從企業(yè)盈利視角看有色新材料板塊變化

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250014 整體觀點(diǎn)：看多商品，銅最優(yōu) 1 HYPERLINK l _TOC_250013 行情回顧：黃金、鈷鋰、新材料為上半年市場關(guān)注重點(diǎn) 2 HYPERLINK l _TOC_250012 權(quán)益：鋰、黃金、新材料漲幅居前 2 HYPERLINK l _TOC_250011 業(yè)績：商品價(jià)格“V”型，利潤大幅下降 3 HYPERLINK l _TOC_250010 有色綜合毛利率從 10%下降至 7.95% 4 HYPERLINK l _TOC_250009 三費(fèi)同比下降，研發(fā)投入增加 4 HYPERLINK l _TOC_250008 資產(chǎn)負(fù)債率保

2、持平穩(wěn)，長期借款增加 5 HYPERLINK l _TOC_250007 黃金板塊市值增至 4482 億元 6 HYPERLINK l _TOC_250006 子板塊：超配銅、鋰、鈷及新材料 8 HYPERLINK l _TOC_250005 基本金屬：銅價(jià)或突破 6-6.5 萬元/噸 8 HYPERLINK l _TOC_250004 黃金：大趨勢向上，年底前以高位震蕩為主 12 HYPERLINK l _TOC_250003 稀有金屬：鈷、鋰價(jià)格觸底 13 HYPERLINK l _TOC_250002 新材料：新能源汽車+電子產(chǎn)業(yè)鏈 19 HYPERLINK l _TOC_250001

3、下半年投資邏輯：“銅”最優(yōu)，關(guān)注新材料 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖 目 錄圖 1：申萬有色板塊 2020 年 H1 漲跌幅排名第十九，跌幅為-3.80% 2圖 2：申萬有色細(xì)分板塊 2020H1 鋰、黃金、非金屬新材料板塊漲幅靠前 2圖 3：工業(yè)金屬：營收、利潤雙降 3圖 4：利潤：商品價(jià)格中樞下移，利潤大幅減少 3圖 5：橫向比較，鋰、新材料毛利率較高 4圖 6：銷售費(fèi)用：同比下降 25.68% 5圖 7：管理費(fèi)用：同比下降 0.09% 5圖 8：財(cái)務(wù)費(fèi)用：同比下降 4.21% 5圖 9：研發(fā)費(fèi)用：同比上升 31.47% 5圖 10：2020H1

4、金屬非金屬新材料資產(chǎn)負(fù)債率為 39.7% 6圖 11：2020H1 工業(yè)金屬長期借款為 1063.33 億元 6圖 12：黃金板塊總市值（合計(jì)）達(dá) 4482.13 億元 7圖 13：鋰板塊總市值（算術(shù)平均）達(dá) 333.86 億元 7圖 14：鋰板塊市凈率達(dá) 6.0，鋁與銅板塊相對較低 7圖 15：鎢板塊市盈率達(dá) 121.6，新材料板塊市盈率較低 7圖 16：2020H1 黃金板塊凈資產(chǎn)收益率達(dá) 4.1% 7圖 17：股息率：鋁板塊達(dá) 2% 7圖 18：銅產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 8圖 19：銅產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 8圖 20：LME3 月期銅報(bào)價(jià) 6584.5 美元/噸，庫存 10.44 萬噸

5、8圖 21：SHFE3 月期銅報(bào)價(jià) 5.23 萬元/噸，庫存 5.87 萬噸 8圖 22：鋁產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 9圖 23：鋁產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 9圖 24：LME3 月期鋁報(bào)價(jià) 1791.5 美元/噸，庫存 157.82 萬噸 9圖 25：SHFE3 月期鋁報(bào)價(jià) 1.42 萬元/噸，庫存 14.37 萬噸 9圖 26：鉛鋅錫板塊營收及增速 10圖 27：鉛鋅錫板塊歸母凈利潤及增速 10圖 28：LME3 月期鉛報(bào)價(jià) 1985 美元/噸，庫存 12.56 萬噸 11圖 29：SHFE3 月期鉛報(bào)價(jià) 1.61 萬元/噸，庫存 2.80 萬噸 11圖 30：LME3 月期鋅報(bào)價(jià) 2488.5

6、 美元/噸，庫存 22.57 萬噸 11圖 31：SHFE3 月期鋅報(bào)價(jià) 1.98 萬元/噸，庫存 3.65 萬噸 11圖 32：LME3 月期鎳報(bào)價(jià) 1.47 萬美元/噸，庫存 23.93 萬噸 11圖 33：SHFE3 月期鎳報(bào)價(jià) 11.53 萬元/噸，庫存 3.36 萬噸 11圖 34：LME3 月期錫報(bào)價(jià) 1.76 萬美元/噸，庫存 0.52 萬噸 12圖 35：SHFE3 月期錫報(bào)價(jià) 14.29 萬元/噸，庫存 0.35 萬噸 12圖 36：黃金業(yè)務(wù)板塊營收及增速 13圖 37：黃金業(yè)務(wù)板塊歸母凈利潤及增速 13圖 38：COMEX 黃金報(bào)價(jià) 1966.40 美元/盎司 13圖 39

7、：COMEX 白銀報(bào)價(jià) 28.43 美元/盎司 13圖 40：稀土、鎢、鋰產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 14圖 41：稀土、鎢、鋰產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 14圖 42：中釔富銪礦價(jià)格情況 14圖 43：3N 氧化鑭價(jià)格情況 14圖 44：氧化鐠價(jià)格情況 14圖 45：氧化鐠釹價(jià)格情況 14圖 46：氧化釹價(jià)格情況 15圖 47：氧化鏑價(jià)格情況 15圖 48：金屬釹價(jià)格情況 15圖 49：氧化釤價(jià)格情況 15圖 50：氧化釔價(jià)格情況 15圖 51：氧化鋱價(jià)格情況 15圖 52：鎢精礦（江西）價(jià)格情況 16圖 53：仲鎢酸銨（湖南）價(jià)格情況 16圖 54：99.5%電池級碳酸鋰現(xiàn)價(jià)為 4.46 萬元/噸

