工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)定位新高度駛入快速發(fā)展期

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)定位新高度，駛入快速發(fā)展期 5 HYPERLINK l _TOC_250005 投資建議 8 HYPERLINK l _TOC_250004 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺廠商/一體化系統(tǒng)方案商 8 HYPERLINK l _TOC_250003 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡設備商 13 HYPERLINK l _TOC_250002 智能制造關鍵設備提供商 14 HYPERLINK l _TOC_250001 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡安全方案商 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 16圖目錄圖 12016-2022 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場銷售額及

2、增速 5圖 2中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策推進的時間軌跡 6圖 32017-2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模與增速 6圖 42017-2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合帶動經(jīng)濟增長規(guī)模與增速 6圖 5工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系架構 2.0 功能架構 8圖 6中控技術智能制造產(chǎn)品及解決方案體系架構 9圖 7浙江藍卓 supOS 產(chǎn)品功能架構圖 10圖 8能科股份工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案 11圖 9Fii Cloud 富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云平臺 12表目錄表 1工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023）專欄工程發(fā)展節(jié)點目標列示 7工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)定位新高度，駛入快速發(fā)展期工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一個三年計劃已首戰(zhàn)告捷。2018 年，

3、國家發(fā)布工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一發(fā)展行動計劃工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計劃(2018-2020 年)，拉開了我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提速增長的序幕。過去三年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎設施建設穩(wěn)步推進、應用創(chuàng)新生態(tài)持續(xù)壯大、經(jīng)濟社會貢獻不斷增強，有力支撐了經(jīng)濟高質量發(fā)展，基本實現(xiàn)起步期的階段性目標。 根據(jù)工信部中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展成效評估報告（2020 年 8 月），回顧過去幾年的發(fā)展，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在多個方面實現(xiàn)了突破性發(fā)展：（1）各類新模式新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”融合應用加速落地,應用深度由巡檢、監(jiān)控等外圍環(huán)節(jié)向生產(chǎn)控制、質量檢測等生產(chǎn)內部環(huán)節(jié)延伸；（2）平臺體系壯大，具有一定行業(yè)、區(qū)域影響力的平臺超 70 個，跨行業(yè)跨

4、領域平臺、垂直行業(yè)、專業(yè)領域、企業(yè)平臺各具特點、優(yōu)勢互補，多層級平臺體系初步形成。連接工業(yè)設備達到 4000 萬臺（套），平臺服務工業(yè)企業(yè)近 40 萬家（超三年計劃約 10%），行業(yè)賦能效果凸顯；（3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識解析體系實現(xiàn)從 0 到 1 的突破，根據(jù)人民郵電報搜狐號援引“中國 5G+互聯(lián)網(wǎng)大會”講話，截至 2020 年 11 月底，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識注冊量已經(jīng)超過 80 億（超三年計劃 300%），日均解析量超過 500萬次，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用成效初步顯現(xiàn)；（4）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心技術與產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有進， 2017-2019 年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，其中安全產(chǎn)業(yè) CAGR 為 42.3%

5、、網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè) CAGR 為 30.7%、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺與互聯(lián)網(wǎng)軟件產(chǎn)業(yè) CAGR 為 29.2%、工業(yè)數(shù)字化裝備產(chǎn)業(yè) CAGR 為 26.0%、工業(yè)互聯(lián)自動化產(chǎn)業(yè) CAGR 為 17.8%，產(chǎn)業(yè)支撐能力提高，解決方案供給能力加強。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為新型工業(yè)領域的數(shù)字化神經(jīng)中樞，在工業(yè)領域發(fā)揮核心支撐作用，是第四次工業(yè)革命的基石，市場規(guī)模在未來將有進一步發(fā)展空間。根據(jù)中國電子報援引賽迪顧問數(shù)據(jù)，2019 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)?？偭窟_到 6109.1 億元，同比增長 14.0%。中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場未來三年將以 14.4%的年復合增長率穩(wěn)定增長。到 2022年，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達到 9146.5

6、 億元。圖1 2016-2022 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場銷售額及增速資料來源：中國電子報，賽迪顧問，政策體系不斷健全。我國在戰(zhàn)略和政策層面對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展部署起步較早，并不斷完善政策體系，保證產(chǎn)業(yè)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)新突破。圖2 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策推進的時間軌跡資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投融資報告、央視網(wǎng)、工信部官網(wǎng)，新聞聯(lián)播專題報道，定位工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新高度。據(jù)央視網(wǎng)報道，1 月 8 日新聞聯(lián)播播出“在習近平新時代中國特色社會主義思想指引下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速中國新型工業(yè)化進程”相關新聞，新聞提到習近平總書記強調，5G 與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合將加速數(shù)字中國、智慧社會建

