企業(yè)投資估值法

1、 可修改 歡送下載 精品 Word 可修改 歡送下載 精品 Word 可修改 歡送下載 精品 Word投資機(jī)構(gòu)(jgu)對(duì)企業(yè)的估值 2022/03/10 15:31漫談(mntn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值一：風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)收益法編者按：本文(bnwn)作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)(yxu)碩士，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司CEO。本系列文章第一季共5篇，嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，用案例分析的方式，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：風(fēng)險(xiǎn)收益法，比擬法，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法和期權(quán)估值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)

2、在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值，是一個(gè)困難而且主觀的過(guò)程。根據(jù)我在某500強(qiáng)企業(yè)10多年來(lái)負(fù)責(zé)投資/收購(gòu)工程評(píng)估以及實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合對(duì)新經(jīng)濟(jì)模式的學(xué)習(xí)和分析，我試圖在本系列文章中嘗試對(duì)這個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題進(jìn)行討論，拋磚引玉。高成長(zhǎng)性企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)通常會(huì)這樣進(jìn)行預(yù)測(cè)：比擬長(zhǎng)的一段時(shí)期企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)，業(yè)務(wù)情況具有高度不確定性，但預(yù)期未來(lái)回報(bào)會(huì)十分誘人。拋開(kāi)紛繁蕪雜的各種表象不談，不管是何種工程，它未來(lái)回報(bào)的正向現(xiàn)金流是所有估值假定的根底。我在本系列文章中會(huì)分期討論各種估值方法，主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判

3、時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考。在私募股權(quán)投資中使用的方法有：風(fēng)險(xiǎn)收益法，比擬法，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法和期權(quán)估值法。一，風(fēng)險(xiǎn)收益法A同學(xué)是秀紅資本的合伙人，他在2022年發(fā)現(xiàn)并跟進(jìn)了“二百六科技。該公司自稱(chēng)是由多名擁有海外留學(xué)背景的高學(xué)歷人才創(chuàng)立的一家致力于X產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間實(shí)際(shj)考察，A同學(xué)(tng xu)和“二百六科技的管理層達(dá)成投資意向，代表秀紅資本(zbn)期望獲得20-30%左右(zuyu)的股權(quán)關(guān)于普通股和優(yōu)先股的問(wèn)題(wnt)，結(jié)合投票權(quán)又涉及比擬復(fù)雜的投資模型和不同國(guó)家地區(qū)的法律和監(jiān)管適配，本文一律以普通股作為投資標(biāo)的，根據(jù)投資額的不同，可以浮動(dòng)?！岸倭萍?/p>

4、需要的資本額大致在2000萬(wàn)到4000萬(wàn)之間。經(jīng)過(guò)秀紅資本的內(nèi)部討論，其認(rèn)可的現(xiàn)金出資額度大致在3000萬(wàn)元，然后A同學(xué)負(fù)責(zé)實(shí)施，方案在2022年投資3000萬(wàn)元人民幣至“二百六科技。他正在考慮應(yīng)該要求一個(gè)多大的股權(quán)份額并進(jìn)行談判。雙方大致認(rèn)可如下事實(shí)：公司可以長(zhǎng)期正常運(yùn)營(yíng)，雖然幾年內(nèi)虧損但是業(yè)務(wù)能夠持續(xù)增長(zhǎng)，不過(guò)即使公司未來(lái)可以賺無(wú)數(shù)的錢(qián)，雙方討論決定以第5年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)0.6億元人民幣利潤(rùn)做為評(píng)估根底。而目前市場(chǎng)上為數(shù)不多、但一直盈利的該行業(yè)同等規(guī)模類(lèi)似的非上市企業(yè)平均市盈率為15倍?，F(xiàn)在“二百六科技有2千萬(wàn)股由多名管理層和原始投資人持有，以此標(biāo)的進(jìn)行增資擴(kuò)股進(jìn)行投前估值和投后估值的計(jì)算。出

5、于對(duì)3000萬(wàn)元投資所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，A同學(xué)堅(jiān)持要求至少50%的目標(biāo)回報(bào)率。 隨后做出以下計(jì)算：結(jié)論(jiln)：投入3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有(ch yu)投后公司25%的普通股?？雌饋?lái)皆大歡喜是不是，不忙，故事還沒(méi)有(mi yu)結(jié)束。初步(chb)定價(jià)后，考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展(kizhn)需要融資和引進(jìn)高水平人才，綜合平衡秀紅資本的利益，在不考慮未來(lái)新一輪融資參與跟投的情況下，A同學(xué)又進(jìn)行了如下業(yè)務(wù)和股份稀釋推演，并對(duì)初始投資價(jià)格進(jìn)行了修訂：A同學(xué)建議“二百六科技聘請(qǐng)三位高級(jí)管理人員分別負(fù)責(zé)技術(shù)，財(cái)務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)。以秀紅資本的經(jīng)驗(yàn)， 這三位高管需要分掉10%的股權(quán)分別為3%，3% 以及4%。預(yù)計(jì)公司也將會(huì)

6、進(jìn)行第二輪融資，這將會(huì)分掉總的另外20%的股權(quán)。秀紅資本還認(rèn)為在公司上市的時(shí)候雖然已經(jīng)有過(guò)了兩輪投資和高級(jí)管理層的股份稀釋?zhuān)?0%的普通股將會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)上出售。為了彌補(bǔ)未來(lái)幾輪融資而產(chǎn)生的股權(quán)稀釋?zhuān)枰?jì)算留存率。希望在IPO之后，秀紅資本的股份總額仍不低于18%。鑒于此， A同學(xué)又修改了她的計(jì)算：結(jié)論：投入3000萬(wàn)現(xiàn)金，持有投后公司28.6%的普通股。經(jīng)過(guò)一番討價(jià)還價(jià)，最終成交?？傮w而言，資本相對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)還是強(qiáng)勢(shì)一些的。這樣就對(duì)該企業(yè)的投前估值和投后估值都進(jìn)行了向下修訂。換句話說(shuō)，在評(píng)估基準(zhǔn)值=第5年預(yù)期利潤(rùn)X市盈率這個(gè)公式下，預(yù)期利潤(rùn)或可比同類(lèi)企業(yè)市盈率都向下修正，這樣也為投資人留出

7、了一定的平安邊際。同時(shí)(tngsh)，如果預(yù)期利潤(rùn)低于預(yù)期或者(huzh)高于預(yù)期的某一個(gè)百分比比方(b fng)20%)，就要修訂之前(zhqin)的估值，這也是對(duì)賭協(xié)議的根底(gnd)。如果管理層贏，投資人所占的股份減少，但是企業(yè)總價(jià)值大增，那么雙贏；或者管理層輸，投資人獲得局部額外股份或業(yè)績(jī)補(bǔ)償，但是雙輸。你或許質(zhì)疑計(jì)算里所引用到的高貼現(xiàn)率50%。 這也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益法最大的批評(píng)。私募基金對(duì)此做了以下辯護(hù)：1高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性缺乏的性質(zhì)，投資人需要更高的回報(bào)來(lái)?yè)Q取股份的低流動(dòng)性。2私募基金認(rèn)為他們提供的效勞是有價(jià)值的，承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是巨大的。需要高回報(bào)率來(lái)回饋。3私募基金認(rèn)為企業(yè)

8、家所做的預(yù)測(cè)通常含有水分，夸大其詞。需要由高回報(bào)率來(lái)抵消夸大的局部。盡管私募基金的論斷有一定道理。但我們認(rèn)為也有很多地方值得商榷。比方說(shuō)：1私募基金認(rèn)為高貼現(xiàn)率是為了彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性缺乏，但具體溢價(jià)多少，需要評(píng)估。2我們認(rèn)為私募基金提供的效勞應(yīng)該和市面上專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)公司的效勞來(lái)比擬并進(jìn)行估值。效勞的真實(shí)價(jià)值也可用相應(yīng)價(jià)值的股權(quán)的形式來(lái)抵扣。3我們并不認(rèn)同貼現(xiàn)率和企業(yè)家夸大的預(yù)測(cè)掛鉤。而是應(yīng)該做好市場(chǎng)和企業(yè)的調(diào)查，就事論事。不過(guò)任何事物的存在性就有其合理性，風(fēng)險(xiǎn)投資本身是一個(gè)失敗率高的職業(yè)，只要雙方均老實(shí)守信，客觀公正并自愿地達(dá)成協(xié)議，不是強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)，就應(yīng)該認(rèn)可并必須遵守。企業(yè)經(jīng)營(yíng)(jngyng)成

