5G基建+應(yīng)用協(xié)調(diào)發(fā)展開啟萬物互聯(lián)大時(shí)代

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 一、行情回顧和 2021 年展望 8 HYPERLINK l _TOC_250024 、2020 年行情回顧：前三季度走勢(shì)“先揚(yáng)后抑”，不利因素正在逐步緩解 8 HYPERLINK l _TOC_250023 、2021 年投資展望 9 HYPERLINK l _TOC_250022 、5G 基建：2020 年我國 5G 基站建設(shè)達(dá)到預(yù)期，2021 年運(yùn)營商資本開支小幅增長 9 HYPERLINK l _TOC_250021 、云及流量基建：疫情隔離帶動(dòng)云及流量產(chǎn)業(yè)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局 10 HYPERLINK l _TOC_25002

2、0 、光模塊：5G 基建和數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng) 11 HYPERLINK l _TOC_250019 、物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)首次超過非物聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)份額持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移 11 HYPERLINK l _TOC_250018 二、流量主線：需求驅(qū)動(dòng)流量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加碼，高景氣度態(tài)勢(shì)延續(xù) 12 HYPERLINK l _TOC_250017 、IDC：集中度變革深化的下半場，“資源鎖定”及“擴(kuò)張能力”構(gòu)筑供給錯(cuò)配下的護(hù)城河 12 HYPERLINK l _TOC_250016 、光模塊：數(shù)通側(cè)高景氣態(tài)勢(shì)延續(xù)，上下游指引明年需求持續(xù)向上 17 HYPER

3、LINK l _TOC_250015 三、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：衛(wèi)星組網(wǎng)制造先行，重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的上游核心元器件制造廠商 20 HYPERLINK l _TOC_250014 四、物聯(lián)網(wǎng)：“5G+政策”驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，建議把握連接層和明確性強(qiáng)的應(yīng)用場景機(jī)會(huì) 25 HYPERLINK l _TOC_250013 、通信模組：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長，東進(jìn)西退國產(chǎn)龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng) 26 HYPERLINK l _TOC_250012 、車聯(lián)網(wǎng)：政策利好頻出、5G 基建逐步完善，車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)有望加速落地 29 HYPERLINK l _TOC_250011 、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)： 5G、WiFi 6 催生消費(fèi)

4、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，下游應(yīng)用遍地開花 32 HYPERLINK l _TOC_250010 五、投資主線及標(biāo)的 34 HYPERLINK l _TOC_250009 、光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）：公募 REITs 試點(diǎn)深度受益標(biāo)的，新增產(chǎn)能釋放可期 34 HYPERLINK l _TOC_250008 、寶信軟件（600845.SH）：工業(yè)軟件需求加速釋放，IDC 厚積薄發(fā)孕育新成長 34 HYPERLINK l _TOC_250007 、城地香江（600845.SH）：一線資源+全產(chǎn)業(yè)鏈能力雙重稀缺，低估值的 IDC 后起之秀 35 HYPERLINK l _TOC_250006 、移遠(yuǎn)

5、通信（603236.SH）：國內(nèi)市場 NB、Cat.1 應(yīng)用有望爆發(fā)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 36 HYPERLINK l _TOC_250005 、廣和通（300638.SZ）：疫情激發(fā) PC 需求帶動(dòng)模塊業(yè)務(wù)爆發(fā)，布局 5G、Cat.1 靜待開花結(jié)果 37 HYPERLINK l _TOC_250004 、移為通信（300590.SZ）：疫情影響短期海外需求，苦練內(nèi)功競爭力進(jìn)一步提升 38 HYPERLINK l _TOC_250003 、和而泰（002402.SZ）：疫情推動(dòng)控制器產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)加速轉(zhuǎn)移，鋮昌科技軍用+民用雙輪驅(qū)動(dòng)前景可期 39 HYPERLINK l _TOC_250002 、拓

6、邦股份（002139.SZ）：三電一網(wǎng)戰(zhàn)略初顯成效，需求復(fù)蘇+訂單轉(zhuǎn)移帶動(dòng)業(yè)績好轉(zhuǎn) 40 HYPERLINK l _TOC_250001 、能科股份（603859.SH）：工業(yè)級(jí)數(shù)字孿生稀缺標(biāo)的，賦能“智造”升級(jí) 41 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 43圖表目錄圖表 1SW 通信與滬深 300 指數(shù)近 18 個(gè)月走勢(shì) 8圖表 2通信行業(yè)歷史TTM-PE 8圖表 3SW 通信標(biāo)的公募基金重倉占比 9圖表 4全球 5G 建設(shè)進(jìn)度趨緩 9圖表 520H1 全球設(shè)備商收入份額華為第一、中興份額提升 10圖表 6流量產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)邏輯 12圖表 7國內(nèi) 5G 手機(jī)進(jìn)展情

7、況 13圖表 8移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入月流量及戶均流量（DOU） 13圖表 9中國云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億元） 13圖表 10云計(jì)算爆發(fā)與IDC 產(chǎn)業(yè)增長呈現(xiàn)對(duì)應(yīng)關(guān)系 13圖表 112014-2022 年中國 IDC 市場規(guī)模及增速預(yù)測(cè)（億元） 14圖表 12北上廣 2019 年在用機(jī)架數(shù)（萬架） 14圖表 132018-2019 年中國分區(qū)域數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù) 14圖表 14中國在建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目匯總（2020 年 1-8 月） 15圖表 15我國互聯(lián)網(wǎng)/云廠商數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)（部分） 15圖表 16光環(huán)新網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 方案交易架構(gòu) 16圖表 17光模塊產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖 17圖表 18傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

8、 18圖表 19新型葉脊拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 18圖表 20海外云計(jì)算巨頭資本開支概況（百萬 USD） 18圖表 21Inphi 單季度營業(yè)收入及其增速（百萬美元） 18圖表 22400G 及 800G 光模塊的銷售預(yù)測(cè) 19圖表 23百度DCN 光模塊部署歷程 19圖表 24光模塊廠商全球市場份額排名 19圖表 252019 年光模塊廠商市場份額統(tǒng)計(jì) 19圖表 26衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了由移動(dòng)通信星座向高通量寬帶通信星座的演化 20圖表 27衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與 5G 融合的低軌星座網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)示意圖 21圖表 28國外部分低軌通信衛(wèi)星頻譜及數(shù)量統(tǒng)計(jì) 21圖表 29四大典型星座參數(shù)對(duì)比 22圖表 30衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈

9、包括四大環(huán)節(jié) 23圖表 31衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場規(guī)模占比 23圖表 32世界衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值“金字塔”模型 23圖表 33StarLink 單星上的 4 塊相控陣平板天線 24圖表 34南京網(wǎng)絡(luò)通訊與安全紫金山實(shí)驗(yàn)室宣布CMOS 毫米波全集成 4 通道相控陣芯片研制成功 24圖表 35歷年全球設(shè)備連接數(shù)（十億臺(tái)） 25圖表 36全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)格局變化 26圖表 37蜂窩通信模組單價(jià)持續(xù)下降 27圖表 38政策將推動(dòng)國內(nèi)建立“多層次、高效率”的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng) 27圖表 39中國成為蜂窩通信模組需求量最大的單體市場（單位：百萬塊） 28圖表 40全球基帶芯片市場份額 28圖表 41移遠(yuǎn)通信芯片

