新能源行業(yè)中期投資策略交流會：新技術(shù)、新空間、新未來

1、2020年國泰君安中期投資策略線上交流會投資要點（行業(yè)評級：增持）01全球能源結(jié)構(gòu)變化：清潔能源占比將持續(xù)增長風電光伏裝機占比繼續(xù)上升，新能源汽車迅速發(fā)展。020304新能源汽車疫情影響上半年銷量，全年預(yù)期持平，重點關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈及磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。風電光伏光伏大硅片、HIT電池值得期待，風電搶裝將帶來行業(yè)三年高景氣度。燃料電池燃料電池汽車2020年有望突破萬輛，2030年突破百萬輛級別；十年保有量百倍空間。05投資建議與風險提示投資建議：光伏推薦盈利能力較好的硅片龍頭企業(yè)，風電推薦搶裝背景下價格顯著回升的風機企業(yè)，新能源汽車則重點推薦特 斯拉、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，推薦中環(huán)股份、隆基股

2、份、明陽智能、寧德時代、比亞迪、新宙邦、億緯鋰能等標的風險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，光伏、風電裝機價格不及預(yù)期，行業(yè)補貼大幅下滑，燃料電池爆發(fā)安全性問題22020年國泰君安中期投資策略線上交流會01全球能源結(jié)構(gòu)變化32020年國泰君安中期投資策略線上交流會全球能源結(jié)構(gòu)變化：清潔能源占比快速提升全球能源結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化：從電氣化不斷發(fā)展到可再生能源的擴張，從石油產(chǎn)量的動蕩到天然氣市場的全球化，不管是何種 能源，各國政府作出的政策抉擇都將決定未來能源系統(tǒng)的形態(tài)。能源需求持續(xù)增長：2018年全球一次能源需求增長2.9%，較2017年 2.2%提高0.7%。根據(jù)國際能源署的預(yù)測，2040年全球

3、能源需求將在 2018年基礎(chǔ)上增長25%。能源結(jié)構(gòu)不斷演變：以電力為例，由于成本下降和政府政策支持，可 再生能源已經(jīng)成為發(fā)電企業(yè)的首選能源，據(jù)統(tǒng)計2017年可再生能源占 新增發(fā)電量比例達到70%以上。整體來看預(yù)計到2040年可再生能源發(fā) 電在全球電力消費總量中的占比有望從當前的7%提高至40%以上。中國仍然是最大消耗國：根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計年鑒顯示，2018 年中國能源消費增速由2017年的3.3%增長至4.3%，過去十年的平均 增速為3.9%。目前2018年中國仍然是世界上最大的能源消費國，占 全球能源消費總量的24%和全球能源消費增量的34%。數(shù)據(jù)來源：IRENA，國泰君安證券研究圖1：可

4、再生能源占新增發(fā)電量達到70%01452020年國泰君安中期投資策略線上交流會發(fā)電端：光伏風電成為新增電力重要來源可再生能源新增裝機快速增長：2018年全球可再生能源增長14.5%，其中7100萬噸油當量的增量非常接近2017年的高位，太陽 能發(fā)電增長3000萬噸油當量，僅低于風能發(fā)電3200萬噸油當量，貢獻了超過40%的可再生能源增長。2018年全球可再生能源總 裝機容量2351GW，其中水力發(fā)電占比最大，裝機容量達到1172GW；風能和太陽能裝機容量分別為564GW和480GW。光伏：2019年全球光伏新增裝機容量在120GW左右，同比 增長20%以上，預(yù)計2020年新增裝機將在140GW

5、左右，成 為增長最快的能源之一。圖2：2011-2025年光伏年新增規(guī)模持續(xù)上升風電：受制于地理環(huán)境等限制全球風力發(fā)電發(fā)展較為平穩(wěn)； 海上風電增長迅猛但占比較低。2019年預(yù)計全球新增風電裝 機58GW，同比增長14%，其中中國預(yù)計新增裝機28GW。圖3：2019年預(yù)計全球新增風電裝機58GW數(shù)據(jù)來源：能源局，國泰君安證券研究0162020年國泰君安中期投資策略線上交流會消耗端：電動車成為調(diào)節(jié)能源消費結(jié)構(gòu)的最佳手段之一以中國為例：1）汽車是主要的石油消耗源2018年中國原油進口量4.6萬噸，對外依賴度達到70%左右； 中國石油表觀消費量突破6億噸。2018年中國汽油消耗量約 為1.26億噸，在

6、石油消耗中占比達到38%。根據(jù)公安部數(shù) 據(jù)2018年中國載人汽車保有量達到2.4億輛，其中小型客車 突破2億量，是汽油消耗的主要源頭。2）電動車是減少消耗的重要途經(jīng)中國擁有豐富的煤炭資源，以及特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)可以 為電動車提供可靠的電力供應(yīng)，截至2019年底中國新能源 汽車保有量超過330萬輛，預(yù)計2020年銷量將達到160萬輛 以上，將會逐步的減少汽車對汽油的消耗量。數(shù)據(jù)來源：IRENA，國泰君安證券研究圖4：中國汽油消耗量逐漸上升（億噸）0172020年國泰君安中期投資策略線上交流會中國：努力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)中總和（2600萬噸油當量）。根據(jù)國家能源局披露，2018年中國風 電累計裝機量達

7、到184GW，占比9.7%，當年發(fā)電量3660億度，占 比5.2%；光伏累計裝機量174.5GW，當年發(fā)電量1775億度，占比 2.5%。2018年全國可再生能源發(fā)電量達1.87萬億千瓦時，可再生 能源發(fā)電量占全部發(fā)電量比重為26.7%，同比上升0.2個百分點。電動車進入快車道：2019年中國電動車銷量達到120.6萬輛，在整 個汽車銷量中占比4.65%左右。目前電動車成本處于快速下降過程 中，預(yù)計2020年新能源汽車銷量將在160萬輛左右，2025年新能 源汽車占比將達到25%，年銷量達到500萬輛以上。數(shù)據(jù)來源：能源局，國泰君安證券研究圖6：到2025年新能源汽車占汽車銷量比重將達到25%

8、圖5：新能源汽車占汽車銷量比重逐年升高石油對外依賴度高：中國是全球第一大油氣進口國，2018年進口石油達到4.6億噸，對外依存度達72%，為近五十年來最高；天然氣對外依存度為43%；我國對能源安全風險的擔憂繼續(xù)上升。大力發(fā)展可再生能源：根據(jù)BP統(tǒng)計2018年中國再次成為可再生能 源增長的最大貢獻者（3200萬噸油當量），超過了經(jīng)合組織增量的數(shù)據(jù)來源：Bloomberg012020年國泰君安中期投資策略線上交流會02新能源汽車82020年國泰君安中期投資策略線上交流會歐洲：一季度銷量大幅攀升，全年樂觀圖7：歐洲一季度新能源汽車銷量（千輛）歐洲新能源汽車銷量全面爆發(fā)：歐洲是新能源汽車全球第二大市場

