證券投資學(xué)(第二版)第16章 國外證券市場監(jiān)管

1、第4篇證券市場監(jiān)管第16章國外證券市場監(jiān)管第16章國外證券市場監(jiān)管16.1證券市場監(jiān)管的一般理論16.1.1證券市場監(jiān)管的含義及特點 證券市場中的所謂“監(jiān)管”，指的是政府、政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)或依法設(shè)立的其他組織，從降低資本市場風(fēng)險，保護(hù)社會公眾利益，維護(hù)社會安定的目的出發(fā)，根據(jù)國家的憲法和有關(guān)法律，制定相應(yīng)的金融法律、法規(guī)、條例和政策，并依據(jù)它們對資本市場體系和活動進(jìn)行的監(jiān)督、管理、控制與指導(dǎo)。 從監(jiān)管的構(gòu)成要素看，應(yīng)該有五個方面：監(jiān)管的主體，是政府、政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)或依法設(shè)立的其他組織；監(jiān)管的目的，是降低資本市場風(fēng)險，保護(hù)社會公眾利益，維護(hù)社會安定；監(jiān)管的依據(jù)，是國家有關(guān)的金融法律、法規(guī)、條例和政

2、策；監(jiān)管的方式，是監(jiān)督、管理、控制與指導(dǎo)；監(jiān)管的對象，是證券市場體系及其各種活動。 由證券市場特性所決定，證券市場的監(jiān)管與其他市場相比，表現(xiàn)為以下幾個特點： （1）高度公開性。 （2）高度公平性。 （3）高度公正性。 16.1.2證券市場監(jiān)管的一般理論 （1）不完全競爭市場理論。 （2）市場失靈理論。 （3）證券市場的有效性理論。 （4）公共利益理論。16.1.3政府管理理論與證券市場監(jiān)管 1）社會利益論 社會利益論和市場破產(chǎn)論是從市場破產(chǎn)失靈以及市場參與者集體要求政府改善低效率的市場的角度來解釋政府管制的根源的。 2）社會選擇論 社會選擇論是從公共選擇的角度來解釋政府管制的，即政府管制作為政

3、府職能的一部分，是否應(yīng)該管制、對什么進(jìn)行控制、如何管制等，也都屬于公共選擇的一個組成部分。為此，政府管制又稱為公共管制。 3）經(jīng)濟(jì)監(jiān)管論 經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論是到目前為止較為確切的一種理論，它提出可檢驗的假設(shè)和一系列合乎邏輯的推理。 經(jīng)濟(jì)監(jiān)管論的重要貢獻(xiàn)是解釋了為什么監(jiān)管會向生產(chǎn)者傾斜的問題，并得出三點結(jié)論： 即使監(jiān)管有利于生產(chǎn)者，政策（尤其是價格）也不會設(shè)定在使產(chǎn)業(yè)利潤最大化的水平，由于受消費集團(tuán)的影響，價格將被置于達(dá)到利潤最大化的水平之下；監(jiān)管最有可能發(fā)生在相對競爭或相對壟斷的產(chǎn)業(yè)部門，因為正是在這些產(chǎn)業(yè)部門中，監(jiān)管才會產(chǎn)生最大的影響；市場失靈的存在使得監(jiān)管更有可能，因為市場失靈領(lǐng)域的監(jiān)管會增加社

4、會福利，一些利益集團(tuán)獲取的收益相對而言比其他利益集團(tuán)蒙受的損失要大。16.2證券市場的監(jiān)管方式與手段16.2.1證券市場的監(jiān)管方式 1）注冊制監(jiān)管方式 注冊制，是指有關(guān)主體在從事資本市場的有關(guān)業(yè)務(wù)中，必須根據(jù)法律規(guī)定，將應(yīng)公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向政府或政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行匯報并申請、注冊登記的制度。注冊制貫徹的基本原則是市場經(jīng)濟(jì)中的自由原則。其典型特征是，注冊申請人在各項條件都符合法律法規(guī)要求時，有關(guān)注冊登記的管理機(jī)構(gòu)必須準(zhǔn)予注冊，否則視為違法。 （1）證券商的注冊制度。 （2）證券發(fā)行的注冊制度。 （3）證券交易所的注冊制。 2）許可制監(jiān)管方式 許可制，是指有關(guān)主體欲從事資本市場的有關(guān)業(yè)務(wù)

