5G下電感行業(yè)市場需求及順絡(luò)電子核心競爭力分析(2021年)課件

1、正文目錄核心觀點(diǎn)及報(bào)告亮點(diǎn)3核心觀點(diǎn)3區(qū)別于市場的觀點(diǎn)3以電感為核心，順絡(luò)邁入新產(chǎn)品、新領(lǐng)域加速開拓的新階段4公司成立于 2000 年，2018 年以來邁入新品“百花齊放”的發(fā)展新階段4立足于通訊、消費(fèi)電子市場，公司汽車電子、新能源等市場拓展見成效42007 年上市以來，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長，利潤率水平總體較穩(wěn)定55G 電感需求“量價(jià)齊升”，電感行業(yè)景氣向上、國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)7全球電感市場穩(wěn)步增長，日系退出、“疫情剪刀差”、5G 驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣向上7村田等日系企業(yè)“收縮戰(zhàn)線”，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣向上，國內(nèi)企業(yè)有望迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇8“疫情剪刀差”持續(xù)演繹，新冠疫情沖擊全球被動(dòng)元件產(chǎn)能，“宅經(jīng)濟(jì)”帶

2、動(dòng)需求興起9在村田“收縮戰(zhàn)線”及“疫情剪刀差”的催化下，2020 年以來電感產(chǎn)品“缺貨漲價(jià)”105G 手機(jī)對于電感的需求“量價(jià)齊升”，5G 持續(xù)滲透為全球電感行業(yè)注入增長動(dòng)力11順絡(luò)電感產(chǎn)品技術(shù)水平領(lǐng)先、盈利能力較強(qiáng)，加速國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)13順絡(luò)新品百花齊放，正式邁入產(chǎn)品品類擴(kuò)張的發(fā)力期155G 時(shí)代 LTCC 工藝受青睞，公司 LTCC 濾波器、LTCC 天線迎機(jī)遇15與 SAW、BAW 濾波器相比，LTCC 濾波器更適用于 5G 高頻、寬頻場景15LTCC 天線具備體積小、便于表面貼裝、可靠性高、成本低等優(yōu)勢165G 將采用“宏站+小站”組網(wǎng)模式，公司可提供小基站相關(guān)元器件方案17汽車電子市

3、場前景廣闊，公司汽車電子業(yè)務(wù)全面布局、有序推進(jìn)18盈利預(yù)測及估值19盈利預(yù)測19投資建議201第1頁，共20頁。核心觀點(diǎn)及報(bào)告亮點(diǎn)核心觀點(diǎn)順絡(luò)電子成立于 2000 年，是專業(yè)從事各類片式電子元件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。 電感是公司的“拳頭”產(chǎn)品，我們認(rèn)為：1)以村田為代表的日系電感廠商逐步退出低附加值 電感產(chǎn)品的“收縮戰(zhàn)線”的戰(zhàn)略將為順絡(luò)進(jìn)一步提升全球市場份額打開空間；2)日系退出、“疫情剪刀差”效應(yīng)有望帶動(dòng)全球電感行業(yè)景氣上行，電感產(chǎn)品迎來“缺貨漲價(jià)”行情， 同時(shí)被動(dòng)元件國產(chǎn)替代的進(jìn)程有望加速；3)5G 手機(jī)對于電感的需求“量價(jià)齊升”，我們測 算得 2020 年全球智能手機(jī)領(lǐng)域電感器

4、市場規(guī)模為 154.26 億元，預(yù)計(jì) 2024 年將達(dá)到 230.44億元，對應(yīng) 2021-2024 年 CAGR 為 10.56%；同時(shí)伴隨著順絡(luò)市場份額的提升，我們預(yù)測2020-2024 年順絡(luò)手機(jī)業(yè)務(wù)營收 15.15/19.21/24.29/29.59/34.99 億元（CAGR：23.28%）。公司堅(jiān)持讓市場需求促進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)，讓新產(chǎn)品推動(dòng)市場應(yīng)用領(lǐng)域開拓。除傳統(tǒng)的電感產(chǎn) 品外，2016-2018 年公司積極推動(dòng)精密陶瓷、汽車電子、LTCC 等新產(chǎn)品的擴(kuò)張；2018 年 至今公司基于對陶瓷材料、濾波材料的深刻理解，憑借疊層平臺(tái)、繞線平臺(tái)的領(lǐng)先技術(shù)積 累，邁進(jìn)產(chǎn)品品類擴(kuò)張新階段。我們認(rèn)為

5、，5G 為公司 LTCC 濾波器、LTCC 天線等新品帶 來較大增量需求，同時(shí)公司變壓器、微波器件、敏感器件和車載電子等新品有望快速實(shí)現(xiàn) 商業(yè)化。公司 LTCC、汽車電子等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“百花齊放”的狀態(tài)，我們看好公司 新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)逐步開始貢獻(xiàn)較大的增量營收。區(qū)別于市場的觀點(diǎn)2021 年1 月27 日順絡(luò)電子發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.626.03 億元(YoY40%50%)，超出 Wind 一致預(yù)期的 5.56 億元（截至 1 月 27 日數(shù)據(jù)）。我們認(rèn)為，公司歸 母凈利潤超出市場預(yù)期的背后，反映了市場對于公司傳統(tǒng)電感業(yè)務(wù)增長空間的低估以及市 場對于公司新業(yè)務(wù)、新市

6、場開拓能力的低估。順絡(luò)在村田等日系廠商采取“收縮戰(zhàn)線”戰(zhàn)略、“疫情剪刀差”導(dǎo)致被動(dòng)元件供不應(yīng)求、5G 手機(jī)對于電感需求“量價(jià)齊升”的催化下有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高速增長。我們認(rèn)為：1)以村 田為代表的日系廠商退出低附加值電感產(chǎn)品生產(chǎn)，采取“收縮戰(zhàn)線”戰(zhàn)略，順絡(luò)有望借此 機(jī)會(huì)提升全球市場份額；2)新冠疫情海外蔓延使得全球被動(dòng)元件產(chǎn)能受到較大沖擊，同時(shí)中 美貿(mào)易摩擦使得國內(nèi)終端企業(yè)使用國產(chǎn)供應(yīng)鏈的意愿較強(qiáng)，順絡(luò)有望憑借國內(nèi)對于新冠疫 情的良好控制以及國內(nèi)終端廠商使用國產(chǎn)供應(yīng)鏈的強(qiáng)烈訴求加速電感產(chǎn)品國產(chǎn)替代的進(jìn)程；3)5G 手機(jī)單機(jī)電感用量大幅提升，根據(jù)調(diào)研反饋，5G 手機(jī)電感用量 130-200 顆，按