9、功后，局部(jb)企業(yè)家會(huì)對(duì)媒體宣稱(chēng)(xunchng)：我最懊悔(ohu)引入風(fēng)投或者(huzh)我最懊悔的就是上市，因?yàn)樗麄兙统隽诵╁X(qián)，什么事情都沒(méi)有做，就分了這么多股份這類(lèi)的言辭都是非常丑陋的。為人從商都必須有契約精神。實(shí)際上，沒(méi)有風(fēng)投入股的現(xiàn)金實(shí)力做支撐，沒(méi)有相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)為企業(yè)增值，或者風(fēng)投投資了企業(yè)的對(duì)手，那么他今天是否還能夠成功具有非常大的不確定性。同理，對(duì)風(fēng)投也是如此，當(dāng)形勢(shì)判斷錯(cuò)誤，或者宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)以及各種各樣的原因?qū)е缕髽I(yè)失敗，風(fēng)投也應(yīng)該愿賭服輸。對(duì)賭也要有底線、有節(jié)操，并在契約下辦事?？桃鈩?dòng)用各種資源讓企業(yè)家傾家蕩產(chǎn)、名譽(yù)掃地、摧殘人性，都是不道德的行為。 03/11 16:

10、10漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值二：比擬法編者按：本文作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)碩士，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司CEO。本系列文章第一季共5篇，嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，用案例分析的方式，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，比擬法，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法和期權(quán)估值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考。【可點(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】在中，我介紹了風(fēng)險(xiǎn)收益法估值。故事沒(méi)有結(jié)束，生活還在繼續(xù)，今天我們以一個(gè)虛擬的案例介紹一種新的估值方法。二，比擬法比擬法

11、，是給公司進(jìn)行“大概估值的一種快速簡(jiǎn)便的方法。我們?cè)谄渌蓄?lèi)似“特征的公司里尋找比擬對(duì)象。這些特征包括風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、資本結(jié)構(gòu)，以及現(xiàn)金流和時(shí)間節(jié)點(diǎn)等等。B同學(xué)(tng xu)是二百六科技(kj)的CEO。該公司在接受了秀紅資本的投資(tu z)后，實(shí)力大增。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)調(diào)查后，于2022年3月，“二百六科技(kj)董事會(huì)一致(yzh)決議，由B同學(xué)負(fù)責(zé)收購(gòu)?fù)袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“二百七公司?！岸倨呤峭袠I(yè)在江蘇省的著名私營(yíng)企業(yè)，但董事長(zhǎng)王老先生由于身體原因并且子女無(wú)意繼承該公司業(yè)務(wù)，同時(shí)在飛速開(kāi)展的X行業(yè)內(nèi)不斷有實(shí)力很強(qiáng)的挑戰(zhàn)者出現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率開(kāi)始平緩，于是有意將公司出售，然后退休。

12、對(duì)于“二百六“來(lái)說(shuō)，如果收購(gòu)成功那么將大大加強(qiáng)其技術(shù)實(shí)力和在華東地區(qū)的市場(chǎng)份額。3月18號(hào)， B同學(xué)正式向二百七“遞交了收購(gòu)意向并進(jìn)行排他性談判。當(dāng)B同學(xué)離開(kāi)王老先生的辦公室之后，王老先生立刻召開(kāi)會(huì)議，并要求公司的CFO 小Z 重新計(jì)算一下“二百七的價(jià)值。進(jìn)行實(shí)質(zhì)性報(bào)價(jià)談判。作為公司的CFO，小Z經(jīng)常接觸私募基金和投行，他們一直在尋求時(shí)機(jī)入股并爭(zhēng)取將“二百七IPO。根據(jù)其寄給小Z的一些同行業(yè)的調(diào)查報(bào)告的數(shù)據(jù)，小Z比擬了廣東省兩家同行業(yè)上市公司H公司和P公司的業(yè)績(jī) (2022年數(shù)據(jù)-百萬(wàn)元)。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，小就可以計(jì)算出一些倍數(shù)(bish)，這樣就可以推算出“二百七“的大概(dgi)價(jià)值。綜合(

13、zngh)來(lái)看，小Z認(rèn)為這些(zhxi)數(shù)據(jù)給公司的估值提供了很好的參考，但是市盈率的倍數(shù)一定要調(diào)整了。這是因?yàn)镠公司(n s)資產(chǎn)負(fù)債率為33%的杠桿率大大高于“二百七(資產(chǎn)負(fù)債率為3%)。如果用P公司的市盈率14.5去估值的話，“二百七的價(jià)值大約為4.35億元14.5*30。根據(jù)(gnj)以上分析，小Z 大致(dzh)認(rèn)為“二百七的價(jià)值(jizh)在3.89億和5.33億之間。取中值4.5億元左右做為評(píng)估基數(shù)(jsh)。但是小Z也知道(zh do)用上市公司來(lái)比擬私營(yíng)公司的時(shí)候要考慮資本的流動(dòng)性。正是因?yàn)樗綘I(yíng)公司的股權(quán)缺乏流動(dòng)性，估值也因此需要打個(gè)折扣，保守估計(jì)在20%到30%之間，取中值

14、25%。綜合判斷后小Z認(rèn)為“二百七“的價(jià)值大約為3.3億元，經(jīng)董事長(zhǎng)王老先生批準(zhǔn)后正式向“二百六公司報(bào)價(jià)。B同學(xué)是第一次接觸收購(gòu)案，于是也進(jìn)行了差不多的推演，覺(jué)得報(bào)價(jià)合理，準(zhǔn)備接受了，一切似乎皆大歡喜，雙方都很滿(mǎn)意，各取所需。然而故事并沒(méi)有結(jié)束，又起波瀾?！岸倭镜亩麻L(zhǎng)T同學(xué)在董事會(huì)上否決了這一提案，并要求B同學(xué)重新準(zhǔn)備談判，進(jìn)行報(bào)價(jià)。B同學(xué)很是不解地私下與T同學(xué)溝通，“我覺(jué)得報(bào)價(jià)很合理啊，還有足夠的折扣，收購(gòu)后我們不是會(huì)更加強(qiáng)大了嗎?“這個(gè)收購(gòu)工程對(duì)我們公司有巨大的價(jià)值，我也是非常主張去做的，所以不是收購(gòu)本身的問(wèn)題，而是價(jià)格的問(wèn)題，T同學(xué)答復(fù)道?！皟r(jià)格有什么問(wèn)題呢? B同學(xué)不解地問(wèn)。首

15、先，我知道你是用了估值常用方法中的比擬法，進(jìn)行了細(xì)致地計(jì)算并經(jīng)過(guò)了雙方財(cái)務(wù)核查確實(shí)認(rèn)，也給出了合理的折扣，但是比擬法還有幾個(gè)重要的方面，不知道你考慮過(guò)沒(méi)有？1比擬幾個(gè)公司之間的價(jià)值時(shí)需要更加全面的衡量。我想請(qǐng)問(wèn)一下，P和“二百七兩家公司的銷(xiāo)售額、利潤(rùn)和負(fù)債似乎差不多，但是你仔細(xì)看一下明細(xì)，P公司前五大客戶(hù)和供給商都比擬分散，可是“二百七公司前五大客戶(hù)占了整個(gè)銷(xiāo)售額的一半，而80%的原材料供給都來(lái)自幾個(gè)特定的供給商，從中你能看出什么問(wèn)題？“是啊，需要考慮是否有關(guān)聯(lián)交易和利益輸送的問(wèn)題(wnt)，尤其在公司準(zhǔn)備出售給其他人的時(shí)候，還要考慮其未來(lái)供貨和銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，大客戶(hù)(k h)是否會(huì)隨著收購(gòu)后