8、16圖 55：56.5%電池級氫氧化鋰現(xiàn)價(jià)為 4.9 萬元/噸 16圖 56：其他稀有金屬產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 17圖 57：其他稀有金屬產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 17圖 58：鉬精礦價(jià)格達(dá) 1310 元/噸 17圖 59：鈦精礦價(jià)格達(dá) 1500 元/噸 17圖 60：海綿鈦價(jià)格達(dá) 55000 元/噸 17圖 61：鎂錠價(jià)格為 14150 元/噸 17圖 62：電解鈷現(xiàn)價(jià)為 27.65 萬元/噸 18圖 63：四氧化三鈷現(xiàn)價(jià)為 21.5 萬元/噸 18圖 64：氯化鈷現(xiàn)價(jià)為 6.7 萬元/噸 18圖 65：硫酸鈷現(xiàn)價(jià)為 5.6 萬元/噸 18圖 66：金屬新材料產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 19圖 67：

9、金屬新材料產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 19圖 68：磁性材料產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 20圖 69：磁性材料產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 20圖 70：非金屬新材料產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速 20圖 71：非金屬新材料產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速 20表 目 錄表 1：有色重點(diǎn)公司盈利預(yù)測 22整體觀點(diǎn)：看多商品，銅最優(yōu)我們統(tǒng)計(jì)了 128 家有色金屬行業(yè)上市公司 2020 年上半年業(yè)績情況：全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收9054.11 億元，較去年同期上升 15.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 162.31 億元，較去年同期下降 26.31%。其中貢獻(xiàn)營收增量的主要是銅、黃金和稀有金屬板塊，從利潤角度看，工業(yè)金屬價(jià)格中樞下移，企業(yè)利潤同比大幅降

10、低。工業(yè)金屬板塊：疫情影響板塊業(yè)績承壓，“主動(dòng)補(bǔ)庫”共振將帶動(dòng)商品價(jià)格上升。2020H1實(shí)現(xiàn)營收 5365.53 億元，較去年同期上升 8.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 53.58 億元，較去年同期下降 50.97%。在全球主動(dòng)去庫存周期中，工業(yè)金屬經(jīng)仍處于下行通道。2020H1 在疫情影響下，需求端整體較為疲軟，各類商品價(jià)格出現(xiàn)下降，致使企業(yè)利潤整體出現(xiàn)下滑。從庫存相對值變化角度看：“銅”需求比供應(yīng)恢復(fù)更快。從庫存絕對值變化角度看：全球商品庫存處于歷史性低位，且呈現(xiàn)“外增內(nèi)減”格局，這是由于國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外尚處于疫情高峰期，生產(chǎn)受限。中美兩大經(jīng)濟(jì)體“主動(dòng)補(bǔ)庫”共振預(yù)計(jì)將在 2021Q2-Q3 出現(xiàn)，

11、根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，庫存周期景氣向上背景下，有色商品價(jià)格大概率將趨勢上行。（詳細(xì)論述參見：庫存周期視角下，有色商品價(jià)格怎么走？(2020-07-28)、繼續(xù)看多商品，銅最優(yōu)(2020-08-24)）貴金屬板塊：金價(jià)上漲增厚板塊業(yè)績，寬松貨幣政策支撐金價(jià)。2020H1，黃金板塊整 體營收 1684.96 億元，同比增長 19.46%，凈利潤 59.97 億元，同比增長 79.88%。2020 年 H1 黃金價(jià)格從1527.30 美元/盎司快速上漲至6 月30 日的1791.10 美元/盎司，增幅達(dá)17.27%。受益黃金價(jià)格上行，整體黃金股業(yè)績增長持續(xù)兌現(xiàn)。在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，受益于全球主要貿(mào)易 結(jié)算的貨幣

12、體系的不穩(wěn)定性，全球經(jīng)濟(jì)疲軟，爭相進(jìn)入量化寬松階段，以及貿(mào)易摩擦帶來的 經(jīng)濟(jì)不確定性增加，黃金作為最傳統(tǒng)的價(jià)值衡量的錨，關(guān)注度持續(xù)提升。新冠疫情沖擊實(shí)體 經(jīng)濟(jì)，各國政府的寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策不斷加碼，有利于支撐金價(jià)的高位穩(wěn)定，看 好金價(jià)持續(xù)上漲。稀有金屬板塊：稀土板塊業(yè)績穩(wěn)定，鋰價(jià)觸底。2020H1，稀有金屬板塊整體營收 1573.41億元，同比增長 55.56%；凈利潤 18.13 億元，同比下降 46.72%。稀土板塊營收 174.67 億元，同比增速 17.20%；凈利潤為 5.59 億元，同比增速為 2.48%。稀土及永磁供給高度集中在國內(nèi)，政策是驅(qū)動(dòng)稀土價(jià)格中樞上移的最核心因素

13、，新能源汽車仍是未來永磁新增需求的最強(qiáng)動(dòng)力。鋰板塊營收 42.66 億元，同比下降 22.51%；凈利潤-1.54 億元，同比下降-121.47%。 2019-2021 年，鋰供給集中釋放，供需錯(cuò)配嚴(yán)重，鋰價(jià)觸底。從長周期角度來看，受益于新能源車的放量，鋰金屬需求有望維持 20%以上的增速。新材料板塊：關(guān)注永磁材料與靶材。2020H1，新材料板塊整體營收 430.20 億元，同比下降 2.40%；凈利潤 30.64 億元，同比下降 17.70%。新材料板塊重點(diǎn)關(guān)注永磁與靶材。1）永磁行業(yè)周期底部。稀土永磁是國家重點(diǎn)支持的新材料，近年來行業(yè)經(jīng)歷了惡性競爭和持續(xù)出清。隨著永磁材料在新能源汽車和軌道