7、中位 數(shù)計(jì)算較 4G 手機(jī)（95-170 顆）提升約 25%，順絡(luò)作為全球領(lǐng)先的片式電感龍頭有望受益。順絡(luò) LTCC、汽車電子等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)前景廣闊，公司正式邁入產(chǎn)品品類擴(kuò)張的發(fā)力期。 我們認(rèn)為：5G 時(shí)代 LTCC 工藝備受青睞，LTCC 濾波器較 SAW、BAW 濾波器更適用于 5G 高頻、寬頻的場景，LTCC 天線具備體積小、便于表面貼裝、可靠性高、成本低等優(yōu)勢，公 司 LTCC 濾波器、LTCC 天線等產(chǎn)品迎來機(jī)遇。5G 建設(shè)將采用“宏站+小站”的組網(wǎng)模式， 公司可提供宏基站、小基站相關(guān)元器件方案。汽車電動(dòng)化、智能化推動(dòng)汽車電子行業(yè)穩(wěn)定 發(fā)展，公司汽車用高可靠性電子變壓器、電動(dòng)汽車

8、BMS 變壓器、OBC 應(yīng)用管理，高可靠 性電感等產(chǎn)品已經(jīng)被博世、法雷奧等海內(nèi)外眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè) 批量采購，同時(shí)大量汽車電子新項(xiàng)目處于設(shè)計(jì)、導(dǎo)入的過程中。2第2頁，共20頁。以電感為核心，順絡(luò)邁入新產(chǎn)品、新領(lǐng)域加速開拓的新階段公司成立于 2000 年，2018 年以來邁入新品“百花齊放”的發(fā)展新階段順絡(luò)電子成立于 2000 年，是專業(yè)從事各類片式電子元件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。電感是公司的“拳頭”產(chǎn)品，根據(jù)公司 2020 中報(bào)，在電感細(xì)分領(lǐng)域公司在中國以及國際市 場上均占有較高的市場占有率，高端產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升，技術(shù)和規(guī)模處于領(lǐng)先地位； 同時(shí)公司持續(xù)豐富產(chǎn)品

9、線，除電感外，明確微波器件、敏感及傳感器件、模塊和組件、精 細(xì)陶瓷四大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。公司積極拓展新產(chǎn)品的同時(shí)持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，由通訊、 消費(fèi)電子領(lǐng)域逐步向汽車電子、5G、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域擴(kuò)展。2018 年以來公司已邁進(jìn)加速推動(dòng)新品開拓的新階段。順絡(luò)于 2000 年成立，成立以來一直從事以電感為核心的精密高端電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司于 2007 年上市，2015 年以前公司專注于“拳頭”產(chǎn)品片式電感的規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)升級(jí)；2016-2018 年公司積極 推動(dòng)精密陶瓷、汽車電子、LTCC 等新產(chǎn)品的擴(kuò)張；2018 年至今公司基于對陶瓷材料、濾 波材料的深刻理解，憑借疊層

10、平臺(tái)、繞線平臺(tái)的領(lǐng)先技術(shù)積累，邁進(jìn)產(chǎn)品品類擴(kuò)張新階段。圖表1： 順絡(luò)電子發(fā)展歷程立足于通訊、消費(fèi)電子市場，公司汽車電子、新能源等市場拓展見成效以電感為核心，公司產(chǎn)品包括磁性器件、微波器件、敏感及傳感器件、模塊和組件、精細(xì) 陶瓷五大產(chǎn)業(yè)。在電感領(lǐng)域，根據(jù)公司 2021 年 1 月 29 日公告，目前國內(nèi)高端手機(jī)主要使 用 0201 疊層電感，公司 0201 高精密電感占據(jù)全球高精密電感市場較高的市場份額；公司01005 電感產(chǎn)品屬于納米級(jí)小型化、高精度電感，可廣泛應(yīng)用于 5G 供應(yīng)鏈端及模塊端，公 司將會(huì)根據(jù)市場需求繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。2015 年以來，公司持續(xù)開拓 LTCC、精密陶瓷、汽車 電子等新

11、產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，形成以電感為核心的五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。圖表2： 順絡(luò)產(chǎn)品包括磁性器件、微波器件、敏感及傳感器件、模塊和組件、精細(xì)陶瓷五大產(chǎn)業(yè)3第3頁，共20頁。公司立足于通信、消費(fèi)電子市場，正加速向汽車電子、新能源、物聯(lián)網(wǎng)及模塊、工業(yè)互聯(lián) 等領(lǐng)域拓展。公司在通訊領(lǐng)域的布局主要包括手機(jī)終端、通訊基站等各類通訊模塊領(lǐng)域，5G 時(shí)代手機(jī)終端對于電感、濾波器、天線等產(chǎn)品的單機(jī)用量大幅度增加；通訊基站對于電 感的單機(jī)用量同樣大幅提升，2020 年 3 月 27 日公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示 5G 基站電感產(chǎn)品的用量較 4G 基站增長 30%以上，同時(shí)在新基建帶動(dòng)下 5G 基站有望迎來建設(shè)高峰。 此外，公司積

12、極開拓汽車電子、新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，在汽車電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已被眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)批量采購。圖表3： 立足于通訊、消費(fèi)電子市場，順絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域2007 年上市以來，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長，利潤率水平總體較穩(wěn)定2007 年上市以來公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)年報(bào)，公司營收從 2007 年的 1.59 億元增長 至 2019 年的 26.93 億元，對應(yīng) 2008-2019 年 CAGR 為 26.59%；公司歸母凈利潤從 2007 年的 0.56 億元增長至 2019 年的 4.02 億元，對應(yīng) 2008-2019 年 CAGR 為 17.90%。在新冠肺炎

13、疫情全球蔓延等不利因素的影響下，公司 2020 年前三季度業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)快速增長。 根據(jù) 2020 年三季報(bào)，公司 2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收 24.55 億元，同比增長 27.11%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤 4.07 億元，同比增長 37.03%。根據(jù) 2020 年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì) 2020 年實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤 5.62-6.03 億元，同比增長 40%-50%。2020 年公司業(yè)績快速增長，得益于：1)“疫情剪刀差”效應(yīng)使被動(dòng)元件景氣上行，應(yīng)用于信號(hào)處理和電源管理的元件需求快速增 長，公司訂單飽滿；2)新冠肺炎疫情加速被動(dòng)元件國產(chǎn)替代進(jìn)程。圖表4： 順絡(luò)電子營業(yè)收入及同比增速圖表5： 順絡(luò)電子歸

14、母凈利潤及同比增速70%60%50%40%30%20%10%0%05101520253020072008200920102011201220132014201520162017201820191-3Q20營業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%012345620072008200920102011201220132014201520162017201820191-3Q20歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸） 60%4第4頁，共20頁。公司 3Q20 單季度營收首次突破 10 億元，3Q20 單季度歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。根據(jù) 2020 年三季報(bào)，公

