中國私募基金監(jiān)管與實務(wù)藍皮書（第四版）

1、第四版序中國的私募基金行業(yè)在過去近二十年獲得了快速發(fā)展，監(jiān)管部門和相關(guān)從業(yè)人員一起“摸著石頭過河”，不斷探索，時至今日，中國的私募基金市場已自成體系，具有一定規(guī)模。為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要，營造更加健康有序和規(guī)范的投資環(huán)境，近年來針對私募基金行業(yè)的各項監(jiān)管規(guī)定逐步出臺，中國私募基金行業(yè)的系統(tǒng)性監(jiān)管體系發(fā)展日趨成熟。漢坤律師事務(wù)所（“漢坤”）長期以來活躍于中國和跨境私募基金領(lǐng)域的最前沿，協(xié)助客戶深度參與了私募基金募集、投資、管理、退出各環(huán)節(jié)，在陪伴客戶成長的同時，積累了大量理論與實踐經(jīng)驗。作為中國私募基金行業(yè)發(fā)展的見證者和私募基金領(lǐng)域法律服務(wù)的實踐者，漢坤對國內(nèi)私募基金的發(fā)展始終心存使命，與行業(yè)共成長

2、。因此，在服務(wù)客戶的同時，漢坤不忘及時總結(jié)工作心得，愿與廣大私募基金行業(yè)從業(yè)者分享，為中國私募基金行業(yè)的發(fā)展略盡綿薄之力。漢坤從 2016 年起開始組織本所投資基金與資管組律師撰寫中國私募基金監(jiān)管與實務(wù)熱點評論（“熱點評論”），獲得市場的廣泛好評。此后，我們陸續(xù)公開地推出了熱點評論的升級版中國私募基金監(jiān)管藍皮書（第二版）和中國私募基金監(jiān)管與實務(wù)藍皮書（第三版）（“藍皮書”），結(jié)合私募基金與資管行業(yè)的最新監(jiān)管動態(tài)，從中國私募基金的監(jiān)管法律框架、募集設(shè)立、投資運作、稅務(wù)籌劃等方面出發(fā)，全景式勾勒中國私募基金監(jiān)管體系，在確保專業(yè)性的前提下力爭提高可讀性。時隔近一年半，我們結(jié)合最新監(jiān)管要求和市場動態(tài)，

3、再次推出第四版藍皮書，以酬業(yè)內(nèi)讀者厚愛?？傮w而言，較之第三版藍皮書，本第四版在體例、內(nèi)容方面做了較大幅度的調(diào)整和更新，行文邏輯更順暢，內(nèi)容更豐富和完整。第四版藍皮書在第三版的基礎(chǔ)之上，對國內(nèi)監(jiān)管框架下的私募基金類型及不同類型私募基金的發(fā)展和差異化監(jiān)管情況作了進一步整體性更新和梳理，包括增加了私募資產(chǎn)配置基金等相關(guān)內(nèi)容。在具體展開私募基金監(jiān)管法律問題時，融合了私募條例和資管新規(guī)及其相關(guān)配套規(guī)則的適用、私募基金的典型架構(gòu)、外資參與境內(nèi)私募基金設(shè)立、政府引導(dǎo)基金參與市場化子基金、境內(nèi)基金境外投資、團隊激勵與跟投等眾多市場熱議問題，尤其針對當(dāng)前市場上越來越多私募基金進入退出期或清算期，退出和清算相關(guān)的

4、法律問題愈發(fā)被行業(yè)內(nèi)關(guān)注的現(xiàn)狀，本第四版中增加了私募基金的退出和清算的內(nèi)容。本第四版還對當(dāng)前市場上一些特別類型的私募基金進行了介紹，包括母基金（FOF）、資產(chǎn)配置型基金、二級私募股權(quán)基金、紓困基金、常青基金和占股基金等。此外，相比于第三版藍皮書，第四版的一個重大變化是增加了中國私募基金管理團隊發(fā)起設(shè)立域外私募基金的內(nèi)容，對其中的中國法律問題及常見的域外私募基金設(shè)立地及監(jiān)管實踐進行了介紹，這一拓展也是迎合當(dāng)前越來越多中國私募基金管理團隊在域外募資及設(shè)立域外私募基金的趨勢。我們真誠地希望，本第四版藍皮書能對中國私募基金業(yè)界人士有所助益。目錄 HYPERLINK l _TOC_250058 第一章

5、中國私募基金發(fā)展概覽 1 HYPERLINK l _TOC_250057 第 1 節(jié) 中國私募基金行業(yè)發(fā)展概況 1 HYPERLINK l _TOC_250056 中國私募基金行業(yè)及監(jiān)管的發(fā)展和現(xiàn)狀 1 HYPERLINK l _TOC_250055 中國不同類型私募基金的發(fā)展概況 3 HYPERLINK l _TOC_250054 第 2 節(jié) 中國私募基金行業(yè)監(jiān)管概況 8 HYPERLINK l _TOC_250053 私募基金行業(yè)在證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管前時代 8 HYPERLINK l _TOC_250052 中國私募行業(yè)的證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管 10 HYPERLINK l _TOC_250051 中

6、國私募基金的分類差異化監(jiān)管 16第二章 中國私募基金監(jiān)管主要法律問題 21第 1 節(jié) 私募基金的登記備案等合規(guī)要求 21 HYPERLINK l _TOC_250050 從業(yè)人員資格和管理 21 HYPERLINK l _TOC_250049 管理人登記 22 HYPERLINK l _TOC_250048 管理人入會 25 HYPERLINK l _TOC_250047 募集規(guī)范 26私募基金產(chǎn)品備案 32 HYPERLINK l _TOC_250046 信息披露 35 HYPERLINK l _TOC_250045 資金托管 36 HYPERLINK l _TOC_250044 外包服務(wù)

7、38 HYPERLINK l _TOC_250043 第 2 節(jié) 中國 PE/VC 基金的設(shè)立 39 HYPERLINK l _TOC_250042 PE/VC 基金設(shè)立地的選擇 39 HYPERLINK l _TOC_250041 PE/VC 基金典型架構(gòu) 40 HYPERLINK l _TOC_250040 PE/VC 基金的特殊發(fā)起方 42 HYPERLINK l _TOC_250039 PE/VC 基金的特殊背景投資人 49 HYPERLINK l _TOC_250038 第 3 節(jié) PE/VC 基金的投資運營 62 HYPERLINK l _TOC_250037 基金架構(gòu)對基金投資的

