揭秘高端制造主題基金投資標(biāo)簽

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 高端制造行業(yè)主題基金概況 3 HYPERLINK l _TOC_250015 高端制造主題基金分析框架 4 HYPERLINK l _TOC_250014 收益風(fēng)險(xiǎn)分析 5 HYPERLINK l _TOC_250013 超額收益比較：多數(shù)主動(dòng)管理基金超額收益明顯，近兩年震蕩上行行情中超額機(jī)會(huì)增加 5 HYPERLINK l _TOC_250012 最大回撤對比：工具屬性強(qiáng)，不強(qiáng)調(diào)回撤控制 6 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)純度及子行業(yè)配置 6 HYPERLINK l _TOC_250010 高端制造主題指數(shù)成分股

2、行業(yè)分布：主要分布于 8 個(gè)重點(diǎn)行業(yè) 6 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)純度：多數(shù)主題基金的純度在 50%-70%之間，近兩年純度有所提升 7 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)行業(yè)配置偏好：基金經(jīng)理行業(yè)偏好各有千秋，電子、醫(yī)藥、機(jī)械平均配置比例最高 7 HYPERLINK l _TOC_250007 超額來源歸因 9 HYPERLINK l _TOC_250006 重點(diǎn)行業(yè)行業(yè)配置超額收益：主題基金整體行業(yè)配置超額收益為負(fù)，部分產(chǎn)品在個(gè)別行業(yè)有顯著超額 9 HYPERLINK l _TOC_250005 重點(diǎn)行業(yè)個(gè)股選擇超額收益：多數(shù)主題基金在重點(diǎn)行業(yè)

3、上能取得個(gè)股選擇正超額收益 10 HYPERLINK l _TOC_250004 基金經(jīng)理操作特征 11 HYPERLINK l _TOC_250003 倉位：多數(shù)高倉位運(yùn)作 11 HYPERLINK l _TOC_250002 前十大個(gè)股集中度：中高集中度 12 HYPERLINK l _TOC_250001 換手率：平均單邊換手 3.6 倍，不同產(chǎn)品換手率風(fēng)格差別較大 12 HYPERLINK l _TOC_250000 高端制造主題基金總結(jié) 12圖表目錄圖 1：高端制造主題基金數(shù)量與規(guī)模發(fā)展 3圖 2：中證高端制造主題指數(shù)走勢圖 5圖 3：高端制造主題基金超額收益分析（按年度） 6圖 4

4、：中證高端制造主題指數(shù)成分股及主題基金平均中信一級行業(yè)權(quán)重分布 7圖 5：高端制造主題基金現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來平均季度重點(diǎn)行業(yè)配置比例、季度換手率及主題純度變化情況 8圖 6：高端制造主題基金 2019 年后平均季度重點(diǎn)行業(yè)配置比例 8圖 7：高端制造主題基金重點(diǎn)行業(yè)近兩年季度平均行業(yè)配置超額收益 10圖 8：高端制造主題基金重點(diǎn)行業(yè)近兩年季度平均個(gè)股選擇超額收益 11圖 9：高端制造主題基金基金經(jīng)理操作特征 12表 1：高端制造主題基金基本要素 4表 2：高端制造主題基金總結(jié) 13高端制造行業(yè)主題基金概況行業(yè)主題基金以某一類行業(yè)或主題標(biāo)的為主要投資對象，旨在通過細(xì)分行業(yè)及選股上相對行業(yè)指數(shù)的

5、偏離獲取超額收益，基金整體呈現(xiàn)出“+”的復(fù)合屬性。權(quán)益投資中各行業(yè)標(biāo)的的盈利驅(qū)動(dòng)、業(yè)務(wù)邏輯存在顯著差異，因此行業(yè)主題基金具有較強(qiáng)的投資工具屬性。制造業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的占比一直很高，是國家支柱產(chǎn)業(yè)之一。從 2015 年開始，制造業(yè)從低端代工向高端創(chuàng)新制造的轉(zhuǎn)型升級一直是重點(diǎn)發(fā)展方向。在近年，國家提出了“新基建”的主題，信息技術(shù)與先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展作為國家重點(diǎn)，帶來了眾多投資機(jī)會(huì)，研究高端制造行業(yè)主題基金能更好地把握并參與這一時(shí)代趨勢?！案叨酥圃臁边@一主題定義較為寬泛，涉及國防、航空航天、通信設(shè)備、半導(dǎo)體、電子設(shè)備與儀器、生物科技、制藥、汽車等多個(gè)領(lǐng)域。我們把滿足以下條件之一的基金定義為高端制造行業(yè)主