10、采購單價(jià)（元） 28圖表 42通信模組市場份額正逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移（營收：億元） 29圖表 43全球商用車智能網(wǎng)聯(lián)市場規(guī)模(億美元) 29圖表 44全球乘用車智能網(wǎng)聯(lián)市場規(guī)模(億美元) 29圖表 45工信部牽頭各部委，車聯(lián)網(wǎng)政策逐漸細(xì)化，2020 年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)起步期 30圖表 46C-V2X 產(chǎn)業(yè)化逐步成熟，產(chǎn)業(yè)生態(tài)初步建立 31圖表 47C-V2X 產(chǎn)業(yè)化落地時(shí)間表 31圖表 48智能家居市場規(guī)模保持增長態(tài)勢(shì) 32圖表 49我國智能音箱市場規(guī)模高速增長 33圖表 50我國智能照明市場持續(xù)高增 33圖表 51光環(huán)新網(wǎng) 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 34圖表 52光環(huán)新網(wǎng) 15-20Q3 扣非歸母

11、凈利潤及增長率 34圖表 53寶信軟件 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 35圖表 54寶信軟件 15-20Q3 扣非歸母凈利潤及增長率 35圖表 55城地香江 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 36圖表 56城地香江 15-20Q3 扣非歸母凈利潤及增長率 36圖表 57移遠(yuǎn)通信 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 37圖表 58移遠(yuǎn)通信 15-20Q3 歸母凈利潤及增長率 37圖表 59廣和通 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 38圖表 60廣和通 15-20Q3 歸母凈利潤及增長率 38圖表 61移為通信 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 39圖表 62移為通信 15-20Q3 歸母凈利潤

12、及增長率 39圖表 63和而泰 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 40圖表 64和而泰 15-20Q3 歸母凈利潤及增長率 40圖表 65拓邦股份 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 41圖表 66拓邦股份 15-20Q3 歸母凈利潤及增長率 41圖表 67能科股份 15-20Q3 營業(yè)收入及增長率 42圖表 68能科股份 15-20Q3 歸母凈利潤及增長率 42一、行情回顧和 2021 年展望、2020 年行情回顧：前三季度走勢(shì)“先揚(yáng)后抑”，不利因素正在逐步緩解通信行業(yè)走勢(shì)較弱，龍頭標(biāo)的估值存在提升空間。截止到 2020 年 11 月 20 日，2020 年年初至今通信板塊漲跌幅為 0.1%，

13、電子板塊漲跌幅為 35.2%，傳媒板塊漲跌幅為 15.4%，計(jì)算機(jī)板塊漲跌幅為 14.5%，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅為 44.9%，滬深 300 指數(shù)漲跌幅為 20.7%，通信板塊跑輸滬深 300 指數(shù) 20.6 個(gè)百分點(diǎn)。通信板塊跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 44.8 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)截止到 2020 年 11 月 20 日通信行業(yè)按申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)分類的 PE-TTM 為 40.39,位列所有申萬一級(jí)行業(yè)第 8,同期的滬深 300 PE-TTM 為 15.10。我們可以看到通信行業(yè)近兩年估值中樞較為穩(wěn)定，估值水平與 2019Q4 及 2020Q1初相當(dāng)。通信行業(yè)中目前的估值低于電子行業(yè)（PE-TTM 為 50.3）和

14、計(jì)算機(jī)行業(yè)（PE-TTM 為 72.7），通信龍頭公司估值仍然存在提升空間。圖表 1SW 通信與滬深 300 指數(shù)近 18 個(gè)月走勢(shì)圖表 2通信行業(yè)歷史 TTM-PE資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&三季度基金對(duì)通信行業(yè)重倉比重繼續(xù)下降，處于低配狀態(tài)，四季度有望回升。按照申萬行業(yè)分類計(jì)算，從持股總市值絕對(duì)值來看，截至 2020 年三季報(bào)通信行業(yè)重倉持股總市值 202.52 億元，較二季報(bào)的 228.87 億元下降了 26.35 億元；從相對(duì)占比來看，通信行業(yè)持股市值占基金股票重倉市值為 0.91%，相較二季度的 1.31%亦有所下滑；在所有申萬一級(jí)行業(yè)中排名第 21。2020Q3 基

15、金對(duì)通信行業(yè)整體處于低配狀態(tài)，占比下滑，我們認(rèn)為一方面是由于中美貿(mào)易摩擦的背景下，西方國家對(duì)于中國科技頭部企業(yè)的限制導(dǎo)致機(jī)構(gòu)擔(dān)心通信板塊龍頭公司會(huì)受到影響，另一方面是由于新冠疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，歐洲、北美、南美、南亞等國家和地區(qū)的疫情仍然沒有得到有效控制，通信設(shè)備、模塊及其他元器件的海外需求依然疲軟，海外需求完全恢復(fù)尚需時(shí)日。隨著美國大選塵埃落定、新冠疫苗研發(fā)進(jìn)度高于預(yù)期，這兩個(gè)不利因素有望逐步緩解，預(yù)計(jì)到四季度通信行業(yè)在公募基金重倉持股占比有望回升。圖表 3SW 通信標(biāo)的公募基金重倉占比資料來源：Wind，&、2021 年投資展望、5G 基建：2020 年我國 5G 基站建設(shè)達(dá)到預(yù)期，20

16、21 年運(yùn)營商資本開支小幅增長2020 年我國 5G 基站建設(shè)達(dá)到預(yù)期，2021 年運(yùn)營商資本開支小幅增長。根據(jù) GSA 的 NTS 數(shù)據(jù)庫顯示，截至 2020年 11 月中旬全球 129 個(gè)國家或地區(qū)的 407 家運(yùn)營商已在 5G 上進(jìn)行了投資，146 家運(yùn)營商宣布已在其實(shí)時(shí)網(wǎng)絡(luò)中部署了符合 3GPP 標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)。其中 49 個(gè)國家或地區(qū)的 122 家運(yùn)營商已推出一項(xiàng)或多項(xiàng)符合 3GPP 標(biāo)準(zhǔn)的 5G 服務(wù)。 47 個(gè)國家或地區(qū)的 115 家運(yùn)營商已推出符合 3GPP 標(biāo)準(zhǔn)的 5G 移動(dòng)服務(wù)。受疫情等因素影響 2020 年全球 5G 建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。國內(nèi)方面，由于新基建政策推動(dòng)，2020

17、年三家運(yùn)營商 5G 基站建設(shè)達(dá)到預(yù)期，截至 11 月 20 號(hào)，中國目前 5G 基站已超 69 萬個(gè)、終端連接數(shù)超 1.6 億。其中中國移動(dòng)建設(shè)開通 5G 基站超過 38.5 萬個(gè)，發(fā)展 5G 套餐客戶超過 1.3 億戶，在網(wǎng) 5G 終端數(shù)超過 9000 萬部。在今年 5G 大規(guī)模部署的背景下，2021 年運(yùn)營商資本開支將繼續(xù)小幅增長。圖表 4 全球 5G 建設(shè)進(jìn)度趨緩資料來源：GSA5G 時(shí)代全球設(shè)備商集中度持續(xù)提升，國內(nèi)設(shè)備商龍頭有望繼續(xù)搶占份額。從中長期來看全球主流設(shè)備商集中度提升是行業(yè)大勢(shì)所趨，設(shè)備商對(duì)于上、下游的議價(jià)能力在邊際提升。5G 時(shí)代通信設(shè)備商形成了華為、諾基亞、愛立信、中興