5、，不僅必須根據(jù)法律規(guī)定，向政府或政府授權(quán)機(jī)構(gòu)提出申請，而且應(yīng)得到這一機(jī)構(gòu)的特別審批或許可的制度。許可制度貫徹的基本原則是以政府部門監(jiān)管為主，其典型特征是：證券申請人在各項條件都符合法律法規(guī)要求時，若政府的主管部門不許可其從事證券業(yè)務(wù)，則這一主管部門的決定具有法律效力和決定權(quán)。 （1）證券商的許可制度。 （2）證券發(fā)行的許可制度。 （3）證券交易所的許可制度。 16.2.2證券市場的監(jiān)管手段 （1）法律性手段。 （2）經(jīng)濟(jì)性手段。 （3）行政性手段。 （4）技術(shù)性手段。 （5）信息性手段。 （6）自律性手段。16.3證券市場的監(jiān)管模式 一個國家采取何種證券監(jiān)管模式主要取決于以下兩個基本因素：一是

6、證券市場的發(fā)展階段、發(fā)育程度與證券市場的自由度；二是政府對經(jīng)濟(jì)運行的調(diào)控模型。16.3.1集中立法管理模式 集中立法管理模式也即集中管理模式，是指政府通過制定專門的證券市場管理法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)對全國證券市場的管理。 1）集中管理模式的特點 （1）有一整套全國性的證券市場管理法規(guī)。 （2）設(shè)有全國性的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督證券市場。按管理者劃分，集中管理模式又可分為三類： 第一，以獨立監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主體。 第二，以中央銀行為主體。 第三，以財政部為主體。 2）集中管理模式的優(yōu)點 （1）具有超脫于證券市場參與者之外的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，能較公平、公正、客觀、有效、嚴(yán)格地發(fā)揮其監(jiān)督作

7、用，并能起到協(xié)調(diào)全國各證券市場的作用防止出現(xiàn)群龍無首、過度競爭的混亂局面。 （2）具有專門的證券法規(guī)，使證券行為有法可依，提高證券市場監(jiān)管的權(quán)威性。 （3）由于管理者的超脫地位，較注重保護(hù)投資者的利益。 （4）自律性作用得以發(fā)揮。 3）集中管理模式的缺陷 集中管理模式也存在一些缺陷。由于證券市場的管理是一項艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，涉及面廣，單靠全國性的證券管理機(jī)構(gòu)而沒有證券交易所和證券商協(xié)會的配合很難完成，難以實現(xiàn)既有效管理又不過多行政干預(yù)的目標(biāo)。16.3.2自律管理模式 自律管理模式是指政府除了某些必要的國家立法外，較少干預(yù)證券市場，對證券市場的管理主要由證券交易所及證券商協(xié)會等組織進(jìn)行自律管理。

8、 1）自律管理模式的特點 （1）通常不制定單行的證券市場管理法規(guī)，而是通過一些間接的法規(guī)來制約證券市場的活動。 （2）沒有設(shè)立全國性的證券管理機(jī)構(gòu)，而是靠證券市場及其參與者進(jìn)行自我管理。 2）自律管理模式的優(yōu)點 （1）它既可提供較充分的投資保護(hù)，又能充分發(fā)揮市場的創(chuàng)新和競爭意識，從而有利于市場的活躍。 （2）它允許證券商參與制訂證券市場管理條例，而且鼓勵它們模范地遵守這些條例，從而使市場管理更切合實際。 （3）由市場參與者制訂和修訂證券管理條例比由議會制定證券法律具有更大的靈活性，效率更高。 （4）自律組織對現(xiàn)場發(fā)生的違法行為能作出迅速而有效的反應(yīng)。 3）自律管理模式的缺陷 （1）自律管理模式

9、通常把重點放在市場的有效運轉(zhuǎn)和保護(hù)證券交易所會員的利益上，對投資者提供的保障往往不充分。 （2）管理者的非超脫性難以保證管理的公正。 （3）由于沒有立法作后盾，管理手段較軟弱。 （4）由于沒有專門的管理機(jī)構(gòu)，難以協(xié)調(diào)全國證券市場的發(fā)展，容易造成混亂狀態(tài)。16.3.3分級管理模式 分級管理模式包括二級管理和三級管理模式。二級管理指政府和自律機(jī)構(gòu)相結(jié)合的管理，三級管理指中央和地方兩級政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。 分級管理一般有兩種方式：一是政府與自律機(jī)構(gòu)分別對證券進(jìn)行管理，形成官方與民間的權(quán)力分配和制衡；二是中央與地方分別對證券進(jìn)行管理，形成政府間、政府與民間的權(quán)力分配與制衡。16.4政府監(jiān)管部門與自

