債券專題研究：5張產(chǎn)業(yè)鏈圖解析新老基建轉(zhuǎn)債

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 21 只老基建轉(zhuǎn)債：政策風(fēng)起，建材先行 4 HYPERLINK l _TOC_250015 上游資源端、建筑材料領(lǐng)域 5 HYPERLINK l _TOC_250014 中游工程機(jī)械與工程施工領(lǐng)域 5 HYPERLINK l _TOC_250013 下游建筑裝飾領(lǐng)域 6 HYPERLINK l _TOC_250012 31 只新基建轉(zhuǎn)債：一半是現(xiàn)實(shí)，一半是愿景 6 HYPERLINK l _TOC_250011 5G 基建：基站建設(shè)進(jìn)入高峰期，PCB 與光纖光纜率先受益 7 HYPERLINK l _TOC_250010 特高壓：投資規(guī)模超

2、市場(chǎng)預(yù)期，轉(zhuǎn)債集中于輸電線纜領(lǐng)域 9 HYPERLINK l _TOC_250009 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：5G 建設(shè)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，尚處于早期發(fā)展階段 10 HYPERLINK l _TOC_250008 人工智能：弱人工智能階段，聚焦下游場(chǎng)景應(yīng)用層 12 HYPERLINK l _TOC_250007 其他新基建題材：相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的較少 13 HYPERLINK l _TOC_250006 推薦關(guān)注：天路、深南、中天、創(chuàng)維、湖廣、視源、拓邦轉(zhuǎn)債 13 HYPERLINK l _TOC_250005 天路轉(zhuǎn)債：西藏建材施工基建龍頭，積極拓展區(qū)外項(xiàng)目空間 14 HYPERLINK l _TOC_250004

3、 深南轉(zhuǎn)債：業(yè)績優(yōu)秀的 5G 基站設(shè)備核心供應(yīng)商，后續(xù)產(chǎn)能充足 15 HYPERLINK l _TOC_250003 中天轉(zhuǎn)債：5G 光通信與特高壓雙重利好，海纜產(chǎn)品為業(yè)績加持 16創(chuàng)維轉(zhuǎn)債：與廣電及電信運(yùn)營商深度合作，受益超高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展 17 HYPERLINK l _TOC_250002 湖廣轉(zhuǎn)債：占據(jù)廣電 5G 試點(diǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，整體經(jīng)營狀況回暖 18 HYPERLINK l _TOC_250001 視源轉(zhuǎn)債：板卡與平板雙龍頭，遠(yuǎn)程教育與會(huì)議市場(chǎng)空間廣闊 19 HYPERLINK l _TOC_250000 拓邦轉(zhuǎn)債：家電智能控制器龍頭，現(xiàn)階段工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心題材 20圖表目錄圖表 1：21

4、只老基建轉(zhuǎn)債涉及 6 個(gè)SW 行業(yè) 4圖表 2：老基建轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖 4圖表 3：31 只新基建轉(zhuǎn)債標(biāo)的涉及 8 個(gè) SW 行業(yè) 7圖表 4：5G 基建轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖 8圖表 5：特高壓轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖 10圖表 6：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖 11圖表 7：人工智能轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖 12圖表 8：推薦關(guān)注的 7 只轉(zhuǎn)債標(biāo)的信息一覽 14圖表 9：天路轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 15圖表 10：深南轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 16圖表 11：中天轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 17圖表 12：創(chuàng)維轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 18圖表 13：湖廣轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 19圖表 14：視源轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng) 20圖表 15：拓邦轉(zhuǎn)債重要條款簡

5、評(píng) 2121 只老基建轉(zhuǎn)債：政策風(fēng)起，建材先行近期新冠肺炎疫情在國內(nèi)趨于平緩，2020Q2 有望迎來全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。在外需不振、消費(fèi)與制造業(yè)投資短期內(nèi)難以恢復(fù)、房地產(chǎn)投資以穩(wěn)為主的背景下，政策發(fā)力仍以基建為主，近期“新老基建”多次出現(xiàn)在黨中央決策部署中，其中老基建發(fā)揮穩(wěn)增長的托底作用，新基建發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)的效果。老基建包括交通運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)、港口、橋梁、通訊、水利及城市供排水供氣、供電設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施的投資與建設(shè)，主流的老基建題材可轉(zhuǎn)債、可交債現(xiàn)存 21 只，轉(zhuǎn)債余額 470.77 億元。沿基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)流程，我們將基建產(chǎn)業(yè)鏈分為：資源端（煤炭）、建筑材料（鋼鐵、水泥等）、工程機(jī)械（挖掘機(jī)、重卡等）、

6、工程施工（建筑施工單位）、建筑裝飾（公共建筑裝修企業(yè)）5 個(gè)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)債標(biāo)的主要集中在建筑材料、工程施工和建筑裝飾領(lǐng)域。圖表1： 21 只老基建轉(zhuǎn)債涉及 6 個(gè)SW 行業(yè)資料來源：Wind，方正證券研究所圖表2：老基建轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖資料來源：方正證券研究所上游資源端、建筑材料領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)提供基本原材料，主要為鋼鐵、水泥、煤炭（鋼鐵的上游）等。資源端：淮北礦業(yè)主營煤炭采掘、洗選加工、銷售，煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)。公司煤炭產(chǎn)品占比 60%以上，分為煉焦煤與動(dòng)力煤，其中煉焦煤主要用于鋼鐵冶煉。轉(zhuǎn)債中的建筑材料標(biāo)的包括鋼鐵、水泥、鋁材、PVC 管材四類，基建對(duì)于鋼鐵、水泥需求量巨大。鋼

7、鐵：久立特材主要產(chǎn)品為工業(yè)用不銹鋼無縫管、不銹鋼焊接管、不銹鋼管件，可用于石油、天然氣輸送管道，電站鍋爐，核電蒸發(fā)器等領(lǐng)域。寶鋼股份為全球領(lǐng)先的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，產(chǎn)品包括冷熱軋板、寬厚板、鋼管、鋼坯、高速線材、不銹鋼和特鋼等，可用于基建各個(gè)領(lǐng)域。新鋼股份為江西省大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋冷熱軋薄板、中厚板材、棒材、線材、鋼絞線和鋁包鋼絞線等，廣泛應(yīng)用在多個(gè)公路、鐵路、地鐵、橋梁等國家重點(diǎn)項(xiàng)目中。華菱鋼鐵為湖南省大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋寬厚板、熱冷軋薄板、線棒材和無縫鋼管四大系列，是全球最大的單體寬厚板生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)第二的專業(yè)化無縫鋼管供應(yīng)商。水泥：西藏天路主營業(yè)務(wù)為水泥生產(chǎn)銷售與工程施工。