18、、三星的五強(qiáng)格局。展望未來，我們認(rèn)為華為和中興憑借其優(yōu)勢(shì)的技術(shù)、極具競爭力的價(jià)格和中國市場優(yōu)勢(shì)，市場份額將進(jìn)一步提升，而諾基亞和愛立信的份額將進(jìn)一步被蠶食。2019H1-2020 H1，華為已將其在全球電信網(wǎng)絡(luò)市場的份額從 28增加到 31。諾基亞的市場份額從 16下降到 14。愛立信的市場份額穩(wěn)定在 14。中興通訊將其電信網(wǎng)絡(luò)市場份額從 9%提高到 11。思科的電信網(wǎng)絡(luò)市場份額從 7下降至 6。借助 5G 大周期的發(fā)展機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)中興通訊的市場份額未來有望反超愛立信和諾基亞達(dá)到全球設(shè)備商前二。今年中興通訊業(yè)績表現(xiàn)良好， 在國內(nèi)市場 5G 進(jìn)展順利，前三季度公司收入增長也主要來自國內(nèi)市場貢獻(xiàn)

19、。海外市場目前處于 4G 建設(shè)后期，明年海外 5G 市場會(huì)穩(wěn)健發(fā)展，公司在國內(nèi)的規(guī)模部署有助于在海外 5G 市場實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先、成本領(lǐng)先。建議關(guān)注中興通訊的長期投資機(jī)會(huì)。圖表 520H1 全球設(shè)備商收入份額華為第一、中興份額提升資料來源：DellOroGroup、云及流量基建：疫情隔離帶動(dòng)云及流量產(chǎn)業(yè)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局疫情隔離帶動(dòng)云及流量產(chǎn)業(yè)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求火熱。自疫情期間騰訊、阿里多次追加云主機(jī)以來，今年 4 月，阿里巴巴宣布未來 3 年再投入 2000 億元發(fā)展云計(jì)算，數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器規(guī)模將再翻 3 倍；5 月，騰訊宣布未來五年投入 5000 億元布局新建、建

20、立百萬級(jí)服務(wù)器規(guī)模；6 月，百度宣布預(yù)計(jì)投入 3000 億元，到2030 年智能云服務(wù)器臺(tái)數(shù)將超過 500 萬臺(tái)；同月，快手宣布投資 100 億元自建數(shù)據(jù)中心，計(jì)劃部署 30 萬臺(tái)服務(wù)器；京東、今日頭條等廠商也紛紛宣布將加速數(shù)據(jù)中心部署進(jìn)程及力度。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2020 年上半年信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量同比增長 27.7%，其中互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)用電量同比增長 71.6%，“互聯(lián)網(wǎng)+”和“云經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)線上教育、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議快速普及，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)用電需求激增?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭的布局說明其對(duì)未來新基建和云計(jì)算需求的堅(jiān)定看好，云及流量基建產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益。疫情導(dǎo)致的隔離情況帶動(dòng)云及流量相關(guān)基建產(chǎn)業(yè)發(fā)展

21、，云&流量基建板塊中長期邏輯得到強(qiáng)化，同時(shí)隨著 5G 基礎(chǔ)設(shè)施的逐步成熟，5G 流量應(yīng)用擁有巨大的想象空間。整個(gè)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈公司料將會(huì)迎來新一輪的發(fā)展機(jī)會(huì)。2021 年我國數(shù)據(jù)中心市場將延續(xù)高速增長，市場潛力十足。IDC 核心驅(qū)動(dòng)在于流量增長及云化滲透，天花板高，是數(shù)字化、云化趨勢(shì)下的確定環(huán)節(jié)。據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院預(yù)計(jì)，2019-2022 年中國 IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模復(fù)合增長率為 27%， 2022 年中國 IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模將超過 3200 億元。中國近幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，政策支持、技術(shù)升級(jí)及商業(yè)模式的創(chuàng)新進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，同時(shí)我國 IDC 行業(yè)發(fā)展處于早期，行業(yè)供需缺口仍較

22、大。因此中國 IDC 業(yè)務(wù)市場增長率遠(yuǎn)高于世界平均水平，IDC 行業(yè)的下游需求決定了其長期成長屬性，我們認(rèn)為 IDC 行業(yè)將在中長期延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)。IDC 發(fā)展呈泛郊區(qū)化、集中度提升、REITs 帶動(dòng)輕資產(chǎn)化等特點(diǎn)。企業(yè)的核心競爭力將重點(diǎn)體現(xiàn)于：核心城市周圍優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的資源鎖定；集約化趨勢(shì)下的擴(kuò)張彈性及擴(kuò)張能力；高品質(zhì)、差異化的運(yùn)維服務(wù)及產(chǎn)業(yè)鏈能力。我國 IDC 一線城市供給矛盾長期存在，一線單體大規(guī)模數(shù)據(jù)中心稀缺性凸顯，當(dāng)前數(shù)據(jù)中心規(guī)劃及建設(shè)呈現(xiàn)環(huán)一線地區(qū)泛郊區(qū)化趨勢(shì)；運(yùn)營商主導(dǎo)地位保持的同時(shí)第三方 IDC 服務(wù)商快速興起，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)及云服務(wù)商自建趨勢(shì)逐漸明確，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)集中度提升；發(fā)改委、

23、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定公募 REITs 試點(diǎn)政策，助力公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，帶來擴(kuò)張潛力及估值水平的多重改善。、光模塊：5G 基建和數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)5G 基建和數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2021 全年高景氣趨勢(shì)確立。數(shù)據(jù)中心架構(gòu)向葉脊架構(gòu)演進(jìn)，帶來數(shù)通市場光模塊需求提升。隨著葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的演進(jìn)，大規(guī)模葉脊交換機(jī)的互聯(lián)增加了數(shù)據(jù)中心光纖連接數(shù)，從而大幅增加光模塊的需求以及流量接口的升級(jí)。帶動(dòng)了數(shù)通光模塊需求持續(xù)釋放；同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開支指引樂觀，今年三季度 FAMG（Facebook、亞馬遜、微軟、谷歌）資本開支顯著提升，四家三季度單季資本開支合計(jì)超 25

24、0 億美元，同比增長 36.6%，環(huán)比增長 20.2%，較二季度同比、環(huán)比增速均提升超 10 個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看我們認(rèn)為 2021年將承接 2020 年 400G 元年的景氣周期。我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注廠商的產(chǎn)能儲(chǔ)備及良率水平。回溯光模塊 100G 時(shí)代，北美傳統(tǒng)光模塊廠商份額逐漸轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)以電信業(yè)務(wù)為主的光模塊廠商份額下滑，逐漸退出數(shù)通光模塊市場的角逐。我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，憑借較低的人力成本及生產(chǎn)制造水平彎道超車，成為全球光模塊的重要生產(chǎn)及銷售基地。在技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，中國的關(guān)鍵技術(shù)實(shí)力可比肩國際先進(jìn)水平。根據(jù) LightCouting 發(fā)布的報(bào)告顯示，中國的光模