10、律機(jī)構(gòu) 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置取決于證券監(jiān)管模式。大體可分為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩類。16.4.1政府對資本市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu) 世界各國對資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置各不相同，大體有獨立機(jī)構(gòu)管理和政府機(jī)構(gòu)兼管兩種情況。 1）獨立機(jī)構(gòu)管理 它是指中央一級的獨立機(jī)構(gòu)對證券業(yè)進(jìn)行的管理。主要有三類： （1）以美國聯(lián)邦證券管理委員會為代表，它執(zhí)行、監(jiān)督國會的立法，獨立于立法、司法和行政三權(quán)之外。 （2）以法國證券交易所管理委員會為代表，它隸屬于行政內(nèi)閣，成為相對獨立的行政管理部門。 （3）以意大利全國公司與證券交易所管理委員會為代表，它是與證券業(yè)相關(guān)的政府管理部門組成的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)（依靠財政部），由于各部門利益

11、不一致，協(xié)調(diào)力弱，自律機(jī)構(gòu)是證券業(yè)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 2）政府機(jī)構(gòu)兼管 政府機(jī)構(gòu)兼管主要有財政部兼管、中央銀行兼管、財政部和中央銀行共同管理等多種情況，其中實行中央銀行兼管、財政部和中央銀行共管的國家較少。一般由財政部兼管證券業(yè)的情況分為兩種類型： （1）以日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型。 （2）以荷蘭財政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。16.4.2自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu) 英國是以自律管理為主的國家，居主導(dǎo)地位的是英國證券業(yè)理事會和證券交易所協(xié)會。證券業(yè)理事會主要負(fù)責(zé)制定、解釋有關(guān)證券交易的各項規(guī)章制度。理事會下設(shè)一個常設(shè)委員會，負(fù)責(zé)調(diào)查證券業(yè)內(nèi)人士根據(jù)有關(guān)規(guī)章進(jìn)行的投

12、訴。 在美國，自律機(jī)構(gòu)包括各證券交易所、證券商協(xié)會、清算機(jī)構(gòu)、市政證券立法委員會等。16.5證券市場監(jiān)管的法律規(guī)范 根據(jù)西方國家證券法規(guī)的特點，可將各國證券管理的法律大體分為三個體系：美國證券法體系、英國證券法體系、歐陸證券法體系。16.5.1美國證券法體系 美國證券法體系的特點是對證券及其交易管理制度制定有專門法律，并注重公開原則。 1)普通法、衡平法的法律責(zé)任 普通法和衡平法中的法律責(zé)任有三種：違反保證。解約，包括違約抗辯。欺詐。 2)藍(lán)天法的法律責(zé)任 在美國，各州證券法規(guī)的重點并不完全一致，歸 納起來，基本上有四種類型：以防止欺詐為重點。以管理證券商為重點。強(qiáng)調(diào)公開原則。注重實質(zhì)管理型。 3)美國證券法和證券交易法的法律責(zé)任 （1）證券法的法律責(zé)任。證券法有兩個基本目標(biāo)：一是為投資者提供與證券公開發(fā)行有關(guān)的重大信息；二是防止證券公開發(fā)行過程中的誤導(dǎo)、欺詐、虛假行為。該法的主要內(nèi)容包括：發(fā)行證券必須辦理注冊登記手續(xù)；某些證券的發(fā)行享有登記豁免權(quán)；對違法者給予制裁。 （2）證券交易法的法律責(zé)任。該法的要點包括：公司報告制度；投票代理制度；投票受理制度；禁止內(nèi)部交易；交易和銷售慣例；證券交易所及其他機(jī)構(gòu)的注冊登記；證券商注冊登記。 16.5.2英國證券法體系 英國法律制度源于普通法，它體現(xiàn)在證券立法中最主要的特點是沒有專門的證券法規(guī)，而