7、設，加速中國新型工業(yè)化進程，為中國經(jīng)濟發(fā)展注入新動能。當前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正在賦能千行百業(yè)的數(shù)字化轉型，推動我國數(shù)字經(jīng)濟進入全面發(fā)展的新時代，并成為高質量發(fā)展的重要引擎。得益于產(chǎn)業(yè)配套政策的不斷完善，我國已建成 70 多個具有跨行業(yè)和區(qū)域影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，連接工業(yè)設備達到 4000 萬臺（套），平臺服務工業(yè)企業(yè)近 40 萬家，行業(yè)賦能效果凸顯。根據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展報告統(tǒng)計顯示，2020 年，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增加值規(guī)模約為 3.1 萬億元，占 GDP 比重為2.9%（2018、2019 年分別為 1.5%、2.2%）。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合帶動的經(jīng)濟影響規(guī)模約為2.5 萬億元，對 GDP

8、增長的貢獻將超過 11%（2018、2019 年分別為 6.7%、9.9%），將帶動超過 255 萬個新增就業(yè)崗位。 圖3 2017-2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模與增速資料來源：中國信息通信研究院，圖4 2017-2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合帶動經(jīng)濟增長規(guī)模與增速資料來源：中國信息通信研究院，2021 年 1 月 13 日，工信部如期印發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的第二個工作計劃工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023）（以下簡稱“計劃”），再次細化政策落地指引，提出 5 項發(fā)展目標，明確 11 項重點工作任務，細分 10 項工程專欄。計劃指出 2021-2023年是我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的快

9、速發(fā)展期，并明確到 2023 年將實現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型基礎設施建設量質并進，新模式、新業(yè)態(tài)大范圍推廣，產(chǎn)業(yè)綜合實力顯著提升。計劃強調網(wǎng)絡、標識、平臺、安全等領域關鍵技術的提升，從“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、標識、工業(yè)云平臺升級、數(shù)據(jù)中心建設、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式打造推廣、中小企業(yè)數(shù)字化改造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標準、創(chuàng)新企業(yè)培育、企業(yè)網(wǎng)絡安全能力建設等方面提出了量化發(fā)展目標，如在 10 個重點行業(yè)打造 30 個 5G 全連接工廠；標識解析體系創(chuàng)新賦能效應凸顯，二級節(jié)點達到 120 個以上；打造 3-5 個具有國際影響力的綜合型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺；基本建成國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心體系，建設 20 個區(qū)域級分中心和 10 個

10、行業(yè)級分中心；融合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用發(fā)展，重點企業(yè)生產(chǎn)效率提高 20%以上，新模式應用普及率達到 30%；培育發(fā)展 40 個以上主營業(yè)務收入超 10 億元的創(chuàng)新型領軍企業(yè)，形成 1-2 家具有國際影響力的龍頭企業(yè)；培育 5 個國家級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)示范基地，促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈現(xiàn)代化水平提升；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡安全分類分級管理有效實施，聚焦重點工業(yè)領域打造 200 家貫標示范企業(yè)和 100 個優(yōu)秀解決方案等。表 1 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023）專欄工程發(fā)展節(jié)點目標列示專欄工程節(jié)點目標（到 2023 年）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡互聯(lián)互通工程打造 50 個企業(yè)內網(wǎng)改造建設標桿，高質量外網(wǎng)基本覆蓋所

11、有規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，建成 8 個“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”公共服務平臺。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標識解析體系增強工程國家頂級節(jié)點具備標識、域名、區(qū)塊鏈等綜合服務能力，標識注冊總量超過 150 億，日均解析量達到千萬次量級。工業(yè)企業(yè)及設備上云數(shù)量比 2020 年翻一番，打造 35 家有國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺體系化升級工程國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心建設際影響力的綜合型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、70 個行業(yè)區(qū)域特色平臺、一批特定技術領域專業(yè)型平臺?；窘ǔ蓢夜I(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心體系，建設 20 個區(qū)域級分工程中心和 10 個行業(yè)級分中心。建設高質量的工業(yè)微服務和工業(yè)APP 資源池，工業(yè) APP 數(shù)量達到 50 萬個。面向垂直細分行業(yè)，