16、流失。這里需要(xyo)更細(xì)致的盡職調(diào)查和實(shí)地走訪。2還有，你看“二百七和其它(qt)兩家公司的人才(rnci)結(jié)構(gòu)和薪酬福利情況比照，發(fā)現(xiàn)什么問(wèn)題？對(duì)啊，兩家上市公司的人才結(jié)構(gòu)更合理，水平更高，薪酬福利也高出一大塊，雖然最后和“二百七的現(xiàn)金流、利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異不大，但是這對(duì)公司的估值是有區(qū)別的。因?yàn)椤岸倨吖緸楂@得更大的利潤(rùn)，雇傭了較多普通水平的員工，人才結(jié)構(gòu)老化，而在比同行業(yè)其它公司的單位人力薪酬支出少15%的根底上，利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)才和其它公司相當(dāng)，那么說(shuō)明其內(nèi)部管理、技術(shù)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新或者市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上是有些問(wèn)題的。未來(lái)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存疑。3關(guān)于私營(yíng)企業(yè)還有一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題，就是創(chuàng)始

17、人對(duì)企業(yè)的影響。王老先生是有很強(qiáng)的管理能力和營(yíng)銷(xiāo)能力，在公司中有極高的權(quán)威和執(zhí)行力，多年來(lái)大權(quán)獨(dú)攬，勇于決策使得經(jīng)營(yíng)本錢(qián)比擬低并創(chuàng)造了佳績(jī)。那么他離開(kāi)后，團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力和效率會(huì)不會(huì)下降？會(huì)否有一批骨干員工離開(kāi)呢？我們能否順利進(jìn)行去中心化管理模式的替代呢？類(lèi)似我們這樣的科技企業(yè)，最重要的是人，如果很多骨干流失，那么只會(huì)剩下一堆電腦，有什么意義呢？4還有技術(shù)儲(chǔ)藏、新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等多個(gè)方面都要進(jìn)行全面比擬。才能相對(duì)正確估值。B同學(xué)被說(shuō)服了，于是根據(jù)以上這些方面進(jìn)行了調(diào)查，重新壓低了報(bào)價(jià)，經(jīng)過(guò)一輪輪談判，最后以2億元的價(jià)格成功融資收購(gòu)了“二百七公司，并進(jìn)行了整合。以上的案例是比照擬法的一個(gè)詮釋?zhuān)?/p>

18、們要認(rèn)識(shí)到比擬法的局限性：1首先，我們幾乎不可能找到和待估值企業(yè)完全同等(tngdng)的私營(yíng)企業(yè)。也不可能知道其他私營(yíng)企業(yè)是怎么估值的。2和上市企業(yè)不同，私營(yíng)企業(yè)也不大可能將他的財(cái)務(wù)(ciw)信息、客戶(hù)和市場(chǎng)等向外透露。3和以貼現(xiàn)(tixin)現(xiàn)金流模型為根底(gnd)的估值方法(fngf)比擬，比擬法似乎出入較大，多重因素的重疊使得這個(gè)比擬變得很復(fù)雜。更重要的是，我們也認(rèn)為，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為根底的比擬法比擬難以適用于初創(chuàng)企業(yè)的估值，這主要是由于初創(chuàng)企業(yè)大多沒(méi)有多少銷(xiāo)售額和利潤(rùn)，但是成長(zhǎng)很快。對(duì)這些初創(chuàng)企業(yè)用某些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)估值毫無(wú)意義。以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)為例，或許用戶(hù)注冊(cè)量和活潑度是更為重要的指標(biāo)

19、。用產(chǎn)業(yè)相關(guān)的倍數(shù)給初創(chuàng)企業(yè)估值要比用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為根底的估值可能更加有現(xiàn)實(shí)意義。 03/12 19:09漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值三：凈現(xiàn)值法編者按：本文作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)碩士，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司CEO。本系列文章第一季共5篇，嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，用案例分析的方式，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，凈現(xiàn)值法，調(diào)整后現(xiàn)值法和期權(quán)估值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】上一回， 我們講了用比擬法來(lái)

20、給企業(yè)估值。 這一回， 我們來(lái)談?wù)剝衄F(xiàn)值法。三，凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是目前最常見(jiàn)、最傳統(tǒng)(chuntng)的用貼現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)估值的方法。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)， 似乎(s h)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)估值是最完美的，也不像比擬(bn)法那么主觀(zhgun)。那么現(xiàn)金流是怎么計(jì)算的呢？ 有一點(diǎn)(y din)需要提醒的是， 貼現(xiàn)率 也就是我們所說(shuō)的加權(quán)平均資本本錢(qián)，即WACC的計(jì)算已經(jīng)考慮了支付的利息而產(chǎn)生的稅務(wù)抵扣的好處即稅盾。為了防止雙重計(jì)算稅盾，不能將支付的利息從現(xiàn)金流的計(jì)算中減除：現(xiàn)金流t = EBITt*1-a+ 折舊t 資本支出t 凈營(yíng)運(yùn)資金的追加t其中：EBIT = 息稅前利潤(rùn), a = 企業(yè)所得稅率, t

21、 = 年下一步， 我們就要計(jì)算終值， 通常我們用永續(xù)年金法來(lái)估算一個(gè)企業(yè)的終值。終值T =現(xiàn)金流T*(1+g) / r-g其中：g = 假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率，r = 貼現(xiàn)率，T = 終止年如果我們預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)和通貨膨脹率一致的話， 那永續(xù)增長(zhǎng)率應(yīng)該和通貨膨脹率一致。 下一步，我們就可以計(jì)算凈現(xiàn)值了。凈現(xiàn)值 =【現(xiàn)金流1 /1+r】+【現(xiàn)金流2 /1+r2】 +【現(xiàn)金流T+終值T/1+rT】其中: r = 貼現(xiàn)率，即加權(quán)平均資本本錢(qián)，即WACC那么WACC該怎么算呢？r = D / V_rd *1-a+E / V_re其中(qzhng)：rd = 負(fù)債(f zhi)貼現(xiàn)率，re = 股權(quán)( qun

22、)貼現(xiàn)率，a = 企業(yè)(qy)所得稅率，D = 負(fù)債(f zhi)現(xiàn)值，E = 股權(quán)現(xiàn)值，V = D+E負(fù)債貼現(xiàn)率負(fù)債本錢(qián)計(jì)算與股權(quán)貼現(xiàn)率股權(quán)資本本錢(qián)計(jì)算比擬的話就直接多了， 通常是公司所支付負(fù)債的市場(chǎng)利率。上面講到公司從稅盾里收益，那么凈負(fù)債本錢(qián)應(yīng)該是所負(fù)利息減去稅務(wù)節(jié)省。那么稅后的負(fù)債本錢(qián)即為rd *1-a。和負(fù)債不同，股權(quán)沒(méi)有一個(gè)必須支付的固定價(jià)格， 這并不意味著沒(méi)有資本本錢(qián)。股東們肯定期望一定的投資回報(bào)，要不然投資就沒(méi)有意義了。從公司的角度來(lái)看，股東期待的投資回報(bào)就是資本本錢(qián)，因?yàn)槿绻緵](méi)有滿(mǎn)足股東的回報(bào)， 股東們就會(huì)將股權(quán)賣(mài)掉。 所以， 資本本錢(qián)就是為了滿(mǎn)足股東來(lái)維持股價(jià)的本錢(qián)。資

23、本本錢(qián)一般用資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模型CAPM來(lái)計(jì)算：re = rf + *rm-rf其中: re = 股權(quán)貼現(xiàn)率，即資本本錢(qián)；rf = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率, 比方說(shuō)國(guó)債利息， 應(yīng)該沒(méi)什么信用風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)亂國(guó)家除外； = 是指公司的股價(jià)走勢(shì)和市場(chǎng)的關(guān)系；rm-rf= 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不言而喻，股東所期待的回報(bào)一定是大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率以上已經(jīng)大大簡(jiǎn)化過(guò)的純理論數(shù)學(xué)模型估計(jì)都讓大家看得血冒出來(lái)了，我們還是繼續(xù)講故事吧?！岸倭萍甲詮氖召?gòu)了同行“二百七公司之后，決定將摒棄其集團(tuán)式多種經(jīng)營(yíng)的策略，而專(zhuān)注于主要業(yè)務(wù)的開(kāi)展。經(jīng)過(guò)多輪探討決議將公司旗下初創(chuàng)設(shè)備公司“十三幺出售。于是“二百六公司的B同學(xué)找到了秀紅資本的合伙人A同學(xué)

