特斯拉專題系列報(bào)告（一）：特斯拉有望重塑中國車市格局看好從零到一的機(jī)會

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250030 1、 特斯拉國產(chǎn)：新起點(diǎn)，新機(jī)遇 5 HYPERLINK l _TOC_250029 、 國內(nèi)政策環(huán)境更加友好 5 HYPERLINK l _TOC_250028 、 動力電池規(guī)范條件廢止，國產(chǎn)特斯拉可享雙重優(yōu)惠 5 HYPERLINK l _TOC_250027 、 補(bǔ)貼退出在即，有競爭力車企將勝出 5 HYPERLINK l _TOC_250026 、 國產(chǎn)后單車成本有望大幅下降 7 HYPERLINK l _TOC_250025 、 資本開支下降可帶動特斯拉成本下降 5.2% 7 HYPERLINK l _TOC_250024 、 人

2、工成本降低將帶來生產(chǎn)成本下降 6% 7 HYPERLINK l _TOC_250023 、 國產(chǎn)特斯拉價(jià)格仍有較大下降空間 9 HYPERLINK l _TOC_250022 2、 特斯拉國產(chǎn)：重塑中國汽車競爭格局 10 HYPERLINK l _TOC_250021 、 百萬輛級市場待挖掘 10 HYPERLINK l _TOC_250020 、 Model 3 在美國 5 年期持有成本比肩凱美瑞 11 HYPERLINK l _TOC_250019 、 Model3/Y 在中國潛在需求或達(dá)百萬輛 12 HYPERLINK l _TOC_250018 、 特斯拉有望改變中國乘用車行業(yè)競爭格局

3、 13 HYPERLINK l _TOC_250017 、 沖擊傳統(tǒng)乘用車價(jià)格體系 14 HYPERLINK l _TOC_250016 、 推動自主新能源汽車加速升級迭代 14 HYPERLINK l _TOC_250015 、 特斯拉驅(qū)動汽車供應(yīng)商重構(gòu) 20 HYPERLINK l _TOC_250014 、 傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商迎來新機(jī)遇 20 HYPERLINK l _TOC_250013 、 新產(chǎn)品，新體系 21 HYPERLINK l _TOC_250012 3、 看好特斯拉帶來的從零到一的機(jī)遇 22 HYPERLINK l _TOC_250011 、 智能駕駛：拐點(diǎn)即將到來 22

4、 HYPERLINK l _TOC_250010 、 特斯拉領(lǐng)跑自動駕駛行業(yè) 22 HYPERLINK l _TOC_250009 、 自主品牌車企有望持續(xù)跟進(jìn) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 、 ADAS、高精度地圖將迎來高增長 24 HYPERLINK l _TOC_250007 、 碳化硅功率器件：破土而出 26 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 受益標(biāo)的 28 HYPERLINK l _TOC_250005 、 德賽西威：L3 級智能駕駛產(chǎn)品將于 2020 年量產(chǎn) 28 HYPERLINK l _TOC_250004 、 四維圖新：五位一體業(yè)務(wù)

5、布局構(gòu)建“智能汽車大腦” 29 HYPERLINK l _TOC_250003 、 中科創(chuàng)達(dá)：智能汽車高增長，5G 落地迎來新契機(jī) 29 HYPERLINK l _TOC_250002 、 斯達(dá)半導(dǎo)：國內(nèi) IGBT 模塊領(lǐng)域領(lǐng)跑者 30 HYPERLINK l _TOC_250001 、 揚(yáng)杰科技：戰(zhàn)略布局碳化硅產(chǎn)品 30 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖 1： 2016-2019H1 低端產(chǎn)品在純電動乘用車總銷量中占比逐步下降 6圖 2： 特斯拉折舊&攤銷在總成本中占比約 10% 7圖 3： 特斯拉上海工廠單位產(chǎn)能資本開支比美國低 65% 7圖

6、4： 特斯拉美國工廠成本構(gòu)成估算 9圖 5： 特斯拉 Model 3 物料成本拆分估算 9圖 6： 73.8 萬輛特斯拉搭載了 Autopilot 2/3 硬件系統(tǒng) 10圖 7： 特斯拉自動駕駛行使里程加速增長 10圖 8： 美國特斯拉 Model 3 銷量超過其競品 11圖 9： 62%特斯拉 Model 3 以舊換新車主來自非高級車 11圖 10： 特斯拉 Model Y 已開啟預(yù)售 13圖 11： 28-42 萬價(jià)格區(qū)間乘用車（中國）銷量約 150 萬輛 13圖 12： 17-28 萬價(jià)格區(qū)間乘用車（中國）銷量約 380 萬輛 13圖 13： 北京奔馳毛利率遠(yuǎn)高于戴姆勒全球綜合毛利率 1

7、4圖 14： 2012 年中國智能手機(jī)出貨量前五廠商 15圖 15： 2018 年中國智能手機(jī)銷量前五廠商 15圖 16： 2013-2019 比亞迪新能源汽車銷量 16圖 17： 蔚來、小鵬、威馬新能源汽車銷（交付）量 16圖 18： 比亞迪漢 EV 風(fēng)阻系數(shù)僅有 0.233 17圖 19： 比亞迪漢 EV 外觀 17圖 20： 比亞迪“刀片電池”（單體電池）設(shè)計(jì)圖 17圖 21： “刀片電池”電池模組排布方式示意圖 A 18圖 22： “刀片電池”電池模組排布方式示意圖 B 18圖 23： 蔚來 EC6 外觀 18圖 24： 小鵬 P7 外觀 19圖 25： 2018 年全球動力電池市場份

8、額分布 20圖 26： 2018 年中國鋰電三元正極材料企業(yè)出貨量排名 20圖 27： 中國乘用車市場進(jìn)入存量時(shí)代 21圖 28： 自主汽車零部件企業(yè)市場份額遠(yuǎn)低于外(合)資 21圖 29： 特斯拉 Full Self-Driving Computer 搭載了兩顆特斯拉自研芯片 22圖 30： 特斯拉 12 個(gè)超聲波雷達(dá)的監(jiān)控范圍 23圖 31： 特斯拉 8 個(gè)攝像頭和 1 個(gè)前置雷達(dá)的探測范圍 23圖 32： 自動（輔助）駕駛領(lǐng)域主要傳感器全球市場規(guī)模加速擴(kuò)張（億元） 25圖 33： 高精度地圖在 L3 級自動駕駛中不可或缺 26圖 34： 全球碳化硅行業(yè)發(fā)展時(shí)間線 27圖 35： 預(yù)計(jì) 2