14、交通牽引電機(jī)中的應(yīng)用，永磁行業(yè)將重新步入需求提速階段。我們認(rèn)為行業(yè)目前正處于十年大周期反轉(zhuǎn)的底部位置。在周期反轉(zhuǎn)過程中，龍頭公司將率先突破，享受行業(yè)反轉(zhuǎn)的超額紅利，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。2）靶材進(jìn)口替代提速。作為半導(dǎo)體、顯示面板等的核心關(guān)鍵材料，靶材國內(nèi)需求占比超 30%，而中國靶材企業(yè)的市場規(guī)模約 2%，未來國產(chǎn)靶材制造企業(yè)未來市場空間廣闊。國產(chǎn)替代的必要性顯著。2020H1，受新冠肺炎疫情、貿(mào)易摩擦等事件的影響，國內(nèi)顯示面板、半導(dǎo)體等行業(yè)開始從戰(zhàn)略上重新考量采購和供應(yīng)渠道，靶材國產(chǎn)化進(jìn)程加速。國內(nèi)靶材龍頭公司充分在產(chǎn)品質(zhì)量，性價(jià)比上具有明顯優(yōu)勢，研發(fā)實(shí)力十分強(qiáng)勁，下游客戶渠道廣泛，有望受益于

15、國產(chǎn)替代加速進(jìn)程，提升市場份額。行情回顧：黃金、鈷鋰、新材料為上半年市場關(guān)注重點(diǎn)權(quán)益：鋰、黃金、新材料漲幅居前行情走勢：有色金屬板塊整體略有下跌，鋰板塊上漲 13.55%。2020H1 申萬板塊漲幅前三為：醫(yī)藥生物的 42.30%、食品飲料的 27.21%及休閑服務(wù)的 26.04%。有色金屬板塊跌 3.80%，在申萬一級行業(yè)中排名第 19 位。有色細(xì)分板塊中，鋰上漲 13.55%、黃金上漲 6.78%、非金屬新材料上漲 5.21%，位居漲幅榜前三位；稀土下跌 15.31%、銅下跌 14.60%、鎢下跌 13.50%，位居跌幅榜前三位。圖 1：申萬有色板塊 2020 年 H1 漲跌幅排名第十九，

16、跌幅為-3.80%50%40%30%20%10%0%-10%-20%醫(yī)藥生物食品飲料休閑服務(wù)計(jì)算機(jī) 農(nóng)林牧漁電子電氣設(shè)備傳媒商業(yè)貿(mào)易綜合機(jī)械設(shè)備建筑材料通信國防軍工家用電器輕工制造化工汽車有色金屬紡織服裝鋼鐵公用事業(yè)房地產(chǎn) 建筑裝飾交通運(yùn)輸非銀金融銀行采掘-30%數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理 （截止到 6 月 30 日數(shù)據(jù)）圖 2：申萬有色細(xì)分板塊 2020H1 鋰、黃金、非金屬新材料板塊漲幅靠前15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理業(yè)績：商品價(jià)格“V”型，利潤大幅下降我們統(tǒng)計(jì)了 128 家有色金屬行業(yè)上市公司 2020 年上半年業(yè)績情況：全行業(yè)

17、實(shí)現(xiàn)營收9054.11 億元，較去年同期上升 15.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 162.31 億元，較去年同期下降 26.31%。其中貢獻(xiàn)營收增量的主要是銅、黃金和稀有金屬板塊，從利潤角度看，工業(yè)金屬價(jià)格中樞下移，企業(yè)利潤同比大幅降低。工業(yè)金屬：商品價(jià)格中樞下移，利潤大幅減少，我們預(yù)計(jì)板塊利潤將大幅提升（需求+價(jià)格中樞抬升）。銅板塊營收 3274.17 億元，同比增長 22.83%，凈利潤 22.41 億元，同比下降 44.79%。銅板塊營收增加主要由于成分股-江西銅業(yè)并表恒邦并表及銷量變動(dòng)所致的營業(yè)收入大幅變動(dòng)，疊加上半年伴隨金價(jià)上漲，黃金營收貢獻(xiàn)增量顯著。鋁板塊營收 1476.73 億元，同比減少

18、 10.14%，凈利潤 16.66 億元，同比下降 51.26%。鉛鋅板塊營收 614.64 億元，同比減少 4.46%，凈利潤 14.51 億元，同比下降 57.96%。貴金屬+小金屬：黃金企業(yè)利潤大增，鋰板塊利潤觸底。（1）黃金板塊整體營收 1684.96億元，同比增長 19.46%，凈利潤 59.97 億元，同比增長 79.88%。2020H1 黃金價(jià)格從年初 1527.30 美元/盎司快速上漲至 6 月 30 日的 1791.10 美元/盎司，增幅達(dá) 17.27%，伴隨黃金價(jià)格中樞持續(xù)抬升，黃金股業(yè)績增長的高彈性持續(xù)兌現(xiàn)。（2）稀土、鎢、鋰板塊分別營收 174.67億元、134.56

19、億元及 42.66 億元，同比變動(dòng)為 17.20%、-4.10%及-22.51%，凈利潤為 5.59億元、5.02 億元及-1.54 億元，同比變動(dòng)為 2.48%、81.55%及-121.47%。其他稀有小金屬板塊整體營收 1221.52 億元，同比增長 83.13%，凈利潤 9.06 億元，同比下降 51.43%。新材料：需求不足，營收整體同比下降幅度 10%以上。根據(jù) wind 分類的營收數(shù)據(jù)顯示，金屬新材料板塊整體營收 145.50 億元，同比下降 21.34%，凈利潤 5.99 億元，同比下降48.17%；磁性材料板塊整體營收 117.17 億元，同比上升 51.33%，凈利潤 10.

