單純以融資為導(dǎo)向的發(fā)行并不適應(yīng)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)展的需要。北京某大型券商的投行部副總透露，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部有一條不成文的規(guī)定，即上市公司一般只能有一個(gè)項(xiàng)目在監(jiān)管部門審核。“并購(gòu)交易做完了，你再做融資方案。”

9、而隨著中國(guó)并購(gòu)交易日趨活躍，對(duì)支付手段的創(chuàng)新需求日益迫切。資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革后，全流通改變了要求絕對(duì)操縱權(quán)的股東文化，逐步形成了大小股東分享公司以后所增價(jià)值的理念，出現(xiàn)了一些新老股東利益共存的并購(gòu)案例。而中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的深入也帶動(dòng)了并購(gòu)重組的活躍。2009年以來(lái)，新股發(fā)行速度加快，上市公司募集資金量明顯增加，尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募嚴(yán)峻，面臨的成長(zhǎng)壓力沉重。北京一家大型券商投行部負(fù)責(zé)人表示，隨著越來(lái)越多的企業(yè)上市，出于公司成長(zhǎng)的需要，進(jìn)行必要的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是上市公司進(jìn)展壯大的必由之路。2010年上半年，中國(guó)境外投資者和境內(nèi)投資者并購(gòu)交易活動(dòng)總量相較2009年上半年(近三年最低點(diǎn))反彈了26%。2

10、010年上半年共公布了1884宗國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易，其中交易金額超過(guò)5億美元的有22宗。盡管市場(chǎng)的進(jìn)展對(duì)并購(gòu)重組存在越來(lái)越高的需求，但受制于并購(gòu)重組支付手段有限，專門多并購(gòu)交易難以達(dá)成。在2010年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾表示，今年證監(jiān)會(huì)的工作重點(diǎn)將涉及支持并購(gòu)融資方式創(chuàng)新。只是，據(jù)上述接近監(jiān)管部門人士透露，此次并購(gòu)重組制度改革中，對(duì)支付手段的創(chuàng)新，可不能專門快推出。因牽涉到股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，以及證監(jiān)會(huì)內(nèi)部監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)等，“改革只能一步步來(lái)，不能希望一步到位。”有業(yè)內(nèi)人士介紹，針對(duì)再融資與并購(gòu)重組交易割裂審核的困境，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和上市部差不多加強(qiáng)了溝通，部門之間的協(xié)調(diào)有了實(shí)

11、質(zhì)性進(jìn)展。關(guān)于什么樣的交易該如何批，哪些交易在上市部批，哪些交易在發(fā)行部批，都有部務(wù)會(huì)進(jìn)行協(xié)調(diào)。只是，他也坦言，這種審批機(jī)制與從業(yè)人員理想中的監(jiān)管審批相距甚遠(yuǎn)。市場(chǎng)化定價(jià)定價(jià)機(jī)制非市場(chǎng)化也是阻礙并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)展的因素之一，并成為這次改革的重點(diǎn)。目前，上市公司以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易占比達(dá)80%以上，其定價(jià)只能是停牌前20日均價(jià)，不僅無(wú)法反映真實(shí)的交易意愿，且在重組審批周期較長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，極易引發(fā)雙向違約風(fēng)險(xiǎn)。一位專門從事并購(gòu)重組交易的投行人士稱，市場(chǎng)化定價(jià)是一個(gè)市場(chǎng)本身應(yīng)該有的制衡機(jī)制，是由供需決定的。在定價(jià)時(shí)參考市價(jià)是應(yīng)該的，但按現(xiàn)行規(guī)定，嚴(yán)格按照窗口期內(nèi)的市價(jià)來(lái)確定價(jià)格，就需要監(jiān)管