9、018-2024 年全球 SiC 功率半導(dǎo)體市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá) 29% 28表 1： 特斯拉 Model 3 上工信部推薦目錄 5表 2： 新能源乘用車補(bǔ)貼逐年退坡 6表 3： 歷年新能源汽車銷量排名前十車型 7表 4： 特斯拉公司人均薪酬約 9.3 萬美元/年 8表 5： 2018 年特斯拉員工成本占總成本的比例約為 22.9% 8表 6： 海馬汽車成本結(jié)構(gòu) 9表 7： 國產(chǎn)特斯拉 Model 3（標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版）或仍有 20%以上降價(jià)空間 9表 8： 特斯拉自動駕駛芯片持續(xù)升級迭代 10表 9： 特斯拉百英里能耗水平在純電動車行業(yè)領(lǐng)先 11表 10： 特斯拉 Model 3 持有成本（5

10、年 7.5 萬英里）比肩凱美瑞 LE 12表 11： Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版經(jīng)濟(jì)性領(lǐng)先奧迪 A4L 2019 款 40TFSI 進(jìn)取型 12表 12： 中國乘用車（尤其是中高端車）價(jià)格顯著高于美國市場 14表 13： 智能手機(jī)、傳統(tǒng)燃油車以及新能源汽車行業(yè)核心廠商對比 15表 14： 主要自主品牌新能源汽車企業(yè)概況 16表 15： 蔚來 EC6 與特斯拉 Model Y 主要參數(shù)對比 19表 16： 小鵬 P7 核心參數(shù)亮眼 20表 17： 特斯拉給部分傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)帶來新的機(jī)會 21表 18： 特斯拉（潛在）供應(yīng)商迎來發(fā)展良機(jī) 21表 19： 特斯拉硬件持續(xù)升級 23表 20：

11、小鵬汽車自動駕駛硬件配置 23表 21： 我國自動駕駛相關(guān)政策密集出臺 24表 22： 不同自動駕駛傳感器性能差異顯著 24表 23： 不同級別自動（輔助）駕駛對地圖的需求不同 26表 24： 碳化硅特性顯著優(yōu)于其他半導(dǎo)體材料 27表 25： 受益公司盈利預(yù)測及估值 311、 特斯拉國產(chǎn)：新起點(diǎn)，新機(jī)遇、 國內(nèi)政策環(huán)境更加友好、 動力電池規(guī)范條件廢止，國產(chǎn)特斯拉可享雙重優(yōu)惠2015 年 3 月，工信部發(fā)布了汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件（以下簡稱“規(guī)范條件”），此后，“搭載符合規(guī)范條件動力電池的新能源汽車才有可能進(jìn)入新能源汽車推廣應(yīng)用推薦目錄，進(jìn)而最終獲取財(cái)政補(bǔ)貼”成為行業(yè)慣例。自發(fā)布規(guī)范條件后，

12、工信部相繼發(fā)布四批符合規(guī)范條件的企業(yè)目錄，其均為內(nèi)資電池企業(yè)。因此，搭載外資電池（如松下、LG 化學(xué)、三星 SDI 以及 SKI 等）的新能源汽車則無緣享受中國新能源汽車的補(bǔ)貼紅利。2019 年 6 月 24 日，工信部發(fā)布 2019 年第 22 號公告，決定自 2019 年 6 月 21 日起廢止汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件，第一、第二、第三、第四批符合規(guī)范條件企業(yè)目錄也同時(shí)廢止。2019 年 12 月 6 日，工信部公告新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄（2019 年第 11 批），其中國產(chǎn)特斯拉 Model 3 在列，其有兩個(gè)型號，續(xù)航里程分別為 445/455km，帶電量分別為 52/53k

13、Wh（動力電池供應(yīng)商為松下和 LG）。此外，同樣搭載外資電池（三洋）的廣汽豐田 CH-R 電動版也出現(xiàn)在該批次目錄上。表1：特斯拉 Model 3 上工信部推薦目錄特斯拉 Model 3廣汽豐田 CH-R長/寬/高（mm）469418501443440517951575軸距（mm）28752640整備質(zhì)量（kg）16141780最高車速（km/h）22516030 分鐘最高車速（km/h）180160續(xù)駛里程（km，工況法）445/455400特斯拉公司,特斯拉(上海)有新中源豐田汽車能源系統(tǒng)有限電池系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)限公司公司電池帶電量（kWh）52/53 54電池系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）145

14、/153 131工況條件下百公里耗電量（Y）（kWh/100km）12.4/12.513.1儲能裝置種類三元鋰離子電池三元鋰離子動力蓄電池驅(qū)動電機(jī)類型永磁同步電機(jī)永磁同步電動機(jī)電機(jī)峰值功率/轉(zhuǎn)速/轉(zhuǎn)矩（kW/r/min/N.m）資料來源：工信部、開源證券研究所202/5000/404150/16250/3002019 年 12 月 25 日，工信部發(fā)布免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄（第二十九批），特斯拉 Model 3 同樣在列，這意味著，國產(chǎn)特斯拉 Model 3 可享受新能源汽車補(bǔ)貼和免購置稅優(yōu)惠的雙重優(yōu)惠。、 補(bǔ)貼退出在即，有競爭力車企將勝出2009 年 2 月，財(cái)政部與科技部聯(lián)合發(fā)

15、布關(guān)于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作的通知，決定在北京、上海、重慶等 13 個(gè)城市開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作，以財(cái)政政策鼓勵在公交、出租、公務(wù)、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共服務(wù)領(lǐng)域率先推廣使用節(jié)能與新能源汽車，對推廣使用單位購買節(jié)能與新能源汽車給予補(bǔ)助。同年 3 月，國務(wù)院出臺汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，其中明確“啟動國家節(jié)能和新能源汽車示范工程，由中央財(cái)政安排資金給予補(bǔ)貼，支持大中城市示范推廣混合動力汽車、純電動汽車、燃料電池汽車等節(jié)能和新能源汽車”。我國新能源汽車補(bǔ)貼序幕由此拉開。2015 年 4 月，財(cái)政部等四部委發(fā)布關(guān)于 2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知，通知

