養(yǎng)老FOF幫助個人投資者參與個人養(yǎng)老金

1、2022 年 6 月 24 日，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于就個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）（以下簡稱暫行規(guī)定）公開征求意見的通知。 距 2022 年 4 月 21 日國務(wù)院發(fā)布推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見（以下簡稱意見），和 2022 年 4 月 26 日中國證券會發(fā)文關(guān)于加快推進公墓基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，時隔僅 2 月。 政府高層頻繁發(fā)文推進個人養(yǎng)老金制度加快落實，既反映了建立多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系對我國民眾的重要性和緊迫性，也表達了政府對于個人養(yǎng)老金制度在今年內(nèi)落地勢在必得的決心。 意見提到，“個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀 行理財、儲蓄存款、商業(yè)

2、養(yǎng)老保險、公募基金等運作安全、成熟穩(wěn)定、 標的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品”,根 據(jù)養(yǎng)老金賬戶長期鎖定、為養(yǎng)老儲蓄的性質(zhì)，公墓基金是上述 4 類產(chǎn) 品中風險相對較高，同時也是在前期試點中接受程度較高的產(chǎn)品，證監(jiān) 會以此為突破口，建立嚴格的白名單制，將在很大程度上打消民眾疑慮，鼓勵一部分個人養(yǎng)老資金投到公募基金中來。 一、 政策解讀1、第二章第七條：基金管理人、基金銷售機構(gòu)應當建立長周期考核機制，對個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)績、人員績效的考核周期不得短于 5 年?；鹪u價機構(gòu)應當堅持長期評價原則，業(yè)績評價期限不得短于 5 年，不得使用單一指標進行排名或評價，不得進行短期收

3、益和規(guī)模排名。 解讀：2022 年 4 月 26 日發(fā)文的關(guān)于加快推進公墓基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見中也提到了各基金參與方（基金管理人、基金銷售機構(gòu)、基金評價機構(gòu)、基金評獎機構(gòu)等）建立長效激勵約束機制。2019 年多家基金評價、評獎機構(gòu)共同簽署堅持長期評價 發(fā)揮專業(yè)價值倡議書，“自 2020 年起，基金評價主要考察三年及以上期限業(yè)績，取消一年期基金評獎，突出三年期、五年期長期獎項”。本次暫行規(guī)定根據(jù)個人養(yǎng)老金性質(zhì)把相關(guān)基金考核期直接確定為 5 年，進一步明確了個人養(yǎng)老金投資基金和普通基金的區(qū)別，在一定程度上給相關(guān)基金管理人和基金經(jīng)理吃了定心丸，同時也壓實責任，公司內(nèi)部、社會面考核或排名等壓力將不

4、再成為養(yǎng)老金投資基金犧牲長期價值投資策略的理由，基金管理人和基金經(jīng)理必須從長期、價值投資的維度出發(fā)來設(shè)計和運作產(chǎn)品。 2、第三章第十條：基金管理人應當根據(jù)不同生命周期階段投資人的養(yǎng)老投資需求，開發(fā)滿足不同養(yǎng)老投資偏好的基金產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品（以下簡稱個人養(yǎng)老金基金）應當具備運作安全、成熟穩(wěn)定、標的規(guī)范、側(cè)重長期保值等特征，并符合法律法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定，包括： （一）最近 4 個季度末規(guī)模不低于 5000 萬元的養(yǎng)老目標基金； （二）投資風格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他基金

5、。 第三章第十四條：基金管理人應當建立有效機制，嚴格遵守基金合同約定的投資目標、投資策略和投資限制，保持清晰、穩(wěn)定的投資風格，合理控制投資組合與業(yè)績比較基準的偏離。 起草說明：根據(jù)意見分步實施、選擇部分城市先試行 1 年再逐步推開的實施安排，在個人養(yǎng)老金制度試行階段，擬優(yōu)先納入最近 4個季度末規(guī)模不低于 5000 萬元的養(yǎng)老目標基金；在個人養(yǎng)老金制度全面推開后，擬逐步納入投資風格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他基金。 解讀：暫行規(guī)定將正式開啟個人養(yǎng)老金投資與公募基金對接落地工作，基金公司必將盡

