外資要約收購我國上市公司初探

1、外資i對國內(nèi)上市公司的收購起始于1995年中期，此后一直方興未艾。1995年7月，日本五十鈴自動車外資要約收購我國上市公司初探目錄一、“收購”的概念二、我國證券法中的“收購”三、外資收購我國上市公司的策略分析（一）認(rèn)購B股（二）協(xié)議收購（三）間接收購四、要約收購（一）收購要約的定義（二）收購要約的公布（三）收購要約的內(nèi)容（1）收購的證券類別與數(shù)量（2）對價的主要方式（3）價格確定（四）要約期限（五）要約的變更（六）要約的撤銷（七）對收購要約的承諾（八）要約收購的結(jié)果株式會社和日本伊藤忠商事株式會社聲稱一次性購買“北京北旅”4002萬股法人股。1995年9月，美國福特公司以4000萬美元入股江鈴

2、汽車。ii日本松下印刷株式會社和新進商會株式會社也與“銀廣廈”簽定合同項目。馬來西亞樂斯工程有限公司一次性投資7000萬美元，購買江蘇楊中大橋50%的股權(quán)。iii此外，外資還通過證券市場流向我國基礎(chǔ)行業(yè)(如航空、機場建設(shè)、能源等)。iv2000年9月15日，跨國公司在中國的新商機”專題研討會在上海舉行。這次會議由中國銀行全資擁有的投資銀行中銀國際主辦，旨在中國正式加入WTO后為中外企業(yè)尋找、拓展更多的市場購并機會。V以上種種，標(biāo)志著外資并購國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到借助證券市場來進行的新階段。一、“收購”的概念收購，是公司法和證券法中出現(xiàn)的概念。簡言之，是通過購買一家上市公司的股份以獲得該公司控制權(quán)的

3、法律行為。我國法規(guī)中最早給收購下定義的是深圳上市公司監(jiān)管暫行辦法vi第5章第47條：收購與合并是指法人或自然人及其代理人通過收購，擁有一家上市公司(或公眾公司)的股份，而獲得對該公司控制權(quán)的行為?！贝撕蟮墓善卑l(fā)行與交易管理暫行條例(以下簡稱股票條例)vii以及中華人民共和國證券法(以下簡稱證券法)viii都沒有對收購下定義。目前的用法多為并購，即收購與兼并的合稱，可能是源于對英美國家中M&A(MergerandAcquisition)術(shù)語的沿用。公司收購的概念最早源于普通法上的“Takeover與“Acquisition兩個詞。ix依據(jù)布萊克法律詞典，“Takeover”的意思是：“取得控制權(quán)

4、或經(jīng)營權(quán)并不一定限于絕對所有權(quán)(AbsoluteTitle)轉(zhuǎn)移”。x包括了直接購買公司資產(chǎn)和收購股權(quán)在內(nèi)的所有權(quán)和控制權(quán)的取得。在涉及股權(quán)收購時還包括：1要約人與目標(biāo)公司的控股股東達成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議(agreementbetweentheofferorandthecontrollersofthetargetcompany)；2.在證券交易所購買目標(biāo)公司股份(bypurchaseofsharesatthestockexchange)；3.發(fā)出公開收購要約(byatake-overbid)。xi“Acquisition在”布萊克法律詞典中的意思：“獲得特定財產(chǎn)所有權(quán)的行為”。xii當(dāng)它與控制權(quán)結(jié)合

5、起來時，依據(jù)美國1934年證券交易法，可以有3種方式：1.發(fā)出公開收購要約(tenderoffer);2.通過公開市場購買(open-marketpurchase)；3.私下協(xié)議(agreement)。xiii經(jīng)常與收購一起出現(xiàn)的詞語還有“兼并”和“合并”。其中，合并是指兩個或兩個以上的公司依照法律規(guī)定或合同約定而歸并為一個公司的行為。xiv“兼并”來源于英語“Merger”。依據(jù)大不列顛百科全書對兼并”(Merger)的解釋是：兩個或更多獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司?！币罁?jù)布萊克法律詞典，兼并可以通過3種方式進行：1.用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資

