并購(gòu)講8系列八

1、并購(gòu)系列八：中國(guó)中的并購(gòu)大勢(shì)2016-10-03http:資本/s?biz=MzIxNDA1NTQxOQ=&mid=2650626555&idx=2&sn=ab99cdc3559d07ebefde34b57135203d&chksm=8fa4996fb8d31079 f43feaedad963fbc87006e303005e5e8f91031d63ff652603c644ad4ded7&mps hare=1&scene=1&srcid=1019GFhWpVIBuPeH8N1TaWVu#rd引言曰：天下大勢(shì)，捭闔。觀當(dāng)下之中國(guó)，合縱之態(tài)愈顯，連橫愈盛。老弱之師，欲重現(xiàn)興盛之貌，多欲吞并新生，以新

2、帶舊。后起之秀，欲速成長(zhǎng)強(qiáng)盛，多行合縱之策。以之用，行之功，謀發(fā)展之得，此中國(guó)之所為也。導(dǎo)讀經(jīng)濟(jì)亟需是推動(dòng)并購(gòu)重組的主要內(nèi)在動(dòng)力。2013 年特別是 2014 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì) “新常態(tài)”特征凸顯，經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定中速期。許多傳統(tǒng)企業(yè)需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)尋求突破和，切入新興行業(yè)，尋找更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；而成長(zhǎng)型企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，需要通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)式擴(kuò)張。并購(gòu)重組是資階段恰是并購(gòu)重組事本市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要保障，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)件的高發(fā)期。如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)的最終目的為了過(guò)河，那么并購(gòu)重組就是過(guò)河的船和橋。1. 中國(guó)并購(gòu)發(fā)展四部曲萌芽期（1984-1911 年）：積極主導(dǎo)，消滅虧損企業(yè)。1894 年，保定機(jī)械廠兼

3、并了連年虧損且瀕臨的保定針織器械廠，為開(kāi)放之后我國(guó)企業(yè)并購(gòu)拉開(kāi)序幕，這一時(shí)期的并購(gòu)活動(dòng)帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的色彩，并購(gòu)雙方均為出于政策而非下的國(guó)有企業(yè)。并購(gòu)活動(dòng)雖然在一定程度上起到了優(yōu)化資源配置的作用，但是沒(méi)有體現(xiàn)出企業(yè)的自身發(fā)展需要。探索期（1992-1999 年）：市場(chǎng)發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。1992 年，十四大確立了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，為民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)企和上市公司創(chuàng)造了政策條件，成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷程的里程碑。上交所和深交所在 1990 年與 1991 年相繼成立，中國(guó)市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大。1993 年，深的，收購(gòu)其 16.8%圳寶安在上交所大量買入延中實(shí)業(yè)的上市流通股，成為上市

4、公司并購(gòu)第一案。該時(shí)期私營(yíng)企業(yè)廣泛參與企業(yè)重組與改制，并購(gòu)重組活動(dòng)促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展，民企、非上市國(guó)企、上市公司在并購(gòu)舞臺(tái)上共同扮演重要角色。規(guī)范期（2000-2011 年）：政策規(guī)范并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)逐漸興起。2011 年中國(guó)正式加入WTO，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模也隨之急速擴(kuò)大。頒布一系列政策，通過(guò)制定“規(guī)則”來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為，減少對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的行政干預(yù)，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的引領(lǐng)力度越來(lái)越大。市場(chǎng)化的另一個(gè)重要體現(xiàn)是并購(gòu)，中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2011 年中國(guó)企業(yè)以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)直接投資共計(jì) 272 億，國(guó)對(duì)外投資總額的 36.4%。活躍期（2013-至今）：企業(yè)踴躍參與并購(gòu)，資本模式不

5、斷創(chuàng)新。2013 年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)金額突破 5000 億元大關(guān)，并購(gòu)為 1232 起，都達(dá)到了歷史新高，之后該數(shù)字被迅速突破。該時(shí)期跨界并購(gòu)持續(xù)火熱，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒成為搶購(gòu)的對(duì)象，同時(shí)VC/PE 不斷創(chuàng)新資本2. 并購(gòu)市場(chǎng)井噴，格局不斷重塑模式積極介入并購(gòu)浪潮中。2013 年被稱為中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組元年，2014 年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)仍呈現(xiàn)持續(xù)井噴發(fā)展趨勢(shì)，并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模不斷創(chuàng)新高，并購(gòu)市場(chǎng)的行業(yè)格局不斷被重塑。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模不斷創(chuàng)新高。根據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，2015 年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易 2692 起，較 2014 年的 1929 起增長(zhǎng) 39.6%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì) 2317 起