6、題基金：1）業(yè)績比較基準(zhǔn)為制造業(yè)相關(guān)指數(shù)，具體為申銀萬國制造業(yè)指數(shù)、中證裝備產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證高端制造主題指數(shù)、中證高端裝備制造指數(shù)、中證智能制造主題指數(shù)、中證工業(yè) 4.0 指數(shù)、中證精工制造指數(shù)、上證高端裝備 60 指數(shù)、中證先進(jìn)制造 100 策略指數(shù)等等；2）基金比較基準(zhǔn)中不包含以上指數(shù)，但是名稱中包含“高端制造”、“先進(jìn)制造”、“高端裝備”、“智能制造”、 “智能裝備”、“制造業(yè)轉(zhuǎn)型”、“中國制造 2025”等關(guān)鍵詞。按照上述規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)首只主動(dòng)管理高端制造主題基金交銀先進(jìn)制造成立于 2011 年 6月 22 日（成立于 2008 年的“天治中國制造 2025”是在 2016 年由“天

7、治創(chuàng)新先鋒”改名而來，故不為首只）。在 2015 年“中國制造 2025”主題提出后，高端制造行業(yè)主題基金的數(shù)量和規(guī)模都有顯著增長。截止 2020 年 9 月 30 日，全市場中共篩選出 46 只高端制造主題基金，合計(jì)規(guī)模 459.64億元，其中包括 1 只被動(dòng) ETF 型基金，2 只指數(shù)增強(qiáng)基金。在這 46 只基金中，規(guī)模小于 1 億的產(chǎn)品 16 只，介于 1 億到 10 億之間的產(chǎn)品 28 只，10 億以上的產(chǎn)品 12 只。在基金經(jīng)理任職年限上，平均任職年限 2.18 年。本文選取規(guī)模大于 2 億且現(xiàn)任基金經(jīng)理剔除 3 個(gè)月建倉期后任職時(shí)間大于兩年的共 16 只產(chǎn)品作為本次研究標(biāo)的。圖 1

8、：高端制造主題基金數(shù)量與規(guī)模發(fā)展50454035302520151050 發(fā)行數(shù)量（只）期末數(shù)量（只）期末規(guī)模（億元）（右軸）500450400350300250200150100500資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，截止 2020/9/30在比較基準(zhǔn)的選擇上，我們選用中證高端制造主題指數(shù)作為下表 16 只高端制造主題基金的統(tǒng)一比較基準(zhǔn)。并將指數(shù)中所有歷史成分股整合作為高端制造主題股票池，用以衡量不同高端制造主題基金在這一主題上的純度。表 1：高端制造主題基金基本要素基金經(jīng)證券代碼證券簡稱理任職日期基金規(guī)模（億元）業(yè)績比較基準(zhǔn)滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中證綜合債券指數(shù)收益率*4

9、0%38.67劉鵬 2018-05-29交銀先進(jìn)制造519704.OF000924.OF寶盈先進(jìn)制造 A李進(jìn)2017-12-15 24.81001126.OF上投摩根卓越制造李德輝2018-06-15 20.59001476.OF中銀智能制造王偉2015-06-19 17.37匯添富中國高端制申銀萬國制造業(yè)指數(shù)*70%+中證綜合債券指數(shù)收益率*30%申萬制造業(yè)指數(shù)收益率*85%+上證國債指數(shù)收益率*15%中證裝備產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收率*20%申銀萬國制造業(yè)指數(shù)收益率*80%+中債綜合指001725.OF造趙鵬飛2017-03-20 12.19數(shù)收益率*20%中證 800 指數(shù)

10、收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益000513.OF富國高端制造行業(yè)畢天宇2014-06-20 11.91005802.OF匯添富智能制造趙鵬飛2018-04-23 11.85001039.OF嘉實(shí)先進(jìn)制造張淼2015-04-24 11.23率*20%中證智能制造主題指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益率*20%申銀萬國制造業(yè)指數(shù)*80%+中證全債指數(shù)*20%8.95李巍 2011-09-20廣發(fā)制造業(yè)精選270028.OF中證裝備產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+上證國債指數(shù)收益率*20%000793.OF工銀瑞信高端制造行業(yè)黃安樂2018-06-05 8.13中證中游指數(shù)收益率*85%+中債綜合指數(shù)收

