策略看疫情下的投資機(jī)會(huì)

1、投資要點(diǎn)疫情：疫情數(shù)據(jù)趨勢(shì)呈現(xiàn)更多積極信號(hào)，湖北新增確診病例大幅躍升源于確診標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變， 實(shí)則更有利于加快患者收治和疫情防控。其他地區(qū)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)。我們預(yù)期隨著收治工作的加 速推進(jìn)，疫情整體趨勢(shì)將趨于穩(wěn)定。政策：我們認(rèn)為，政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，“一手抓防控一手抓復(fù)工”的政策思路將帶動(dòng)基建、制造業(yè)等行業(yè)加快復(fù)工節(jié)奏。財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度值得期待，貨幣與信用政策持續(xù)寬松，定向扶 持政策將進(jìn)一步加碼。復(fù)工：目前復(fù)工水平我們預(yù)計(jì)在30%左右。我們判斷復(fù)工潮可能在3月集中出現(xiàn)。預(yù)計(jì)全國(guó)范 圍內(nèi)4月可以實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工。策略：疫情無疑是當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)，但決定市場(chǎng)中期運(yùn)行趨勢(shì)的背后邏輯仍在于基本 面和流動(dòng)性

2、。疫情壓抑生產(chǎn)和需求，企業(yè)盈利基本面必然受損，但在貨幣、信用政策雙寬松的 驅(qū)使下，無風(fēng)險(xiǎn)利率與信用利差下降，更有利于權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)，而這也是這一輪上漲行情的 主要?jiǎng)恿ΑＶ灰鲃?dòng)性寬松的基調(diào)不改，成長(zhǎng)風(fēng)格將持續(xù)占優(yōu)。建議配置內(nèi)生景氣度良好且受疫情影響較 小的如消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)（協(xié)同辦公、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）、5G、游戲、視頻、在線教育、 汽車（重卡、新能源）等行業(yè)，以及受益于本輪疫情、具備階段性避險(xiǎn)特質(zhì)的如醫(yī)療器械、防 護(hù)用品、必需消費(fèi)等。一、最新疫情趨勢(shì)分析二、政策動(dòng)態(tài)與分析 三、復(fù)工動(dòng)態(tài)與分析 四、策略建議截止2020年2月12日24:00，全國(guó)累計(jì)確診病例59883例，當(dāng)日新增15154例

3、，較前日上升，環(huán)比增速為652.06%；全國(guó)累計(jì)疑似病例16067例，當(dāng)日新增0例。新增確診病例大幅躍升源于確診標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變，湖北省將原臨床診斷病例納入確診范 圍，更有利于加快患者收治和疫情防控。全國(guó)（除湖北以外）新增確診病例連日震蕩走低，新增疑似病例同步回落，疫情逐步進(jìn)入可控階段（如果復(fù)工潮不引起數(shù)據(jù)較大波動(dòng)）。全國(guó)累計(jì)死亡1368例，較前日增加254例，累計(jì)治愈5960例，較前日增加1221例。全國(guó)死亡率2.28%，治愈率9.95%，重癥率13.70%，較前日均有下降（因分母項(xiàng)累計(jì)確診病例數(shù)大增，數(shù)據(jù)暫時(shí)不具可比性）。o12020-01-202820-01-222020-01-24110-

4、01-62020-01-282020-01-302 8 2 00- -012 8 -20 02I S2020-0249i 0-2O -02 11/ 0 J-01 217020-01-25700-0 -272020-01-292020-01-112020-02-022028-02-042O2 -02 062020-02182020-02-102028-02-128888OOOOOO O+,w2010-01-2000-1-2 O -0 0- 1 24 O20-01-IB2020-02-012020-02-037 02-0O 452020-0207 O20-O2 49 O2O-02 -11O O O

5、 O202-0O -20202- 00 -222020 01-242020-01-26202-0 01-22020 01.-30202.0 02% 1202.0 02 52 0Z 0- 0 747*102 02 9202 0-0-11)gg2020年2月12日，湖北新增確診病例14840例（含臨床診斷病例13332例），前日1638例。武漢新增確診病例13436例，前日1104例。新增確診病例數(shù)據(jù)激增的背后，是因?yàn)楹笔「淖兞舜_診病例標(biāo)準(zhǔn)，首次將臨床診斷病例納入確診范圍。這種變化有利于加快患者收治，提高救治成功率，將對(duì)疫情防控 帶來積極影響，“應(yīng)收盡收”工作正在有效落實(shí)。數(shù)字的變化主要體現(xiàn)了對(duì)