25、塊供應(yīng)商將在 2020 年主導(dǎo)全球市場，市場占比將超過 50%，光模塊廠商前十榜單中有五家來自中國。Omdia 最新研究報(bào)告顯示，2019 年北美地區(qū)和中國 ICP 數(shù)據(jù)中心通信光模塊市場規(guī)模為 24 億美元，其中旭創(chuàng)居于首位，占據(jù) 23%。我們認(rèn)為，400G 光模塊技術(shù)難度提升，市場份額將向龍頭集中，建議關(guān)注能夠保障優(yōu)秀良率水平、批量交付能力的龍頭企業(yè)，如中際旭創(chuàng)、新易盛。、物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)首次超過非物聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)份額持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。今年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)首次超過非物聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場將在未來幾年延續(xù)高增長趨勢(shì)，將成為超萬億美元規(guī)模的巨

26、大市場。由于政策積極推動(dòng)、通信技術(shù)完善、感知層器件成本降低、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟度提升等多方面積極因素的共同作用，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有望迎來高速增長。IoT Analytics的數(shù)據(jù)顯示，過去 10 年全球所有設(shè)備連接數(shù)年復(fù)合增長率達(dá)到 10%，2020 年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 117 億，而非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)保持在 100 億左右，全球物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)首次超過非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展到了新階段。今年全球物聯(lián)網(wǎng)市場東進(jìn)西退的趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)。我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在未來幾年有望以高于全球發(fā)展的速度增長，市場份額也將進(jìn)一步提升。從需求端來看，我國政府大力推進(jìn)智慧城市項(xiàng)目，發(fā)掘 5G 下游應(yīng)用，智能水務(wù)、智慧交通、雪亮工程等

27、項(xiàng)目有望進(jìn)一步發(fā)展。我國的業(yè)界也在大力推動(dòng)消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場，智能家居、可穿戴設(shè)備、智能硬件等領(lǐng)域展現(xiàn)出快速增長的勢(shì)頭。從供給端來看，我國物聯(lián)網(wǎng)通信芯片產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展，隨著摩爾定律的放緩和國產(chǎn)芯片的進(jìn)步，對(duì)制程和功耗要求較低的物聯(lián)網(wǎng)通信芯片的國產(chǎn)化率正快速提升；我國蜂窩通信模塊行業(yè)目前海外龍頭企業(yè)市場份額正在快速下滑，國內(nèi)廠商迅速取而代之，移遠(yuǎn)、芯訊通和廣和通幾家國產(chǎn)龍頭公司的份額已經(jīng)位居前列；我國運(yùn)營商已將物聯(lián)網(wǎng)作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，中國移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)在全球市場所占的份額進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù) IoT Analytics 公開數(shù)據(jù)，2015 年中國運(yùn)營商占據(jù)全球移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的份額為 27%，到 202

28、0 年中期三大運(yùn)營商移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占全球市場份額已達(dá)到 75%，中國移動(dòng)的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已超過全球份額 50%。展望未來我國的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，隨著 5G 持續(xù)發(fā)展以及我國政府政策的持續(xù)有序推進(jìn)，我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)東進(jìn)西退的格局有望持續(xù)，我國有望成為全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)大國和生產(chǎn)基地。二、流量主線：需求驅(qū)動(dòng)流量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加碼，高景氣度態(tài)勢(shì)延續(xù)、IDC：集中度變革深化的下半場，“資源鎖定”及“擴(kuò)張能力”構(gòu)筑供給錯(cuò)配下的護(hù)城河IDC 的核心驅(qū)動(dòng)在于流量增長及云化滲透，具備長期、確定的成長屬性。數(shù)據(jù)中心是海量數(shù)據(jù)流量的承載實(shí)體，不僅是互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流量計(jì)算、處理、存儲(chǔ)和傳輸?shù)暮诵馁Y源基

29、地，也是數(shù)據(jù)交換和數(shù)據(jù)災(zāi)備的重要節(jié)點(diǎn)。今年 4 月中央明確的“新基建”的七大范圍中，有四項(xiàng)與 IDC 強(qiáng)相關(guān)。數(shù)據(jù)中心是新基建的基石，其產(chǎn)業(yè)需求及技術(shù)發(fā)展水平不斷提升。從傳導(dǎo)邏輯上看，4G/5G 帶來流量激增以及云計(jì)算需求提升直接驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)承載和處理需求釋放，互聯(lián)網(wǎng)云廠商 Capex 投入增加，從而拉動(dòng)以數(shù)據(jù)中心為核心的流量基礎(chǔ)設(shè)施加速部署，并帶動(dòng)整個(gè) ICT 設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績快速增長，從而再次推動(dòng)云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，反哺下游應(yīng)用層。未來隨著 5G 應(yīng)用的發(fā)展，數(shù)據(jù)量將迎來新一輪爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心向著大規(guī)模集群、綠色節(jié)能、高效、邊緣的方向演進(jìn)。圖表 6流量產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)邏輯資料來源:&整

30、理鼎暉夾層基金董事總經(jīng)理曾表示，IDC 需求 = 總數(shù)據(jù)處理需求單體數(shù)據(jù)處理能力 數(shù)據(jù)處理集中度，由此可見，IDC 需求與總數(shù)據(jù)處理需求、數(shù)據(jù)處理集中度成正比，與單體數(shù)據(jù)處理能力成反比?？倲?shù)據(jù)處理需求：C 端娛樂數(shù)據(jù)：網(wǎng)絡(luò)、終端的普及疊加高流量應(yīng)用推動(dòng)流量爆發(fā)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)用戶基數(shù)、單用戶流量需求雙升已連續(xù)多個(gè)季度得到驗(yàn)證。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，110 月，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量達(dá) 1338 億 GB，同比增長 34%，增速較 19 月提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，通過手機(jī)上網(wǎng)的流量達(dá)到 1270 億 GB，同比增長 27.6%，占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總流量的 94.9%。10 月當(dāng)月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU

31、）達(dá)到 11.46GB/戶，比上年 12 月和今年平均值高 2.87GB/戶和 1.19GB/戶。VR/AR、云游戲是未來 C 端數(shù)據(jù)爆發(fā)的又一增長點(diǎn)。B 端工業(yè)數(shù)據(jù)：5G 賦能物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)衍生出萬物互聯(lián)場景，大數(shù)據(jù)及人工智能強(qiáng)化了數(shù)據(jù)價(jià)值，成為流量需求爆發(fā)的又一促進(jìn)因素。圖表 7國內(nèi) 5G 手機(jī)進(jìn)展情況圖表 8移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入月流量及戶均流量（DOU）200018005024017511638156416171676139113992422242622507 541 547 63816141691111 801.1 7 22 50 24 4249622422010.911.31411.5

32、16001400120040200180307.8 7.8 8.38.68.48.58.38.69.68.99.510.1 10.19.410.91210149.7 154.110001601406.46.17.3 7.3113.7125.8144.3121.8 132.1133.9145.0880020120109.2111.8112.9109.2122.266004001010084.9101.1102.293.2 94.6110.2 108.34200020191020199201982019720196年 年 年 年 年2020220201201912201911年 年 年 年2020

