港股通基金發(fā)展現(xiàn)狀、收益歸因與產(chǎn)品優(yōu)選

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、A 股市場港股通基金發(fā)展情況 5 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）港股通發(fā)展情況 5 HYPERLINK l _TOC_250014 （二） A 股市場港股通基金發(fā)展情況 6 HYPERLINK l _TOC_250013 二、港股通基金的類型、持倉、以及收益 8 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 港股通基金類型統(tǒng)計 8 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 港股通基金持倉統(tǒng)計 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 港股通基金收益統(tǒng)計 11 HYPE

2、RLINK l _TOC_250009 三、港股通基金收益歸因 13 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 港股通基金標的篩選 13 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 港股通基金的擇時能力 14 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 港股通基金的行業(yè)配置及個股選擇能力 16 HYPERLINK l _TOC_250005 四、港股通優(yōu)選及績優(yōu)基金分析 20 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 港股通基金優(yōu)選 20 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 績優(yōu)港股投資型基金廣發(fā)滬港深新起點(002121

3、.OF) 21 HYPERLINK l _TOC_250002 （三） 績優(yōu)港股配置型基金東方紅睿滿滬港深(169104.OF) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 五、總結 25 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 26圖表索引圖 1：港股通個股數(shù)量 5圖 2：南向港股通月度總成交額情況 6圖 3：本文中的港股通基金定義 6圖 4：港股通基金數(shù)量以及規(guī)模 7圖 5：主動權益型基金成立數(shù)量占比：基準包含港股指數(shù)/全部 7圖 6：不同類型港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模 8圖 7：不同基準類型港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模 9圖 8：不同行業(yè)主題港股通基金的數(shù)量以及

4、規(guī)模 9圖 9：量化、非量化港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模 9圖 10：港股通基金港股持倉申萬一級行業(yè)分布(2019Q4) 10圖 11：港股通基金與恒生指數(shù)的行業(yè)偏差(2019Q4) 11圖 12：港股通基金與中證港股通綜合指數(shù)的行業(yè)偏差(2019Q4) 11圖 13：港股投資型基金收益表現(xiàn) 12圖 14：港股配置型基金收益表現(xiàn) 12圖 15：A 股擇時能力港股投資型基金 14圖 16：A 股擇時能力港股配置型基金 14圖 17：港股擇時能力港股投資型基金 15圖 18：港股擇時能力港股配置型基金 15圖 19：A 股/港股擇時能力港股投資型基金 15圖 20：A 股/港股擇時能力港股配置型基金

5、15圖 21：港股通基金 A 股持倉在中證 800 成份股中的占比 17圖 22：A 股行業(yè)配置港股投資型基金 17圖 23：A 股行業(yè)配置港股配置型基金 17圖 24：A 股個股選擇港股投資型基金 18圖 25：A 股個股選擇港股配置型基金 18圖 26：港股行業(yè)配置港股投資型基金 18圖 27：港股行業(yè)配置港股配置型基金 18圖 28：港股個股選擇港股投資型基金 19圖 29：港股個股選擇港股配置型基金 19圖 30：行業(yè)配置港股投資型基金 19圖 31：行業(yè)配置港股配置型基金 19圖 32：個股選擇港股投資型基金 20圖 33：個股選擇港股配置型基金 20圖 34：港股通基金優(yōu)選 21圖

6、 35：廣發(fā)滬港深新起點基金收益與恒生指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù) 21圖 36：東方紅睿滿滬港深基金收益與其業(yè)績比較基準 23表 1：港股通基金十大重倉股(2019Q4) 10表 2：港股投資型基金以及港股配置型基金 13表 3：廣發(fā)滬港深新起點基金收益與恒生指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù) 22表 4：廣發(fā)滬港深新起點的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力 22表 5：廣發(fā)滬港深新起點的長線持倉表現(xiàn) 23表 6：東方紅睿滿滬港深基金收益與其業(yè)績比較基準 24表 7：東方紅睿滿滬港深的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力 24表 8：東方紅睿滿滬港深的長線持倉表現(xiàn) 25一、A 股市場港股通基金發(fā)展情況（一）港股