11、益率*15%中證 800 指數(shù)收益率*80%+中國債券總指數(shù)收001072.OF華安智能裝備主題李欣2015-07-09 7.48001869.OF招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 A王景2015-12-02 6.16益率*20%申銀萬國制造業(yè)指數(shù)*50%+中證全債指數(shù)*50%3.35薄官輝2016-11-07銀華高端制造業(yè)000823.OF滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%000534.OF長盛高端裝備制造喬培濤2017-10-23 3.13000778.OF鵬華先進(jìn)制造袁航2014-11-04 2.39前海開源高端裝備上證高端裝備 60 指數(shù)收益率*50%+中證綜合債指數(shù)收益率*5

12、0%中證裝備產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%滬深 300 指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益001060.OF制造謝屹2018-05-07 2.36率*30%資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，數(shù)據(jù)截至 2020/9/30高端制造主題基金分析框架行業(yè)主題基金不同于主動(dòng)權(quán)益基金，深耕于某一行業(yè)或主題，挖掘該領(lǐng)域的超額收益，因此應(yīng)從業(yè)績分析、行業(yè)主題純度、行業(yè)配置偏好、超額收益來源歸因、基金經(jīng)理操作特點(diǎn)等多個(gè)方面著手研究。收益風(fēng)險(xiǎn)分析觀察中證高端制造主題指數(shù)走勢，我們將 2016 年以來三年半時(shí)間以來的行情劃分為“震蕩-單邊下跌-震蕩向上”3 個(gè)階段： 16 年初急跌過后

13、，高端制造主題長期處于震蕩行情中，區(qū)間收益率為-0.64%；進(jìn)入 2018 年后主題指數(shù)與市場一同單邊下跌，跌幅達(dá)到 29.18%；從 2019 年年初至 2020 年 9 月 30 日，主題指數(shù)在大幅震蕩的同時(shí)也獲得了 84.33%的增長。圖 2：中證高端制造主題指數(shù)走勢圖資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，時(shí)間區(qū)間 2016/1/4-2020/9/30超額收益比較：多數(shù)主動(dòng)管理基金超額收益明顯，近兩年震蕩上行行情中超額機(jī)會(huì)增加按照年度觀察，計(jì)算 2016 年初至今的各年度高端制造主題基金超額收益，主題基金整體獲取超額收益能力明顯。管理時(shí)長較長的基金大多數(shù)能創(chuàng)造較好的超額收益：廣發(fā)制造業(yè)

14、精選、嘉實(shí)先進(jìn)制造、富國高端制造行業(yè)、華安智能裝備行業(yè)、鵬華先進(jìn)制造等 5 只管理五年以上的基金基本都能做到每個(gè)年度戰(zhàn)勝主題指數(shù)獲得超額收益，且任職以來平均年化超額收益在 15%以上。其中表現(xiàn)最為突出的是廣發(fā)制造業(yè)精選，基金經(jīng)理李巍自 2011 年 9 月任職以來平均年化超額收益 32.29%，在 2019年后超額收益也隨指數(shù)收益的提升有進(jìn)一步提升。此外，招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 A 同樣有不錯(cuò)的表現(xiàn)，基金經(jīng)理王景上任稍晚于上述其他基金，但是表現(xiàn)并不遜色，任職后每個(gè)年度穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，任職期間內(nèi)共獲得了 21.45%的平均年化超額收益。管理時(shí)長較短的基金中也不乏表現(xiàn)亮眼的產(chǎn)品：寶盈先進(jìn)制造與上投摩根卓

15、越制造兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理管理年限不足三年，但兩只基金的業(yè)績表現(xiàn)在 2019 年初開始的高端制造主題牛市中已是名列前茅?；鸾?jīng)理任職以來年化超額收益在 16 只基金中位列第一、第二，后續(xù)表現(xiàn)值得關(guān)注。超額收益穩(wěn)定性方面：嘉實(shí)先進(jìn)制造對于主題指數(shù)的跟蹤誤差最小，超額收益最穩(wěn)定。其他產(chǎn)品中招商制造轉(zhuǎn)型、華安智能裝備主題、銀華高端制造三只產(chǎn)品的跟蹤誤差也相對較小。而匯添富中國高端制造、匯添富智能制造、前海開源高端裝備制造的跟蹤誤差則較大，超額收益較不穩(wěn)定。圖 3：高端制造主題基金超額收益分析（按年度）資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部注：1、此處所指超額收益均為相對于中證高端制造主題指數(shù)； 2、“