6、產(chǎn)；2.購買其他公司額股份或股票；3.對其他公司的股東發(fā)行新股票以換取其所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。xv從以上介紹中我們不難發(fā)現(xiàn)收購與兼并有著密切的聯(lián)系。從動機上看，都是為了取得對其他公司的控制權(quán)；從結(jié)果上看，都滿足了企業(yè)對外擴張的需求；從手段上看，都包括購買目標(biāo)公司發(fā)行在外有表決權(quán)的股票。就上市公司運作的角度而言，二者在許多方面是重疊的，故而在美國有M&A的用法。但是，收購與兼并還是有區(qū)別的。從主體上看，收購的主體可以是法人和自然人，而兼并的主體只能是法人兼并公司與被兼并公司；從操作層面看，收購可以不通過目標(biāo)公司的管理層，而兼并必須通過被兼并公司的管理層；從法律結(jié)果看，收購不

7、導(dǎo)致被收購公司法人資格的喪失，僅可能導(dǎo)致被收購公司上市地位的喪失，xvi而兼并必然導(dǎo)致被兼并公司的法人資格的喪失；從法律程序看，兼并必須通過雙方股東大會批準(zhǔn)，而收購(特別是要約收購)基本上與股東大會無關(guān)。二、我國證券法中的“收購”我國證券法第78條規(guī)定：“上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式?！边@里出現(xiàn)了“要約收購”與“協(xié)議收購”兩個概念。要約收購又稱公開要約收購，指在證券交易所外，直接向一家股份公司（目標(biāo)公司）的全體股東發(fā)出公開要約，在一定期間內(nèi)以特定的價格收購他們所持有的該公司全部或部分股份，以獲得在該公司中的控股地位。xvii上文所說之英國的Take-overbid和美國的Te

8、nderoffer就屬于要約收購。協(xié)議收購指收購人于證券交易所以外，通過與被收購公司股東達成股份購買協(xié)議以謀求對上市公司的控制的行為。上文中提到的Agreement就屬于協(xié)議收購。我國證券法中沒有對要約收購與協(xié)議收購的程序作出規(guī)定，只是規(guī)定了“通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的百分之三十時，繼續(xù)進行收購”的要觸發(fā)強制要約收購。就獲得公司控制權(quán)而言，要獲得對目標(biāo)公司的控制權(quán)所需的持股數(shù)依據(jù)目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份規(guī)模和分散程度而有所不同。這就有可能出現(xiàn)收購方通過證券交易所的證券交易，其持有的目標(biāo)公司的股份沒有達到觸發(fā)強制要約的30%以前就能使收購方獲得對目標(biāo)公司的控制權(quán)

9、的情況，如1993年9月發(fā)生的寶延事件”。xviii這種通過交易所進行的收購明顯不符合上述的要約收購或協(xié)議收購的定義。對這種收購如何給予界定？有學(xué)者提出市場收購的概念。xix由于依據(jù)證券法持股數(shù)未超過上市公司已發(fā)行的股份的5%的，不用承擔(dān)信息披露義務(wù)，從而市場收購可分為需披露的市場收購和不需披露的市場收購。通過以上分析，筆者認(rèn)為目前我國收購上市公司的形態(tài)可以有以下兩種：其一，場外收購。即在證券交易所外進行的收購，包括要約收購和協(xié)議收購。其二，場內(nèi)收購。即在證券交易所內(nèi)進行的收購，包括不需披露的場內(nèi)收購（控股所需持股數(shù)在已發(fā)行股份5%以下）和需披露的場內(nèi)收購（控股所需持股數(shù)在已發(fā)行股份5%到30

10、%之間）。在此，無論是場內(nèi)收購還是場外收購，只要持股數(shù)超過已發(fā)行股份30%仍然要收購的就要引發(fā)強制要約收購。三、外資收購我國上市公司的策略分析外資曾經(jīng)采用過的收購上市公司的方法有以下三種：（一）認(rèn)購B股1995年8月，江鈴汽車與美國福特公司簽署江鈴汽車的B股認(rèn)購和聯(lián)合開發(fā)協(xié)議。福特認(rèn)購江鈴汽車發(fā)行B股總額額80%，占江鈴汽車總股本的20%，成為后者的第二大股東。1997年1月起，江鈴汽車成為一家既有A股又有B股的上市公司。1998年11月，江鈴汽車以私募配售方式增發(fā)了17000萬股B股，福特又配售了其中的12000萬股，占增發(fā)股份的70.59%。目前，福特共持有江鈴汽車股份25864.3萬股，