9、，2019年電動車滲透率達4.4%；根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）發(fā) 布了歐洲電動汽車市場2020年第一季度的最新注冊數(shù)據(jù)顯示，2020年 一季度，歐洲新能源汽車總銷量為228210輛，同比增長了81.7，市 場份額占比攀升至7.47。其中，純電動車銷量為130297輛，較2019 年同期增長58，占4.27的市場份額；插電式油電混合動力車型的 銷量為97913輛，同比增長127，市場份額占比為3.21。其中德國、 法國、英國銷量增長均超過100%。德國上調(diào)補貼政策，法國加大刺激：2020年2月11日，經(jīng)過長達數(shù)周 的斡旋，德國經(jīng)濟部部長于周二宣布“歐盟委員會批準了德國上調(diào)電 動車補貼的計

10、劃”，其中價格低于4萬歐元的純電/燃料車型單車補貼 從4000歐元提升至6000歐元(提升50%)，5月份法國宣布一項80億歐 元援助計劃，計劃未來5年將電動車產(chǎn)量由目前6.3萬輛/年提升至100 萬輛（累計）。歐洲全年樂觀：在各國的政策刺激下，預(yù)期電動車全年銷量將十分可 觀。數(shù)據(jù)來源：ACEA，EV-Sales029美國：特斯拉遙遙領(lǐng)先特斯拉：2019年特斯拉銷量36.78萬輛，位居全球第一，2020年 公司計劃銷售50萬輛，一季度特斯拉生產(chǎn)10.3萬輛，銷售8.84萬 輛，同比增長40%，二季度fremont工廠停產(chǎn)有一定影響。目前公 司擁有64 萬輛電動車產(chǎn)能， 雖然受疫情影響， 但隨著

11、Model 3Model Y的大批量交付，預(yù)計2020年仍然會完成目標。按照公 司長期規(guī)劃：2018年馬斯克透露將在全球建設(shè)10-12座超級工廠， 按照每座工廠50萬輛產(chǎn)能計算，預(yù)計未來總產(chǎn)能將達到500-600萬 輛。2020年國泰君安中期投資策略線上交流會圖10：全球電動車不同車型一季度銷量（輛）圖8：特斯拉Model Y圖9：特斯拉Cybertruck0210數(shù)據(jù)來源：電車匯數(shù)據(jù)來源：特斯拉官網(wǎng)11中國：短期疫情影響銷量，全年繼續(xù)樂觀疫情影響銷量：1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷均完成20.5萬輛，同比分別下 降44.8%和43.4%。其中純電動汽車產(chǎn)銷均完成15.5萬輛，同比分別下 降46.9

12、%和44.6%；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷分別完成5.1萬輛和4.9萬 輛，同比分別下降37.6%和39.8%；燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成292輛 和280輛，同比分別增長23.2%和21.7%。2020年國泰君安中期投資策略線上交流會圖11：國內(nèi)新能源汽車月銷量（萬輛）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、政府官網(wǎng)、國泰君安證券研究021510502520123456789101112表1：各地新能源汽車刺激政策刺激力度加大，全年銷量樂觀：在各地刺激消費政策中，新能源汽車 也一直是重要的領(lǐng)域，例如在一定期限內(nèi)在深圳市購買新能源汽車可 獲得6000元/臺補貼，上海給予新能源汽車5000元充電補貼。廣州給 予新能源汽車綜

13、合補貼1萬元。疊加特斯拉銷量繼續(xù)火爆，預(yù)計下半年 新能源汽車銷量將會逐步回升，全年銷量繼續(xù)樂觀，預(yù)計仍然將會保 持在120萬輛左右的水平。201820192020地區(qū)新能源汽車補貼內(nèi)容上海每人補貼5000元，必須用于支付電費廣州每車補助1萬元南昌每車補助1000元寧波每車補助5000元鄭州每銷售一臺補助企業(yè)3000元海南每車獎勵1萬元天津每車發(fā)放2000元汽車充電消費券12新技術(shù)將逐步解決電動車瓶頸問題，打開空間圖13：充電樁安裝量（萬個）電動車發(fā)展主要瓶頸有：成本：新能源汽車成本中動力電池占比約為40%左右,是最核 心的成本之一，電池成本占比過高是制約行業(yè)發(fā)展的核心因素之 一。但新技術(shù)的應(yīng)用

14、推動鋰電池價格下降趨勢明顯，根據(jù)彭博統(tǒng) 計，2019年全球動力電池平均價格156美元/KWH，較2018年 下降13%，2010年下降87%。預(yù)計2024年將下降至100美元以 下。安全性：據(jù)統(tǒng)計，2018年中國電動車著火超過40輛，2019 年1-8月份國內(nèi)電動車著火事件20起，雖然占比不高，但仍然會 引起極大的關(guān)注，安全性成為制約電動車發(fā)展的重要因素，安全 性高的鋰電池受到關(guān)注。便捷性：充電便利性同樣是制約新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵因素 之一，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，車樁比由2015年7.97下降至2019年 3左右，未來發(fā)展目標為1。鋰電池新技術(shù)圍繞著降低成本、提升安全性能等方面展開，將 帶來超額收

15、益。140.0120.0100.080.060.040.020.00.02015年2016年數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2017年2018年2019年2020年國泰君安中期投資策略線上交流會圖12：電動車成本構(gòu)成（輛）022020年國泰君安中期投資策略線上交流會CTP電池：傳統(tǒng)動力電池為單體電芯-電池模組-電池包的結(jié)構(gòu)模式，而CTP則采用Cell To Pack的模式，通過無模組或者大模組的 形式減少端板等材料用量，提高動力電池包的空間利用率。根據(jù)寧德時代公開數(shù)據(jù)顯示，采用CTP電池技術(shù)能量密度能夠提升10- 15%，最終能量密度有望達到200wh/kg；同時空間利用率整體提升15-20%；零部