6、快穩(wěn)妥做好產(chǎn)品、系統(tǒng)、投教等準備，養(yǎng)老 FOF是能夠承接個人養(yǎng)老金長期投資需求的現(xiàn)有產(chǎn)品，但 1 年試點期結(jié)束，將大概率有更多公募基金產(chǎn)品納入個人養(yǎng)老金賬戶可投資范圍，這將大大鼓勵各公司開發(fā)長期投資策略、創(chuàng)設(shè)各類具有鎖定期、服務(wù)投資者生命周期的適合長期投資的基金產(chǎn)品。同時，投資者通過個人養(yǎng)老金賬戶“被動”長期投資基金，也將成為最有效的錨定“長期投資”的投資者教育形式之一。 2018 年 3 月 2 日，證監(jiān)會正式發(fā)布養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）。2018 年 8 月 6 日，首批養(yǎng)老目標基金獲準發(fā)行。根據(jù)關(guān)于的起草說明“選擇部分城市先試行 1 年再逐步推開的實施安排”，在個人養(yǎng)老金制度全國

7、推廣之時，首批養(yǎng)老目標基金應該已運作滿 5 年，可以根據(jù)其 5 年業(yè)績判斷其是否符合“投資風格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健”的要求，也就是說，養(yǎng)老目標基金也必須和其他類型基金同臺競技、以判斷其對于個人養(yǎng)老金投資而言是優(yōu)是劣。 同時，我們認為因為個人養(yǎng)老金其明確的“養(yǎng)老”性質(zhì)，“投資風格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健”的標準絕不會變，且給出了具體可行的判斷“保持清晰、穩(wěn)定的投資風格”的標準： “嚴格遵守基金合同約定的投資目標、投資策略和投資限制，合理控制投資組合與業(yè)績比較基準的偏離?！苯陙?，業(yè)績比較基準的選擇確實受到了更多的重視，但仍有大量主題基金選擇了寬基指

8、數(shù)作為業(yè)績比較基準，并不能準確反映產(chǎn)品風格，我們認為上述對于投資風格清晰、穩(wěn)定的表述，將有助于提升業(yè)績比較基準在從產(chǎn)品設(shè)計階段起至整個基金運作周期中的重要性，幫助基金產(chǎn)品保持穩(wěn)定的風格定位。 3、第三章第十一條：中國證監(jiān)會對個人養(yǎng)老金基金實施名錄管理，每季度末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺、信息平臺等更新個人養(yǎng)老金基金名錄。 解讀：雖然很多國家（例如美國、新加坡），個人養(yǎng)老金賬戶的投 資品種都沒有經(jīng)政府指定，但正如我們在中國版 IRA 升空倒計時（一）中判斷的那樣，“鑒于我國政府對投資者一以貫之的高度負責態(tài)度，及 近幾年來試點情況，我們認為我國在個人養(yǎng)老金推廣初期，限定投資品 種的可能性較大”，且根據(jù)暫

9、行規(guī)定上述條款，不僅投資品種有限 定，在公募基金品類下具體產(chǎn)品也實行“白名單”制。據(jù)此猜測，個人 養(yǎng)老金賬戶可以購買的銀行理財、養(yǎng)老保險等產(chǎn)品也可能實行“白名單”制。 4、第三章第十二條：個人養(yǎng)老金基金應當針對個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)設(shè)立單獨的份額類別，在基金合同、招募說明書等文件中清晰約定，并根據(jù)中國證監(jiān)會要求進行注冊或者備案。該份額類別不得收取銷售服務(wù)費，可以設(shè)置與個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)相匹配的機制安排，鼓勵投資人長期投資行為。相關(guān)機制安排包括但不限于： （一）收益分配方式為紅利再投資； （二）豁免申購限制； （三）豁免申購費等銷售費用（法定應收取并計入基金資產(chǎn)的費用除外），對管理費和托管費