15、司 3Q20 營收 10.13 億元，環(huán)比增長 20.66%，同比增長 41.87%，公司單季 度營收首次突破 10 億元；公司 3Q20 歸母凈利潤 1.65 億元，環(huán)比增長 11.47%，同比增長61.84%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。根據(jù)2020 年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)4Q20 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56-1.96億元，同比增長 48.4%-86.7%，有望再創(chuàng)單季度歸母凈利潤歷史新高。圖表6： 順絡(luò)電子單季度營業(yè)收入及同比增速圖表7： 順絡(luò)電子單季度歸母凈利潤及同比增速2011 年以來公司利潤率水平較穩(wěn)定。根據(jù)年報(bào)，公司毛利率從 2011 年的 29.95%提升至2020 年前三季度的 36.26%，

16、我們認(rèn)為主要得益于公司高端片式電感器產(chǎn)能和技術(shù)的持續(xù) 提升、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善；2011 年以來公司期間費(fèi)用率在 15%左右波動(dòng)，公司凈利 率維持在 14%-21%區(qū)間，總體較穩(wěn)定。四項(xiàng)費(fèi)用率拆分來看，根據(jù)公司年報(bào)，2007 年上市以來公司銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，從 2007年的 5.10%下降至 2020 年前三季度的 2.67%；公司研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升，從 2007 年的5.04%提升至 2020 年前三季度的 6.91%，公司開展大量的新產(chǎn)品開發(fā)、新技術(shù)的研究，積 累了大量的研究成果，為公司可持續(xù)發(fā)展打下了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。此外，根據(jù)公司年報(bào)，2013 年以來公司管理費(fèi)用率持續(xù)下降，從 2

17、013 年的 8.16%下降至 2020 年前三季度的4.52%；除 2018 年外（18 年匯兌損失較大），公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率大多維持在 1.0%-1.5%左右。圖表8： 順絡(luò)電子毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率圖表9： 順絡(luò)電子期間費(fèi)用率70%60%50%40%30%20%10%0%02004006008001,0001,2001Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20營業(yè)收入（百萬元） 同比增速（右軸）-50%0%50%100%150%200%1801601401201008060402001Q1

18、23Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20歸母凈利潤（百萬元） 同比增速（右軸）60%50%40%30%20%10%0%20072008200920102011201220132014201520162017201820191-3Q20毛利率凈利率期間費(fèi)用率-2%0%2%4%6%8%10%20072008200920102011201220132014201520162017201820191-3Q20銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率5 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率第5頁，共20頁。5G 電感需求“量價(jià)齊升”，電感

19、行業(yè)景氣向上、國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)全球電感市場穩(wěn)步增長，日系退出、“疫情剪刀差”、5G 驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣向上電感器是能夠把電能轉(zhuǎn)化為磁能的元器件，主要作用是篩選信號(hào)、過濾噪聲、穩(wěn)定電流和 抑制電磁屏蔽等。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)（CECA）數(shù)據(jù)，2019 年全球電感行業(yè)市場 規(guī)模 529.9 億元，同比增長 2.7%；CECA 預(yù)計(jì) 2020 年，由于新冠疫情的影響，下游應(yīng)用 市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，在計(jì)算機(jī)、家電等市場的拉動(dòng)下，全球電感器市場規(guī)模將同比增 長 12.6%至 596.7 億元；CECA 預(yù)計(jì)隨著通訊技術(shù)快速更迭以及物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等相關(guān) 產(chǎn)業(yè)大規(guī)模建設(shè)，2024 年全球電感器市場規(guī)模將增至

20、761.5 億元，21-24 年CAGR 為6.3%。圖表10： 預(yù)計(jì) 2020 年全球電感器市場規(guī)模將接近 600 億元電感器主要應(yīng)用領(lǐng)域于移動(dòng)通訊、工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、電腦、汽車等領(lǐng)域。根據(jù)國際電子商 情數(shù)據(jù)，從產(chǎn)值的角度，2019 年移動(dòng)通訊是全球電感市場的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，占比 35%； 工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、電腦、汽車、家用電子、軍工/醫(yī)療/航空航天分別占比 22%、20%、13%、5%、5%，位居第二至六位。根據(jù)國際電子商情數(shù)據(jù)，從產(chǎn)量的角度，2019 年移動(dòng)通訊以55%的占比位居全球電感市場應(yīng)用領(lǐng)域的第一位；電腦、工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、家用電子、汽 車、軍工/醫(yī)療/航空航天分別占比 25%、8%、

21、7%、4%、1%，位居第二至六位。由此可見， 移動(dòng)通訊領(lǐng)域電感具有“用量較大，單價(jià)較低”的特點(diǎn)。圖表11： 2019 年全球電感終端應(yīng)用市場分布（按產(chǎn)值）圖表12： 2019 年全球電感終端應(yīng)用市場分布（按產(chǎn)量）全球電感市場集中度較高，日系廠商處于領(lǐng)先地位。根據(jù)國際電子商情及 CECA 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球前五大電感廠商（按產(chǎn)值）為 TDK、村田、太陽誘電、奇力新和順絡(luò)電子，份額分 別為 20%、15%、13%、13%、5%。根據(jù)國際電子商情統(tǒng)計(jì)，2019 年 TDK、村田、太陽 誘電三大日系廠商市場份額合計(jì)為 48%，日系廠商在全球電感市場處于領(lǐng)先地位。0%2%4%6%8%10%12%14

22、%0100200300500400600700800201820192020E2024E全球電感器市場規(guī)模（億元）同比增速（右軸）CAGR：6.3%移動(dòng)通訊35%工業(yè)和基礎(chǔ) 設(shè)施 22%電腦20%汽車13%5%家用電子 軍工/醫(yī)療/航空航天5%移動(dòng)通訊55%6電腦25%工業(yè)和基礎(chǔ) 設(shè)施 8%家用電子 汽車7%4%軍工/醫(yī)療/ 航空航天 1%第6頁，共20頁。圖表13： 2019 年全球電感行業(yè)競爭格局（按產(chǎn)值）村田等日系企業(yè)“收縮戰(zhàn)線”，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣向上，國內(nèi)企業(yè)有望迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇 村田 2019 年末關(guān)停旗下兩家生產(chǎn)電感器的在華子公司。根據(jù)國際電子商情報(bào)道， 2019 年 末村田以“出

23、現(xiàn)了對生產(chǎn)品類的需求急劇減少、價(jià)格競爭加劇等情況”為由關(guān)停了旗下在華子公司華建電子、華鉅科技。其中：華建電子主要涉及中頻變壓器及其它變壓器、線圈、 調(diào)諧器、濾波器、線圈模組、電源供應(yīng)器、電感器、升壓模組、片式電感及無線網(wǎng)絡(luò)卡的 生產(chǎn)加工及售后服務(wù)；華鉅科技主要從事多層片式電感的生產(chǎn)、加工及售后服務(wù)。圖表14： 村田 2019 年末關(guān)停旗下兩家生產(chǎn)電感器的在華子公司華建電子華鉅科技名稱汕頭經(jīng)濟(jì)特區(qū)華建電子有限公司汕頭華鉅科技有限公司所在地廣東省汕頭市廣東省汕頭市設(shè)立年月1991 年 4 月 1 日2000 年 9 月 20 日資本金103,835 千港幣1,910 萬美元主要股東垮玉村田制作所（