16、件數(shù)量減少40%。目前CTP電池技術(shù)已經(jīng)與北汽新能源達成戰(zhàn)略合作。圖14：寧德時代CTP電池內(nèi)部示意圖數(shù)據(jù)來源：電動邦，網(wǎng)易汽車0213新技術(shù)（一）：CTP電池圖15：寧德時代CTP電池將顯著提高能量密度2020年國泰君安中期投資策略線上交流會新技術(shù)（二）：刀片電池比亞迪刀片電池：大單體+無模組模式提升體積能量密度。 從單體電池的外形結(jié)構(gòu)來看，其大體呈現(xiàn)一個扁平化的形 態(tài)，即將單體電池整體的長度拉長，同時將厚度縮窄從而 形成了一個的長方體形的單體電池。同時在電池內(nèi)部采用 疊片技術(shù)能夠最大化提高能量密度，還能夠增強散熱效果。比亞迪刀片電池將單體電芯尺寸做大，同時減少電池包內(nèi) 部模組數(shù)量的使用進一

17、步增加有效電池空間，從而達到提 升體積能量密度的效果。根據(jù)實驗數(shù)據(jù)顯示，采用刀片電 池+大模組的設(shè)計方式能夠進一步增加電池包的帶電量， 降低電池包的重量；體積利用率能夠從目前的40%左右提 高到60%以上，體積能量密度提升20以上。同時由于省 去了端板、橫梁等傳統(tǒng)模組加固產(chǎn)品和減少了制作工藝， 整體成本有望下降15%以上。圖16：比亞迪刀片電池采用疊片、大單體電池模式數(shù)據(jù)來源：比亞迪汽車股份有限公司. 單體電池、動力電池包及電動車: 中國，CN 209389111 UP. 2019-9-130214152020年國泰君安中期投資策略線上交流會02圖18：傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池圖19：刀片磷酸鐵鋰電池

18、比亞迪刀片電池核心競爭力：1）PACK效率更高：特斯拉圓柱電池能量密度300wh/kg， 但PACK效率54%左右，比亞迪刀片電池能量密度 170wh/kg，但pack效率82%。兩者裝車后能量密度差距遠 小于價格差距。圖17：兩款純電動轎車電池系統(tǒng)能量密度對比新技術(shù)（二）：刀片電池數(shù)據(jù)來源：工信部數(shù)據(jù)來源：高工鋰電2020年國泰君安中期投資策略線上交流會安全性能高：不同材料相同結(jié)構(gòu)、相同材料不同結(jié)構(gòu)的鋰電池采用行業(yè)最苛刻的“針刺測試”實驗，可以發(fā)現(xiàn)，相同結(jié)構(gòu)的三元材 料和磷酸鐵鋰對比，三元材料溫度高達500度，明火；而磷酸鐵鋰電池溫度低于400度，無明火。刀片電池無明火，無明煙，單體電池 具

19、有更強的安全感性能，核心原因在于電池的回路要比方形長，散熱效果也更好。成本低：由于不需要使用鈷金屬，電池成本大幅降低，目前磷酸鐵鋰電池售價0.65元/Wh,三元電池售價0.85元/Wh。圖20：比亞迪刀片針刺實驗對比圖數(shù)據(jù)來源：比亞迪汽車股份有限公司新聞發(fā)布會0216新技術(shù)（二）：刀片電池2020年國泰君安中期投資策略線上交流會數(shù)據(jù)來源：比亞迪汽車股份有限公司. 單體電池、動力電池包及電動車: 中國，CN 209389111 UP. 2019-9-13圖21：刀片電池電池包內(nèi)部有多種排列方式圖22：刀片電池顯著提高體積能量密度、電池包帶電量水平0217新技術(shù)（二）：刀片電池2020年國泰君安中

20、期投資策略線上交流會新技術(shù)（三）：干電極電池特斯拉干電極技術(shù)不是對現(xiàn)有技術(shù)的顛覆。所謂的干電極技術(shù)， 就是對現(xiàn)在的材料體系下制造電池的工藝進行改進，目前的鋰電 池流程是將正負極和粘結(jié)劑進行高速攪拌，然后涂敷待銅箔和鋁 箔上。干電極技術(shù)就是將正負極和原纖維的材料擠壓成和銅鋁一 樣的形狀，然后壓到銅鋁正負極上，這是對現(xiàn)有的鋰電池生產(chǎn)的 技術(shù)進行改進，并沒有改變現(xiàn)有的鋰電池材料體系及原理。特斯拉干電極技術(shù)如果大規(guī)模應(yīng)用會帶來哪些改變？從目前來 看，原材料正負極隔膜電解液需求整體上是不會變化，只是在正 負極片的制作上做了一些文章，一個是不需要正負極的粘結(jié)劑和 溶劑，這個和電解液是兩碼事，仍然需要電解液

21、的。第二個是原 來高速攪拌的設(shè)備可能需要更換成擠壓的設(shè)備，前端攪拌、涂布 設(shè)備需要跟換為擠壓和滾壓設(shè)備，對設(shè)備需要有改變。數(shù)據(jù)來源：Astroys圖23：特斯拉干電極電池技術(shù)原理02182020年國泰君安中期投資策略線上交流會新技術(shù)推動磷酸鐵鋰新未來020%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350020192020E2022E2025E銷量（萬）滲透率數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，國泰君安證券研究19從目前來磷酸鐵鋰正極更加適合CTP和刀片電池，新技術(shù)應(yīng)用將打開新未來：A: 滲透率提升：電動車滲透率提升，疊加磷酸鐵鋰電 池市占率提升，將帶來巨大的成長空

22、間。B: 5G基站大規(guī)模應(yīng)用：5G基站未來將大規(guī)模采用磷酸鐵鋰電池替代鉛酸電池。C: 儲能的 應(yīng)用：目前磷酸鐵鋰電池主要應(yīng)用于調(diào)峰調(diào)頻，隨著電池成本的下降，儲能將會被大規(guī)模應(yīng)用。圖24：電動車滲透率滲透率五年十倍空間：2019年全球電動車銷量221萬輛，同比增長10%。 全球汽車總銷量9000萬臺，滲透率僅為2.2%。按照中國政府以及寶馬、大 眾等知名汽車規(guī)劃，預(yù)計2025年滲透率將達到25-30%。磷酸鐵鋰電池市占率提升： 2019年全球動力電池出貨量114GWh， 磷酸鐵鋰電池出貨量20GW，占比為17%。隨著新技術(shù)的引用，預(yù)期 2025年磷酸鐵鋰市占率將會達到40%以上。滲透率、市占率雙