24、研究，A同學(xué)決定用凈現(xiàn)值法來(lái)給“十三幺估值。 首先必須對(duì)“十三幺未來(lái)幾年的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)估數(shù)據(jù)以百萬(wàn)元人民幣計(jì)算：估值立論的前提和實(shí)際運(yùn)行(ynxng)情況：1“十三幺有1千萬(wàn)元的虧損根據(jù)(gnj)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么(n me)可以結(jié)轉(zhuǎn)到下個(gè)年度(nind)去抵消未來(lái)的收入。 另外(ln wi)，“十三幺在未來(lái)幾年還會(huì)繼續(xù)虧損，這些虧損都可以繼續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)到下個(gè)年度。2企業(yè)所得稅率為25%。3“十三幺“沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。4市場(chǎng)上五家類(lèi)似高科技設(shè)備企業(yè)的平均無(wú)杠桿是1.2。510年國(guó)庫(kù)券收益率為6%。6資本支出和折舊一致。7市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)公司設(shè)立的地點(diǎn)，目標(biāo)市場(chǎng)的特征等風(fēng)險(xiǎn)定為7.5%。8凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)資

25、金的需求假設(shè)為銷(xiāo)售額的10%9EBIT預(yù)計(jì)(yj)在第九年后永續(xù)每年增長(zhǎng)3%A 同學(xué)根據(jù)以上假設(shè)，計(jì)算(j sun)出加權(quán)平均資本本錢(qián)(bn qin) WACCrWACC = D/V_rd *1-a+E/V_re =0 +100%_6.0+(1.2_7.5)=15%A 同學(xué)(tng xu)再計(jì)算現(xiàn)金流:以上計(jì)算(j sun)得出“十三幺的凈現(xiàn)值為0.7億元人民幣，終值那么(n me)是這樣(zhyng)計(jì)算的:終值T = 現(xiàn)金流T*(1+g)/r-g=29.75 X (1+3%)/15%-3%=2.55億人民幣然后(rnhu)A同學(xué)根據(jù)貼現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的變動(dòng)做了一個(gè)(y )敏感性分析見(jiàn)下表。

26、 這個(gè)(zh ge)敏感性分析給出了一系列的公司價(jià)值從0.55億到0.95億。A同學(xué)(tng xu)將敏感性分析得到的九個(gè)估值做了一個(gè)加權(quán)平均，得出“十三幺的價(jià)值(jizh)大約為0.72億元人民幣。A同學(xué)發(fā)現(xiàn)早期的負(fù)向現(xiàn)金流以及數(shù)年后才出現(xiàn)的正向現(xiàn)金流對(duì)貼現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的變化非常敏感。 A同學(xué)雖然用了凈現(xiàn)值法作為估值的第一步， 他意識(shí)到他必須用其他方法來(lái)進(jìn)行修訂。這樣看來(lái)， 凈現(xiàn)值法也不完美， 它有許多這樣那樣的問(wèn)題。 比方說(shuō)：1我們不可防止的需要來(lái)計(jì)算貼現(xiàn)率。 找到相像的公司還有著類(lèi)似的特征比登月還難，更何況還要找到他們的。2在涉及那些初創(chuàng)公司的估值，通過(guò)凈現(xiàn)值法進(jìn)行估值同樣也是困難的，

27、因?yàn)檫@些企業(yè)沒(méi)有悠久的歷史，其盈利前景具有不確定性。在最初幾年往往是負(fù)向現(xiàn)金流， 正向現(xiàn)金流又比擬遙遠(yuǎn)。導(dǎo)致大局部的公司價(jià)值留在終值， 而這個(gè)終值又對(duì)永續(xù)增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率特別的敏感。我們(w men)也有必要討論是不是最好的方式(fngsh)來(lái)測(cè)量公司的風(fēng)險(xiǎn)， 我認(rèn)為用賬面市值(sh zh)比可能會(huì)更加適宜(shy)。不管(bgun)如何，A同學(xué)決定再用一個(gè)新的估值方法重新測(cè)算一下“十三幺的價(jià)值，欲知后事如何， to be continued. 03/13 23:25漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值四：調(diào)整后現(xiàn)值法編者按：本文作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)碩士，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO

28、和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司CEO。本系列文章第一季共5篇，嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，用案例分析的方式，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，調(diào)整后現(xiàn)值法和期權(quán)估值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】四，調(diào)整(tiozhng)后現(xiàn)值法在中，A同學(xué)(tng xu)決定用一個(gè)新的方法調(diào)整后現(xiàn)值法，來(lái)試圖解決(jiju)凈現(xiàn)值法里天生的缺陷。凈現(xiàn)值法中，資本結(jié)構(gòu)和所得稅率被假設(shè)(jish)為不變的，并融入到加權(quán)平均資本本錢(qián)(bn qin)的計(jì)算里。但當(dāng)一個(gè)公司的資本結(jié)

29、構(gòu)發(fā)生了變化，或者所得稅率發(fā)生調(diào)整的時(shí)候，又或者一個(gè)公司出現(xiàn)了凈營(yíng)業(yè)虧損，這些虧損可以用來(lái)抵消應(yīng)納稅收入時(shí)， 我們用調(diào)整后現(xiàn)值法就比擬適宜。從技術(shù)上來(lái)看， 調(diào)整后的現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值法很類(lèi)似，然而，在調(diào)整后現(xiàn)值法，現(xiàn)金流是用未杠桿資本本錢(qián)來(lái)做貼現(xiàn)率的，從而取代了加權(quán)平均資本本錢(qián)WACC。 在公司的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、稅率不變的情況下， 兩種方法得出的結(jié)果應(yīng)該是一致的。來(lái)看看用調(diào)整后現(xiàn)值法怎么估值：假設(shè)：1“十三幺有1千萬(wàn)元的凈營(yíng)業(yè)虧損根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么可以結(jié)轉(zhuǎn)到下個(gè)年度去抵消未來(lái)的收入。 另外，“十三幺在未來(lái)幾年還會(huì)繼續(xù)虧損，這些虧損都可以繼續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)到下個(gè)年度。2在第一年年初(ninch)， 公司(n s)有

30、300萬(wàn)元銀行貸款年息(ninx)8%貸款從第一年年底(nind)開(kāi)始分三年償清每次100萬(wàn)元。3企業(yè)(qy)所得稅為25%。4市場(chǎng)上五家類(lèi)似高科技設(shè)備企業(yè)的平均無(wú)杠桿是1.2。510年國(guó)庫(kù)券收益率為6%。6資本支出和折舊一致。7市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)公司設(shè)立的地點(diǎn)，目標(biāo)市場(chǎng)的特征等風(fēng)險(xiǎn)定為7.5%。8凈營(yíng)運(yùn)資金的需求假設(shè)為銷(xiāo)售額的10%。9凈現(xiàn)金流預(yù)計(jì)在第九年后永續(xù)每年增長(zhǎng)3%。那么A 同學(xué)首先要計(jì)算資本本錢(qián)來(lái)作為貼現(xiàn)率：資本(zbn)本錢(qián)(bn qin)=rf+_rm-rf =6%+1.2_7.5%=15%然后(rnhu)，A同學(xué)(tng xu)計(jì)算現(xiàn)金流和終值， 這和凈現(xiàn)值法的算法(sun f

31、)一樣，終值是2.55億元人民幣。 A 同學(xué)下一步就是要計(jì)算出利息稅盾，這個(gè)計(jì)算很簡(jiǎn)單， 就是每期的利息費(fèi)用*所得稅率。 利息那么用還款方案計(jì)算。 利息稅盾的現(xiàn)值為10.6萬(wàn)元， 這是每年的利息稅盾按照銀行利率折現(xiàn)算出的。A 同學(xué)還計(jì)算了凈經(jīng)營(yíng)虧損的稅盾。 凈經(jīng)營(yíng)虧損稅盾的現(xiàn)值為850萬(wàn)元，是按照銀行利率貼現(xiàn)算出的。敏感性分析那么告訴我們“十三幺的估值范圍在0.64億元和1.04億元之間 (見(jiàn)下表)。將敏感性分析(fnx)得到的九個(gè)估值做了一個(gè)加權(quán)平均，得出“十三幺的價(jià)值(jizh)大約為0.80億元人民幣。同凈現(xiàn)值法一樣，對(duì)涉及那些初創(chuàng)公司(n s)的估值，調(diào)整后現(xiàn)值法有同樣的瓶頸，所估的公