24、村田全資子公司）持股 100%琦玉村田制作所（村田全資子公司）持股 100%對于村田關(guān)停旗下兩家生產(chǎn)電感器的在華子公司，我們認(rèn)為：1)村田關(guān)停兩家在華電感子公司并非電感行業(yè)不景氣。根據(jù)滿天芯報(bào)道，2019 年末電感產(chǎn) 品供需缺口較大，其中村田 0201 高頻電感的交期拉長至 2-3 個(gè)月，順絡(luò)電子 0201 高頻電 感的交期也拉長至 3 個(gè)月。由此可見，在村田關(guān)停兩家在華電感子公司的時(shí)間點(diǎn)電感行業(yè) 處于景氣上行階段，村田關(guān)停子公司并非行業(yè)不景氣所致。2)村田關(guān)停兩家在華電感子公司主要是出于“收縮戰(zhàn)線”的考慮。根據(jù)滿天芯報(bào)道，村田 決定關(guān)停子公司的理由是：“近年來智能手機(jī)市場等主要市場的需求呈現(xiàn)

25、多樣化、開發(fā)周期 縮短、與海外制造商的競爭加劇，因此處于非常艱難的經(jīng)營環(huán)境之中。由于華建電子和華 鉅科技出現(xiàn)了對生產(chǎn)品類的需求急劇減少、價(jià)格競爭加劇等情況，因此決定停產(chǎn)并將公司 關(guān)閉”。我們認(rèn)為，村田主要是出于“收縮戰(zhàn)線”的目的關(guān)停兩家在華電感子公司，即淡出 低附加值產(chǎn)品，專注于工業(yè)、醫(yī)療、汽車等高附加值產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略。3)村田關(guān)停兩家在華電感子公司或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)被動(dòng)元件行業(yè)景氣向上，且將為國內(nèi)企業(yè)加速被 動(dòng)元件國產(chǎn)替代提供機(jī)遇。近年來村田等國際被動(dòng)元件巨頭紛紛實(shí)施產(chǎn)品和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，退 出部分低附加值的被動(dòng)元件產(chǎn)品市場，我們認(rèn)為，一方面將造成被動(dòng)元件行業(yè)供需失衡， 有望開啟行業(yè)景氣向上階段；另一方面國

26、內(nèi)被動(dòng)元件企業(yè)有望充分發(fā)揮國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套的 優(yōu)勢，獲得更多的市場份額，加速被動(dòng)元件國產(chǎn)替代的進(jìn)程。TDK 20%7村田15%奇力新13%太陽誘電13%順絡(luò)電子5%其他34%第7頁，共20頁。以史為鑒，2016 年 TDK 淡出低附加值 MLCC 開啟被動(dòng)元器件漲價(jià)潮。根據(jù)易容網(wǎng)報(bào)道，2016 年 6 月日本 MLCC 大廠 TDK 向客戶發(fā)函表示：1)TDK 的 MLCC 訂單交貨期將延長至14 周以上；2)TDK 將停止推進(jìn)低附加值的常規(guī) MLCC 銷售并要求客戶不要在新產(chǎn)品開發(fā)上 使用 TDK 的常規(guī) MLCC；3)要求客戶不再以 TDK 為 MLCC 單一供應(yīng)商。在 TDK 淡出低附加值

27、 MLCC、MLCC 產(chǎn)品供不應(yīng)求的背景下，根據(jù)國際電子商情統(tǒng)計(jì)，2016 年 10 月國巨發(fā)布調(diào)價(jià)函，對 Chip-R 0201 漲價(jià) 5%、0603 漲價(jià) 5%、0805-1206 漲價(jià) 3%， 并將交貨周期延長一倍至 8-10 周，此后厚生、華新科技、旺詮陸續(xù)跟進(jìn)。2017 年 4 月， 國巨再度上調(diào) 0603（含）以上 CHIP-R 價(jià)格 5%，并同時(shí)上調(diào) MLCC 價(jià)格 8-10%。圖表15： 2016-2017 年被動(dòng)元件大廠陸續(xù)調(diào)整供應(yīng)策略、提升價(jià)格時(shí)間廠商所屬地區(qū)漲價(jià)信息訂單及交貨信息2016 年 6 月TDK日本淡出一般型 MLCC 市場交貨期將延長至 14 周2016 年

28、10 月國巨臺(tái)灣CHIP-R 0201 漲價(jià) 5%、0603 漲價(jià) 5%、0805-1206 漲價(jià) 3%交貨期延至 8-10 周（延長一倍）2017 年 2 月厚生臺(tái)灣0603（含）以上 CHIP-R 漲價(jià) 10%2017 年 3 月華新科技臺(tái)灣發(fā)布 MLCC 及 CHIP-R 漲價(jià)函2017 年 3 月旺詮臺(tái)灣0603（含）以上 CHIP-R 漲價(jià) 10%2017 年 4 月國巨臺(tái)灣0603（含）以上 CHIP-R 漲價(jià) 5%，MLCC 漲價(jià) 8-10%2017 年 4 月風(fēng)華高科大陸1-10R 系列 CHIP-R 產(chǎn)品漲價(jià) 10%2017 年 5 月TDK日本發(fā)布 MLCC 漲價(jià)函“疫情剪

29、刀差”持續(xù)演繹，新冠疫情沖擊全球被動(dòng)元件產(chǎn)能，“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)需求興起“疫情剪刀差”效應(yīng)持續(xù)演繹，被動(dòng)元件保持景氣向上態(tài)勢。我們提出的“疫情剪刀差” 指的是疫情沖擊部分行業(yè)全球供給、下游“宅經(jīng)濟(jì)”需求興起導(dǎo)致供需失衡加劇、景氣上 行的效應(yīng)持續(xù)演繹。2020 年初以來被動(dòng)元件等電子上游產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，2021 年我們 認(rèn)為海外新冠肺炎疫情蔓延仍是被動(dòng)元件供需格局中的重要變量，一方面“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng) 了電腦、游戲機(jī)等電子產(chǎn)品熱銷，進(jìn)而帶動(dòng)被動(dòng)元件需求增長；另一方面菲律賓作為 MLCC（被動(dòng)元件的重要代表性產(chǎn)品）的重要制造基地，供應(yīng)受到疫情等事件的較大制約?！罢?jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)全球 PC 出貨量快速增長。在

