多維度解析熱泵行業(yè)成長動力

1、熱泵節(jié)能優(yōu)勢顯著，兼具熱水、取暖和制冷等多種功能隨著俄烏沖突的出現(xiàn)，地緣政治緊張導致歐盟與俄羅斯相互制裁，天然氣供應不穩(wěn)定且 2022 年 3 月的價格同比增長了 6 倍。但歐洲供暖是剛需，42%的歐洲家庭使用天然氣取暖，其中有 1/3 的進口天然氣來自俄羅斯。歐洲亟需使用其他采暖方式代替天然氣，而熱泵更具備省電節(jié)能的優(yōu)勢。2022 年以來，歐盟及歐洲各國出臺多項政策和補貼支持熱泵普及，有效推動我國熱泵出口，22H1 我國對歐熱泵出口額同比增長達 69%。原理：非直接燒水，而是用電轉(zhuǎn)移自然界的熱量熱泵是一種利用電能將低位熱源的熱能轉(zhuǎn)移到高位熱源的高效節(jié)能裝置。在資源緊張的今天，熱泵可以充分利用

2、大氣、河流中的低溫熱量，通過少量電能將它們轉(zhuǎn)移到高溫物體中，用于熱水、供暖等用途，同時也可反過來將室內(nèi)熱量傳遞出去，用于制冷。近些年，隨著國家政策鼓勵，中國熱泵行業(yè)市場規(guī)模得到快速發(fā)展，從 2013年的 92.32 億元到 2021 年的 211.06 億元，CAGR 達 11?？諝庠礋岜檬悄壳白钕冗M的可再生能源產(chǎn)品之一，利用免費能源空氣能為人們的生產(chǎn)生活提供熱量。它利用逆卡諾原理，3/4 的能源來自環(huán)境，僅需消耗少量的電能，就能搬運所消耗電能的 34 倍的能量加以利用。在運行過程中，空氣源熱泵中的水在蒸發(fā)器中從空氣汲取熱量后氣化，在壓縮機被電力壓縮后溫度近一步升高成為高溫高壓的氣體，氣體經(jīng)過

3、冷凝器釋放熱量后變?yōu)榈蜏馗邏阂后w，經(jīng)過膨脹閥重新成為低溫低壓的液體后進入蒸發(fā)器開始新一輪的循環(huán)。在冷凝器中釋放的熱量則被用于采暖與供應熱水等目的。圖表 1：空氣源熱泵的運行原理，產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢突出 來源：整理根據(jù)熱源不同，熱泵可以分為：空氣源熱泵、水源熱泵、地源熱泵、雙源熱泵等。其中，地源熱泵和水源熱泵容易造成二次污染。地源熱泵在冬天制暖時吸收土地的熱量，在夏天制冷時將熱量輸送回土地，但因為北方制暖需求大于制冷需求，土地中的熱量減少，容易形成凍土。同樣的道理，水源熱泵容易造成河流的凍結(jié)。因此，我國主推空氣源熱泵，在 2021 年，空氣源熱泵市場規(guī)模達到 193.9 億元，占市場總規(guī)模的 91.8

4、7，占市場主導地位。圖表 2：中國熱泵市場行業(yè)規(guī)模（億元）圖表 3：2021 中國熱泵行業(yè)細分市場規(guī)模（億元）250200150100500中國熱泵市場行業(yè)規(guī)模（億元）yoy20132014201520162017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%水地源熱其他熱泵泵6%2%空氣源熱泵 92%來源：智研咨詢、整理來源：智研咨詢、整理優(yōu)勢：環(huán)保低能耗的環(huán)境友好型產(chǎn)品首先，與其他取暖方式相比，空氣源熱泵更加節(jié)能高效。相對于其他的傳統(tǒng)產(chǎn)熱方式，空氣源熱泵產(chǎn)生 1KW 熱量所需消耗的一次能源最少，僅為電鍋爐的 27.20，燃煤鍋爐的 48.87，燃氣

5、鍋爐的 58.56，節(jié)能效果顯著，在保護環(huán)境的同時也為消費者帶來經(jīng)濟上的收益。其次，熱泵僅需少量電力驅(qū)動，整體系統(tǒng)碳排放量少。它在生活、工業(yè)、農(nóng)業(yè)中的應用可以減少 PM2.5 等污染物的排放，改善環(huán)境質(zhì)量，促進可持續(xù)發(fā)展。在各式供暖能源系統(tǒng)中，提供相同熱量的前提下，熱泵供暖體統(tǒng)排放的二氧化碳含量最少，節(jié)能減排效果最佳，是推動碳中和的有效手段之一。圖表 4：相同供熱下，熱泵消耗的能源最少圖表 5：不同供暖系統(tǒng)二氧化碳排放強度對比二氧化碳排放強度（kgCO2/GJ)180160140120100806040200來源：中國節(jié)能協(xié)會熱泵專業(yè)委員會、來源：中國節(jié)能協(xié)會熱泵專業(yè)委員會、空氣源熱泵在其他方