11、占江鈴汽車總股本的29.96%。xx這一成功范例為我們提示了一條外資購買我國上市公司發(fā)行在外的B股、H股和N股來實現(xiàn)控股參股目的的可行道路。特別是對那些還發(fā)行有A股的上市公司，此舉無疑有助于在封閉的A股市場上為外資撕開一個缺口。但是，由于我國上市公司發(fā)行的B股、H股、N股等在其總股本中的比重有限，對其認(rèn)購并不一定就能達到控股該上市公司的目的（二）協(xié)議收購1995年7月，北旅向日本五十鈴自動車株式會社和伊藤忠商事株式會社一次性轉(zhuǎn)讓法人股25%，計4002萬股。并購后，五十鈴自動車株式會社持股比例為15%，伊藤忠商事株式會社持股比例為10%，分列第2和第3大股東。日方占有董事會15名中的4名（其中

12、副董事長1名），監(jiān)事會6名中的1名。由五十鈴派員出任北旅總經(jīng)理，占據(jù)新設(shè)立的總經(jīng)理助理職位3名中的2名。xxi此次事件開創(chuàng)了外資以協(xié)議收購形式認(rèn)購上市公司法人股從而間接進入中國A股股票市場的先河。xxii（三）間接收購1996年3月，法國圣戈班工業(yè)集團在香港收購了福耀玻璃兩家發(fā)起法人股東香港三益發(fā)展有限公司和香港鴻僑海外發(fā)展有限公司。間接持有福耀玻璃42.166%德股份，成為其第一大股東。xxiii此次收購，繞過了要約收購和中小股東，通過對大股東的收購來實現(xiàn)對目標(biāo)公司的間接收購。由于這種方法涉及在境外收購我國上市公司的控股股東，故不再本文討論范圍內(nèi)。以上案例所暴露出來的問題，反映了我國證券市場

13、目前十分獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)在三個層次：（1）上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以分為國有股、法人股、內(nèi)部職工股、社會公眾股和外資股。（2）上市公司的全部股份被人為地分成流通股和非流通股。國家股、法人股不能流通；公眾股以人民幣標(biāo)價上市，只供國內(nèi)個人或法人認(rèn)購。（3）證券市場分割為A股市場和B股市場。這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來外資要約收購我國上市公司中最大的問題，即是否允許外資進入A股市場。我國的A股市場從一開始就服務(wù)于國有大中型企業(yè)改制籌資和資本運作，從而不對外開放。xxiv但是，外資通過入股、借殼等方式對A股市場的滲透卻已經(jīng)是一個不爭的事實。目前，在深滬兩市的A股市場上，有外資背景的上市公司已達50多家。

14、xxv中國證監(jiān)會主席周小川指出，要積極研究引進國外機構(gòu)投資者的政策，允許外資有步驟、有限度地進入A股市場。xxvi2001年5月，外經(jīng)貿(mào)部發(fā)出的對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部辦公廳關(guān)于外商投資股份有限公司有關(guān)問題的通知指出，外商投資股份有限公司申請上市發(fā)行A股，需獲得外經(jīng)貿(mào)部同意，而且要按規(guī)定和程序設(shè)立或改制，還需符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策。上市后，公司中非上市外資股比例應(yīng)不低于總股本的25%。2001年11月14日，證監(jiān)會和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合頒布的關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見更是對外商投資股份有限公司股票上市的條件作了明確的規(guī)定。xxvii這些都標(biāo)志著外資進入A股市場已經(jīng)得到官方的認(rèn)可。事實上，目前已