32、司價(jià)值對(duì)永續(xù)增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率特別(tbi)的敏感。不過(guò)經(jīng)過(guò)(jnggu)兩種不同方法的比擬，A同學(xué)和B同學(xué)大致認(rèn)為0.7-0.8億估值合理，花了2個(gè)月尋找對(duì)手盤(pán)公司，最終成功以0.78億的協(xié)議價(jià)格將“十三幺的資產(chǎn)和負(fù)債一并出售給了“二百八公司，完成了主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦，并獲得了珍貴的現(xiàn)金，為未來(lái)持續(xù)做強(qiáng)做大夯實(shí)了根基。未完待續(xù)下篇中，作者將介紹第五種企業(yè)估值方法“。本文來(lái)自讀者(dzh)的投稿，不代表36氪立場(chǎng)(lchng) 03/14 16:33漫談(mntn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值五：期權(quán)(q qun)估值法編者按：本文(bnwn)作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)碩士，現(xiàn)任上海博光生物

33、科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司CEO。本系列文章第一季共5篇，嘗試探討一個(gè)困難且主觀的命題“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，用案例分析的方式，分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，和期權(quán)估值法。主要供高成長(zhǎng)企業(yè)在進(jìn)行融資談判時(shí)與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行換位思考?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】五，期權(quán)(q qun)分析估值法期權(quán)是什么？期權(quán)和企業(yè)的估值有什么直接關(guān)系呢？請(qǐng)讓我細(xì)細(xì)(x x)道來(lái)。所謂期權(quán)Option，其實(shí)(qsh)是一種選擇權(quán)，是指一種能在未來(lái)某特定時(shí)間(shjin)以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。它是在期貨(qhu)的根

34、底上產(chǎn)生的一種金融工具，給予買(mǎi)方或持有者購(gòu)置或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。既然有買(mǎi)賣(mài)， 那就應(yīng)該有價(jià)格， 期權(quán)應(yīng)該怎么定價(jià)/估值呢？哈佛商學(xué)院教授羅伯特默頓Robert Merton和斯坦福大學(xué)教授邁倫斯克爾斯Myron Scholes創(chuàng)立和開(kāi)展的B-S期權(quán)定價(jià)模型Black Scholes Option Pricing Model，為包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場(chǎng)的各種以市價(jià)價(jià)格變動(dòng)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了根底，并于1997年兩人同獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。其實(shí)用期權(quán)定價(jià)模型給投資工程估值未嘗不是一個(gè)好的選擇。 用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，比方前面所講的凈現(xiàn)值法和調(diào)整后現(xiàn)值法都有一個(gè)缺陷， 就是

35、沒(méi)有考慮到企業(yè)或者投資人所謂的“靈活性。 比方說(shuō)企業(yè)可以有能力提高或者降低生產(chǎn)率；可以提早或延遲產(chǎn)品上市；可以增加或者取消一個(gè)工程， 這些變化都會(huì)影響企業(yè)的估值。從投資者的角度來(lái)看，這種靈活性表現(xiàn)在是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行“后續(xù)投資上。被私募股權(quán)投資的公司通常都有多輪融資。 私募股權(quán)基金分期投資的意圖很明顯， 他們希望用這個(gè)手段讓企業(yè)努力賺取下一輪融資， 當(dāng)然他們也不希望一開(kāi)始就將大量資金投在一個(gè)籃子里面。通常， 私募股權(quán)基金都會(huì)在投資協(xié)議里留一手， 那就是在企業(yè)后續(xù)的融資中有優(yōu)先權(quán)。 就是這個(gè)寫(xiě)進(jìn)合同的“優(yōu)先權(quán)“ 使得給企業(yè)的后續(xù)投資看起來(lái)像認(rèn)購(gòu)公司股票期權(quán)一樣，不是嗎？期權(quán)的持有(私募股權(quán)基金)可以

36、在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)選擇買(mǎi)還是不買(mǎi)投還是不投。 他們既可以實(shí)施這個(gè)權(quán)利， 也可以放棄。 期權(quán)的出賣(mài)者(企業(yè))負(fù)有合約規(guī)定的義務(wù)。 但就靠這個(gè)“靈活性，投資機(jī)構(gòu)可以舒服地翹個(gè)二郎腿，邊抽雪茄邊對(duì)企業(yè)說(shuō) ：“急啥子嘞，到時(shí)候再耍耍。所以(suy)， 我們可以用期權(quán)(q qun)定價(jià)的方法來(lái)給企業(yè)估值。 上面(shng min)介紹的B-S期權(quán)(q qun)定價(jià)模型用到5個(gè)變量(binling)。 一個(gè)股票的期權(quán)包括期權(quán)協(xié)議價(jià)格X， 股價(jià)S， 到期時(shí)間t, 股票回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率rf。我們可以通過(guò)B-S期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。 這個(gè)模型的電腦運(yùn)算很容易在網(wǎng)上下載，比方 HYPERLINK

37、:/edu.sse /col/option/calc/#menu-list 這個(gè)鏈接， 大家可以上去試試。其中4個(gè)變量不需要多做解釋?zhuān)?倒是第5個(gè)變量，值得我們一起來(lái)探討一下。怎樣去估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差呢？一種方法就是去看同類(lèi)型公司股價(jià)的波動(dòng)性。 同時(shí)我們也應(yīng)該看看類(lèi)比公司的杠桿率。 杠桿可以放大風(fēng)險(xiǎn)， 杠桿越高， 風(fēng)險(xiǎn)越大。 一般來(lái)講， 普通公司20%-30%的波動(dòng)率缺乏為奇， 許多初創(chuàng)科技公司的波動(dòng)率可高達(dá)40%-50%?！岸倭咀詮牡玫叫慵t資本的投資(tu z)，融資收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，出售了非核心資產(chǎn)，執(zhí)行聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略后實(shí)力大增。 隨著公司行業(yè)地位不斷(bdun)提升，董事長(zhǎng)T同學(xué)決定(jud

38、ng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。 而“21點(diǎn)公司正在開(kāi)發(fā)的一種新型設(shè)備(shbi)正好可以和二百六“配套(pi to)?；诠┙o鏈完整和未來(lái)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的考慮，“二百六董事會(huì)決定投資或者與“21點(diǎn)合作。經(jīng)過(guò)初步協(xié)商，雙方準(zhǔn)備成立一家合資公司，“21點(diǎn)出技術(shù)和管理，“二百六出現(xiàn)金，股份比例待定。根據(jù)測(cè)算需要籌集 2000萬(wàn)現(xiàn)金用來(lái)建造研發(fā)和制造設(shè)施。 于是“二百六委托秀紅資本的A同學(xué)先對(duì)整個(gè)合資工程估值。接受委托并經(jīng)過(guò)了一輪初期盡職調(diào)查， A同學(xué)與“21點(diǎn)董事長(zhǎng)兼CEO朱先生一致同意對(duì)合資公司以下現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(百萬(wàn)人民幣)：2000萬(wàn)為資本支出。 A同學(xué)決定用凈現(xiàn)值法來(lái)給其估值。 假設(shè)：1加權(quán)平均資本本錢(qián)

39、(WACC)為 25%2永續(xù)增長(zhǎng)率為3%310年國(guó)庫(kù)券收益率為6% 注：空缺(kngqu)為成心(chngxn)省略，以便閱讀(yud)，突出重點(diǎn)數(shù)據(jù)A同學(xué)根據(jù)以上計(jì)算得出該合資(h z)公司的凈現(xiàn)值為346萬(wàn)，開(kāi)門(mén)紅。不但(bdn)可以穩(wěn)固自己的后院，還有不錯(cuò)的投資回報(bào)，值得干。不過(guò)，合資公司需要的資金分為兩局部， 一局部做研發(fā)， 一局部做生產(chǎn)。 第一期的研發(fā)中心需要立即投資，大約需要400萬(wàn)元， 第二期建廠買(mǎi)設(shè)備需要1600萬(wàn)那么可以在下一個(gè)年度再投入。 無(wú)論這個(gè)工程是否進(jìn)行， 建廠買(mǎi)設(shè)備所需的資本現(xiàn)值總歸為1600萬(wàn)元。 A同學(xué)立刻意識(shí)到這不就是一個(gè)首期400萬(wàn)投資， 為期一年的認(rèn)購(gòu)期權(quán)