12、形成 100 個左右新模式應用試點示范，形工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新模式推廣工程工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融通應用工程成一批可復制可推廣的典型模式和應用場景，實現(xiàn)在 200 家以上工業(yè)企業(yè)復制推廣。面向重點行業(yè)形成 150 個左右行業(yè)特色明顯、帶動效應強的融合應用試點示范。打造一批支撐融通應用的模型資源庫與服務平臺，形成 40 個左右融通應用典型場景。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標準化工程建立較為完善的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標準化工作機制，基本形成統(tǒng)一、融合、開放的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標準體系，完成 60 項以上關鍵標準研制。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術產(chǎn)品創(chuàng)新工程工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)關鍵核心技術競爭力進一步提升。工業(yè) 5G 芯片/模組/網(wǎng)關、邊緣計算芯片等基礎軟硬件產(chǎn)品基本成熟。在重

13、點行業(yè)和領域打造 100 個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)解決方案。遴選 5工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育工程工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全綜合保障能力提升個國家級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)示范基地，建設 10 個“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”融合應用先導區(qū)，建設一批平臺應用創(chuàng)新推廣中心，布局一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)示范區(qū)。建設 20 個集約化安全運營服務中心、具有較大影響力的重點行工程業(yè)安全公共服務平臺，面向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重點應用領域打造 10 個網(wǎng)絡安全創(chuàng)新應用先進示范區(qū)。資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023），工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項工作組，我們認為，新聞聯(lián)播對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)定位前景體現(xiàn)新高度，新一個三年計劃更是助力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣向上發(fā)展，圍繞工業(yè)互聯(lián)

14、網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的平臺、通信、工控安全、產(chǎn)線自動化等關鍵環(huán)節(jié)及重點公司將迎來加速發(fā)展時期。投資建議在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系架構 2.0 中，通過網(wǎng)絡、平臺、安全三大功能體系構建，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)全面打通設備資產(chǎn)、生產(chǎn)系統(tǒng)、管理系統(tǒng)和供應鏈條，基于數(shù)據(jù)整合與分析實現(xiàn) IT與 OT 的融合和三大體系的貫通。受益于產(chǎn)業(yè)政策的不斷完善，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將再度揚帆，高速成長確定性高，我們圍繞工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、通信、工控安全、產(chǎn)線自動化等關鍵鏈條，建議關注 A 股出如下受益標的：圖5 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系架構 2.0 功能架構資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系架構 2.0，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺廠商/一體化系統(tǒng)方案商中控技術工業(yè)軟件助力遨游

15、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場工控領域龍頭，向“工業(yè) 3.0+4.0”轉型布局全產(chǎn)業(yè)鏈。中控技術成立于 1999 年，產(chǎn)品包含從儀表儀器、控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件到解決方案全產(chǎn)業(yè)鏈。2017 年-2019 年，公司營業(yè)收入分別為 17.15 億元、21.33 億元、25.37 億元，同比增速分別為 15.56%、 24.41%、18.91%，歸母凈利潤分別為 1.63 億元、2.85 億元、3.65 億元，同比增速分別為 220.22%、74.21%、28.33%。根據(jù)招股說明書，公司預計 2020 年營收約為 29.21-31.62 億元，同比增長 15.13%-24.62%，歸母凈利潤約為 3.75-4.42

16、億元，同比增長 2.54-20.86%。公司作為工控領域龍頭，已連續(xù)九年蟬聯(lián)國內 DCS 市場整體占有率第一，同時 2019SIS 系統(tǒng)市場份額排名第二。2016 年，公司拓展工業(yè)軟件業(yè)務向“工業(yè) 3.0+4.0”轉型，為公司帶來新的增長動力。工業(yè) 3.0+4.0 復合業(yè)務（控制系統(tǒng)+工業(yè)軟件+其他）、工業(yè) 4.0 業(yè)務（工業(yè)軟件）2019 年營收同比分別增長 38%、32%，占比實現(xiàn)逐年提升。圖6 中控技術智能制造產(chǎn)品及解決方案體系架構資料來源：中控技術招股說明書，工業(yè)軟件成長迅速，協(xié)同打造工業(yè)級操作系統(tǒng)。公司工業(yè)軟件目前主要包括ESP-iSYS 實時數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)、APC-Suite 先進控制