33、720206202052020420203年 年 年 年 年02020102020920208年 年 年8077.8602202020202020202020202020202020202020202020192019201920192019201920192019201920192019201940010987654321121110987654321年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年月 月 月 月 月月 月 月 月月 月 月 月 月月 月 月月 月 月 月 月 月 月 月 月月 月 月月 月 月 月 月 月 月 月 月 月當(dāng)月國內(nèi)5G手機(jī)

34、出貨量(萬部)-左當(dāng)月國內(nèi)上市5G新機(jī)型數(shù)-右移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量(億GB)-左DOU(億GB)-右資料來源：工信部，&資料來源：工信部，&數(shù)據(jù)處理集中度（云化）：企業(yè)云化經(jīng)歷了前期的認(rèn)知強(qiáng)化及簡單應(yīng)用上云的探索與發(fā)展，目前已經(jīng)步入關(guān)鍵應(yīng)用上云的階段。國內(nèi)云計(jì)算市場蓬勃發(fā)展，2019 年我國云計(jì)算整體市場規(guī)模達(dá) 1334 億元，增速 38.6%。公有云市場規(guī)模首超私有云達(dá)689 億元，相比 2018 年增長57.6%。2019 年阿里云的全球市場份額從 7.7%上漲至9.1%，蟬聯(lián)全球第三，居亞太區(qū)域榜首。云廠商份額、技術(shù)能力雙升，為企業(yè)上云的穩(wěn)定性、可擴(kuò)展性、安全性提供保障。從數(shù)據(jù)上看，云計(jì)算

35、的爆發(fā)與數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的連年增長呈現(xiàn)對(duì)應(yīng)關(guān)系。2012 年為較普遍認(rèn)知的云計(jì)算元年，國內(nèi)云計(jì)算市場規(guī)模從 2013 年 216 億元增長至 2019 年 1334 億元，中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模也相對(duì)應(yīng)地由 2010 年的 102.2 億元飛躍至 2019 年的 1586.2 億元。圖表 9中國云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億元）圖表 10云計(jì)算爆發(fā)與 IDC 產(chǎn)業(yè)增長呈現(xiàn)對(duì)應(yīng)關(guān)系資料來源：中國信通院，&資料來源：中國信通院，智研咨詢，&單體數(shù)據(jù)處理能力：根據(jù) Moore 定律，集成電路芯片上所集成的電路的數(shù)目每隔 18-24 個(gè)月就翻一番。傳統(tǒng)算力遵循摩爾定律，單位芯片面積的計(jì)算能力在穩(wěn)步提升，計(jì)算能力相

36、對(duì)于時(shí)間周期將呈指數(shù)式的上升。但現(xiàn)進(jìn)入后摩爾定律時(shí)代，單體服務(wù)器處理數(shù)據(jù)性能存在瓶頸，難以通過提升服務(wù)器單體性能提升數(shù)據(jù)中心整體性能，故需要建更多數(shù)據(jù)中心來解決。全球數(shù)據(jù)中心市場增速平穩(wěn)，中國市場成增長關(guān)鍵引擎。全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模整體增長平穩(wěn)，基本保持 10%的速度增長。2018 年全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模近 515 億美元（僅包括數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施租賃收入，不包括云服務(wù)等收入），同比增長 10.5%，從行業(yè)應(yīng)用來看，仍以互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、金融等行業(yè)為主。中國 IDC 市場規(guī)模增速顯著高于全球 IDC 市場增速，增長潛力十足，成長空間大。2019 年，中國 IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模達(dá)到 1562.5 億

37、元，同比增長 27.2%，預(yù)計(jì) 2019-2022 年，中國 IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模復(fù)合增長率為 26.9%，預(yù)計(jì) 2022 年中國 IDC 業(yè)務(wù)市場規(guī)模將達(dá) 3200.5億元。中國 IDC 業(yè)務(wù)市場增長率遠(yuǎn)高于世界平均水平，主要原因在于：1）中國近幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，政策支持、技術(shù)升級(jí)及商業(yè)模式的創(chuàng)新進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，數(shù)據(jù)流量迎來爆發(fā)式增長；2）我國 IDC 行業(yè)發(fā)展較美國處于早期，IDC 行業(yè)供需缺口仍較大，整體來看我國 IDC 市場增長潛力十足成長空間較大。圖表 11 2014-2022 年中國 IDC 市場規(guī)模及增速預(yù)測(cè)（億元）資料來源：科智咨詢（中國 IDC 圈），&我國 IDC

38、 資源分布呈現(xiàn)“東滿西余，核心城市集中”的格局。時(shí)效性高的“熱數(shù)據(jù)”處理需求較大使得我國 IDC 主要集中在北上廣及周邊地區(qū)。一線城市數(shù)據(jù)中心的區(qū)位優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)于離下游客戶更近、離國家骨干網(wǎng)絡(luò)更近，能夠提供更高的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量及更及時(shí)的運(yùn)維服務(wù)，可滿足客戶對(duì)于低時(shí)延及運(yùn)行穩(wěn)定的要求，提高效率節(jié)省成本，而中西部地區(qū)的數(shù)據(jù)中心的建設(shè)需求主要為處理一些實(shí)效性不高的“冷數(shù)據(jù)”，但電力成本較低，可通過遠(yuǎn)端部署降低建設(shè)及運(yùn)維成本。北上廣31 %403530252015105069 %34.834.314.1圖表 12 北上廣 2019 年在用機(jī)架數(shù)（萬架）圖表 13 2018-2019 年中國分區(qū)域數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)北

39、京上海廣東資料來源：賽迪顧問，&資料來源：賽迪顧問，&一線城市供給矛盾長期存在，一線單體大規(guī)模數(shù)據(jù)中心稀缺性凸顯。一線城市土地資源稀缺，PUE 及選址范圍的規(guī)定都日趨嚴(yán)格，一線城市能耗資源及指標(biāo)依然緊俏，新建數(shù)據(jù)中心難度較大。一線城市難具備建設(shè)規(guī)模數(shù)據(jù)中心的條件，但客戶對(duì)于一線城市數(shù)據(jù)中心仍有旺盛的需求，尤其未來大量場景都基于 5G 低時(shí)延、高速率、大帶寬的特性支撐，且客戶均具有一定的擴(kuò)容擴(kuò)張?jiān)V求。綜合來看，大規(guī)模、高標(biāo)準(zhǔn)的北上廣及周邊核心地區(qū) IDC 仍然屬于稀缺資源。數(shù)據(jù)中心規(guī)劃及建設(shè)向環(huán)一線地區(qū)溢出，呈現(xiàn)泛郊區(qū)化趨勢(shì)。受限于用地指標(biāo)、用地等影響，一線城市區(qū)域不足以支撐旺盛的客戶需求，于是