20、98 億元，同比上升77.68%，磁材板塊營收、利潤的大幅上漲主要原因是wind 細(xì)分分類中增了橫店東磁、鉑科新材、龍磁科技、大地熊四只公司股票所引起的；非金屬新材料板塊整體營收 167.53 億元，同比下降 6.10%，凈利潤 13.66 億元，同比下降 47.21%。圖 3：工業(yè)金屬：營收、利潤雙降圖 4：利潤：商品價(jià)格中樞下移，利潤大幅減少3500300025002000150010005000100%80%60%40%20%0%-20%-40%706050403020100-10 100%50%0%-50%-100%-150% 2020年H1總營收（億元）2019年H1總營收（億元）同

21、比增速（%）2020年H1凈利潤（億元）2019年H1凈利潤（億元）同比增速(%)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理有色綜合毛利率從 10%下降至 7.95%有色行業(yè)綜合毛利率從去年同期的 10.05%下降至 7.95%，凈利率從去年同期的 2.82%下降至 1.79%。行業(yè)毛利率、凈利率總體出現(xiàn)下降，主要由于 2020H1 受到疫情影響，需求 端整體較為疲軟，各類商品價(jià)格出現(xiàn)下降。（1）自 4 月起，隨著我國疫情得到有效控制，需求端回暖，各類商品價(jià)格已觸底反彈的跡象。我們預(yù)計(jì) 2020 年下半年，各類商品價(jià)格有望持續(xù)回升，帶動(dòng)有色板塊企業(yè)毛利率、凈利率上升。（詳

22、細(xì)參考庫存周期視角下，有色商 品價(jià)格怎么走？(2020-07-28)）（2）鋰板塊毛利率從 41.76%下降至 32.98%，凈利率從 13.01%大幅下降至-3.60%。由于碳酸鋰產(chǎn)能投放進(jìn)入高峰期，鹽湖提鋰技術(shù)持續(xù)提升，疊加 2020H1新能源汽車產(chǎn)銷量的大幅下降，鋰需求端持續(xù)疲軟，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走低，反應(yīng)上到板塊毛利率，凈利率的大幅下降。隨著行業(yè)出清與整合的持續(xù)推進(jìn)，以及新能源汽車產(chǎn)銷量復(fù)蘇，預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)回升。（3）磁性材料凈利率從 7.98%上升至 9.37%，持續(xù)維持上升趨 勢。我們堅(jiān)持認(rèn)為永磁行業(yè)目前正處新需求階段的底部位置，可以類比 2015-2017 年的鈷鋰行情。特殊

23、之處在于，全球永磁行業(yè)的競爭格局和我國的資源壟斷優(yōu)勢更為明顯。永磁材料有望迎來新需求沖擊帶來的行業(yè)反轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭公司將率先走出獨(dú)立行情。圖 5：橫向比較，鋰、新材料毛利率較高35302520151050-5-102020H1銷售毛利率（ %）2020H1銷售凈利率（ %）數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理三費(fèi)同比下降，研發(fā)投入增加銷售費(fèi)用方面，總體同比下降 25.68%。其中鋁板塊銷售費(fèi)用由去年同期的 43.41 億元大幅下降至 19.19 億元，下降幅度達(dá) 55.80%，主要由于中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)等頭部企業(yè)根據(jù)“新收入準(zhǔn)則”規(guī)定，將產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本所致。銅板塊的銷售費(fèi)用由去年同期的13.

24、90 億元上升至17.98 億元，同比增速為29.35%，主要由于江西銅業(yè)等頭部企業(yè)銷量增加、運(yùn)費(fèi)倉儲等費(fèi)用增加。管理費(fèi)用方面，總體同比下降 0.09%。各子板塊變動(dòng)范圍在-43.06%與 40.79%之間。黃金板塊、銅板塊及鋁板塊費(fèi)用總量位居前三，分別為 46.31 億、32.95 億及 31.57 億。鋁板塊的管理費(fèi)用呈現(xiàn)進(jìn)一步減少的趨勢，降幅為 9.42%；鋰板塊降幅最大，達(dá) 43.06%，主要由于贛鋒鋰業(yè)上期含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用而本期無此類費(fèi)用所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，有色板塊總體同比下降 4.21%。鋁板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用位居所有子板塊第一，為 47.14 億元，較去年同期下降 13.27%。工業(yè)金屬財(cái)

25、務(wù)費(fèi)用較去年同期總體下降 8.48%，整體仍處于去杠桿周期。磁性材料財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅顯著，由去年同期的 0.46 億元下降至-0.24億元，下降 151.03%。研發(fā)費(fèi)用方面，有色板塊總體同比增加 31.47%。銅、鋁板塊研發(fā)費(fèi)用仍處于行業(yè)較高水平，分別達(dá)到 16.61 和 13.28 億元，同比分別增加 25.08%、52.59%，主要原因?yàn)殇X、銅龍頭企業(yè)在新產(chǎn)品、高端產(chǎn)品的研發(fā)投入環(huán)節(jié)支出顯著增加：中國鋁業(yè)在精細(xì)氧化鋁產(chǎn)品研發(fā)上投入增加、南山鋁業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)上投入增加。磁性材料及稀土研發(fā)費(fèi)用持續(xù)維持高增 長，分別是 59.39%與 49.66%，顯示企業(yè)在積極布局搶占未來新材料技術(shù)高地，同時(shí)包

