資金籌措與使用

1、資金籌措與使用案例：斯坦頓化學(xué)制品公司融資方式的選擇斯坦頓化學(xué)制品公司將為其擴展打算籌資2億美元，它與投資銀行商量是通過出售2億美元債券依舊通過發(fā)行2億美元的新股籌資。投資銀行將利用行業(yè)財務(wù)比例資料、公司的1998年資產(chǎn)負債表和損益表資料向公司董事會提出建議。這些資料如表1、2和3。斯坦頓化學(xué)制品公司的股息率平均為凈收益的30%。目前債券成本為10%（平均到期日為10年），股權(quán)成本為14%。假如所需資金通過債券方式籌集，則債券成本至12%，股權(quán)成本升至16%；假如采納股權(quán)方式籌資，則債券成本仍為10%，而股權(quán)成本降至12%，新股以每股9美元價格發(fā)行。斯坦頓化學(xué)制品公司一般股較分散，不存在操縱集

2、團，市場參數(shù)為：無風(fēng)險利率6%和市場預(yù)期收益率為11%。債券10年到期，除了目前每年需2000萬美元償債基金外，還須每年增加2000萬美元償債基金?；瘜W(xué)品行業(yè)財務(wù)比率流淌比率20倍銷售收入比總資產(chǎn)16倍流淌負債比總資產(chǎn)30%長期負債比凈資產(chǎn)40%總負債比總資產(chǎn)50%固定資產(chǎn)的償債率7倍現(xiàn)金流量的償債率3倍凈收入比銷售額5%總資產(chǎn)收益率9%凈收入比資產(chǎn)凈值13%斯坦頓化學(xué)制品公司資產(chǎn)負債表1998年12月31日單位：百萬美元資產(chǎn)負債流淌資產(chǎn)總計1000應(yīng)付票據(jù)300固定資本凈值800其它流淌負債400總流淌負債700長期債務(wù)（利率10%）300總負債1000一般股（面值1美元）100實收股本30

3、0留存利潤400總資產(chǎn)1800負債與權(quán)益總額1800本年斯坦頓化學(xué)制品公司損益表1998年12月31日止單位：百萬美元1998年融資后預(yù)估總收入30003400折舊費200220其它支出24842820凈營業(yè)收入316360利息支出60稅前凈收入256所得稅（稅率50%）128凈收益128要求：本案例涉及知識包括：財務(wù)分析；資本資產(chǎn)定價模型；債券估價；股票估價；資本成本；杠桿效應(yīng)分析；資本結(jié)構(gòu)理論?？紤]：權(quán)益融資與債務(wù)融資的特點；解釋經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的區(qū)不；企業(yè)的兩類風(fēng)險以及它們與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；決定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險水平的因素有哪些；債務(wù)大幅增加，債券及股權(quán)成本上升的理論依據(jù)；在分析應(yīng)選擇何

4、種融資方式時，需考慮哪些因素；理解財務(wù)分析與財務(wù)決策之間的關(guān)系。提出你認為合理的籌資方式，并附論證報告，其內(nèi)容和格式如下：（要求計算過程，并使用計算機用A4紙打?。┰诜治鲞x擇何種融資方式時，應(yīng)考慮以下因素：股權(quán)融資和債務(wù)融資的風(fēng)險分析斯坦頓化學(xué)制品公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)分析將公司現(xiàn)有財務(wù)結(jié)構(gòu)及分不采納負債和權(quán)益融資后的預(yù)測財務(wù)結(jié)構(gòu)與行業(yè)水平比較斯坦頓化學(xué)制品公司財務(wù)結(jié)構(gòu)單位：百萬美元目前可能行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)股權(quán)數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比百分比流淌負債長期負債總債務(wù)股權(quán)總資產(chǎn)長期債務(wù)比凈資產(chǎn)固定費用償債率分析表2分析了斯坦頓化學(xué)制品公司的固定費用償債率。斯坦頓化學(xué)制品公司固定費用償債率單位：百萬美