16、2020 年度”所代表的具體時(shí)間段為 2020 年年初到 2020 年 9月 30 日；3、所有基金使用基金上任后（除去三個(gè)月建倉期）的數(shù)據(jù)，某一年度若數(shù)據(jù)不滿則不計(jì)算該年度的收益、回撤。4、所有任職以來數(shù)據(jù)均剔除三個(gè)月建倉期。最大回撤對比：工具屬性強(qiáng)，不強(qiáng)調(diào)回撤控制行業(yè)主題型基金的工具屬性較強(qiáng)，既追求也追求，為了保持相應(yīng)行業(yè)主題指數(shù)的純度，難以同時(shí)做到對回撤的規(guī)避。從主題基金的年度最大回撤來看，鵬華先進(jìn)制造、匯添富中國高端制造、匯添富智能制造在分年度最大回撤的表現(xiàn)上排名靠前，相較于其他基金有更明顯的、持續(xù)的下行風(fēng)險(xiǎn)控制。而其他多數(shù)主題基金相對于主題指數(shù)沒有特別明顯的回撤優(yōu)勢，對純度、工具屬性

17、更重視。行業(yè)純度及子行業(yè)配置高端制造主題指數(shù)成分股行業(yè)分布：主要分布于 8 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)“高端制造”主題寬泛，跨越電子制造、生物制藥、國防軍工、汽車新能源等多個(gè)領(lǐng)域，不同基金經(jīng)理在做配置時(shí)的行業(yè)偏好也不盡相同。自 2016 年 6 月中證高端制造主題指數(shù)編制以來，共有 905 只成分股被編入過其中。以中信一級行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，高端制造主題個(gè)股廣泛分布于電子、醫(yī)藥、汽車、機(jī)械、軍工等數(shù)個(gè)行業(yè)。對主題指數(shù)各期成分股的權(quán)重分布進(jìn)行統(tǒng)計(jì)并取平均值，計(jì)算結(jié)果如下圖所揭示：高端制造主題個(gè)股主要集中分布于電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、汽車、機(jī)械、國防軍工、通信、計(jì)算機(jī)等 8 個(gè)行業(yè)。我們將這 8 個(gè)行業(yè)列為高端

18、制造重點(diǎn)行業(yè)，后文對于各主題基金的行業(yè)配置偏好、行業(yè)配置超額收益、個(gè)股選擇超額收益的揭示也將聚焦在這 8 個(gè)行業(yè)。相比于主題指數(shù)的行業(yè)配置，主題基金平均在計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、家電、食品飲料等行業(yè)上有所超配，而在電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、汽車等行業(yè)上有所低配。圖 4：中證高端制造主題指數(shù)成分股及主題基金平均中信一級行業(yè)權(quán)重分布資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，時(shí)間區(qū)間 2016/6/14-2020/9/30行業(yè)純度：多數(shù)主題基金的純度在 50%-70%之間，近兩年純度有所提升根據(jù)主題基金在季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)中所披露的個(gè)股持倉數(shù)據(jù)，并將季報(bào)中前 10 大持倉等比例調(diào)整至全部持倉比例后，計(jì)算上

19、文中 905 只高端制造主題個(gè)股在基金權(quán)益?zhèn)}位中的比例作為基金該季度的高端制造主題純度。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)：多數(shù)主題基金在基金經(jīng)理任職以來的平均季度純度在 50%-70%之間，且該比例在近兩年整體有小幅提升。純度最高的基金為寶盈先進(jìn)制造，任職以來季度平均純度為 68.37%，近兩年平均純度為 79.65%。除此之外，任職以來純度較高、且近兩年純度在 60%以上的基金還有廣發(fā)制造業(yè)精選、長盛高端裝備制造、中銀智能制造、嘉實(shí)先進(jìn)制造。主題基金中純度較低的有：富國高端制造業(yè)、匯添富中國高端制造、匯添富智能制造，純度均在 40%以下。重點(diǎn)行業(yè)配置偏好：基金經(jīng)理行業(yè)偏好各有千秋，電子、醫(yī)藥、機(jī)械平均配置比例最