8、公司水泥業(yè)務(wù)占19H1主營 66.42%，是西藏自治區(qū)規(guī)模最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)；工程施工業(yè)務(wù)涵蓋公路、市政、橋梁、鐵路、水利等，同時(shí)參與區(qū)外 PPP、 EPC 等項(xiàng)目建設(shè)。鋁材：明泰鋁業(yè)為鋁加工企業(yè)，將鋁錠加工為各類鋁板帶箔產(chǎn)品，可用作內(nèi)外裝飾板、墻壁掛板、屋面板、隔斷板等各種建筑材料。PVC 管材：永高股份生產(chǎn)氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、無規(guī)共聚聚丙烯（PPR）等塑料管道，應(yīng)用于建筑工程給排水、市政工程給水、排水排污、供暖、電力電纜保護(hù)、城鎮(zhèn)中低壓燃?xì)廨斔?、工業(yè)系統(tǒng)、農(nóng)村飲用水、農(nóng)業(yè)灌溉等領(lǐng)域。中游工程機(jī)械與工程施工領(lǐng)域涉及基礎(chǔ)設(shè)施的具體施工與建設(shè)環(huán)節(jié)，主要包括建筑用機(jī)械設(shè)備與建筑施工企

9、業(yè)。工程機(jī)械：遠(yuǎn)東傳動(dòng)是國內(nèi)非等速傳動(dòng)軸龍頭，產(chǎn)品涵蓋輕型、中型、重型和工程機(jī)械四大系列，可用于以裝載機(jī)為主的鏟土運(yùn)輸機(jī)械和輪式起重機(jī)中。工程施工領(lǐng)域包括各類建筑施工企業(yè)，轉(zhuǎn)債標(biāo)的涉及大型綜合性施工企業(yè)、某領(lǐng)域有突出特長的專業(yè)性施工企業(yè)、國際工程承包商：地方大型建設(shè)集團(tuán)：重慶建工是主營房屋建筑工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資的地方性大型建筑企業(yè)集團(tuán)，擁有超高層建筑、高速公路、超大跨度橋梁及隧道施工等核心技術(shù)。上海建工是國內(nèi)規(guī)模最大的建筑類上市公司，主營建筑施工、設(shè)計(jì)咨詢、城市建設(shè)投資（PPP 為主）、房地產(chǎn)開發(fā)、建筑工業(yè) 5 大業(yè)務(wù)，其中建筑施工板塊業(yè)務(wù)全方位涵蓋超高層建筑、賓館商貿(mào)樓宇、文化體育建筑

10、、公共交通工程、地下空間開發(fā)、園林綠化工程、工業(yè)建筑、環(huán)保工程、水利水電工程等。國際工程承包：北方國際是具有項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、采購、施工、投資運(yùn)營等全方位系統(tǒng)集成能力的綜合性國際工程總承包商， 19H1 海外業(yè)務(wù)營收占比 74.24%。專業(yè)工程：巖土工程：中化巖土業(yè)務(wù)涵蓋巖土工程、市政工程、機(jī)場(chǎng)場(chǎng)道工程、地下工程、工程咨詢，近 60%主營來源于為國內(nèi)石油石化建設(shè)項(xiàng)目、國家石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備基地、港口、機(jī)場(chǎng)等大型建設(shè)項(xiàng)目提供強(qiáng)夯地基處理服務(wù)?；瘜W(xué)工程：中國化學(xué)主營業(yè)務(wù)為建筑工程（化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施）、環(huán)境治理、工藝工程技術(shù)開發(fā)、勘察、設(shè)計(jì)、施工及服務(wù)，其建筑工程涵蓋化工、煤化工、石油化工、新材料、電力、

11、環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。軍工、核電工程：中國核建為我國核電工程建設(shè)龍頭企業(yè)，主營軍工工程、核電工程、工業(yè)與民用工程建設(shè)，公司代表了我國核電工程建設(shè)最高水平，工業(yè)與民用工程占主營比重超過 70%，涉及石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基礎(chǔ)設(shè)施等多領(lǐng)域。園林工程：鐵漢生態(tài)主營生態(tài)修復(fù)工程、園林綠化工程施工，以及園林養(yǎng)護(hù)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)、苗木生產(chǎn)與經(jīng)營等，業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀、生態(tài)旅游三個(gè)方向。嶺南股份與鐵漢生態(tài)業(yè)務(wù)類似，主營生態(tài)環(huán)境建設(shè)與修復(fù)、水務(wù)水環(huán)境治理、文化旅游業(yè)務(wù)，生態(tài)環(huán)境板塊涵蓋景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、園林建設(shè)、苗木培植與養(yǎng)護(hù)、水生態(tài)治理、生態(tài)環(huán)境科學(xué)研究全產(chǎn)業(yè)鏈。下游建筑裝飾領(lǐng)域

12、轉(zhuǎn)債涉及公共建筑裝飾、文體設(shè)施整體集成、建筑金屬維護(hù)系統(tǒng)三類標(biāo)的。公共建筑裝飾：洪濤股份承接劇院會(huì)場(chǎng)、圖書館、酒店、寫字樓、醫(yī)院、體育場(chǎng)館等公共裝飾工程的設(shè)計(jì)及施工，按產(chǎn)品分為公共建筑裝飾工程、住宅建筑裝飾工程和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)三類。文體設(shè)施整體集成：大豐實(shí)業(yè)是文體設(shè)施整體集成方案解決商，主營智能舞臺(tái)、建筑聲學(xué)工程、公共裝飾、座椅看臺(tái)等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、安裝與售后，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于文化中心、劇院、圖博館、體育場(chǎng)館、電視臺(tái)、演藝秀場(chǎng)、主題公園、多功能廳、會(huì)展中心、學(xué)校等文體、廣電、演藝場(chǎng)所。建筑金屬維護(hù)系統(tǒng)：森特股份為建筑金屬圍護(hù)系統(tǒng)的一體化服務(wù)商和鐵路、市政道路噪聲治理領(lǐng)域的方案提供商，主要產(chǎn)品包括金屬