26、含細(xì)分成分個(gè)股變動(dòng)的影響。圖 6：銷售費(fèi)用：同比下降 25.68%圖 7：管理費(fèi)用：同比下降 0.09%5080%4560%354040%3020%250%20-20%1015-40%5-60%0-80% 2020H1銷售費(fèi)用(億元)2019H1銷售費(fèi)用(億元)同比增速（%）5050%4540%4030%3520%3010%250%20-10%15-20%10-30%5-40%0-50% 數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 8：財(cái)務(wù)費(fèi)用：同比下降 4.21%圖 9：研發(fā)費(fèi)用：同比上升 31.47%6050403020100-1040%20%0%-20%-40%-

27、60%-80%-100%-120%-140%-160% 2020H1財(cái)務(wù)費(fèi)用(億元)2019H1財(cái)務(wù)費(fèi)用(億元)同比增速（%）2070%1860%1650%1440%1230%1020%6810%40%2-10%0-20% 2020H1研發(fā)費(fèi)用(億元)2019H1研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn)，長期借款增加資產(chǎn)負(fù)債率方面，工業(yè)金屬板塊總體保持平穩(wěn)，2020H1 為 60.02%。黃金板塊資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，由 2015 年的 59.76%下降至 2020H1 的 56.61%。稀有金屬板塊明顯上升，由 2015

28、年的 49.70%上升至 2020H1 的 58.04%。新材料板塊的資產(chǎn)負(fù)債率相較其他板塊明顯更低，2020H1 為 39.72%。長期借款方面，工業(yè)金屬板塊與稀有金屬板塊增加量較為明顯。工業(yè)金屬長期借款由 2015 年的655.40 億元上升至2020H1 的1063.33 億元；稀有金屬長期借款由2015 年的87.40億元上升至 2020H1 的 460.00 億元。黃金板塊與新材料板塊長期借款總體呈上升趨勢， 2020H1 分別為 208.93 億元與 55.75 億元。圖 10：2020H1 金屬非金屬新材料資產(chǎn)負(fù)債率為 39.7%圖 11：2020H1 工業(yè)金屬長期借款為 106

29、3.33 億元706050403020100201520162017201820192020H11,2001,0008006004002000201520162017201820192020H1金屬非金屬新材料（億元）黃金（億元）工業(yè)金屬(%)黃金(%)金屬非金屬新材料(%)稀有金屬(%) 稀有金屬（億元）工業(yè)金屬（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理黃金板塊市值增至 4482 億元市值：黃金、鋰、稀土市值占比靠前。有色行業(yè)各子板塊之間的合計(jì)總市值差別明顯，基本金屬企業(yè)合計(jì)市值處于 1500-2100 億元水平中，黃金企業(yè)合計(jì)市值處于 4482 億元水平左右；

30、從算數(shù)平均的角度，各行業(yè)市值分布在 70-374 億元區(qū)間內(nèi)，其中黃金板塊市值由年初的 256 億元提升至 374 億元，位居板塊首位，主要受益于今年金價(jià)的持續(xù)增長。鋰板塊平均市值持續(xù)維持高位，達(dá)到 334 億元，稀土板塊市值為 205 億元，體現(xiàn)市場對鋰板塊與稀土板塊的青睞。估值：（1）市凈率：鋰板塊市凈率 6.0；稀土與黃金板塊市凈率分別為 4.3 與 4.1。而鋁和銅板塊的市凈率水平持續(xù)處于低位，分別為 1.3 和 1.7。（2）市盈率方面，行業(yè)整體市盈率為 191.68，主要為利潤下降導(dǎo)致數(shù)字變化；其中鋁、鋰、其他稀有小金屬受到個(gè)別權(quán)重較大個(gè)股業(yè)績虧損拖累，市盈率為負(fù)。鎢的市盈率達(dá) 1

31、21.6，位居板塊第一，其次為稀土（98.0）與黃金（82.4）。市盈率總體偏高主要由于行業(yè)上半年受到疫情影響，需求降低，產(chǎn)品價(jià)格處于低位，致使較多公司上半年利潤大幅下降。伴隨需求復(fù)蘇，板塊的表觀估值將快速下降。凈資產(chǎn)收益率方面，黃金板塊顯著高于其他板塊，達(dá)到 4.1%；鋰板塊為-3.7%。非金屬新材料板塊凈資產(chǎn)收益率下降較多，由 7.04%下降至 3.31%。行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率顯著下降，主要是受到上半年疫情導(dǎo)致的需求下降以及商品價(jià)格下降的影響。股息率方面，鋁最高，為 2.00%；稀土行業(yè)最低，僅為 0.40%。圖 12：黃金板塊總市值（合計(jì)）達(dá) 4482.13 億元圖 13：鋰板塊總市值（

32、算術(shù)平均）達(dá) 333.86 億元數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理 （8 月 31 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 31 日更新）圖 14：鋰板塊市凈率達(dá) 6.0，鋁與銅板塊相對較低圖 15：鎢板塊市盈率達(dá) 121.6，新材料板塊市盈率較低數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 31 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 31 日更新）圖 16：2020H1 黃金板塊凈資產(chǎn)收益率達(dá) 4.1%圖 17：股息率：鋁板塊達(dá) 2%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理子板塊：超配銅、鋰、鈷及新材料基本金屬：銅價(jià)或突破 6-6.5 萬元/噸上半年：

33、銅板塊利潤同比下降 44.79%，看好未來銅價(jià)趨勢上漲2020H1，銅板塊整體營收 3274.17 億元，同比上升 22.83%，凈利潤 22.41 億元，同比下降 44.79%。個(gè)股中，江西銅業(yè)歸母凈利潤最高，達(dá)到 7.45 億元；銅板塊個(gè)股歸母凈利潤普遍收窄，僅有 ST 夢舟、博威合金、金田銅業(yè)出現(xiàn)正增長，主要由于上半年疫情影響導(dǎo)致需求端下降、銅價(jià)處于低位。LME 期銅現(xiàn)價(jià)為 6584.5 美元/噸，2020H1 均價(jià)為 5350.72 美元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 12.62%。SHFE 期銅現(xiàn)價(jià)為 5.23 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為4.44 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 7.

