2022Q2融資融券盤點(diǎn)與展望

1、2022Q2 兩融市場(chǎng)回顧民營(yíng)企業(yè)債券融資獲政策支持據(jù)證金公司網(wǎng)站披露，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，中國(guó)證券金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中證金融）啟動(dòng)交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)支持計(jì)劃），以自有資金開展交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)信用保護(hù)業(yè)務(wù)，支持民營(yíng)企業(yè)債券融資。2022 年 5月 11 日，首單專項(xiàng)支持計(jì)劃項(xiàng)目落地。中證金融將通過(guò)與債券承銷機(jī)構(gòu)合作的方式，為有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力、信息披露透明規(guī)范，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向，資質(zhì)較好、公司治理規(guī)范的民營(yíng)企業(yè)債券融資提供信用保護(hù)。專項(xiàng)支持計(jì)劃的啟動(dòng)，有利于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，幫助企業(yè)降低融資成本，提振市

2、場(chǎng)投資信心。表 1：近期兩融相關(guān)政策和法規(guī)發(fā)布時(shí)間法規(guī)或規(guī)則發(fā)布機(jī)構(gòu)核心內(nèi)容2022 年 5 月 11 日2021 年 12 月 3 日交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃關(guān)于保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知中證金融公司銀保監(jiān)會(huì)以自有資金開展交易所市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)信用保護(hù)業(yè)務(wù)，支持民營(yíng)企業(yè)債券融資。保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司可以直接參與證券出借業(yè)務(wù)，也可以委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與證券出借業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)范圍包括境內(nèi)轉(zhuǎn)融通證券出借、境內(nèi)債券出借、境外證券出借等。中證金融正在推進(jìn)優(yōu)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，將原2021 年 6 月 30 日中證金融將推出市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)中證金融公司關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第

3、三次會(huì)議第“固定期限、固定費(fèi)率”改為實(shí)行市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)大融券券源，進(jìn)一步2021 年 2 月 26 日2020 年 7 月 3 日2020 年 6 月 12 日2019 年 8 月 9 日2019 年 6 月 14 日2019 年 4 月 30 日0123 號(hào)提案的答復(fù)關(guān)于修改中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則（試行）第十九條和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同第六十九條的通知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）上海證券交易所中國(guó)證券金融股份有限

4、公司中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則證監(jiān)會(huì)中證金融公司深交所中證金融公司中證登上交所深交所證監(jiān)會(huì)上交所中證金融公司中證登完善場(chǎng)內(nèi)多空平衡機(jī)制。取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制。注冊(cè)制新股上市首日起即可作為融資融券標(biāo)的；將戰(zhàn)略投資者配售股票納入可出借范圍；推出轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)化約定申報(bào)方式；證券公司借入證券當(dāng)日可供投資者融券賣出。擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，取消最低維持擔(dān)保比例不得低于 130%的限制，擴(kuò)充擔(dān)保物范圍。允許股基、ETF、戰(zhàn)略配售基金和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他基金產(chǎn)品參與出借業(yè)務(wù)。明確科創(chuàng)板證券出借及轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券范圍。修改客戶適當(dāng)性要求，允許融資

5、融券合約2015 年 7 月 1 日證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法證監(jiān)會(huì)銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所、中證金融科創(chuàng)板大宗融券對(duì)沖策略有望受益展期，優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式。根據(jù)目前滬深兩市的大宗交易規(guī)則，受讓方在 6 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓受讓股份。如果折價(jià)受讓股票，理論上存在一定的套利空間。為了對(duì)沖受讓股份在 6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，受讓方可以采用融券對(duì)沖策略。假設(shè)投資者以 10%的折價(jià)率，從某上市公司大股東處受讓了一定數(shù)量股票，同時(shí)融券賣出等量股票，約定融券期限為 182 天，以此完全實(shí)現(xiàn)鎖定收益效果。僅考慮融券費(fèi)用，預(yù)計(jì)投資者半年收益率為 10%-8.5%/2+1%=6.75