17、軟件、MES-Suite 制造執(zhí)行系統(tǒng)、 VxOTS 仿真培訓軟件等，布局工業(yè)軟件以來，成長迅速，在細分市場市占率提升迅速。 2019 年度，在國內 APC 市場份額位居第一、MES 市場份額第四。實際控制人通過浙江藍卓布局工業(yè)操作系統(tǒng) supOS，助力公司形成從控制設備到 PAAS 層再到 SAAS 層更加完善的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案。sup OS 是我國首個具備自主知識產(chǎn)權的工業(yè)操作系統(tǒng)，同時是我國首款以“企業(yè)用戶”為核心的工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺，集工業(yè)大數(shù)據(jù)全集成平臺、工業(yè)智能 APP 組態(tài)開發(fā)平臺、工業(yè)大數(shù)據(jù)分析平臺、工業(yè)人工智能引擎服務、工業(yè)智能 APPs 等為一體，可實現(xiàn)云（云互聯(lián)網(wǎng)平臺）

18、、企（工廠互聯(lián)網(wǎng)平臺）、端（邊緣計算節(jié)點）三層統(tǒng)一架構，實現(xiàn)管控一體化交互。supOS 業(yè)務已涵蓋工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、流程工業(yè)自動化、智慧城市、科教儀器、油氣、裝備、機器人、新能源與節(jié)能等領域，服務于全球一萬多家客戶，遍及國內 30 多個省市、自治區(qū)以及東南亞、西亞、非洲等地。圖7 浙江藍卓 supOS 產(chǎn)品功能架構圖資料來源：浙江藍卓官網(wǎng)，募投項目重點突破高端市場。根據(jù)招股說明書，公司擬投資 2.61 億元用于智能化工業(yè)軟件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，對煉油石化、精細化工等行業(yè)的解決方案進行軟件方面的研發(fā)升級，重點突破高端用戶市場，提升軟件產(chǎn)品定制化的研發(fā)能力。盈利預測及投資建議。我們預計公司 2020-20

19、22 年營業(yè)收入 30.66 億元、37.15 億元、45.47 億元，歸母凈利潤為 4.21 億元、5.28 億元、6.44 億元。參考可比公司估值，由于公司屬于工控領域龍頭廠商，且近 3 年業(yè)務增速優(yōu)于可比公司平均水平，我們給予公司高于行業(yè)平均的估值倍數(shù)，2020 年合理估值 PE 區(qū)間 58-63x，對應合理價值區(qū)間 49.75-54.04 元，給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。控制系統(tǒng)受下游行業(yè)投資景氣度影響增速不達預期；工業(yè)軟件業(yè)務推進不達預期。能科股份定增強化生產(chǎn)力中臺，深度賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案能科股份成立于 2006 年，公司實施“智能制造”、“智能電氣”雙輪驅動的發(fā)展戰(zhàn)略。20

20、17-2019 年，公司營業(yè)總收入分別為 2.29 億元、4.08 億元、7.66 億元，同比增速分別為 0.2%、78.1%、87.7%；歸母凈利潤分別為 0.38 億元、0.51 億元、0.90 億元，同比增速分別為-10.0%、32.9%、77.7%。智能制造業(yè)務為公司成長關鍵引擎。2015 年，公司在原來工業(yè)電氣節(jié)能系統(tǒng)集成業(yè)務之上，向智能制造系統(tǒng)集成市場進行開拓，到目前已形成以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為核心的，數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化系統(tǒng)解決方案。公司智能制造業(yè)務基于數(shù)字孿生理念，整合業(yè)內先進工業(yè)軟件和數(shù)字化 IOT 設備，虛擬世界(Cyber)內定義生產(chǎn)力中臺并為客戶開發(fā)個性化的工業(yè)微應用（APP

21、），物理世界(Physical)內建立數(shù)字化、智能化的生產(chǎn)線和測試臺，下游不斷擴展至國防軍工、高科技電子與 5G、汽車及交通運輸、裝備制造等智能 制造重點行業(yè)客戶。2017-2019 年，公司智能制造業(yè)務營業(yè)收入分別為 1.01 億元、2.18億元、5.66 億元，年均復合增長率達 133.29%，成為帶動公司整體業(yè)績增長的關鍵引擎。定增已獲批，期待生產(chǎn)力中臺釋放大能量。2020 年 8 月，能科股份發(fā)布定增募集 8億元資金投向云化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺項目，將大量的工業(yè)原理、行業(yè)知識、業(yè)務流程和算法模型等以微服務的形式封裝成為可重復使用的資產(chǎn)，即“平臺”，通過平臺為客戶提供開發(fā)接口，實現(xiàn)敏捷開發(fā)、持