8、影響 62國資影響 64 HYPERLINK l _TOC_250036 外資限制 65 HYPERLINK l _TOC_250035 未備案基金對外投資的影響 67 HYPERLINK l _TOC_250034 境內(nèi)投資者境外投資 68 HYPERLINK l _TOC_250033 境外資金境內(nèi)使用 72團隊激勵與跟投 73 HYPERLINK l _TOC_250032 第 4 節(jié) PE/VC 基金的退出和清算 77 HYPERLINK l _TOC_250031 PE/VC 基金的項目退出 77 HYPERLINK l _TOC_250030 PE/VC 基金投資人的退出和基金清算

9、 79第 5 節(jié) 中國私募證券投資基金監(jiān)管主要法律問題 84私募證券投資基金的組織形式 84 HYPERLINK l _TOC_250029 私募證券投資基金的托管 86 HYPERLINK l _TOC_250028 私募證券投資基金的運作管理要求 87 HYPERLINK l _TOC_250027 外資私募證券投資基金管理人 90第 6 節(jié) 中國私募基金的稅務(wù)問題 98 HYPERLINK l _TOC_250026 稅務(wù)籌劃 98 HYPERLINK l _TOC_250025 私募基金稅收關(guān)注熱點 101第三章 中國特別類型私募基金介紹 108第 1 節(jié) 私募 FOF 基金 108

10、HYPERLINK l _TOC_250024 私募 FOF 基金的定義及類型概述 108 HYPERLINK l _TOC_250023 私募 FOF 基金的整體優(yōu)勢及特點 108 HYPERLINK l _TOC_250022 私募 FOF 基金的管理運作特點及監(jiān)管要求 110第 2 節(jié) 資產(chǎn)配置型基金 111 HYPERLINK l _TOC_250021 資產(chǎn)配置型管理人問世 111 HYPERLINK l _TOC_250020 資產(chǎn)配置型基金的法律規(guī)定 112 HYPERLINK l _TOC_250019 資產(chǎn)配置型基金的現(xiàn)狀 113 HYPERLINK l _TOC_25001

11、8 第 3 節(jié) 二級私募股權(quán)基金 114 HYPERLINK l _TOC_250017 3.1PE 二級市場 114 HYPERLINK l _TOC_250016 3.2S 基金 115交易程序 115稅務(wù)考量 117 HYPERLINK l _TOC_250015 第 4 節(jié) 紓困基金 117 HYPERLINK l _TOC_250014 紓困基金的問世 118 HYPERLINK l _TOC_250013 紓困基金的運作 118 HYPERLINK l _TOC_250012 第 5 節(jié) 常青基金 120常青基金的特殊性 120 HYPERLINK l _TOC_250011 在中

12、國設(shè)立常青基金的挑戰(zhàn) 121第 6 節(jié) 占股基金 122 HYPERLINK l _TOC_250010 投資意義 123收購模式 124 HYPERLINK l _TOC_250009 交易要點 125第四章 中國團隊發(fā)起設(shè)立美元基金 129第 1 節(jié) 相關(guān)中國法律問題 129 HYPERLINK l _TOC_250008 境外投資核準 129 HYPERLINK l _TOC_250007 境外投資外匯登記 130 HYPERLINK l _TOC_250006 在中國境內(nèi)的募集監(jiān)管 130 HYPERLINK l _TOC_250005 1.4CRS 130第 2 節(jié) 常見美元基金設(shè)立

13、地及監(jiān)管 131 HYPERLINK l _TOC_250004 開曼群島 132 HYPERLINK l _TOC_250003 英屬維京群島 134 HYPERLINK l _TOC_250002 2.3美國 1362.4香港 139 HYPERLINK l _TOC_250001 2.5新加坡 1422.6在歐洲募集私募基金 143 HYPERLINK l _TOC_250000 第五章 結(jié)語 145第一章 中國私募基金發(fā)展概覽第1節(jié)中國私募基金行業(yè)發(fā)展概況中國私募基金行業(yè)及監(jiān)管的發(fā)展和現(xiàn)狀自律組織，發(fā)布了私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）（中基協(xié)發(fā)20141號，“私募登記備案

14、辦法”），正式對私募基金進行定義2，同年6月，中國證券監(jiān)督管理委員會（“證監(jiān)會”）審議通過私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（證監(jiān)會令第105號，“私募暫行辦法”），對“私募基金”定義進一步明晰3。私募基金，在現(xiàn)有中國監(jiān)管機構(gòu)/行業(yè)自律組織發(fā)布的監(jiān)管規(guī)定/自律規(guī)則下，一般被認為指“以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金”，其“資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理”且“以投資活動為目的”。私募基金以投資為主營業(yè)務(wù)，此特征將其與實業(yè)企業(yè)相區(qū)別；私募基金以“非公開方式”募集資金，此特征則將其與以公開方式募集資金投資的公募基金相區(qū)別4。根據(jù)私募暫行辦法中對于私募基金的定義和對其投資范圍的規(guī)定，私募基金包括

15、通過非公開募集方式設(shè)立的證券投資基金及以非公開方式募集資金進行股權(quán)投資（PE）、創(chuàng)業(yè)投資（VC）或其他投資活動的實體。私募基金1行業(yè)從20世紀80年代起在中國市場萌芽并發(fā)展，至今三十多年，然其作為法律主體正式被寫入法規(guī)并納入目前監(jiān)管部門的監(jiān)管至今則剛滿5年。 2014年1月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（“中基協(xié)”）作為中國私募基金行業(yè)概括而言，中國私募基金發(fā)展至今主要經(jīng)歷了三個歷史階段：第一階段，萌芽探索。1985年，中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定提出“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”，首次提出“創(chuàng)業(yè)投資”的概念。該時期的私募基金主要由政府主導(dǎo)，以“中國

16、新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”、“中國科招高技術(shù)有限公司”為代表，科技園區(qū)、孵化器的建設(shè)在全國各開發(fā)區(qū)陸續(xù)展開。該階段的主要特征為支持促進科技成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險投1 中國監(jiān)管機構(gòu)/行業(yè)自律組織正式發(fā)布的監(jiān)管規(guī)定/自律規(guī)則中使用“私募投資基金”和“私募基金”術(shù)語的情況均較為常見，除引用監(jiān)管規(guī)定/自律規(guī)則原文或?qū)Ｓ忻Q的情形外，本藍皮書中統(tǒng)一使用“私募基金”進行指代。2 私募登記備案辦法第二條規(guī)定：“本辦法所稱私募投資基金（以下簡稱私募基金），系指以非公開方式向合格投資者募集資金設(shè)立的投資基金，包括資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的以投資活動為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)?！? 私募暫行辦法第二條規(guī)定：“本辦法