6、%，年化收益約 13.5%（假設(shè)融券費(fèi)率年化約 8.5%；融券賣出所得資金購(gòu)買貨幣基金，年化收益為 2%）。圖 1：A 股全市場(chǎng)解禁市值（單位：億元）圖 2：科創(chuàng)板解禁市值（單位：億元）9000800070006000500040003000200010000300025002000150010005000數(shù)據(jù)截止 2022/7/28數(shù)據(jù)截止 2022/7/28相較于 A 股全市場(chǎng)，科創(chuàng)板解禁市值月度分布有較強(qiáng)的季節(jié)性，每年 7 月往往會(huì)迎來(lái)限售股解禁高峰。今年 7 月和 11 月的解禁市值分別高達(dá) 2413 億元和 1597 億元。今年 2季度折價(jià) 10%以上的大宗交易占比接近 30%，下半

7、年科創(chuàng)板大宗交易規(guī)模有望提升，較大的規(guī)模往往伴隨著較高的折扣率，加之科創(chuàng)板融券券源較為豐富，為大宗交易融券對(duì)沖策略打開了市場(chǎng)空間。圖 3：A 股全市場(chǎng)大宗交易額及兩融標(biāo)的折扣率分布圖 4：科創(chuàng)板大宗交易額及兩融標(biāo)的折扣率分布90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%有折價(jià)折價(jià)5%及以上折價(jià)10%及以上大宗交易額（億元，右軸）120010008006004002000100%80%60%40%20%0%有折價(jià)折價(jià)5%及以上折價(jià)10%及以上大宗交易額（億元，右軸）160140120100806040200數(shù)據(jù)截止 2022/6/30數(shù)據(jù)截止 2022/6/3014 天轉(zhuǎn)融券合約比例

8、持續(xù)提升截止 2022 年 6 月末，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券 28 天和 182 天合約占比分別為 22.3%和 7.5%，兩者合計(jì)接近 30%。非科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券 28 天和 182 天合約占比分別為 16.8%和 4.2%，兩者合計(jì)占比約為 21%。此外，科創(chuàng)板和非科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券 14 天合約占比持續(xù)提升，分別較去年同期提升 29.8%和 16.9%。圖 5：科創(chuàng)板個(gè)股轉(zhuǎn)融券出借期限結(jié)構(gòu)分布圖 6：非科創(chuàng)板個(gè)股轉(zhuǎn)融券出借期限結(jié)構(gòu)分布3D7D14D28D182D3D7D14D28D182D100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20210120210220210320210420210

9、52021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022060%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022060%數(shù)據(jù)截止 2022/6/30數(shù)據(jù)截止 2022/6/30兩融余額及活躍度持續(xù)回升信用賬戶數(shù)量 619 萬(wàn)戶，月凈增約 1.87 萬(wàn)戶截止 2022 年 5

10、月末（官方數(shù)據(jù)披露有一定的滯后），我國(guó)信用賬戶總數(shù) 619 萬(wàn)戶，其中個(gè)人賬戶 614 萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)賬戶 4 萬(wàn)戶，個(gè)人賬戶占比超過(guò) 99%。從 2011 年起，信用賬戶數(shù)量經(jīng)歷了一段快速增長(zhǎng)期，2015 年市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)后，信用賬戶數(shù)量進(jìn)入了穩(wěn)步增長(zhǎng)期，月均增速在 2 萬(wàn)戶左右。隨著近期兩融政策的改革及市場(chǎng)交投的活躍，2022年 4 月信用賬戶凈增加 1.87 萬(wàn)戶。圖 7：個(gè)人和機(jī)構(gòu)兩融賬戶數(shù)量及結(jié)構(gòu)個(gè)人機(jī)構(gòu)合計(jì)（百萬(wàn)戶，右軸）100.0%8799.5%6599.0%4398.5%2198.0%02011201220132014201520162017201820192020202120