13、復(fù)合幕墻板、金屬屋墻面單層板（鋁鎂錳合金板、鍍制烤漆板）和隔吸聲屏障板，應(yīng)用于工業(yè)建筑、公共建筑及交通工程領(lǐng)域。31 只新基建轉(zhuǎn)債：一半是現(xiàn)實(shí)，一半是愿景新基建指發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，科技屬性與基建屬性并重，科技周期與政策周期疊加。近期，中央多次就新基建作出部署，權(quán)威媒體把 5G 基建、特高壓、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、數(shù)據(jù)中心等七大領(lǐng)域列入新基建范疇。主流的新基建題材可轉(zhuǎn)債現(xiàn)存 31 只，轉(zhuǎn)債余額 339.33 億元，包括：5G 基建（14 只）、特高壓（6 只）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（8 只）、人工智能（4 只）、城際高速鐵路和城際軌道交通（2 只）、

14、新能源汽車充電樁（2 只）。圖表3： 31 只新基建轉(zhuǎn)債標(biāo)的涉及 8 個(gè) SW 行業(yè)資料來源：Wind，方正證券研究所5G 基建：基站建設(shè)進(jìn)入高峰期，PCB 與光纖光纜率先受益2019 年我國正式進(jìn)入5G商用元年，2020 年逐步進(jìn)入5G 建設(shè)高峰期。月以來，移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大運(yùn)營商分別發(fā)布“5G 二期招標(biāo)方案”， 啟動(dòng)了共計(jì)近 50 萬個(gè) 5G 基站的設(shè)備招標(biāo)，5G 基站的加速建設(shè)將對(duì) 5G 基建產(chǎn)業(yè)鏈帶來全面強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)。我們將 5G 產(chǎn)業(yè)鏈分為：上游基礎(chǔ) 層、中游傳輸層、下游應(yīng)用層三個(gè)階段，轉(zhuǎn)債標(biāo)的主要集中在后兩個(gè) 階段。從受益順序來看，上游基礎(chǔ)層的 PCB，中游傳輸層的主設(shè)備、光纖光纜是

15、 5G 建設(shè)周期內(nèi)優(yōu)先受益的子領(lǐng)域，且市場(chǎng)規(guī)模較為確定。圖表4：5G 基建轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖資料來源：方正證券研究所上游基礎(chǔ)層：主要包括軟件層面的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)工程，關(guān)鍵硬件設(shè)備方面的芯片、射頻器件、PCB 等關(guān)鍵材料。深南電路主營印制電路板、封裝基板、電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，印制電路板貢獻(xiàn) 70%以上營收，公司為國內(nèi) 5G 基站用 PCB 核心供應(yīng)商。中游傳輸層：以基站建設(shè)與光傳輸為核心，主要包括主設(shè)備、基站天線、射頻濾波器、光器件、小基站、基站配套、光纖光纜等。主設(shè)備商：烽火通信與華為、中興、上海貝爾為國內(nèi)四大主流光接入、光傳輸設(shè)備廠商。公司可供應(yīng)光通信領(lǐng)域全套設(shè)備，主營通訊系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜及電

16、纜、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)產(chǎn)品，通信系統(tǒng)設(shè)備板塊提供 60%以上的營收?；咎炀€：盛路通信業(yè)務(wù)涵蓋通信設(shè)備、汽車電子、軍工電子等，通信設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品主要為基站天線、微波通信天線、終端天線等。光傳輸設(shè)備：特發(fā)信息主營光傳輸設(shè)備與光纖光纜產(chǎn)品，公司的光纜產(chǎn)品、光模塊產(chǎn)品和接入設(shè)備均適用于 5G 建設(shè)，其中光傳輸設(shè)備占 19H1 營收的 59.27%。光纖光纜：中天科技、亨通光電、烽火通信是國內(nèi)為數(shù)不多 的具備從光棒到光纖、光纜的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，其余標(biāo)的 尚不具備批量生產(chǎn)預(yù)制棒的能力。中天科技主營業(yè)務(wù)涵蓋通 信、電力、海纜及新能源領(lǐng)域，通信線纜主要產(chǎn)品為光纖預(yù) 制棒、光纖、普通光纜、特種光纜（OPGW 和ADSS

17、）、射 頻電纜、通信設(shè)備。亨通光電主營光纖光纜、電線電纜產(chǎn)品， 業(yè)務(wù)板塊包括光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成、智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成、工業(yè)智能控制、海洋電力通信與系統(tǒng)集成、銅導(dǎo)體、智慧社 區(qū)及大數(shù)據(jù)、新能源汽車部件與運(yùn)營。永鼎股份主營汽車整 車線束，通信光纜、電纜及通訊設(shè)備（占 19H1 主營 25.39%），電站、輸變電網(wǎng)的海外電力工程總承包，二代高溫超導(dǎo)帶材四大業(yè)務(wù)。通光線纜主營光纖電纜（占 19H1 主營 42.35%）、輸電電纜、裝備電纜業(yè)務(wù)。公司光纖光纜產(chǎn)品主要包括 OPGW、ADSS 以及通信光纜。此外，烽火通信與特發(fā)信息的光纖光纜業(yè)務(wù)分別占 19H1 主營 18.02%、35.17%。下游應(yīng)用層

18、：5G 的下游應(yīng)用場(chǎng)景主要包括車聯(lián)網(wǎng)、AR/VR、超高清視頻、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，目前較為成熟的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槌咔逡曨l。另外，需要關(guān)注獲得 5G 牌照的中國廣電及廣電系轉(zhuǎn)債標(biāo)的。超高清視頻：超高清顯示包含更大的數(shù)據(jù)量，需要更快的信息傳輸速度，5G 網(wǎng)絡(luò)對(duì)于 4K 乃至 8K 超高清視頻有良好的承載能力。創(chuàng)維數(shù)字主營數(shù)字電視智能盒子終端、寬帶網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備、家庭互聯(lián)終端及汽車顯示觸控儀表系統(tǒng)。數(shù)字機(jī)頂盒主要產(chǎn)品包括 DVB 有線、數(shù)字衛(wèi)星、數(shù)字地面、IPTV、互聯(lián)網(wǎng) OTT、直播衛(wèi)星、DVB+OTT、智能互聯(lián)融合等；主要寬帶設(shè)備包括智能網(wǎng)關(guān)、EPON、GPON、CableModem、 C-Docs

