下半年環(huán)保公用行業(yè)投資展望

1、摘要/Abstract2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保行業(yè)跑贏大盤，整體位于中游水平。環(huán)保子行業(yè)盈利分化明顯，在環(huán)保行業(yè)4個(gè)子板塊中，固廢、 水務(wù)板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，大氣、其他環(huán)境業(yè)績(jī)下滑幅度較大（大氣已剔除營(yíng)收異常企業(yè)）。固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？固廢方面，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)涌現(xiàn)上市熱潮，市場(chǎng)化進(jìn)程明顯，開年即現(xiàn)環(huán)衛(wèi)大單讓市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)化率提升 信心大增；各省垃圾焚燒規(guī)劃紛紛出臺(tái)，未來(lái)三年焚燒項(xiàng)目迎密集投產(chǎn)期。水務(wù)方面，環(huán)保專項(xiàng)債全 年有望突破5000億元，近六成生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債投向水務(wù)項(xiàng)目，水務(wù)板塊后期增長(zhǎng)有保障。2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望水務(wù)板塊推薦關(guān)注國(guó)資入主，在手訂單豐富的【碧水源】；已過(guò)

2、資本開支高峰，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐步改 善的【博世科】；項(xiàng)目密集投產(chǎn)，后期增長(zhǎng)保障性強(qiáng)的【聯(lián)泰環(huán)?！?。垃圾焚燒板塊推薦關(guān)注垃圾焚燒行業(yè)龍頭【偉明環(huán)保】、聚焦長(zhǎng)江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，向全國(guó)拓展布局 的【綠色動(dòng)力】、固廢行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，獲單能力較強(qiáng)的【旺能環(huán)境】。生態(tài)修復(fù)板塊推薦關(guān)注在手現(xiàn) 金充沛，上市以來(lái)追求穩(wěn)定發(fā)展的【綠茵生態(tài)】。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期；2）環(huán)保行業(yè)融資困難問題沒有解決，民營(yíng)企業(yè)依然融資難融資 貴；3）政府不支持環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)。2020年公用事業(yè)下半年投資展望火電板塊推薦關(guān)注營(yíng)收增速穩(wěn)定，中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合將為其帶來(lái)積極影響的【華電國(guó)際】； 量?jī)r(jià)齊升

3、業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上，2020年有多個(gè)待投機(jī)組的【京能電力】；堅(jiān)持做優(yōu)做強(qiáng)電力熱力業(yè)務(wù)，具備 獨(dú)特地理區(qū)域優(yōu)勢(shì)的【建投能源】。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）用電量增速低于預(yù)期；2）電力政策出現(xiàn)較大變動(dòng)；3）動(dòng)力煤事件性上漲。目錄/Contents02固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望032020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)01華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明2020年公用事業(yè)下半年投資展望041. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保子行業(yè)盈利分化明顯在環(huán)保行業(yè)4個(gè)子板塊中，固廢、水務(wù)板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，大氣、其他環(huán)境業(yè)績(jī)下滑幅度較大（大氣已剔除營(yíng)收異常企業(yè)）。圖1：2

4、019年環(huán)保子板塊營(yíng)收增速情況%圖2：2019年環(huán)保子板塊歸母凈利潤(rùn)增速情況%圖3：2020年環(huán)保子板塊一季度營(yíng)收增速情況%圖4：2019年環(huán)保子板塊一季度歸母凈利潤(rùn)增速情況%資料來(lái)源：Wind、華西證券研究所1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保行業(yè)跑贏大盤，整體位于中游水平年初至5月22日，滬深300累計(jì)下跌6.65%；SW水務(wù)II累計(jì)下跌3.30%；SW環(huán)保工程及服務(wù)II累計(jì)下跌 0.39%。SW水務(wù)II和SW環(huán)保工程及服務(wù)II漲跌幅走勢(shì)與滬深300相似，但均跑贏大盤。同SW一級(jí)其他行業(yè)比較，SW水務(wù)II和SW環(huán)保工程及服務(wù)II表現(xiàn)處于中游水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所圖5：20