40、嗎？分期投資的好處是如果第一期成功的話， 那么繼續(xù)投第二期。如果失敗，后續(xù)投資就再議。A 同學(xué)于是借用B-S期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估值。首先， 我們先確認(rèn)變量， 從最容易的開(kāi)始: 到期年限t為1年， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率rf那么為6%。 協(xié)議價(jià)格X那么是建廠買(mǎi)設(shè)備所需資本的現(xiàn)值：1600萬(wàn)。股價(jià)S那么為標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流， 用貼現(xiàn)率25%以及永續(xù)增長(zhǎng)率3%，股價(jià)S的原值那么被計(jì)算為：2350萬(wàn) 128萬(wàn)+256萬(wàn)+287萬(wàn)+295萬(wàn)+1380萬(wàn)。現(xiàn)在變量就差標(biāo)準(zhǔn)差了。 A同學(xué)經(jīng)過(guò)研究， 比擬了同類(lèi)高科技企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差。A同學(xué)估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差的價(jià)值大約在50%-60%之間。通過(guò)(tnggu)B-S期權(quán)定價(jià)模型(mx

41、ng)的計(jì)算， 得出(d ch)認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值大約在939萬(wàn)到991萬(wàn)之間。 這個(gè)(zh ge)工程(gngchng)總凈現(xiàn)值是第一期資本支出現(xiàn)值-400萬(wàn)與第二期認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值之和 ，即是：總凈現(xiàn)值=(-400萬(wàn)+939萬(wàn)到991萬(wàn)， 取中值為565萬(wàn)。綜上所述， A同學(xué)建議“二百六可以投資與“21點(diǎn)的合資公司，可以分兩期投，但一定要求“21點(diǎn)在第二輪投資中給二百六優(yōu)先權(quán)，如果按方案完成一期方案，可以相同對(duì)價(jià)進(jìn)行追加投資。這樣可以獲得最大的資產(chǎn)回報(bào)率并且可以控制一定的風(fēng)險(xiǎn)。在秀紅資本的撮合下，經(jīng)過(guò)兩輪不公開(kāi)的談判后，雙方的合資公司如期成立?？傮w(zngt)來(lái)講，當(dāng)投資人有這個(gè)(zh ge)“靈活

42、性去等， 去看看(kn kn)， 然后再?zèng)Q定是否后續(xù)投資(tu z)的情況下， 用期權(quán)定價(jià)(dng ji)模型是有用的。 因?yàn)橛觅N現(xiàn)現(xiàn)金流的估值模型沒(méi)有考慮這種“靈活性。同其他估值方法一樣，期權(quán)分析法同樣有值得商榷的地方。B-S期權(quán)定價(jià)模型是建立在歐式期權(quán)根底上的，即是指買(mǎi)入期權(quán)的一方必須在期權(quán)到期日當(dāng)天才能行使的期權(quán)。 這意味著如果過(guò)早行使權(quán)利可能會(huì)造成計(jì)算誤差。模型的一個(gè)核心假設(shè)就是“標(biāo)的公司價(jià)格波動(dòng)呈對(duì)數(shù)正態(tài)分布，這意味著價(jià)格是連續(xù)的。但是，價(jià)格的變動(dòng)不僅有對(duì)數(shù)正態(tài)分布的情況，還有因?yàn)橹卮笫录鸬木薮蟛▌?dòng)黑天鵝效應(yīng))，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，忽略后一種情況是不全面的。所以，我們一定要謹(jǐn)慎使用期

43、權(quán)分析法。 期權(quán)定價(jià)模型如果使用不當(dāng)， 估值很有可能被抬高，造本錢(qián)應(yīng)該被槍斃的工程重新啟動(dòng)。同時(shí)，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，初創(chuàng)公司和風(fēng)投機(jī)構(gòu)談判的時(shí)候，如果風(fēng)投說(shuō)，我準(zhǔn)備投1000萬(wàn)，占20%，但是要分四期到賬，每期250萬(wàn)，千萬(wàn)不要想都不想就立即容許，因?yàn)檫@樣就等于免費(fèi)贈(zèng)予對(duì)方連續(xù)三期的認(rèn)股權(quán)證，估值不變。并且把自己立于潛在的風(fēng)險(xiǎn)中，即使簽訂了強(qiáng)制約束性協(xié)議也是一樣，在錢(qián)沒(méi)有到賬的那一刻，一切皆有可能。所以分期投資的話，創(chuàng)業(yè)者要重新計(jì)算估值，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)?漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值?五期連載后，相信不少創(chuàng)業(yè)同學(xué)已經(jīng)對(duì)估值模型有了初步概念，不過(guò)最終是否融資成功是取決于很多方面的，運(yùn)氣也很重要。自

44、古以來(lái)，店大欺客，客大欺店，你想買(mǎi)的時(shí)候，多數(shù)要溢價(jià)，你想賣(mài)的時(shí)候，一般會(huì)折價(jià)。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，苦練內(nèi)功，扎實(shí)根底，建立長(zhǎng)期可持續(xù)開(kāi)展的反脆弱體系才是最重要的。即使獲得投資，也沒(méi)有什么值得夸耀的，因?yàn)殚L(zhǎng)期大樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明，獲得投資與沒(méi)有人投資的私營(yíng)企業(yè)的死亡率還是差不多的，投資人看錯(cuò)的時(shí)候遠(yuǎn)比看對(duì)的時(shí)候多，這也是機(jī)構(gòu)期望高溢價(jià)、反復(fù)調(diào)查與談判的原因。本文來(lái)自讀者的投稿，不代表36氪立場(chǎng)第二季 03/17 23:40漫談投資機(jī)構(gòu)(jgu)對(duì)企業(yè)的估值六：全或無(wú)編者按：本文(bnwn)作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)(yxu)碩士，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟

45、件(run jin)公司CEO。在第一季中，作者(zuzh)嘗試探討“投資機(jī)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，通過(guò)5篇文章分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，和。在第二季中，作者引入博弈、競(jìng)爭(zhēng)、逆向推演和宏觀大格局的概念闡述了個(gè)人對(duì)估值的理解，將分期介紹5種反傳統(tǒng)估值法：全或無(wú)，行業(yè)估值法，博弈估值法，重置法，影響力估值法?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】六，全或無(wú)第一季連載結(jié)束后，我收到了很多熱情洋溢的讀者發(fā)來(lái)的信息，很多創(chuàng)業(yè)的小伙伴們都說(shuō)，真沒(méi)有想到估值這么復(fù)雜，原來(lái)把融資想的太簡(jiǎn)單了。還有一些比擬學(xué)術(shù)的同行對(duì)局部計(jì)算方法和例子提了一些改良意見(jiàn)，我也獲益良

46、多?？陀^(kgun)地說(shuō)，我是臨床醫(yī)生，進(jìn)入投資和創(chuàng)業(yè)(chungy)純屬事故，因此一些淺見(jiàn)完全是需求導(dǎo)向型學(xué)習(xí)和逆向?qū)W習(xí)的結(jié)果，根底(gnd)理論還有欠缺。不過(guò)估值絕不是數(shù)學(xué)那么簡(jiǎn)單，如果只是(zhsh)算一算就能解決問(wèn)題，那投資就和種白菜差不多了。經(jīng)過(guò)第一季幾個(gè)實(shí)例的探討大家發(fā)現(xiàn)，每次計(jì)算出一個(gè)數(shù)值(shz)，我們都會(huì)進(jìn)行修正，實(shí)際上數(shù)學(xué)模型的意義是為了給我們一個(gè)大概估值區(qū)間，而投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，有感覺(jué)的成分，也有耐心、運(yùn)氣、膽量和勇氣，還要和人性的貪婪、恐懼、丑陋和自私做斗爭(zhēng)，是人性的試煉場(chǎng)，投資人也是平常心和勝負(fù)心的矛盾統(tǒng)一體。回歸第二季，這一季將采用全新的寫(xiě)法，我決定更多地引