6、面也有著自己的優(yōu)勢，在節(jié)能環(huán)保的同時，產(chǎn)品的質(zhì)量也得到保證，智能化系統(tǒng)更能給消費者帶來高品質(zhì)的生活方式。圖表 6：空氣源熱泵的其他優(yōu)勢安裝簡單不受地質(zhì)、管道等因素限制，也不需要電力增容智能化空氣源熱泵內(nèi)配有微電腦，可以根據(jù)室內(nèi)外溫度狀況自我調(diào)節(jié)，使用起來方便簡單能適應惡劣環(huán)境超低溫空氣源熱泵最低可在零下 30 攝氏度運行，并且制熱能力依然穩(wěn)定穩(wěn)定性強空氣源熱泵在室內(nèi)用水作為冷媒，可以長時間保留熱量，使室內(nèi)氣溫更加恒定，有效減少設備的運行次數(shù)使用壽命長空調(diào)、燃氣熱水器使用壽命在 12 年、8 年左右，燃氣壁掛爐的壽命雖然能達到 15 年，但必須建立在燃氣質(zhì)量好的基礎(chǔ)上，而空氣源熱泵的生命周期超過

7、 15 年，更加持久耐用來源：整理應用：內(nèi)銷兩聯(lián)供深受消費者喜愛，外銷以泳池恒溫設備為主空氣源熱泵的應用領(lǐng)域非常廣泛，熱水和供暖是熱泵最主要的功能?？諝庠礋岜玫闹饕δ馨榫用褡≌⑿@、商業(yè)工業(yè)建筑提供采暖（制冷）、熱水等服務，還應用于農(nóng)業(yè)和服務業(yè)的干燥等領(lǐng)域。2021 年我國空氣源熱泵收入為 227 億元，其中內(nèi)外銷份額分別為 79和 21。圖表 7：我國空氣源熱泵內(nèi)外銷市場規(guī)模圖表 8：空氣源熱泵內(nèi)銷市場結(jié)構(gòu)（億元）200150100500內(nèi)銷（億元）外銷（億元）內(nèi)銷yoy外銷yoy20172018201920202021100%100608040602040020-200-40201

8、72018201920202021烘干烘干yoy供暖供暖yoy熱水熱水yoy80%60%40%20%0%-20%來源：中國節(jié)能協(xié)會熱泵專業(yè)委員會、來源：中國節(jié)能協(xié)會熱泵專業(yè)委員會、內(nèi)銷方面，供暖、熱水增速較高，兩聯(lián)供受消費者青睞。在中國，空氣源熱泵最初主要應用于提供熱水，隨著行業(yè)的發(fā)展以及“煤改電”、藍天工程等新政策的推行，空氣源熱泵的應用領(lǐng)域不斷拓寬。整體看，2021 年我國空氣能熱泵的熱水、供暖、烘干的內(nèi)銷份額分別為 50、40和 10。供暖和烘干應用市場增速較高，而熱水市場增長則比較穩(wěn)定。到今天，國內(nèi)空氣源熱泵市場形成了北方以采暖為主，南方以生活熱水和兩聯(lián)供（采暖和制冷）為主的格局。兩聯(lián)

9、供兼具供暖和制冷效果，銷額近兩年增速較高，占 2021 年家用供暖設備銷售額的 69。40%30%2020202120%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%圖表 9：不同類型內(nèi)銷熱泵收入結(jié)構(gòu)（億元）圖表 10：兩聯(lián)供產(chǎn)品的增速較快來源：中國熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2022）、來源：中國熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2022）、外銷方面，近年呈高速增長，泳池機占據(jù)主要市場份額，預計未來供暖設備將占主流。疫情導致人們居家時間延長，泳池恒溫熱泵需求快速提升。國內(nèi)供應鏈穩(wěn)定維持生產(chǎn)，2021 年出口市場達到 48.6 億元，同比增長 94。從目的地看，以歐洲、澳洲和北美市場為主，出口額 CR10 占比達以

10、 27-28。從具體產(chǎn)品看，以泳池恒溫設備為主，根據(jù)芬尼科技，2021 年泳池恒溫設備占據(jù)外銷份額的 81。隨著 2022 年俄烏沖突出現(xiàn)，歐洲各國為擺脫對俄羅斯天然氣的依賴，預計將給我國采暖和熱水用的空氣源熱泵帶來新一波增長。圖表 11：中國空氣源熱泵出口國家銷額占比圖表 12：芬尼外銷額（億元）以泳池恒溫設備為主202120202019140000120000100000800006000040000200000泳池恒溫采暖及熱水2022H120210%20%40%60%80%100%法國意大利澳大利亞德國荷蘭西班牙波蘭比利時加拿大美國其他來源：海關(guān)總署、來源：芬尼科技招股書、三重因素解析