23、重提升，空間巨大：2025年電動車滲透率達到 30%，電動車銷量將達到3000萬輛，動力電池需求量將達到 2000GWH，新技術(shù)的應(yīng)用磷酸鐵鋰市占率預(yù)期將提升至40%以上，磷酸 鐵鋰電池市場將由2019年20GWh增長至2025年800GWh，40倍空間。2020年國泰君安中期投資策略線上交流會新技術(shù)推動磷酸鐵鋰新未來025G基站全面采用磷酸鐵鋰電池：2018年中國鐵塔已停止采購鉛酸電池，大規(guī)模采購鋰電池, 2019年3月4日，中國移動發(fā)布招標公示，采購25億元通信用鐵鋰電池6.1億Ah（2GWh），單價不超過1.25元/W。2020年對磷酸鐵鋰需求拉動超過60%：假設(shè)2019-2022年4G

24、存量基站改5G的數(shù)量為5、30、38、48萬個，新建5G基 站數(shù)量為13、60、60、60萬個，那么合計5G基站新建規(guī)模為18、90、98、108萬個，單個功率按照3700W計算，儲 備時長按照4h計算，2019-2022年對鐵鋰電池需求為2.7、13.3、14.5、16.0GWh。僅基站對磷酸鐵鋰需求將在2019年 基礎(chǔ)上增長60%以上。表2：基站對電池需求拉動巨大202020年國泰君安中期投資策略線上交流會新技術(shù)推動磷酸鐵鋰新未來02池市場2倍空間。社會用電量：2019年社會用電量達到7.22億度，同比增長4.5%。中國仍然處于高速發(fā)展過程中，未來電力需求仍然有巨大的空間。儲能主要用于調(diào)峰

25、調(diào)頻：2019年全球儲能出貨量約為3.8GWh,國內(nèi)出貨量僅為700MW，低于預(yù)期。主要原因是2019年 工商業(yè)電價降10%導(dǎo)致峰谷電價差變小、輔助服務(wù)市場趨于飽和、調(diào)峰調(diào)頻價格不斷降低的影響；同時2019年3月發(fā)改 委發(fā)布的輸配電定價成本監(jiān)審辦法中，明確抽水蓄能電站、電儲能設(shè)施不能納入輸配電成本，短期內(nèi)對儲能出貨有 一定影響。圖25：磷酸鐵鋰儲能電站儲能性價比開始凸顯: 磷酸鐵鋰目前價格在0.65元/Wh，使用壽命2000小時，約為7年使用壽命，按照一定的比例現(xiàn)金流 折現(xiàn)，考慮到衰減問題，目前每度電充放一次成本約為0.5 元，目前工業(yè)電價波峰波谷電價差只在部分地區(qū)超過0.5元， 商業(yè)價值的提

26、升依賴于成本的下降，隨著磷酸鐵鋰成本的快 速下降，預(yù)期未來會降低至0.5元/wh以下，儲能市場將開始 被打開。0.5%的電力依賴于儲能，將帶來巨大的空間：按照目前的用 電水平，其中0.5%的電力需要用儲能來調(diào)節(jié)，則每天需要有 1億KWH的儲能系統(tǒng)，即為100GWh，已接近目前電動車電21數(shù)據(jù)來源：北極星電力網(wǎng)2020年國泰君安中期投資策略線上交流會中國：行業(yè)洗牌背景下有望引領(lǐng)動力電池行業(yè)圖26：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈概況在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上，我國 已基本上全部完成進口替 代：從原材料角度來看包 括上游鋰鈷等化石能源，隔 膜、六氟磷酸鋰、電解液、 正負極等關(guān)鍵材料均實現(xiàn)了 出口；從鋰電生產(chǎn)裝備上， 目前鋰

27、電池自動化產(chǎn)線也基 本上實現(xiàn)進口替代，我們認 為與光伏行業(yè)類似，在設(shè)備 國產(chǎn)化的背景下，我國鋰電 行業(yè)將會進入高速發(fā)展階段。0222數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2020年國泰君安中期投資策略線上交流會中國：行業(yè)洗牌背景下有望引領(lǐng)動力電池行業(yè)鋰電設(shè)備礦產(chǎn)資源電池材料成本控制鋰電池主要原材料包括正極、負極、 隔膜、電解液等，目前已全部實現(xiàn)進 口替代，開始大量對外出口；2017 年我國正極、負極、隔膜和電解液國 產(chǎn)化率均已經(jīng)超過90%，目前這個比 例更高。隨著先導(dǎo)智能、贏合科技等企業(yè)的快 速突破，目前整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備 已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。從發(fā)展趨勢來 看下游電池客戶從單一設(shè)備需求逐漸 向整體全產(chǎn)線

28、解決方案亦或是一體化 設(shè)備的需求轉(zhuǎn)變，而日韓鋰電設(shè)備廠 能夠覆蓋的品種較為有限，因此我們 認為中國裝備具有更高的性價比。寧德時代營業(yè)利潤率遠高于三星 SDI和LG化學(xué)。我們認為這一方 面依賴于國內(nèi)高性價比的原材料 供應(yīng)鏈，另一方面也得益于中國 在制造領(lǐng)域領(lǐng)先的成本控制的能 力；隨著后續(xù)規(guī)模的持續(xù)擴張， 成本控制的優(yōu)勢能力有望得到更 為顯著的突出。目前已形成天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)為 龍頭的鋰產(chǎn)業(yè)鏈，和以華友鈷業(yè)、 寒銳鈷業(yè)等為代表的鈷金屬企業(yè)； 擁有大量的鋰、鈷礦山資源，產(chǎn)能 滿足能夠新能源汽車發(fā)展需求和金 屬儲備。02232020年國泰君安中期投資策略線上交流會長期趨勢向上，動力電池十年千億利潤空

29、間2030年全球動力電池市場利潤將達到1400億元，預(yù)計中 國企業(yè)占全球40%-50%的份額根據(jù)EV-Sales數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：2019年全球電動汽車銷量為221 萬輛；而中國市場新能源汽車銷量達到120.6萬輛，占全球超過 一半的份額，國內(nèi)動力電池裝機量達到62.2GWh，同比增長 9.3%。銷量預(yù)計2030年全球整車銷量達到1億輛，與2018年相比同 比增長5.2%，年均復(fù)合增速為0.42%；屆時2030年新 能源汽車滲透率達到30%，對應(yīng)年銷量將達到3000萬輛帶電量每輛車帶電量約為65度電（包括備用電量5度）；則 2030年3000萬輛的新能源汽車銷量對應(yīng)的動力電池需 求將達到1950G