16、明確“將在 2016-2020 年繼續(xù)實(shí)施新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助政策”，還明確了 2016-2020 年補(bǔ)貼退坡幅度。2019 年 3 月，財(cái)政部等四部委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，其中明確 2019 年過渡期后地方不再對新能源汽車（新能源公交車和燃料電池汽車除外）給予購置補(bǔ)貼，且 2020 年以后補(bǔ)貼將會逐步退出。（2020 年 1 月 20 日，工信部部長在答記者問時(shí)表2018(正式2019(正式版)版)201720162015純電動續(xù)駛里程R(km)單位：萬元示，“（2020 年新能源汽車）退坡的政策可能要平緩一些”）表2：新能源乘用車補(bǔ)貼逐年退坡純電動100

17、R1503.152.520 0150R2004.54.53.61.5 0200R2504.54.53.62.4 0250R3005.45.54.43.4 1.8300R4005.45.54.44.5 1.8R4005.45.54.45 2.5插電混動R503.153.152.42.2 1數(shù)據(jù)來源：工信部、開源證券研究所圖1：2016-2019H1 低端產(chǎn)品在純電動乘用車總銷量中占比逐步下降100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019H1A00A0ABC數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、開源證券研究所在補(bǔ)貼逐年退坡的背景下，缺乏核心競爭力而僅僅依賴補(bǔ)貼的車企

18、將逐步被淘汰，與此同時(shí)，不能滿足消費(fèi)者需求的車型也將會被市場所拋棄。2016 年，以知豆、眾泰為代表的 A00 級車型在新能源乘用車中的銷量占比達(dá) 45%，但隨著補(bǔ)貼的退坡，這些缺乏核心競爭力的車型日漸式微，A00 級車型銷量占比已降至 26%，而 A 級車以上銷量占比已經(jīng)超過 57%。未來，隨著補(bǔ)貼的完全退出，有著顯著成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)有望最終勝出。表3：歷年新能源汽車銷量排名前十車型201520172019(1-11)1比亞迪秦北汽 EC 系列北汽 EU 系列2康迪 EV知豆 D2比亞迪元 EV3北汽 E 系列（電動）江淮 iEV6E寶駿新能源4眾泰 Z100EV比亞迪宋混動奇瑞 e

19、Q5榮威 550 混動版帝豪 EV比亞迪唐 DM6奇瑞 eQ比亞迪 e5比亞迪 e57比亞迪 e6奇瑞 eQ1吉利 帝豪 EV8眾泰 E20比亞迪秦混動長城 歐拉 R19知豆 D2上汽 榮威 RX5 混動上汽 榮威 Ei510康迪熊貓 EV江鈴 E100廣汽 AI0N S資料來源：乘聯(lián)會、開源證券研究所、 國產(chǎn)后單車成本有望大幅下降、 資本開支下降可帶動特斯拉成本下降 5.2%隨著特斯拉生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，其折舊&攤銷在總成本中的占比逐步下降，根據(jù)特斯拉季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，我們測算出特斯拉折舊&攤銷在總成本中的占比由 2017Q1 的 18.6%下降到 2019Q4 的 9.6%。特斯拉在 2019

20、年一季報(bào)中提到，其上海工廠單位產(chǎn)能的資本開支比美國工廠低 50%以上，隨后特斯拉在三季報(bào)中再次披露，上海超級工廠的單位產(chǎn)能資本開支比美國工廠低 65%。我們假設(shè)上海工廠與美國工廠的折舊期限相同，并假設(shè)特斯拉美國工廠 2020 年折舊&攤銷成本占比為 8%，那么，當(dāng)上海工廠產(chǎn)能爬坡完成后，單位產(chǎn)能資本開支的下降即可使特斯拉單位產(chǎn)量成本下降 5.2 個(gè)百分點(diǎn)（8%*65%）。圖2：特斯拉折舊&攤銷在總成本中占比約 10%圖3：特斯拉上海工廠單位產(chǎn)能資本開支比美國低 65%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%折舊/攤銷成本占比120%100%80%60%40%20%0%Model

21、3-Fremont工廠Model3-上海工廠單位產(chǎn)能資本開支數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所、 人工成本降低將帶來生產(chǎn)成本下降 6%根據(jù)世界最大薪酬統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站美國 PayScale 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特斯拉的人均薪酬為 9.3萬美元/年，其中，機(jī)械制造類崗位的平均薪酬介于 7-9 萬美元/年。表4：特斯拉公司人均薪酬約 9.3 萬美元/年單位：萬美元/年薪資范圍崗位平均薪酬機(jī)械工程師6.6-128.77制造工程師6.6-11.28.64生產(chǎn)主管5.8-107.74軟件工程師8.1-1511.21工藝工程師6.5-11.28.52高級軟件工程師9.7-16.612.9

22、機(jī)械設(shè)計(jì)工程師6.4-11.18.28公司平均9.3數(shù)據(jù)來源：Payscale、開源證券研究所我們假設(shè)特斯拉的用工成本是員工薪酬的 1.1 倍（美國企業(yè)承擔(dān)的社保標(biāo)準(zhǔn)較低），再依據(jù)特斯拉的總員工人數(shù)，測算出特斯拉 2018 年總用工成本約 50 億美元，其中包括了生產(chǎn)、研發(fā)等所有部門的員工薪酬。由于無法精確得知特斯拉生產(chǎn)部門的人數(shù)，我們以特斯拉總員工薪酬占其總成本（生產(chǎn)成本+總費(fèi)用）的比例近似代替，其 2018 年占比為 22.9%。表5：2018 年特斯拉員工成本占總成本的比例約為 22.9%2017 年2018 年總生產(chǎn)成本(億美元)95.36174.19總費(fèi)用(億美元)38.5544.3

23、0總成本(億美元)133.91218.49員工人數(shù)3.754.88人均員工成本(萬美元)10.210.2員工總成本(億美元)3850員工成本/公司總成本28.7%22.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所由于這一測算并不十分精確，且隨著特斯拉產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張，其占比有望進(jìn)一步下降，我們粗略假設(shè)特斯拉美國工廠 2020 年生產(chǎn)部門員工成本在生產(chǎn)成本中的占比為 10%（考慮到生產(chǎn)部門員工薪酬低于公司平均水平，且這一比例和福特、通用等車企的人員成本/（生產(chǎn)成本+總費(fèi)用）比例基本一致）。2018 年，加州市人均薪酬為 6.85萬美元，特斯拉的人均薪酬約為其 1.36 倍。經(jīng)國家統(tǒng)計(jì)局核定的上海市 20