11、熱泵成長動力動力一：歐洲能源供應不穩(wěn)，高效能熱泵有效緩解能源短缺西歐以溫帶海洋性氣候為主，供暖為剛需。首先西歐為溫帶海洋性氣候（冬暖夏涼），南歐為地中海氣候（冬季溫和多雨），東歐中歐及其他大部為溫帶大陸性氣候（冬冷夏熱）。平均 10 月-3 月為冬季跨度，冬季時間漫長且氣候較寒冷，部分地區(qū)會出現(xiàn)-30 度的嚴寒天氣，大部分地區(qū)平均溫度在零下，北歐寒冷季長達半年，冬季供暖是剛需，部分地區(qū) 9-10 月開始供暖。圖表 13：歐洲氣候分布圖圖表 14：歐洲氣候較為寒冷來源：百度百科、來源：hikersbay、歐洲整體能源消費依賴化石能源，42的供暖能源來自于天然氣。根據(jù) BP，在歐洲一次能源消費結(jié)構(gòu)

12、中原油、天然氣、煤炭等化石能源分別以 35、24、11占據(jù)前三。雖然歐盟成員國逐步推進碳減排，在過去 5 年里，可再生能源消費量大幅度上升，對煤炭、石油的消費量顯著下滑，但是天然氣消的耗量卻維持在 20左右的水平。歐洲28 國平均有61的家庭采取集體供暖，其中42使用天然氣，對天然氣依賴程度高。圖表 15：2021 年歐盟一次性消耗能源結(jié)構(gòu)占比圖表 16：歐洲家庭有 42%使用天然氣供暖煤炭, 11.21%天然氣, 23.75%核能, 11.01%原油, 35.46%可再生, 18.56%, ,00, 0來源：statista2022、來源：Regulatory Assistance Proj

13、ect 、歐洲天然氣主要依賴進口，俄占歐進口天然氣的 1/3。歐洲與歐亞大陸的天然氣消耗量是產(chǎn)量的 2.7 倍，因而歐洲天然氣依賴進口。而俄羅斯是三大傳統(tǒng)能源儲備大國，鑒于運輸?shù)瘸杀镜确矫婵剂?，歐洲主要從俄羅斯進口天然氣。根據(jù) IEA，2020年歐洲天然氣對俄羅斯的依存度達到 33，遠超其他國家。圖表 17：2020 年各地天然氣產(chǎn)量與消費量對比圖圖表 18：歐洲天然氣能源對外依存國家占比1400120010008006004002000產(chǎn)量（十億立方米）消費量（十億立方米）35%30%25%20%15%10%5%0%歐洲天然氣能源對外依存國家占比 來源：wind、來源：IEA、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

14、、地緣政治緊張導致天然氣供應減少、價格上漲。2021 年起俄羅斯與歐盟的關(guān)系明顯惡化，疊加冷冬取暖需求高漲，2021Q4 開始歐洲天然氣價格飛漲。2022 年 2 月在俄烏沖突催化下，雙方相互制裁。2022 年以來，俄羅斯針對天然氣開始對歐洲實施制裁，包括但不限于對俄羅斯不友好的國家和地區(qū)須在俄方銀行開設盧布賬戶，只能使用盧布購買天然氣。供給端縮緊促使歐洲天然氣價格高升。世界銀行數(shù)據(jù)顯示， 2022 年 3 月歐洲天然氣價格同比增長了 6 倍，歐洲進口天然氣成本大幅增加。根據(jù)北溪天然氣管道公司發(fā)言人，今年 6 月開始，“北溪-1 號”管道對西北歐地區(qū)的天然氣輸送量減少 60。7 月 11 日-

15、7 月 21 日，因為年度維護該管道停止了天然氣的輸送，21 日，北溪公司的天然氣輸送量恢復維修前的水平，即最大輸氣量的 40。預計在未來長時間內(nèi)，歐洲天然氣供應量將減少并且價格維持高位。圖表 19：歐洲與俄羅斯關(guān)系惡化導致歐洲天然氣價格走高歐洲天然氣價格（美元/百萬英熱）50403020102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-0

16、72021-092021-112022-012022-032022-050來源：世界銀行、高效能的熱泵運行耗電量少，運行成本低，有效緩解高價、量少的天然氣危機。目前歐洲常見的取暖方式為依靠天然氣的壁掛爐。但相同終端熱量輸出的情況下，熱泵熱水器和取暖系統(tǒng)的運行成本分別比天然氣的便宜 48和 65。歐洲供暖系統(tǒng)成熟，熱泵安裝僅更換主機即可。北歐三國采取集中供熱，其他國家集中供暖普及率低，為獨立采暖系統(tǒng)。歐洲國家本身壁掛爐熱水供暖的水管鋪設已經(jīng)完備，100 平米的空間內(nèi)，安裝熱泵大部分不需要更換管道，僅需更換主機，短期內(nèi)可快速安裝好。圖表 20：無論是供熱水還是取暖熱泵運行成本較低供熱成本影響因素供