10、實施一定的費率優(yōu)惠。 第三章第十三條：基金管理人可以針對投資人領(lǐng)取期的資金使用需求，在向投資人充分披露的情況下，在個人養(yǎng)老金基金的投資策略、收益分配、贖回機制、基金轉(zhuǎn)換等方面做出特別安排，包括但不限于定期分紅、定期支付、定額贖回等，鼓勵投資人長期領(lǐng)取行為。 第四章第十九條：基金管理人、基金銷售機構(gòu)在投資人首次投資個人養(yǎng)老金基金前，應當向投資人進行特別提示，并由投資人確認。提示信息包括但不限于： （一）基金份額贖回等款項將轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老金資金賬戶，投資人未達到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡或者政策規(guī)定的其他領(lǐng)取條件時不可領(lǐng)取個人養(yǎng)老金； 解讀：個人養(yǎng)老金賬戶內(nèi)資金在未到領(lǐng)取年齡或其他領(lǐng)取條件時，雖然投資標的可

11、以轉(zhuǎn)換，但是資金仍將鎖定在賬戶之中，投資者犧牲的流動性必然需要超額收益進行抵補。 個人養(yǎng)老金投資基金設(shè)立單獨的不收取銷售服務(wù)費的份額類別，設(shè)置豁免申購限制、豁免申購費等、對管理費和托管費實施一定費率優(yōu)惠等建議，融合了基金 A/B/C 份額的優(yōu)點，是基金管理人、基金銷售機構(gòu)讓利于個人養(yǎng)老金賬戶投資者的制度設(shè)計，同賬戶個稅遞延的設(shè)置相同，旨在彌補個人養(yǎng)老金賬戶的流動性弱點，增加其對普通投資者的吸引力。 在封閉期和領(lǐng)取期設(shè)計不同收益分配方式等，旨在增加投資者長期投資、分期贖回的制度優(yōu)勢，從產(chǎn)品設(shè)計角度幫助投資者克服對流動性的偏好，在一定程度上也是對關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見中“鼓勵基金

12、管理人以滿足居民財富管理需求為出發(fā)點，開發(fā)適配個人養(yǎng)老金長期投資的基金產(chǎn)品”的響應。 5、第四章第十六條：開展個人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)的基金銷售機構(gòu)應當具備下列條件：（一）經(jīng)營狀況良好，財務(wù)指標穩(wěn)健，具備較強的公募基金銷售能力；最近 4 個季度末股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于 200 億元,其中，個人投資者持有的股票基金和混合基金規(guī)模不低于 50 億元；（二）公司治理健全，內(nèi)部控制完善，具備較高的合規(guī)管理水平；最近 3 年沒有受到刑事處罰或者重大行政處罰；最近 1 年沒有因相近業(yè)務(wù)被采取重大行政監(jiān)管措施；沒有因重大違法違規(guī)行為處于整改期間，或者因涉嫌重大違法違規(guī)行為正在被監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查；不存

13、在已經(jīng)影響或者可能影響公司正常運作的重大變更事項，或者重大訴訟、仲裁等事項；第四章第十七條：中國證監(jiān)會對個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)實施名錄管理，每季度末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺、信息平臺等更新個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)名錄。第五章第二十八條：中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)定期對基金管理人、基金銷售機構(gòu)開展個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)情況進行動態(tài)監(jiān)管，包括個人養(yǎng)老金基金投資運作情況、銷售保有規(guī)模、投資人長期收益、客戶服務(wù)能力等指標。相關(guān)結(jié)果應用于基金管理人分類評價、行政許可、業(yè)務(wù)創(chuàng)新評估等，不合格的個人養(yǎng)老金基金或基金銷售機構(gòu)從名錄中移出。解讀：個人養(yǎng)老金一旦全國推行，將撬動萬億資金規(guī)模，個人養(yǎng)老金基金銷售也必將成為兵家