12、部門對(duì)審批的時(shí)刻有一定的規(guī)范，不然遇到市場(chǎng)波動(dòng)，交易雙方的成交意愿就會(huì)大大降低。此前有交易所人士建議，給予重組方在獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，依照市場(chǎng)波動(dòng)幅度提出相應(yīng)調(diào)整發(fā)行底價(jià)的權(quán)力，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。也有券商投行部門提出，能夠增加一些定價(jià)的時(shí)刻窗口，由交易雙方和中介機(jī)構(gòu)靈活選擇。據(jù)財(cái)經(jīng)記者了解，此次針對(duì)并購(gòu)重組定價(jià)的改革將逐步放開產(chǎn)業(yè)并購(gòu)類交易的定價(jià)，關(guān)于借殼上市、整體上市等類型的并購(gòu)交易的定價(jià)，仍采取較為嚴(yán)格的操縱。華泰聯(lián)合證券劉曉丹認(rèn)為，非關(guān)聯(lián)方的并購(gòu)交易中，在定價(jià)上給予更多的放開是應(yīng)當(dāng)?shù)?，因?yàn)槎▋r(jià)是交易雙方市場(chǎng)化力量的博弈。而大股東注資整體上市和借殼上市，盡管有規(guī)定明確關(guān)聯(lián)方回避表決，但這些

13、定價(jià)仍難避“左手套右手”之嫌，假如真放開，中小股東利益是否可獲得保障值得討論。近幾年，隨著基金行業(yè)的進(jìn)展，以及中小投資者對(duì)股東權(quán)益的熟悉，非控股股東的力量逐步增強(qiáng)，在并購(gòu)交易中顯示出自己的定價(jià)權(quán)。在鹽湖鉀肥(000792.SZ)與鹽湖集團(tuán)(000578.SZ)重組案中，由于對(duì)交易方案的不滿，許多基金反對(duì)，導(dǎo)致該方案以失敗告終。前述北京某券商的投行部副總稱，現(xiàn)在設(shè)計(jì)A股市場(chǎng)的并購(gòu)交易方案時(shí)，越來(lái)越考慮到非控股股東的利益。“講白了確實(shí)是要市場(chǎng)化定價(jià)，假如做到那個(gè)，證監(jiān)會(huì)的擔(dān)子就輕了，監(jiān)管部門無(wú)需為所有人兜底?！币晃粎⑴c并購(gòu)重組制度研究的人士介紹，2009年IPO重啟以來(lái)，發(fā)行市場(chǎng)持續(xù)火爆，資本市場(chǎng)

14、給一批上市公司配置了大量資金，可能會(huì)引發(fā)下一輪以上市公司為主體的并購(gòu)高峰。“監(jiān)管部門能否通過(guò)在并購(gòu)重組制度上的變革，活躍并購(gòu)交易，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展方式的轉(zhuǎn)變？我們拭目以待?！痹撊耸恐v。近期證監(jiān)會(huì)、交易所等密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組“新政”，并有望以文件形式出臺(tái)記者獲悉，近期證監(jiān)會(huì)、交易所等有關(guān)部門密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組“新政”，并有望以文件形式出臺(tái)。其中，規(guī)范借殼重組、改革重大資產(chǎn)重組定價(jià)機(jī)制、創(chuàng)新并購(gòu)重組手段方式、打擊并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易成改革重點(diǎn)。“借殼上市本身是一種市場(chǎng)行為，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管原則是平衡，將參考香港經(jīng)驗(yàn)，由松到緊?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)人士在近期召開的研討

15、會(huì)上講，以后將通過(guò)規(guī)范運(yùn)作、甚至整個(gè)資本市場(chǎng)綜合性改革方式，包括完善會(huì)計(jì)處理、破產(chǎn)重整等制度，使借殼行為逐步趨于理性，趨于平衡。關(guān)于重大資產(chǎn)重組定價(jià)機(jī)制改革，監(jiān)管層正加緊研究相關(guān)舉措，力求使定價(jià)更能反映重組雙方的真實(shí)意愿。有交易所人士在內(nèi)部會(huì)議上建議，給予重組方在獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，依照市場(chǎng)波動(dòng)幅度提出相應(yīng)調(diào)整發(fā)行底價(jià)的權(quán)利，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。目前，以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易模式為主的重組運(yùn)作占比達(dá)80%以上，其定價(jià)只能是停牌前20日均價(jià)，不僅無(wú)法反映真實(shí)的交易意愿，且在重組審批周期較長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，極易引發(fā)雙向違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前并購(gòu)重組的支付手段仍顯單一，使一些上市公司無(wú)法靈活運(yùn)用