17、熱成本(元/ma)供熱方式取暖成本計算熱電聯(lián)產(chǎn)供熱w1=21.41、電廠購熱價格為 27.5 元/GJ。2、一次網(wǎng)熱損失率 8，二次網(wǎng)熱損失率 5。燃煤區(qū)域鍋爐房供熱w2=26.1煤的熱值按 4000kcal/kg 計算， 單價約為 450 元/噸。鍋爐的熱效率值取 80 。一次網(wǎng)熱損失率 8，二次網(wǎng)熱損失率 5。電供熱w3=104.7w4=99.5小型電鍋爐房供熱，無一次網(wǎng)熱損失，二次網(wǎng)熱損失率 5，電熱轉(zhuǎn)換率取 98。電暖氣、電地暖等方式供熱，無一次網(wǎng)、二次網(wǎng)的熱損，電熱轉(zhuǎn)換率取 98。天然氣供熱w5=63w6=59.8小型燃氣鍋爐供熱，無一次網(wǎng)熱損失，二次網(wǎng)熱損失率 5，鍋爐熱效率取 9

18、5 。家用燃氣爐供熱，無一次、二次網(wǎng)熱損失，鍋爐熱效率取 95。熱泵供熱w7=21.21.能效比對供熱成本影響較大，本文取能效比的值為 5.1。供熱水成本計算供熱方式燃氣熱水器蓄熱式電熱水器熱泵熱水器年用水量 L18250(50L/dx365d)熱效率9095300用能量82.8m3784kWh248kWh能源費用(元)248.4376.5119.2來源：中國熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告 2022、幾種常用的供熱方式供熱成本分析、歐洲出臺多個政策推動熱泵普及，應對能源危機。根據(jù) REPowerEU，85的歐洲人認為，歐盟應該盡快減少對俄羅斯天然氣和石油的依賴。1）2022 年 3 月，歐盟提出 10 點計

19、劃以實現(xiàn)在 2030 年前完全擺脫歐盟對俄天然氣的依賴。其中包括投資 150億歐元提升熱泵安裝量。2）2022 年 5 月，歐盟提出 REPowerEU 計劃，旨在使歐盟在 2030 年之前擺脫對俄羅斯的化石燃料的依賴，提高歐洲能源獨立性。REPowerEU 的基金會投資計劃指出，到 2027 年，用于熱泵等高效能產(chǎn)品的投資將達到 560 億美元，占整體投資的 27。3）2022 年 8 月歐盟禁止進口俄羅斯煤炭的制裁在經(jīng)過 120 天的過渡期后正式生效。歐盟每年進口的煤炭中有 45來自俄羅斯，此將加速歐盟加快使用熱泵等高效能產(chǎn)品的步伐。圖表 21：歐盟基金會將投資 560 億美元用于熱泵等高

20、效能產(chǎn)品上來源：REPowerEU、在需求快速提升以及政策支持下，22H1 我國對歐熱泵出口額同比增長達 69。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，歐洲是我國熱泵最大的出口目的地，2022H1 我國對歐出口額為 28 億元，同比增長 69，其中羅馬尼亞、意大利、波蘭增速位列前三。圖表 22：22H1 我國熱泵出口至歐洲銷額增速較高圖表 23：22H1 我國熱泵銷往歐洲各國的銷額同比2022H12021H1yoy40120%100%3080%2060%40%1020%00%yoy800%600%400%200%法國意大利德國 荷蘭 西班牙比利時波蘭 奧地利英國 瑞典 捷克 瑞士 葡萄牙丹麥 希臘 匈牙利斯洛文尼亞

21、烏克蘭羅馬尼亞愛爾蘭0%-200%來源：海關(guān)總署、來源：海關(guān)總署、動力二：熱泵有效助力歐洲實現(xiàn)溫室氣體凈零排目標過度的碳排放會導致全球變暖。人類生產(chǎn)生活需要能源驅(qū)動，但燃燒化石能源會產(chǎn)生二氧化碳。燃燒過程將本身固定在地下的碳釋放至空氣中，碳濃度過高難以將太陽照射進來的紅外線反射回太空中，這種溫室效應導致地球升溫，將對生態(tài)圈造成一系列影響，威脅人類和野生動物的生存。圖表 24：實現(xiàn) 2050 年二氧化碳凈零排放的關(guān)鍵里程碑來源：NET ZERO by 2050、對于全球，使用低碳的家用供熱設備對實現(xiàn)凈零排放有積極意義。根據(jù) IEA，2020年有 8.6的二氧化碳源于建筑物，其中 58用于與供熱相