6、，涉及交易金額共 1.4元，同比增長(zhǎng) 44.0%；平均并購(gòu)金額為 4.50 億元。從上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，2008-2015年的八年國(guó)內(nèi)共發(fā)生近 9098 起并購(gòu)，而 2013-2015 的三未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)將保持升溫趨勢(shì)，并購(gòu)重組的占比就高達(dá) 64%。有望持續(xù)活躍。畢竟相比等發(fā)達(dá)國(guó)家 5.3%的并購(gòu)金額/GDP目前 1.2%的比值仍有較大挖掘空間。并購(gòu)市場(chǎng)行業(yè)格局不斷被重塑。從行業(yè)分布來(lái)看，2014 年房地產(chǎn)、機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康位列行業(yè)并購(gòu)數(shù)量前三甲，能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、金融列并購(gòu)額前三強(qiáng)；2015 年的行業(yè)分布則出現(xiàn)新特點(diǎn)，行業(yè)并購(gòu)數(shù)量前三甲由新興

7、行業(yè)：IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康包攬，生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、能源及礦產(chǎn)位列并購(gòu)金額前三強(qiáng)。IPO 超募和增發(fā)再融資一直是上市企業(yè)并購(gòu)的兩大主要來(lái)源，即通過(guò)高市盈率的二級(jí)市場(chǎng)募金，來(lái)收購(gòu)低市盈率的一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的。以IPO 超募資金為例，次新股上市后擁有大量超募（2014 年之前），一來(lái)受到層必須合理安排超募使用的硬性要求，二來(lái)即使溢價(jià)收購(gòu)，上市公司與并購(gòu)公司仍有較大的估值差距，上市公司樂(lè)意低成本收購(gòu)，三是現(xiàn)金并購(gòu)大多不需要層，這進(jìn)一步降低和減少了并購(gòu)的難度和時(shí)間。2013 年以來(lái)的并購(gòu)重組浪潮展現(xiàn)出兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：第一，移動(dòng)互聯(lián)在并購(gòu)領(lǐng)域的關(guān)注度提高近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大額并購(gòu)較往常增多

8、，包括阿里巴巴 5.86 億收購(gòu)新浪股權(quán)，浙報(bào)傳媒 34.9 億3.7 億收購(gòu)邊鋒網(wǎng)絡(luò)和浩方，收購(gòu)PPS。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)量上看，由于互聯(lián)網(wǎng)+的興起，2016 年上半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生并購(gòu) 260 起，同比增長(zhǎng) 126%，占比 15.8%，是繼 2015 年首次在數(shù)量上奪魁后再次保持第一名的位置。移動(dòng)互聯(lián)行業(yè)符合本書(shū)第 2 部分新興產(chǎn)業(yè)的理論模型，收購(gòu)移動(dòng)互聯(lián)公司的參與各方都認(rèn)為自己的利益能得到最大化保證。一方面，由于移動(dòng)互聯(lián)行業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，對(duì)前景的良好預(yù)期會(huì)提高企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張的意愿，A、B 公司的管理層（A1 和 B1）愿意參與；另一方面，在行業(yè)高速成長(zhǎng)的背景下，并購(gòu)后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，

9、整合風(fēng)險(xiǎn)小也相對(duì)較小，A 公司的股東（A2）更相信并購(gòu)后凈收益 NPV 大于零。第二，擬IPO 企業(yè)通過(guò)并購(gòu)曲線突圍 不少擬IPO 公司，由于上市時(shí)間漫長(zhǎng)（排隊(duì)公司數(shù)量多、IPO 多次暫停）、業(yè)績(jī)變化（上市財(cái)務(wù)要求、財(cái)務(wù)）等原因，紛紛撤回上市申請(qǐng)材料，并終止工作。不過(guò)，這些擬 IPO 公司并未就此放棄“上市”，而是選擇快速便捷的并購(gòu)市場(chǎng)獲得退出。在的理論模型中，A 公司作為上市公司，擁有較多的來(lái)源和，收購(gòu)給出的溢價(jià)對(duì)于B 公司股東來(lái)講依然具有很大的（例如表 3，三五互聯(lián)收購(gòu)中金100%股權(quán)，預(yù)估值為 2.08 億元，增值率達(dá)到 103%），同時(shí)，若采用股權(quán)收購(gòu)的話，B 公司股東還能直接獲得上市