19、is 等。視源股份主要產(chǎn)品包括液晶顯示主控板卡、交互智能平板和家電智能控制組件等。廣電系：廣電網(wǎng)絡(luò)、吉視傳媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電分別為 陜西省、吉林省、貴州省、湖北省廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，根據(jù)國 家廣電總局全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展實(shí)施方案，未來 將由中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司主導(dǎo)，聯(lián)合各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)公司、戰(zhàn)略投資者共同組建“全國一網(wǎng)”股份公司。特高壓：投資規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期，轉(zhuǎn)債集中于輸電線纜領(lǐng)域2 月，國網(wǎng)發(fā)布國家電網(wǎng) 2020 年重點(diǎn)工作任務(wù)，核準(zhǔn)“5 交交（南陽-荊門-長沙、南昌-長沙、荊門-武漢、駐馬店-武漢、武漢-南昌）2直（白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江）”特高壓項(xiàng)目；提升特高壓直流利用效率，確保達(dá)到

20、 4000 小時(shí)以上。3 月 11 日，國網(wǎng)董事長毛偉明公開表示 2020 年公司特高壓投資規(guī)模 1128 億元。3 月 13 日，國網(wǎng)發(fā)布2020 年特高壓和跨省 500 千伏及以上交直流項(xiàng)目前期工作計(jì)劃，明確將加速南陽-荊門-長沙工程等“5 交 5 直”特高壓電網(wǎng)工程、13項(xiàng)提升特高壓通道效率效益擴(kuò)建工程的年內(nèi)核準(zhǔn)以及前期可研工作。特高壓投資不斷超市場(chǎng)預(yù)期，特高壓建設(shè)不斷提速，預(yù)計(jì)換流變壓器、換流閥、直流控保、組合電器、電容器、電抗器等核心設(shè)備將受益。轉(zhuǎn)債中特高壓標(biāo)的主要集中在輸電線纜環(huán)節(jié)。圖表5：特高壓轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖資料來源：方正證券研究所輸電環(huán)節(jié)：發(fā)電機(jī)組輸出的電需要經(jīng)過“升壓變電-

21、輸電-降壓變電-配電-送電”環(huán)節(jié)才能最終供用戶使用。特高壓指電壓等級(jí)在交流 1000kV 及以上、直流800kV 及以上的輸電技術(shù)，對(duì)于輸電線纜要求較高。通光線纜主營中有 40%左右的輸電線纜業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)的輸電導(dǎo)線被用作高壓、超高壓、特高壓線路的架空導(dǎo)線。杭電股份是綜合線纜供應(yīng)商，主營涵蓋電力電纜、導(dǎo)線、光通信產(chǎn)品、民用線等，電力電纜產(chǎn)品主要為 220KV、110KV 高壓超高壓交聯(lián)電力電纜，66KV、 35KV 及以下中低壓交聯(lián)電力電纜，軌道交通電纜、風(fēng)電電纜、礦用電纜等特種電纜。亨通光電與中天科技不僅是光纖光纜龍頭，而且其電力板塊中均有特高壓輸電工程、特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)與專利技術(shù)。配電環(huán)節(jié)：白

22、云電器主要產(chǎn)品為成套開關(guān)設(shè)備、電力電容器、元器件、變壓器等。成套開關(guān)設(shè)備在電力系統(tǒng)中起控制與保護(hù)作用，最主要運(yùn)用在配電環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品主要包括中壓成套開關(guān)設(shè)備、低壓成套開關(guān)設(shè)備、相關(guān)電力電子產(chǎn)品以及高壓氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備（GIS）四大類，以中、低壓成套開關(guān)設(shè)備為主導(dǎo)。電網(wǎng)檢修：紅相股份主營電力檢測(cè)及電力設(shè)備、鐵路與軌道交通牽引供電裝備、風(fēng)電與光伏電站建設(shè)運(yùn)營、軍工電子產(chǎn)品。公司的電力狀態(tài)檢測(cè)、監(jiān)測(cè)、電測(cè)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特高壓、超高壓、高壓、中低壓等各電壓等級(jí)變電設(shè)備、輸配電線路的安全檢測(cè)和監(jiān)測(cè)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：5G 建設(shè)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，尚處于早期發(fā)展階段工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是 5G 建設(shè)的重要應(yīng)用領(lǐng)域，是智

23、能制造行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。通過實(shí)現(xiàn)人、機(jī)、物的全面互聯(lián)與智能交互，運(yùn)用泛在感知、實(shí)時(shí)監(jiān)控、精準(zhǔn)控制、數(shù)據(jù)集成、供應(yīng)鏈協(xié)同等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)流程優(yōu)化、提效降本。當(dāng)前我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)處于早期發(fā)展階段，主要包括提供智能設(shè)備的硬件供應(yīng)商、提供產(chǎn)品與解決方案的專業(yè)服務(wù)商，以及在自身生產(chǎn)中應(yīng)用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的生產(chǎn)制造龍頭企業(yè)。據(jù) 3 月 24 日中國信通院發(fā)布的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2020）預(yù)計(jì)，2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模將達(dá)到 3.1 萬億元，同比實(shí)際增長約 47.9%，占 GDP 比重為 2.9%，對(duì)GDP 增長的貢獻(xiàn)將超過 11%。圖表6：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖資料來源：方正證券研

24、究所硬件設(shè)備：目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在智能硬件設(shè)備端主要體現(xiàn)為傳感器、智能控制器、工業(yè)機(jī)器人等。拓邦股份產(chǎn)品包括智能控制器、高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)、鋰電池三類，為自動(dòng)化裝備制造業(yè)客戶提供完整的運(yùn)動(dòng)控制系列產(chǎn)品及解決方案。新時(shí)達(dá)是工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品制造商，聚焦于智能制造裝備領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括工業(yè)機(jī)器人、伺服驅(qū)動(dòng)器，高/中/低壓各種變頻器、一體化驅(qū)動(dòng)控制器，電梯控制與驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電梯人機(jī)界面及專業(yè)線纜，電梯星辰物聯(lián)網(wǎng)等?？藖頇C(jī)電是柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商，主要應(yīng)用在汽車電子、汽車內(nèi)飾等領(lǐng)域。公司工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品包括工業(yè)機(jī)器人焊接單元及生產(chǎn)線、工業(yè)機(jī)器人沖壓單元及生產(chǎn)線、機(jī)器人涂膠、機(jī)器人裝配、機(jī)器