22、關(guān)用途，實現(xiàn)低碳供熱助力碳中和。為了實現(xiàn) 2050 年二氧化碳凈零排放，根據(jù)NET ZERO by 2050的規(guī)劃， 2025 年全球?qū)⑼Ｖ逛N售新的化石燃料鍋爐，2045 年 50的供熱需求由熱泵滿足。截至 2021 年 4 月，已有 44 個國家地區(qū)（占二氧化碳排放量的 70）承諾“實現(xiàn)凈零排放目標”。他們將在不同程度和進度上為實現(xiàn)凈零排放的目標而努力。歐洲有 27的二氧化碳排放源于供暖制冷，熱泵在歐洲的減碳潛力較大。根據(jù) EHPA，供暖和制冷部門占歐洲最終能源需求的 51，占二氧化碳排放量的 27。提升供暖和制冷部門的效率有效拉動歐洲社會脫碳。根據(jù) IEA，即便是相較于最高效的冷凝鍋爐，空

23、氣熱泵在歐洲的減碳潛力依然較大。說明歐洲熱泵普及度較低，并且熱泵減碳效果突出。圖表 25：空氣源熱泵在歐洲地區(qū)帶來的減碳潛力較大來源：IEA、熱泵的轉(zhuǎn)化效率是化石設備的 3-4 倍，預計 2030 年全球熱泵供熱占比將達 42。利用化石燃料（煤炭、石油、天然氣）燃燒釋放熱能，加熱工質(zhì)水或其他流體，給室內(nèi)供暖、提供熱水和烹飪。這是目前最常見的生活供熱手段，2020 年貢獻 48的熱能。但化石燃料的燃燒供熱效率低，需要使用的能源多。而熱泵的轉(zhuǎn)化效率比前者高 3-4倍，有效降低所需電量和實現(xiàn)低碳供暖。根據(jù) IEA 預計，2020 年熱泵提供的熱量將占生活供熱系統(tǒng)方案的 11，2025 年和 2030

24、 年將提升至 30和 42。2030 年熱泵與區(qū)域供熱、可再生能源供熱等高效、清潔方案將占整體供熱方案的 84，比 2020 年提升 49pct。圖表 26：熱泵和可再生能源是未來全球主要的生活供熱系統(tǒng)方案煤炭、石油和天然氣設備常規(guī)電氣設備熱泵區(qū)域供熱其他可再生能源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201020112012201320142015201620172018201920202025E2030E來源：IEA、熱泵購買成本高，歷史上補貼和法規(guī)有效拉動熱泵銷售，多數(shù)歐洲國家積極推出利好政策，將大力支持熱泵發(fā)展。由于熱泵初始安裝成本高，根據(jù)“熱泵市場”測算，

25、以我國貴陽 100 住房的供暖為例，空氣能熱泵總投資為 2.9 萬元，而燃氣地暖的總投資為 1.7 萬元，熱泵比燃氣地暖貴 71。參考德國和中國的刺激政策，大額補貼和提升高能耗供熱方式的成本（收稅）有效促進待更換的存量產(chǎn)品和新建房屋安裝熱泵。歐洲典型熱泵安裝成本為 7700-11000 歐元，各國的補貼占比能夠達到 10-20，甚至能夠覆蓋近一半的成本，補貼力度比較大。同時，歐洲出臺行法規(guī)，有效提升熱泵在新建房屋中的滲透率。圖表 27：法規(guī)和補貼帶動德國熱泵銷量提升圖表 28：國內(nèi)熱泵銷量受政策和補貼影響大來源：熱泵助力碳中和白皮書、來源：智研咨詢、圖表 29：歐洲各地對熱泵的支持政策一覽地區(qū)

26、熱泵支持政策2022 年推出的 REPowerEU 投資計劃中，將在熱泵等高效能產(chǎn)品中投入 560 億歐元，保證歐歐盟直接補貼：35%-45%安裝熱泵的成本。如用熱泵取代燃油鍋爐，可獲得 45%的補貼。若改用熱泵是提高建筑綜合能效的方面之一，用戶還可獲得 5%的額外補貼。對于住宅，更換熱泵的德國補貼上限為 6 萬歐元，商業(yè)建筑的補貼上限為 1500 萬歐元。貸款償還減免：熱泵用戶可得到 15%-25%新建房屋貸款補貼，25%-50%現(xiàn)有建筑貸款補貼。洲能源安全。英國提議從 2022 年起，對功率不超過 45 千瓦的熱泵提供 4000 英鎊補貼。荷蘭1000-2500 歐元的家用熱泵補貼。新建筑

27、:自 2011 年起禁止使用燃油，自 2016 年起禁止使用化石燃料供熱；所有建筑:除少數(shù)例外，從 2020 年起禁止使用燃油供熱；挪威燃油的稅率為 45%，電力的稅率為 36%，較高的電力稅率促使人們從以前普遍使用的電阻式來暖設備轉(zhuǎn)換為效率更高的熱泵；瑞典采用高碳稅，化石氣體稅(45%)和電力稅(39%)激勵熱泵和集中供暖。將舊的供熱系統(tǒng)替換為清潔供熱系統(tǒng)的補貼(90%的設備都改為采用熱泵)通過減免熱泵用戶的個人所得稅，返還熱泵用戶熱泵安裝(勞務部分)費用的 60%，最高為 3000芬蘭歐元;熱泵替換燃油設備有相應補貼;燃油(50%)、化石氣體(56%)、居民用電(70%，但取暖費減半至 3