30、WH單價預(yù)計到2030年鋰電池平均價格將由目前的0.85-0.95元/wh下降到0.5-0.6元/wh；對應(yīng)電池市場空間在1-1.1萬 億元之間利潤參考格力電器盈利水平14%左右的利潤率，即動力電池 行業(yè)有1400億的利潤空間02242020年國泰君安中期投資策略線上交流會投資建議投資主線：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：特斯拉Model 3和后續(xù)Model Y的國產(chǎn)化都將進一步拉動其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求，一方面是動力電池領(lǐng)域隨著后續(xù)與 寧德時代合作的推進，其對國內(nèi)相關(guān)材料領(lǐng)域的需求也將進一步增加；同時在零部件方面特斯拉預(yù)計到2020年底上海工廠Model 3 的國產(chǎn)化率要達到100%，利好國內(nèi)相關(guān)企業(yè)。磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)

31、鏈：特斯拉此前宣布將使用“無鈷電池”，我們判斷其大概率為磷酸鐵鋰電池；同時比亞迪刀片電池也為磷酸鐵 鋰。我們認為磷酸鐵鋰電池好處在于：利用磷酸鐵鋰的安全性冗余來彌補能量密度不足，帶來成本的大幅下降，無論是寧德的 CTP還是比亞迪的刀片電池都將對增加車輛續(xù)航里程，提升新能源汽車安全性、降低電池成本等具有重要意義。歸根原因是充分利 用磷酸鐵鋰的安全性過剩，將電池做大，來彌補能量密度不足。磷酸鐵鋰整體成本較低，通過模組制造環(huán)節(jié)的節(jié)省將進一步推動 成本下降。商業(yè)化應(yīng)用快速落地。寧德時代和北汽達成了CTP應(yīng)用戰(zhàn)略合作，比亞迪的刀片電池也將2020年率先應(yīng)用于漢這款車 上。投資標的：推薦標的：寧德時代、比

32、亞迪、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)、億緯鋰能、璞泰來、宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、麥格米特 受益標的：德方納米、天賜材料、國軒高科02252020年國泰君安中期投資策略線上交流會表3：新能源汽車投資建議投資建議0226股票代碼股票名稱現(xiàn)價 2020.5.29EPSPE評級2020E2021E2020E2021E300750寧德時代145.532.573.315744增持002594比亞迪57.411.091.115352增持300037新宙邦40.581.201.583426增持002812恩捷股份59.301.501.824033增持300568星源材質(zhì)33.720.811.244227增持30001

33、4億緯鋰能64.932.323.152821增持603659璞泰來87.002.112.644133增持600885宏發(fā)股份33.831.091.273127增持002851麥格米特27.050.921.192923增持300124匯川技術(shù)34.330.780.934437增持002709天賜材料27.970.761.013728-002074國軒高科29.900.470.626348-300769德方納米86.421.872.784631-備注：天賜材料、國軒高科、德方納米盈利預(yù)測來自于Wind一致預(yù)期 數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2020年國泰君安中期投資策略線上交流會03風電光伏

34、27282020年國泰君安中期投資策略線上交流會競價項目考慮延期到2021年需求：具有持續(xù)性，新增裝機長期復(fù)合增速有望達到10%光伏已經(jīng)脫離補貼，逐漸進入市場化階段：海外市場以無補貼項目為主、國內(nèi)也已出現(xiàn)無補貼項目；2020年光伏全球平均 LOCE4.8美分/kWh，已經(jīng)大范圍低于煤電等火電成本。國內(nèi)競價項目僅需要少量補貼，2019年約7分錢/kWh、2020年預(yù)計約為3分錢/kWh。行業(yè)空間十分巨大,需求具有持續(xù)性，新增裝機復(fù)合增速有望達到10%20%：測算方法：僅新增用電量由光伏提供，2019年全球用電量約27.7萬億度，假設(shè)用電 量增長3%，則新增8310億度電，如果按照太陽能1000小

35、時/年的日照時間，70%的國內(nèi)政策更加友好，新增項目補貼不拖欠，競價預(yù)計同比2019年提前2-3個月：補貼缺口：采取新老劃斷的方式，存量項目承接補貼缺口，新增項目采取以收定支， 補貼不拖欠。2020年競價政策：與2019年變化不大，預(yù)計能夠提前推出，給予行業(yè)更充足的施 工時間。數(shù)據(jù)來源：智匯光伏、國泰君安證券研究圖28：2020年國內(nèi)光伏裝機量預(yù)期35-45GW30.2 32 38.4435370102106120140155172191213236131 143155185169201100500150200250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

36、8 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025樂觀情況保守情況圖27：2020年全球裝機量131-140GW新增為太陽能，大概每年需要新增700GW的光伏。目前全球太陽能新增裝機容量為數(shù)據(jù)來源：中國光伏業(yè)協(xié)會、國泰君安證券研究100GW左右，仍然有巨大的成長空間。如果考慮存量替代，則空間更大。隆基股份 總裁李振國先生預(yù)計，2030年光伏新增裝機可達1000GW，是目前10倍的體量。03疫情壓制行業(yè)需求：新冠疫情始料未及，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生很大沖擊，疫情沖擊脈絡(luò)由歐美發(fā)達國家向發(fā)展中國家蔓延，由于新冠肺炎傳染性較強，世 界各國普遍采用限制出行等方式來應(yīng)對，客觀上影響了經(jīng)濟活

37、動，光伏從項目開發(fā)到項目建設(shè)，均需要大量人員參與，對人員流 動的限制會壓縮行業(yè)裝機量。國內(nèi)疫情控制得力，供給較快恢復(fù)，而需求依賴外需，導(dǎo)致階段性供過于求產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅走低：得益于國內(nèi)有力有效的應(yīng)對，新冠疫情在很短時間內(nèi)就得到控制，國民經(jīng)濟快速恢復(fù)，光伏行業(yè)開工率在二月底約50%，三月底 即基本恢復(fù)，而外需受損開始顯現(xiàn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)供過于求，價格持續(xù)走低，壓制企業(yè)盈利。疫情終將過去，后續(xù)需求或爆發(fā)：新冠肺炎對經(jīng)濟的影響呈現(xiàn)逐漸遞減的趨勢，一般國家采取一定的防控后，在2-3個月內(nèi)往往能夠看到疫情的拐點出現(xiàn)，經(jīng)濟運行 得以恢復(fù)，歐洲疫情3月以來爆發(fā)，5-6月基本進入平穩(wěn)狀態(tài)，根據(jù)企業(yè)調(diào)研顯示，大型

38、地面電站項目基本沒有受到影響，分布式 電站也在恢復(fù)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研看，目前全球需求大約在正常情況下的80%。如果后續(xù)疫情影響消退，全球裝機會迎來快速反彈， 單季度需求很可能超過40GW，進而拉動產(chǎn)業(yè)鏈價格回升。03疫情增加波動性，2021年可展望單季度40GW需求，年化160GW2020年國泰君安中期投資策略線上交流會292020年國泰君安中期投資策略線上交流會企業(yè)（萬噸/年）2018年底19年新增19年關(guān)停2019年底20年新增20年關(guān)停2020年底保利協(xié)鑫123.58.5210.5通威股份71819新特能源3.63.67.27.2新疆大全3477東方希望31437亞洲硅業(yè)222鄂爾多斯0.