20、高根據(jù)主題基金在季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)中所披露的個(gè)股持倉數(shù)據(jù)，并將季報(bào)中前 10 大持倉等比例調(diào)整至全部持倉比例后，計(jì)算主題基金每季度在上文 8 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)上的行業(yè)配置比例與季度平均雙邊換手率。結(jié)果顯示：多數(shù)基金經(jīng)理集中提高一至兩個(gè)行業(yè)上的配置比例：寶盈先進(jìn)制造、嘉實(shí)先進(jìn)制造、上投摩根卓越制造三只基金在醫(yī)藥行業(yè)上配置比例突出；廣發(fā)制造業(yè)精選、長盛高端制造、華安智能裝備、銀華高端制造業(yè)四只基金則偏愛電子行業(yè)；長盛高端制造在計(jì)算機(jī)行業(yè)上的配置比例遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品；前海開源高端裝備制造、交易先進(jìn)制造大比例配置了其他基金較少參與的國防軍工行業(yè)；中銀智能制造、工銀瑞信高端制造行業(yè)最重視電力設(shè)備及新能源行業(yè)。此外

21、，通過對主題基金在重點(diǎn)行業(yè)上的平均季度雙邊換手率進(jìn)行計(jì)算，可以揭示主題基金在重點(diǎn)行業(yè)上的行業(yè)配置穩(wěn)定程度。主題基金中嘉實(shí)先進(jìn)制造、銀華高端制造業(yè)的重點(diǎn)行業(yè)換手率相比其他基金很低，重點(diǎn)行業(yè)配置比例穩(wěn)定；其他多數(shù)主題基金的行業(yè)換手率在 40%-50%的區(qū)間附近，重點(diǎn)行業(yè)配置比例會(huì)有小幅變化；富國高端制造行業(yè)的行業(yè)換手率較大，重點(diǎn)行業(yè)配置比例會(huì)出現(xiàn)大幅變化。圖 5：高端制造主題基金現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來平均季度重點(diǎn)行業(yè)配置比例、季度換手率及主題純度變化情況資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部注：圖中所有比例均為相對基金權(quán)益類倉位的比例，使用季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)中披露的持股數(shù)據(jù)計(jì)算。將季報(bào)中披露的前 10

22、 大重倉股權(quán)重等比例調(diào)整以匹配中報(bào)、年報(bào)的全部持倉后再計(jì)算。從近期維度看，計(jì)算 2019 年之后基金在各重點(diǎn)行業(yè)上的配置比例，部分基金的近期配置相較長期有所變化。鵬華先進(jìn)制造、招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型近期加大了醫(yī)藥行業(yè)的配置比例；中銀智能制造對電力設(shè)備及新能源行業(yè)的專注也在近期有所凸顯；廣發(fā)制造業(yè)精選更加聚焦電子行業(yè)；而富國高端制造業(yè)的近期倉位則相較長期倉位偏離很大，顯示出了基金在重點(diǎn)行業(yè)配置比例上的波動(dòng)性。圖 6：高端制造主題基金 2019 年后平均季度重點(diǎn)行業(yè)配置比例資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，時(shí)間區(qū)間 2019/3/31-2020/9/30注：圖中所有比例均為相對基金權(quán)益類倉位的比例，

23、使用季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)中披露的持股數(shù)據(jù)計(jì)算。將季報(bào)中披露的前 10 大重倉股權(quán)重等比例調(diào)整以匹配中報(bào)、年報(bào)的全部持倉后再計(jì)算。超額來源歸因我們通過Brinson 歸因?qū)⒅黝}基金權(quán)益部分相對于中證高端制造主題指數(shù)的超額收益在8個(gè)重點(diǎn)行業(yè)上拆解為行業(yè)配置超額收益與個(gè)股選擇超額收益兩部分。主題基金的權(quán)益持倉數(shù)據(jù)來自季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)，并將季報(bào)中前 10 大持倉等比例調(diào)整至全部持倉比例。考慮到超額收益隨不同時(shí)間市場結(jié)構(gòu)有所不同，統(tǒng)一對主題基金過去兩年的超額收益做拆解，以實(shí)現(xiàn)有效比較。重點(diǎn)行業(yè)行業(yè)配置超額收益：主題基金整體行業(yè)配置超額收益為負(fù)，部分產(chǎn)品在個(gè)別行業(yè)有顯著超額在近兩年中，幾乎所有主題基金都無法在