15、經(jīng)有外資企業(yè)謀求其股票的上市，如聯(lián)合利華。xxviii允許外資進入A股市場，是證券市場市場化、規(guī)范化和國際化的客觀需要和必然選擇。我國已經(jīng)加入WTO，按其金融服務(wù)協(xié)議的要求，中國在入世的五年后必須對外資全面開放金融市場，對外資企業(yè)適用國民待遇。屆時，外資將全面進入中國的證券市場。xxix在這五年的過渡期內(nèi)引導(dǎo)外資進入A股市場，將有助于進一步吸引外資，改善中國資本市場的結(jié)構(gòu)，提高上市公司的素質(zhì)，促進資本市場規(guī)范發(fā)展。而且必將促進銀行業(yè)、基金業(yè)的對外開放，增加A股市場的有效需求，推動A股市場供給與需求的雙向擴容。本文將在允許外資進入A股市場的前提下，試圖對今后外資通過要約收購方式收購我國上市公司做

16、些前瞻性探討。由于協(xié)議收購和場內(nèi)收購將涉及信息披露，一致行動人和內(nèi)幕交易等復(fù)雜問題，以后另文討論。四、要約收購我國證券法并沒有對這種一開始就直接向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出收購要約來購買其手中股票的方式作出具體規(guī)定。要約收購的核心是收購要約，此外還包括反收購以及要約收購的法律責(zé)任等復(fù)雜內(nèi)容，本文僅討論收購要約。由于證券買賣從本質(zhì)上說也是一種合同行為，現(xiàn)結(jié)合合同法基本原理和證券法相關(guān)內(nèi)容對收購要約探討如下：（一）收購要約的定義股票交易與其他交易一樣，是以要約的發(fā)出作為交易的開始。收購要約是收購人向目標(biāo)公司的股東表明購買其手中某種股票意圖的意思表示。我國證券法對于收購要約沒有定義。但是收購要約卻是整個

17、要約收購的中心，具有很重要的法律意義。加拿大商業(yè)公司法第187條xxx、美國威廉姆斯法第13（d）-（f）以及xxxi日本證券交易法第27條之三1項、27條之二二之二2項xxxii都對收購要約予以界定。筆者認(rèn)為收購要約作為一般意義上的要約要具備的條件是：股票名稱、收購價格、收購數(shù)量和要約有效期。但是由于公開收購的特殊性，收購邀約還必須具備以下特點：向不特定的目標(biāo)公司股東發(fā)出xxxiii，以書面形式作出。從而，收購要約可以定義為：以書面形式向目標(biāo)公司持有某種股票的非特定股東發(fā)出的，規(guī)定了價格、數(shù)量和期限的求購意思表示。（二）收購要約的公布依據(jù)我國證券法第64條和信息披露實施細(xì)則第21條對要約的公

18、布形式作出了規(guī)定：“依照法律、行政法規(guī)規(guī)定必須作出的公告，應(yīng)當(dāng)在國家有關(guān)部門規(guī)定的報刊上或者在專項出版的公報上刊登，同時將其置備于公司住所、證券交易所，供社會公眾查閱?！?；“將不超過5千字的收購公告書概要刊登在至少一種證監(jiān)會指定的全國性報刊上，同時向證監(jiān)會報送10份備案，并置備于公司所在地、掛牌交易的證券交易所、有關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)及其網(wǎng)點，以供公眾查閱。”在收購要約公布的程序方面，依據(jù)證券法第81-83條，收購要約可以直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)出，但是，至少要在發(fā)出要約15日前向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)提交收購報告書。xxxiv此外，收購要約的發(fā)出不以證券監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)為前提。這種作法比較符合國際上大

19、多數(shù)國家對收購要約公布的限制較為寬松的做法。原則上，只要提前15天提交收購報告書，收購人有權(quán)自行決定公布收購要約的日期，但是考慮到防止內(nèi)幕交易和穩(wěn)定證券市場的要求，公布收購要約的時間還是要受到一定限制的。在此，香港公司收購及合并守則（以下簡稱香港收購守則）的規(guī)定頗值得借鑒，該守則第3.1條規(guī)定“下列情況必須發(fā)出公布”：xxxv當(dāng)作出要約的確實意圖由可靠方面通知受要約公司的董事局；當(dāng)因取得股份而產(chǎn)生在規(guī)則26下作出要約的義務(wù)，便必須立即作出公布；當(dāng)受要約公司在被接觸后成為謠言及投機活動的對象，或其股價出現(xiàn)不正常波動，或其股份成交量大幅增加（不論是否存在作出要約的確實意圖）；當(dāng)受要約公司在未被接觸