7、通發(fā)展情況港股通個股是指投資者委托內(nèi)地證券公司，通過上交所、深交所設立的證券交易服務公司，向聯(lián)交所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市的股票。在港股通開閘期初，當時共有港股通標的268只；而截至2020年3月末，港股通個股的數(shù)量已上升至478只。圖1：港股通個股數(shù)量港股通個股數(shù)量：只6005004003002001000數(shù)據(jù)來源：Wind， 從港股通的成交情況來看，我們按月度統(tǒng)計南向資金港股通個股的成交總額。從歷史上來看，南向港股通總成交額在2018年1月達到高點，隨后出現(xiàn)了一定的回落；從最新情況來看，2020年3月南向港股通的總成交額為5694億港元，達到了自港股通開啟以來的月度高點。圖2：

8、南向港股通月度總成交額情況南向港股通月度成交額：億港元6000500040003000200010002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-020數(shù)據(jù)來源：Wind， （二） A 股市場港股通基金發(fā)展情況本文中，我們主要研究主動型基金中投資于港股的基金產(chǎn)品。具體來看，我們將符合以下三個條件之一的基金定義為港股通基金：成立以來曾投資于

9、港股；業(yè)績比較基準中包含港股基準；基金存在港股投資比例下限。圖3：本文中的港股通基金定義數(shù)據(jù)來源： 從篩選的結果來看，截至2019Q4，當前市場上共有港股通基金328只，總計規(guī)模超過3500億元。其中，曾投資于港股的基金281只，總規(guī)模為3232.81億元；業(yè)績基準包含港股的基金234只，總規(guī)模為2758.74億元；港股投資比例存在下限約束的基金33只，總規(guī)模為241.42億元。圖4：港股通基金數(shù)量以及規(guī)模規(guī)模：億元(右軸)數(shù)量：只(左軸)35030025020015010050400035003000250020001500100050000數(shù)據(jù)來源：Wind， 從港股通基金的成立情況來看，

10、我們以基準中包含港股基準的指數(shù)為例。在2016以及2017年，基準中包含港股的主動權益型基金(普通股票型基金、混合型基金)的成立數(shù)量不足當年所有主動權益型基金成立數(shù)量的10%；而自2018年以來，該比例快速上升，根據(jù)2020年前3個月的基金成立數(shù)據(jù)，2020年成立的主動權益型基金中有接近60%數(shù)量的基金的業(yè)績基準中包含港股指數(shù)。圖5：主動權益型基金成立數(shù)量占比：基準包含港股指數(shù)/全部主動權益型基金成立數(shù)量占比：基準包含港股指數(shù)/全部60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020.3數(shù)據(jù)來源：Wind， 二、港股通基金的類型、持倉、以及收益（一） 港股通基金類型

11、統(tǒng)計從港股通基金的投資類型來看，截至2019Q4，當前港股通基金主要為偏股混合型基金以及靈活配置型基金，兩者總規(guī)模合計接近3000億元，而以普通股票型、偏債混合型以及平衡混合型運作的港股通基金的規(guī)模相對較小。圖6：不同類型港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模規(guī)模：億元(右軸)數(shù)量：只(左軸)14012010080604020160014001200100080060040020000偏股混合型靈活配置型普通股票型偏債混合型平衡混合型數(shù)據(jù)來源：Wind， 從港股通基金的基準類型來看，當前港股通基金的業(yè)績基準主要以寬基指數(shù)為主，規(guī)模占比約為90%；在業(yè)績基準為行業(yè)主題指數(shù)的港股通基金中，以醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)作為業(yè)

12、績基準的港股通基金的規(guī)模相對較大。圖7：不同基準類型港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模圖8：不同行業(yè)主題港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模規(guī)模：億元(右軸)數(shù)量：只(左軸)規(guī)模：億元(右軸)數(shù)量：只(左軸)300250200150100500寬基指數(shù)行業(yè)主題指數(shù)35003000250020001500100050001614014120121001080866044022000 數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 從管理的方式來看，當前港股通基金中主要以主動管理為主，部分基金以主動量化的方式進行管理，但整體來看量化基金的規(guī)模占比較小。圖9：量化、非量化港股通基金的數(shù)量以及規(guī)模規(guī)模：億元(右軸)數(shù)量：只(左