28、5%)的稅率丹麥碳稅、石油總稅率為 45%，天然氣 43%，電力 33%。從 2013 年起禁止在新建筑中使用燃油鍋爐，從 2016 年起禁止在現(xiàn)有建筑中新建或更換為燃油鍋爐。節(jié)能和可再生能源設備投資成本的稅收抵免不超過 30%(或 16000 歐元)，且這類項目改建的增值稅由 10%降至 5.5%；為包括可再生供熱技術(shù)在內(nèi)的改造提供最高不超過 30000 歐元的零利率貸款；法國取消對化石燃料的補貼，能源稅與燃料的碳含量掛鉤，燃油的總體稅率為 34%、化石氣體為24%、電力為 36%；為熱泵(和其他可再生能源技術(shù)或能效措施)提供高達 30%的成本補助，對達到最低能效性能標愛爾蘭準的個人住宅提供

29、高達 3500 歐元的補助。根據(jù)能效要求，新建獨戶住宅不能使用電阻類采暖設備；來源：熱泵助力碳中和白皮書(2021)、IEA、整理近年歐洲熱泵銷量快速提升，但建筑安裝滲透率僅 13，熱泵在供熱系統(tǒng)銷量滲透率為 25。自 2015 年來，在補貼等政策支持下，2015-2021 年歐洲熱泵銷量增速達 16，2021 年銷量達 218 萬臺，同比為 35。對應的裝機量在建筑中的滲透率也不斷提升，2021 年達到 13。同時，2021 年歐洲銷售的供熱設備中，25的銷量是熱泵。圖表 30：2021 年歐洲熱泵的建筑物滲透率僅 13%圖表 31：2021-2025 年歐洲熱泵銷量增速達 16%20001

30、50010005000裝機量（萬臺）建筑物滲透率14%12%10%8%6%4%2%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210%800600400200040%銷量（萬臺）yoy30%20%10%0%-10%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E潛在-20%來源： REHVA、RICS、來源： REHVA、EHPA、歐盟計劃加速熱泵布局，預計 2021-2025 年

31、銷量 CAGR 達到 16。2021 年歐洲熱泵銷量達 218 萬臺。根據(jù) 2022 年 5 月歐盟推出的 REPowerEU 計劃，將在熱泵等高效能產(chǎn)品中投入 560 億歐元，加倍加快熱泵建設，未來五年內(nèi)要累計售出 1000 萬臺熱泵。根據(jù) EHPA 預測，2025 年歐洲熱泵銷量達到 400 萬臺，2021-2025 年CAGR 為 16。最終的潛在年銷量為 680 萬臺，距離 2025 年也有 70提升空間。歐洲大部分使用空氣源熱泵，我國熱泵產(chǎn)業(yè)也以空氣源為主。根據(jù)取暖的來源，熱泵分為空氣源、地源和水源，但地源和水源將地下和江河中的熱量抽走，會導致凍土或者將江河凍住，很多地區(qū)不支持地源和

32、水源熱泵。根據(jù) REHVA，2020 年歐洲有 93的熱泵銷量為空氣源熱泵，其中增長最高的是供應熱水的空氣源熱泵。國內(nèi)銷售也以空氣源熱泵為主，銷售占比約 92。20212020201920182017200150100500空氣源熱泵其他熱源熱泵250國內(nèi)熱泵產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模（億元）300圖表 32：歐洲有 90%的銷量源于空氣源熱泵圖表 33：國內(nèi)空氣源熱泵占 90%以上銷售額來源：REHVA、來源：2021 年中國熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒、我國生產(chǎn)全球近 60的熱泵，出口銷額中有 72銷往歐洲，國內(nèi)企業(yè)在歐洲熱泵裝機潮中充分受益。我國是熱泵生產(chǎn)大國，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2020 年 183 萬臺熱泵銷量

33、中，有 30是出口的。出口地區(qū)以歐洲為主，2021 年銷額占比達 72，其中主要國家包括法國、意大利、德國、荷蘭、西班牙、波蘭和比利時，他們合計占據(jù) 2021 年近 80的歐洲出口額。在歐洲的熱泵搶裝潮中，中國企業(yè)充分受益。圖表 34：全球有 60%的熱泵產(chǎn)量源于中國圖表 35：我國熱泵內(nèi)外銷銷量（萬臺）內(nèi)銷外銷250200150100500來源：熱泵助力碳中和白皮書、來源：產(chǎn)業(yè)在線、圖表 36：我國熱泵出口目的地以歐洲為主（銷額）圖表 37：我國熱泵出口歐洲國家的占比（銷額）2022H1202180%60%40%20%0%非洲及其他歐洲北美中美和南美澳洲亞洲和中東100%其他歐洲比利時5%波