17、所稱私募投資基金（以下簡稱私募基金），是指在中華人民共和國境內(nèi)，以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。私募基金財產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標的。非公開募集資金，以進行投資活動為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或普通合伙人管理的，其登記備案、資金募集和投資運作適用本辦法?！? 關(guān)于實踐中在私募基金認定方面的一些常見問題以及相關(guān)認定規(guī)則，請參閱漢坤法律評述我是誰？私募基金身份認定的惑與解（2018/09/10），網(wǎng)址： https:/ HYPERLINK /downloadfile/newsAndInsights/e84a9f0

18、19c53e71aa3b80af747f4ab5e.pdf /www. HYPERLINK /downloadfile/newsAndInsights/e84a9f019c53e71aa3b80af747f4ab5e.pdf /downloadfile/newsAndInsights/e84a9f019c53e71aa3b80af747f4ab5e.pdf。資基金，私募基金主要用于境外融資上市。第二階段，監(jiān)管初建。21世紀初，大量私募基金基礎(chǔ)性法律法規(guī)陸續(xù)頒布，如2003年出臺的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定（對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部等5部門令2003年第2號，“FIVCE規(guī)定”）5、2005年出臺的

19、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法（國家發(fā)展和改革委員會令2005第39號）、2006年修訂發(fā)布的中華人民共和國合伙企業(yè)法（主席令2006第55號，“合伙企業(yè)法”）6、2012年修訂發(fā)布的中華人民共和國證券投資基金法（中華人民共和國主席令第23號，“證券投資基金法”）7、以及上文提及的私募登記備案辦法、私募暫行辦法等。隨著基礎(chǔ)法律體系的建立，中國私募基金監(jiān)管體系框架初建，法律組織形式得到完善，監(jiān)管部門完成由國家發(fā)展和改革委員會（“發(fā)改委”）向證監(jiān)會的轉(zhuǎn)變，證監(jiān)會/中基協(xié)對私募基金的登記/備案監(jiān)管體系確立，私募基金以燎原之勢發(fā)展。第三階段，規(guī)范發(fā)展。2015年后，私募基金監(jiān)管規(guī)則密集出臺，證監(jiān)會和中基協(xié)圍

20、繞管理人登記、資金募集、基金備案、信息披露、合同規(guī)范、運營管理等方面就私募基金的設(shè)立運行進行全方位規(guī)范并頒行一系列法律規(guī)范和自律規(guī)則。 2018年4月27日，關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀發(fā)2018106號，“資管新規(guī)”）出臺，各部委陸續(xù)發(fā)布資管新規(guī)細則文件，私募基金監(jiān)管進入大資管時期。目前，在中基協(xié)對中國私募基金管理人及私募基金登記/備案管理實踐中8，基于私募基金主要投資標的不同，將私募基金劃分為了“私募證券投資基金”、 “私募證券類FOF基金”、“私募股權(quán)投資基金”、“私募股權(quán)投資類FOF基金”、 “創(chuàng)業(yè)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金”、“其他私募投資基金”、“其他私募投資

21、類 FOF基金”及“私募資產(chǎn)配置基金”九種類型，并基于不同類別私募基金管理人可發(fā)起設(shè)立/受托管理的私募基金類型將私募基金管理人劃分為了“私募證券投資基金管理人”、“私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人”、“其他私募投資基金管理人”以及“資產(chǎn)配置類私募投資基金管理人”四類。截至2019年12月底，根據(jù)中基協(xié)的統(tǒng)計9，中基協(xié)存續(xù)登記私募基金管理人 24,471家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)投類投資基金管理人14,882家，私募證券投資基金管理人8,857家，其他私募投資基金管理人727家，私募資產(chǎn)配置類管理人5家；存續(xù)備案私募基金81,739支，其中私募股權(quán)投資基金28,490支，創(chuàng)業(yè)投資基金7,9785 根據(jù) 2

22、015 年 10 月 28 日商務(wù)部關(guān)于修改部分規(guī)章和規(guī)范性文件的決定，該文件已于 2015 年被修正。6 2006 年修訂后的合伙企業(yè)法首次引入了有限合伙企業(yè)這一已經(jīng)被海外的 PE/VC 基金普遍采用的法律形式。7 新修訂的證券投資基金法首次引入了非公開募集基金的概念，為私募證券投資基金奠定法律基礎(chǔ)。8 見中基協(xié)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報送平臺（）發(fā)布的有關(guān)私募投資基金“基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明。9 數(shù)據(jù)來源于中基協(xié)私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報（2019 年第 12 期）： HYPERLINK /researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/2020

23、01/t20200109_6049.html /researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/202001/t20200109_6049.html。支，私募證券投資基金41,399支，其他私募投資基金3,867支，私募資產(chǎn)配置類基金5支。中國不同類型私募基金的發(fā)展概況私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金（PE/VC 基金）發(fā)展概況私募股權(quán)投資（“PE”）及風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資（“VC”）10的概念于20世紀80年代末11被引入中國，“私募股權(quán)投資”及“風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資”術(shù)語分別對應(yīng)英文“Private Equity”和“Venture Capital”。針對“私募股權(quán)投資”和“風(fēng)險/

24、創(chuàng)業(yè)投資”兩者的關(guān)系，行業(yè)中存在兩種不同的意見：一種意見認為“風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資”指以早中期創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主要投資對象的投資行為，而“私募股權(quán)投資”則主要用于指稱以發(fā)展成熟期的非上市企業(yè)及上市企業(yè)非公開發(fā)行股份為主要投資對象的并購?fù)顿Y（“并購?fù)顿Y”）等其他以非公開交易股權(quán)資產(chǎn)為投資標的投資行為；另一種意見則認為“私募股權(quán)投資”涵蓋了所有以非公開交易股權(quán)為主要投資對象的投資行為，按此理解可以認為“風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資”為“私募股權(quán)投資”的一個重要分支和子集；后文將進一步闡釋監(jiān)管視角對私募股權(quán)投資和私募風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資的界定和分類（詳見本藍皮書第一章第2.3節(jié)）。本藍皮書中除非另作說明，我們將以“PE”和“VC”