13、軸)35030025020015010050400035003000250020001500100050000非量化量化數(shù)據(jù)來源：Wind， （二） 港股通基金持倉統(tǒng)計截至2019Q4，從港股通基金持倉的港股個股情況來看，當前持倉規(guī)模前三大持倉的個股分別為騰訊控股、美團點評、以及廣汽集團，持有市值分別為56.71、23.37以及23.07億元。表1：港股通基金十大重倉股(2019Q4)股票代碼股票名稱持有市值：億元00700.HK騰訊控股56.7103690.HK美團點評-W23.3702238.HK廣汽集團23.0702020.HK安踏體育17.3101299.HK友邦保險14.150191

14、8.HK融創(chuàng)中國12.1602269.HK藥明生物11.6800939.HK建設銀行10.9800968.HK信義光能10.2302382.HK舜宇光學科技9.83數(shù)據(jù)來源：Wind， 截至2019Q4，從港股通基金持倉港股的行業(yè)分布來看，主要集中于計算機、非銀金融、醫(yī)藥生物、汽車、房地產(chǎn)等5個行業(yè)，其中前3大行業(yè)的規(guī)模占比接近40%，前5大行業(yè)的規(guī)模占比接近60%。圖10：港股通基金港股持倉申萬一級行業(yè)分布(2019Q4)16.68%43.83%12.07%9.93%計算機 非銀金融醫(yī)藥生物汽車房地產(chǎn)其它7.87%9.62%數(shù)據(jù)來源：Wind， 截至2019Q4，相比于恒生指數(shù)以及中證港股通

15、綜合指數(shù)，港股通基金在港股配置的行業(yè)上主要超配了汽車、醫(yī)藥生物、以及計算機行業(yè)；同時主要低配了銀行以及非銀金融行業(yè)。圖11：港股通基金與恒生指數(shù)的行業(yè)偏差(2019Q4)圖12：港股通基金與中證港股通綜合指數(shù)的行業(yè)偏差(2019Q4)行業(yè)配置比例差：港股通基金-恒生指數(shù)(截至2019Q4)行業(yè)配置比例差：港股通基金-港股通指數(shù)(截至2019Q4)15%10%5%0%10%5%汽車醫(yī)藥生物計算機 紡織服裝電子建筑材料綜合有色金屬商業(yè)貿(mào)易傳媒采掘電氣設備食品飲料輕工制造機械設備農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工家用電器建筑裝飾交通運輸休閑服務房地產(chǎn) 公用事業(yè)化工通信非銀金融銀行0%汽車醫(yī)藥生物計算機 紡織服裝電

16、子建筑材料綜合有色金屬商業(yè)貿(mào)易傳媒采掘電氣設備食品飲料輕工制造機械設備農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工家用電器建筑裝飾交通運輸休閑服務房地產(chǎn) 公用事業(yè)化工通信非銀金融銀行-5%-5%-10%-15%-20%-10%-15%-25%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， （三） 港股通基金收益統(tǒng)計在港股通基金收益的研究上，由于部分港股通基金投資港股的比例較低，而部分港股通基金投資港股的比例較高，且可能存在港股投資比例下限的約束。因此，在收益比較之前，我們根據(jù)基金的港股投資比例對于基金進行分類：對于港股投資比例較高的港股通基金，我們將其分為港股投資型基金；對于港股投資比例相對較低的基金，我們將其分

17、為港股配置型基金。具體分類規(guī)則為：如果港股通基金在2017、2018、2019、或2017-2019區(qū)間內(nèi)的平均港股配置占基金凈值比超過60%，則將其分為對應區(qū)間內(nèi)港股投資型基金；如果港股通基金在2017、2018、2019、或2017-2019的平均港股配置占基金凈值比位于10%-60%之間，則將其分為對應區(qū)間內(nèi)港股配置型基金；對于港股投資型基金，我們主要將其收益與恒生指數(shù)以及中證港股通綜合指數(shù)比較。從港股投資型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，在2017-2019的3年時間區(qū)間內(nèi)，港股投資型基金的平均收益與恒生指數(shù)以及中證港股通綜合指數(shù)的水平較為接近。分年度來看，2019年港股投資型基金相對于恒生指數(shù)及