34、蘭6%西班牙國家21%法國26%意大利16%6% 荷蘭9%德國11%來源：海關(guān)總署、來源：海關(guān)總署、動力三：我國多部門出臺政策扶持熱泵發(fā)展，實現(xiàn)碳中和目標熱泵的應用有助于實現(xiàn)碳中和、碳達峰。在 2020 年 9 月舉辦的第七十五屆聯(lián)合國大會上，我國提出二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。在我國碳中和碳達峰目標提出后，相關(guān)政策措施隨即頒布實施。熱泵的應用可以利用清潔低碳熱源，大幅降低碳排放，契合政策導向，市場規(guī)模大幅上升。2021年中國熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒顯示，2021 年我國熱泵行業(yè)市場規(guī)模達到 248.2 億元，增長 22.87。多部門、機構(gòu)出臺政

35、策扶持熱泵行業(yè)發(fā)展?；跓岜眯袠I(yè)可以有效達到節(jié)能減排的效果，為國家支持的新興行業(yè)，國家多部門、機構(gòu)出臺一系列政策、法律支持該行業(yè)發(fā)展，因地制宜推廣熱泵，進行財政撥款、補貼支持，政策利好行業(yè)發(fā)展。圖表 38：國內(nèi)對熱泵的支持政策時間文件名發(fā)文單位內(nèi)容7 月2022 年3 月財政部預算報告財政部新型電采暖設備。在大氣污染防治方面撥出 300 億元，比去年增加 25億元，進一步增加北方地區(qū)清潔取暖補助支持。2022 年“十四五”現(xiàn)代能源規(guī)劃體系國務院因地制宜推廣空氣源熱泵、水源熱泵、蓄熱電鍋爐等2022 年月“四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃住房和城鄉(xiāng)建設部在寒冷地區(qū)、夏熱冬冷地區(qū)積極推廣空氣熱能熱

36、泵技術(shù)應用，在嚴寒地區(qū)開展超低溫空氣源熱泵技術(shù)及產(chǎn)品應用，合理發(fā)展生物質(zhì)能供暖。2021 年月中共中央、國務院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見中共中 央、國務院因地制宜推進熱泵、燃氣、生物質(zhì)能、地熱能等清潔低碳供暖。推動嚴寒、寒冷地區(qū)清潔取暖，推進熱電聯(lián)產(chǎn)集中供暖，加快工業(yè)余熱供暖規(guī)?；瘧?，積極穩(wěn)妥開展核能供熱示范，因地制宜推行熱泵、生物質(zhì)能、地熱能、太陽能等清潔低碳供暖。國務院2030 年前碳達峰行動方案2021 年10 月2020 年月新時代的中國能源發(fā)展國務院新聞辦公室提出“推進終端用能領(lǐng)域以電代煤、以電代油，推廣新能源汽車、熱泵、電窯爐等新型用能方式。2021

37、 年深入開展公共機構(gòu)綠色低碳引11 月領(lǐng)行動促進碳達峰實施方案國家機關(guān)事務管理局、國家發(fā)進展和改革委員會、財政部、生態(tài)環(huán)境部推動公共機構(gòu)終端用能以電力替代煤、油、氣等化石能源直接燃燒和利用，提高辦公、生活用能清潔化水平。實施供暖系統(tǒng)電氣化改造，結(jié)合清煤降氮鍋爐改造，鼓勵因地制宜采用空氣源、水源、地源熱泵及電鍋爐等清潔用能設備替代燃煤、燃油、燃氣鍋爐。到 2025 年實現(xiàn)新增熱泵供熱(制冷)面積達 1000 萬平方米。來源：芬尼科技招股書、整理熱泵內(nèi)銷規(guī)模于 2017 年達到最高點，隨后保持穩(wěn)定波動。2017 年，“煤改電”項目推進到峰值，多地、多機構(gòu)給予政策支持及補貼，熱泵內(nèi)銷規(guī)模達到近幾年峰

38、值。 2018 年“煤改電”政策刺激放緩，規(guī)模同比下降 15。2019 年規(guī)模有所上升，同比上漲 3.6。2020 年因疫情壓制市場需求，規(guī)模同比下降 5。2020 年 9 月碳中和目標的提出及相關(guān)政策措施的推出，根據(jù)芬尼招股書，2021 年國內(nèi)空氣源熱泵內(nèi)銷額158.4 億元，同比增長 17.2。圖表 39：空氣源熱泵規(guī)模走勢及原因圖表 40：中國集中供暖熱源覆蓋面積占比(2016 年)來源：芬尼科技招股書、財政部、來源：清華大學建筑節(jié)能研究中心（2017）、我國熱泵供暖目前滲透率不高，有很大提升空間。從供暖方式看，2016 年我國 48供暖熱源以燃煤過程產(chǎn)生有效廢熱的燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)的方式輸出