5、元預(yù) 計目前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入利息支出償債率現(xiàn)金流量償債率分析表3分析了公司的現(xiàn)金流量償債率。斯坦頓化學(xué)制品公司現(xiàn)金流量償債率單位：百萬美元預(yù) 計目 前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入折舊費用現(xiàn)金流入利息支出償債基金支付稅前償債基金支付 現(xiàn)金流出需求 現(xiàn)金流量償債率注：計算現(xiàn)金流入時將折舊加入凈營業(yè)收入；計算現(xiàn)金流出時，將稅前償債基金支付加入利息支出。不同融資形式對公司系統(tǒng)性風(fēng)險水平的阻礙公司目前的股本成本為14%，依照證券市場線及市場參數(shù)的資料，斯坦頓化學(xué)制品公司目前的值計算如下：若采納債券籌資，股本成本將上升到16%，新的值也將為：若采納股權(quán)籌資，其成本將下降到12%，新

6、的值將為：斯坦頓化學(xué)制品公司不同融資形式對公司系統(tǒng)性風(fēng)險水平的阻礙（值）預(yù) 計目 前債 務(wù)股 權(quán)市場平均股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本分析衡量相對成本的指標(biāo)是各種融資方式對一般股股價的阻礙和對公司資本成本的阻礙。為應(yīng)用這兩個指標(biāo)，需要計算利息費用，以便損益表使用，見表5：斯坦頓化學(xué)制品公司負債利息的計算單位：百萬美元不擴張發(fā)行債券發(fā)行股票債務(wù)類型數(shù)額利率數(shù)額利率數(shù)額利率3億美元短期應(yīng)付票據(jù)3010%3612%3010%3億美元已發(fā)行長期債券3010%3010%3010%2億美元新發(fā)行長期債券2412%總利息支出 =SUM(ABOVE) 60 =SUM(ABOVE) 90 =SUM(ABOVE) 60

7、公司不擴張，利息總支出為6000萬美元。用發(fā)行股票融資公司利息支出保持不變。假如使用長期債券融資，債務(wù)成本將升至12%，因此，所有債務(wù)的機會成本都將為12%。但已發(fā)行的長期債務(wù)的實際利率仍維持在10%，而短期應(yīng)付票據(jù)將定期以12%的利率新票據(jù)取代。假如采納發(fā)行債券方式擴張公司，則利息總支出將為9000萬美元?？捎嬎銚p益表如表6：斯坦頓化學(xué)制品公司損益表單位：百萬美元不擴張發(fā)行債券發(fā)行股票凈營業(yè)收入利息支出稅前凈收入所得稅（稅率50%）凈收益斯坦頓化學(xué)制品公司目前及采納不同融資方式的股權(quán)總市價及每股市值股權(quán)總市值可用適用股權(quán)成本將凈收益資本化來得到。用股權(quán)總市值除以股票總數(shù)可得到每股市值。表7列

8、示斯坦頓化學(xué)制品公司目前及采納不同融資方式的股權(quán)總市值及每股市值：斯坦頓化學(xué)制品公司股權(quán)總市值及每股市值單位：百萬美元不擴張債券融資股票融資凈收益（NI）股權(quán)成本（Ks）%股權(quán)價值（S）股票總數(shù)（百萬股）每股價值（美元） =b4/b5 9.14 =c4/c5 8.44 =d4/d5 10.23注：將凈收益除以各自對應(yīng)的適用股權(quán)成本，能夠計算出各種情況下的股權(quán)的總市值。將股權(quán)的總市值除以各情況下的股票總數(shù)，可得到每股市值。斯坦頓化學(xué)制品公司總價值還可通過計算公司總價值進一步檢驗上述結(jié)論，見表8：斯坦頓化學(xué)制品公司總價值單位：百萬美元不擴張債券融資股權(quán)融資股權(quán)市值債券價值公司總價值由于公司發(fā)行新的長期債券，成本為12%，原有的長期債券利率為10%，勢必導(dǎo)致其貶值，我們能夠通過以下公式計算發(fā)行新的債券后，原有債券的價值：在加上新發(fā)行債券的價值，加上12%利率新票據(jù)的價值，負債的總價值為：斯坦頓化學(xué)制品公司以市場價值反映的資本結(jié)構(gòu)斯坦頓化學(xué)制品公司以市場價值反映的資本結(jié)構(gòu)單位：百萬美元不擴張債券融資股權(quán)融資債務(wù)總價值600766.106600公司總價值1514.291609.8561850債務(wù)與公司總價值之比 =b2/b3 # 0.00 0.40 =c2/c3 # 0.00 0.48 =d2/d3 # 0.00 0.32