18、中證港股通綜合指數(shù)取得了較高的超額收益。圖13：港股投資型基金收益表現(xiàn)港股投資型基金恒生指數(shù)中證港股通綜合指數(shù)201720192017-2019201840%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：Wind， 對于港股配置型基金，我們主要將其收益與其業(yè)績基準比較。從港股配置型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，在2017-2019的3年時間區(qū)間內(nèi)，港股配置型基金平均來看相對于其業(yè)績基準獲得了正向的超額收益。分年度來看，2017、2019年港股配置型基金相對于其業(yè)績基準獲得了正收益，而2018年則落后于業(yè)績基準。圖14：港股配置型基金收益表現(xiàn)港股配置型基金相對于業(yè)績基準的超額收益20172018

19、20192017-201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：Wind， 三、港股通基金收益歸因（一） 港股通基金標的篩選本章中，我們篩選出成立時間較久的港股通基金，并延續(xù)上一章的分類方法，將其分為港股投資型基金與港股配置型基金。具體來看，我們在港股通基金收益歸因的問題上采用一個相對比較長的歷史考察期，此處，考慮到港股通基金的成立時間相對較短，因此我們以2017Q1-2019Q4作為基金擇時、行業(yè)配置以及選股能力的考察區(qū)間。具體來看，我們以以下條件篩選基金，并將港股通基金進行分類：1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型2成立時間早于20170331基金

20、在2017Q1-2019Q4的平均權益配置比例高于60%如果在2017Q1-2019Q4平均港股配置占基金凈值比超過60%，則將其分為對應區(qū)間內(nèi)港股投資型基金；如果在2017Q1-2019Q4平均港股配置占基金凈值比位于10%至60%之間，則將其分為對應區(qū)間內(nèi)港股配置型基金。港股投資型基金港股配置型基金基金代碼基金名稱基金代碼基金名稱002121.OF廣發(fā)滬港深新起點001878.OF嘉實滬港深精選002387.OF工銀瑞信滬港深000979.OF景順長城滬港深精選001764.OF廣發(fā)滬港深新機遇001703.OF銀華滬港深增長002332.OF匯豐晉信滬港深 A001605.OF國富滬港深

21、成長精選001685.OF匯添富滬港深新價值169105.SZ東方紅睿華滬港深160322.SZ華夏港股通精選002803.OF東方紅滬港深001837.OF前海開源滬港深藍籌001371.OF富國滬港深價值精選002653.OF泰康滬港深精選003396.OF東方紅優(yōu)享紅利滬港深002214.OF中海滬港深價值優(yōu)選169104.SZ東方紅睿滿滬港深002860.OF前海開源滬港深新機遇169103.SZ東方紅睿軒滬港深002443.OF前海開源滬港深龍頭精選002685.OF中歐豐泓滬港深 A003580.OF泰康滬港深價值優(yōu)選001875.OF前海開源滬港深優(yōu)勢精選001979.OF南方滬

22、港深價值主題519779.OF交銀滬港深價值精選004091.OF博時滬港深價值優(yōu)選 A002666.OF前海開源滬港深創(chuàng)新 A001874.OF前海開源滬港深價值精選519139.OF海富通滬港深002482.OF寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深001972.OF前海開源滬港深智慧最終篩選出基金名單如下：表2：港股投資型基金以及港股配置型基金164403.SZ前海開源滬港深農(nóng)業(yè)主題精選002662.OF前海開源滬港深大消費 A003279.OF融通滬港深智慧生活003413.OF華泰柏瑞新經(jīng)濟滬港深003835.OF鵬華滬深港新興成長數(shù)據(jù)來源：Wind， （二） 港股通基金的擇時能力在港股通基金的擇時能力方

23、面，我們分別考慮基金的A股、港股、以及A股相對于港股的擇時能力，具體來看，我們采用以下方法定義港股通基金的季度擇時能力，包括A股擇時能力(TA)、港股擇時能力(TH)、以及A股/港股相對擇時能力(TAH)： = (, ,1) ,+1 = (, ,1) ,+1 = (,/, ,1/,1) (,+1 ,+1)其中，,為t報告期A股配置的權重，,為t報告期港股配置的權重，,為t 報告期權益資產(chǎn)配置的權重；,+1、,+1分別為t至t+1報告期期間，中證800指數(shù) 以及中證港股通綜合指數(shù)的收益率。在得到各個基金的季度擇時能力之后，我們將 基金在2017Q1-2019Q4期間11個季度的數(shù)據(jù)進行加總，得到