20、前成為謠言及投機活動的對象，或其股價出現(xiàn)不正常波動，及由合理理由可以推斷該情況是由于有意要約人的行動所致；或當(dāng)談判或討論將由極少數(shù)人擴展至其他的人。（三）收購要約的內(nèi)容收購要約的內(nèi)容是受要約人賴以作出承諾決定的依據(jù)。我國證券法雖然沒有對收購要約的內(nèi)容予以規(guī)定，卻對收購報告書的內(nèi)容作出了規(guī)定，信息披露細(xì)則也有詳盡的規(guī)定。主要包括以下內(nèi)容：（1）收購的證券類別與數(shù)量收購的證券類別是指收購人意欲購買的有表決權(quán)的目標(biāo)證券的種類，如A股或B股。收購的股票數(shù)量是收購成功后收購人在多大程度上控制目標(biāo)公司的重要指標(biāo)，也是受要約人是否售出手中股票的主要依據(jù)之一。此外，收購數(shù)量還是判定收購是否成功的標(biāo)準(zhǔn)。（2）對

21、價的主要方式傳統(tǒng)上，對價的方式有三種：現(xiàn)金，股票xxxvi和綜合證券xxxvii，其中以現(xiàn)金收購最為常用。xxxviii對于受要約人而言，現(xiàn)金收購無疑是風(fēng)險最小的一種方式。需要指出的是，這里的現(xiàn)金不僅僅指狹義的貨幣，還包括銀行匯票、支票、電匯或現(xiàn)金付款證書等。香港公司收購及合并守則定義4對“現(xiàn)金購買”的規(guī)定是：現(xiàn)金購買包括某些和約或安排，而其代價是由可少于3年內(nèi)購回的債務(wù)證券組成?！眡xxix我國的股票條例第48條規(guī)定收購要約必須“以貨幣付款方式購買股票”。從證券法第82條第7款規(guī)定的“收購所需資金額及資金保證”的字面來看，應(yīng)認(rèn)為僅包括現(xiàn)金方式。2001年2月21日，證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布的關(guān)

22、于境內(nèi)居民個人投資境內(nèi)上市外資股若干問題的通知，允許境內(nèi)居民個人投資B股。在這種情況下，如果允許以換股方式認(rèn)購目標(biāo)公司B股股東手中的股票，那么當(dāng)收購人為境外公司時，將造成我國境內(nèi)居民成為境外公司股東的情況，目前我國法律對此沒有任何規(guī)定。筆者認(rèn)為，證券市場的開放不能也不可能一步到位，應(yīng)漸進式地進行。特別是針對直接影響到小股東利益和風(fēng)險的對價方式，不同的金融工具間差別很大，這對監(jiān)管和規(guī)范帶來很大難度。在過渡期間應(yīng)從最簡單明了的方式入手，在允許外資收購上市公司的初期宜將對價方式限于現(xiàn)金收購。需要指出的是，依據(jù)1997年10月7日，中國人民銀行發(fā)布的境內(nèi)外匯帳戶管理規(guī)定第20條第7款，境內(nèi)買賣E股的外

23、匯xl屬于資本項目下的外匯。我國目前對于資本項目下的外匯依舊沒有放開。在B股市場收購上市公司而向境內(nèi)個人股東支付的外幣，只能劃回股東原外幣現(xiàn)鈔帳戶xli，或新開外幣現(xiàn)鈔帳戶存儲，不能回到原現(xiàn)匯帳戶xlii，境內(nèi)個人股東也不得從E股資金帳戶直接提取外幣現(xiàn)鈔。此舉是為了保證入市資金的合法性,防止非法資金流入B股市場和利用B股交易洗錢,維護外匯市場的秩序。如果境內(nèi)個人股東提取外幣現(xiàn)鈔，應(yīng)當(dāng)按照境內(nèi)居民個人外匯管理暫行辦法及其它外匯管理規(guī)定中有關(guān)外幣現(xiàn)鈔的規(guī)定，從原外幣現(xiàn)鈔帳戶或新開立的外幣現(xiàn)鈔帳戶中提取。對于境內(nèi)機構(gòu)股東，依據(jù)境內(nèi)外匯帳戶管理規(guī)定第35條，境內(nèi)機構(gòu)資本項目外匯帳戶內(nèi)資金轉(zhuǎn)換為人民幣，