24、18 年城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資為 105176 元，我們假設(shè)特斯拉上海的人均薪酬是上海市城鎮(zhèn)職工平均薪酬的 1.36 倍，那么特斯拉上海的人均薪酬為 14.3 萬元（10.52*1.36）。根據(jù)上海市最新企業(yè)社保、公積金繳納比例標(biāo)準(zhǔn)，我們假設(shè)特斯拉上海的用工成本是其職工薪酬的 1.32（社保繳納比例 27%+公積金繳納比例 5%）倍，可得出其人均用工成本為 18.88 萬元。這一水平比其加州工廠低 73.6%，考慮其他一些我們可能忽略的因素，取 60%這一較為保守的數(shù)值。因此，我們可粗略估算出，工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降 6 個(gè)百分點(diǎn)（10%*60%）。由以上方法測算出，特斯拉

25、國產(chǎn)后，人工成本占比約為 4%。為驗(yàn)證其合理性，我們將其與傳統(tǒng)汽車企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比，由于數(shù)據(jù)可得性的原因，我們以海馬汽車為例，其 2017 年乘用車銷量約 14 萬輛，其成本中，人工成本占比約 1.9%，2018年其銷量約 6.8 萬輛，其人工成本占比約 3.1%，考慮到特斯拉自產(chǎn)的零部件較多，人工成本也會略高，因此，我們認(rèn)為 4%左右的人工成本占比是比較合理的。表6：海馬汽車成本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目20172018原材料成本占比91.41%85.53%直接人工成本占比1.91%3.08%折舊費(fèi)用成本占比4.21%7.12%其他成本占比2.47%4.27%年銷量(輛)140,43267,570數(shù)據(jù)來

26、源：公司公告、開源證券研究所、 國產(chǎn)特斯拉價(jià)格仍有較大下降空間根據(jù)以上的測算，特斯拉美國工廠折舊&攤銷成本占比約 8%，人工成本約 10%，我們假設(shè)原材料成本占比為 78%，能源等其他成本占比為 4%。雖然無法精確得知其原材料中具體零部件的成本結(jié)構(gòu)，但我們認(rèn)為隨著特斯拉零部件國產(chǎn)率的提升，其原材料成本下降的趨勢是明確的。圖4：特斯拉美國工廠成本構(gòu)成估算圖5：特斯拉 Model 3 物料成本拆分估算原材料折舊&攤銷人工其他電池系統(tǒng)電機(jī)&電控等電子件車身件&底盤件等內(nèi)外飾件數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所假設(shè)特斯拉中國工廠保持與美國工廠相同毛利率，即 Model

27、 3 售價(jià)保持與成本同比例降幅，那么在保守情形下（三電系統(tǒng)成本下降 5%，非三電零部件下降 10%由于特斯拉目前電池成本已經(jīng)較低，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)后非三電類零部件的采購價(jià)格下降速度會快于三電的降價(jià)速度），售價(jià)可降至 22.9 萬元（不考慮補(bǔ)貼）；中性預(yù)測下（三電系統(tǒng)成本下降 10%，非三電零部件下降 20%），售價(jià)可降至 20.99 萬元；而樂觀情形下（三電系統(tǒng)成本下降 15%，非三電零部件下降 30%），售價(jià)可降至 19.08 萬元。由此可見，國產(chǎn)特斯拉尚有較大降價(jià)空間，但我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)盈利，國產(chǎn)特斯拉的定價(jià)可能會使其毛利率水平高于美國。保守情形中性情形樂觀情形三電系統(tǒng)成本下降比例5%10%1

28、5%除三電外零部件成本下降比例10%20%30%總成本下降比例18.03%24.85%31.68%表7：國產(chǎn)特斯拉 Model 3（標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版）或仍有 20%以上降價(jià)空間保守情形中性情形樂觀情形毛利率不變情況下同比例下降后的價(jià)格(元)22.9020.9919.08數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所 注：1）此處對照的標(biāo)準(zhǔn)是美國版特斯拉 Model3 的定價(jià)；2）此處不考慮補(bǔ)貼因素；3）人民幣匯率按照 7 計(jì)算2、 特斯拉國產(chǎn)：重塑中國汽車競爭格局、 百萬輛級市場待挖掘特斯拉以其特有的優(yōu)勢受到消費(fèi)者的認(rèn)可與追捧。特斯拉的核心優(yōu)勢主要在于兩方面：一是其優(yōu)異的輔助駕駛性能；二是各種功能優(yōu)化帶來的

29、低能耗、長續(xù)航能力。優(yōu)異的輔助駕駛能力根據(jù)特斯拉官方消息，目前已有超過 60 萬輛配備“完全自動駕駛硬件”的特斯拉車輛在行駛。其輔助駕駛系統(tǒng)在自動跟車、自動泊車以及緊急情況處置等方面表現(xiàn)優(yōu)異。特斯拉在自動駕駛系統(tǒng)的迭代上也非常迅速，自 2014 年推出Autopilot1.0 以來，經(jīng)過多次升級，目前已升級至 Autopilot3.0，該系統(tǒng)搭載了兩顆由特斯拉自主研發(fā)的全自動駕駛芯片（“FSD 芯片”）。特斯拉 FSD 的計(jì)算能力為 144TOPS，遠(yuǎn)高于英偉達(dá) Xavier 自動駕駛數(shù)據(jù)處理單元的計(jì)算能力。此外，Autopilot 3.0 硬件能夠處理來自 8 路攝像頭同時(shí)工作產(chǎn)生的每秒 2

30、300 幀圖像，是Autopilot 2.5 處理能力的 21 倍。Autopilot 1Autopilot 2Autopilot 2.5Autopilot 3表8：特斯拉自動駕駛芯片持續(xù)升級迭代數(shù)據(jù)處理單元1 顆英偉達(dá) Tegra3+1 顆 Mobileye Q31 顆英偉達(dá) Tegra Parker+1 顆 Pascal架構(gòu) GPU2 顆英偉達(dá) Tegra Parker+1 顆 Pascal架構(gòu) GPU2 顆自研 FSD資料來源：汽車之家、開源證券研究所除了特斯拉的研發(fā)優(yōu)勢以外，特斯拉還在數(shù)據(jù)采集上有著極大的優(yōu)勢。根據(jù)麻省理工學(xué)院 Lex Fridman 的測算，到 2019 年 Q4，已