39、80.41.21.2內(nèi)蒙東立0.60.61.21.2其他6.811.76.12.673.43總計38.811.65.245.262.6748.53注：已關(guān)停海外產(chǎn)能OCI韓國4萬噸、韓華1.5萬噸；待關(guān)停產(chǎn)能瓦克德國6萬噸、瓦克美國2萬噸數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，國泰君安證券研究03供給：硅料老產(chǎn)能清退，行業(yè)格局改善，隨時可能反轉(zhuǎn)30硅料價格長期走低，終于開始清退產(chǎn)能：硅料價格自2018年Q1見頂以來，隨著新增產(chǎn)能的開出，價格持續(xù)下跌，單晶料由150 元/kg降至75元/kg，這個價格已經(jīng)小于等于部分海外高成本產(chǎn)能如韓國OCI、德國瓦克的現(xiàn)金成本，產(chǎn)能清退開始。2020年1月， 韓國OCI終于停止生

40、產(chǎn)，德國瓦克預(yù)計也會進行產(chǎn)能調(diào)整，行業(yè)格局得到改善，4月份進口多晶硅7630噸，環(huán)比降28%，韓國進 口萎縮至363噸，幾乎消失，德國進口占比67.3%。未來展望，由于新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能建設(shè)周期較長，硅料價格有望迎來觸底企穩(wěn)：2020年硅料新增產(chǎn)能較為有限，而硅料需求 隨著裝機量的增長而逐漸增長，供需隨時可能反轉(zhuǎn)，價格將迎來上漲。圖29：2020年新增產(chǎn)能較為有限，供需格局有望反轉(zhuǎn)2020年國泰君安中期投資策略線上交流會供給：多晶擠出競爭加劇，硅片大型化提升盈利能力數(shù)據(jù)來源：能源局，國泰君安證券研究企業(yè)（產(chǎn)能GW）2018年底2019年底2020年底2021年底隆基股份30406580中環(huán)股份

41、25304575晶科能源5152130上機數(shù)控51517晶澳太陽能46.51214京運通567錦州陽光1.83.64環(huán)太1.535總計64104.8170.6232數(shù)據(jù)來源：中環(huán)股份816新品發(fā)布會硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐漸開出，供需迎來反轉(zhuǎn)，Q2-Q3快速降價：2019年硅片環(huán)節(jié)較為緊缺，主要原因為硅片環(huán)節(jié)格局較好，產(chǎn)能擴 張較為有序，因此2019年Q1-2020年Q1，單晶硅片始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，頭部單晶硅片企業(yè)保持30%+的毛利率水平，整 個光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤向單晶硅片集中。但這也導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)再次啟動產(chǎn)能擴張，2020年Q2-Q3供需格局會發(fā)生反轉(zhuǎn)，硅片價格快 速下降，降幅達24%，多晶即將退出，

42、后續(xù)仍有降價空間。技術(shù)進步出現(xiàn)，硅片進入大型化時代，166、18X、210型大硅片會提升盈利能力：雖然硅片環(huán)節(jié)供需格局會反轉(zhuǎn)，但2020年硅 片也將迎來重大技術(shù)更新，就是大硅片技術(shù)，成本更低，售價更高能夠提升企業(yè)盈利能力。隆基主推166、18X型大硅片，中環(huán) 主推210型大硅片。圖30：2020年全球裝機預(yù)計110GW，而年底產(chǎn)能可達170.6GW，必然供需反轉(zhuǎn)圖31：2020年中環(huán)M12計劃出貨16GW，受疫情影響可能減少03312020年國泰君安中期投資策略線上交流會供給：電池片盈利也將受益行業(yè)格局改善和大型化趨勢電池片產(chǎn)能2019年底（GW/年）2020年底2021年底2022年底202

43、3年底隆基股份1020304050通威股份2030-4040-6060-8080-100愛旭科技9.222324560PERC產(chǎn)能2019年大幅擴張，電池片價格降低，盈利已經(jīng)見底：2018年Q4-2019年Q2，PERC電池由于供不應(yīng)求享受超額利潤， 頭部企業(yè)毛利率高達25%-30%，表現(xiàn)在PERC產(chǎn)線1-2年可以收回投資，因此PERC產(chǎn)線迎來大幅擴張。在2019年Q3供需逐漸反 轉(zhuǎn)，PERC電池價格快速下降，目前頭部企業(yè)毛利率僅為1015%附近。大硅片為電池企業(yè)打開了成本降低空間，盈利能力有望提升：以210為例，大硅片原5.3W/片提升為10W/片，使得產(chǎn)線產(chǎn)能大幅 增長，而投入資本增加有限

44、，大幅降低了電池產(chǎn)線的單位投資，提升了投資回報水平，將投資回收期再次壓縮到2年。企業(yè)分化加劇，頭部企業(yè)進入產(chǎn)能加速擴張期：這一次分化明顯，因為頭部企業(yè)隆基股份、通威股份、愛旭科技均為上市企業(yè)，在獲取融資方面對其他企業(yè)呈現(xiàn)碾壓級優(yōu)勢，加劇分化，能夠加速擴充產(chǎn)能。圖32：相比M2電池，M12電池非硅成本可下降25.6%圖33：大硅片問世后，頭部企業(yè)加速擴充電池片產(chǎn)能03數(shù)據(jù)來源：中環(huán)股份816新品發(fā)布會數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)公告、國泰君安證券研究32供給：組件價格逼近極限，2.0mm玻璃普及雙面趨勢大大提速2020年國泰君安中期投資策略線上交流會807060504030202019-12-42020-1

45、-42020-2-42020-3-42020-4-42020-5-4多晶硅致密料(RMB) RMB/kg多晶硅菜花料(RMB) RMB/kg數(shù)據(jù)來源：PVinfolink3.43.232.82.62.42.222019-12-42020-1-42020-2-42020-3-42020-4-42020-5-4單晶硅片 - 156.75mm / 175um(RMB) RMB/pc 單晶硅片 - 158.75mm / 175um(RMB) RMB/pc單晶組件已達1.4元/W，逼近極限，未來2年繼續(xù)降價十分有限：目前組件的價格十分極端，當前組件價格是由行業(yè)虧損的硅料、 全行業(yè)微利的電池片和全行業(yè)微利