24、港股通基金的擇時能力。從港股通基金的A股擇時能力來看，整體上港股通基金具備一定的A股擇時能力，但整體幅度相對較小。對于港股投資型基金，平均A股累計擇時收益為-0.41%；對 于港股配置型基金，平均A股累計擇時收益為0.18%。圖15：A股擇時能力港股投資型基金圖16：A股擇時能力港股配置型基金A股擇時能力A股擇時能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 153%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021225%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為

25、基金序號，根據(jù)A股擇時能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股擇時能力進行排序)從港股通基金的港股擇時能力來看，整體上港股通基金具備一定的港股擇時能力，但整體幅度同樣相對較小。對于港股投資型基金，平均港股累計擇時收益為 1.78%；對于港股配置型基金，平均港股累計擇時收益為0.89%。圖17：港股擇時能力港股投資型基金圖18：港股擇時能力港股配置型基金港股擇時能力港股擇時能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 158%6%4%2%0%-2%-4%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021228%

26、6%4%2%0%-2%-4%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股擇時能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股擇時能力進行排序)從港股通基金的A股/港股相對擇時能力來看，整體上港股通基金并不具備在A 股、港股之間進行擇時的能力。對于港股投資型基金，平均A股/港股相對擇時累計收益為-0.53%；對于港股配置型基金，平均A股/港股相對擇時累計收益為-0.74%。圖19：A股/港股擇時能力港股投資型基金圖20：A股/港股擇時能力港股配置型基金1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 152%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%

27、A股/港股相對擇時能力6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%A股/港股相對擇時能力1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股/港股擇時能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股/港股擇時能力進行排序)（三） 港股通基金的行業(yè)配置及個股選擇能力在港股通基金的行業(yè)配置以及個股選擇能力方面，我們根據(jù)Brinson模型對港股通基金進行分析。Brinson模型通過分析基金的持倉數(shù)據(jù)，將基金相比于業(yè)績基準的超額收益分解為行業(yè)配置收益(AR)、個股選擇收益(SR)以及交互收益(IR)，具體形式

28、為： = , , = (, ,) , = , , = (, ,) , = (, ,) (, ,)其中，,為基金中第i個行業(yè)個股的收益率，,為基準中第i個行業(yè)個股的收益率；,為基金中第i個行業(yè)個股的權重，,為基準中第i個行業(yè)個股的權重。在具體計算上，我們根據(jù)基金持倉個股的行業(yè)以及持倉權重，以季度作為 Brinson業(yè)績歸因的周期，并假定基金持倉個股在下1個報告期內(nèi)不變；在基準的選擇上，我們統(tǒng)計樣本基金持倉成份股的情況，選擇合適的寬基指數(shù)作為Brinson歸因的基準。整體來看，港股通基金持倉的A股中中證800成份股的規(guī)模占比平均約為90%，而中證港股通綜合指數(shù)包含所有港股通標的。因此在Brinso

29、n歸因分析中我們采用中證800指數(shù)作為A股的業(yè)績基準；采用中證港股通綜合指數(shù)作為港股的業(yè)績基準。在計算上，我們將基金持倉的A股、港股權重分別進行歸一化，并分別計算基金持倉的 A股、港股的行業(yè)配置以及個股選擇能力。圖21：港股通基金A股持倉在中證800成份股中的占比中證800成份股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：Wind， 從港股通基金的A股行業(yè)配置能力來看，整體上港股通基金具備一定的行業(yè)配置能力。對于港股投資型基金，平均A股行業(yè)配置累計收益為3.15%；對于港股配置型基金，平均A股行業(yè)配置累計收益為13.76%。從港股通基金的A股個股選擇能力來看

30、，整體上港股通基金具備一定的個股選擇能力。對于港股投資型基金，平均A股個股選擇累計收益為1.46%；對于港股配置型基金，平均A股個股選擇累計收益為3.97%。圖22：A股行業(yè)配置港股投資型基金圖23：A股行業(yè)配置港股配置型基金A股行業(yè)配置收益A股行業(yè)配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1525%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212240%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股行業(yè)配置能力進行排序)數(shù)