14、必爭之地，本次暫行規(guī)定把銷售資格和股混基金保有規(guī)模和合法合規(guī)水平緊密相連，同時因為銷售機構(gòu)名錄將動態(tài)更新，所有機構(gòu)的進步或退步都將被全市場看見，這個名單可能在一定程度上成為實力的象征和安全的保證，各機構(gòu)必將向著這個目標努力。在基金銷售方面，必將大大促進公募基金代銷業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是股混等權(quán)益基金銷售，搭建居民財富和實體經(jīng)濟的橋梁，為我國產(chǎn)業(yè)升級、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供更充足的長期穩(wěn)定的金融血液，同時更大程度地發(fā)揮公募基金作為重要專業(yè)機構(gòu)投資者的作用，提高資源配置效率，成為資本市場長期健康發(fā)展的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。在風控合規(guī)方面，進一步強化風控和合規(guī)管理建設(shè)，將更大程度地降低投資者個人和整個市場的投資

15、風險，有利于基金行業(yè)及整個資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。 根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，目前滿足最近個季度末（2021Q2-2022Q1）股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于 200 億元的基金銷售機構(gòu)共 39 家，個人投資者持有股票基金和混合基金規(guī)模不低于 50 億元的數(shù)據(jù)無法獲得。其中，全國性商業(yè)銀行 15 家、證券公司 15 家、獨立基金銷售機構(gòu) 6家、城市商業(yè)銀行 3 家。從證監(jiān)會官網(wǎng)可以看到，近一年上述 15 家證券公司中確有被采取行政監(jiān)管措施的個例，但是否屬于“因相近業(yè)務(wù)被采取重大行政監(jiān)管措施”仍需根據(jù)后續(xù)將在證監(jiān)會官網(wǎng)等平臺定期更新披露的個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)名錄。 6、第四章第二十一條：基金管理

16、人、基金銷售機構(gòu)應當嚴格依照法律法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定開展個人養(yǎng)老金基金的宣傳推介活動，強化投資者適當性管理，并履行下列職責： （一）全面介紹產(chǎn)品不保證本金、不保證收益、追求長期收益等風險收益特征，明示產(chǎn)品風險收益類別及劃分標準； （二）產(chǎn)品資料概要清晰揭示產(chǎn)品的封閉期或者持有期、權(quán)益資產(chǎn)等高風險資產(chǎn)的投資比例、費用項目和費率水平等信息； （三）強化投資者適當性管理，個人養(yǎng)老金基金按照風險收益特征進行風險等級劃分，根據(jù)投資人年齡、退休日期、收入水平和風險偏好等情況向投資人推介基金，不得向投資人主動推介超出其風險承受能力的個人養(yǎng)老金基金。 解讀：我們在中國版 IRA 升空倒計時（二）中提到，上世

17、紀 70年代之后，美國推出的 401k 等雇主發(fā)起式退休計劃及 IRAs，為資本市場注入了大量資金，推動基金市場快速發(fā)展的同時，也推動美國投資顧問業(yè)務(wù)進入黃金時期。在我國，個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)的投資者適當性管理，要求根據(jù)投資人年齡、退休日期、收入水平和風險偏好等情況向投資人推介基金，同基金投顧的職責有高度重合，我們認為有了基金投資顧問的加入，我國居民將發(fā)現(xiàn)把錢存入個人養(yǎng)老金賬戶將不僅僅有節(jié)稅效應，還將產(chǎn)生巨大的財富效應，這將吸引更多人投入到個人養(yǎng)老金賬戶的懷抱，從而在一定程度上緩解我國老齡化快速發(fā)展及養(yǎng)老責任過度集中于國家的社會矛盾。 7、第四章第二十二條：基金管理人、基金銷售機構(gòu)應當主要以