6、新增確診、疑似患者的重新分類，數(shù)據(jù)總量并未快速增長(zhǎng)。我們預(yù)期隨著收治工作加速推進(jìn)，后續(xù)疫情數(shù)據(jù)將有望逐步趨于穩(wěn)定。Wind,6,0J$, 8 06:Janaxbuzln)x88882020-01-20 2020-01-222020-01-242020-01-262020-01-282020-01-302020-02-012020-02-032020-02-052020-02-072020-02-092020-02-112020-02-012020-02-022020-02-032020-02-042020-02-052020-02-062020-02-072020-02-082020-02-0

7、92020-02-102020-02-112020-02-122020年2月12日，全國(guó)除湖北以外地區(qū)新增確診病例314例，前日377例。湖北境外新增確診病例出現(xiàn)較為快速的持續(xù)下降，說明延期復(fù)工、封城、隔離等措施對(duì)于防控疫 情進(jìn)一步擴(kuò)散起到了較好的效果。一線城市情況：北京新增確診病例14例，上海新增確診病例7例，深圳新增確診病例5 例，目前來看，2.10開啟的復(fù)工潮尚未引起數(shù)據(jù)太大波動(dòng)，但我們?nèi)孕桕P(guān)注2月中下旬 數(shù)據(jù)會(huì)否反復(fù)。武漢匯集大量溫州籍人口，使得溫州成為湖北外省份中疫情最重的城市，故而溫州數(shù) 據(jù)可作為交叉驗(yàn)證，溫州新增確診9例，前日7例，數(shù)據(jù)維持低位。OSOS70S3LLI fQl 3

8、S IXNHS2020-01-192020-01-212020-01-232020-01-252020-01-272020-01-292020-01-312020-02-022020-02-042020-02-062020-02-082020-02102020-02-122020-01-192020-01-212020-01-232020-01-252020-OI-Z72020-01-292020-01-312020-02-022020-02-042020-02062020-02-082020-02-1020200212新增確診病例激增是湖北省放寬收治標(biāo)準(zhǔn)所致，更有利于加快患者收治，提高救治成

9、功率，將對(duì)疫情防控帶來積極影響。湖北省外數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出更多積極的訊號(hào)，新增病例 持續(xù)下降，疫情或開始進(jìn)入可控階段。我們預(yù)期隨著湖北武漢收治工作加速推進(jìn)，后續(xù)疫情整體形勢(shì)將有望趨于穩(wěn)定。當(dāng)前仍需注意防范兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一是2月中下旬復(fù)工潮會(huì)否加快疫情傳播、擾亂當(dāng)下數(shù)據(jù)向好的趨勢(shì)；二是延期復(fù)工、限制人員流動(dòng)等措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的供給與需求端同時(shí)產(chǎn)生較 大壓抑，延期復(fù)工的每一天都在產(chǎn)生這高昂的經(jīng)濟(jì)成本，宏觀經(jīng)濟(jì)下行和中小企業(yè)的 生存壓力都在進(jìn)一步加大。一、最新疫情趨勢(shì)分析二、政策動(dòng)態(tài)與分析 三、復(fù)工動(dòng)態(tài)與分析 四、策略建議我們認(rèn)為，政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，“一手抓防控一手抓復(fù)工”的政策思路將帶動(dòng)基建、 制造業(yè)等行業(yè)加快復(fù)工

10、節(jié)奏。財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度值得期待，基建支出增速預(yù)計(jì)會(huì)超 過我們此前預(yù)期的8%水平，大幅超過去年的3%。一方面，財(cái)政政策更加積極將顯著對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用，降低因疫情所導(dǎo)致的就業(yè)問 題。另一方面，積極的財(cái)政政策也將一定程度上對(duì)沖A股整體ROE的下行，降低疫情對(duì) 企業(yè)盈利的沖擊。國(guó)常會(huì)中，中央提出要更好發(fā)揮積極的財(cái)政政策作用，加大資金投入，保障好各地疫情防控資金需 要。要繼續(xù)研究出臺(tái)階段性、有針對(duì)性的減稅降費(fèi)措施，緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。2月11日，財(cái)政部表示近期財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中一般債 務(wù)限額5580億元、專項(xiàng)債務(wù)限額2900億元。加上此前提前下達(dá)的專項(xiàng)債務(wù)1

11、萬億元，共提前下達(dá) 2020年新增地方政府債務(wù)限額18480億元。2019年專項(xiàng)債限額為2.15萬億元，此次財(cái)政部分兩批 下達(dá)提前批專項(xiàng)債，共計(jì)1.29萬億元，達(dá)到人大授權(quán)60%上限。1、財(cái)政政策更加積極2、貨幣政策持續(xù)寬松我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性已經(jīng)非常寬松，后續(xù)貨幣寬松、信用寬松的基調(diào)還將延續(xù)，預(yù)計(jì)MLF、LPR將繼續(xù)下行，帶動(dòng)企業(yè)實(shí)際貸款利率繼續(xù)下降，金融數(shù)據(jù)將保持平穩(wěn)。同時(shí)在定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、優(yōu)惠利率信貸等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)下， 新增信貸將更多流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、疫情受損嚴(yán)重環(huán)節(jié)，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到有力支撐。成長(zhǎng)風(fēng)格對(duì)利率高度敏感，流動(dòng)性寬松預(yù)期下有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。0.00000.