31、據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股行業(yè)配置能力進行排序)圖24：A股個股選擇港股投資型基金圖25：A股個股選擇港股配置型基金A股個股選擇收益A股個股選擇收益10%5%0%-5%-10%20%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212215%10%5%0%-5%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15-15%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股個股選擇能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)A股個股選擇能力進行排序)從港股通基金的港股行業(yè)配置能力來看，整體上港股通基金具備一

32、定的行業(yè)配置能力。對于港股投資型基金，平均港股行業(yè)配置累計收益為-0.80%；對于港股配置型基金，平均港股行業(yè)配置累計收益為7.15%。從港股通基金的港股個股選擇能力來看，整體上港股通基金具備一定的個股選擇能力。對于港股投資型基金，平均港股個股選擇累計收益為6.77%；對于港股配置型基金，平均港股個股選擇累計收益為0.59%。整體來看，以港股投資為主的港股投資型基金的港股選股能力要強于港股配置型基金。圖26：港股行業(yè)配置港股投資型基金圖27：港股行業(yè)配置港股配置型基金港股行業(yè)配置收益港股行業(yè)配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 151 2 3 4 5 6 7

33、 8 9 1011121314151617181920212210%40%5%30%0%20%-5%10%-10%0%-15%-10%-20%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股行業(yè)配置能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股行業(yè)配置能力進行排序)圖28：港股個股選擇港股投資型基金圖29：港股個股選擇港股配置型基金港股個股選擇收益港股個股選擇收益 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1520%15%10%5%0%-5%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021228%6%4%

34、2%0%-2%-4%-6%-8%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股個股選擇能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)港股個股選擇能力進行排序)綜合來看，我們根據(jù)基金的A股、港股投資比例進行加權，并對于2017Q1-2019Q4期間的11個季度進行加總。整體來看，以港股投資為主的港股投資型基金的主要超額收益來自于個股選擇，而配置部分港股的港股配置型基金的主要超額收益來自于行業(yè)配置。圖30：行業(yè)配置港股投資型基金圖31：行業(yè)配置港股配置型基金行業(yè)配置收益行業(yè)配置收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 158%6%4%2%0%-2%-4%-

35、6%-8%-10%40%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212230%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)合計行業(yè)配置能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)合計行業(yè)配置能力進行排序)圖32：個股選擇港股投資型基金圖33：個股選擇港股配置型基金個股選擇收益?zhèn)€股選擇收益1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1516%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%20%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122

36、15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)合計個股選擇能力進行排序)數(shù)據(jù)來源：Wind， (橫軸為基金序號，根據(jù)合計個股選擇能力進行排序)四、港股通優(yōu)選及績優(yōu)基金分析（一） 港股通基金優(yōu)選在港股通基金的優(yōu)選問題上，我們主要從基金的歷史業(yè)績、以及歷史業(yè)績的來源即收益歸因出發(fā)。一方面，我們選擇歷史表現(xiàn)相對較好的港股通基金；另一方面，由于港股通基金的存續(xù)時間普遍較短，因而研究樣本數(shù)量較少，我們難以分析各項收益來源對于基金未來表現(xiàn)的影響，因此本文中我們選擇歸因結果中各項收益來源相對均衡，即在各項能力上沒有明顯弱點的基金。圖34：港股通基金優(yōu)選數(shù)據(jù)來源： （二） 績優(yōu)

37、港股投資型基金廣發(fā)滬港深新起點(002121.OF)從基金的收益表現(xiàn)來看，在2017-2019的時間區(qū)間內(nèi)，該基金累計獲得59.66%的收益率，而同期恒生指數(shù)以及中證港股通綜合指數(shù)的累計收益分別為28.13%、 27.62%。分年度來看，除2018年，該基金在2017年、2019年均跑贏恒生指數(shù)以及中證港股通綜合指數(shù)。圖35：廣發(fā)滬港深新起點基金收益與恒生指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù)廣發(fā)滬港深新起點恒生指數(shù)中證港股通綜合指數(shù)1.81.61.41.210.80.60.40.20數(shù)據(jù)來源：Wind， 表3：廣發(fā)滬港深新起點基金收益與恒生指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù)年份基金收益率恒生指數(shù)收益率中證港股通綜合