25、分別指稱“私募股權(quán)投資”和“風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資”，并以“PE/VC”指代兩者合稱。PE/VC基金在中國的發(fā)展與私募基金整體發(fā)展進程趨同：第一階段，探索與起步階段。自20世紀八九十年代起至今，在科技體制改革的背景下，隨著中國實體經(jīng)濟的高速發(fā)展以及創(chuàng)業(yè)、投資并購活動的空前活躍，中國PE/VC行業(yè)也一直展現(xiàn)出迅猛的發(fā)展勢頭，PE/VC機構(gòu)的數(shù)量出現(xiàn)了井噴式增長。在發(fā)展早期，中國的PE/VC行業(yè)發(fā)展主要依賴國資機構(gòu)及外資機構(gòu)推動。一方面，原國家科學(xué)技術(shù)委員會于1985年出資成立了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司， 1992年上海、江蘇、浙江、廣東、重慶等地地方政府出資設(shè)立了以科技風(fēng)險投資公司為名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)；另一

26、方面，20世紀90年代初以IDG等為代表的境外 PE/VC機構(gòu)相繼進入中國市場，并在20世紀90年代起至2006年的十余年間一定程度上主導(dǎo)了中國PE/VC行業(yè)的早期發(fā)展12，2003年實施的FIVCE規(guī)定也在一10 針對 Venture Capital，在中國較為早期的法律文件中通常使用“風(fēng)險投資”這一術(shù)語，但由于“風(fēng)險”二字在中文語境下通常被理解為有一定的負面含義，因此現(xiàn)在更為常見的是使用“創(chuàng)業(yè)投資”這一術(shù)語進行指稱。11 風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資這一概念最初于 20 世紀 80 年代末出現(xiàn)在中國政府部門制定的規(guī)范性文件中。其中，1985年中共中央、國務(wù)院關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定（中發(fā)19856 號

27、）提出“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”，首次提出“創(chuàng)業(yè)投資”概念。1987 年 1 月頒布實施的國務(wù)院關(guān)于進一步推進科技體制改革的若干規(guī)定（國發(fā)19876 號）（現(xiàn)已失效）中，國務(wù)院明確提出了對創(chuàng)業(yè)的科技人員要“在信貸、風(fēng)險投資、股份集資、稅收等方面予以扶植和支持”。12 在此期間，大量境外 PE/VC 機構(gòu)通過境外設(shè)立的外幣基金向搭建了“紅籌架構(gòu)”的中國企業(yè)的境外控股公司進行投資，并通過這些境外控股公司在美國、香港等海外資本市場上市實現(xiàn)退出并獲得回報。紅籌架構(gòu)為設(shè)立于中國境內(nèi)的企業(yè)為進行境外融資和實現(xiàn)境外上市目的而創(chuàng)設(shè)的交易架構(gòu)，通常做法為由中國境內(nèi)企業(yè)的

28、股東于開曼群島等離岸法域設(shè)立海外控股公司，海外控股公司直接或間接持有中國境內(nèi)企業(yè)股權(quán)或通過協(xié)議安排間接控制中國境內(nèi)企業(yè)。定程度上對外國機構(gòu)、組織、個人在中國的創(chuàng)業(yè)投資起到了鼓勵作用。第二階段，快速成長階段。隨著境內(nèi)機構(gòu)與投資者對PE/VC行業(yè)的逐步了解、中國TMT（科技、媒體和通信）、醫(yī)療健康等新興行業(yè)創(chuàng)投活動的興起、中國多層次境內(nèi)資本市場的逐漸發(fā)展13、以及私募基金密切相關(guān)的基礎(chǔ)法律法規(guī)修改完善和出臺，本土PE/VC行業(yè)發(fā)展所需的各種要素逐漸成熟，加之各地政府陸續(xù)出臺一系列支持PE/VC行業(yè)發(fā)展的政策，自2006年以來，中國本土的PE/VC機構(gòu)獲得了迅猛發(fā)展，一些新聞媒體甚至稱中國出現(xiàn)了“全

29、民PE”的狂潮。第三階段，規(guī)范發(fā)展階段。2015年起，一系列私募基金監(jiān)管法律法規(guī)及自律規(guī)則的出臺，以及鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的發(fā)布，PE/VC基金市場募投管退各環(huán)節(jié)監(jiān)管體系日益完善，PE/VC基金進入了規(guī)范發(fā)展的時期。受監(jiān)管法律法規(guī)及自律規(guī)則日趨嚴格的影響，私募股權(quán)、創(chuàng)投類基金管理人數(shù)量的增長及所管理基金的數(shù)量增長均有放緩趨勢，但仍然處于穩(wěn)步增長狀態(tài)。根據(jù)中基協(xié)的統(tǒng)計，截至2019年12月底14，中基協(xié)存續(xù)登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14,882家，存續(xù)備案私募股權(quán)投資基金28,490支，創(chuàng)業(yè)投資基金 7,978支，管理基金規(guī)模合計達9.74萬億元（其中私募股權(quán)投資基金8.59萬億元、創(chuàng)業(yè)投資基

30、金1.15萬億元）。1.2.2中國私募證券投資基金發(fā)展概況中國私募證券投資基金是指以非公開方式募集設(shè)立并以證券投資為其主營業(yè)務(wù)的私募基金，即現(xiàn)行有效的證券投資基金法項下所述的通過非公開募集方式設(shè)立的證券投資基金。雖然中國立法機構(gòu)于2003年即頒布了證券投資基金法，但彼時的證券投資基金法僅適用于公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金及其證券投資活動，而向特定對象募集資金或者接受特定對象財產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法仍須由國務(wù)院另行規(guī)定；直至2012年12月28日，全國人大常委會方才通過修訂證券投資基金法正式認可了私募證券投資基金的合法地位并將其納入了監(jiān)管范圍（該次修訂于2013年6月1日起生效

31、）；此后，私募證券投資基金的相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)逐步豐富和完善。因此，私募證券投資基金在中國的發(fā)展基本可分為以下三個階段：第一階段，“陽光私募”階段。在此階段針對私募證券投資基金沒有明確的法律依據(jù)和有效監(jiān)管。從2004年開始，國內(nèi)的一些私募投資管理機構(gòu)通過與信托公司合作，由信托公司向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃。在此種架構(gòu)13 中國政府于 2004 年啟動中小企業(yè)板、2009 年啟動創(chuàng)業(yè)板、2012 年啟動新三板、2018 年開始政策支持不滿足傳統(tǒng)境內(nèi)上市標準的新經(jīng)濟公司在境內(nèi)上市，努力打造更具活力、多層次的資本市場后，境內(nèi)資本市場的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。14 數(shù)據(jù)來源于中基協(xié)私募基金管理人登記