40、第三方廠商的數(shù)據(jù)中心規(guī)劃布局向環(huán)一線地區(qū)轉(zhuǎn)移。萬國數(shù)據(jù)提出“以廊坊擴(kuò)充北京資源”模式完善“環(huán)京布局”，并布局常熟數(shù)據(jù)中心園區(qū)，與原有上海及昆山形成“三城聯(lián)動(dòng)”的規(guī)模效應(yīng)；光環(huán)新網(wǎng)通過河北燕郊、天津?qū)氎媾c原有房山地區(qū)完善京津冀布局，拓展嘉定、昆山等地增強(qiáng)長三角經(jīng)濟(jì)示范區(qū)的土地及項(xiàng)目儲(chǔ)備。運(yùn)營商主導(dǎo)地位保持，第三方 IDC 服務(wù)商快速興起。根據(jù)資源不同和運(yùn)營模式的不同，我國數(shù)據(jù)中心服務(wù)商可以分為基礎(chǔ)電信運(yùn)營商、第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商和云服務(wù)商三種類型。按機(jī)架數(shù)來看，我國 IDC 市場格局以運(yùn)營商數(shù)據(jù)中心為主，三大運(yùn)營商的機(jī)架數(shù)占國內(nèi) IDC 服務(wù)商機(jī)架總數(shù)的 70%以上。三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營商憑借其網(wǎng)絡(luò)

41、帶寬和機(jī)房資源優(yōu)勢(shì)，其主導(dǎo)地位將繼續(xù)保持。近年來，第三方數(shù)據(jù)中心逐漸興起以滿足核心城市的IDC 需求，云商也通過自建/代建方式參與 IDC 行業(yè)中來。圖表 14 中國在建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目匯總（2020 年 1-8 月）IDC 服務(wù)商項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)）投資規(guī)模（億元）建筑面積（萬 m*m）規(guī)劃機(jī)架（萬個(gè)）規(guī)劃服務(wù)器（萬臺(tái)）三大運(yùn)營商29111642157755BAT13103815710185第三方IDC服務(wù)商等522123834951238合計(jì)94427714131622178資料來源：訊石光通信 IFOC2020 吳娜中國數(shù)據(jù)中心市場發(fā)展新機(jī)遇，ICC，&互聯(lián)網(wǎng)及云服務(wù)商自建趨勢(shì)逐漸明確，或?qū)⒓铀傩?/p>

42、業(yè)集中度提升。云服務(wù)商的數(shù)據(jù)中心即可用來滿足自身業(yè)務(wù)的需求，也可以面向客戶提供服務(wù)。國外云服務(wù)商正在大規(guī)模自建大型/超大型數(shù)據(jù)中心，我國云商也加快數(shù)據(jù)中心建設(shè)的腳步。阿里云五大超級(jí)數(shù)據(jù)中心（南通、杭州、烏蘭察布、張北、河源）已落成；今年 6 月，快手首個(gè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心落地烏蘭察布；今年 7 月，可容納服務(wù)器超過 100 萬臺(tái)的騰訊清遠(yuǎn)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心正式開服。大數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)已有“南貴北烏”的說法，并逐步產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模的擴(kuò)大,為了更好地把控和降低成本、提升數(shù)據(jù)中心質(zhì)量，云商逐漸都走上自建數(shù)據(jù)中心之路，料將加速行業(yè)洗牌進(jìn)程，推動(dòng) IDC 行業(yè)集中度提升。云計(jì)算企業(yè)自建的數(shù)據(jù)中心

43、省份云計(jì)算企業(yè)自建的數(shù)據(jù)中心省份阿里云阿里數(shù)據(jù)港張北數(shù)據(jù)中心河北華為云烏蘭察布華為云數(shù)據(jù)中心內(nèi)蒙古阿里張北云聯(lián)數(shù)據(jù)中心河北華為張掖云計(jì)算大數(shù)據(jù)中心甘肅阿里中都草原數(shù)據(jù)中心河北華為全球管理數(shù)據(jù)存儲(chǔ)中心(私有云)貴州阿里江蘇云計(jì)算數(shù)據(jù)中心江蘇華為廊坊云數(shù)據(jù)中心河北阿里巴巴烏蘭察布大數(shù)據(jù)綜合服務(wù)平臺(tái)內(nèi)蒙古遼寧大區(qū)（錦州）云計(jì)算數(shù)據(jù)中心遼寧阿里云千島湖數(shù)據(jù)中心浙江七星湖數(shù)據(jù)中心貴州阿里巴巴余杭開發(fā)區(qū)數(shù)據(jù)中心浙江大慶華為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心黑龍江騰訊云騰訊華北信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)總部基地張家口貴安華為云數(shù)據(jù)中心貴州騰訊貴安七星數(shù)據(jù)中心貴州華為長春云計(jì)算數(shù)據(jù)中心吉林騰訊華東云計(jì)算中心江蘇金山云金山（日照）智慧云谷山東騰

44、訊云大數(shù)據(jù)中心陜西Ucloud上海青浦自建大型數(shù)據(jù)中心上海騰訊清新云計(jì)算數(shù)據(jù)中心廣東烏蘭察布優(yōu)刻得數(shù)據(jù)中心內(nèi)蒙古騰訊上海云數(shù)據(jù)中心上海百度云百度云計(jì)算（西安）中心陜西圖表 15 我國互聯(lián)網(wǎng)/云廠商數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)（部分）騰訊重慶云計(jì)算數(shù)據(jù)中心重慶百度云計(jì)算（陽泉）中心山西資料來源：IDC 圈，&IDC 資源供給分化，矛盾主要體現(xiàn)于一線城市的資源結(jié)構(gòu)性失衡及二三線城市的供給過剩。我們認(rèn)為，目前國內(nèi) IDC供需情況分化明顯：一線數(shù)據(jù)中心供求存在結(jié)構(gòu)性失衡，大型、優(yōu)質(zhì)的客戶對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求向大型化、集約化方向發(fā)展，一線資源的稀缺性主要體現(xiàn)在單點(diǎn)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的供不應(yīng)求，而二三線數(shù)據(jù)中心過剩態(tài)勢(shì)料在短中期

45、延續(xù)，行業(yè)集中度提升為必然趨勢(shì)，云商自建料將加速洗牌進(jìn)程。我們認(rèn)為，具有擴(kuò)張能力、擴(kuò)張彈性的 IDC 龍頭企業(yè)有望抓住機(jī)遇，通過兼并收購實(shí)現(xiàn)版圖的不斷擴(kuò)張。發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定公募 REITs 試點(diǎn)政策，助力公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，帶來擴(kuò)張潛力及估值水平的多重改善。數(shù)據(jù)中心前期建設(shè)對(duì)資金的依賴程度較高，且融資渠道較為有限。從海外 IDC 廠商Equinix 的 REITs 轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)可以得出， REITs 能夠有效提升企業(yè)的融資能力，通過擴(kuò)張規(guī)模、并購重組活動(dòng)提升營收和利潤。REITs 將對(duì)企業(yè)帶來：1、改善估值：公募 REITs 產(chǎn)品能夠?qū)境钟械臄?shù)據(jù)中心資產(chǎn)通過公開市場重新進(jìn)行定價(jià)，提升上市公司

