公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響效應(yīng)分析

1、 公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響效應(yīng)分析 陳梓微 鐘濱摘 要公開(kāi)市場(chǎng)操作亦稱為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具之一，通過(guò)中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯的買入和賣出，實(shí)現(xiàn)貨幣政策宏觀調(diào)控。公開(kāi)市場(chǎng)操作是我國(guó)運(yùn)營(yíng)最為廣泛的政策手段，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)起到巨大作用。文章主要從我國(guó)近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作這一政策的角度出發(fā)，通過(guò)引進(jìn)利率和貨幣供應(yīng)量來(lái)研究分析中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響效應(yīng)。Key公開(kāi)市場(chǎng)操作;股票市場(chǎng)價(jià)格;利率;貨幣供應(yīng)量F2751 簡(jiǎn)述我國(guó)股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析20世紀(jì)90年代初期，隨著深交所和上交所掛牌成立標(biāo)志著我國(guó)

2、股票交易的規(guī)范化，我國(guó)的股票市場(chǎng)從嶄露頭角到一步一步成長(zhǎng)起來(lái)，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)股市經(jīng)歷了重重困難，每一步都在見(jiàn)證歷史。經(jīng)過(guò)這三十年的演變，我國(guó)股市的規(guī)模不斷增大，民營(yíng)企業(yè)自1992年在我國(guó)上市以來(lái)，上市公司的數(shù)量不斷增加，目前在上交所公司上市的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1000家，在深交所公司上市的數(shù)量也有約1700 家，其主要?jiǎng)右蚴菄?guó)有企業(yè)的公共事業(yè)發(fā)展、國(guó)有企業(yè)的生存發(fā)展、國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和經(jīng)營(yíng)效率的提高。同樣，經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，我國(guó)的上市公司從當(dāng)初的幾家實(shí)體企業(yè)慢慢擴(kuò)充，最終涵蓋到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，為大量的公司提供融資支持，有力地促進(jìn)了我國(guó)GDP的增長(zhǎng)，并且，我國(guó)當(dāng)前的股市行情也能在一定

3、程度上反映我國(guó)目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。伴隨著股市的高速發(fā)展，股市的潛在風(fēng)險(xiǎn)也警示著人們。2007 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014 年到 2015 年，這短短一年時(shí)間，上證綜指從 2027.35點(diǎn)一路飆升至 4527.40 點(diǎn)，投資者也在如此顯著的牛市中獲取了大量的收益，幾乎整個(gè)社會(huì)都在關(guān)注股市的動(dòng)態(tài)，然而在股指到達(dá)峰值之后的快速滑落也給股民們帶來(lái)了巨大的損失。我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性中蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)，也存在著重重風(fēng)險(xiǎn)。如今由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)股民對(duì)股票市場(chǎng)極度失望，信心不高，投資者不去考慮長(zhǎng)期投資價(jià)值，而看重的是短期投機(jī)利益，加上我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟

4、，導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)的上證指數(shù)已經(jīng)跌破3000點(diǎn)，暫時(shí)維持在2600點(diǎn)左右。2 我國(guó)近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作概況公開(kāi)市場(chǎng)操作具有的優(yōu)勢(shì)有：直接調(diào)控銀行的準(zhǔn)備金總量，臨時(shí)性的調(diào)節(jié)機(jī)制能抵消各種外在因素對(duì)準(zhǔn)備金的影響;操作相對(duì)簡(jiǎn)單;實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的微調(diào)，緩解政策對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的沖擊;實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量連續(xù)、頻繁及靈活的雙向調(diào)節(jié)。其缺點(diǎn)有：公開(kāi)市場(chǎng)操作政策的治理力度不強(qiáng)，若發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)難以治其根本。中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作是建立在對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的檢測(cè)制度下的，央行密切關(guān)注商業(yè)銀行流動(dòng)性的變化，這為央行實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了依據(jù)，由于對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的檢測(cè)是以周為單位的，所以央行實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的頻率也為每

5、周一次。以下表1是2019年第一個(gè)月我國(guó)央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：逆回購(gòu)操作情況。這表明了我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性處于較高的水平，尤其在一月后旬，中標(biāo)量不斷擴(kuò)大，體現(xiàn)了我國(guó)央行正實(shí)行比較寬松的貨幣政策。以下表2是2019年第二個(gè)月我國(guó)公開(kāi)的市場(chǎng)業(yè)務(wù)：逆回購(gòu)操作情況。由于商業(yè)銀行的流動(dòng)性水平一直處于較高的水平，政府財(cái)政支出壓力較大，因此多日沒(méi)有逆回購(gòu)操作。中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是透明度很高的政策制度，以增加基礎(chǔ)貨幣為目標(biāo)，基本操作方式是采用逆回購(gòu)操作。中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作改變了商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備，勢(shì)必會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而導(dǎo)致利率的變化，進(jìn)一步影響股票市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。3 公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格