32、及私募基金產(chǎn)品備案月報（ 2019 年第 12 期）： HYPERLINK /researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/202001/t20200109_6049.html /researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/202001/t20200109_6049.html。下，投資人作為委托人，由信托公司擔(dān)任受托人，第三方銀行擔(dān)任資金保管人，私募投資管理機構(gòu)則作為投資顧問實際參與信托計劃的募集和管理。此種信托產(chǎn)品使得私募契約、資金募集及信息披露規(guī)范化、公開化，迅速得到很多私募投資管理機構(gòu)和投資人的青睞。通過采用信托公司集合資

33、金信托計劃的形式，私募證券投資基金在國內(nèi)法律法規(guī)尚未完善的大環(huán)境下，找到了一條合法發(fā)展的陽光之路，較為有效地解決了資金募集、報酬提取等問題，得到了迅速發(fā)展。第二階段，規(guī)范管理階段。2012年修訂的證券投資基金法將“非公開募集基金”納入調(diào)整范圍，私募證券投資基金的法律地位得到認可，從而進入了規(guī)范管理階段。從2014年起，中基協(xié)開始對包括私募證券投資基金在內(nèi)的私募基金及其管理機構(gòu)實行登記備案制度，在中基協(xié)登記成功的私募基金管理機構(gòu)可以作為管理人募集設(shè)立或受托管理私募證券投資基金。在中基協(xié)備案成功的私募證券投資基金可以到登記結(jié)算機構(gòu)開戶，投資公開交易的股票、債券和其他證券其衍生品種等。第三階段，穩(wěn)步

34、發(fā)展階段。隨著私募證券投資基金的發(fā)展步入正軌，其發(fā)展規(guī)模迅速壯大，在2015年、2016年經(jīng)歷了高速增長時期，但在2017年后增長速度逐漸放緩，由登記備案初期的爆發(fā)式增長過渡到規(guī)范發(fā)展的新階段，私募證券投資基金管理人也出現(xiàn)了管理規(guī)模、投資業(yè)績和合規(guī)風(fēng)控能力方面的分化15。增長速度放緩的原因一方面是政策原因，中基協(xié)把“扶優(yōu)限劣”作為私募基金行業(yè)自律管理工作的主基調(diào)，對無展業(yè)能力的空殼機構(gòu)予以注銷；另一方面是市場行情影響了基金數(shù)量和規(guī)模的增速。根據(jù)中基協(xié)的統(tǒng)計，截至2019年12月底16，中基協(xié)存續(xù)登記私募證券投資基金管理人8,857家，存續(xù)備案私募證券投資基金41,399支，管理私募證券投資基金

35、規(guī)模達2.45萬億元人民幣。其他私募投資基金發(fā)展概況私募暫行辦法第二條規(guī)定：“私募基金財產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標的”。根據(jù)該條規(guī)定，私募基金可投資范圍不限于“股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額”，也可投資于基金合同約定的其他投資標的。因此，相對于前述兩個類別的私募基金而言，其他私募投資基金的內(nèi)涵并不明確。可以理解為符合私募基金本質(zhì)但不可以劃入私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募證券投資基金以及私募資產(chǎn)配置類基金的私募基金都將歸入此類。15 參見中基協(xié)中國私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展報告（2017）第 57 頁： HYPERLINK /resear

36、chstatistics/report/zgsmjjhybgfz/201901/P020191231586083951844.pdf /researchstatistics/report/zgsmjjhybgfz/201901/P020191231586083951844.pdf。16 數(shù)據(jù)來源于中基協(xié)私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報（ 2019 年第 12 期）： HYPERLINK /researchstatistics/report/zgsmjjhysjbg/202001/t20200109_6049.html /researchstatistics/report/zgsmjjh

37、ysjbg/202001/t20200109_6049.html。中基協(xié)于2015年7月在舊私募基金登記備案系統(tǒng)上刊載的基金備案及信息更新填表說明中曾有“其他投資基金”包括“紅酒藝術(shù)品等商品基金、債權(quán)基金（非標債權(quán)、委托貸款等）、FOF、其他”等投資類型的說明，但其后中基協(xié)于2017 年 4 月 5 日全面啟用了新的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報送平臺 （，“AMBERS系統(tǒng)”），而在新平臺上發(fā)布的有關(guān)私募投資基金“基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明中，“其他私募投資基金”被定義為 “投資除證券及其衍生品和股權(quán)以外的其他領(lǐng)域的基金”，并包含“紅酒藝術(shù)品等商品基金、其他類基金”兩個細分產(chǎn)品類型，“債權(quán)基金”類別

38、被刪除。從中基協(xié)的審核實踐來看，在2017年9月以前，以委托貸款、信托貸款、收益權(quán)投資、非標債權(quán)投資等方式進行債權(quán)投資的私募機構(gòu)登記為其他私募投資基金管理人/其他私募投資基金的情況較為常見，而自2017年9月起截至目前，在中基協(xié)登記為其他私募投資基金管理人的均為合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）管理機構(gòu)。2017年以來，中基協(xié)對從事債權(quán)投資的私募基金管理人和私募基金監(jiān)管逐漸趨嚴。2017年12月2日，中基協(xié)領(lǐng)導(dǎo)在第四屆私募投資基金峰會上發(fā)表講話，談到“一些機構(gòu)充當(dāng)信貸資金通道，通過單一資產(chǎn)對接或結(jié)構(gòu)化設(shè)計等方式發(fā)行 名股實債、明基實貸產(chǎn)品，變相保底保收益”，中基協(xié)“對違法違規(guī)開展金融機構(gòu)持牌專營業(yè)