46、的組件價格形成的，僅單晶硅片尚有利潤，而從技術(shù)進步的角度看，未來兩年的降本思路主要 靠硅片大型化，因此組件價格下行的空間十分有限。2.0mm玻璃普及雙面趨勢大大提速：雙面組件至少可以提升發(fā)電量10%，被市場寄予厚望。但此前由于光伏玻璃的厚度為 2.5mm，雙面玻璃總厚度達5mm，比此前的單面3.2mm厚度增加56%，重量增加太多導(dǎo)致安裝成本增加，下游接受不高。新的 2.0mm研發(fā)量產(chǎn)完成后，雙面玻璃總厚度降低到4mm，比3.2mm厚度僅增加25%，結(jié)合邊框減重、背板節(jié)省，總重量僅增加 1kg，解決了行業(yè)痛點，預(yù)計2020年能夠看到雙面玻璃趨勢大大提速。圖34：硅料價格快速下跌，全行業(yè)基本進入虧

47、損狀態(tài)，目前已經(jīng)企穩(wěn)圖35：單晶硅片價格持續(xù)下跌，但依然有利潤，還有向下降價的空間0333數(shù)據(jù)來源：PVinfolink2020年國泰君安中期投資策略線上交流會風電：搶裝帶來三年高景氣度并網(wǎng)嚴格導(dǎo)致行業(yè)搶裝，迎來3年高景氣度：根據(jù)風電 政策新規(guī)2018年前核準的項目需要在2020年底前并網(wǎng)， 2019-2020年核準的項目需要在2021年底前并網(wǎng)。未來 三年行業(yè)將維持高景氣度，預(yù)計2020年裝機量在 35GW以上，同比增長超過40%。圖36：預(yù)計2020年裝機量在30GW以上數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，國泰君安證券研究搶裝和競價導(dǎo)致風機價格上漲： （1）并網(wǎng)要求提高，風電場業(yè)主搶 裝可以在一定程度上接受

48、風機價格上漲。（2）2018年風機最低價格 3150元/KW，處于盈虧平衡點，恢復(fù)正常盈利需要風機價格上漲。 2020年Q3風機價格已達到4000元/KW，回升+27%，產(chǎn)業(yè)盈利能 力明顯上升。圖37：風機招標價格觸底反彈數(shù)據(jù)來源：金風科技，國泰君安證券研究4500420039003600330030002017-12017-52017-92018-12018-52.0MW2018-9 2019-12.5MW2019-53.0MW2019-92020-112.016.7 15.2 15.120.134.217.915.020.625.830.225.7 23.8 25.2-70%-35%0%3

49、5%70%36.3105%0102030402024E201020122014201620182020E當年新增吊裝量(GW)2022EYOY03與光伏市場看全球不同，風電由于葉片、風機運輸十分困難，其需求市場主要國內(nèi)。342020年國泰君安中期投資策略線上交流會風電：海上風電空間巨大全球海風規(guī)模不大，高速增長：2019年全球海上風電裝機 量5.2GW，中國海上風電新增裝機量2.7GW，海上風電在 全球新增風電60GW中占比9%，整體規(guī)模不大，但近幾年 呈現(xiàn)快速增長勢態(tài)。高昂補貼及成本是制約因素：海上風電度電電價0.85元， 遠超陸上風電，目前海上風電造價1.8萬元/KW（廣東）， 遠超陸地0

50、.7萬元/KW，隨著規(guī)?；?yīng)的展現(xiàn)以及超大型 海上風機（10MW、12MW）推出，成本將會快速下降， 打開廣闊的市場空間。巨大發(fā)展空間：據(jù)美國國家可再生能源實驗室NERL預(yù)測美 國潛在海上風電裝機空間高達2059GW，中國僅廣東省就 具有超過100GW的裝機空間，而且沿海均是人口密集區(qū)， 消納容易，發(fā)展空間巨大。圖38：全球海上風電累計裝機量穩(wěn)步上升投產(chǎn)時間裝機容量加總（MW）201526220166042017100220181655201927002020E7381數(shù)據(jù)來源：國家能源局，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：世界海上風電論壇WFO表4：2020年國內(nèi)海上風電裝機量預(yù)計達到7381MW

51、03352020年國泰君安中期投資策略線上交流會2020年風電業(yè)績大年，風機暢享量利齊升補貼政策調(diào)整帶來2020年行業(yè)高景氣：陸上風電2021年補貼取消，存量項目亟需在2020年底前并網(wǎng)以獲得補貼，從目前行業(yè)調(diào)研 反饋來看，2020年裝機量大概率超預(yù)期，可能達到35GW。海上風電擁有更長的景氣上行期：海上風電補貼2022年取消，景氣上行期持續(xù)到2021年。海上風電正處在成本快速下降中，頭部企 業(yè)將受益，地方補貼或接力。首選風機環(huán)節(jié)：風機量利齊升進入業(yè)績釋放階段：風機環(huán)節(jié)2019年受執(zhí)行低價訂單的影響，業(yè)績壓力較大，但領(lǐng)先指標風機招標價格已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，預(yù)示2020年業(yè)績將大幅增長。圖39：明陽智能已

52、經(jīng)獲得了充足的海上風電訂單，占比39%數(shù)據(jù)來源：明陽智能交流材料數(shù)據(jù)來源：明陽智能交流材料圖40：明陽風機在興化灣測評中表現(xiàn)第一03362020年國泰君安中期投資策略線上交流會投資建議股票代碼股票名稱現(xiàn)價 2020.5.29EPSPE評級2020E2021E2020E2021E600438通威股份13.700.620.842216增持002129中環(huán)股份17.550.540.693325增持601012隆基股份32.411.682.241914增持600732愛旭股份7.540.320.582413增持002202金風科技9.481.091.1698增持601615明陽智能12.001.071

53、.75117增持數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究光伏：推薦通威股份、中環(huán)股份、隆基股份、愛旭股份 風電：推薦明陽智能、金風科技表5：光伏、風電行業(yè)投資標的一覽03372020年國泰君安中期投資策略線上交流會風險提示新能源汽車銷量不及預(yù)期：目前新能源汽車上游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈依然面臨降價的趨勢，如果行業(yè)整體銷量低于預(yù)期，則會影響動 力電池、材料環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率，從而影響整體的盈利能力。光伏海外貿(mào)易風險、風電搶裝引發(fā)質(zhì)量風險：光伏由于海外需求占比超過70%，如果海外發(fā)生貿(mào)易風險、疫情風險，使得海外 需求低于預(yù)期的話，會影響產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，進而影響相關(guān)公司的盈利能力。風電進入搶裝期，裝機增速較快，但有