31、有 73.8 萬輛特斯拉搭載了 Autopilot 2/3 硬件系統(tǒng)，其為特斯拉的數(shù)據(jù)提供了極好的條件。預(yù)計(jì)到 2020 年，搭載 Autopilot2/3 輔助駕駛硬件系統(tǒng)的特斯拉車輛行駛里程有望達(dá)到 14 億英里，到 2021 年，這一數(shù)據(jù)有望達(dá) 32 億英里。圖6：73.8 萬輛特斯拉搭載了 Autopilot 2/3 硬件系統(tǒng)圖7：特斯拉自動駕駛行使里程加速增長資料來源：資料來源： 卓越的能耗水平根據(jù)美國能源部門官方公布的EPA 數(shù)據(jù)，截止 2019 年底，特斯拉 Model 3 是有史以來能效水平最高的電動汽車。Model 3 在每百英里能耗上超越了現(xiàn)代 IONIG（緊湊級轎車）、雪

32、佛蘭 Bolt 以及寶馬 i3 等。特斯拉的高能效水平主要源于：較高的電池能量密度（Model 3 使用 21700 電芯）帶來整車重量減輕、使用碳化硅功率器件帶來整體能耗效率提升以及較多輕量化部件的使用等。車型年份百英里能耗（單位：kwh）表9：特斯拉百英里能耗水平在純電動車行業(yè)領(lǐng)先混合工況城市工況高速工況Tesla Model 3 Standard Range Plus2020242424Tesla Model 3 Standard Range Plus2019252525Tesla Model 3 Standard Range2020262626Tesla Model 3 Standar

33、d Range2019252526Hyundai Ioniq Electric2020252526Hyundai Ioniq Electric2019252525Chevrolet Bolt EV2019282828Volkswagen e-Golf2019282828BMW i32019303030數(shù)據(jù)來源：美國能源部、開源證券研究所、 Model 3 在美國 5 年期持有成本比肩凱美瑞特斯拉 Model 3 自 2017 年上市后，以其優(yōu)異的性能與極具競爭力的價(jià)格，受到市場追捧。銷量也逐季增長，2019Q4 銷量達(dá) 9.255 萬輛，已經(jīng)遠(yuǎn)超奧迪 A4、寶馬 3 系以及奔馳 C 級等競品。

34、根據(jù)特斯拉的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在其以舊換新的購買者中，有約 62%的用戶來自非高級車用戶。原先非高級車用戶升級購買特斯拉 Model 3，一方面由于特斯拉的性能卓越，另一方面，由于能源的節(jié)約，特斯拉的使用經(jīng)濟(jì)性非常好。以 Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版與凱美瑞 LE 做對比，在 5 年行駛 7.5 萬英里的假設(shè)下， Model 3 和凱美瑞 LE 的每英里成本分別為 0.46、0.49 美元?？梢钥闯?，Model 3 售價(jià)雖然顯著高于凱美瑞LE，但其 5 年的平均使用成本低于凱美瑞，這一點(diǎn)很好的解釋了眾多經(jīng)濟(jì)性乘用車用戶換購特斯拉的現(xiàn)象。圖8：美國特斯拉 Model 3 銷量超過其競品圖9：62%特斯

35、拉 Model 3 以舊換新車主來自非高級車10000025%12%62%9000080000700006000050000400003000020000100000奧迪A4寶馬3系奔馳C級Model 3非高級車中高級轎車其他高級車數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所表10：特斯拉 Model 3 持有成本（5 年 7.5 萬英里）比肩凱美瑞 LEModel 3凱美瑞 LE購買價(jià)格（美元）38,90024,600金融方案（美元）2,765486稅收、上牌等（美元）3,0252,050保險(xiǎn)（美元）5,6406,060油費(fèi)/電費(fèi)（美元）2,2508,140維修/保養(yǎng)

36、（美元）1,2004,000總持有成本（美元）53,78045,336殘值（美元）18,9888,905扣除殘值總成本（美元）34,79236,431總行駛里程（英里）75,00075,000每英里成本（美元）0.460.49數(shù)據(jù)來源：太陽能電動汽車網(wǎng)、開源證券研究所、 Model3/Y 在中國潛在需求或達(dá)百萬輛由于國內(nèi)特斯拉售價(jià)較美國高（目前國產(chǎn)的車型售價(jià)仍然比美國高），因此，我們將 Model 3 與奧迪 A4L 的 2019 款 40 TFSI 進(jìn)取型進(jìn)行對比?？紤]燃料成本、保養(yǎng)費(fèi)用、殘值率等因素，以 3 年 6 萬公里的行駛里程作為前提假設(shè)，在動力性能占優(yōu)的情況下，Model 3 的平

37、均每公里使用成本比奧迪 A4L 低 5.5%左右。表11：Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版經(jīng)濟(jì)性領(lǐng)先奧迪 A4L 2019 款 40TFSI 進(jìn)取型奧迪 A4L 2019 款 40TFSI 進(jìn)Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版取型外形尺寸(mm)4694/1850/14434837/1843/1432軸距(mm)28752908零百加速(s)5.67.9指導(dǎo)價(jià)(萬元)32.3830.08補(bǔ)貼/優(yōu)惠(萬元)2.4755.72購置稅(萬元)02.2保險(xiǎn)等費(fèi)用(萬元)11購車總支出(萬元)30.9127.523 年保養(yǎng)費(fèi)用(萬元)0.51.4百公里油/電耗(L/kWh)149油費(fèi)/電價(jià)(元/L 或元/kW

38、h)17.43 年 6 萬公里能源費(fèi)用(萬元)0.843.9963 年保值率50%60%3 年持有期總成本17.2918.30平均每公里成本2.883.05數(shù)據(jù)來源：汽車之家、開源證券研究所2020 年 1 月 7 日，在國產(chǎn)特斯拉 Model 3 的交付儀式上，埃隆馬斯克宣布中國制造特斯拉 Model Y 項(xiàng)目正式啟動。Model Y 定位于緊湊型 SUV，標(biāo)配 15 英寸觸摸屏、沉浸式音效系統(tǒng)和全景玻璃車頂，最高時(shí)速為 209km/h，0-100km 加速時(shí)間為 5.8 秒。目前，Model Y 已經(jīng)開放預(yù)訂，后驅(qū)長續(xù)航版預(yù)售價(jià)格為 44.4 萬元；雙電機(jī)長續(xù)航版預(yù)售價(jià)格為 48.8 萬元