10、公司的股權(quán)，對(duì) B 公司股東來(lái)講也是非常不錯(cuò)。而對(duì)于A 公司股東，不少中小市值的估值相對(duì)較高，面對(duì)同樣的估值，如果按股權(quán)收購(gòu)，只需付出更少的就可以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而避免自己持股比例被大幅稀釋，對(duì)A 公司股東也比較劃算。3. 新常態(tài)下的新引擎2014 年 5 月在時(shí)首次提及“新常態(tài)”。新常態(tài)主要特點(diǎn)：1、速度從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)；2、結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)；3、動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。2013 年特別是 2014 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”特征凸顯，經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定中速期。許多傳統(tǒng)企業(yè)需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)尋求突破和，切入新興行業(yè)，尋找更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；而成長(zhǎng)型企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，需要通過(guò)

11、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)式擴(kuò)張。并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)平階段恰是并購(gòu)重組事件的高發(fā)臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要保障，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)期。如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)的最終目的為了過(guò)河，那么并購(gòu)重組就是過(guò)河的船和橋。并購(gòu)重組是解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的有效按世界現(xiàn)在人均GDP6000相當(dāng)于 70 年代 2200，目前我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化后期，原材料、能源工業(yè)、加工裝配等逐步進(jìn)入成熟期，這些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為嚴(yán)重?？梢哉f(shuō)產(chǎn)能過(guò)剩和需求放緩暫時(shí)困擾著我國(guó)資本品行業(yè)的，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，已經(jīng)制定出臺(tái)了有關(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)，而金融支持化解產(chǎn)能過(guò)剩的其中一點(diǎn)，就是借助資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組。 另一方面，在經(jīng)濟(jì)的大背景下，傳統(tǒng)行業(yè)尤其產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的上市公司利

12、潤(rùn)率將大幅降低，而新興行業(yè)的成長(zhǎng)性與能力比較突出。傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)跨界產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方式變相解決原有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。 為了觀察這一特征，以年為，在每個(gè)行業(yè)中（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)），計(jì)算當(dāng)年發(fā)生并購(gòu)重組公司估值高于整個(gè)行業(yè)平均估值水平的比率。對(duì)于全年發(fā)生并購(gòu)重組數(shù)量較少的行業(yè)，予以剔除。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)低估值行業(yè)，發(fā)生并購(gòu)的公司估值基本上都高于這個(gè)行業(yè)的平均估值，說(shuō)明傳統(tǒng)行業(yè)有不少是進(jìn)行了向新興行業(yè)的跨界并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)重組培養(yǎng)新興產(chǎn)業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)有望通過(guò)并購(gòu)重組整合，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)變。從五次并購(gòu)浪潮看，發(fā)生在上世紀(jì) 50 至 60年代后期的第三次并購(gòu)浪潮

13、，大大促進(jìn)了以宇航、核能、激光和材料等為代表的新興行業(yè)的高速發(fā)展，奠定了在高科技產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而 20 世紀(jì) 90年代以來(lái)的第五次并購(gòu)浪潮，更是伴隨著以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、IT 技術(shù)和生物技術(shù)為的新型產(chǎn)業(yè)的個(gè)世界的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)，新興產(chǎn)業(yè)和新興技術(shù)的出現(xiàn)和成熟使得整的調(diào)整和升級(jí)，并為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造出新的增長(zhǎng)極。鼓勵(lì)并購(gòu)重組亦將推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，特別是鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)向服務(wù)業(yè)將有助于增加第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的。我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)涉及三個(gè)方面：一是推動(dòng)性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)健康發(fā)展；二是加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；三是推動(dòng)服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大。國(guó)家鼓勵(lì)兼并重組將會(huì)加速推進(jìn)相關(guān)企業(yè)向這接近

14、 50%，第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)面。目前第三產(chǎn)業(yè)在 GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已占比 40%左右。鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)向服務(wù)業(yè)有助于進(jìn)一步提高第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的4. 與資本市場(chǎng)共舞，互促互利。并購(gòu)重組和資本市場(chǎng)繁榮存在正反饋性。一方面，繁榮的資本市場(chǎng)給并購(gòu)提供了充裕的來(lái)源和較高的市盈率溢價(jià)；另一方面，上市公司借助并購(gòu)重組將進(jìn)一步 自身業(yè)績(jī)（部分通過(guò)“制造”成長(zhǎng)神話），進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)繁榮。可以說(shuō)，一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的成熟與否，很大程度上不在于融資額的多少，而在于這個(gè)市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)是否持續(xù)活躍和有效。如果將社會(huì)經(jīng)濟(jì)分為價(jià)值創(chuàng)造部門(mén)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）和價(jià)值再分配部門(mén)（虛擬經(jīng)濟(jì)），那么并購(gòu)無(wú)疑是很好的借助價(jià)值再分配市場(chǎng)