24、重點(diǎn)行業(yè)上通過所配置權(quán)重相對中證高端制造主題指數(shù)的偏離來取得行業(yè)配置超額收益。16 只基金中做得相對較好的產(chǎn)品也只是負(fù)超額收益接近 0。分行業(yè)來看，電子行業(yè)在近兩年中表現(xiàn)強(qiáng)勢，多數(shù)主題基金在該行業(yè)的配置比例不足，失分較多；醫(yī)藥在近一年中是表現(xiàn)最突出的行業(yè)，對醫(yī)藥的相對低配也會(huì)導(dǎo)致較大失分；在電力設(shè)備及新能源行業(yè)上，多數(shù)主題基金錯(cuò)過機(jī)會(huì)，在機(jī)械、計(jì)算機(jī)兩個(gè)行業(yè)上則多數(shù)能把握機(jī)會(huì)。部分主題基金的基金經(jīng)理在自己擅長的行業(yè)中把握住了行業(yè)配置的機(jī)會(huì)，取得了亮眼的高分：寶盈先進(jìn)制造、上投摩根卓越制造、鵬華先進(jìn)制造對醫(yī)藥行業(yè)的配置很成功；中銀智能制造成功把握了電力設(shè)備及新能源行業(yè)的機(jī)會(huì)；廣發(fā)制造業(yè)精選在同類

25、失分較多的電子行業(yè)取得了高分；銀行高端制造業(yè)在計(jì)算機(jī)行業(yè)上成績斐然。行業(yè)配置上整體做得相對較好的有上投摩根卓越制造、廣發(fā)制造業(yè)精選兩只產(chǎn)品。在近兩年表現(xiàn)最突出的電子、醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)上，兩者各有得失：上投摩根卓越制造低配了電子、超配了醫(yī)藥；廣發(fā)制造業(yè)精選則相反，基金經(jīng)理超配了電子，幾乎不參與醫(yī)藥；功過相抵。圖 7：高端制造主題基金重點(diǎn)行業(yè)近兩年季度平均行業(yè)配置超額收益資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，時(shí)間區(qū)間 2018/9/30-2020/9/30；行業(yè)配置超額收益 = (基金行業(yè)配置比例 - 主題指數(shù)中行業(yè)配置比例) 指數(shù)中行業(yè)內(nèi)個(gè)股加權(quán)收益。重點(diǎn)行業(yè)個(gè)股選擇超額收益：多數(shù)主題基金在重點(diǎn)行

26、業(yè)上能取得個(gè)股選擇正超額收益在近兩年中，16 只主題基金中有 14 只能在重點(diǎn)行業(yè)中取得正個(gè)股選擇超額收益。其中中銀智能制造、嘉實(shí)先進(jìn)制造的個(gè)股選擇超額收益最為亮眼。分析個(gè)股選擇超額收益最高的 5 只產(chǎn)品：中銀智能制造：中銀智能制造的個(gè)股選擇超額收益有三分之二來自電力設(shè)備及新能源行業(yè)，展現(xiàn)了基金經(jīng)理在該行業(yè)極強(qiáng)的選股能力；此外在電子、機(jī)械兩個(gè)行業(yè)也取得了不小的選股超額。嘉實(shí)先進(jìn)制造：嘉實(shí)先進(jìn)制造的個(gè)股選擇超額收益分布在電子、醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)四個(gè)行業(yè)，且超額收益分布很平均，基金經(jīng)理在多個(gè)行業(yè)中都有較好的擇股能力。上投摩根卓越制造：上投摩根卓越制造的個(gè)股選擇超額收益主要來自電子、電力設(shè)備及新能源

27、、機(jī)械三個(gè)行業(yè)，另外還有少量來自醫(yī)藥行業(yè)。廣發(fā)制造業(yè)精選：廣發(fā)制造業(yè)精選的個(gè)股選擇超額收益有 70%左右來自電子行業(yè)，基金經(jīng)理在該行業(yè)的選股上很有見解；此外在電力設(shè)備及新能源行業(yè)上也有可觀的選股收益。寶盈制造業(yè)精選：寶盈制造業(yè)精選有 44%的個(gè)股選擇超額收益來自醫(yī)藥行業(yè)，其余收益分布在電子、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械、通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)?；鸾?jīng)理在醫(yī)藥行業(yè)上選股突出，其他多數(shù)行業(yè)也有覆蓋，選股覆蓋較為全面。圖 8：高端制造主題基金重點(diǎn)行業(yè)近兩年季度平均個(gè)股選擇超額收益資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，時(shí)間區(qū)間 2018/9/30-2020/9/30；行業(yè)內(nèi)個(gè)股選擇超額收益 = 基金行業(yè)配置比例