47、入博弈、競(jìng)爭(zhēng)、逆向推演和宏觀大格局的概念來(lái)闡述一些個(gè)人對(duì)估值的理解，不少名詞是我自己編的，有一些想法好似“天馬行空， 還有些估值創(chuàng)意看似“匪夷所思。我希望他們兼具科學(xué)性與藝術(shù)性，并且有一些娛樂(lè)精神，能帶著各位同學(xué)在系列文章中“將投資進(jìn)行到底?！叭驘o(wú)這個(gè)詞似是來(lái)自物理學(xué)的概念，而在生物實(shí)驗(yàn)室里做細(xì)菌質(zhì)粒轉(zhuǎn)染的時(shí)候也會(huì)用到這個(gè)詞，每次轉(zhuǎn)染后當(dāng)接種菌在培養(yǎng)箱里孵育時(shí)，Dr.2都會(huì)忐忑不安，因?yàn)榈却业慕Y(jié)果，要么是轉(zhuǎn)染成功，要么是一無(wú)所獲，故稱(chēng)“全或無(wú)?！岸倭萍寂c秀紅資本經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期合作后，配合默契，屢次重大決策后帶著企業(yè)不斷做大做強(qiáng)，隨著業(yè)務(wù)的進(jìn)展，公司決定收購(gòu)一家新媒體公司，這種具有創(chuàng)新形態(tài)的新

48、媒體可以更好地傳播和開(kāi)拓公司業(yè)務(wù)，對(duì)彌補(bǔ)“二百六產(chǎn)業(yè)鏈的完整性發(fā)揮巨大作用。這時(shí)一家叫“大三元的新媒體公司進(jìn)入視線，該公司成立已有5年多，微博擁有18萬(wàn)粉絲，網(wǎng)站日瀏覽量數(shù)千。經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查，“二百六科技的B同學(xué)統(tǒng)計(jì)了自近一個(gè)月來(lái)“大三元的微博和網(wǎng)站的各項(xiàng)數(shù)據(jù)：從數(shù)據(jù)(shj)上來(lái)看，“大三元公司(n s)的微博粉絲數(shù)量較多，文章閱讀量和評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)發(fā)量尚可。網(wǎng)站的日均IP和PV量數(shù)據(jù)(shj)還湊合。而“大三元的報(bào)價(jià)(bo ji)僅為1000萬(wàn)元人民幣，對(duì)此B同學(xué)(tng xu)非?？鞓?lè)，打算進(jìn)一步與“大三元公司進(jìn)行談判，商討投資事宜。可在此時(shí)，秀紅資本的合伙人A同學(xué)拿出了另一組數(shù)據(jù)。這是行業(yè)內(nèi)另一

49、家“大三元的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新媒體公司“38克近一個(gè)月來(lái)與“大三元的比照分析：從數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，“38克網(wǎng)站的整體影響力明顯大于“大三元，日均IP量接近“大三元的3倍，而在日均PV量上面，“38克那么5倍于“大三元，平均每個(gè)訪問(wèn)者瀏覽的頁(yè)面數(shù)明顯也高于“大三元，顯示更強(qiáng)的內(nèi)容吸引力和用戶(hù)粘性。接著A同學(xué)又拿出了另一組數(shù)據(jù)。從A拿出的上述(shngsh)數(shù)據(jù)顯示，“大三元的成立(chngl)之間較之“38克早了三年，但是(dnsh)網(wǎng)站綜合排名、活潑(hu po)率與點(diǎn)擊(din j)量都不如“38克。更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，雖然一直有少許盈利，但“大三元從前年開(kāi)始，在用戶(hù)基數(shù)剛剛超過(guò)運(yùn)營(yíng)平衡點(diǎn)的時(shí)候，就出

50、現(xiàn)了明顯負(fù)增長(zhǎng)，網(wǎng)站排名也是直線下降，其覆蓋力與影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如其他同行業(yè)網(wǎng)站，目前的盈利不過(guò)是靠創(chuàng)始人的個(gè)人關(guān)系以及一些歷史合同的延續(xù)，而今年合同就要到期了。此消彼長(zhǎng)，反觀“38克網(wǎng)站在近兩年內(nèi)，出現(xiàn)了用戶(hù)數(shù)量的快速增長(zhǎng)，并且網(wǎng)站排名有爆發(fā)式直線上升的趨勢(shì)，用戶(hù)絕對(duì)數(shù)已經(jīng)大大跨越了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均基數(shù)。同時(shí)，在微博方面，“大三元的微博粉絲數(shù)量雖多，但是粉絲活潑度明顯較低，如此“僵尸粉縱橫的微博，顯示了其在行業(yè)內(nèi)各種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力之下，毫無(wú)還手之力，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力堪憂，而且“大三元有員工10人，而“38克僅有6人，團(tuán)隊(duì)較之前者更輕更富活力。B同學(xué)(tng xu)與A同學(xué)(tng xu)經(jīng)過(guò)研究

51、后一致認(rèn)為“大三元的估值應(yīng)該(ynggi)為0。這里使用了一種(y zhn)新的估值方法，Dr.2將其擅自(shnz)起名為“全或無(wú)估值法，來(lái)進(jìn)行擬投資公司的篩選。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，是否盈利并不是最重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，但企業(yè)必須到達(dá)一定的規(guī)模，或者門(mén)檻，換句話說(shuō)，必須跨越“生死線，那企業(yè)才是有“估值的，否那么就沒(méi)有任何投資的價(jià)值，因?yàn)橐恋拇褪琴u(mài)一塊錢(qián)都是貴的！打個(gè)比方，就像張化橋老師曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的那樣，地上的煙屁股，看起來(lái)非常價(jià)值低估，你覺(jué)得誘惑，覺(jué)得廉價(jià)，撿起來(lái)抽了半口，嗆的難受，然后就沒(méi)了。實(shí)際上，二級(jí)市場(chǎng)里這種“煙屁股非常之多，經(jīng)?？吹酱笈治鰩熀凸擅駥?duì)某股票做出論斷：它曾

52、經(jīng)漲到過(guò)多少多少錢(qián)，現(xiàn)在才多少多少錢(qián)，所以肯定風(fēng)險(xiǎn)小，上升空間大諸如此類(lèi)的話，各位親，要擦亮眼睛啊。不過(guò)這時(shí)有同學(xué)可能會(huì)說(shuō)，“大三元辛辛苦苦做工作這么多年，怎么能說(shuō)沒(méi)有價(jià)值呢？實(shí)際上，這個(gè)世界上辛苦做工作的人多了去了，這是一個(gè)斗智不斗力的大時(shí)代，誰(shuí)說(shuō)辛苦努力就一定有回報(bào)，可以獲得預(yù)想的價(jià)值呢？拿新媒體來(lái)說(shuō)，當(dāng)其達(dá)不到一定的覆蓋力和影響力，基數(shù)過(guò)小，網(wǎng)站瀏覽數(shù)量無(wú)增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，粉絲活潑度很低，企業(yè)數(shù)年沒(méi)有進(jìn)行膨脹，處于原地踏步或者倒退的狀態(tài)，雖然開(kāi)展時(shí)間很久，但是影響力已經(jīng)被同行業(yè)直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或后起之秀大大超越，明顯處于“趨勢(shì)性沉船的階段，那么我們認(rèn)為該企業(yè)沒(méi)有“估值。這就是“全或無(wú)的概

53、念。經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)研后，“二百六的B同學(xué)放棄了與“大三元的聯(lián)系，而是轉(zhuǎn)向與“38克談判，隨后采用了“詳見(jiàn)第一季第二集進(jìn)行估值，經(jīng)過(guò)一系列交易設(shè)計(jì)，完成了全資收購(gòu)。具體細(xì)節(jié)也不再對(duì)外公布了。未完待續(xù) 03/19 07:27漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值八：博弈估值法編者按：本文(bnwn)作者Dr.2，QQ號(hào)1340603421，醫(yī)學(xué)碩士(shush)，現(xiàn)任上海博光生物科技CEO和MediCool醫(yī)庫(kù)軟件(run jin)公司CEO。在第一季中，作者嘗試(chngsh)探討“投資機(jī)構(gòu)如何(rh)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，通過(guò)5篇文章分期討論了私募股權(quán)投資中常使用的5種估值方法：，和。在第二季中，作者引入博弈、競(jìng)爭(zhēng)、