24、應(yīng)當(dāng)報外匯局批準(zhǔn)。（3）價格確定在價格的確定上，收購方希望盡量減小收購成本，而目標(biāo)公司的股東則希望自己的利益最大化。二者間的利益沖突是顯然的。與其他任何交易一樣，證券交易也是一種市場行為。如果收購價格低于股東的心理預(yù)期價格就很可能導(dǎo)致因無法購買到足夠份額的股票而帶來的收購失敗。收購方在定價時不得不考慮這一結(jié)果，所以收購方給出的價格不會太低。另一方面，如果股東不在適當(dāng)?shù)膬r格上出售手中的股票，就可能使自己在今后的公司中處于小股東的地位。股東要求的股價也不會太高。這就為二者間達成平衡提供了可能性，也是市場理性的體現(xiàn)。從而，收購價格的確定應(yīng)該由收購方依據(jù)市場行情自行確定。但是，如果收購方在收購前大量拋

25、售手中已經(jīng)持有的大量股票導(dǎo)致市場上該種股票價格的下跌，從而為自己的收購價格提供一個較低的起點，那又如何呢？為了防止這種操縱市場的行為，保護中小股東的利益。世界各國都對收購價格的最低限作了規(guī)定。英國的倫敦城收購準(zhǔn)則規(guī)定：“當(dāng)一項收購交易已在合理謀劃之中（ReasonableinContemplation）,如果此時已向被收購公司的一個或幾個股東提出購買，那么以后由同一收購人或其代表進行的，或者與其一致行動人所進行的全面出價收購，只要使對同一類證券的股東，其條件不能比以前的差?！眡liii香港收購守則第26條第3款規(guī)定：在本規(guī)則下作出的要約，就涉及的每一類權(quán)益股本，必須不少于要約人或與其一致行動的

26、任何人在前6個月內(nèi)為要約人的投票權(quán)支付的最高價格?！眡liv第24條規(guī)定：在要約期內(nèi)，如果要約人或與其一致行動人在市場上或以其他途徑，以高于要約價格購入受要約公司的證券，則要約人必須將要約價格提高至不低于為取得該等證券而曾支付的最高價格?！眡lv我國證券法允許收購人自行確定收購價格，但是對最低價格限制沒有明確規(guī)定。（四）要約期限要約期限是指要約的有效期，即從生效日到失效日間的期間。口頭要約即時生效，書面要約一般在到達要約人時生效。對于收購要約的生效，各國的做法較一致，即收購要約自要約公布之日起生效。xlvi但是，要約的公布與要約到達受要約人還是有區(qū)別的，因為受要約人可能由于種種原因無法在要約公

27、布之日或者在要約公布之后若干天內(nèi)無法知曉要約的內(nèi)容；即便知曉了要約的內(nèi)容，還必須就要約事項作出權(quán)衡或向?qū)I(yè)人士咨詢；此外，其他潛在收購人還需要時間考慮是否發(fā)出競爭性要約。而這些都是需要時間的，所以要約的有效期不能太短。香港收購守則第15條規(guī)定：“要約在寄發(fā)日后必須維持最少21天可供接納。”xlvii美國、英國、日本規(guī)定的有效期不得少于20天。另一方面，為了提高收購效率，是目標(biāo)公司股東能盡早取得收購對價，避免目標(biāo)公司股票長期處于不穩(wěn)定狀態(tài)，要約有效期不宜過長。英國、香港規(guī)定不超過60天；日本不超過30天；加拿大為35天。我國證券法第83條規(guī)定：“收購要約期限不得少于30天，并不得超過60天?！惫P