39、；雙電機(jī) Performance 高性能版預(yù)售價(jià)格為 53.5 萬元。與美國類似，中國消費(fèi)者更偏愛有著高坐姿、大空間的SUV 車型，預(yù)計(jì)正式上市后，將會受到市場追捧。圖10：特斯拉 Model Y 已開啟預(yù)售資料來源：特斯拉中國官網(wǎng)Model Y 與 Model 3 同平臺生產(chǎn)，且共享大部分零部件，成本優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)版 Model Y 后續(xù)仍有降價(jià)空間。未來，特斯拉在 25-45 萬的價(jià)格區(qū)間里將形成雙車（轎車+SUV）共同開拓市場的局面。我國乘用車市場上，28-42 萬價(jià)格區(qū)間的乘用車銷量超過 150 萬輛。特斯拉 Model 3 與 Y 在此區(qū)間內(nèi)將有著極強(qiáng)的競爭力，若占有 20%

40、的份額，需求量則超過 30 萬輛。更重要的是，17-28 萬價(jià)格區(qū)間的市場規(guī)模更大，2019 年總銷量超過 380 萬輛，根據(jù)特斯拉在美國的經(jīng)驗(yàn)（62%以舊換新的用戶來自原經(jīng)濟(jì)型車主），若 model 3 在 29.99 萬的基礎(chǔ)上進(jìn)一步降價(jià)，那么其經(jīng)濟(jì)性將極為顯著?？梢灶A(yù)期，屆時(shí)將有大批消費(fèi)者升級選購特斯拉，假設(shè) 17-28 萬價(jià)格區(qū)間中，有 15-20%消費(fèi)者升級購買特斯拉，那么需求量即有 57-76 萬輛。隨著 Model Y 和 Model 3 未來在產(chǎn)能爬坡、成本下降之后有望進(jìn)一步降價(jià)，在國內(nèi)或有百萬量的潛在市場。圖11：28-42 萬價(jià)格區(qū)間乘用車（中國）銷量約 150 萬輛圖12

41、：17-28 萬價(jià)格區(qū)間乘用車（中國）銷量約 380 萬輛18016014012010080604020020142015201620172018201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%45040035030025020015010050020142015201620172018201925%20%15%10%5%0%-5%銷量（萬輛）YoY銷量（萬輛）YoY數(shù)據(jù)來源：搜狐汽車、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：搜狐汽車、開源證券研究所、 特斯拉有望改變中國乘用車行業(yè)競爭格局、 沖擊傳統(tǒng)乘用車價(jià)格體系由于受各種歷史因素影響，我國市場乘用車整體價(jià)格較海外略高，尤其在中

42、高級乘用車領(lǐng)域。國產(chǎn)特斯拉降價(jià)后，將最先影響 30-50 萬價(jià)格區(qū)間的車型以 BBA 為主的豪華品牌將最先受到?jīng)_擊。在利潤率較高的背景下，我們預(yù)計(jì) BBA 有望降價(jià)應(yīng)對特斯拉的國產(chǎn)，BBA 的降價(jià)會促使更低價(jià)位的車型跟隨降價(jià)，從而帶來我國乘用車價(jià)格體系的整體下移。另一方面，若特斯拉 Model 3 降價(jià)幅度較大（如低于 25 萬元），由于性能優(yōu)勢與出色的經(jīng)濟(jì)性，其很可能會沖擊到 20 萬以內(nèi)的經(jīng)濟(jì)性轎車?？偠灾?，特斯拉的國產(chǎn)將會改變中國燃油乘用車行業(yè)的價(jià)格體系。美國類似配置價(jià)格(折算成人民人民幣萬元幣)民幣萬元中國版本名稱中國價(jià)格：人優(yōu)惠后價(jià)格：表12：中國乘用車（尤其是中高端車）價(jià)格顯著高

43、于美國市場雅閣（2018 款 260TURBO 精英版 國 VI）18.9817.98 15.39凱美瑞（2019 款 2.5G 豪華版 國 VI）21.9821.98 14.53卡羅拉（2019 款 雙擎 1.8L E-CVT 旗艦版）寶馬 3 系（2020 款 330i M 運(yùn)動曜夜套裝）37.9935.4829.41奔馳 C 級（2020 款 C 300 運(yùn)動版）45.0841.0834.6915.9815.9814.42奧迪 A4L （2019 款 40 TFSI 時(shí)尚型 國VI）33.5827.2025.13數(shù)據(jù)來源：汽車之家、edmunds、開源證券研究所，注：匯率按 7 計(jì)算圖1

44、3：北京奔馳毛利率遠(yuǎn)高于戴姆勒全球綜合毛利率35%30%25%20%15%10%5%0%20152016201720182019H1北京奔馳毛利率戴姆勒全球毛利率數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所、 推動自主新能源汽車加速升級迭代特斯拉國產(chǎn)，對自主新能源汽車企業(yè)有著極大的示范效應(yīng)與競爭效應(yīng)，有望因此推動自主新能源車企進(jìn)一步加快產(chǎn)品的升級迭代步伐。我們認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)有望復(fù)制智能手機(jī)行業(yè)的發(fā)展歷程，即領(lǐng)先廠商先行，自主品牌車企后發(fā)趕超。其核心原因在于：新能源汽車與傳統(tǒng)汽車不同傳統(tǒng)領(lǐng)先的燃油車企業(yè)進(jìn)入中國時(shí)，本身技術(shù)積淀深厚，自主品牌成立時(shí)間晚，追趕難度極大，但新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)（特斯拉

45、）沒有相當(dāng)長時(shí)間的積累，后發(fā)企業(yè)容易追趕，且中國有著極豐富的工程師資源，可以進(jìn)一步提升追趕速度。智能手機(jī)傳統(tǒng)燃油乘用車新能源汽車表13：智能手機(jī)、傳統(tǒng)燃油車以及新能源汽車行業(yè)核心廠商對比全球代表性領(lǐng)先廠商蘋果三星奔馳大眾豐田特斯拉核心廠商(產(chǎn)品)創(chuàng)立(發(fā)布)時(shí)間2007 年發(fā)布第一代iphone2009 年發(fā)布首款智能手機(jī)1871 年1937 年1933 年2008 年發(fā)布Roadster核心廠商(或產(chǎn)品)入華時(shí)間2007 年2009 年2005 年建廠1985 年建廠2000 年建廠2014 年進(jìn)入中國中國代表性企業(yè)華為OPPO長城吉利比亞迪中國代表性企業(yè)該業(yè)務(wù)(產(chǎn)品)創(chuàng)立時(shí)間2009 年2