5、20年初至今滬深300及環(huán)保行業(yè)累積漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所圖6：SW水務(wù)II和SW環(huán)保工程及服務(wù)II同其他SW一級(jí)行業(yè)累積漲跌幅%1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)圖7：2020年初至今子板塊累積漲跌幅%子板塊漲跌幅表現(xiàn)分化 ，固廢水務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較好年初至5月22日，僅固廢板塊累計(jì)漲幅為正，上漲4.08%；水務(wù)、大氣及其他環(huán)境分別累計(jì)下跌2.00%、13.40%、15.90%。固廢和水務(wù)板塊相對(duì)滬深300絕對(duì)收益均為正，分別為10.73%、4.65%；大氣和其他環(huán)境板塊絕對(duì)收益 為負(fù)，分別為-6.75%、-9.25%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所圖8：子板塊相對(duì)滬深300絕

6、對(duì)收益%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所基金環(huán)保持倉(cāng)增加明顯，環(huán)保行業(yè)熱度明顯上升2019年底基金環(huán)保行業(yè)重點(diǎn)持倉(cāng)股票總市值合計(jì)：7.58億元，其中水務(wù)II合計(jì)總市值0.65億元，環(huán)保工 程及服務(wù)II合計(jì)總市值6.94億元。2020年Q1基金環(huán)保行業(yè)重點(diǎn)持倉(cāng)股票總市值合計(jì)：27.54億元，其中水務(wù)II合計(jì)總市值0.62萬(wàn)元，環(huán)保工程及服務(wù)II合計(jì)總市值26.93億元，持倉(cāng)市值提升明顯。2020Q1重點(diǎn)持倉(cāng)股票個(gè)數(shù)也從2019年底的22只上升至31只，環(huán)保熱度持續(xù)上升。圖9：基金重點(diǎn)持倉(cāng)總市值變化（萬(wàn)元）圖10：2020Q1持倉(cāng)

7、市值較高的個(gè)股（萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所環(huán)衛(wèi)板塊領(lǐng)漲固廢環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)涌現(xiàn)上市熱潮，行業(yè)過(guò)往三年市場(chǎng)化進(jìn)程明顯新冠疫情下大部分行業(yè)正常經(jīng)營(yíng)受影響，而環(huán)衛(wèi)行業(yè)作業(yè)正常，在抗疫中做出了重大貢獻(xiàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有 保障。僅2020年，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)就有僑銀環(huán)保、北控城市資源和玉禾田先后上市，再加上之前已經(jīng)上市的龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、啟迪環(huán)境和莊臣控股等公司，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)邁入了“上市公司時(shí)代”。2017、2018、2019年全國(guó)新簽環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同總額分別為1716億元、2278億元、2233億元，同比分別+34.06% 、+32.75% 、-1.98% ； 首年服務(wù)金額分別為321 億元、491 億

8、元、550 億元， 同比分別+29.44%、+52.96%、+12.02%。公司名稱上市時(shí)間上市地點(diǎn)募集資金主營(yíng)業(yè)務(wù)2019年環(huán)衛(wèi)收入占比僑銀環(huán)保2020/1/6深交所3.31億元環(huán)衛(wèi)保潔、市政環(huán)衛(wèi)、 生活垃圾處置98.58%北控城市資源2020/1/15港交所5.4億港元環(huán)衛(wèi)服務(wù)、危廢處理-玉禾田2020/1/23深交所10.77億元市政環(huán)衛(wèi)、物業(yè)清潔99.89%表1：2020年一季度上市的環(huán)衛(wèi)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、 華西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、環(huán)境司南、 華西證券研究所圖11：2015-2018年全國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同增長(zhǎng)迅速2.固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？2.固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)