46、的資產(chǎn)增值收益；2、提升擴(kuò)張能力：REITs 化料有助于盤活存量資產(chǎn)，提升企業(yè)的融資能力，通過擴(kuò)張規(guī)模、并購重組活動(dòng)擴(kuò)大市場份額，提升營收和利潤；3、輕資產(chǎn)運(yùn)營：REITs 發(fā)行后，公司重資產(chǎn)出表，公司可通過認(rèn)購不低于 20%的基金份額或選擇通過代運(yùn)營獲得利潤，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營效率。圖表 16 光環(huán)新網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 方案交易架構(gòu)資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公司公告，&我們認(rèn)為，在此趨勢(shì)下，IDC 企業(yè)的核心競爭力將重點(diǎn)體現(xiàn)于：核心城市周圍優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的資源鎖定；集約化趨勢(shì)下的擴(kuò)張彈性及擴(kuò)張能力；高品質(zhì)、差異化的運(yùn)維服務(wù)及產(chǎn)業(yè)鏈能力。重點(diǎn)推薦寶信軟件（全國性布局疊加資源稟賦）、光環(huán)新網(wǎng)（

47、REITs 試點(diǎn)直接受益）、城地香江（一線城市卡位+全產(chǎn)業(yè)鏈能力）。、光模塊：數(shù)通側(cè)高景氣態(tài)勢(shì)延續(xù)，上下游指引明年需求持續(xù)向上光模塊處于光通信行業(yè)的中游環(huán)節(jié)，是光設(shè)備與光纖連接的核心器件。光模塊是一種以激光作為載體，以光纖作為傳輸媒介的有源光器件，是光設(shè)備與光纖連接的核心器件，可在發(fā)送端和接收端分別實(shí)現(xiàn)信號(hào)的電-光轉(zhuǎn)換和光-電轉(zhuǎn)換。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上看，光模塊處于光通信行業(yè)的中游環(huán)節(jié)。上游為光芯片及無源光器件，下游應(yīng)用領(lǐng)域可分為電信與數(shù)通兩大市場。下游電信市場的應(yīng)用者為運(yùn)營商及主設(shè)備商，通常由設(shè)備商集成后為運(yùn)營商鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)運(yùn)營商也部分進(jìn)行直接采購；數(shù)通市場的主要客戶為BAT、谷歌、微軟、亞馬遜

48、等互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算企業(yè)。圖表 17光模塊產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖光芯片廠商光器件廠商Intel Finisar Lum entum Avag o 光迅科技晶圓代工磊晶成長基板制造芯片設(shè)計(jì)芯片設(shè)計(jì)- 磊晶成長- 晶粒制造垂直一體化廠商IDM 放大器驅(qū)動(dòng)器調(diào)制器光收發(fā)組件TOSA/ROSA封裝類型：TO-CAN蝶形封裝BOXCOB 光隔離器光分路器耦合器 光開關(guān)光連接器光濾波器運(yùn)營商IDC廠商系統(tǒng)設(shè)備商 有源光器件 無源光器件海外： II-VI、 Lum entum 、 AOI、 Fujitsu國內(nèi)： 博創(chuàng)科技、 天孚通信、 太辰光、 光庫科技光模塊廠商10 G SFP+40 G QSFP+100 G QSFP

49、+400 G QSFP-D D 及QSFP國內(nèi)： 中際旭創(chuàng)、 光迅科技、 新易盛、 華工科技、 劍橋科技海外： II-VI、 Lum entum 、 AAOI、 Intel、Eo p to link波分復(fù)用/解復(fù)用器平面光波導(dǎo)分光器運(yùn)營商及IDC廠商資料來源：&整理數(shù)據(jù)中心架構(gòu)向葉脊架構(gòu)演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)升級(jí)帶來數(shù)通市場光模塊需求提升。根據(jù)思科數(shù)據(jù)測(cè)算，未來數(shù)據(jù)中心東西向流量占比約達(dá)到 71.5%，整個(gè)東西向流量是南北向流量的約 5.25 倍，數(shù)據(jù)中心流量的交互將更多的在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部完成，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量中東西向占主導(dǎo)地位，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心由傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)向延遲更低、帶寬利用更高的葉脊架構(gòu)逐步演進(jìn)。

50、隨著葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的演進(jìn)，大規(guī)模葉脊交換機(jī)的互聯(lián)增加了數(shù)據(jù)中心光纖連接數(shù)，從而大幅增加光模塊的需求以及流量接口的升級(jí)。圖表 18傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖表 19新型葉脊拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)資料來源：易飛揚(yáng)通信社區(qū)，&資料來源：易飛揚(yáng)通信社區(qū)，&上下游指引樂觀，2021 全年高景氣趨勢(shì)確立。自 2019Q2-Q3 以來，海外互聯(lián)網(wǎng)云廠商 Capex 增速逐漸觸底，產(chǎn)業(yè)景氣度回暖。今年三季度 FAMG（Facebook、亞馬遜、微軟、谷歌）資本開支顯著提升，四家三季度單季資本開支合計(jì)超 250 億美元，同比增長 36.6%，環(huán)比增長 20.2%，較二季度同比、環(huán)比增速均提升超 10 個(gè)百分點(diǎn)。分公司來看， Fac

51、ebook 給出 2021 年全年資本開支指引 210-230 億美元，同比 2020 年指引的 160 億美元增長 31.25%-43.75%；亞馬遜單三季度資本開支達(dá) 11063 百萬美元，同比增速高達(dá) 135.33%；微軟資本開支增速環(huán)比/同比雙上行。上游芯片廠商 Inphi 單三季度營收實(shí)現(xiàn) 12.31 億元，同比高增 91.75%。綜合來看，上下游指引樂觀，我們認(rèn)為 2021 年將承接 2020 年 400G 元年的景氣周期。圖表 20 海外云計(jì)算巨頭資本開支概況（百萬 USD） 圖表 21 Inphi 單季度營業(yè)收入及其增速（百萬美元）資料來源：Bloomberg，&資料來源：wi

52、nd，&數(shù)通光模塊需求持續(xù)釋放，2021 年有望延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)。根據(jù) LightCounting 預(yù)測(cè)，海外市場 200G/400G 光模塊將從 2020-2021 年開始實(shí)現(xiàn)規(guī)模釋放。2021-2025 年將售出 2.75 億只以太網(wǎng)光模塊，產(chǎn)生 240 億美元的銷售額。2020年是 400G 光模塊商用元年，隨著下游客戶 400G 網(wǎng)絡(luò)部署進(jìn)程提速，400G 光模塊在 2021 年有望延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)。同時(shí)我們認(rèn)為，100G 光模塊作為 400G 網(wǎng)絡(luò)中的重要組成部分，尤其 100G DR1/FR1 光模塊需求將在 2021 年持續(xù)向上，100G 的生命周期將得到延長。圖表 22400G 及

53、 800G 光模塊的銷售預(yù)測(cè)圖表 23百度 DCN 光模塊部署歷程資料來源：LightCounting，&資料來源：訊石光通信 IFOC2020 郭蕾新基建下光互連技術(shù)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，&我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注廠商的產(chǎn)能儲(chǔ)備及良率水平?；厮莨饽K 100G 時(shí)代，北美傳統(tǒng)光模塊廠商份額逐漸轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)以電信業(yè)務(wù)為主的光模塊廠商份額下滑，逐漸退出數(shù)通光模塊市場的角逐。我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，憑借較低的人力成本及生產(chǎn)制造水平彎道超車，成為全球光模塊的重要生產(chǎn)及銷售基地。在技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，中國的關(guān)鍵技術(shù)實(shí)力可比肩國際先進(jìn)水平。根據(jù) LightCounting 發(fā)布的報(bào)告顯示，中國