39、務(wù)或者不符合中基協(xié)自律規(guī)則的產(chǎn)品，如進行直接借貸、民間借貸、 P2P、眾籌投資等，或直接購買商品房出售獲取差價等的，不予備案”。2018年1月5日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（“銀監(jiān)會”）17頒布商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（銀監(jiān)發(fā)20182號），其中第十條第（一）項規(guī)定，商業(yè)銀行不得接受委托人受托管理的他人資金發(fā)放委托貸款。緊隨其后的2018年1月12日，中基協(xié)在其AMBERS系統(tǒng)發(fā)布私募投資基金備案須知（“原備案須知”）中明確規(guī)定：“私募投資基金是一種由基金和投資者承擔(dān)風(fēng)險，并通過主動風(fēng)險管理，獲取風(fēng)險性投資收益的投資活動。私募基金財產(chǎn)債務(wù)由私募基金財產(chǎn)本身承擔(dān)，投資者以其出資為限，分享投資收益

40、和承擔(dān)風(fēng)險。私募基金的投資不應(yīng)是借貸活動。下列不符合投資本質(zhì)的經(jīng)營活動不屬于私募基金范圍：1、底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等私募基金登記備案相關(guān)問題解答（七）（問答七）所提及的屬于借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或其收（受）益權(quán)。2、通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動的；3、通過特殊目的載體、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動的?！比缟纤?，在2017年9月以前以委托貸款、信托貸款、收益權(quán)投資、非標債權(quán)投資等方式進行債權(quán)投資的私募機構(gòu)登記為其他私募投資基金管理人/其他私募投資基金的情況較為常見，但如原備案須知及問答七中所規(guī)定，中基協(xié)不再認可主要投資于屬于借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或其收（受）益權(quán)或通

41、過委托貸款、17 根據(jù) 2018 年 3 月 13 日國務(wù)院機構(gòu)改革方案，國務(wù)院擬組建中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，不再保留銀監(jiān)會與保監(jiān)會。2018 年 4 月 8 日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會正式掛牌成立。信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動的實體為私募基金。原備案須知在問答七的基礎(chǔ)上對其他私募投資基金中不予備案的產(chǎn)品范圍進行了擴大，但 并未明確窮盡列舉禁止的所有底層資產(chǎn)類型或業(yè)務(wù)類型，對于投資銀行不良資產(chǎn)、非標應(yīng)收賬款或其收益權(quán)、其他特定資產(chǎn)收益權(quán)等的其他私募投資基金是否屬于原備案須知所禁止的范圍，目前尚待監(jiān)管部門以及實踐的進一步明確。目前市場上其他私募投資基金管理人以及其他私募投資基金數(shù)

42、量均遠小于私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資和私募證券投資這兩類私募基金管理人及私募基金，且2017年9月后中基協(xié)暫停了其他類私募基金管理人的登記18。需要注意的是，中基協(xié)于 2018年6月21日發(fā)布了關(guān)于合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）在協(xié)會進行管理人登記的特別說明，該說明指出，QDLP管理機構(gòu)可登記為其他私募基金管理人，但是，此次登記的其他私募基金管理人僅針對QDLP試點機構(gòu)，并非對前述其他類私募基金管理人的重啟。本藍皮書以下內(nèi)容中暫不再就本類私募基金管理人及私募基金作進一步介紹。私募資產(chǎn)配置基金發(fā)展概況2017年7月全國金融工作會議提出金融要回歸本源，把“為實體經(jīng)濟服務(wù)”作為出發(fā)點和落腳點，并從直接融資、

43、間接融資等多維度進行部署19。與此同時，中基協(xié)表態(tài)，正在抓緊研究設(shè)置“資產(chǎn)配置類私募投資基金管理人”的機構(gòu)類型和產(chǎn)品類型。2018年3月，中基協(xié)在第二屆理事會第四次會議上聽取了有關(guān)“私募資產(chǎn)配置基金管理人”的報告。報告再度提及研究增設(shè)“私募資產(chǎn)配置基金管理人”的現(xiàn)實需求。這一進度意味著資產(chǎn)配置成為私募機構(gòu)分類登記選項之一的日子正在加速臨近。2018年5月召開的第四屆（2018）全球私募基金西湖峰會上，中基協(xié)會長洪磊致辭時提及，在提升行業(yè)競爭生態(tài)方面，中基協(xié)致力于推動資產(chǎn)管理市場形成 “基礎(chǔ)資產(chǎn)投資工具大類資產(chǎn)配置”三層有機架構(gòu)；希望在證券投資基金法框架下，盡快制定大類資產(chǎn)配置管理辦法，引導(dǎo)非保

44、本理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為大類資產(chǎn)配置服務(wù)。三個月后，新規(guī)私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十五）（“問答十五”）于2018年8月29日正式落地。問答十五明確，“自2018年9月10日起，擬申請私募資產(chǎn)配置基金管理人的機構(gòu)，可以通過AMBERS系統(tǒng)在線提交相關(guān)申請材料?！边@表明私募基金領(lǐng)域18 目前中基協(xié)未就“暫停其他類私募基金管理人登記”的情況發(fā)布書面公告，但是在 AMBERS 系統(tǒng)進行管理人登記時，AMBERS 系統(tǒng)中顯示：“為促進私募投資基金回歸投資本源，按照相關(guān)監(jiān)管精神，暫不辦理其他類私募基金管理人登記申請（除 QDLP 等試點機構(gòu)）。”19 全國金融工作會議，是為保證宏觀金融政策的穩(wěn)定性和金融改革

45、的持續(xù)性而作出的一項重大制度安排。一般五年召開一次，至今已開五次。2017 年 7 月 14 日至 15 日，第五次全國金融工作會議在北京召開。此次會議圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革“三位一體”的金融工作主題做出了重大部署。中，除前述提及的三類私募基金管理人外，新增了第四類私募基金管理人私募資產(chǎn)配置管理人，并相應(yīng)增加了第五類私募基金私募資產(chǎn)配置基金。包括問答十五在內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則均未對私募資產(chǎn)配置基金進行定義，參考中國證券業(yè)協(xié)會的一篇問答20，私募資產(chǎn)配置基金是指底層標的為各類資產(chǎn)的私募基金。與一般私募基金相比，私募資產(chǎn)配置基金被允許“變相”突破專業(yè)化經(jīng)營要求，開展跨資產(chǎn)類別配置的投