16、收購(gòu)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)展。分析人士認(rèn)為，“現(xiàn)在上市公司收購(gòu)要緊采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，公司債、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券等手段因操作審批難度大、周期長(zhǎng)，專門少被使用，但相信通過(guò)改革的不斷推進(jìn)，包括上述所提及的多種并購(gòu)重組手段將得到有效使用?！薄笆袌?chǎng)化方向是并購(gòu)重組制度安排的指導(dǎo)思路，除了上述改革熱點(diǎn)外，并購(gòu)重組成本偏高，重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平等也是接下來(lái)監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注和改進(jìn)的方向。”分析人士講。 8月初，證監(jiān)會(huì)于上市公司業(yè)務(wù)咨詢網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上對(duì)并購(gòu)重組相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行公開解答，內(nèi)容涉及16個(gè)方面，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層可能將推動(dòng)并購(gòu)重組監(jiān)管改革的期待。事實(shí)上，近期證

17、監(jiān)會(huì)、交易所等有關(guān)部門正密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組“新政”，規(guī)范借殼重組上市、創(chuàng)新并購(gòu)重組多元化支付手段、打擊并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易逐漸成為共識(shí)。借殼上市監(jiān)管趨緊“關(guān)于借殼上市的監(jiān)管，參考香港經(jīng)驗(yàn)，有一個(gè)由松到緊的過(guò)程?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)人士近期在某研討會(huì)上同意記者采訪時(shí)表示，“此外，針對(duì)一類行為應(yīng)有相對(duì)應(yīng)的一類法律法規(guī)、監(jiān)管架構(gòu)，否則會(huì)導(dǎo)致失衡，這是我們的全然取向和態(tài)度?！痹撊耸康谋響B(tài)已透露出，下一時(shí)期改革的重點(diǎn)并非將借殼上市的大門完全關(guān)閉，而是通過(guò)規(guī)范運(yùn)作與制度完善，強(qiáng)化對(duì)借殼行為的監(jiān)管，使借殼行為真正為資源優(yōu)化配置和行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合服務(wù)?！耙院髮⑼ㄟ^(guò)規(guī)范運(yùn)作甚至整個(gè)資本市場(chǎng)綜合性改革的方式，包

18、括破產(chǎn)重整等制度的完善，使借殼行為逐步趨于理性，趨于平衡?！痹撊耸勘硎尽６貞浽撟C監(jiān)會(huì)人士所講的“香港經(jīng)驗(yàn)”，能夠從中一窺以后借殼上市的監(jiān)管思路。在2004年3月往常，香港聯(lián)交所對(duì)借殼上市實(shí)行“公司自治”加“充分披露”的監(jiān)管模式，監(jiān)管制度相對(duì)寬松。較低的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)使得眾多主體情愿選擇借殼上市這一間接上市路徑，放棄需由聯(lián)交所按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)核準(zhǔn)的IPO直接上市。但在2004年3月份，聯(lián)交所對(duì)香港上市規(guī)則作了部分修改，加強(qiáng)對(duì)借殼上市的監(jiān)管力度，其中的核心變化是將借殼上市由公司及相關(guān)主體自治行為修訂為需由監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核通過(guò)的行為，且比照IPO標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，從而起到了強(qiáng)化監(jiān)管的作用?！拔覀兊慕铓ぶ亟M不一定要完全比

19、照IPO標(biāo)準(zhǔn)，但假如主營(yíng)業(yè)務(wù)完全沒(méi)有聯(lián)系的主體間重組行為可考慮比照IPO標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，特不是借殼ST類公司重組上市的，能夠借鑒香港的這一經(jīng)驗(yàn)。”一位不愿透露姓名的投行人士建議。該人士同時(shí)向記者透露，從他們近期的工作情況來(lái)看，監(jiān)管層明顯加大了關(guān)于借殼重組的監(jiān)管力度。“規(guī)范借殼行為是通過(guò)資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組活動(dòng)的題中應(yīng)有之義，要認(rèn)清包括借殼重組在內(nèi)的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組活動(dòng)的目的，讓其真正為行業(yè)和產(chǎn)業(yè)整合服務(wù)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康進(jìn)展服務(wù)?！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐向記者表示。創(chuàng)新并購(gòu)重組支付手段資料顯示，目前上市公司收購(gòu)要緊采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，公司債、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券