30、新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，居家辦公、 上課、娛樂需求驅(qū)動(dòng)全球 PC 出貨量快速提升。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，4Q20 全球 PC（包括臺(tái)式 電腦、工作站、筆記本電腦、平板電腦）出貨量 1.43 億臺(tái)，同比增長 23.42%，同比增速 較 2Q20（15.46%）、3Q20（19.68%）擴(kuò)大。其中：4Q20 全球筆記本電腦出貨量 6819.39 萬臺(tái)，同比增長 44.07%，4Q20 出貨量創(chuàng)季度歷史新高（數(shù)據(jù)追溯至 2000 年）；4Q20 全 球平板電腦出貨量 5219.67 萬臺(tái)，同比增長 19.59%。我們認(rèn)為，PC 暢銷較大地促進(jìn)了電 感等被動(dòng)元件需求增長，在海外新冠疫情仍較不明朗的

31、催化下，疊加筆記本電腦、平板電 腦等 PC 產(chǎn)品逐步向高性價(jià)比、高素質(zhì)屏幕等方向發(fā)展，PC 有望繼續(xù)保持較高熱度。圖表16： 全球筆記本電腦出貨量及同比增速圖表17： 全球平板電腦出貨量及同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%080706050403020101Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20(百萬臺(tái))全球筆記本電腦出貨量同比增速（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%01020304050601Q162Q163Q164Q161Q172

32、Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20(百萬臺(tái))全球平板電腦出貨量同比增速（右軸）8第8頁，共20頁。MLCC 是被動(dòng)元件的重要代表性產(chǎn)品，菲律賓作為日韓 MLCC 廠商的重要制造基地，2020年以來多個(gè)“黑天鵝”事件對其產(chǎn)能制約較大。根據(jù)國際電子商情數(shù)據(jù)，2020 年 3 月村田MLCC 全球月產(chǎn)能約 1500 億顆，在菲律賓的產(chǎn)能占比 15%；三星電機(jī) MLCC 全球月產(chǎn)能 約 1000 億顆，在菲律賓的產(chǎn)能占比 40%。2020 年 1 月菲律賓火山爆發(fā)、2020 年 3 月菲律賓首都因疫情“封城”、2020

33、 年 8 月菲律賓首都因疫情再次“封城”、2020 年 12 月菲律 賓民都洛島（全球前三大 MLCC 廠商村田、太陽誘電、三星等均在當(dāng)?shù)卦O(shè)有工廠）發(fā)生 6.3級(jí)地震等一系列“黑天鵝”事件，對全球 MLCC 供應(yīng)造成較大沖擊。在村田“收縮戰(zhàn)線”及“疫情剪刀差”的催化下，2020 年以來電感產(chǎn)品“缺貨漲價(jià)”在“疫情剪刀差”的催化下，疊加村田 2019 年末關(guān)停旗下兩家生產(chǎn)電感器的在華子公司， 全球電感產(chǎn)品供給受限，2020 年全球電感“缺貨漲價(jià)”，行業(yè)景氣上行。根據(jù)富昌電子，2020 年 TDK（2019 年全球電感市占率 20%，位列第一）、村田（Murata，2019 年全球電 感市占率 1

34、5%，位列第二）、伊頓（Eaton）、HALO Electronics、NIC Components、伍爾特（Wurth Electronics）、勝美達(dá)（Sumida）電感產(chǎn)品貨期延長；TDK、村田（Murata）、 伍爾特（Wurth Electronics）電感產(chǎn)品價(jià)格上漲。在“疫情剪刀差”效應(yīng)及村田退出部分低附加值電感產(chǎn)品的沖擊下，2020 年以來全球電感產(chǎn)品“缺貨漲價(jià)”，行業(yè)景氣上行。圖表18： 1Q20 全球代表性電感廠商電感產(chǎn)品貨期趨勢、價(jià)格趨勢電感制造商API Delevan1Q20 交貨期限（周）20-48貨期趨勢 穩(wěn)定價(jià)格趨勢 穩(wěn)定Eaton14-16延長穩(wěn)定HALO El

35、ectronics12-16穩(wěn)定穩(wěn)定Murata8-16延長上漲NIC Components14-18延長穩(wěn)定Panasonic20穩(wěn)定穩(wěn)定Sumida16-26延長穩(wěn)定TDK12-20延長上漲Vishay20-78延長穩(wěn)定Wurth Electronics16-30延長上漲圖表19： 2Q20 全球代表性電感廠商電感產(chǎn)品貨期趨勢、價(jià)格趨勢電感制造商2Q20 交貨期限（周）貨期趨勢價(jià)格趨勢Eaton14-16延長穩(wěn)定HALO Electronics14-18延長穩(wěn)定Murata12-22延長上漲Panasonic20穩(wěn)定穩(wěn)定TDK12-22穩(wěn)定上漲Vishay20-78延長穩(wěn)定9圖表20： 3

36、Q20 全球代表性電感廠商電感產(chǎn)品貨期趨勢、價(jià)格趨勢電感制造商3Q20 交貨期限（周）貨期趨勢價(jià)格趨勢API Delevan20-48穩(wěn)定穩(wěn)定Eaton14-16穩(wěn)定穩(wěn)定HALO Electronics14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Murata12-22延長上漲NIC Components14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Panasonic20-22穩(wěn)定穩(wěn)定Sumida16-24穩(wěn)定穩(wěn)定TDK12-22穩(wěn)定上漲Vishay12-20縮短穩(wěn)定Wurth Electronics16-22穩(wěn)定上漲第9頁，共20頁。圖表21： 4Q20 全球代表性電感廠商電感產(chǎn)品貨期趨勢、價(jià)格趨勢電感制造商API Delevan4Q20 交貨期

37、限（周）20-48貨期趨勢 穩(wěn)定價(jià)格趨勢 穩(wěn)定Eaton14-16穩(wěn)定穩(wěn)定HALO Electronics14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Murata12-22延長上漲NIC Components14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Panasonic20-22穩(wěn)定穩(wěn)定Sumida16-24穩(wěn)定穩(wěn)定TDK12-22穩(wěn)定上漲Vishay12-40延長穩(wěn)定Wurth Electronics16-32延長上漲1Q21 電感產(chǎn)品供不應(yīng)求、缺貨漲價(jià)趨勢延續(xù)，部分廠商電感產(chǎn)品仍處于交期延長、價(jià)格上 漲狀態(tài)。根據(jù)富昌電子統(tǒng)計(jì)，1Q21 村田（Murata，2019 年全球電感市占率 15%，位列第 二）電感貨期延長至 12-20 周（約 3