46、資業(yè)務(wù)，底層標的可以是證券、股權(quán)、其他類資產(chǎn)。根據(jù)問答十五，私募資產(chǎn)配置基金應(yīng)當(dāng)主要采用基金中基金（FOF）的投資方式，80%的已投資基金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投資于已備案的私募基金、公募基金或者其他依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。相比其他私募基金類型，私募資產(chǎn)配置基金雖然同樣是以FOF方式投資，卻可以突破以往中基協(xié)對其他三類私募FOF“專項經(jīng)營”的要求，同時投資于一、二級市場。2019年2月，中基協(xié)公布了三家私募資產(chǎn)配置基金管理人名單，標志著第四類私募基金管理人的正式誕生。截至2019年12月底，共有五家21私募資產(chǎn)配置管理人完成登記，共有五支私募資產(chǎn)配置基金備案成功。就中基協(xié)當(dāng)前的審批情況來看，獲批的私募資產(chǎn)配

47、置類管理人數(shù)量較少，且多擁有雄厚的實力和強大背景，這也說明第四類私募資產(chǎn)配置基金管理人在申請上有一定難度，而私募資產(chǎn)配置基金也尚處于探索嘗試性階段。私募資產(chǎn)配置基金通過股票、股權(quán)、信托、基金等系列產(chǎn)品的配置，使投資的風(fēng)險與收益得到更大程度的平衡。私募資產(chǎn)配置基金的落地，滿足了專業(yè)私募基金投資者對所投私募基金配置大類資產(chǎn)的現(xiàn)實需求，“變相”專業(yè)化經(jīng)營的要求使得資產(chǎn)配置型基金具有更高的靈活性，也利于私募基金收益水平的提高。業(yè)內(nèi)普遍認為，私募資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的落地標志著中國私募行業(yè)將迎來資產(chǎn)配置的新時代。第2節(jié)中國私募基金行業(yè)監(jiān)管概況中國私募基金行業(yè)的監(jiān)管框架是伴隨中國私募基金行業(yè)的高速發(fā)展而逐漸形成

48、的，經(jīng)歷了一個從無到有、從分散到統(tǒng)一的發(fā)展階段。目前中國私募基金行業(yè)由證監(jiān)會主導(dǎo)進行整體監(jiān)管，由中基協(xié)在證監(jiān)會的授權(quán)下作為行業(yè)自律組織實施自律監(jiān)管，同時發(fā)改委、中華人民共和國財政部（“財政部”）等其他部門在特定歷史階段、以及特定領(lǐng)域?qū)τ谒侥蓟鹨舶l(fā)揮了重要的監(jiān)管作用。私募基金行業(yè)在證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管前時代私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金（PE/VC 基金）的監(jiān)管20 參見：https:/ HYPERLINK /tzzyd/tzabc/nwwd/201908/t20190806_139665.html /tzzyd/tzabc/nwwd/201908/t20190806_139665.html。21 五家私募

49、資產(chǎn)配置類管理人分別為中國銀河投資管理有限公司、浙江玉皇山南投資管理有限公司、信銀（深圳）投資管理有限責(zé)任公司、珠海橫琴金晟碩業(yè)投資管理有限公司、深圳樂瑞全球管理有限公司。中國的創(chuàng)業(yè)投資始于 20 世紀 80 年代的科技體制改革，國家通過創(chuàng)業(yè)投資的方式對變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作給予支持，主要以鼓勵、引導(dǎo)的政策性監(jiān)管為主。特別地，科技部、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委、財政部等多部門于 1999年 11 月 16 日聯(lián)合發(fā)布關(guān)于建立風(fēng)險投資機制若干意見的通知，對風(fēng)險投資公司及風(fēng)險投資基金22予以定義，并從募投管退層面對風(fēng)險投資進行了原則性約束。相應(yīng)地在 2001 年，結(jié)合海外創(chuàng)業(yè)投資基金于 20

50、 世紀 90 年代末紛紛進入中國的背景，對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部牽頭制定關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定，鼓勵外國投資者到中國從事創(chuàng)業(yè)投資，并對外商投資的風(fēng)險投資型企業(yè)的設(shè)立登記、審核監(jiān)管進行了規(guī)定。2005 年，發(fā)改委發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法，就內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立、運營建立了基本規(guī)則。相較于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，私募股權(quán)投資基金在中國起步發(fā)展的時間則更晚一些。直至 2004 年，私募股權(quán)投資基金得力于 20 世紀 90 年代末國企改革的大量良好標的，進入快速發(fā)展階段。同時，國家層面從宏觀角度鼓勵產(chǎn)業(yè)基金等股權(quán)投資基金的發(fā)展，北京、上海、天津、深圳等城市在內(nèi)的各大城市先行先試，出臺了促進

51、私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的地方性政策23。2011 年，發(fā)改委相繼發(fā)布國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進一步規(guī)范試點地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知（發(fā)改辦財金2011253 號）（現(xiàn)已失效）、國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知（發(fā)改辦財金20112864 號）（現(xiàn)已失效），在國家層面就私募股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立備案、募集、投資、信息披露、監(jiān)管自律等方面建立基本機制。在這一時期，PE/VC 基金呈現(xiàn)多頭監(jiān)管態(tài)勢，國家層面的監(jiān)管較為原則化和簡略，而各地方政策則存在較大的地區(qū)性差異和不確定性。但也是在這一時期，全國人民代表大會常務(wù)委員會于 2006 年修訂合伙企業(yè)法，首次引入“有限合伙

52、企業(yè)”這一目前 PE/VC 基金的主流組織形式；國務(wù)院進一步于 2009 年發(fā)布外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法（中華人民共和國國務(wù)院令第 567 號），明確了外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立登記。同期，針對 PE/VC 基金的稅收政策、財政鼓勵政策相應(yīng)出臺，與 PE/VC 基金的投資退出緊密相關(guān)的創(chuàng)業(yè)板亦走到臺前，為后續(xù)中國 PE/VC 基金的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。22 根據(jù)關(guān)于建立風(fēng)險投資機制若干意見的通知第三條第（九）項，風(fēng)險投資基金是專門從事風(fēng)險投資以促進科技型中小企業(yè)發(fā)展的一種投資基金。為適應(yīng)風(fēng)險投資的特點，風(fēng)險投資基金應(yīng)采取私募方式，向確定的投資者發(fā)行基金份額。其募集對象可以是

53、個人、企業(yè)、機構(gòu)投資者、境外投資者，應(yīng)拓寬民間資本來源，同時，對投資者的風(fēng)險承受能力應(yīng)有一定要求。投資者所承諾的資金可以分期到位。風(fēng)險投資基金應(yīng)按封閉式設(shè)立，即事先確定發(fā)行總額和存續(xù)期限，在存續(xù)期限內(nèi)基金份額不得贖回。23 關(guān)于當(dāng)時部分地區(qū)相關(guān)地方政策的簡述，請參閱漢坤法律評述中國各地私募基金及管理公司設(shè)立法規(guī)的比較分析（2011/02/12），網(wǎng)址： https:/ HYPERLINK /downloadfile/newsAndInsights/23ed70f551640fc50b137daf76546261.pdf /www. HYPERLINK /downloadfile/newsAnd