15、的資源來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值創(chuàng)造。也做了一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)率 = 當(dāng)年某行業(yè)發(fā)生并購(gòu)重組事件數(shù)量 / 當(dāng)年某行業(yè)上市公司總數(shù)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分發(fā)現(xiàn)每年并購(gòu)率前三名的公司有如下規(guī)律： 2007-2009：類）。統(tǒng)計(jì)后，工（機(jī)械）、有色等傳統(tǒng)周期行業(yè) ；2010-2011：休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、商貿(mào)等消費(fèi)行業(yè)；2012-2015：傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等TMT 新興行業(yè)。發(fā)關(guān)，并形成“熱度上升股價(jià)上升 增發(fā)并現(xiàn)，并購(gòu)重組熱度與行業(yè)性機(jī)會(huì)購(gòu)業(yè)績(jī)上升熱度進(jìn)一步上升”的正反饋之中。在 20072009 年中，房地產(chǎn)，機(jī)械，有色等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)最為優(yōu)秀，是那輪牛市中的領(lǐng)漲行業(yè)，個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組率也是最高的；201020

16、11 年，經(jīng)濟(jì)處于后 4看到這幾時(shí)期，消費(fèi)類公司崛起，它們的并購(gòu)率開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)前列；20122015 年，則是互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)的天下，看到計(jì)算機(jī)、傳媒、通信的并購(gòu)率一直處于各行業(yè)前列。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，企業(yè)并購(gòu)重組成本下降，估值并購(gòu)意愿加強(qiáng)。對(duì)于 2014年至今并購(gòu)重組市場(chǎng)的火爆，其中部分原因可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降解釋。國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在 2014 年 4 月提出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的判斷，當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)認(rèn)為和企業(yè)并購(gòu)融資關(guān)的國(guó)債利率和企業(yè)債利率都呈明顯的下降趨勢(shì)。利率下降對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的幫助有兩方面：第一，直接降低了企業(yè)通過(guò)債券融資的成本，使得并購(gòu)方可以借助債券融資并購(gòu)。第二，間接降低了上市企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資的

17、成本。可以注意到自利率下降的拐點(diǎn)后，10 年期國(guó)債和 1 年期國(guó)債的利率都在下降且兩者之間的利差呈擴(kuò)大的趨勢(shì)。利差的擴(kuò)大可能意味著 10 年期國(guó)債會(huì)進(jìn)一步加速下跌，在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不變的情況下，可以帶動(dòng)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)水平的下跌，進(jìn)而提振上市公司估值。上市企業(yè)的并購(gòu)意愿。特別是中小板/創(chuàng)業(yè)板較高的市盈率水平也增加了案例：中國(guó)市場(chǎng)第一宗收購(gòu)大案：收購(gòu)案“三無(wú)股”成敵意并購(gòu)標(biāo)的。寶安成立于 1983 年，于 1991 年 6 月在深交所上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)、工業(yè)制造、商業(yè)貿(mào)易、高新技術(shù)等。1992 年年底，寶安總資產(chǎn) 154611 萬(wàn)元，凈資產(chǎn) 65337 萬(wàn)元，總股本 34325 萬(wàn)股，1992年公司

18、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 23514 萬(wàn)元。延中實(shí)業(yè)成立于 1985 年，于 1990 年 12 月在上交所上市。主營(yíng)文化辦公設(shè)備與制品。1992 年年底，延中實(shí)業(yè)總資產(chǎn)10917 萬(wàn)元，凈資產(chǎn) 7881 萬(wàn)元，總股本 3000 萬(wàn)股，其中社會(huì)個(gè)人股占 91%，1992 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 309 萬(wàn)元。從雙方對(duì)比來(lái)看，寶安實(shí)力雄厚，延中實(shí)業(yè)體量較小且股權(quán)分散。當(dāng)時(shí)的延中實(shí)業(yè)更是市場(chǎng)少有的“三無(wú)股”無(wú)國(guó)家股、無(wú)法人股、無(wú)股（B 股），同時(shí)延中實(shí)業(yè)的公司章程里也未有任何反收購(gòu)條款。在有所發(fā)展后，寶安計(jì)劃進(jìn)軍市場(chǎng)，年底月寶安開(kāi)始策劃在市場(chǎng)收購(gòu)上市公司并最終選中延中實(shí)業(yè)。年日開(kāi)始，寶安旗下寶安()公司、寶安華陽(yáng)用品