28、者認(rèn)為，這一期限在兩種情況下應(yīng)允許延長。其一，出現(xiàn)競爭要約時。如果這一期限無法延長，那么競爭要約者在收購方公布要約第60天時公布其競爭要約，無疑會使收購方處于極端不利的地位。對此，收購方應(yīng)有機會請求證券監(jiān)管部門允許其比照競爭收購者的要約期限延長自己的要約有效期。其二，收購方修改收購要約時，應(yīng)該有一個延長的時間給受要約人消化對要約的修改。xlviii筆者認(rèn)為可以借鑒香港收購守則的相關(guān)規(guī)定：“修訂要約必須由之股東的修訂要約通知書的寄發(fā)日期起計，維持至少14天可供接納?！眡lix在最初要約寄發(fā)日期的46天后，原有的要約不得被修訂的要約所替代?！眑（五）要約的變更要約在生效后，即對要約人產(chǎn)生拘束力，要

29、約人在要約期間不得隨便更改要約的內(nèi)容。對收購要約的變更更是涉及眾多中小股東的利益，各國都從變更的內(nèi)容和時間上予以嚴(yán)格限制。但是還應(yīng)看到，并不是所有的變更都對中小股東不利，比如收購方為了確保收購成功或者在出現(xiàn)競爭收購者時上調(diào)收購價格，增加收購數(shù)量等。目前，我國證券法第84條第2款規(guī)定：“在收購要約的有效期內(nèi)，收購人需要變更收購要約中事項的，必須事先向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)及證券交易所提出報告，經(jīng)批準(zhǔn)后予以公告?！惫P者認(rèn)為從原則上應(yīng)該允許對要約的變更，以適應(yīng)市場變化的需要以及給予收購人必要的自主權(quán)。但是對于收購要約的核心，即收購價格和收購數(shù)量不得減少。li且在收購要約發(fā)出一定時間（建議為46個工作

30、日）后不得對收購要約進行修改。對要約作出的變更應(yīng)無差別地適用于所有受要約股東，包括已經(jīng)將股票出售給要約人的股東。（六）要約的撤銷我國證券法第84條第1款規(guī)定：“在收購要約的有效期限內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約?！币s的撤回，是指要約在發(fā)生法律效力之前，要約人欲使其不生法律效力而取消要約的意思表示。lii而收購要約的有效期從要約的公布之日起算，即在要約的有效期內(nèi)，要約已經(jīng)生效。對于已經(jīng)生效的要約何來撤回之說？故而，證券法第84條第1款的“撤回”應(yīng)改為“撤銷”。上市公司收購對于目標(biāo)公司的股票價格乃至整個證券市場的行情的影響都是很大的，從而收購不能帶有隨意性，更不允許通過隨意撤銷要約來逃避市場風(fēng)險，

31、損害受要約人利益，集中體現(xiàn)在收購一旦發(fā)動就不得任意取消上。另一方面，對于收購人而言，收購亦是關(guān)系到其重大利益的法律行為。如果一味強調(diào)收購的嚴(yán)肅性而置收購方的利益于不顧也不符合誠信原則。筆者認(rèn)為應(yīng)采取嚴(yán)格的限制撤銷的做法，使二者達成平衡。香港收購守則第5條及其解釋規(guī)定：如果在寄發(fā)要約前，某項必須事先履行的條件未獲得批準(zhǔn)，或者競爭者已經(jīng)寄發(fā)較高價格要約并且該項要約并不附帶額外條件的允許申請撤銷要約。外資收購上市公司將面臨市場準(zhǔn)入的問題，即對于關(guān)系到國計民生的重要戰(zhàn)略部門禁止外資控股。如果收購要約指向的目標(biāo)公司恰是這類公司，而未獲得外經(jīng)貿(mào)部許可的，可以允許申請撤銷要約。對于出現(xiàn)上述競爭要約的情況，如果收購方放棄收購也應(yīng)允許向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門提出撤銷申請。但撤銷申請必須在出現(xiàn)上述情勢后合理時間內(nèi)提出（建議7個工作日），且在申