20、等手段因操作審批難度大、周期長(zhǎng)，幾乎專門少被使用。由此，如何創(chuàng)新進(jìn)展重組支付手段一直是分析人士熱議的話題之一。據(jù)上交所今年4月公布的上市公司2009年度并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估專題分析報(bào)告披露，2009年重組市場(chǎng)上，定向增發(fā)、包括有資產(chǎn)置換情況下的定向增發(fā)，從家數(shù)上占整個(gè)樣本的比例為87.71%，從發(fā)行規(guī)模上占整個(gè)樣本的比例為74.79%；汲取合并、包括含有定向增發(fā)的汲取合并，合計(jì)6家，交易規(guī)模576.33億元，在家數(shù)上所占的比例為10.52%，在規(guī)模上所占的比例高達(dá)34.94%；單純的資產(chǎn)置換家數(shù)2家，交易規(guī)模7.85億元。由此可見，2009年國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組的支付手段以股份支付為主，結(jié)構(gòu)仍較單一，使一

21、些希望以資本市場(chǎng)為平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)整合的上市公司無(wú)法靈活運(yùn)用收購(gòu)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)展，鼓舞并創(chuàng)新并購(gòu)重組多元化手段方式已成為大勢(shì)所趨?！跋嘈磐ㄟ^(guò)改革的不斷推進(jìn)，多種并購(gòu)重組手段將得到有效使用。”分析人士表示。同時(shí)，境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)也佐證了并購(gòu)重組支付手段日益多元化的進(jìn)展趨勢(shì)?！安①?gòu)方發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債換購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股東的股票是目前國(guó)際并購(gòu)上兩種要緊的支付方式?！鄙罱凰┦亢髲垥粤枵J(rèn)為。他進(jìn)一步解釋講，以認(rèn)股權(quán)證為支付手段可使并購(gòu)方延期支付股利，且原目標(biāo)企業(yè)股東將成為并購(gòu)后公司的潛在股東，利益實(shí)現(xiàn)捆綁?！岸钥赊D(zhuǎn)債支付的優(yōu)點(diǎn)更多，其本身嵌合看漲期權(quán)，并購(gòu)方能夠較一般債券為低的利率融資。同時(shí)

22、目標(biāo)企業(yè)股東可在并購(gòu)成功后行權(quán)獵取股權(quán)，在并購(gòu)失敗時(shí)放棄行權(quán)、獵取約定的本息收益。”張曉凌講。強(qiáng)化并購(gòu)重組信披治理并購(gòu)重組活動(dòng)中的信息披露 治理一直為市場(chǎng)所關(guān)注，這也有望在下一步的改革中得到改進(jìn)。據(jù)接近監(jiān)管層的人士表示，目前重組信息披露問(wèn)題要緊體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是信息披露前后反復(fù)，不利于樹立和維護(hù)上市公司的誠(chéng)信形象；二是停牌不及時(shí)，重大內(nèi)幕信息 治理亟待強(qiáng)化，提升作為控股股東或?qū)嶋H操縱人的政府部門對(duì)信息披露義務(wù)和責(zé)任的重視度。“有關(guān)方面在受制于各方利益的情況下，比如為了獲得更低的增發(fā)價(jià)格，往往出現(xiàn)反復(fù)的情況。此外，許多重組事項(xiàng)參與者將消息提早泄露，造成股價(jià)異動(dòng)，大大挫傷了中小投資者關(guān)于市場(chǎng)的信

23、任度，也不利于重組活動(dòng)獲得廣泛的支持?！痹撊耸恐v，“下一步的監(jiān)管措施將進(jìn)一步明確分時(shí)期披露的要求，提高市場(chǎng)效率和愛(ài)護(hù)投資者的合法權(quán)益?！迸c信息披露 治理相伴而生的則是并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林近日表示，打擊內(nèi)幕交易，形成綜合防控內(nèi)幕交易體系是當(dāng)前證券監(jiān)管執(zhí)法的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。當(dāng)前突出的問(wèn)題是內(nèi)幕交易案件發(fā)生較多，特不是并購(gòu)重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易問(wèn)題成為市場(chǎng)監(jiān)管的要緊矛盾，必須高度重視，重點(diǎn)打擊，綜合治理。記者也從消息人士處獲悉，近期監(jiān)管層關(guān)于并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易查處力度大大加強(qiáng)。先前內(nèi)幕交易活動(dòng)的監(jiān)管查處往往集中在上市公司層面，而近期監(jiān)管對(duì)象有擴(kuò)大趨勢(shì)。有投行人士向記者反映