6、的影響從理論而言，根據(jù)我國(guó)前兩個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)操作情況來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性水平較高，則央行實(shí)施的是寬松的貨幣政策。根據(jù)凱恩斯貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看：由于我國(guó)目前實(shí)施的是寬松的貨幣政策，則在市場(chǎng)上的貨幣數(shù)量M增加，在一定程度上使得市場(chǎng)利率r的下降，利率減少，人們就不愿將錢單一的存入銀行，而會(huì)選擇用來(lái)投資，于是利率的變化因資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增加，所以股市也因?yàn)槔实南陆刀鸨饋?lái)，則大多數(shù)人會(huì)投資于股市，使得股市的價(jià)格上漲。但從實(shí)際情況來(lái)看，由于2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，我國(guó)在重工業(yè)、輕工業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)，制造業(yè)等均受到不同程度的打擊，進(jìn)而影響到這些行業(yè)的股票價(jià)格，拉動(dòng)了股票市場(chǎng)的

7、整體走勢(shì)，使得股市的各種指數(shù)均大幅度下跌。2018年我國(guó)上證指數(shù)從3600點(diǎn)開(kāi)始大幅下跌，期間央行也不斷采取公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣政策，還出臺(tái)了降低法定存款準(zhǔn)備金政策，擴(kuò)大市場(chǎng)的貨幣供給，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然而這并沒(méi)有按照凱恩斯的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行，民主不斷地從股市中抽逃出來(lái)，市民們信心不足，寧愿選擇存入銀行，也不想投入股市，導(dǎo)致股價(jià)一路狂跌。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市影響的傳導(dǎo)機(jī)制如圖2所示。根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市影響的傳導(dǎo)機(jī)制，銀行通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、有價(jià)證券和中央銀行票據(jù)等投放基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣供應(yīng)量和商業(yè)銀行利率，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而有更多的資金用來(lái)投資股市，達(dá)到股價(jià)上漲的目的。然而現(xiàn)實(shí)并非如此，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致通

8、貨膨脹的增長(zhǎng)，通貨膨脹又會(huì)減少老百姓手中的資產(chǎn)，使得投資減少，沖擊股市，則股價(jià)下跌。綜上所述，股市在經(jīng)歷2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)后無(wú)論中央銀行采取怎樣的貨幣政策，上證指數(shù)都難以止住下降的勢(shì)頭，而在貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束后，央行采取寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，上證指數(shù)卻略有上漲。這說(shuō)明公開(kāi)市場(chǎng)操作在無(wú)重大利空消息或經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下可以影響股價(jià)變動(dòng)（央行公開(kāi)逆回購(gòu)貨幣供給量增加商業(yè)銀行利率下降投資增加股價(jià)上漲）。但是在有重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)的前提下，貨幣政策的力量已顯得略微薄弱，這時(shí)股票價(jià)格受其自身的影響較大。4 結(jié) 論文章著重分析了公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，從我國(guó)市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析，到我國(guó)目前的公開(kāi)市場(chǎng)

9、操作，再到公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響，我們可以得出以下結(jié)論：從長(zhǎng)期看，公開(kāi)市場(chǎng)操作與股票市場(chǎng)價(jià)格存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且為負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)政府采用寬松的貨幣政策時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格上升，當(dāng)政府采用緊縮的貨幣政策時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格下降。從短期影響來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響不明顯，可能存在滯后性和條件性，即公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的短期影響由于時(shí)滯及條件因素而導(dǎo)致不明顯，但長(zhǎng)期隨著政策效應(yīng)積累存在顯著影響。從市場(chǎng)所處環(huán)境來(lái)看，無(wú)重大利空消息時(shí)，央行可以通過(guò)日常的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的價(jià)格，有重大利空消息時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)操作、貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)股價(jià)的影響效果并不顯著，說(shuō)明貨幣政策尚未成為

10、影響我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的主要因素之一。通過(guò)分析還可以表明，在貿(mào)易戰(zhàn)中投資者未能根據(jù)中央銀行的貨幣政策操作而獲得額外收益，因此在股市低潮期時(shí)，投資者可以不用通過(guò)過(guò)分關(guān)注央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)選擇股票交易。Reference：1曹云波.公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響研究一個(gè)基于VAR模型的實(shí)證分析J. 經(jīng)濟(jì)論壇，2014 （7）.2王寶謙.公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格有無(wú)影響一個(gè)基于SVAR模型的實(shí)證分析N. 中南大學(xué)學(xué)報(bào)，2012 （8）.3戴有根.中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)J. 金融研究，2003（2）.4潘浩祥.我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)狀及問(wèn)題J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2017（31）.5孫文迪.我國(guó)貨幣政策工具運(yùn)用對(duì)股價(jià)指數(shù)波動(dòng)影響的研究D.上海：東華大學(xué)，2011（8）.6朱懷鎮(zhèn).中國(guó)股