25、人碼垛等。專業(yè)服務(wù)商：處于產(chǎn)業(yè)鏈核心地位，主要包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及專業(yè)提供云服務(wù)、標(biāo)識(shí)解析、兩化融合貫標(biāo)服務(wù)、集成服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全等服務(wù)的軟件企業(yè)。太極股份向黨政、國防、公共安全、能源、交通等行業(yè)提供系統(tǒng)集成服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)與信息安全服務(wù)、智慧應(yīng)用與服務(wù)，其自主研發(fā)的“太極 TECO 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”面向工業(yè)企業(yè)用戶提供大數(shù)據(jù)服務(wù)體系，提供算法、模型、應(yīng)用的開發(fā)和運(yùn)行以支持各類業(yè)務(wù)的云運(yùn)營。航天信息業(yè)務(wù)涵蓋金稅及企業(yè)市場(chǎng)、金融電子支付及服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及應(yīng)用三大板塊。公司中標(biāo)工信部“2019 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展工程工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析節(jié)點(diǎn)接入認(rèn)證系統(tǒng)項(xiàng)目”。藍(lán)盾股份以安全產(chǎn)品為基礎(chǔ)，為政府、教育、軍

26、工、金融、電信等行業(yè)客戶提供安全方案、安全服務(wù)、安全運(yùn)營業(yè)務(wù)。公司中標(biāo)工信部“2019 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展工程面向工業(yè)企業(yè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)等的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案供應(yīng)商項(xiàng)目”。工業(yè)應(yīng)用端：國內(nèi)有部分制造業(yè)龍頭構(gòu)建了較為成熟的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，并直接應(yīng)用于自身生產(chǎn)運(yùn)營活動(dòng)中，典型的如三一重工、海爾之家、航天科工等。上海電氣是主營能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大業(yè)務(wù)的綜合性裝備制造集團(tuán)，初步建成了集團(tuán)層級(jí)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“星云智匯”，成熟后將向外推廣，為行業(yè)提供工業(yè) APP、工業(yè)算法和大數(shù)據(jù)分析等增值服務(wù)。白云電器與廣州地鐵、白云電器子公司揚(yáng)新技術(shù)聯(lián)合研發(fā)的“基于大數(shù)據(jù)的城市軌道交通供電系統(tǒng)全壽命

27、管理工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”被工信部評(píng)為“2018 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集成創(chuàng)新應(yīng)用試點(diǎn)示范項(xiàng)目”。人工智能：弱人工智能階段，聚焦下游場(chǎng)景應(yīng)用層人工智能是對(duì)人意識(shí)和思維過程的感知與模擬，不同于傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)執(zhí)行人為編制的程序，人工智能的核心特征是機(jī)器可以自我學(xué)習(xí)，擁有歸納推理和決策能力。當(dāng)前科技發(fā)展尚處于弱人工智能階段，即應(yīng)用型人工智能，指專注于且只能解決特定領(lǐng)域問題的人工智能，機(jī)器尚無自主意識(shí)。我們將人工智能產(chǎn)業(yè)鏈分為基礎(chǔ)支撐層、技術(shù)驅(qū)動(dòng)層、場(chǎng)景應(yīng)用層，轉(zhuǎn)債標(biāo)的主要集中在場(chǎng)景應(yīng)用層。據(jù)中國新一代人工智能科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2019)，截至 2019 年 2 月，應(yīng)用層人工智能企業(yè)占比最高，為 75.2%；技術(shù)

28、層居第二位，占比為 22.0%；基礎(chǔ)層企業(yè)僅占 2.8%，而美國三類企業(yè)占比分別為 39.1%、57.7%、3.2%。圖表7：人工智能轉(zhuǎn)債產(chǎn)業(yè)鏈譜系圖資料來源：方正證券研究所基礎(chǔ)支撐層：以 AI 芯片、計(jì)算機(jī)語言、算法架構(gòu)、數(shù)據(jù)為主，提供最基礎(chǔ)的要素。技術(shù)驅(qū)動(dòng)層：包括智能語音、計(jì)算機(jī)視覺、自然語言理解等通用技術(shù)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)樹、決策樹、支持向量機(jī)等算法模型，以及各類操作系統(tǒng)。博彥科技業(yè)務(wù)涵蓋研發(fā)工程服務(wù)、產(chǎn)品及解決方案和 IT 運(yùn)營維護(hù)。在人工智能方面，公司推出了智能運(yùn)維 BAI OPS 管理平臺(tái)、以太機(jī)器人平臺(tái)，為企業(yè)提供基于機(jī)器學(xué)習(xí)的人工智能運(yùn)維服務(wù)。場(chǎng)景應(yīng)用層：人工智能技術(shù)通可以廣泛應(yīng)用于安

29、防、金融、教育、醫(yī)療、自動(dòng)駕駛、交通、消費(fèi)品、工業(yè)生產(chǎn)等方面。根據(jù)國務(wù)院 2017 年印發(fā)的新一代人工智能規(guī)劃預(yù)測(cè)，2025 年人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過 4000 億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 5 萬億元。智能一卡通、智慧校園：正元智慧以智慧一卡通為基礎(chǔ)，拓展了智慧校園、智慧園區(qū)與行業(yè)智能化建設(shè)及運(yùn)維服務(wù)，應(yīng)用人臉識(shí)別、大數(shù)據(jù)分析（機(jī)器學(xué)習(xí)）等人工智能技術(shù)，為學(xué)校、政府、企事業(yè)單位等提供智慧化整體解決方案。智能交互（教育、會(huì)議）：視源股份以人工智能作為產(chǎn)業(yè)布局之一，研究的視覺計(jì)算、信號(hào)處理、機(jī)器人控制與系統(tǒng)、自然語言處理和語音識(shí)別等技術(shù)在智能交互平板、智能顯控、液晶電視主板、智能音箱等產(chǎn)品中有

30、所應(yīng)用。視頻會(huì)議、監(jiān)控：科達(dá)股份是視頻應(yīng)用綜合服務(wù)商，主營視頻會(huì)議系統(tǒng)和視頻監(jiān)控系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)、設(shè)備制造、產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)。公司在 AI 前端、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用方面有深厚技術(shù)積累，是較為純正的人工智能標(biāo)的。其他新基建題材：相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的較少存續(xù)轉(zhuǎn)債中，城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源充電樁、數(shù)據(jù)中心題材標(biāo)的較少，在此不以產(chǎn)業(yè)鏈圖為呈現(xiàn)形式。城際高速鐵路和城際軌道交通：凱發(fā)電氣主營電氣化鐵路及城市軌道交通牽引供電系統(tǒng)，產(chǎn)品包括鐵路供電自動(dòng)化系統(tǒng)、城市軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)、軌道交通供電檢測(cè)裝備、直流開關(guān)柜系統(tǒng)、軌道交通機(jī)車車輛控制系統(tǒng)等。紅相股份主營電力、軍工、鐵路與軌道交通三大板塊，子公