18、定期投資等方式引導投資人長期投資?；鸸芾砣?、基金銷售機構(gòu)為投資人辦理其他基金份額向個人養(yǎng)老金基金份額轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)、提供默認投資選擇等服務(wù)的，應當符合個人養(yǎng)老金相關(guān)制度和中國證監(jiān)會的規(guī)定，并在協(xié)議中充分揭示服務(wù)內(nèi)容和風險。 解讀：美國養(yǎng)老二支柱下的繳費確定制 DC 計劃，設(shè)置了合格默認投資選擇(QDIA)制度，養(yǎng)老目標日期基金作為 DC 計劃的默認投資選項極大地增加了投資操作的便利性，本次個人養(yǎng)老金賬戶中的相同設(shè)置應該也能起到相似作用。按照上述條款，基金銷售機構(gòu)也可以為個人養(yǎng)老金賬戶投資者提供默認投資選擇，我們覺得按照投資者退休日期選擇的目標日期養(yǎng)老基金，或者按照投資者適當性風險評級選擇的目標風險

19、基金都是較好的選擇，被設(shè)定為默認投資選擇將可能極大增加基金規(guī)模。 二、 養(yǎng)老目標基金簡介根據(jù) 2018 年 2 月中國證監(jiān)會發(fā)布的養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）（下稱指引），養(yǎng)老目標基金應當采用基金中基金形式運作；投資策略包括目標日期策略、目標風險策略；養(yǎng)老目標基金應當采用定期開放的運作方式或設(shè)置投資人最短持有期限，養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限應當不短于 1 年。其中，采用目標日期策略的基金，應當隨著所設(shè)定目標日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。權(quán)益 類資產(chǎn)包括股票、股票型基金和混合型基金。采用目標風險策略的基金，應當根據(jù)特定的風險偏

20、好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風險。采用目標風險策略的基金，應當明確風險等級及其含義，并在招募說明書中注明。養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金 ETF）等品種的比例合計原則上不超過 30%、60%、80%。自 2018 年 8 月首批 14 家基金公司旗下養(yǎng)老目標基金獲證監(jiān)會批文至今近四年來，我國養(yǎng)老目標基金市場規(guī)模持續(xù)擴大。截止 2022 年6 月 27 日，Wind 數(shù)據(jù)顯示，市

21、場上已成立的養(yǎng)老目標基金（主代碼）共 178 只，其中目標風險基金 99 只，目標日期基金 79 只，市場規(guī)模已突破千億元，其中目標風險基金總規(guī)模 848 億，目標日期基金總規(guī)模 168 億。目標風險基金中涉及到的風險等級共 4 種，整體來看，目標風險越低的產(chǎn)品的持有期越短，且基準中股票占比越低，實際持倉也符合。表 1、目標日期基金中目標日期同持有期、權(quán)益占比的相對關(guān)系 分持有期個數(shù) 股票占比均值（%） 風險等級 個數(shù) 12 24 36 60 基準 實際持倉 保守 1 1 0 0 0 10.00 9.99 穩(wěn)健 63 60 1 2 0 21.43 10.54 平衡/均衡 30 0 0 30 0

22、 48.50 38.22 積極 5 0 0 0 5 74.00 58.78 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心；數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31。目標日期基金中涉及到的退休日期從 2025-2060 共 11 種，整體來看，目標日期越近的產(chǎn)品的持有期相對越短，且基準中股票占比相對越低，實際持倉也較為符合。表 2、目標日期基金中目標日期同持有期、權(quán)益占比的相對關(guān)系 分持有期個數(shù) 股票占比均值（%） 目標日期 個數(shù) 12 36 60 基準 實際持倉 2025 4 4 0 0 19.76 10.85 2030 7 1 6 0 40.79 49.35 2033 1 0 1 0 4

23、0.00 25.09 2035 17 0 17 0 46.81 45.33 2038 1 0 1 0 45.00 29.51 2040 23 0 20 3 52.82 48.52 2043 1 0 1 0 55.00 38.86 2045 12 0 6 6 60.46 54.57 2050 10 0 0 10 71.04 65.94 2055 2 0 0 2 70.00 70.25 2060 1 0 0 1 70.00 - 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心；數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31。整體而言，目標風險基金的設(shè)計市場統(tǒng)一性更強，目標日期基金的個性化更強。因為養(yǎng)老產(chǎn)