38、-5 月），價(jià)格處于上漲趨勢；TDK（2019 年全球電感 市占率 20%，位列第一）電感價(jià)格處于上漲趨勢；伍爾特（Wrth Elektronik）電感貨期延 長至 16-32 周（約 4-8 月），價(jià)格處于上漲趨勢。當(dāng)前海外新冠疫情控制仍較不明朗，村田、 太陽誘電、TDK 等日系電感廠商“收縮戰(zhàn)線”的發(fā)展戰(zhàn)略仍持續(xù)，因此我們看好 2021-2022 年全球電感行業(yè)“缺貨漲價(jià)”的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。圖表22： 1Q21 部分廠商電感產(chǎn)品仍處于交期延長、價(jià)格上漲狀態(tài)電感制造商1Q21 交貨期限（周）貨期趨勢價(jià)格趨勢API Delevan20-48穩(wěn)定穩(wěn)定Eaton14-18穩(wěn)定穩(wěn)定HALO Elect

39、ronics14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Murata12-20延長上漲NIC Components14-18穩(wěn)定穩(wěn)定Panasonic20-22穩(wěn)定穩(wěn)定Sumida20-30穩(wěn)定穩(wěn)定TDK14-30穩(wěn)定上漲Vishay10-20穩(wěn)定穩(wěn)定Wurth Electronics16-32延長上漲5G 手機(jī)對于電感的需求“量價(jià)齊升”，5G 持續(xù)滲透為全球電感行業(yè)注入增長動(dòng)力2020 年國內(nèi) 5G 手機(jī)滲透率超過 50%。自 2019 年 6 月 5G 正式商用以來，國內(nèi) 5G 手機(jī) 滲透率持續(xù)提升。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020 年 12 月國內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量 1820.0 萬部， 同比增長236.17%；12

40、 月國內(nèi)5G 手機(jī)滲透率68.43%，環(huán)比提升0.37pct，同比提升50.65pct；2020 年國內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量 1.63 億部，5G 手機(jī)滲透率達(dá)到 52.86%。圖表23： 中國 5G 手機(jī)月度出貨量及 5G 手機(jī)月度滲透率80%70%60%50%40%30%20%10%0%05001,0001,5002,000Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20(萬部) 2,500中國5G手機(jī)出貨量中國5G手機(jī)滲透率（右軸）10

41、第10頁，共20頁。5G 手機(jī)電感單機(jī)用量較 4G 手機(jī)大幅提升。由于支持頻段數(shù)量增加、射頻前端集成度提升，5G 手機(jī)對于小型化片感的用量大幅提升，根據(jù)調(diào)研反饋，以安卓手機(jī)為例，5G 手機(jī)功率 電感用量 20-40 顆，較 4G 手機(jī)（15-30 顆）提升約 33%；5G 手機(jī)射頻電感用量 110-160 顆，較 4G 手機(jī)（80-140 顆）提升約 23%（按中位數(shù)），其中單價(jià)更高的 01005 型號(hào)電感 用量從 4G 手機(jī)的 0-40 顆提升至 5G 手機(jī)的 80-100 顆。圖表25： 5G 手機(jī)電感單機(jī)用量較 4G 手機(jī)大幅提升（單位：顆）4G5G安卓蘋果安卓蘋果射頻電感80-1401

42、00-150110-160130-19001005 數(shù)量0-4040-8080-100100-150其他尺寸數(shù)量80-10060-7030-6030-40功率電感15-3020-3520-4030-40我們假設(shè) 3G 手機(jī)、4G 手機(jī)、5G 手機(jī)的單機(jī)電感用量分別為 60、135、165 顆（其中 01005 型號(hào)電感用量假設(shè)分別為 0、20、90 顆）；假設(shè) 01005 電感單價(jià)為 0.17 元/顆，0201 等其 他手機(jī)用電感單價(jià)為 0.06 元/顆（參考國際電子商情 2020 年 1 月數(shù)據(jù)）；基于 IDC 關(guān)于全 球智能手機(jī)出貨量的預(yù)測數(shù)據(jù)，我們測算得 2020 年全球智能手機(jī)領(lǐng)域電感

43、器市場規(guī)模為154.26 億元，預(yù)計(jì) 2024 年將達(dá)到 230.44 億元，對應(yīng) 2021-2024 年 CAGR 為 10.56%。5G 手機(jī)電感需求“量價(jià)齊升”，順絡(luò)作為全球領(lǐng)先的片式電感龍頭有望充分受益。根據(jù)公 司年報(bào)，2019 年公司營收 26.93 億元，我們推測其中 10.35 億元來自于手機(jī)業(yè)務(wù)（營收占 比 38.43%），在我們測算的 2019 年全球智能手機(jī)電感市場規(guī)模（139.69 億元）中占比 7.4%。 我們預(yù)測公司 2020 年?duì)I收 38.51 億元，其中 15.15 億元來自于手機(jī)業(yè)務(wù)（營收占比 39.33%）， 在我們測算的 2020 年全球智能手機(jī)電感市場規(guī)模

44、（154.26 億元）中占比 9.8%?？紤]到日系廠商產(chǎn)品和戰(zhàn)略調(diào)整、“疫情剪刀差”效應(yīng)有望加速被動(dòng)元件國產(chǎn)替代進(jìn)程，我 們看好順絡(luò)在小米、OPPO、vivo 等終端廠商中的份額提升，預(yù)測 2021-2024 年順絡(luò)在全 球智能手機(jī)電感市場的市場份額分別為 10.5%、12.0%、13.6%、15.2%，對應(yīng) 2021-2024 年順絡(luò)手機(jī)業(yè)務(wù)營收 19.21、24.29、29.59、34.99 億元，對應(yīng) 2021-2024 年 CAGR 為 23.28%。0%10%20%30%40%50%60%9008007006005004003002001000201920202021E2022E20

45、23E2024E2020 年全球 5G 手機(jī)出貨量 2.55 億部，2024 年有望超過 8 億部。從全球范圍看，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年全球 5G 手機(jī)出貨量 1603.94 萬部，滲透率 1.17%；2020 年全球 5G 手機(jī)出 貨量達(dá)到 2.55 億部，滲透率達(dá)到 19.93%；此外，IDC 預(yù)計(jì) 2024 年全球 5G 手機(jī)出貨量將 達(dá)到 8.07 億部，滲透率達(dá)到 54.13%。圖表24： 全球 5G 手機(jī)出貨量及 5G 手機(jī)滲透率(百萬部)全球5G手機(jī)出貨量全球5G手機(jī)滲透率（右軸）11第11頁，共20頁。圖表26： 全球智能手機(jī)領(lǐng)域電感器市場規(guī)模圖表27： 順絡(luò)電子智能

46、手機(jī)領(lǐng)域電感器收入及市占率預(yù)測順絡(luò)電感產(chǎn)品技術(shù)水平領(lǐng)先、盈利能力較強(qiáng)，加速國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)順絡(luò)憑借豐富的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)以及先進(jìn)的制造平臺(tái)，分別于 2017 年 9 月、2017 年 11 月、2020 年 9 月成功量產(chǎn)了 01005 尺寸高 Q 值疊層片式射頻電感 HQ0402H 系列、01005 尺寸超高Q 特性射頻電感 HQ0402Q 系列、英制 01005 尺寸超高 Q 射頻電感 UHQ0402H 系列以滿 足市場需求。公司的 HQ0402H、HQ0402Q 系列產(chǎn)品通過創(chuàng)新的線圈設(shè)計(jì)、L 型電極構(gòu)造、 精細(xì)線圈制造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)超小封裝的射頻電感具有超高的 Q 值特性，填補(bǔ)了國內(nèi)空白；公 司的