31、司銀川臥龍主營鐵路牽引變壓器，覆蓋了我國電氣化鐵路上 27.5KV-330kV 的全部電壓等級(jí)。公司“鐵路與軌道交通牽引供電裝備”產(chǎn)品占 19H1 營收的 31.72%。新能源充電樁：麥格米特是專業(yè)的定制電源制造商，產(chǎn)品主要包括智能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化和新能源汽車及軌道交通產(chǎn)品四類。新能源汽車及軌道交通產(chǎn)品占 19H1 營收 33.25%，具體包括新能源汽車電力電子單元（PEU）、電機(jī)驅(qū)動(dòng)器（MCU）、車載充電機(jī)（OBC）、DCDC 模塊和充電樁模塊、軌道交通空調(diào)控制器等。九洲電氣主營可再生能源電站投資及開發(fā)運(yùn)營、電力設(shè)備制造、綜合能源業(yè)務(wù)，公司可生產(chǎn)交直流電動(dòng)汽車充電樁。數(shù)據(jù)中

32、心：數(shù)據(jù)中心是全球協(xié)作的特定設(shè)備網(wǎng)絡(luò)，用來在因特網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施上傳遞、加速、展示、計(jì)算、存儲(chǔ)數(shù)據(jù)信息，典型企業(yè)如中科曙光、寶信軟件、浪潮信息、光環(huán)新網(wǎng)、神州數(shù)碼等。存續(xù)轉(zhuǎn)債中暫無此題材標(biāo)的。推薦關(guān)注：天路、深南、中天、創(chuàng)維、湖廣、視源、拓邦轉(zhuǎn)債我們從新老基建產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì) 52 只標(biāo)的中選擇了重點(diǎn)子板塊中基本面具有一定成長空間、轉(zhuǎn)債性價(jià)比相對(duì)較高的 7 只標(biāo)的，建議關(guān)注：天路、深南、中天、創(chuàng)維、湖廣、拓邦、視源轉(zhuǎn)債。其中：1、老基建：天路轉(zhuǎn)債屬于傳統(tǒng)基建行業(yè)中兼具建筑材料和工 程施工的核心品種，在發(fā)揮區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上積極拓展區(qū)外項(xiàng)目，施工資質(zhì)齊備。2、5G 新基建：深南轉(zhuǎn)債作為 5G 通訊基站P

33、CB 設(shè)備 龍頭，公司重點(diǎn)客戶中標(biāo)運(yùn)營商集采，后備訂單空間廣闊。創(chuàng)維轉(zhuǎn)債 受益于 5G 應(yīng)用領(lǐng)域中超高清顯示市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，與廣電及電信運(yùn) 營商合作密切。同時(shí)受益于成本下降，盈利能力明顯提升。湖廣轉(zhuǎn)債 疫情期間客戶回歸，公司積極向綜合信息服務(wù)商轉(zhuǎn)型，作為中國廣電 5G 商用第一例+全國首個(gè)寬帶電視試點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。3、特高壓： 中天轉(zhuǎn)債兼具 5G 光纖制造和特高壓輸配一體兩個(gè)題材，同時(shí)具有充 足的海纜訂單儲(chǔ)備，與新基建趨勢(shì)高度吻合。4、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：拓邦 轉(zhuǎn)債在地產(chǎn)竣工加速、家電智能化程度提升的背景下，受益于家電互 聯(lián)和智能控制雙重利好。5、人工智能：視源轉(zhuǎn)債受益于超高清顯示 在 5G 應(yīng)用領(lǐng)

34、域的潛力，疫情為遠(yuǎn)程教育和遠(yuǎn)程會(huì)議平臺(tái)市場(chǎng)帶來機(jī) 遇。圖表8： 推薦關(guān)注的 7 只轉(zhuǎn)債標(biāo)的信息一覽轉(zhuǎn)股期起始日剩余期限（年）名稱正股市值 (億元)發(fā)行規(guī)模（億元）轉(zhuǎn)債余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）純債溢價(jià)率（%）YTM（%）SW 行業(yè)明細(xì)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)2020-06-305.73深南轉(zhuǎn)債704.1715.2015.20152.60139.039.7666.47-4.88電子-元件-印制電路板AA2019-09-164.94視源轉(zhuǎn)債520.279.429.42126.20104.7920.4333.06-2.09電子-光學(xué)光電子-顯示器件AA2019-09-164.93拓邦轉(zhuǎn)債56.24

35、5.735.73122.4999.6422.9319.820.02電子-電子制造-電子零部件制造AA2019-10-215.04創(chuàng)維轉(zhuǎn)債121.3610.409.78119.9999.3020.8322.31-0.29家用電器-視聽器材-其它視聽器材AA2019-09-064.91中天轉(zhuǎn)債303.5539.6539.65119.8197.1523.3223.99-1.04通信-通信設(shè)備-通信傳輸設(shè)備AA+2019-01-044.24湖廣轉(zhuǎn)債53.5117.3412.19118.9097.1522.3920.46-1.20傳媒-文化傳媒-有線電視網(wǎng)絡(luò)AA+2020-05-025.57天路轉(zhuǎn)債56

36、.7710.8710.87115.8590.6127.8625.07-0.09建筑材料-水泥制造-水泥制造AA資料來源：Wind，方正證券研究所（注：以 2020 年 4 月 3 日收盤價(jià)排序）天路轉(zhuǎn)債：西藏建材施工基建龍頭，積極拓展區(qū)外項(xiàng)目空間基本面看點(diǎn)：題材純正的基建標(biāo)的，兩大主營業(yè)務(wù)公路施工、水泥生產(chǎn)銷售均屬于基建核心需求。公司是西藏自治區(qū)規(guī)模最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能占全區(qū) 2/3 比重，以水泥為主的建材生產(chǎn)與銷售收入約占 66%，公路工程施工收入約占 22%，其余收入主要來源于商砼銷售、房建工程、骨料、水利工程、監(jiān)理檢測(cè)等業(yè)務(wù)。項(xiàng)目資源豐富，積極拓展區(qū)外業(yè)務(wù)。公司在區(qū)內(nèi)擁有路橋?qū)I(yè)承包