24、品的長期定位，以及暫時沒有成立滿 5 年的 FOF，因此在這里我們不對歷史業(yè)績進行分析。、不同類型產(chǎn)品的風險特征根據(jù)養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）和各只養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品在名稱、業(yè)績基準、和投資策略方面的描述，養(yǎng)老 FOF 在風險特征方面的要求較明確。、養(yǎng)老 FOF 實際運行 V.S.指引要求根據(jù)養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行），養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過 30%、60%、80%。目標風險基金截止 2022/3/31，半年建倉

25、期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報的養(yǎng)老目標風險 FOF 共 72 只，其中封閉期 12 個月的產(chǎn)品 43 只，按重倉基金中股票型基金、混合型基金、商品基金的占比和股票占比合計計算的建倉期結(jié)束以來權(quán)益占比的最大值不超過 30%的 30 只（70%），均值不超過 30%的產(chǎn)品 35 只（81%），均值超越 60%的范圍在 2.5%-33.5%之間。封閉期 24 個月的產(chǎn)品 1 只，權(quán)益占比最大值不超過 30%。封閉期 36 個月的產(chǎn)品 24 只，權(quán)益占比最大值不超過 60%的產(chǎn)品 14 只（58%），均值不超過 60%的產(chǎn)品 21 只（87.5%），均值超越 60%的范圍在 10.5%-2

26、0.5%之間。封閉期 60 個月的產(chǎn)品 4 只，權(quán)益占比最大值不超過 80%的產(chǎn)品 3只（75%），另有 1 只產(chǎn)品的最大值在 82%，均值不超過 80%的產(chǎn)品 4只（100%）。表 3、目標風險 FOF 權(quán)益占比和基金指引的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 43 24 4 71 持倉符合規(guī)定 30（70%） 14（58%） 3（75%） 47（66%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 僅有 1 只建倉后已經(jīng)公布超過 1 期季報的 36 個持有期產(chǎn)品權(quán)益占比持續(xù)超越原則性要求 60%。整體而言，相對于指引的原則性權(quán)益占比要求

27、，大部分目標風險基金能夠滿足要求，就整體而言權(quán)益占比高于原則性要求。、目標日期基金截止 2022/3/31，半年建倉期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報的養(yǎng)老目標日期 FOF 共 62 只，其中封閉期 12 個月的產(chǎn)品 2 只，按重倉基金中股票型基金、混合型基金、商品基金的占比和股票占比合計計算的建倉期結(jié)束以來權(quán)益占比的最大值都不超過 30%。封閉期 36 個月的產(chǎn)品 43 只，權(quán)益占比最大值不超過 60%的產(chǎn)品15 只（35%），均值不超過 60%的產(chǎn)品 26 只（60%），均值超越 60%的范圍在 1%-65%之間。封閉期 60 個月的產(chǎn)品 17 只，權(quán)益占比最大值不超過 80%的產(chǎn)品

28、 6 只（35%），均值不超過 80%的產(chǎn)品 13 只（76%），均值超越的范圍在 4.5%-12.5%。表 4、目標日期 FOF 權(quán)益占比和基金指引的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 2 43 17 62 持倉符合規(guī)定 2（100%） 15（35%） 6（35%） 23（37%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 然而，并沒有產(chǎn)品的權(quán)益占比連續(xù)超越指引的要求。整體而言，大部分目標日期基金的權(quán)益占比高于指引的原則性要求。、養(yǎng)老 FOF 實際運行 V.S. 業(yè)績比較基準目標風險基金截止 2022/3/31，半年建倉期結(jié)束且披露了