9、？環(huán)衛(wèi)板塊領(lǐng)漲固廢開年即現(xiàn)環(huán)衛(wèi)大單，讓市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)化率進(jìn)一步提升信心大增2019年，寶安實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3853.5億元，同比增長(zhǎng)6.6%。2019年，深圳寶安區(qū)一般公共預(yù)算收入267.1億元，完成預(yù)算的101.2%；一般公共預(yù)算支出464.3億元，完成市考核任務(wù)的96.5%，同比增長(zhǎng)6.3%。寶安區(qū)下轄10個(gè)街道，目前已有5個(gè)街道實(shí)行了環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目改革，涉及此前到期合同共36份。目前還剩5個(gè)街道約40%的清潔保掃面積未實(shí)行環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目模式，初步估算整個(gè)寶安區(qū)實(shí)行PPP 改革后，年環(huán)衛(wèi)支出為17-18億，占2019年寶安區(qū)一般公共預(yù)算支出的3.88%。表2：深圳市寶安區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化

10、PPP項(xiàng)目情況資料來(lái)源：深圳市公共資源交易中心、華西證券研究所區(qū)域道路清掃面積（萬(wàn)平方米）垃圾收集清運(yùn)（噸/天）公廁運(yùn)營(yíng)管 理（座）運(yùn)營(yíng)費(fèi)（萬(wàn)元/年）期限（年）總服務(wù)費(fèi)（萬(wàn)元）中標(biāo)方中標(biāo)時(shí)間沙井街道8797133146797.4815701962.2北控城市資源2020年1月新橋街安街道5226772218550.1815839387.9盈峰環(huán)境2020年5月福永街道4834183216858.9615福海街道5794262020550.0515合計(jì)38662738126102756.67-1541350.1-2. 固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？垃圾焚燒板塊：各省規(guī)劃紛

11、紛出臺(tái)，未來(lái)三年焚燒項(xiàng)目迎密集投產(chǎn)期據(jù)陜西省生活垃圾焚燒發(fā)電中長(zhǎng)期規(guī)劃所述，到2019年底，全國(guó)已投運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目418座（裝機(jī) 容量916萬(wàn)千瓦），年處理垃圾量1.3億噸，約占無(wú)害化垃圾處理量的34%，無(wú)害化處理占比距離規(guī)劃目標(biāo) 54%差距明顯。在建167座，合計(jì)裝機(jī)430萬(wàn)千瓦，大部分項(xiàng)目將于2020-2022年投產(chǎn)，未來(lái)三年都將是項(xiàng) 目的密集投運(yùn)期。截至目前，根據(jù)已收集到的16個(gè)省市發(fā)布的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目中長(zhǎng)期規(guī)劃數(shù)據(jù)，近期（2018-2020年） 規(guī)劃的生活垃圾焚燒項(xiàng)目390個(gè)，合計(jì)總處置產(chǎn)能37.94萬(wàn)噸/日；中遠(yuǎn)期（2021-2035）規(guī)劃的項(xiàng)目共323 個(gè)，合計(jì)總產(chǎn)能26.3

12、4萬(wàn)噸/日，垃圾焚燒行業(yè)未來(lái)3-8年仍然會(huì)保持相當(dāng)高增速。圖12：各省市垃圾焚燒中長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能（噸/日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所圖13：各省市垃圾焚燒中長(zhǎng)期規(guī)劃個(gè)數(shù)（噸/日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所2. 固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？垃圾焚燒板塊：各省規(guī)劃紛紛出臺(tái)，未來(lái)三年焚燒項(xiàng)目迎密集投產(chǎn)期以河南省為例，下轄18個(gè)市，截至2020年5月，全省目前已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的焚燒處置設(shè)施共計(jì)16座，合計(jì)產(chǎn)能 1.84萬(wàn)噸/天，其中2019年投產(chǎn)7座，新增焚燒產(chǎn)能9700噸/日。已投產(chǎn)設(shè)施集中在河南省的10個(gè)城市，還有 8個(gè)城市至今仍100%靠衛(wèi)生填埋來(lái)無(wú)害化處理垃圾。截至2020年5月，河南