34、72%。LME 銅庫存量現(xiàn)為 10.44 萬噸，去年同期為32.96 萬噸；SHFE 銅庫存量現(xiàn)為 5.87 萬噸，去年同期為 7.57 萬噸。橫向?qū)Ρ裙I(yè)金屬，我們更看好未來的銅價(jià)趨勢上漲。有色商品供需雙弱格局下，銅金屬供給端資本開支連續(xù)十年下降，加工費(fèi)連續(xù) 5 年下行顯示了供給端持續(xù)收緊的長邏輯，疊加疫情擴(kuò)散的階段性沖擊。與電解鋁相比較，銅供給端的短缺問題更為明顯，若明年全球需求共振復(fù)蘇，疊加庫存向上周期，銅價(jià)或突破 6-6.5 萬元/噸。（具體對于銅板塊的研判和分析可以參見：有色新材料行業(yè)專題報(bào)告：繼續(xù)看多商品，銅最優(yōu)(2020-8-24)）圖 18：銅產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速圖 19：銅產(chǎn)業(yè)

35、板塊歸母凈利潤及增速16001400120010008006004002000806040200-20-40-60-8014800 1012600840064200020-2-200-4-6-400數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 20：LME3 月期銅報(bào)價(jià) 6584.5 美元/噸，庫存 10.44 萬噸圖 21：SHFE3 月期銅報(bào)價(jià) 5.23 萬元/噸，庫存 5.87 萬噸450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002017-07-172018-02-172018-09-17

36、2019-04-172019-11-172020-06-17總庫存：LME銅（左軸）噸LME三個(gè)月期銅（右軸）美元/噸7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500300,000250,000200,000150,000100,00050,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：陰極銅（左軸） 噸SHFE期銅（右軸）元/噸60,00055,00050,00045,00040,00035,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8

37、月 20 日更新）3.1.2 鋁板塊利潤同比下降 51.26%，看好龍頭集中度上升2020H1，鋁板塊營收 1476.73 億元，同比下降 10.14%，凈利潤 16.66 億元，同比下降51.26%。個(gè)股中，中國鋁業(yè)營收達(dá) 841.09 億元，位居絕對領(lǐng)先地位。歸母凈利潤方面，南山鋁業(yè)最為突出，達(dá)到 8.49 億元，同比增速達(dá) 10.57%。怡球資源、銀邦股份、和勝股份分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速 199.70%、66.03%、60.28%，位居增長率前三。LME 期鋁現(xiàn)價(jià)為 1791.50 美元/噸，2020H1 均價(jià)為 1572.01 美元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 12.28%；SHFE 期

38、鋁現(xiàn)價(jià)為 1.42 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 1.17 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 7.76%。LME 鋁庫存量現(xiàn)為 157.82 萬噸，去年同期為 95.50 萬噸；SHFE 鋁庫存量現(xiàn)為 14.37 萬噸，去年同期為 14.94 萬噸。電解鋁去產(chǎn)能超預(yù)期進(jìn)行，后供給側(cè)改革推動(dòng)集中度上升。根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2019 年中國電解鋁總產(chǎn)量 3542.5 萬噸，同比減少 1.84%。山東魏橋和信發(fā)違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停事件顯示了政府在電解鋁去產(chǎn)能問題上的強(qiáng)硬態(tài)度。長期來看，電解鋁產(chǎn)能供給彈性大幅縮小、產(chǎn)能置換指標(biāo)市場化機(jī)制，行業(yè)逐步規(guī)范化，帶動(dòng)鋁價(jià)上升，提振相關(guān)板塊。我們認(rèn)為隨供給側(cè)改革去產(chǎn)能持

39、續(xù)推進(jìn)，電解鋁產(chǎn)能大概率將逐漸向優(yōu)勢、龍頭國有企業(yè)聚集，集中度將進(jìn)一步提高。圖 22：鋁產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速圖 23：鋁產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速100090080070060050040030020010003020100-10-20-30-40-50-60焦作萬方云鋁股份神火股份常鋁股份宏創(chuàng)控股*ST利源亞太科技閩發(fā)鋁業(yè)華鋒股份和勝股份豪美新材順博合金宜安科技銀邦股份銳新科技南山鋁業(yè) ST中孚寧波富邦新疆眾和怡球資源中國鋁業(yè)明泰鋁業(yè)海星股份鼎勝新材-701086420-2-4-6-8-1010005000-500-1000-1500-2000焦作萬方云鋁股份神火股份常鋁股份宏創(chuàng)控股*ST利源亞

40、太科技閩發(fā)鋁業(yè)華鋒股份和勝股份豪美新材順博合金宜安科技銀邦股份銳新科技南山鋁業(yè) ST中孚寧波富邦新疆眾和怡球資源中國鋁業(yè)明泰鋁業(yè)海星股份鼎勝新材-25002020H1營業(yè)總收入（億元）2019H1營業(yè)總收入（億元）同比增速（%）2020H1歸母凈利潤（ 億元）2019H1歸母凈利潤（ 億元）同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 24：LME3 月期鋁報(bào)價(jià) 1791.5 美元/噸，庫存 157.82 萬噸圖 25：SHFE3 月期鋁報(bào)價(jià) 1.42 萬元/噸，庫存 14.37 萬噸3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001

41、,000,000500,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08總庫存：LME鋁（左軸）噸LME三個(gè)月期鋁（右軸） 美元/噸2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：鋁（左軸）噸SHFE期鋁（右軸）元/噸18,00017,0001