29、 2022 年 Q1 季報的養(yǎng)老目標風險 FOF 共 72 只，其中 66 只（92%）產(chǎn)品的平均權(quán)益占比小于業(yè)績比較基準中權(quán)益資產(chǎn)占比，6 只產(chǎn)品有 5%以內(nèi)的超越。表 5、目標風險 FOF 權(quán)益占比和業(yè)績基準權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 12 24 36 60 整體 總數(shù) 43 1 24 4 72 持倉10% 19（61%） 0（0%） 20（83%） 2（50%） 41（68%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 沒有產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)大于業(yè)績比較基準中權(quán)益資產(chǎn)占比。46 只（64%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)小于業(yè)績比較基準中權(quán)益資產(chǎn)占比，其

30、中 12 個月持有期產(chǎn)品 30 只（70%），24 個月持有期產(chǎn)品 1 只（100%），36 個月持有期產(chǎn)品 13 只（54%），60 個月持有期產(chǎn)品 2 只（50%）。建倉期完成后至少披露了 2 期的產(chǎn)品共 60 只（封閉期 12 個月的產(chǎn)品 31 只，封閉期 24 個月的產(chǎn)品 1 只，封閉期 36 個月的產(chǎn)品 24 只，封閉期 60 個月的產(chǎn)品 4 只），其中 41 只（68%）產(chǎn)品權(quán)益最大持倉和最小持倉差距超過 10%，其中 12 個月持有期產(chǎn)品 19 只（61%），36 個月持有期產(chǎn)品 20 只（83%），60 個月持有期產(chǎn)品 2 只（50%）。表 6、目標風險 FOF 權(quán)益占比和業(yè)績

31、基準權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 保守 穩(wěn)健 平衡/均衡 積極 整體 總數(shù) 1 45 22 4 72 持倉10% 0（0%） 21(64%) 18(82%) 2（50%） 41（68%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 46 只（64%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)小于業(yè)績比較基準中權(quán)益資產(chǎn)占比，其中穩(wěn)健產(chǎn)品 31 只（69%），平衡/均衡產(chǎn)品 13 只（59%），積極產(chǎn)品 2 只（50%）。建倉期完成后至少披露了 2 期的產(chǎn)品共 60 只（保守產(chǎn)品 1 只，穩(wěn)健產(chǎn)品 33 只，平衡/均衡產(chǎn)品 22 只，積極產(chǎn)品 4 只），其中 41 只（68%）產(chǎn)

32、品權(quán)益最大持倉和最小持倉差距超過 10%，其中穩(wěn)健產(chǎn)品 21 只（64%），平衡/均衡產(chǎn)品 18 只（82%），積極產(chǎn)品 2 只（50%）。54 只（75%）產(chǎn)品按重倉基金的債券占比和自身債券占比合計計算的成立以來債券占比均值小于業(yè)績比較基準中債券資產(chǎn)比重，18 只產(chǎn)品有 37%以內(nèi)的超越。整體而言，相對于業(yè)績比較基準，目標風險基金整體權(quán)益資產(chǎn)相對低配、債券資產(chǎn)相對高配，且會根據(jù)市場行情調(diào)整大類資產(chǎn)配置。、目標日期基金截止 2022/3/31，半年建倉期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報的養(yǎng)老目標日期 FOF 共 62 只，其中有 3 只產(chǎn)品的業(yè)績比較基準使用了目標日期基金指數(shù)，其余 59

33、 只產(chǎn)品中（封閉期 12 個月的產(chǎn)品 2 只，封閉期 36 個月的產(chǎn)品 42 只，封閉期 60 個月的產(chǎn)品 15 只），41 只（69%）產(chǎn)品的平均權(quán)益占比小于業(yè)績比較基準中權(quán)益資產(chǎn)占比，18 只產(chǎn)品有 30%以內(nèi)的超越。表 7、目標日期 FOF 權(quán)益占比和業(yè)績基準權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 2 42 15 59 持倉基準 0（0%） 3（7%） 2（13%） 5（8%） 持倉10% 0（0%） 30（79%） 11（92%） 41（79%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券基金評級中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2021/3/31 5 只（8%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)大于業(yè)績比較基準