46、012 年1984 年成立1997 年成立2012 年中外品牌初始差距較小很大較小資料來源：公司官網(wǎng)、汽車之家、開源證券研究所2012 年，中國智能手機(jī)市場份額排名前五的企業(yè)分別為三星、聯(lián)想、蘋果、中興、華為，其市場份額分別為 17.4%、11%、9.8%、9.1%以及 8.7%，而到 2018 年，三星手機(jī)已經(jīng)逐步退出中國市場，華為占據(jù)中國智能手機(jī)第一名位置，市場份額達(dá) 26.4%，第 2-4 名的OPPO、vivo 以及小米均為內(nèi)資企業(yè)。圖14：2012 年中國智能手機(jī)出貨量前五廠商圖15：2018 年中國智能手機(jī)銷量前五廠商20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17.4

47、0%11%9.80%9.10%8.70%三星聯(lián)想蘋果中興華為30%25%20%15%10%5%0%26.40%19.80%19.10%13.10%9.10%華為OPPOvivo小米蘋果2012年市場份額2018年市場份額數(shù)據(jù)來源：IDC、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：IDC、開源證券研究所核心自主品牌已加快行動步伐中國自主品牌新能源車企主要分三類：傳統(tǒng)燃油車自主品牌，如上汽、廣汽、吉利；第二類是較早進(jìn)入新能源汽車行業(yè)的電池企業(yè)，即比亞迪；第三類是近些年成立的新造車企業(yè)（造車新勢力），其代表企業(yè)有：蔚來、小鵬、威馬以及理想等。后者普遍在 2014 年之后成立，其成立的背景主要是：中國新能源汽車政策明朗

48、、特斯拉的異軍突起帶來了希望。新造車企業(yè)定位不盡相同：蔚來汽車定位與特斯拉相似，從高端向中低端延伸（EP9ES8ES6），小鵬則從中低端逐步向中高端升級（小鵬 G3比亞迪蔚來小鵬威馬理想小鵬 P7），威馬汽車亦是如此（威馬 EX5EX6 Plus）。表14：主要自主品牌新能源汽車企業(yè)概況創(chuàng)立時(shí)間2003 年(收購秦川汽車)2014 年2014 年2015 年2015 年首款量產(chǎn)車型E6ES8G3EX5理想 ONE首款量產(chǎn)車型價(jià)格30-37 萬46-63 萬14-20 萬14-19 萬32.8 萬區(qū)間首款量產(chǎn)車型交付時(shí)間當(dāng)前產(chǎn)能2011 年乘用車總產(chǎn)能超 80 萬輛/年唐新能源、宋2018 年

49、52018 年 12月月江淮代工海馬代工ES8、2018 年 9 月規(guī)劃產(chǎn)能：20 萬輛/年2019 年 12月10 萬輛/年目前主要產(chǎn)品Pro 新能源、元 EV、e2 等ES6、EC6G3、P7WX5、EX6 Plus理想 ONE資料來源：汽車之家、公司官網(wǎng)、開源證券研究所目前，自主新能源車企已取得一些初步成績：由于電池技術(shù)積累深厚、成本管控能力強(qiáng)，比亞迪新能源汽車已得到市場的一定認(rèn)可，2019 年其新能源汽車銷量達(dá) 22.95 萬輛，其中，乘用車銷量 22.72 萬輛，國內(nèi)領(lǐng)先；蔚來、小鵬、威馬也進(jìn)步顯著，蔚來汽車 2019 年銷量超過 2 萬輛，ES6 獲得消費(fèi)者較多好評，小鵬汽車（G3

50、）交付量約1.66 萬輛，威馬汽車銷量接近 1.7 萬輛，在成立時(shí)間較短且自建工廠的背景下，威馬汽車取得這一成績實(shí)屬不易。圖16：2013-2019 比亞迪新能源汽車銷量圖17：蔚來、小鵬、威馬新能源汽車銷（交付）量3000002500002000001500001000005000002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019年銷量(萬輛)250002000015000100005000020182019蔚來小鵬威馬數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、乘聯(lián)會、搜狐汽車、開源證券研究所在補(bǔ)貼大幅退坡與特斯拉國產(chǎn)降價(jià)的雙重壓力下，自主新能源汽車正進(jìn)一步

51、加快行動步伐以應(yīng)對即將到來的更加激烈的市場競爭。比亞迪 2020 年將推出旗艦轎車漢在 2019 年 4 月的上海車展上，比亞迪展出了其概念跑車比亞迪 e-SEED GT，采用最新的Dragon Face 2.0 家族設(shè)計(jì)語言，外觀令人印象深刻。2020 年初，比亞迪發(fā)布其旗艦轎車“漢”的外觀圖片，其中，漢 EV 的外觀即借鑒了 e-SEED GT 概念跑車的設(shè)計(jì)，漢DM 則延續(xù)了其Dragon Face 的外觀造型。比亞迪漢定位于中級轎跑，其軸距超過 2.9 米，其風(fēng)阻系數(shù)僅有 0.233Cd，預(yù)計(jì)最高續(xù)航里程可超過 600km。面對特斯拉以及自主品牌車企的競爭，我們預(yù)計(jì)漢 EV 定價(jià)有望在

52、 25 萬以內(nèi)（搭載磷酸鐵鋰電池，成本較低），若定價(jià)合理，漢有望大賣（預(yù)計(jì)于 2020 年 2 季度末上市）。圖18：比亞迪漢 EV 風(fēng)阻系數(shù)僅有 0.233圖19：比亞迪漢 EV 外觀資料來源：汽車之家資料來源：比亞迪官方微信公眾號比亞迪漢EV 搭載了極富成本優(yōu)勢的電池系統(tǒng)“刀片電池”?！暗镀姵亍笔潜葋喌闲乱淮姿徼F鋰電池，其體積比能量密度比傳統(tǒng)鐵電池提升 50%，具有高安全、長壽命（可使整車壽命達(dá)百萬公里以上）等特點(diǎn)，成本也極具競爭力。比亞迪“刀片電池”主要通過增大電芯的長度（電池本體的長度 L600mm；電池本體的長度 L 與寬度H 滿足：L/H421），將電芯扁長化設(shè)計(jì)，并利用工藝成

53、型、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施提高外殼支撐強(qiáng)度，來提升空間利用效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)電池包能量密度的提升。圖20：比亞迪“刀片電池”（單體電池）設(shè)計(jì)圖資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局圖21：“刀片電池”電池模組排布方式示意圖 A圖22：“刀片電池”電池模組排布方式示意圖 B資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局蔚來推出 EC 6 對標(biāo)特斯拉 Model Y2019 年 12 月 28 日，在蔚來 NIO Day 大會上，蔚來汽車發(fā)布了第三款量產(chǎn)車EC6，其定位于智能電動轎跑 SUV，EC 6 前臉與 ES 6 基本相同，但其風(fēng)阻系數(shù)只有 0.27Cd，低于 ES6 的 0.28，EC6 也與 ES6 同平臺生產(chǎn)