11、222022/5/31股票兩融余額 1.45 萬(wàn)億元，融券余額 735 億元根據(jù)交易所披露的數(shù)據(jù)，截止 2022 年 6 月末，全 A 兩融余額 1.45 萬(wàn)億元，環(huán)比下降 3.76%，其中融資余額為 1.38 萬(wàn)億元，融券余額為 735 億元，兩融余額占 A 股自由流通市值比例約為 3.78%。隨著融券制度的不斷完善，A 股兩融余額呈現(xiàn)穩(wěn)步快速上升的趨勢(shì)。表 2：A 股兩融交易及余額統(tǒng)計(jì)（單位：億元）日均融時(shí)間范資買入日均融資償還日均融券賣出日均融兩融余額兩融交易兩融交易融券余兩融余額環(huán)券償還融資余額自由流通圍額額額額標(biāo)的占比全 A 占比額余額市值占比比增速2022M680577355511

12、0.94%7.81%13793735145273.78%5.89%2022M553452743469.99%6.89%13122597137193.92%0.63%2022M451658644469.10%6.36%13004629136334.14%-9.69%2022Q164066140419.69%6.75%14349746150954.17%-8.53%2021Q4781774434910.43%7.51%15545958165033.99%0.32%2021Q310811072555411.63%8.75%151211329164504.25%3.36%2021Q2729709393

13、911.71%8.78%145641351159154.14%8.83%2021Q1823818474411.50%9.22%133821242146244.22%2.43%2020Q4668652373112.10%8.79%131161161142774.13%10.77%2020Q3982947433613.19%9.77%12187702128894.17%26.89%2020Q2563550191812.41%8.85%9919238101583.69%8.79%2020Q1837830171613.48%9.92%920912793373.95%4.39%2022/6/302022

14、 年 6 月，A 股日均融資買入額和償還額分別為 805 億元和 773 億元，日均融券賣出額和償還額分別為 55 億元和 51 億元。兩融交易標(biāo)的占比和全 A 占比分別為 10.94%和 7.81%。從交易活躍度來(lái)看，環(huán)比上期有所上升。圖 8：A 股融資余額統(tǒng)計(jì)（單元：億元）圖 9：A 股融券余額統(tǒng)計(jì)（單位：億元）180001600014000120001000080002018070220180925201812252019032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910

15、2021121420220316202206166000融資余額中證800（右軸）6500600055005000450040003500300025002000160014001200100080060040020020180702201809252018122520190328201906272019092020191220202003242020062220200916202012172021031920210618202109102021121420220316202206160融券余額中證800（右軸）65006000550050004500400035003000250020002

16、022/6/302022/6/302022 年 6 月融資凈買入 671 億元，市場(chǎng)情緒有所回暖2022 年 6 月，A 股融資凈買入 671 億，融券凈買入 137 億元，市場(chǎng)運(yùn)行整體較為平穩(wěn)。隨著融券制度改革紅利的釋放，A 股長(zhǎng)期以來(lái)兩融規(guī)模極不均衡的現(xiàn)象正逐步改善。雖然近期 A 股市場(chǎng)融券余額持續(xù)快速增長(zhǎng)，但融券余額仍僅占融資余額的 5.33%，相比于海外成熟市場(chǎng) 30%左右的比例還有較大的提升空間。圖 10：A 股融資凈買入統(tǒng)計(jì)（單元：億元）圖 11：A 股融券凈賣出統(tǒng)計(jì)（單位：億元）4003002001000-100-200-30020180702201809252018122520

17、19032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910202112142022031620220616-4007000融資凈買入中證800（右軸）600050004000300020001000040200-20-40-60201807022018092520181225201903282019062720190920201912202020032420200622202009162020121720210319202106182021091020211214202203162