12、20000.40000.60000.80001.00001.20001.80001.60001.40002.40002.20002.00003.00002.80002.60003.20001個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 9個(gè)月7年10年收益率曲線2020-01-231年3年5年2020-02-07(10000)(5000)05000100001500020000凈投放投放回籠公開市場(chǎng)操作2020-01-242020-01-312020-02-07數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所截止2月13日，全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)工情況并不理想，我們估算全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)工率在3成左右。 從近期決策層表態(tài)來看，強(qiáng)調(diào)的是防控疫情的同

13、時(shí)也要確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全面小康。我們認(rèn)為在疫情得到一定控制的背景下未來復(fù)工進(jìn)度將會(huì)顯著加速，保障恢復(fù)生產(chǎn)的政 策會(huì)更加密集，包括：保障醫(yī)療和日用品的生產(chǎn)和運(yùn)輸、幫助企業(yè)加強(qiáng)防護(hù)措施等。根據(jù)終南山院士對(duì)疫情的判斷以及各類保障政策的支持下，我們認(rèn)為復(fù)工可能集中在3月， 預(yù)計(jì)4月有望實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工。發(fā)改委：將嚴(yán)格制止以審批等簡(jiǎn)單粗暴方式限制企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的做法。不復(fù)工復(fù)產(chǎn)的防控措施是不可持續(xù)的 難以達(dá)到戰(zhàn)勝疫情的目標(biāo)。商務(wù)部辦公廳10日要求各地商務(wù)主管部門大力支持外資企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對(duì)于生產(chǎn)醫(yī)用防護(hù)服、口罩、護(hù) 目鏡等防護(hù)用品類外資企業(yè)，要按照統(tǒng)一部署特事特辦，迅速組織復(fù)工達(dá)產(chǎn)、全力滿足需求。按照國(guó)

14、資委黨委統(tǒng)一要求，央企一手抓疫情防控，一手抓復(fù)工復(fù)產(chǎn)，正全力以赴保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定運(yùn)行。3、政策保障加速復(fù)工4、定向減負(fù)政策加速介入本次疫情對(duì)中小企業(yè)沖擊較大，尤其是餐飲、院線、旅游等行業(yè)。根據(jù)近期新聞?wù)恚?餐飲行業(yè)春節(jié)以來收入為0的占整個(gè)行業(yè)的78%。在現(xiàn)金流吃緊的情況下我們認(rèn)為有一大 批風(fēng)險(xiǎn)管理不佳的企業(yè)將會(huì)被淘汰。我們認(rèn)為國(guó)家層面考慮到經(jīng)濟(jì)和就業(yè)問題將會(huì)不斷出臺(tái)政策避免或減輕上述情況的出現(xiàn)。 具體政策措施可能包括租金、人工以及其他雜費(fèi)項(xiàng)的定向扶助，以及稅費(fèi)減免、信貸優(yōu) 惠、推遲繳納社保等等。各地人社部門堅(jiān)決貫徹中央關(guān)于打贏新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控阻擊戰(zhàn)的決策部署，各地對(duì)不裁 員或少裁

15、員的參保企業(yè)，返還其上年度實(shí)際繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)的50%。對(duì)面臨暫時(shí)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難且恢 復(fù)有望、堅(jiān)持不裁員或少裁員的參保企業(yè)，返還標(biāo)準(zhǔn)可按6個(gè)月的當(dāng)?shù)卦氯司I(yè)保險(xiǎn)金和參保職工 人數(shù)確定，或按6個(gè)月的企業(yè)及其職工應(yīng)繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)50%的標(biāo)準(zhǔn)確定。一、最新疫情趨勢(shì)分析二、政策動(dòng)態(tài)與分析 三、復(fù)工動(dòng)態(tài)與分析 四、策略建議復(fù)工速度顯著影響2020全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)我們認(rèn)為復(fù)工速度將顯著影響2020全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。目前復(fù)工水平我們預(yù)計(jì)在30%左右。我們判斷復(fù)工潮可能在3月集中出現(xiàn)。預(yù)計(jì)全國(guó)范圍內(nèi)4月可以實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工。上海市表示，目前，保障城市運(yùn)行的企業(yè)等已基本復(fù)工，約70%的制造業(yè)企業(yè)已復(fù)工。當(dāng)前企業(yè)全面復(fù)工存在