24、，有地點(diǎn)證監(jiān)局已入駐該公司，對(duì)公司近期的并購(gòu)重組項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查，部分項(xiàng)目已被立案，查處力度可謂空前加大。 在監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組新的監(jiān)管思路中，對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革成為重要內(nèi)容之一。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士近期在某研討會(huì)上表示：“我們關(guān)于重組方案的審核，最關(guān)注的是交易公允性。目前的問(wèn)題尤其集中在擬重組方人為泡沫化資產(chǎn)評(píng)估等方面。”去年以來(lái)，上交所副總經(jīng)理周勤業(yè)也一直在呼吁關(guān)注重組中的資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題：“重組中，評(píng)估師往往只選擇對(duì)客戶最有利的評(píng)估方法，甚至誤用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等，人為造成資產(chǎn)大幅增值，導(dǎo)致置入上市公司的資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫?！睂?shí)際上，擬重組方人為“作高”評(píng)估值，除了出于國(guó)有

25、資產(chǎn)保值增值等專門目的外，更多的考慮或是在現(xiàn)行重組定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化不足的背景下“曲線”尋求降低成本。以股份為支付對(duì)價(jià)的重組模式成普遍選擇A股并購(gòu)重組市場(chǎng)從體制上得到激活始于2006年啟動(dòng)的股改。當(dāng)年，監(jiān)管層頒布上市公司證券發(fā)行治理方法，啟動(dòng)一批已股改公司以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式進(jìn)行重組的試點(diǎn)工作；至2008年又在新頒布的上市公司重大資產(chǎn)重組治理方法中將發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)單列一章進(jìn)行細(xì)化規(guī)范。據(jù)上交所今年4月公布的上市公司2009年度并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估專題分析報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2009年以定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)（包括附有資產(chǎn)置換情況），從家數(shù)上占整個(gè)市場(chǎng)比例為87.71%，從發(fā)行規(guī)模上占整個(gè)市場(chǎng)的比例為74.79%

26、。這講明，以股份為支付對(duì)價(jià)的重組模式已成市場(chǎng)上最大眾化的選擇。由此，推進(jìn)其定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，也將成為改革體系中關(guān)鍵的一環(huán)。一般定價(jià)模式：市價(jià)約束過(guò)度引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)目前，“股份支付”式重組的定價(jià)機(jī)制，一般依據(jù)停牌前20日均價(jià)。該機(jī)制緊貼市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)小，但實(shí)踐中存在“市價(jià)約束過(guò)度”的問(wèn)題，不能反映真實(shí)的交易意愿，且在重組審批周期較長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下極易引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2008年七成以上終止重組的情況與股價(jià)暴跌有關(guān)，如重慶港九（600279）等公司的重組方由于“20日均價(jià)”遠(yuǎn)高于發(fā)行時(shí)“市價(jià)”，最終放棄重組。由此，增強(qiáng)該模式下重組定價(jià)的靈活性成為市場(chǎng)期望的改革趨向之一

27、。實(shí)際上，并購(gòu)重組領(lǐng)域定價(jià)機(jī)制類似的改革已有先例可循。如上市公司收購(gòu)制度中要約收購(gòu)價(jià)格的定價(jià)，即經(jīng)歷了由確定價(jià)格到靈活定價(jià)的改革歷程，這或可被借鑒到重組定價(jià)中。對(duì)此，上交所副總經(jīng)理周勤業(yè)曾建議：“一方面加快審批效率；另一方面在獲準(zhǔn)后引入交易價(jià)格的二次修正機(jī)制以解決問(wèn)題?！贝送?，也有分析人士建議：首先要設(shè)定發(fā)行底價(jià)的調(diào)整機(jī)制。建議在日后規(guī)則中給予重組方獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，依照市場(chǎng)波動(dòng)幅度提出相應(yīng)調(diào)整發(fā)行底價(jià)的權(quán)利，調(diào)整后的發(fā)行底價(jià)應(yīng)提交股東大會(huì)批準(zhǔn)，并向證監(jiān)會(huì)備案。此外，今后或有必要在發(fā)行底價(jià)方面補(bǔ)充“股票市價(jià)和股價(jià)凈資產(chǎn)值孰高”的定價(jià)約束規(guī)則，以防止市場(chǎng)非理性下跌導(dǎo)致股票市價(jià)低于股票凈資產(chǎn)價(jià)格情