54、。蔚來聯(lián)合創(chuàng)始人秦力洪對媒體表示： “EC6 是蔚來譜系中唯一一款真正與特斯拉全面對位的產(chǎn)品，期待 2020 年與 Model Y 的對抗”。目前 EC6 并未發(fā)布預(yù)售價(jià)格的信息，秦力洪表示，“在出牌之前（EC6定價(jià)）可以看看對方（的策略），保留一定的市場靈活性”。預(yù)計(jì)蔚來 EC6 將在 2020年三季度開始交付。圖23：蔚來 EC6 外觀資料來源：汽車之家表15：蔚來 EC6 與特斯拉 Model Y 主要參數(shù)對比EC6 運(yùn)動版EC6 性能版Model Y 長續(xù)航后驅(qū)版Model YModel Y 長續(xù)航Performance 高性全驅(qū)版能全驅(qū)版預(yù)售價(jià)(萬元)-44.448.453.5前永磁

55、后前永磁后電機(jī)分布永磁交流后交流前永磁后交流前永磁后交流最大功率(kW)320400175258340峰值扭矩(Mm)610725375527639零百加速時(shí)間(s)5.64.75.85.13.7電池容量(kWh)70/10070/100-綜合續(xù)航里程425/605435/615540505480資料來源：車聚網(wǎng)、開源證券研究所小鵬推出首款中高級轎車P7 對標(biāo)特斯拉 Model 32019 年 4 月份的上海車展上，小鵬汽車首款轎車產(chǎn)品小鵬 P7 正式亮相，其外觀造型出眾，NEDC 續(xù)航里程超過 600km，備受矚目。2019 年 11 月廣州車展上，小鵬 P7 正式開啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)格為 27

56、-37 萬元。2019 年 12 月，小鵬汽車發(fā)布了小鵬 P7的入門版本車型后驅(qū)長續(xù)航版的預(yù)售價(jià)格為 24 萬元，相比后驅(qū)超長續(xù)航版在預(yù)售價(jià)格上減少了 3 萬元，其 NEDC 續(xù)航里程為 550+km。小鵬 P7 高配車型搭載雙電機(jī)四驅(qū)，0-100Km/h 加速時(shí)間僅 4.3s，雖定位 B 級車，但其 3 米的軸距不輸C 級車，車長更是達(dá)到 4.9 米。除了強(qiáng)大的加速性能，小鵬P7 還搭載了 XPILOT 2.5/XPILOT 3.0 自動駕駛輔助系統(tǒng)，其中，XPILOT 3.0 是首個(gè)針對中國路況量產(chǎn)的第三代自動輔助駕駛，小鵬汽車 CEO 何小鵬公開表示“車主每開一百個(gè)小時(shí)的車，可以有三十到

57、四十個(gè)小時(shí)是可以放手的”。預(yù)計(jì)小鵬 P7 將于 2019 年二季度開始交付。圖24：小鵬 P7 外觀資料來源：易車網(wǎng)表16：小鵬 P7 核心參數(shù)亮眼后驅(qū)超長續(xù)航四驅(qū)高性能車長(mm)4880軸距(mm)2998風(fēng)阻系數(shù)(Cd)0.236百公里加速(s)6.74.3NEDC 續(xù)航(km)650+550+電芯供應(yīng)商寧德時(shí)代全車智能10.25 英寸液晶儀表、14.96 英寸觸控屏、車載應(yīng)用商城、在線內(nèi)容服務(wù)、整車 OTA 升級服務(wù)、3D 觸控多功能方向盤自動駕駛能力XPILOT 2.5/XPILOT 3.0 自動駕駛輔助系統(tǒng)預(yù)售價(jià)24 萬起資料來源：Geekcar、開源證券研究所中國擁有良好的新能源

58、汽車產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)在多年的政策推動、產(chǎn)業(yè)扶植下，目前，我國已經(jīng)形成比較完整、自主的新能源汽車供應(yīng)鏈體系（和傳統(tǒng)汽車不同，傳統(tǒng)汽車行業(yè)自主零部件企業(yè)和外資企業(yè)在技術(shù)、規(guī)模上差距均較大）。以新能源車的核心部件：動力電池為例，2018 年，全球出貨量排名前四的動力電池企業(yè)中，有 2 家（寧德時(shí)代、比亞迪）來自中國，而隨著中國本土市場的擴(kuò)張，中國動力電池企業(yè)在全球市場的份額有望進(jìn)一步提高。良好的供業(yè)鏈基礎(chǔ)一方面有能力承接特斯拉在國內(nèi)的采購體系，另一方面，也有利于本土車企以較低的成本向上突圍。圖25：2018 年全球動力電池市場份額分布圖26：2018 年中國鋰電三元正極材料企業(yè)出貨量排名29%25%8%2

59、5%13%12%10%8%6%4%2%0%寧德時(shí)代松下比亞迪LG其他市場份額數(shù)據(jù)來源：起點(diǎn)研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、開源證券研究所、 特斯拉驅(qū)動汽車供應(yīng)商重構(gòu)、 傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商迎來新機(jī)遇2019 年，中國乘用車總銷量達(dá) 2136 萬輛，同比下滑約 9.2%，另外，根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，全國私家車保有量達(dá) 2.07 億輛，即千人保有量約 150 輛，依據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，在此千人保有量水平上，雖然乘用車保有量仍有較大提升空間，但年銷量將步入平穩(wěn)區(qū)間，銷量增速通常會維持在個(gè)位數(shù)增長或小幅下滑的水平?？偠灾?，中國車市即將步入“存量競爭”時(shí)代，在此背景下，傳統(tǒng)車的供

60、應(yīng)商格局將進(jìn)一步固化，傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商的擴(kuò)張將會非常艱難，對于處于弱勢地位下的自主汽車零部件供應(yīng)商（在汽車零部件市場的總份額僅約 30%），更是如此。圖27：中國乘用車市場進(jìn)入存量時(shí)代圖28：自主汽車零部件企業(yè)市場份額遠(yuǎn)低于外(合)資300025002000150010005000乘用車銷量(萬輛)YoY(右軸)60%50%40%30%20%10%0%-10%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-20%80%70%60%50%40%30%20%10%0%內(nèi)資零部件供應(yīng)商外資(合資)零部件供應(yīng)商數(shù)據(jù)來源：中汽