38、指數(shù)收益率201749.79%35.99%27.99%2018-21.36%-13.61%-11.66%201936.93%9.07%12.88%2017-201959.66%28.13%27.62%數(shù)據(jù)來源：Wind， 從基金的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力來看，該基金在在各個維度的能力較為均衡。在擇時能力方面，該基金的A股、港股以及A股/港股擇時能力均為正；在Brinson方面，該基金在A股、港股的行業(yè)配置以及個股選擇上均獲得了正向的超額收益，整體來看個股選擇貢獻高于行業(yè)配置。表4：廣發(fā)滬港深新起點的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力投資能力累計收益貢獻A 股行業(yè)配置13.17%A 股個股

39、選擇6.86%A 股交互收益19.89%港股行業(yè)配置0.78%港股個股選擇16.09%港股交互收益8.93%權益行業(yè)配置6.07%權益?zhèn)€股選擇14.54%權益交互收益12.73%A 股擇時1.91%港股擇時2.01%A 股/港股擇時0.48%數(shù)據(jù)來源：Wind， 我們統(tǒng)計2017年至2019年間，連續(xù)4個及以上報告期出現(xiàn)在基金前十大重倉股中的個股作為該基金的長線持倉，并將其持有期間的漲幅與同期市場以及對應申萬一級行業(yè)的收益作比較。從基金的長線持倉來看，整體勝率相對一般，但其中3只個股在持有期間相比于對應申萬一級行業(yè)指數(shù)的年化超額收益率超過40%，2只個股超過70%。表5：廣發(fā)滬港深新起點的長線

40、持倉表現(xiàn)股票代碼股票名稱起始報告期結束報告期持有報告期數(shù)相對市場年化超額收益相對行業(yè)年化超額收益000546.SZ金圓股份20180930201909305-17.48%-15.35%00285.HK比亞迪電子2017033120171231461.09%73.64%00700.HK騰訊控股20170331201912311215.43%20.73%01088.HK中國神華20180630201903314-5.59%-7.96%01093.HK石藥集團20171231201903316-3.71%-1.62%01177.HK中國生物制藥20171231201809304-20.81%-11.

41、12%01299.HK友邦保險2018063020191231712.42%-8.98%03968.HK招商銀行2017063020180331439.38%46.40%600031.SH三一重工2018033120190331568.59%73.82%數(shù)據(jù)來源：Wind， （三） 績優(yōu)港股配置型基金東方紅睿滿滬港深(169104.OF)從基金的收益表現(xiàn)來看，在2017-2019的時間區(qū)間內(nèi)，該基金累計獲得84.43%的收益率，而同期該基金業(yè)績比較基準的累計收益為22.00%。分年度來看，除2018年基金表現(xiàn)略弱于業(yè)績基準，該基金在2017年、2019年均大幅跑贏業(yè)績基準。圖36：東方紅睿滿滬

42、港深基金收益與其業(yè)績比較基準東證睿滿東方紅睿滿滬港深基準21.81.61.41.210.80.60.40.20數(shù)據(jù)來源：Wind， 表6：東方紅睿滿滬港深基金收益與其業(yè)績比較基準年份基金收益率業(yè)績比較基準201755.44%18.01%2018-20.04%-16.32%201948.38%23.53%2017-201984.43%22.00%數(shù)據(jù)來源：Wind， 從基金的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力來看，該基金在各個維度的能力較為均衡。在擇時能力方面，該基金的A股、港股的擇時能力為正，在A股/港股擇時能力為負，整體擇時貢獻較小；在Brinson收益歸因方面，該基金在A股、港股的行業(yè)配置以及個股選擇上均獲得了正向的超額收益，整體來看行業(yè)配置的貢獻高于個股選擇。表7：東方紅睿滿滬港深的擇時、行業(yè)配置、以及個股選擇能力投資能力累計收益貢獻A 股行業(yè)配置44.34%A 股個股選擇0.54%A 股交互收益32.09%港股行業(yè)配置7.58%港股個股選擇2.62%港股交互收益12.07%行業(yè)配置33.31%個股選擇1.39%交互收益24.94%A 股擇時0.59%港股擇時1.33%A 股/港股擇時-0.41%數(shù)據(jù)來源：Win