28、況下的低價(jià)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。其次要防止操縱股份發(fā)行底價(jià)的行為。增加與定價(jià)基準(zhǔn)日相關(guān)的前提條件，如確定發(fā)行底價(jià)基準(zhǔn)日前一定交易日內(nèi)，公司股票應(yīng)處于正常交易狀態(tài)，不存在股價(jià)操縱或長(zhǎng)期停牌等導(dǎo)致股價(jià)“失真”的情況， 且其股價(jià)是市場(chǎng)化和均衡化的價(jià)格， 不存在無(wú)量連續(xù)數(shù)日漲停或跌停的情況等。重整模式：市價(jià)約束不足引發(fā)利益輸送另一種定價(jià)機(jī)制是在破產(chǎn)重整模式下的股東協(xié)商定價(jià)，該機(jī)制雖特不“市場(chǎng)化”，但實(shí)踐中存在“市價(jià)約束不足”的問(wèn)題，經(jīng)常引發(fā)定價(jià)過(guò)低導(dǎo)致利益輸送風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在年5月披露重組方案ST偏轉(zhuǎn)即走先重整后重組的模式，重整時(shí)債務(wù)清償率高達(dá)100%，而重組增發(fā)定價(jià)僅2.24元/股，較9.78元/股的停牌前市價(jià)相差懸

29、殊。“在破產(chǎn)重整式重組的實(shí)踐中，應(yīng)該在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)所代表的行政權(quán)力和破產(chǎn)重整受理法院的司法權(quán)力之間建立某種程式化的溝通模式，防止出現(xiàn)定價(jià)過(guò)低侵占中小股東利益的情況?！鄙辖凰嚓P(guān)人士建議。關(guān)于“低價(jià)發(fā)行”，目前境外市場(chǎng)大多依靠分類監(jiān)管機(jī)制下的股東表決權(quán)要求和差異化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行程序性操縱。如紐交所依靠公司內(nèi)部治理體系股東大會(huì)表決規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)輔之以間接的價(jià)格管制機(jī)制股東大會(huì)表決程序豁免條件與價(jià)格掛鉤，即假如股份發(fā)行價(jià)格不低于股票市價(jià)或股票凈資產(chǎn)值高者，則能夠省略股東對(duì)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的表決程序。但也需一提的是，上述模式的有效性專門大程度上取決于市場(chǎng)上非重組關(guān)聯(lián)方股東參與公司治理的程度。 JRJ分

30、頁(yè)符#近期證監(jiān)會(huì)、交易所等密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組“新政”，并有望以文件形式出臺(tái)記者獲悉，近期證監(jiān)會(huì)、交易所等有關(guān)部門密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組“新政”，并有望以文件形式出臺(tái)。其中，規(guī)范借殼重組、改革重大資產(chǎn)重組定價(jià)機(jī)制、創(chuàng)新并購(gòu)重組手段方式、打擊并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易成改革重點(diǎn)?！敖铓ど鲜斜旧硎且环N市場(chǎng)行為，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管原則是平衡，將參考香港經(jīng)驗(yàn)，由松到緊。”證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士在近期召開的研討會(huì)上講，以后將通過(guò)規(guī)范運(yùn)作、甚至整個(gè)資本市場(chǎng)綜合性改革方式，包括完善會(huì)計(jì)處理、破產(chǎn)重整等制度，使借殼行為逐步趨于理性，趨于平衡。關(guān)于重大資產(chǎn)重組定價(jià)機(jī)制改革，監(jiān)管層正加緊研究相關(guān)舉措，力求使定價(jià)更能

31、反映重組雙方的真實(shí)意愿。有交易所人士在內(nèi)部會(huì)議上建議，給予重組方在獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，依照市場(chǎng)波動(dòng)幅度提出相應(yīng)調(diào)整發(fā)行底價(jià)的權(quán)利，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。目前，以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易模式為主的重組運(yùn)作占比達(dá)80%以上，其定價(jià)只能是停牌前20日均價(jià)，不僅無(wú)法反映真實(shí)的交易意愿，且在重組審批周期較長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，極易引發(fā)雙向違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前并購(gòu)重組的支付手段仍顯單一，使一些上市公司無(wú)法靈活運(yùn)用收購(gòu)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)展。分析人士認(rèn)為，“現(xiàn)在上市公司收購(gòu)要緊采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，公司債、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券等手段因操作審批難度大、周期長(zhǎng)，專門少被使用，但相信通過(guò)改