18、0220616-807000融券凈賣出中證800（右軸）60005000400030002000100002022/6/302022/6/30從融券交易活躍度情況來(lái)看，2022 年 6 月以來(lái)兩融交易全 A 占比較前期有所上升，整體略低于歷史均值水平。6 月以來(lái)融資買入全 A 占比增速大部分時(shí)間位于零軸上方，市場(chǎng)情緒有所回暖。圖 12：A 股融資買入全 A 占比圖 13：A 股融資買入全 A 占比增速（20 日均）13%12%11%10%9%8%7%6%5%融資買入全A占比中證800（右軸）6500600055005000450040003500300025002018070220180925

19、20181225201903282019062720190920201912202020032420200622202009162020121720210319202106182021091020211214202203162022061620004%3%2%1%0%-1%-2%2018070220180925201812252019032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910202112142022031620220616-3%7000融資買入全A占比增速（20日均）中

20、證800（右軸）60005000400030002000100002022/6/302022/6/30兩融余額總量上升，板塊分布保持穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板融券余額占比略有提升從融資余額指數(shù)分布層面，截止 2022 年 6 月，滬深 300、中證 500、中證 1000 和其他個(gè)股融資余額占比分別為 44.3%、24.0%、19.1%和 12.6%。從融券余額指數(shù)分布層面，截止 2022 年 6 月，滬深 300、中證 500、中證 1000 和其他個(gè)股融券余額占比分別為 50.7%、26.8%、8.8%和 13.7%。圖 10：A 股融資余額寬基指數(shù)板塊分布（單位：億元）圖 11：A 股融券余額寬

21、基指數(shù)板塊分布（單位：億元）180001600014000120001000080006000400020000中證1000滬深300中證500其他16001400120010008006004002000中證1000滬深300中證500其他2022/6/302022/6/30從融資余額板塊分布層面，截止 2022 年 6 月，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板融資余額占比分別為 83.3%、12.3%和 4.4%。2019 年初至今，各板塊間融資余額占比整體變化不大，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板占比略有增加。板塊融券余額方面，截止 2022 年 6 月，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板融券余額占比分別為55.8%、21.1%和 2

22、3.0%。2021 年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板融券余額占比略有提升。圖 12：A 股融資余額市場(chǎng)板塊分布（單位：億元）圖 13：A 股融券余額市場(chǎng)板塊分布（單位：億元）主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板180001600014000120001000080006000400020000160014001200100080060040020002022/6/302022/6/30圖 14：A 股各市場(chǎng)板塊融資余額自由流通市值占比圖 15：A 股各市場(chǎng)板塊融券余額自由流通市值占比主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板（右軸）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%20191020191220200220200

23、42020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022060.0%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2022/6/302022/6/30兩融交投各板塊及指數(shù)分布保持穩(wěn)定從兩融交易指數(shù)分布層面，截止 2022 年 6 月，滬深 300、中證 500、中證 1000 及其他個(gè)股融資交易占比分別為 40.8%、23.7%、20.3%和 15.2%，融券交易占比分別為 45.9%、 26.

24、5%、12.4%和 15.2%。圖 16：A 股日均融資買入額寬基指數(shù)分布（單位：億元）圖 17：A 股日均融券賣出額寬基指數(shù)分布（單位：億元）中證1000滬深300中證500其他中證1000滬深300中證500其他1200701000608005040600304002020010002022/6/302022/6/30從兩融交易板塊分布層面，截止 2022 年 6 月，主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板個(gè)股融資交易占比分別為 80.4%、14.0%和 5.6%，融券交易占比分別為 65.9%、16.9%和 17.3%。圖 18：A 股日均融資買入額市場(chǎng)板塊分布（單位：億元）圖 19：A 股日均融券賣出額

25、市場(chǎng)板塊分布（單位：億元）創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板1200701000608005040600304002020010002022/6/302022/6/30制造產(chǎn)業(yè)兩融交易持續(xù)活躍電子、電新和醫(yī)藥融券余額較高按中信證券一級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2022 年 6 月，日均融資余額排名前 3 的行業(yè)為醫(yī)藥、電子和非銀，日均融券余額排名前 3 的行業(yè)為電子、電新和醫(yī)藥。日均兩融余額排名前 5 的行業(yè)占比分別為 40%和 52%。相比于融資余額，融券余額的行業(yè)集中度較高。圖 20：A 股 2022 年 6 月日均融資余額行業(yè)分布圖 21：A 股 2022 年 6 月日均融券余額行業(yè)分布9986086醫(yī)藥電子非銀