13、省共有53座爐排爐工藝的焚燒處置設(shè)施在建設(shè)過(guò)程中，合計(jì)投資近300億元，建成后 新增產(chǎn)能4.89萬(wàn)噸/日，平均單噸建設(shè)投資為59.94萬(wàn)元。大部分項(xiàng)目均為2018-2019年中標(biāo)簽約，其中 2019年中標(biāo)的項(xiàng)目有19個(gè)。預(yù)計(jì)的投產(chǎn)時(shí)間集中在2020-2022年，預(yù)計(jì)2021-2022年將是項(xiàng)目投產(chǎn)的高峰期。圖14：河南各市已投產(chǎn)+在建焚燒產(chǎn)能情況（含協(xié)同）圖15：河南各市十三五規(guī)劃待實(shí)施產(chǎn)能情況（含協(xié)同）數(shù)據(jù)來(lái)源：各市環(huán)境局、華西證券研究所0123456780100020003000400050006000700080009000焦 作 漯 河 三 門 峽 鶴 壁 濟(jì) 源鄭 州 南 陽(yáng) 周 口

14、 商 丘 駐 馬 店 洛 陽(yáng) 信 陽(yáng) 新 鄉(xiāng) 安 陽(yáng) 平 頂 山 開 封 許 昌 濮 陽(yáng)已投產(chǎn)焚燒（噸/日）在建焚燒（噸/日）已投產(chǎn)焚燒（座數(shù)，右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：各市環(huán)境局、華西證券研究所在建焚燒（座數(shù)，右軸）0123450500100015002000250030003500 6鄭州 南陽(yáng) 周口 商丘 駐馬店 洛陽(yáng) 信陽(yáng) 新鄉(xiāng) 安陽(yáng) 平頂山 開封 許昌 濮陽(yáng) 焦作 漯河 三門峽 鶴壁 濟(jì)源規(guī)劃焚燒（噸/日）規(guī)劃焚燒（座數(shù)，右軸）2.固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？過(guò)往6年新增專項(xiàng)債復(fù)合增速高達(dá)85%，環(huán)保專項(xiàng)債全年有望突破5000億元2020年兩會(huì)確定全年新增專項(xiàng)債額度提升至3.75萬(wàn)億，過(guò)往6年

15、專項(xiàng)債發(fā)行額度復(fù)合增速高達(dá)84.95%。債務(wù)久期從2015-2018年的5-6年左右大幅延長(zhǎng)至2020年的15.32年，長(zhǎng)久期債務(wù)可更好的匹配項(xiàng)目周期，減少久期錯(cuò)配帶來(lái)的還款壓力。2019年專項(xiàng)債中，土地儲(chǔ)備和棚改類專項(xiàng)債合計(jì)占比64.42%，接近2018年水平，主要還是投向房地產(chǎn) 領(lǐng)域，距離政策多投民生相關(guān)類項(xiàng)目目標(biāo)還有較大差距。截至5月27日已完成招標(biāo)發(fā)行專項(xiàng)債1.82萬(wàn)億，基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、水利等補(bǔ)短板項(xiàng)目為主要資金投向。圖16：歷年新增專項(xiàng)債發(fā)行情況（2020年為已發(fā)行平均年限）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、華西證券研究所圖17：2020年已招標(biāo)發(fā)行專項(xiàng)債資金投向數(shù)據(jù)來(lái)源

16、：中國(guó)債券信息網(wǎng)、華西證券研究所02468101214161805000100001500020000250003000035000400002015年2020年2016年2017年新增專項(xiàng)債額度（億元）2018年2019年平均久期（年）基礎(chǔ)設(shè)施, 30.46%園區(qū), 9.01%交通建設(shè), 19.57%社會(huì)事業(yè), 7.61%水利, 3.47%環(huán)保, 17.20%其他, 16.28%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、華西證券研究所過(guò)往6年新增專項(xiàng)債復(fù)合增速高達(dá)85%，環(huán)保專項(xiàng)債全年有望突破5000億元2018生態(tài)環(huán)保類新增專項(xiàng)債87.13億元，占比僅0.65%；2019年，生態(tài)環(huán)保類新增專項(xiàng)債總計(jì)發(fā)行5