16、難度，一方面是外地員工無法返崗，企業(yè)無法開工。另一方面防護(hù)物資不足的問題。2月10日，58同城報(bào)告顯示，企業(yè)復(fù)工后崗位需求最高的銷售顧問，占比達(dá)48.59%， 生產(chǎn)/加工、服務(wù)員、 技術(shù)/研發(fā)等位列前五。70%的企業(yè)招聘者對(duì)視頻面試功能持正面積極態(tài)度。47%的企業(yè)將在2月10日復(fù)工。多數(shù)擁有全國(guó)網(wǎng)絡(luò)的快遞，都從2月10日起恢復(fù)了全網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，并推出特殊措施保障疫情防控和生產(chǎn)恢復(fù)。根據(jù)上市公司公告，家電行業(yè)公司龍頭整體與2月10日全面復(fù)工，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)復(fù)工時(shí)間仍不確定。截至2月12日，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)4S店綜合復(fù)工率僅為8.4%。從產(chǎn)業(yè)鏈和影響趨勢(shì)看，部分汽車流 通企業(yè)面臨較高的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

17、，經(jīng)營(yíng)受阻導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)回款斷流。2月12日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人趙世堂表示，央企生產(chǎn)型子企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率超80%。1、節(jié)后人口回流速度持續(xù)低迷從節(jié)后總體遷徙趨勢(shì)來看今年復(fù)工人數(shù)較2019年顯著下降，遷徙總量不足2019年3成。截止2020年2月12日，人口遷徙規(guī)模仍然保持低位，短期大規(guī)模復(fù)工概率不高。數(shù)據(jù)來源：百度地圖慧眼，山西證券研究所2、交通樞紐流量顯示商業(yè)活動(dòng)仍然偏弱交通樞紐流量來看較2019年明顯偏低，且節(jié)后呈現(xiàn)逐日下行的趨勢(shì)，目前已經(jīng)趨于穩(wěn) 定，但我們認(rèn)為交通樞紐流量所代表的復(fù)工與商業(yè)活動(dòng)偏弱，短期難大幅走高。數(shù)據(jù)來源：百度地圖慧眼，山西證券研究所3、高速擁堵情況較弱顯示復(fù)工未

18、全面開始數(shù)據(jù)來源：百度地圖慧眼，山西證券研究所高速流量不足2019年的1/3，可以看出返程人員較少。4、電廠煤炭日耗低位運(yùn)行顯示制造業(yè)未在節(jié)后恢復(fù)從電廠日用煤來看，2020年用煤量持續(xù)位于低位，2月11日日耗煤依然不足40，與2019年春節(jié)假期數(shù)量基本相當(dāng)，可以大體推斷主要制造業(yè)企業(yè)復(fù)工情況較差。數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所一、最新疫情趨勢(shì)分析二、政策動(dòng)態(tài)與分析 三、復(fù)工動(dòng)態(tài)與分析 四、策略建議疫情無疑是當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)，但決定市場(chǎng)中期運(yùn)行趨勢(shì)的背后邏輯仍在于基本面和流動(dòng)性。股票價(jià)格疫情壓抑生產(chǎn)和需求，企業(yè)盈利基本面必然受損，但在貨幣、信用政策雙寬松的驅(qū)使下，無風(fēng)險(xiǎn)利率與信用利差下降，更有利于權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)，而這也是這一 輪上漲行情的主要?jiǎng)恿ΑＴ诤暧^數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)際沖擊難以定量，市場(chǎng)更傾向于博弈流動(dòng)性寬松以及疫情趨勢(shì)邊際改善背景下的結(jié)構(gòu) 性交易機(jī)會(huì)。 企業(yè)盈利 無風(fēng)險(xiǎn)利率*風(fēng)險(xiǎn)偏好當(dāng)前成長(zhǎng)風(fēng)格更為受益。成長(zhǎng)風(fēng)格對(duì)流動(dòng)性寬松的敏感性更強(qiáng)。無風(fēng)險(xiǎn)利率越低，成長(zhǎng)股的估值就越高。成長(zhǎng)股基本面受到的沖擊不明顯。大部分科技類公司采取移動(dòng)辦公方式對(duì)產(chǎn)出影響不大，部分行業(yè)如在線辦公、在線教育反而得益于疫情加速發(fā)展；同時(shí)，市場(chǎng)更加關(guān)注的是成長(zhǎng)股的未來現(xiàn)金流（成長(zhǎng)空間）而非當(dāng)前盈利，因此相比于消費(fèi)和周期行業(yè)， 成長(zhǎng)股基本面受到的沖擊和市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒都比較