47、UHQ0402H 系列產(chǎn)品將 HQ0402H 系列性能進(jìn)一步提升，Q 值提高。圖表28： 順絡(luò)英制 01005 尺寸超高 Q 射頻電感 UHQ0402H 系列產(chǎn)品參數(shù)順絡(luò)盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)國際電子商情統(tǒng)計(jì)，2019 年全球前五大電感廠商（按 產(chǎn)值）分別為 TDK、村田、太陽誘電、奇力新和順絡(luò)電子。根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2013 年以來，除 4Q17、2018 年外，順絡(luò)、村田的單季度毛利率水平均維持在 30%以上，高于TDK、太陽誘電和奇力新；順絡(luò)的單季度凈利率水平同樣較為穩(wěn)定，高于村田、TDK、太 陽誘電、奇力新。我們認(rèn)為，順絡(luò)、村田具備相較于同行更強(qiáng)的盈利能力，主要得

48、益于這 兩家廠商在通訊、汽車等高端領(lǐng)域的營收占比相對較高，且對于 01005 等高端電感產(chǎn)品的 研發(fā)時(shí)間較早、處于領(lǐng)先位置。20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%050100150200250全球智能手機(jī)電感市場規(guī)模（億元） 同比增速（右軸）201920202021E 2022E 2023E 2024E50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%403530252015105020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E順絡(luò)智能手機(jī)電感收入（億元） 同比增速（右軸）市占率（右軸）12第12頁，共20頁。圖表29： 全球前五大電感廠商毛利

49、率水平圖表30： 全球前五大電感廠商凈利率水平我們認(rèn)為，新冠疫情海外蔓延的背景下，海外被動(dòng)元件產(chǎn)能受到較大沖擊，同時(shí)中美貿(mào)易 摩擦背景下國內(nèi)終端企業(yè)使用國產(chǎn)供應(yīng)鏈的意愿較強(qiáng)，順絡(luò)等國內(nèi)企業(yè)有望憑借國內(nèi)對于 新冠疫情的良好控制以及終端廠商使用國產(chǎn)元器件的強(qiáng)烈訴求加速被動(dòng)元件國產(chǎn)替代進(jìn)程。 此外，我們看好以村田為代表的日系電感廠商退出低附加值電感產(chǎn)品為國內(nèi)電感廠商打開 市場份額提升的空間，順絡(luò)有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和高于同行的盈利能力率先受益。根據(jù)國際電子商情統(tǒng)計(jì)，2019 年全球前三大電感廠商（按產(chǎn)值）TDK、村田、太陽誘電均 為日系廠商，份額為 20%、15%、13%。根據(jù)順絡(luò)年報(bào)及 CECA

50、 數(shù)據(jù)，2018 年順絡(luò)營收23.62 億元，對應(yīng)全球電感行業(yè)市占率為 4.6%；2019 年順絡(luò)營收 26.93 億元，對應(yīng)全球電 感行業(yè)市占率為 5.1%；我們預(yù)測 2020 年順絡(luò)營收 38.51 億元，對應(yīng)全球電感行業(yè)市占率 為 6.5%。以 2019 年太陽誘電全球電感行業(yè) 13%的市占率為目標(biāo)，我們假設(shè)在村田等日系 廠商逐步退出低附加值電感產(chǎn)品背景下 2024 年順絡(luò)在全球電感行業(yè)的市占率達(dá)到 13%， 基于前文 2024 年全球電感器市場規(guī)模將達(dá)到 761.5 億元的預(yù)測（中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù) 測），我們推算得2024 年順絡(luò)的營收將達(dá)到99.00 億元，對應(yīng)2021-2024

51、 年CAGR 為26.6%。圖表31： 順絡(luò)電子營收及全球電感行業(yè)市占率預(yù)測0%10%20%30%40%50%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20順絡(luò)電子村田TDK 太陽誘電奇力新-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20順絡(luò)電子村田TDK 太陽誘電奇力新0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001202018201

52、92020E2024E順絡(luò)電子營業(yè)收入（億元）市占率（右軸）CAGR：26.6%13第13頁，共20頁。順絡(luò)新品百花齊放，正式邁入產(chǎn)品品類擴(kuò)張的發(fā)力期多品類產(chǎn)品呈現(xiàn)百花齊放局面，順絡(luò)正式邁入產(chǎn)品品類擴(kuò)張的發(fā)力期。公司堅(jiān)持讓市場需 求促進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)，讓新產(chǎn)品推動(dòng)市場應(yīng)用領(lǐng)域開拓。除傳統(tǒng)的電感產(chǎn)品外，5G 為公司LTCC 濾波器、射頻天線等新品帶來較大增量需求，同時(shí)公司變壓器、微波器件、敏感器件 和車載電子等新品快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。公司基于對陶瓷材料、濾波材料的深刻理解，憑借疊 層平臺(tái)、繞線平臺(tái)的領(lǐng)先技術(shù)積累，正式邁入產(chǎn)品品類擴(kuò)張的發(fā)力期。5G 時(shí)代 LTCC 工藝受青睞，公司 LTCC 濾波器、LT

53、CC 天線迎機(jī)遇LTCC（Low Temperature Co-fired Ceramic）即低溫共燒結(jié)陶瓷技術(shù)，是一種先進(jìn)的無源 集成及混合電路封裝技術(shù)，是順絡(luò)陶瓷相關(guān)技術(shù)的重要下游應(yīng)用，可實(shí)現(xiàn)三大無源元器件（電阻、電容、電感）以及各種無源組件（濾波器、變壓器等）封裝于多層布線基板中， 并與有源器件（功率 MOS、晶體管、IC 電路模塊等）共同集成為一完整的電路系統(tǒng)。順絡(luò)LTCC 產(chǎn)品屬于微波器件，包括濾波器、天線等，系屬于低溫共燒陶瓷平臺(tái)工藝，天線和 濾波器多屬于定制化的小型模塊產(chǎn)品，主要應(yīng)用于智能手機(jī)、5G 基站、導(dǎo)航系統(tǒng)等領(lǐng)域。圖表32： LTCC 工藝流程與 SAW、BAW 濾波器相