54、的光模塊供應(yīng)商將在 2020 年主導(dǎo)全球市場，市場占比將超過 50%，光模塊廠商前十榜單中有五家來自中國。Omdia 最新研究報(bào)告顯示，2019 年北美地區(qū)和中國ICP 數(shù)據(jù)中心通信光模塊市場規(guī)模為 24 億美元，其中旭創(chuàng)居于首位，占據(jù) 23%。我們認(rèn)為，400G 光模塊技術(shù)難度提升，市場份額將向龍頭集中，建議關(guān)注能夠保障優(yōu)秀良率水平、批量交付能力的龍頭企業(yè)，如中際旭創(chuàng)、新易盛。圖表 24 光模塊廠商全球市場份額排名圖表 25 2019 年光模塊廠商市場份額統(tǒng)計(jì)資料來源：LightCounting，&資料來源： Omdia，& 注：Broadcom 包含之前 Avago Technologie

55、s 的光模塊業(yè)務(wù)，劍橋科技包含朗美通的數(shù)通業(yè)務(wù)，II-VI包含了 Finisar 的數(shù)通業(yè)務(wù)三、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：衛(wèi)星組網(wǎng)制造先行，重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的上游核心元器件制造廠商衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展探索始于 20 世紀(jì) 80 年代末期，至今經(jīng)過了三階段的迭代升級(jí)。從服務(wù)內(nèi)容上看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)由傳統(tǒng)中低速話音、數(shù)據(jù)、窄帶物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為主的星座系統(tǒng)，迭代成為可提供高速率、低延時(shí)、容納海量互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)的寬帶星座系統(tǒng)；從市場定位上看，由最初與地面通信系統(tǒng)的競爭替代，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄嗷パa(bǔ)充、競合協(xié)同關(guān)系；從技術(shù)上看，高通量趨勢(shì)下，新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)采用 Ku、Ka、V 等較高頻段，且平臺(tái)技術(shù)逐步成熟，通過定制化、規(guī)?；?、集

56、成化的生產(chǎn)方式顯著降低衛(wèi)星制造成本；從建設(shè)主體上看，前二代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主要參與者為摩托羅拉等電信企業(yè)，在新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)中，SpaceX、OneWeb 等高科技企業(yè)紛紛入局，電信運(yùn)營商也由競爭對(duì)手轉(zhuǎn)變成為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要合作伙伴。圖表 26衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了由移動(dòng)通信星座向高通量寬帶通信星座的演化資料來源：肖永偉等低軌通信星座發(fā)展的思考，&發(fā)展至今，新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座已具有明確定義，即由數(shù)百甚至上千/萬顆運(yùn)行在低地球軌道（LEO）的小型衛(wèi)星構(gòu)成，能夠提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的通信衛(wèi)星星座。新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相比于地面通信系統(tǒng)，其優(yōu)勢(shì)在于：覆蓋范圍廣：目前，地面網(wǎng)絡(luò)只覆蓋陸地面積的 20%、地球表

57、面的 5%，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)容量大、不受地域影響，可實(shí)現(xiàn)全球無縫覆蓋，解決偏遠(yuǎn)地區(qū)、海上、空中用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)需求；建設(shè)成本低：相比于地面 5G 基礎(chǔ)設(shè)施及海洋光纖光纜建設(shè)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)成本更低，且隨著研制集成化、標(biāo)準(zhǔn)化、平臺(tái)化技術(shù)的持續(xù)推進(jìn)，未來衛(wèi)星制造及發(fā)射成本將持續(xù)下降；時(shí)延媲美 5G：5G 典型端到端時(shí)延為 5-10ms 左右，低軌衛(wèi)星距離地表較近，按最高 3000km 高度計(jì)算，時(shí)延約 20ms，相比傳統(tǒng)高軌衛(wèi)星的時(shí)延有顯著降低；高帶寬：高通量技術(shù)的成熟提升單星容量，降低單位帶寬成本，打開下游應(yīng)用藍(lán)海。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有不可替代的覆蓋優(yōu)勢(shì)，是 5G 之補(bǔ)充，6G 之初探。傳統(tǒng)提供話音服務(wù)的移

58、動(dòng)通信星座與地面通信系統(tǒng)存在競爭關(guān)系，最終因前期投入成本高、收入回報(bào)較低等原因宣告失敗。目前高速發(fā)展的寬帶低軌衛(wèi)星星座具有高帶寬、覆蓋范圍廣、建設(shè)成本低、時(shí)延較高軌衛(wèi)星明顯優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)，可有效彌合 5G 時(shí)代的數(shù)字鴻溝，針對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)、飛機(jī)/船舶、野外科考、油氣/天然氣開采、貨運(yùn)交通跟蹤、環(huán)境監(jiān)測(cè)等場景有巨大的應(yīng)用發(fā)展空間。ITU 提出了中繼到站、小區(qū)回傳、動(dòng)中通、混合多波四種衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與 5G 融合應(yīng)用場景，而在 6G 時(shí)代，將實(shí)現(xiàn)地面移動(dòng)與衛(wèi)星移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)制式、終端、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)等多方融合，建立空、天、地、海泛在的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)。圖表 27衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與 5G 融合的低軌星座網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)示意圖資料來源：肖

59、永偉等低軌通信星座發(fā)展的思考，&軌道和頻段資源是“不可再生資源”,搶先布局具有重要戰(zhàn)略意義。根據(jù)國際電信聯(lián)盟ITU 規(guī)定，衛(wèi)星頻率及軌道使用權(quán)采用“先登先占”的競爭方式獲取，同時(shí)，如果發(fā)射的衛(wèi)星壽命到期,可以重新發(fā)射進(jìn)行補(bǔ)充，造成“先占永得”的局面。軌道及頻率是不可再生的戰(zhàn)略資源，亦是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)建設(shè)的瓶頸環(huán)節(jié)。目前各國紛紛制定產(chǎn)業(yè)利好政策，加快低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)部署計(jì)劃，爭取先發(fā)優(yōu)勢(shì)。搶占軌道頻率資源對(duì)于國家具有重要戰(zhàn)略意義。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)愈發(fā)火熱，多國政府爭相布局。美國、加拿大、俄羅斯、日本等國紛紛制定產(chǎn)業(yè)利好政策，加快低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)部署計(jì)劃，爭取先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球至少有 16 家公

60、司對(duì)外公布了覆蓋全球低軌星座計(jì)劃，其中，中國 5 家、美國 5 家、俄羅斯 1 家、英國 1 家、加拿大 1 家、韓國 1 家、盧森堡 1 家、印度 1 家1。圖表 28 國外部分低軌通信衛(wèi)星頻譜及數(shù)量統(tǒng)計(jì)頻段星座名稱衛(wèi)星數(shù)量總數(shù)量Ka銥星二代約 30 顆約 8583 顆LeoSat100 顆OneWeb約 648StarLink約 4425O3b27Telesat約 117Kuiper約 3236KuOneWeb約 234約 7753 顆StarLink約 7518V波音2956約 7556 顆三星4600資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，&衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局腳步加快，眾多資本勢(shì)力紛紛加入角逐。2020