17、31.24 億元，占比為2.47%；2020年（截至5月22日）生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債累計(jì)披露3666.71億元，占比高達(dá) 17.13%，還有近1.5萬(wàn)億專項(xiàng)債待披露發(fā)行的背景下，按此趨勢(shì)計(jì)算，2020年生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債突破 5000億元概率高。近六成生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債投向水務(wù)項(xiàng)目，水務(wù)板塊后期增長(zhǎng)有保障。2020年（截至5月22日）投向水務(wù)的 專項(xiàng)債金額總計(jì)為2168.32億元，占全部生態(tài)環(huán)保專項(xiàng)債的59.13%。近四成資金投入生態(tài)修復(fù)類項(xiàng)目，在長(zhǎng)江、黃河等流域保護(hù)規(guī)劃的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)生態(tài)修復(fù)類項(xiàng)目占比將持續(xù)提升。圖18：已披露投向環(huán)保項(xiàng)目專項(xiàng)債情況圖19：已披露投向水務(wù)項(xiàng)目專項(xiàng)債情況數(shù)據(jù)來(lái)源：W

18、ind、華西證券研究所2.固廢和水務(wù)為什么會(huì)表現(xiàn)較優(yōu)？350003000025000200001500010000500002019年2020年2018年新增專項(xiàng)債額度（億元）生態(tài)環(huán)保專項(xiàng)債（億元）預(yù)計(jì)突破50003. 2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望投資建議水務(wù)板塊：推薦關(guān)注國(guó)資入主，在手訂單豐富的【碧水源】；已過(guò)資本開支高峰，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐步改善的【博世科】；項(xiàng)目密集投產(chǎn)，后期增長(zhǎng)保障性強(qiáng)的【聯(lián)泰環(huán)保】。垃圾焚燒板塊：推薦關(guān)注垃圾焚燒行業(yè)龍頭【偉明環(huán)?！?、聚焦長(zhǎng)江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海 經(jīng)濟(jì)圈，向全國(guó)拓展布局的【綠色動(dòng)力】、固廢行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，獲單能力較強(qiáng)的【旺能環(huán)境】。生態(tài)修復(fù)

19、板塊：推薦關(guān)注在手現(xiàn)金充沛，上市以來(lái)追求穩(wěn)定發(fā)展的【綠茵生態(tài)】。風(fēng)險(xiǎn)提示專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期；環(huán)保行業(yè)融資困難問題沒有解決，民營(yíng)企業(yè)依然融資難融資貴；政府不支持環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)。14. 2020年公用事業(yè)下半年投資展望來(lái)水少利用小時(shí)數(shù)低，水電發(fā)電量下滑明顯統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4月全社會(huì)用電量累積21270億千瓦時(shí)，同比下滑4.7%；4月份用電量5572億千瓦時(shí)，同 比增長(zhǎng)0.7%，意味著全國(guó)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，用電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。4月份，水電發(fā)電量同比下降9.2%。水電同比下降主要原因：一是降水量不及常年同期，4月平均降水量較常 年偏少19.5%；二是設(shè)備發(fā)電利用小時(shí)數(shù)下降，1-4月水電累積平均利用小時(shí)數(shù)865個(gè)小時(shí)，同比下降了94個(gè) 小時(shí)；其中4月份水電平均利用小時(shí)數(shù)243個(gè)小時(shí)，較去年同期下降25個(gè)小時(shí)。預(yù)計(jì)水電發(fā)電量在7-9月來(lái)水充沛，疊加市場(chǎng)需求旺盛，利用小時(shí)數(shù)回升，發(fā)電量會(huì)進(jìn)一步反彈，但是進(jìn)入四 季度水電普遍季節(jié)性衰退，所以更應(yīng)關(guān)注擁有水庫(kù)調(diào)峰能力的發(fā)電企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券研究所圖20：水電利用小時(shí)數(shù)情況數(shù)據(jù)