54、Insights/23ed70f551640fc50b137daf76546261.pdf /downloadfile/newsAndInsights/23ed70f551640fc50b137daf76546261.pdf。私募證券投資基金監(jiān)管如前文所提及，在證券投資基金法（2012 年 12 月修訂版）明確私募證券投資基金的合法地位并將其納入監(jiān)管范圍之前，對私募證券投資基金的監(jiān)管處于缺失狀態(tài)。故在這一時期，私募證券投資基金的命運與 PE/VC 基金有所不同。當(dāng)時，私募證券投資基金的管理機構(gòu)往往需要依靠信托公司、證券公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行產(chǎn)品發(fā)行，相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定散見于信托公司集合資金信

55、托計劃管理辦法（2009 年修訂，現(xiàn)行有效）、信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引（2009 年發(fā)布，現(xiàn)行有效）、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法（2003 年發(fā)布，2004 年實施，現(xiàn)已失效）及基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法（2007 年發(fā)布，2008 年實施，現(xiàn)已失效）。而對于非依托前述金融機構(gòu)發(fā)行的私募證券基金，由于法律法規(guī)中沒有統(tǒng)一的標準對其進行定性，其募集、經(jīng)營行為與非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)、非法集資等違法行為存在區(qū)分困難，游走于合法與非法的灰色地帶。繼全國人大常委會于 2012 年 12 月修訂證券投資基金法后，證監(jiān)會于2013 年 2 月 18 日發(fā)布資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基

56、金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（與 2012 年 12 月底修訂后的證券投資基金法同樣于 2013 年 6 月 1 日起 施行）。根據(jù)該暫行規(guī)定，滿足一定條件24的專門從事非公開募集證券投資基金管 理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，可以向證監(jiān)會申請開展公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)，該等業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負責(zé)監(jiān)督管理，由中基協(xié)實行自律管理。中國私募行業(yè)的證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管權(quán)限2013 年 6 月，中央機構(gòu)編制委員會辦公室（“中央編辦”）印發(fā)了關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知（中央編辦發(fā)201322 號），明確由證監(jiān)會負責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，發(fā)改委負責(zé)組織擬訂促進私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施。此后，中央編辦綜合

57、司又在 2014 年 2 月關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金管理職責(zé)問題意見的函（編綜函字201461 號）中，進一步明確由證監(jiān)會負責(zé)擬訂創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管政策、標準和規(guī)范，并組織開展監(jiān)督檢查?；诖?，證監(jiān)會正式從發(fā)改委手中接過了對 PE/VC 行業(yè)的主要監(jiān)管權(quán)。24 根據(jù)資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定第五條及第八條，私募證券基金管理機構(gòu)開展公募證券基金管理業(yè)務(wù)，需要滿足的申請條件包括：（1）具有 3 年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗，最近 3 年管理的證券類產(chǎn)品業(yè)績良好；（2）公司治理完善，內(nèi)部控制健全，風(fēng)險管理有效；（3）最近 3 年經(jīng)營狀況良好，財務(wù)穩(wěn)?。唬?）誠信合規(guī)，最近 3 年在監(jiān)管部門無

58、重大違法違規(guī)記錄，沒有因違法違規(guī)行為正在被監(jiān)管部門調(diào)查，或者正處于整改期間；（5）為基金業(yè)協(xié)會會員；（6）實繳資本或者實際繳付出資不低于 1000 萬元；（7）最近 3 年證券資產(chǎn)管理規(guī)模年均不低于 20 億元；（8）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。私募暫行辦法的出臺2014年6月30日，證監(jiān)會審議通過了私募暫行辦法并于2014年8月21日正式發(fā)布并實施。私募暫行辦法適用于中國境內(nèi)各類以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金及其管理機構(gòu)，無論其是以股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額還是以投資合同約定的其他投資標的為主要投資對象。以私募暫行辦法的發(fā)布為正式起點，證監(jiān)會開始對包括私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)

59、、私募證券投資機構(gòu)及其他私募投資機構(gòu)在內(nèi)的整個私募行業(yè)實行統(tǒng)一監(jiān)管。私募暫行辦法中對私募行業(yè)的行政監(jiān)管規(guī)則做出了一系列明確規(guī)定，包括但不限于明確了私募基金及其管理人的備案和登記制度、定義了“合格投資者”及澄清了私募基金管理人的非公開發(fā)行要求和信息披露標準等要求。2012 年，中基協(xié)在民政部登記成立25。根據(jù) 2012 年修訂的證券投資基金法，中基協(xié)是證券投資基金行業(yè)的自律性組織，履行制定和實施行業(yè)自律規(guī)則、依法辦理非公開募集基金的登記、備案等職責(zé)。中基協(xié)作為基金業(yè)的行業(yè)協(xié)會，根據(jù)證監(jiān)會的授權(quán)，在證監(jiān)會的指導(dǎo)下開展行業(yè)自律監(jiān)管。證監(jiān)會發(fā)布的私募暫行辦法進一步明確，中基協(xié)依照證券投資基金法、私募暫

60、行辦法、證監(jiān)會其他有關(guān)規(guī)定和中基協(xié)自律規(guī)則，對私募基金業(yè)開展行業(yè)自律，協(xié)調(diào)行業(yè)關(guān)系，提供行業(yè)服務(wù)，促進行業(yè)發(fā)展。截至今日，中基協(xié)已經(jīng)在私募基金管理人登記、私募基金備案、從業(yè)資格取得和從業(yè)人員登記、外包服務(wù)業(yè)務(wù)、信息披露等多個方面建立統(tǒng)一的管理機制和信息系統(tǒng)，針對私募基金的募投管退各方面制定了較為詳細的行業(yè)自律規(guī)則，包括但不限于私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）私募投資基金行業(yè)自律監(jiān)管體系的建立管理人內(nèi)部控制指引私募投資基金信息披露管理辦法（“信披辦法”）私募投資基金募集行為管理辦法（“募集管理辦法”）私募投資基金合同指引（1-3 號）私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）（“服務(wù)辦法”