42、6,00015,00014,00013,00012,00011,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）3.1.3 鉛鋅鎳錫板塊：仍處去庫存階段，商品價(jià)格已觸底反彈2020H1，鉛鋅板塊營收 614.64 億元，同比減少 4.46%，凈利潤 14.51 億元，同比減少57.96%。個(gè)股中，華鈺礦業(yè)營收大幅度上升至 13.82 億元，增速達(dá) 490.77%。中金嶺南、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)歸母凈利潤位居前三，分別為 3.71、3.69、3.47 億元；株冶集團(tuán)歸母凈利潤增幅以 376.67%位居第一。LME 期鉛現(xiàn)價(jià)為 1

43、985.00 美元/噸，2020H1 均價(jià)為 1711.17 美元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 10.48%；SHFE 期鉛現(xiàn)價(jià)為 1.61 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 1.28 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 16.67%。LME 鉛庫存量現(xiàn)為 12.56 萬噸，去年同期為 8.03 萬噸；SHFE 鉛庫存量現(xiàn)為 2.80 萬噸，去年同期為 2.83 萬噸。LME 期鋅現(xiàn)價(jià)為 2488.50 美元/噸，2020H1 均價(jià)為 1987.99 美元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 22.94%；SHFE 期鋅現(xiàn)價(jià)為 1.98 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 1.50 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)下降

44、22.17%。LME 鋅庫存量現(xiàn)為 22.57 萬噸，去年同期為 7.18 萬噸；SHFE 鋅庫存量現(xiàn)為 3.65 萬噸，去年同期為 4.04 萬噸。LME 期鎳現(xiàn)價(jià)為 1.47 萬美元/噸，2020H1 均價(jià)為 1.22 萬美元/噸，較去年上半年均價(jià)增長 1.35%；SHFE 期鎳現(xiàn)價(jià)為 11.53 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 9.19 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)增長 1.16%。LME 鎳庫存量現(xiàn)為 23.93 萬噸，去年同期為 14.96 萬噸；SHFE 鎳庫存量現(xiàn)為 3.36 萬噸，去年同期為 2.87 萬噸。LME 期錫現(xiàn)價(jià)為 1.76 萬美元/噸，2020H1 均價(jià)為 1.55

45、 萬美元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 21.39%；SHFE 期錫現(xiàn)價(jià)為 14.29 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 12.19 萬元/噸，較去年上半年均價(jià)下降 9.61%。LME 錫庫存量現(xiàn)為 5240 噸，去年同期為 6175 噸；SHFE 錫庫存量現(xiàn)為 3529 噸，去年同期為 4874 噸。圖 26：鉛鋅錫板塊營收及增速圖 27：鉛鋅錫板塊歸母凈利潤及增速1601401201008060402006005004003002001000-10081000675005034-5002-100010-1500-1-2000-2-3-2500數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西

46、南證券整理圖 28：LME3 月期鉛報(bào)價(jià) 1985 美元/噸，庫存 12.56 萬噸圖 29：SHFE3 月期鉛報(bào)價(jià) 1.61 萬元/噸，庫存 2.80 萬噸250,000200,000150,000100,00050,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08總庫存：LME鉛（左軸）噸LME三個(gè)月期鉛（右軸）美元/噸2,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,50090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002016-04-0820

47、17-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：鉛（左軸）噸SHFE期鉛（右軸)元/噸24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）圖 30：LME3 月期鋅報(bào)價(jià) 2488.5 美元/噸，庫存 22.57 萬噸圖 31：SHFE3 月期鋅報(bào)價(jià) 1.98 萬元/噸，庫存 3.65 萬噸500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,

48、00050,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08總庫存：LME鋅（左軸）噸LME三個(gè)月期鋅（右軸）美元/噸4,0003,5003,0002,5002,0001,500200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：鋅(左軸）噸SHFE期鋅（右軸）元/噸29,00027,00025,00023,00021,00019,000

49、17,00015,00013,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）圖 32：LME3 月期鎳報(bào)價(jià) 1.47 萬美元/噸，庫存 23.93 萬噸圖 33：SHFE3 月期鎳報(bào)價(jià) 11.53 萬元/噸，庫存 3.36 萬噸500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08總庫存：LME鎳（左軸）噸LME三個(gè)月期鎳 美元/噸20,0

50、0018,00016,00014,00012,00010,0008,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：鎳（左軸）噸SHFE期鎳（右軸）元/噸155,000145,000135,000125,000115,000105,00095,00085,00075,00065,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）圖 34：LME3 月期錫報(bào)價(jià) 1.76 萬美元

51、/噸，庫存 0.52 萬噸圖 35：SHFE3 月期錫報(bào)價(jià) 14.29 萬元/噸，庫存 0.35 萬噸8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016-04-082017-04-082018-04-082019-04-082020-04-08總庫存：LME錫（左軸）噸LME三個(gè)月期錫 美元/噸22,50021,50020,50019,50018,50017,50016,50015,50014,50013,50012,50010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016-04-082017

52、-04-082018-04-082019-04-082020-04-08SHFE庫存期貨：錫（左軸）噸SHFE期錫（右軸）元/噸170,000160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 20 日更新）3.2 黃金：大趨勢向上，年底前以高位震蕩為主2020H1，黃金板塊整體營收 1684.96 億元，同比增長 19.46%，凈利潤 59.97 億元，同比增長 79.88%。個(gè)股中，紫金礦業(yè)營收 831.42 億元，位居板塊第一，增速達(dá) 23.73