32、革的不斷推進(jìn)，包括上述所提及的多種并購(gòu)重組手段將得到有效使用?！薄笆袌?chǎng)化方向是并購(gòu)重組制度安排的指導(dǎo)思路，除了上述改革熱點(diǎn)外，并購(gòu)重組成本偏高，重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平等也是接下來(lái)監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注和改進(jìn)的方向?！狈治鋈耸恐v。 按國(guó)有資本占有量計(jì)算的主業(yè)集中度平均水平為87.79%本報(bào)訊 國(guó)務(wù)院國(guó)資委昨日首次公布央企產(chǎn)權(quán)信息數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，中央企業(yè)按國(guó)有資本占有量計(jì)算的主業(yè)集中度平均水平為87.79%，戶均占有國(guó)有資本額達(dá)161.07億元。截至今年6月30日，中央企業(yè)戶均占有國(guó)有資本額為161.07億元，較上年增加38.19億元，增長(zhǎng)31.08%。證監(jiān)會(huì)主席 H

33、YPERLINK /pub/newsite/bgt/xwdd/201010/t20101011_185342.htm t _blank 尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將制定公布借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借殼資產(chǎn)(業(yè)務(wù))持續(xù)兩年盈利。 尚福林在日前進(jìn)行的中國(guó)證監(jiān)會(huì)第三屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)上表示，將進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)退市機(jī)制和ST制度改革；完善異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控和處置制度，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即中止”的監(jiān)管措施。尚福林并稱，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的力度，拓寬并購(gòu)重組；融資渠道殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則

34、。下一時(shí)期，證監(jiān)會(huì)將逐項(xiàng)制訂具體操作方案，統(tǒng)籌配套相關(guān)規(guī)則。尚福林表示，上市公司并購(gòu)重組日趨活躍。2006年至2009年共有141家上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合重組，交易金額累計(jì)達(dá)到8866億元，累計(jì)交易額是2002年至2005年的40倍。上市公司并購(gòu)交易額在境內(nèi)并購(gòu)交易總額的平均占比，已由2002年至2005年的18.25%，上升到2006年至2009年的48%。就在許多地點(diǎn)證監(jiān)局將推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組列為當(dāng)下重點(diǎn)工作之際，證券時(shí)報(bào)記者獲悉，日前，監(jiān)管層明確了并購(gòu)重組的一些新的監(jiān)管思路，擬將發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革；平衡借殼上市與IPO的關(guān)系，并制定借殼上市的適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)。新的并購(gòu)重組監(jiān)

35、管思路要求對(duì)此前一些政策進(jìn)行改革。首先，對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制要進(jìn)行市場(chǎng)化改革，注意公眾股東權(quán)利的愛(ài)護(hù)；其次，鼓舞整體上市及資產(chǎn)注入的政策導(dǎo)向，平衡借殼上市與IPO的關(guān)系，并制定借殼上市的適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)；另外，培育及加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)及項(xiàng)目主辦人的治理，強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)重組相關(guān)當(dāng)事人的市場(chǎng)約束機(jī)制，發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組中全方位的作用。值得關(guān)注的是，新的監(jiān)管思路還特不加強(qiáng)了對(duì)信息披露的全方位改革。首先，在重組方案披露前，要進(jìn)一步明確分時(shí)期披露的要求，提高市場(chǎng)效率和保障投資者的交易權(quán)，尤其要關(guān)注媒體報(bào)道和傳聞，加強(qiáng)股價(jià)異動(dòng)的監(jiān)管；其次，重組方案披露后，也要關(guān)注媒體質(zhì)疑，建立快速反應(yīng)機(jī)制，實(shí)地調(diào)查，及時(shí)澄清