19、公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司三家企業(yè)開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模延中實(shí)業(yè)。9月 14 日后的 11 個(gè)交易日中，延中實(shí)業(yè)股價(jià)連續(xù)上漲。截至 9 月 29 日，寶安集10.6%。9 月 30 日，寶安團(tuán)實(shí)際持有延中實(shí)業(yè)繼續(xù)增持延中實(shí)業(yè)342 萬(wàn)股，加上寶安下屬三家企業(yè)的持股數(shù)，寶安總計(jì)持有延中實(shí)業(yè)15.98%的。9 月 30 日上午 11 時(shí) 15 分，交易所宣布延中實(shí)業(yè)臨時(shí)緊急停牌，隨后寶安公告已持有延中實(shí)業(yè) 5%以上面才知道陷入了被收購(gòu)的困境。并購(gòu)交鋒。延中實(shí)業(yè)方面不希望自己辛苦經(jīng)營(yíng)的成果落入他人手中，對(duì)此次收購(gòu)相當(dāng)?shù)钟|。10 月 5 日和 6 月雙方出現(xiàn)兩次交鋒。10 月 5 日，延中實(shí)業(yè)總經(jīng)理

20、秦。此時(shí)，延中實(shí)業(yè)方國(guó)梁對(duì)寶安持有延中的提出質(zhì)疑，指責(zé)寶安舉牌規(guī)定。同日，寶安寶安總經(jīng)理前往召開(kāi)會(huì)，表達(dá)了要與延中善意合作的意向。表示，寶安并不想全面收購(gòu)延中實(shí)業(yè)，只是希望做延中的第一大股東，參與延中的管理決策。10 月 6 日，寶安再次購(gòu)入延中實(shí)業(yè) 2的。同日延中實(shí)業(yè)在要求飯店召開(kāi)發(fā)布會(huì)，深寶安舉牌后繼續(xù)購(gòu)入，。在與寶安方面的同時(shí)，延中實(shí)業(yè)請(qǐng)到在應(yīng)對(duì)收購(gòu)方面很有經(jīng)驗(yàn)的寶源投資管理作為顧問(wèn)，希望實(shí)施反收購(gòu)計(jì)劃。寶源投資提出了包括“計(jì)劃”在內(nèi)的很多方案，但考慮到“計(jì)劃”先要人為損害延中實(shí)業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，因而沒(méi)有采納。最后延中實(shí)業(yè)決定就寶安集團(tuán)先再，要求。1993 年 4 月 22 日曾頒布介入。與

21、交易管理暫行條例，條例四十七條明確規(guī)定，“任何法人直接或者間接持有一個(gè)上市公司在外的普通股達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，并公告?！薄叭魏畏ㄈ顺钟幸粋€(gè)上向該公司、交易場(chǎng)所和作出市公司百分之五以上的在外的普通股后，其持有該種的增減變化每達(dá)到該種向該公司、在外總額的百分之二時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，交易場(chǎng)所和作出并公告?！薄胺ㄈ嗽谝勒涨皟煽钜?guī)前，不得再行直接或者間接買定如出并公告之日起二個(gè)工作日內(nèi)和作出人或者賣出該種。”在協(xié)商無(wú)果后，10 月中旬延中實(shí)業(yè)方面向提交了起訴狀。內(nèi)容一是寶安方面并未及時(shí)披露，二是寶安的關(guān)聯(lián)企業(yè)在舉牌期和協(xié)調(diào)。間違法賣出延中實(shí)業(yè)。與此同時(shí)，介入在的協(xié)調(diào)下，雙方并未在相監(jiān)會(huì)在 10 月 25 日的結(jié)果及，而處罰決定中表示，寶安一天 9 月 28 日，寶安公司在 9 月 29 日持有延中實(shí)業(yè) 4.56%關(guān)聯(lián)企業(yè)寶安華陽(yáng)用品公司、龍崗寶靈電子燈飾公司已經(jīng)分別持有延中實(shí)業(yè) 4.52%和 1.57%，總和達(dá)到 6.09%，已超和公告義務(wù)，并于 1993 年 9 月 30 日過(guò)法定義務(wù)要求的比例而未履行將其分別持有的共 114.77 萬(wàn)股的延中通過(guò)交易所的交易系統(tǒng)賣給公司 1993 年 9 月 29了寶安公