39、，33為燃煤鍋爐取暖，熱泵占比不足 1。經(jīng)過“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案改革，天然氣、電力和其他可再生能源在供暖中的占比不斷提升。熱泵這類高效能供熱形式快速發(fā)展，但目前滲透率還比較低。國內(nèi)熱泵未來成長空間在于，北方采暖市場和南方采暖、制冷兩聯(lián)供市場。行業(yè)成長相關(guān)受益標的解析競爭：格局較為分散，集中度有待提升2000 年，我國首次引入空氣源熱泵熱水器，標志著我國空氣源熱泵行業(yè)的起步。相較日本、歐美，中國的空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在國家政策支持和資金扶持下迅速發(fā)展，目前有 500 多家企業(yè)，行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)新舊并立、多行業(yè)融合的特點。由于空氣源熱泵的技術(shù)特點和應用場景，約 70的空氣源熱泵企業(yè)

40、都是來自傳統(tǒng)的能源、制造、家電相關(guān)行業(yè)，而 30左右是新建的專門研發(fā)制造空氣源熱泵的企業(yè)。圖表 41：2000-2022H1 年國內(nèi)新增空氣源熱泵相關(guān)的公司數(shù)量變動來源：天眼查、整理在制造業(yè)相關(guān)的企業(yè)中，1）約 18來自于能源企業(yè)。其中包含如太陽雨、四季沐歌和力諾瑞特等太陽能企業(yè)。還有少部分來自使用傳統(tǒng)能源的制造業(yè)（如燃煤鍋爐、燃氣鍋爐等），他們?yōu)榱隧憫G色環(huán)保趨勢以及跟上市場需求節(jié)奏而進入該行業(yè)。有 32 來源于傳統(tǒng)制冷空調(diào)企業(yè)。由于空氣源熱水泵利用了“逆卡諾”原理，恰恰與空調(diào)制冷原理相反，兩者互逆但有許多相似之處，因此不少如美的、格力傳統(tǒng)制冷空調(diào)企業(yè)進入到空氣源熱水泵行業(yè)。分別有 8 和

41、12來自于燃氣熱水器企業(yè)和電熱水器企業(yè)?？諝庠礋岜弥饕獞糜跓崴圃欤諝庠礋岜脽崴飨啾扔趥鹘y(tǒng)熱水器更安全節(jié)能，是熱水器未來發(fā)展的一大趨勢，因此一些燃氣熱水器企業(yè)如華帝、萬家樂、萬和，以及電熱水器企業(yè)如海爾、A.O.史密斯，把握未來動向，也紛紛進入空氣源熱泵熱水器行業(yè)。圖表 42：中國空氣源熱泵供熱企業(yè)來源和代表性品牌來源：中國空氣能（空氣源熱泵供熱）產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2020）我國空氣源熱泵內(nèi)銷市場呈現(xiàn)三大白電龍頭領(lǐng)跑，整體較為分散的特點。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線中國空氣源熱泵行業(yè)年度研究報告顯示，海爾、美的、格力三家傳統(tǒng)白電企業(yè)已連續(xù)兩年領(lǐng)跑我國空氣源熱泵市場。2021 年海爾內(nèi)銷額達到 22.8 億，

42、內(nèi)銷量達 55.3 萬臺，分別占比 14.4和 22.2。2020 年海爾內(nèi)銷額達到 13.1，美的達到 10.5，格力達到 10.0。由于行業(yè)規(guī)模不大，白電等龍頭對熱泵市場重視度不高，此外熱泵需要安裝的特性，其余大部分空氣源熱泵企業(yè)內(nèi)銷份額均低于 5，呈現(xiàn)分散化的特點。我國空氣源熱泵外銷市場則呈現(xiàn)芬尼獨占鰲頭的特點。2021 年芬尼外銷額占比達到 26.6，遙遙領(lǐng)先。其余企業(yè)外銷額占比均不足 5，格局更為分散。圖表 43：2020 年中國空氣源熱泵內(nèi)銷份額圖表 44：2021 年中國空氣源熱泵外銷份額2020年中國空氣源熱泵內(nèi)銷份額2021年中國空氣源熱泵外銷份額同方, 2.5%生能, 3.3%麥克維爾, 3.3%其他, 27.9%海爾, 13.1%美的, 10.5%格力, 10.0%中廣歐特斯,芬尼其他芬尼, 26%福德, 3.7%約克, 4.3%芬尼, 4.4%紐恩泰, 6.4% 8.6%其他, 74%來源：產(chǎn)業(yè)在線、來源：產(chǎn)業(yè)在線、上游：原材料成本占比高，換熱器和壓縮機是主要零件熱泵原材料占整體成本的 86，換熱器、壓縮機、電路板和鈑金等是主要原材料。根據(jù)芬尼招股書，熱泵受到原材料成本