54、比，LTCC 濾波器更適用于 5G 高頻、寬頻場景LTCC濾波器更適用于 5G高頻、寬頻場景。濾波器是一種對信號(hào)有處理作用的器件或電路， 其主要作用是讓有用信號(hào)盡可能無衰減的通過，對無用信號(hào)盡可能大的衰減抑制，不讓其 通過。目前濾波器技術(shù)主要分為 3 類：1)SAW 濾波器可涵蓋此前主流的智能手機(jī)頻段，由 于 5G NR 包含了部分 LTE 頻段，因此目前 SAW 濾波器仍可繼續(xù)應(yīng)用于 5G 中，但難以滿 足未來 5G 更高頻和寬頻的需求；2)FBAR/BAW 濾波器可用于滿足更嚴(yán)格的阻帶衰減要求 及高頻要求，可覆蓋 3800MHz 甚至更高的頻率范圍以滿足 5G 的要求；3)LTCC 濾波器

55、能 夠涵蓋更高頻及更寬頻的頻段要求，相較于 SAW 和 BAW 濾波器更適用于 5G 應(yīng)用場景。圖表33： LTCC 濾波器的橫截面圖圖表34： LTCC 濾波器更適用于 5G 高頻、寬頻場景14第14頁，共20頁。順絡(luò) LTCC 濾波器采用低溫共燒陶瓷材料制成，LTCC 團(tuán)隊(duì)具備多年制作經(jīng)驗(yàn)。目前公司LTCC 濾波器產(chǎn)品系列豐富，覆蓋 N41、N77、N78、N79 等主流頻段，具有適應(yīng)大電流、 耐高溫、低插損，高抑制等優(yōu)勢，其中：5G 手機(jī)用濾波器由高 Q 低介陶瓷材料制成，產(chǎn)品 尺寸最小達(dá)到 0.6*0.5mm；5G 基站用濾波器由高 Q 低介陶瓷材料制成，針對 5G 宏基站、 微基站均

56、有推出不同尺寸、不同系列的 LTCC 基站濾波器產(chǎn)品。圖表35： 順絡(luò)電子 LTCC 濾波器產(chǎn)品LTCC 天線具備體積小、便于表面貼裝、可靠性高、成本低等優(yōu)勢天線的基本功能是輻射和接收無線電波，發(fā)射時(shí)，把高頻電流轉(zhuǎn)換為電磁波；接收時(shí)，把 電滋波轉(zhuǎn)換為高頻電流。天線是無線通信不可缺少的一部分，隨著非電子產(chǎn)品電子化、簡 單電子產(chǎn)品智能化的“電子+”時(shí)代來臨，無線通訊在越來越多的電子產(chǎn)品中得到應(yīng)用?？?穿戴設(shè)備及部分便攜式電子產(chǎn)品對空間的限制、性能的要求更加嚴(yán)苛，為具備更小尺寸， 更高性能的天線產(chǎn)品提供了較好的發(fā)展機(jī)遇。由 LTCC 制備的片式天線具有體積小、便于表面貼裝、可靠性高、成本低等優(yōu)勢，常

57、見的LTCC 天線有超寬帶 LTCC 天線、毫米波 LTCC 天線、LTCC 藍(lán)牙天線、LTCC GPS 及 RFID 天線等。順絡(luò)的 LTCC 天線的特點(diǎn)在于：1)較佳的尺寸精度和一致性；2)高 Q 陶瓷材料和 高電導(dǎo)率金屬導(dǎo)體，提高電路系統(tǒng)質(zhì)量因子；3)適應(yīng)大電流、耐高溫，相比 PCB 具有更好 的熱傳導(dǎo)性；4)將無源組件埋入多層電路基板中，提高電路密度，減小尺寸；5)具有較好的 溫度特性，較小的熱膨脹系數(shù)和溫度系數(shù)，可以制作層數(shù)極高的電路基板；6)LTCC 基板廣 泛應(yīng)用于射頻行業(yè)，特別是小型高密度模塊基板；7)全自動(dòng)化生產(chǎn)，合格率一致性高。圖表36： LTCC 天線應(yīng)用領(lǐng)域及順絡(luò)電子對

58、應(yīng)產(chǎn)品型號(hào)市場應(yīng)用終端產(chǎn)品順絡(luò)對應(yīng)產(chǎn)品型號(hào)智能運(yùn)動(dòng)運(yùn)動(dòng)手環(huán)、防走丟手表等SLDA31-3R400G-S1、SLDA31-2R400G-S2TF藍(lán)牙耳機(jī)音響設(shè)備、耳機(jī)等SLDA31-2R400G-S2TF、SLDA52-2R540G-S1TF智能醫(yī)療設(shè)備心率檢測、智能貼片等SLDA52-2R540G-S1TF、SLDA21-2R450G-S1TFWiFi 模塊移動(dòng)設(shè)備、通訊模塊、數(shù)碼產(chǎn)品等SLDA92-2R400G-S2TF、SLDA31-3R400G-S2TF其他智能設(shè)備智能眼鏡、遙控裝置、智能家居等SLDA 系列天線15第15頁，共20頁。圖表37： 順絡(luò)電子 LTCC 天線產(chǎn)品5G 將采用

59、“宏站+小站”組網(wǎng)模式，公司可提供小基站相關(guān)元器件方案從 5G 網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)方式來看，5G 將會(huì)采取“宏站+小站”組網(wǎng)覆蓋的模式，主要場景由宏 基站負(fù)責(zé)，大量的小、微基站實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的無縫銜接和覆蓋。由于 5G 毫米波頻段的波長小， 傳播距離短、穿透能力差，5G 微基站應(yīng)運(yùn)而生。相比于宏基站，微基站在站址的選擇和基 站的安裝上更為便捷，因此更適宜高人流、建筑密度地區(qū)的 5G 網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)，用于解決宏基站 難以解決的室內(nèi)場景、覆蓋盲區(qū)等場景。圖表38： 5G 將會(huì)采取“宏站+小站”組網(wǎng)覆蓋的模式根據(jù)順絡(luò)電子官網(wǎng)，微基站包含 RF 電路、基帶處理器、時(shí)鐘產(chǎn)生器、DC-DC 轉(zhuǎn)換器、AC-DC 轉(zhuǎn)換器、主控模

60、塊等組成部分，順絡(luò)疊層片式壓敏電阻、POE 變壓器、陶瓷介質(zhì)濾波器、LTCC 濾波器、射頻電感、功率電感等產(chǎn)品可以用于 5G 小基站的部署中。圖表39： 小基站組成部分16第16頁，共20頁。汽車電子市場前景廣闊，公司汽車電子業(yè)務(wù)全面布局、有序推進(jìn)汽車電動(dòng)化、智能化推動(dòng)汽車電子行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。汽車電子系統(tǒng)一般分為車體電子控制系 統(tǒng)和車載電子系統(tǒng)兩類。車體電子控制系統(tǒng)一般與機(jī)械裝置配合使用，直接影響汽車的整 車性能、安全性和舒適性；車載電子裝置一般不直接影響汽車的運(yùn)行性能，而是通過提高 智能化、信息化和娛樂化程度來增加汽車附加值。根據(jù)Strategy Analytics 及Prismark 數(shù)據(jù)，