28、 (基金行業(yè)內(nèi)個(gè)股加權(quán)收益 - 主題指數(shù)中行業(yè)內(nèi)個(gè)股加權(quán)收益)基金經(jīng)理操作特征倉位：多數(shù)高倉位運(yùn)作在權(quán)益類倉位上，多數(shù)主題基金保持 80%以上的高倉位操作，且倉位變化不大。部分基金如鵬華先進(jìn)制造、長盛高端裝備制造在 2018 年熊市中權(quán)益?zhèn)}位隨市場下跌而下降，其他時(shí)間無明顯權(quán)益?zhèn)}位擇時(shí)操作。僅銀華高端制造業(yè)、前海開源高端裝備制造兩只產(chǎn)品有較大幅度的權(quán)益?zhèn)}位擇時(shí)調(diào)整：銀華高端制造業(yè)在 2018 年熊市與 2019 年年中主動(dòng)降低倉位減少風(fēng)險(xiǎn)，其他時(shí)間保持高倉位運(yùn)作。而前海開源高端裝備制造在進(jìn)入 2020 年后將股票倉位降至不足 30%，倉位調(diào)整比例很大。前十大個(gè)股集中度：中高集中度大部分主題基金

29、的前十大個(gè)股集中度在 50%-60%區(qū)間附近，為中高集中度。持股集中度較高的產(chǎn)品有：匯添富中國高端制造、匯添富智能制造、寶盈先進(jìn)制造三只，集中度在 70%以上。持股集中度較低的產(chǎn)品有：華安智能裝備主題、長盛高端裝備制造。換手率：平均單邊換手 3.6 倍，不同產(chǎn)品換手率風(fēng)格差別較大16 只主題基金近兩年內(nèi)平均年度單邊換手率為 3.6 倍，產(chǎn)品之間換手操作風(fēng)格差別很大。換手率較高的基金：華安智能裝備主題、銀華高端制造業(yè)、交銀先進(jìn)制造，單邊換手率在 6倍以上。換手率較低的基金：鵬華先進(jìn)制造、匯添富智能制造、廣發(fā)制造業(yè)精選、富國高端制造業(yè)，單邊換手率在 2 倍以內(nèi)。圖 9：高端制造主題基金基金經(jīng)理操作

30、特征資料來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部高端制造主題基金總結(jié)綜合以上分析，我們認(rèn)為以下三只基金值得重點(diǎn)關(guān)注：廣發(fā)制造業(yè)精選：高倉位中高集中度運(yùn)作，純度高，重點(diǎn)行業(yè)配置比例較穩(wěn)定、變化不大。行業(yè)配置、個(gè)股選擇整體能力同類領(lǐng)先，在電子行業(yè)有突出能力。歷史業(yè)績好，超額領(lǐng)先。嘉實(shí)先進(jìn)制造：高倉位中等集中度運(yùn)作，純度高，重點(diǎn)行業(yè)配置比例較穩(wěn)定、變化不大。行業(yè)配置能力不突出，但個(gè)股選擇能力同類領(lǐng)先，在電子、醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)行業(yè)均表現(xiàn)出顯著的選股能力。歷史業(yè)績好，超額收益領(lǐng)先。上投摩根卓越制造：高倉位中等集中度運(yùn)作，純度高，重點(diǎn)行業(yè)配置比例變化不大。行業(yè)配置、個(gè)股選擇能力同類領(lǐng)先。在幾乎所有重點(diǎn)行業(yè)取得

31、正選股超額收益，且在電子、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等行業(yè)選股突出。歷史業(yè)績相對偏短，但超額收益領(lǐng)先。另外，我們認(rèn)為以下一只基金同樣值得關(guān)注：1） 寶盈先進(jìn)制造：高倉位高集中度運(yùn)作，純度高，重點(diǎn)行業(yè)配置比例變化不大。行業(yè)配置一般，個(gè)股選擇能力同類領(lǐng)先。在醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)配置、個(gè)股選擇超額收益較高。歷史業(yè)績相對偏短，但超額收益領(lǐng)先。表 2：高端制造主題基金總結(jié)建議基金名稱基金經(jīng)理收益特征主題純度重點(diǎn)行業(yè)配置偏好行業(yè)配置超額個(gè)股選擇超額操作風(fēng)格廣發(fā)制造業(yè)李?。?0110920任職以來超額收益突出，高純度，較均衡，偏好電子、行業(yè)配置、個(gè)股選擇高倉位，中高集中度，任重點(diǎn)精選任職）牛市中超額進(jìn)一步提升。近兩年