26、行金融電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)其他電子1448131177電力設(shè)備及新能源醫(yī)藥非銀行金融基礎(chǔ)化工 其他融資買入成交占比排名前 3 為非銀、煤炭和有色金屬2022 年 6 月，融資買入額成交占比較高的行業(yè)為非銀、煤炭和有色金屬。融資余額自由流通市值占比較高的行業(yè)為綜合金融、非銀和石油石化。整體來(lái)看，融資買入成交占比和融資余額自由流通市值占比排名與兩融余額排名差異較大。圖 22：A 股 2022 年 6 月日均行業(yè)融資買入額成交占比14%12%10%8%6%4%2%非銀行金融煤炭有色金屬綜合金融鋼鐵銀行石油石化計(jì)算機(jī) 國(guó)防軍工電子傳媒電力設(shè)備及新能源汽車綜合商貿(mào)零售通信房地產(chǎn) 交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工醫(yī)藥電

27、力及公用事業(yè)食品飲料農(nóng)林牧漁建筑家電輕工制造消費(fèi)者服務(wù)建材機(jī)械紡織服裝0%圖 23：A 股 2022 年 6 月日均行業(yè)融資余額自由流通市值占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%綜合金融非銀行金融石油石化傳媒有色金屬鋼鐵計(jì)算機(jī)綜合農(nóng)林牧漁房地產(chǎn) 商貿(mào)零售通信煤炭國(guó)防軍工電子醫(yī)藥建筑電力及公用事業(yè)汽車基礎(chǔ)化工輕工制造電力設(shè)備及新能源建材交通運(yùn)輸家電機(jī)械銀行消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝食品飲料0%制造產(chǎn)業(yè)兩融交易持續(xù)活躍從產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，制造產(chǎn)業(yè)融資買入額占比排名第一，科技產(chǎn)業(yè)融資余額占比排名第一；制造產(chǎn)業(yè)融券賣出額占比和融券余額占比均排名第一。融券余額全體占比融券賣出額全體占比 融資余額全體占比融資買入額

28、全體占比 圖 24：A 股 2022 年 6 月產(chǎn)業(yè)板塊融資余額及交易額占比分布圖 25：A 股 2022 年 6 月產(chǎn)業(yè)板塊融券余額及交易額占比分布港股 ETF、黃金 ETF 是 ETF 融資交易主力品種ETF 兩融余額有所上升，活躍度略有上升從兩融規(guī)模來(lái)看，截止 2022 年 6 月，ETF 兩融余額 1397 億元，其中融資余額 1201億元，融券余額 196 億元。兩融交易活躍度有所回升，從上期的 4.14%回升至 4.31%，日均融資買入額 38.2 億元，日均融券賣出額 6.2 億元，兩融交易標(biāo)的占比為 7.85%表 3：A 股 2022 年 6 月 ETF 兩融交易及余額統(tǒng)計(jì)（單

29、位：億元）日均融資買入日均融資償還日均融券日均融券兩融交易兩融交易時(shí)間范圍額額賣出額償還額標(biāo)的占比占比融資余額融券余額兩融余額2022M638.238.76.26.17.85%4.31%120119613972022M526.928.66.05.27.69%4.14%121218013922022M429.937.05.45.57.75%4.12%124315213952022Q128.930.94.45.17.68%4.00%137817315512021Q424.126.43.13.18.55%3.26%149424017342021Q336.836.33.93.711.46%5.09%162923318612021Q230.931.33.63.912.60%5.34%161120918202021Q139.038.94.84.712.10%6.00%163620818442020Q437.336.94.