53、%。歸母凈利潤方面，紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金位居前三，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 24.21 億元、 11.53 億元、6.10 億元，增速分別為 30.64%、98.22%、39.26%。COMEX 黃金現(xiàn)價(jià)為 1966.40 美元/盎司，2020H1 均價(jià)為 1624.76 美元/盎司，較去年上半年均價(jià)上升 26.39%；COMEX 白銀現(xiàn)價(jià)為 28.43 美元/盎司，2020H1 均價(jià)為 16.74 美元/盎司，較去年上半年均價(jià)上升 9.95%。COMEX 黃金庫存量現(xiàn)為 3714.44 萬金衡盎司，去年同期為 805.71 萬金衡盎司；COMEX 白銀庫存量現(xiàn)為 3.45 億金衡盎司，去年

54、同期為 3.12億金衡盎司。黃金和美元是一幣兩面的關(guān)系，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率是驅(qū)動(dòng)二者變化的核心要素。黃金和美指的負(fù)相關(guān)從三個(gè)角度理解：（1）在美元作為全球主要結(jié)算貨幣體系背景下，黃金市場通常以美元計(jì)價(jià)。（2）美元和黃金同為重要的貨幣儲備資產(chǎn)，具有可替代性。在極端情況黃金一直作為避險(xiǎn)保值的“錨”，但是本身不具備生息能力，和美元屬于“一體兩面”的關(guān)系。（3）美國勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化是金價(jià)和美指負(fù)相關(guān)的根本原因。另外，關(guān)注勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長率而非生產(chǎn)率本身。傳導(dǎo)路徑：美國勞動(dòng)生產(chǎn)率美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r美元幣值強(qiáng)弱|金價(jià)高低。黃金價(jià)格高位持穩(wěn)，長期依舊看漲。在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，受益于全球主要貿(mào)易結(jié)算的貨幣體系的不穩(wěn)定性

55、，全球經(jīng)濟(jì)疲軟，爭相進(jìn)入量化寬松階段，以及貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性增加，黃金作為最傳統(tǒng)的價(jià)值衡量的錨，關(guān)注度持續(xù)提升。目前全球維持寬松的貨幣政策，有利于支撐金價(jià)的高位穩(wěn)定，持續(xù)看好黃金市場。圖 36：黃金業(yè)務(wù)板塊營收及增速圖 37：黃金業(yè)務(wù)板塊歸母凈利潤及增速90080070060050040030020010006005004003002001000-1003060002550002040001530001020005100000-5-1000數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 38：COMEX 黃金報(bào)價(jià) 1966.40 美元/盎司圖 39：COMEX 白銀

56、報(bào)價(jià) 28.43 美元/盎司40,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002016-04-082018-04-082020-04-08COMEX:黃金:庫存（金衡盎司） COMEX黃金期貨價(jià)格（美元/盎司）2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000400,000,00030350,000,000300,000,000250,000,00020200,000,000150,000,00010100,000,00050,000,000002016-04-08

57、2018-04-082020-04-08COMEX:白銀:庫存（金衡盎司） COMEX白銀期貨價(jià)格（美元/盎司）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 31 日更新）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理（8 月 31 日更新）3.3 稀有金屬：鈷、鋰價(jià)格觸底2020H1，稀土、鎢、鋰板塊分別營收 174.67 億元、134.56 億元及 42.66 億元，同比變動(dòng)為 17.20%、-4.10%及-22.51%，凈利潤為 5.59 億元、5.02 億元及-1.54 億元，同比變動(dòng)為 2.48%、81.55%及-121.47%。稀土板塊業(yè)績：2020H1 稀土行業(yè)個(gè)股中，北方稀土營收最高，達(dá) 96.

58、11 億元，增速為 12.81%；廣晟有色增速最快，營收達(dá) 36.13 億元，增速達(dá) 134.18%。北方稀土、五礦稀土歸母凈利潤位居前兩位，分別為 3.28 億元、1.59 億元，增速分別為 23.36%、228.81%。稀土及永磁供給高度集中在國內(nèi)，政策是驅(qū)動(dòng)稀土價(jià)格中樞上移的最核心因素，新能源汽車仍是未來永磁新增需求的最強(qiáng)動(dòng)力。稀土價(jià)格方面，輕稀土和重稀土漲跌分化。輕稀土價(jià)格整體以低位運(yùn)行，氧化鐠釹 2020H1 均價(jià)為 26.44 萬元/噸，較去年同期下降 11.97%。近期氧化鐠釹價(jià)格略有反彈，現(xiàn)價(jià)為 35 萬元/噸。重稀土價(jià)格上升趨勢明顯。氧化鏑現(xiàn)價(jià)為 1860 元/公斤，2020

59、H1 均價(jià)為1836.13 元/公斤，較去年同期上升 17.88%。氧化鋱現(xiàn)價(jià)為 4965 元/公斤，2020H1 均價(jià)為4018.8 元/公斤，較去年同期上升 23.03%。鎢：2020H1 鎢行業(yè)個(gè)股中，廈門鎢業(yè)、中鎢高新營收利潤位居同板塊前兩位。廈門鎢業(yè)營收 79.24 億元，同比下降 5.48%；歸母凈利潤 2.33 億元，同比上升 201.68%。中鎢高新營收 41.13 億元，同比增速 1.66%；歸母凈利潤 1.03 億元，同比增速 39.59%。鎢金屬價(jià)格情況：鎢精礦現(xiàn)價(jià)為 8.10 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為8.30 萬元/噸，較去年同期下降 12.01%。仲鎢酸銨現(xiàn)價(jià)為

60、 13.2 萬元/噸，2020H1 均價(jià)為 13.47 萬元/噸，去年同期下降 3.84%。圖 40：稀土、鎢、鋰產(chǎn)業(yè)板塊營收及增速圖 41：稀土、鎢、鋰產(chǎn)業(yè)板塊歸母凈利潤及增速120100806040200160140120100806040200-20-404300220010000-2-100-4-200-300-6-400-8-500數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 42：中釔富銪礦價(jià)格情況圖 43：3N 氧化鑭價(jià)格情況250,000200,000150,000100,00050,00002016-04-132017-04-132018-04-1320