32、純度電力設(shè)備及新能超額同類領(lǐng)先，電子職以來平均換手率高，近關(guān)注回撤控制一般。有所提升源，重點(diǎn)行業(yè)配置行業(yè)配置、選股表現(xiàn)兩年換手率下降明顯比例小幅變化突出嘉實(shí)先進(jìn)制張淼每年度相對指數(shù)創(chuàng)造超高純度較均衡，偏好醫(yī)藥行業(yè)配置一般，個(gè)股高倉位，中等集中度，低重點(diǎn)造（20150424 任額收益，牛市中超額進(jìn)一行業(yè)，重點(diǎn)行業(yè)配選擇同類領(lǐng)先，電換手率。關(guān)注職）步提升?；爻房刂埔话恪Ｖ帽壤€(wěn)定子、醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)均有超額重點(diǎn)關(guān)注上投摩根卓越制造李德輝（20180615 任職）近兩年超額收益同類領(lǐng)先，回撤控制一般。高純度集中配置醫(yī)藥、機(jī)械，重點(diǎn)行業(yè)配置比例小幅變化行業(yè)配置、個(gè)股選擇同類領(lǐng)先，多個(gè)行業(yè)選股均有超額

33、高倉位，中等集中度，中等換手寶盈先進(jìn)制李進(jìn)近兩年超額收益同類領(lǐng)高純度，較均衡，偏好醫(yī)藥，行業(yè)配置一般，個(gè)股高倉位，高集中度，中等關(guān)注造 A（20171215 任職）先，回撤控制較好。近兩年純度有所提升重點(diǎn)行業(yè)配置比例小幅變化選擇同類領(lǐng)先，醫(yī)藥行業(yè)配置、選股表現(xiàn)換手突出中銀智能制王偉2020 年度超額收益高，高純度，較均衡，偏好電力行業(yè)配置一般，個(gè)股高倉位，中等集中度，低造（20150619 任其他年份一般，回撤控制近兩年純度設(shè)備及新能源，重選擇同類領(lǐng)先，電力換手率。職）一般。有所提升點(diǎn)行業(yè)配置比例小設(shè)備及新能源行業(yè)幅變化配置、選股表現(xiàn)突出富國高端制畢天宇任職以來超額收益高，近純度低較均衡，偏好

34、計(jì)算行業(yè)配置較低，個(gè)股高倉位，中高集中度，低造行業(yè)（20140620 任兩年回撤控制較好。（30%）機(jī)，重點(diǎn)行業(yè)配置選擇一般換手率。職）比例變化較大華安智能裝李欣歷史表現(xiàn)較好，2020 年中高純度集中配置電子，重行業(yè)配置較好，個(gè)股高倉位，中低集中度，高備主題（201500709度超額一般?；爻房刂埔稽c(diǎn)行業(yè)配置比例小選擇較好換手。任職）般。幅變化鵬華先進(jìn)制袁航（20141104每年度相對指數(shù)創(chuàng)造超中高純度均衡，偏好機(jī)械，行業(yè)配置一般，個(gè)股高倉位，中高集中度，低造任職）額收益，任職以來超額收低配電子，重點(diǎn)行選擇一般換手。益較高，回撤控制較好。業(yè)配置比例有一定調(diào)整招商制造業(yè)王景任職以來每年度相對指中等純度重點(diǎn)配置電子、醫(yī)行業(yè)配置一般，個(gè)股高倉位，中高集中度，轉(zhuǎn)型 A（20151202 任數(shù)創(chuàng)造超額收益，回撤控（40%）藥、計(jì)算機(jī)，重點(diǎn)選擇較好中等換手。職）制較好。行業(yè)配置比例有一定調(diào)整銀華高端制薄官輝超額一般，回撤控制一中高純度重點(diǎn)配置電子、機(jī)行業(yè)配置一般，個(gè)股較高倉位，高集中度，高公募基金專題報(bào)告造業(yè)（20161107 任般。