54、可能因為 搶裝而產(chǎn)生安全、質(zhì)量控制等問題，最終影響產(chǎn)品運行的安全穩(wěn)定。行業(yè)補貼大幅下滑：從當前行業(yè)情況來看預(yù)計2020年是新能源汽車和陸上風電補貼的最后一年，2021年時海上風電補貼的最 后一年，如果在這期間行業(yè)整體補貼大幅下滑或者是補貼政策出現(xiàn)較大變動，則可能會影響新能源汽車銷量、光伏和風電裝機 規(guī)模，進而向上傳導(dǎo)影響產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。03382020年國泰君安中期投資策略線上交流會04燃料電池392020年國泰君安中期投資策略線上交流會燃料電池：一種副產(chǎn)品僅為水的電能轉(zhuǎn)換裝置燃料電池是通過氫氣裝置內(nèi)部的化學(xué)反應(yīng)從而將化學(xué)能 轉(zhuǎn)換為電能：如右圖所示，燃料電池內(nèi)部發(fā)生反應(yīng)的原 理如下：氫氣先進入

55、燃料電池的陽極（步驟），然后 氫氣與涂覆在陽極上面的催化層進行反應(yīng)，釋放電子形 成帶有正電荷的氫離子（步驟），接下來氫離子穿過 電解液或者電解質(zhì)到達陰極（步驟），而電子則流入 電路形成電流（步驟）；最后在陰極催化劑使氫離子 與空氣中的氧氣結(jié)合形成水，而這也是燃料電池反應(yīng)中 的唯一副產(chǎn)品。燃料電池的核心部件包括發(fā)動機系統(tǒng)、輔助電源和電機： 其中發(fā)動機系統(tǒng)主要包括由電堆組成的發(fā)動機、車載儲 氫系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)和DCDC電壓變換器。而這其中電堆 又是最為關(guān)鍵的部件，其是氫氣與氧氣發(fā)生化學(xué)反應(yīng)的 場所的，其由多個單體電池疊放構(gòu)成，主要材料包括雙 極板、膜電極、端板等。圖41：燃料電池將化學(xué)能轉(zhuǎn)換為電能圖

56、42：燃料電池汽車運行原理數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢04402020年國泰君安中期投資策略線上交流會汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向數(shù)據(jù)來源：豐田官網(wǎng)，德勤咨詢圖43：燃料電池汽車、純電動汽車、燃油車區(qū)別僅在于內(nèi)部動力系統(tǒng)不同燃料電池與鋰電池同屬于新能源汽車，兩者存在互補 而非替代關(guān)系：目前針對新能源汽車而言，鋰電池企 業(yè)和燃料電池汽車均屬于新能源汽車，具體而言燃料 電池具備低溫性能好、續(xù)航里程長、加氫速度快等優(yōu) 點，適合長距離運輸車、叉車等；而鋰電池具有優(yōu)良 的循環(huán)性能，以及便利的充電設(shè)施，適合在私家車、 城市服務(wù)用車等領(lǐng)域。圖45：豐田汽車新能源汽車和燃料電池汽車互為補充04412020年國泰君安中期

57、投資策略線上交流會汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向圖44：燃料電池汽車、純電動汽車、燃油車區(qū)別僅在于內(nèi)部動力系統(tǒng)不同數(shù)據(jù)來源：億華通招股說明書04422020年國泰君安中期投資策略線上交流會汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向全球主流國家均發(fā)布燃料電池汽車相關(guān)規(guī)劃：目前在以動力電池為代 表的新能源汽車發(fā)展大勢所趨的大背景下，以中國、美國為代表的企 業(yè)紛紛發(fā)布了燃料電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。其中美國、中國和歐盟 等均在燃料電池保有量等指標上做出了明確的規(guī)劃：1）中國節(jié)能 與新能源汽車技術(shù)路線圖制定了到2020年、2025年、2030年分別 實現(xiàn)1萬輛、5萬輛、100萬輛燃料電池汽車保有量的發(fā)展規(guī)劃；2） 美國

58、燃料電池與氫能協(xié)會制定了到2022年、2025年、2030年分別累 計推廣5萬輛燃料電池汽車和5萬輛燃料電池叉車、20萬輛燃料電池 汽車和12.5萬輛燃料電池叉車、530萬輛燃料電池汽車和30萬輛燃料 電池叉車的規(guī)劃；3）歐洲氫能路線圖（Hydrogen Roadmap Europe）制定了到2030年在乘用車、輕型商用車、重卡、軌交領(lǐng)域 累計推廣425萬輛燃料電池運載工具的目標。國家20202022202520282030美國13000400001000000日本40000200000800000法國500020000-50000荷蘭2000韓國810001800000數(shù)據(jù)來源：億華通招股說

59、明書表6：海外國家燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃（單位：輛）04432020年國泰君安中期投資策略線上交流會規(guī)劃目標2020年2025年2030年發(fā)展目標在特定地區(qū)的公共服務(wù)用車領(lǐng)域小規(guī)模示范應(yīng)用，5000輛規(guī)模在城市私人用車、公共服務(wù)用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大批量應(yīng)用，5萬輛規(guī)模在私人乘用車、大型商用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化推廣，百萬輛規(guī)模燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過1000套/企業(yè)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過1萬套/企業(yè)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過10萬套/企業(yè)氫能燃料電池汽 車功能要求冷啟動溫度達到-30，動力系統(tǒng)構(gòu)型 設(shè)計優(yōu)化，整車成本與純電動車相當冷啟動溫度達到-40，批量化降 低整車購置成本，與同級別混合汽 車動力相當整車性能達

60、到與傳統(tǒng)車相當，具有相 對產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢商用車耐久性40萬km耐久性80萬km耐久性100萬km成本150萬元成本100萬元成本60萬元乘用車壽命20萬km壽命25萬km壽命30萬km成本30萬元成本20萬元成本18萬元關(guān)鍵零部件技術(shù)高速無油空壓機、氫循環(huán)系統(tǒng)、70MPa 儲氫瓶等關(guān)鍵系統(tǒng)附件性能滿足車用指 標要求系統(tǒng)成本低于200元/kw氫能基礎(chǔ)設(shè)施氫氣供應(yīng)可再生能源分布式制氫、焦爐煤氣等副 產(chǎn)氫氣制氫/高效低成本氫氣分離純化 技術(shù)可再生能源分布式制氫氫氣運輸高壓氣態(tài)氫氣儲存與運輸?shù)蜏匾后w氫氣運輸常壓高密度有機液體儲氫與運輸加氫站數(shù)量超過100座數(shù)量超過300座數(shù)量超過1000座中國：202