37、一級(jí)等稀缺資質(zhì)，在承攬區(qū)內(nèi)公路建筑施工工程以外，積極參與區(qū)外PPP、EPC 等項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)行中的有貴州凱里 PPP 項(xiàng)目、云南紅河項(xiàng)目、江西萍鄉(xiāng)海綿城市PPP 項(xiàng)目、尼泊爾援建公路修復(fù)改善工程；同時(shí)通過收購控股重交再生資源開發(fā)公司，拓展重慶區(qū)域市政施工市場(chǎng)。2019 年公司業(yè)績穩(wěn)中有升，2020 年或?qū)⑹芤嬗谡呃谩?019 年區(qū)域內(nèi)基建投資增速有所下滑，水泥價(jià)格與產(chǎn)量增速略有下降，公司前三季度營收、利潤同比增 8.46%、12.37%，骨料、水利工程業(yè)務(wù)負(fù)增長對(duì)業(yè)績有所拖累。2020 年，在地方債發(fā)行加速、“寬財(cái)政”的基調(diào)下，公司有望受益于傳統(tǒng)基建投資的加速。投資價(jià)值分析：西藏天路當(dāng)前 P

38、B 在 1.67 附近，PE 在 11.4 附近，處于公司上市以來估值低位，安全性較高。天路轉(zhuǎn)債價(jià)格水平位于 110120 適宜區(qū)間，純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均在 27%附近，轉(zhuǎn)債相對(duì)估值水平處于中游。公司作為傳統(tǒng)基建核心品種，業(yè)務(wù)范圍涵蓋建材和施工上下游產(chǎn)業(yè)鏈，看好二季度全面復(fù)工、業(yè)績提升后正股帶動(dòng)轉(zhuǎn)債平價(jià)提升的空間。圖表9：天路轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng)資料來源：Wind，方正證券研究所（注：2020 年 4 月 3 日數(shù)據(jù)，下同）深南轉(zhuǎn)債：業(yè)績優(yōu)秀的 5G 基站設(shè)備核心供應(yīng)商，后續(xù)產(chǎn)能充足基本面看點(diǎn)：公司 2019 年業(yè)績優(yōu)秀，PCB 主業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2019年公司營收與利潤增速達(dá) 38.44%、

39、76.80%，較 2018 年明顯提升。其中，PCB 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 77.26 億元，同比增長 43.63%，占公司營業(yè)總收入的 73.41%。4G 通信PCB 需求維持穩(wěn)定，5G 通信 PCB 進(jìn)入量產(chǎn)，收入占比逐步提升，同時(shí)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拓展順利。毛利率水平提升，盈利能力較強(qiáng)。2019 年公司毛利率總水平較上年同期提升 3.4%，達(dá)到 26.73%，主要由 PCB 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，PCB 業(yè)務(wù)毛利率 27.98%，同比去年提升 4.94 個(gè)百分點(diǎn)。新增產(chǎn)能和后備產(chǎn)能充足，將不斷增厚公司業(yè)績。南通數(shù)通一期工廠 2019 年實(shí)現(xiàn)營收 12.4 億元；深圳、無錫各廠區(qū)技改帶來的新增產(chǎn)能不斷釋放；無錫基板

40、項(xiàng)目 2019 年 6 月連線試產(chǎn)；轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目南通數(shù)通二期 2020 年一季度末已開始投產(chǎn)。“5G 新基建”疊加技術(shù)優(yōu)勢(shì)與政策優(yōu)勢(shì)，電信運(yùn)營商與通信設(shè)備巨頭投資不斷加碼。在 2020 年一季度聯(lián)通和電信新建工程無線主設(shè)備集采中，公司前兩大客戶華為、中興均中標(biāo)；移動(dòng)公布 2020 年資本開支計(jì)劃，5G 投資計(jì)劃 1000 億元，占全年計(jì)劃的 56%。下游運(yùn)營商與通信巨頭的投資加碼預(yù)計(jì)帶動(dòng)公司產(chǎn)銷擴(kuò)張。投資價(jià)值分析：深南轉(zhuǎn)債目前處于股性較強(qiáng)區(qū)間，但由于該品種為年初上市品種，距離進(jìn)入轉(zhuǎn)股期仍有較長的時(shí)間，短期內(nèi)無需顧忌強(qiáng)贖對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的限制問題。深南電路正股PE 57 倍附近，處于行業(yè)相對(duì)中高位置，

41、但由于公司為 5G 基站 PCB 核心供應(yīng)企業(yè)，預(yù)計(jì)正股仍有一定上漲空間，目前深南轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 10%左右，具有較強(qiáng)的彈性，可作為 5G 建設(shè)核心品種予以關(guān)注。圖表10： 深南轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng)資料來源：Wind，方正證券研究所中天轉(zhuǎn)債：5G 光通信與特高壓雙重利好，海纜產(chǎn)品為業(yè)績加持基本面看點(diǎn)：5G 拉動(dòng)下，光纖光纜供需格局料將改善，價(jià)格有望筑底抬升。隨著光纖到戶、4G 建設(shè)需求見頂，2019 年運(yùn)營商光纖需求量明顯下降，光纖產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，但在 5G 新基建大規(guī)模啟動(dòng)趨勢(shì)下，光纖供求關(guān)系或發(fā)生轉(zhuǎn)變。公司光通信產(chǎn)品營收占比 20%以上，看好中短期 5G 建設(shè)與中長期 5G 商用推廣過程

42、中光纖光纜需求增加帶來的業(yè)績擴(kuò)張，且隨著產(chǎn)能逐步釋放，光纖光纜價(jià)格也有望筑底抬升。公司已形成電力“輸配一體化”產(chǎn)業(yè)鏈，多年來持續(xù)為國內(nèi)特高壓工程供貨。公司電力產(chǎn)品涵蓋高壓電纜、超高壓電纜、導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、OPGW 及免維護(hù)線路金具、絕緣子、變壓器等，先后中標(biāo)“駐馬店-南陽 1000KV 交流特高壓輸變電工程”、“青海-河南800KV 特高壓直流工程”、“張北-雄安特高壓工程”、“陜北-武漢800KV 特高壓直流工程”等多項(xiàng)重點(diǎn)工程，國內(nèi) 24 條特高壓大跨越工程中，中天科技供貨 20 條。公司客戶資源優(yōu)厚，2000 年開始進(jìn)入國家電網(wǎng)市場(chǎng)，在其“2019 年第一次配網(wǎng)物資協(xié)議庫存招標(biāo)”中獲得優(yōu)