36、；另外，接著嚴(yán)格實(shí)行內(nèi)幕信息知情人登記制度，即重大資產(chǎn)重組信息披露備忘錄第八號(hào)，其中還包括此前一直被忽略的推定內(nèi)幕信息知情人和因其他緣故的知情人。有投行人士表示，對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革，這一監(jiān)管思路對(duì)今后的并購(gòu)重組阻礙深遠(yuǎn)。此舉意味著今后的定價(jià)可能不再是現(xiàn)在實(shí)行的信息披露前20個(gè)交易日的均價(jià)打折那么簡(jiǎn)單了，價(jià)格協(xié)調(diào)面可能更廣，實(shí)行的價(jià)格也更靈活，對(duì)公眾股東的利益愛(ài)護(hù)也更公平合理。另外，在方案披露前后對(duì)媒體報(bào)道和市場(chǎng)傳聞的處理規(guī)定，能夠明顯看出監(jiān)管層希望做出更積極的反應(yīng)，不像目前經(jīng)常處于被動(dòng)狀態(tài)，由此可能會(huì)促使項(xiàng)目主辦方、發(fā)行人做出連鎖反應(yīng)比如更加嚴(yán)格的自律。借殼上市是充分利

37、用上市資源的一種資產(chǎn)重組形式。日前，證監(jiān)會(huì)主席在證監(jiān)會(huì)第三屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)上表示，要進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)退市機(jī)制和ST制度改革。制定公布借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠(chéng)信良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借殼資產(chǎn)(業(yè)務(wù))持續(xù)兩年盈利。據(jù)悉，在停復(fù)牌制度和信披方面，增加停復(fù)牌制度的靈活性，促使上市公司及早公告、及時(shí)停牌，同意有條件延長(zhǎng)停牌時(shí)刻，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題;明確并購(gòu)重組行政審核與股價(jià)異動(dòng)查處有機(jī)聯(lián)動(dòng)制度，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即中止”的監(jiān)管措施。同時(shí)，還將深入研究并在條件具備時(shí)制定公

38、布公司合并、分立、股份回購(gòu)規(guī)則，推進(jìn)定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)定價(jià)服務(wù)能力，區(qū)不情況、合理設(shè)定股份限售年限，提高監(jiān)管的適應(yīng)性、適當(dāng)性和有效性。數(shù)據(jù)顯示，2006-2009年共有141家上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合重組，交易金額累計(jì)達(dá)到8866億元，累計(jì)交易額是2002-2005年的40倍。上市公司并購(gòu)交易額在境內(nèi)并購(gòu)交易總額的平均占比，已由2002-2005年的18.25%，上升到2006-2009年的48%?！胺簽E的借殼上市差不多對(duì) HYPERLINK /hk/ggcx/00170.htm t _blank 中國(guó)資本市場(chǎng)的健康進(jìn)展構(gòu)成了巨大危害，只要借殼上市行為依舊大量存在，則不僅主板市場(chǎng)無(wú)

39、法實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)行，而且 HYPERLINK /zt/2009/jjcyb/ t _blank 創(chuàng)業(yè)板也會(huì)重蹈覆轍。”全國(guó)人大代表、北京大學(xué)人文學(xué)部副主任申丹昨日提交的關(guān)于限制借殼上市的建議中提到了借殼上市的四大危害性，她建議在條件成熟的時(shí)候，將借殼上市的審查標(biāo)準(zhǔn)、審批程序與 HYPERLINK /hcenter/index.htm?page=1020132 t _blank 新股發(fā)行上市完全統(tǒng)一起來(lái)，使得借殼重組不再成為企業(yè)上市的“快速通道”。借殼上市泛濫導(dǎo)致四大危機(jī)申丹在建議中寫道，借殼上市危害性的具體表現(xiàn)有四方面：第一，持續(xù)不斷的借殼重組導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)投資者整體上缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，證券市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)出現(xiàn)嚴(yán)峻紊亂。第二，價(jià)格嚴(yán)峻背離價(jià)值，證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能難以發(fā)揮。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的專門多公司盡管差不多完全失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，但在“借殼重組”概念的支撐下，股價(jià)仍然高高在上，新的投資者專門難通過(guò)市場(chǎng)化的方式獲得這些公司的操縱權(quán)，其結(jié)果確實(shí)是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能的嚴(yán)峻喪失。當(dāng)前，全球金融危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整、優(yōu)化，特不需要資本市場(chǎng)發(fā)揮自身獨(dú)有的資源優(yōu)化配置功能。然而在借殼概念支撐下的不合理股價(jià)結(jié)構(gòu)，使得市場(chǎng)化機(jī)制難以發(fā)揮作用。第三，借殼上市與內(nèi)