54、逆向推演和宏觀大格局的概念闡述了個(gè)人對(duì)估值的理解，將分期介紹5種反傳統(tǒng)估值法：，博弈估值法，重置法，影響力估值法?！究牲c(diǎn)擊官網(wǎng)首頁(yè)左側(cè)“漫談企業(yè)估值的feature tag，查看】八，博弈估值法上一回，說(shuō)到利用來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，看似天馬行空，其實(shí)蘊(yùn)含哲理，其中也有博弈的成分存在。而這一次，我們要說(shuō)的是博弈估值法，這是Dr.2擅自起的名字，未經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。什么是博弈？博弈是一個(gè)管理學(xué)名詞，是二人或多人在平等的對(duì)局中各自利用對(duì)方的策略(cl)變換自己的對(duì)抗策略，到達(dá)(dod)取勝目標(biāo)的理論。博弈分動(dòng)態(tài)和靜態(tài)，我們這里(zhl)要討論的主要是動(dòng)態(tài)博弈，指參與者的行動(dòng)有先后順序。在一個(gè)行業(yè)中，如何能

55、夠分析自己與對(duì)手的利弊關(guān)系，從而確立自己在博弈中的優(yōu)勢(shì)并利用(lyng)優(yōu)勢(shì)來(lái)獲得利益，是我們需要思考的地方。“二百六公司(n s)近兩年開(kāi)展迅速，在多個(gè)行業(yè)均有涉獵，不過(guò)五個(gè)手指還有長(zhǎng)短呢，這不，公司旗下的企業(yè)“同花順最近卻一點(diǎn)都不順。同一行業(yè)內(nèi)的龍頭公司“二百九產(chǎn)品在市場(chǎng)中占有主導(dǎo)地位，因此“同花順的市場(chǎng)份額不斷下降，出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度虧損。為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“二百六公司B同學(xué)希望“二百九能夠收購(gòu)“同花順，于雙方各自有利。但是出現(xiàn)“沉船趨勢(shì)的公司估值非常低，進(jìn)行了多輪談判，“二百九只肯出2000萬(wàn)人民幣收購(gòu)，主要是看中了曾經(jīng)巨額投資建設(shè)的流水線等固定資產(chǎn)，并且條件苛刻。但是“二百六如果不同意

56、這個(gè)報(bào)價(jià)呢？隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，“同花順在進(jìn)一步喪失市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)后，溫水煮青蛙，最后可能會(huì)破產(chǎn)，并留下一堆負(fù)債，這并非是一個(gè)小概率事件。而“二百九正是由于看出這一點(diǎn)，才刻意進(jìn)行壓價(jià)，與“二百六博弈。正在彷徨之際，秀紅資本的合伙人A同學(xué)又出現(xiàn)了咦，為什么說(shuō)又呢？，經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)研和思考，因?yàn)榕龅竭@種情況，常規(guī)的方法怕是不行了，A同學(xué)決定使用保存大絕招之“天外飛仙來(lái)幫助同一個(gè)戰(zhàn)壕的階級(jí)兄弟“二百六。因?yàn)椤岸倬殴九c“同花順位處同一領(lǐng)域，是行業(yè)內(nèi)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“二百九市場(chǎng)份額約為55%，而“同花順約為8%左右。A同學(xué)在此時(shí)，出人意料的決定對(duì)“同花順增資2000萬(wàn)人民幣，而在獲得投資后，該公司開(kāi)始了一些大動(dòng)

57、作。首先，“同花順用這筆錢(qián)投資升級(jí)了自己的客服系統(tǒng)；其次，將自己(zj)公司的主營(yíng)產(chǎn)品直接降價(jià)20%；最后(zuhu)，他又將一局部(jb)資源免費(fèi)(min fi)開(kāi)放給客戶(hù)。在這一系列動(dòng)作之后不久(bji)，行業(yè)內(nèi)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“二百九就受到了沖擊。 該公司經(jīng)過(guò)內(nèi)部測(cè)算，如果“二百九為了利潤(rùn)率，不跟隨“同花順進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的話，會(huì)出現(xiàn)以下變化：如下圖，“同花順的銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率、所占資源都會(huì)上升，隨著銷(xiāo)量上升，開(kāi)工率自然而然增加，相應(yīng)的單位產(chǎn)品本錢(qián)和邊際本錢(qián)都會(huì)下降，這樣虧損程度大大減輕。如果“二百九一直不跟隨的話，反而會(huì)促進(jìn)“同花順的異軍突起，短期策略就可以變成長(zhǎng)期策略。那么在市場(chǎng)博弈下，“二

58、百九的銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率、所占資源都有所下降，他的本錢(qián)卻因?yàn)殚_(kāi)工率下降和營(yíng)銷(xiāo)體系人力閑置而開(kāi)始上升，出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，此消彼長(zhǎng)。而如果“二百九跟進(jìn)這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，那么由于他根底銷(xiāo)量非常大，哪怕只降價(jià)10%也會(huì)遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失，“同花順持續(xù)如此策略一年的話，“二百九的損失至少超過(guò)3個(gè)億。而且“同花順已經(jīng)先行動(dòng)手，結(jié)果無(wú)法挽回，因此讓“二百九陷入左右為難的境地，同時(shí)，每過(guò)一天就多一天的損失，談判的主動(dòng)權(quán)逆轉(zhuǎn)了。好在“二百六和秀紅資本的初衷本來(lái)就在如何甩掉包袱，經(jīng)過(guò)幾輪快速拉鋸談判，最終與“二百九達(dá)成協(xié)議，以一億元出售了“同花順的資產(chǎn)和負(fù)債。博弈估值法有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，不少公司使用博弈(b y)法是為了

59、其行業(yè)地位，具有策略?xún)r(jià)值。第二，這個(gè)估值是有時(shí)效性的，因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)并不是一個(gè)(y )長(zhǎng)期性動(dòng)作，一家公司不能為了打價(jià)格戰(zhàn)永遠(yuǎn)都對(duì)自己的產(chǎn)品不合理降價(jià)并放棄自己的利潤(rùn)，博弈估值法使用的是在比擬(bn)短的時(shí)期內(nèi)能對(duì)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生實(shí)時(shí)(sh sh)動(dòng)態(tài)的壓力，讓其左右為難。第三，該方法獲得的估值對(duì)價(jià)通常介于被壓低的報(bào)價(jià)和對(duì)手的潛在損失之間，具體(jt)的數(shù)額局部取決于談判的能力和實(shí)際的市場(chǎng)反響，甚至非常主觀和情緒化，沒(méi)什么道理可言。第四，通常收購(gòu)方主要是從消滅對(duì)手，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度來(lái)考慮，被收購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流并非至關(guān)重要，所以?xún)r(jià)格的上下很大程度上取決于他們所處整個(gè)行業(yè)的估值和開(kāi)展趨勢(shì)。

60、與多數(shù)估值方法一樣，博弈估值法也有非常大的缺乏之處，既然是絕招，就不能輕易使用。因?yàn)樗母拍钶^為抽象，而且需要真實(shí)投入各種本錢(qián)，包括資金和人力，并直接在市場(chǎng)中進(jìn)行檢驗(yàn)，并不是靠估值模型或者模擬計(jì)算就能得出。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)來(lái)說(shuō)，與其說(shuō)是一種估值方法，倒不如說(shuō)是一場(chǎng)戰(zhàn)役，一場(chǎng)游戲，甚至是一次賭博，所以這并不適用于所有案例，而且具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)椴┺碾p方都有可能打贏，比方“二百九的領(lǐng)導(dǎo)者不管以任何原因，但是決定也長(zhǎng)時(shí)間跟進(jìn)的話，雖然可能遭受損失的絕對(duì)值比擬大，不過(guò)也有可能讓“同花順及其母公司墮入深淵。所以，商戰(zhàn)中需要知己知彼，熟悉對(duì)手的風(fēng)格，做出合理的判斷，必要時(shí)需要信心和勇氣。我們軍事上有