43、異份額，持續(xù)看好國網(wǎng)和南網(wǎng)超高壓電纜需求對(duì)公司業(yè)績的帶動(dòng)。海纜市場(chǎng)需求加速放量，公司海纜生產(chǎn)與海上施工能力國內(nèi)領(lǐng)先，在手訂單充沛。2019 年 5 月，國家能源局規(guī)定“2018 年底之前核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目須在 2021 年底前并網(wǎng)，才能執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí) 0.85元/Kwh 的上網(wǎng)電價(jià)”，海上風(fēng)電搶裝潮開啟，海纜與海上施工需求放量。公司 2019 年中標(biāo)中廣核汕尾甲子一、二項(xiàng)目 16.45 億元，中廣核汕尾后湖海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目 8.38 億元，中節(jié)能陽江南鵬島海上風(fēng)電項(xiàng)目 4.01 億元，中標(biāo)數(shù)量與規(guī)模均居行業(yè)前列。投資價(jià)值分析：中天科技正股PE 16 倍左右，PB 在 1.5 附近，近期受 5G 與特

44、高壓雙重利好影響，估值有明顯提升。中天轉(zhuǎn)債目前處于平衡區(qū)間，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在 24%附近，相對(duì)正股彈性適中。正股 3 月末有所回調(diào)，轉(zhuǎn)債目前尚未觸及強(qiáng)贖線，仍具有一定的上漲空間。信用評(píng)級(jí)較高，存量余額屬于中大型轉(zhuǎn)債，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)集中，流動(dòng)性好，可作為新基建板塊中的重點(diǎn)品種參與。圖表11： 中天轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng)資料來源：Wind，方正證券研究所創(chuàng)維轉(zhuǎn)債：與廣電及電信運(yùn)營商深度合作，受益超高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本面看點(diǎn)：2019 年業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盈利能力明顯提升。公司 2019年?duì)I收、歸母凈利潤同比增長 9.17%、90.56%，集成電路原材料成本大幅下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，促使毛利率提升 4.86%至

45、21.99%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)方面：智能終端業(yè)務(wù)主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，增速下滑-7.33%；寬帶設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，營收增速高達(dá) 111.59%；專業(yè)顯示與運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)均加速擴(kuò)張。超高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策利好明確，智能盒子市場(chǎng)空間廣闊。據(jù)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年），計(jì)劃 2022 年實(shí)現(xiàn)超高清視頻用戶 2 億，而 2019 Q3 有線電視高清用戶數(shù)僅 1.09 億戶，超高清用戶僅 2084.8 萬戶，超高清（4K）擴(kuò)容有望提速，公司料將迎來廣闊市場(chǎng)空間。與廣電及通訊運(yùn)營商深度合作，國內(nèi)市占率穩(wěn)居前列，海外市場(chǎng)開拓迅猛。公司在國內(nèi)廣電運(yùn)營商市占率、國內(nèi) OTT 智能終端市場(chǎng)銷量、國內(nèi)有線

46、4K 機(jī)頂盒銷量、國內(nèi)三大通信運(yùn)營商IPTV+OTT 銷量方面均穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)積極開拓海外市場(chǎng)，在國內(nèi)市場(chǎng)寬帶設(shè)備收入和專業(yè)顯示收入大幅提升的同時(shí)，2019 年海外市場(chǎng)收入同比增加 34.44%。研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，為超高清化、光纖化、5G 應(yīng)用及人工智能的產(chǎn)業(yè)契機(jī)做足準(zhǔn)備。公司在深圳、北京、維也納、倫敦、武漢、首爾設(shè)有六大研發(fā)機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)數(shù)字智能盒子行業(yè)中專利積累最多的企業(yè)，2019 年研發(fā)費(fèi)用同比高增 24.09%，研發(fā)投入占營收比重的 5.5%。投資價(jià)值分析：目前創(chuàng)維數(shù)字正股PE 20 倍附近，公司有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流，受益于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和廣電市場(chǎng)改革，看好 2020 年公司國內(nèi)市

47、場(chǎng)營收進(jìn)一步提升。正股 3 月持續(xù)回調(diào)，平價(jià)與強(qiáng)贖線拉開一段距離，轉(zhuǎn)債處于平衡偏股的區(qū)間，具有較好的彈性與性價(jià)比。圖表12： 創(chuàng)維轉(zhuǎn)債重要條款簡評(píng)資料來源：Wind，方正證券研究所湖廣轉(zhuǎn)債：占據(jù)廣電 5G 試點(diǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，整體經(jīng)營狀況回暖基本面看點(diǎn)：2019 年業(yè)績降幅不斷收窄，2020 年疫情期間用戶明 顯回歸。公司 2019 年前三季度營收增幅分別為-5.77%、-3.24%、-2.29%，湖北省內(nèi)有線電視用戶流失速度有所放緩，整體經(jīng)營狀況有回暖跡象。 2020 年一季度新冠疫情期間，公司緊急上線在線教育、在線醫(yī)療服務(wù)，加開直播頻道，用戶呈現(xiàn)明顯回歸態(tài)勢(shì)，料將顯著增厚公司業(yè)績、拓 寬市場(chǎng)空間。發(fā)揮傳輸技術(shù)優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，積極謀求轉(zhuǎn)型。為應(yīng) 對(duì) IPTV、移動(dòng)視頻、互聯(lián)網(wǎng)電視、直播衛(wèi)星等對(duì)廣電行業(yè)基礎(chǔ)電視 業(yè)務(wù)用戶的分流，公司大力實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”的下一代廣播電視網(wǎng)戰(zhàn) 略，加快向綜合信息服務(wù)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)，與長江云開展融媒體合作運(yùn) 營，與聯(lián)通合作融合套餐銷售，推廣“愛奇藝高清”應(yīng)用類產(chǎn)品，打 造實(shí)現(xiàn)多 CP/SP 內(nèi)容聚合的“鱷魚 TV”產(chǎn)品。“中國廣電 5G 商 用第一例+全國首個(gè)寬帶電視試點(diǎn)”，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。1 月 29 日，公 司承接并完成了湖北省委和武漢雷神山兩個(gè)商用