22、續(xù)交付、快速迭代等功能，服務于更多智能制造行業(yè)的中小企業(yè)以及個人用戶。2020 年 12 月 30 日，定增方案獲證監(jiān)會批準。圖8 能科股份工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案資料來源：能科股份官網(wǎng)微信公眾平臺，風險提示。生產(chǎn)力中臺開發(fā)不及預期；市場競爭加劇。華工科技基于激光技術等優(yōu)勢，成立智能制造事業(yè)總部，提供產(chǎn)業(yè)自動化解決方案華工科技于 1999 年成立，以“激光技術及其應用”為主業(yè)，在已形成的激光裝備制造（2020H1 占比 30%）、光通信器件（2020H1 占比 46%）、激光全息仿偽（2020H1占比 7%）、傳感器、信息追溯的產(chǎn)業(yè)格局基礎上，針對全球“再工業(yè)化”發(fā)展趨勢以及自身特點，集中優(yōu)勢資源發(fā)

23、展智能制造關鍵產(chǎn)品及解決方案。2017-2019 年，公司營業(yè)總收入分別為 44.81 億元、52.33 億元、54.60 億元，同比增速分別為 35.2%、16.8%、 4.4%；歸母凈利潤分別為 3.2 億元、2.8 億元、5.0 億元，同比增速分別為 41.1%、-12.5%、77.3%。公司是行業(yè)內少有的具備“芯片-器件-系統(tǒng)-解決方案”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，已初步形成“上游增強下游，下游反哺上游”的良好局面。2019 年，公司整合資源成立了智能制造事業(yè)總部，面向橋梁制造、工程機械、 3C 電子、軍工、船舶制造、新能源、日用消費品等智能制造相關行業(yè)，利用自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，開發(fā)建立自主知識產(chǎn)權

24、的新型一體化產(chǎn)業(yè)體系。通過發(fā)揮軟硬件資源整合能力，公司為武船、寶橋、三一等數(shù)家企業(yè)打造智能產(chǎn)線、智能工廠。校企改革簽署股份轉讓協(xié)議，業(yè)務有望開啟加速發(fā)力。2020 年 12 月，公司公告完成公告控股股東武漢華中科技大產(chǎn)業(yè)集團有限公司與國恒基金簽署 19%股權的轉讓協(xié)議，轉讓后國恒基金將成為控股股東，實控人變更為武漢國資。此次校企改革，高管團隊成立潤君達參與其中，潤君達累計認購額 2.147 億，出資 1.465 億作為國恒基金有限合伙人，并出資 0.035 億作為國恒管理有限合伙人。國恒基金普通合伙人為東湖創(chuàng)投（武漢國資 100%控股）和國恒科技管理合伙企業(yè)（武漢潤君達持股 35%，東湖創(chuàng)投持

25、股 65%），我們認為充分體現(xiàn)管理層及地方對公司的長期發(fā)展信心。盈利預測及投資建議。公司作為“激光”技術龍頭，核心實力突出。伴隨著校企改革落地，通信（綁定巨頭）+先進制造（協(xié)同銳科）+新能源（汽車焊接+特斯拉車載傳感等）未來有望加速發(fā)力。我們預計公司 2020-2022 年收入分別為 67.57 億元、84.01億元、105.67 億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為 6.42 億元、8.34 億元、10.36 億元， EPS 為 0.64 元、0.83 元、1.03 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司 2020 年動態(tài) PE 區(qū)間 35-45X，對應合理價值區(qū)間 22.40-2

26、8.80 元，“優(yōu)于大市”評級。風險提示。激光設備行業(yè)景氣度低于預期、光器件價格競爭超預期。工業(yè)富聯(lián)“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅動跨行業(yè)跨領域平臺能力公司是全球領先的智能制造服務商和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商，致力于為企業(yè)提供以自動化、網(wǎng)絡化、平臺化、大數(shù)據(jù)為基礎的科技服務綜合解決方案，引領傳統(tǒng)制造向智能制造的轉型。公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心用戶囊括全球知名品牌，包括 Alibaba、 Amazon、Apple、AWS、愛奇藝、Cisco、Commscope、Dell Technologies、Ericsson、 H3C、HPE、華為、聯(lián)想、Microsoft 等。2017-2019 年，公司主

27、營業(yè)務收入分別為 3545.44 億元、4153.78 億元、4086.98億元，同比增速為 30.0%、17.2%、-1.61%；公司的歸母凈利潤分別為 158.68 億元、 169.02 億元、186.06 億元，同比增速為 10.5%、6.5%、10.1%。依托過往數(shù)十年深耕制造業(yè)的豐厚積淀，工業(yè)富聯(lián)從傳統(tǒng)制造、精密制造向智能制造的升級轉型過程中，積累了大量的專利技術、技能經(jīng)驗及海量工業(yè)數(shù)據(jù)，公司將“三硬三軟”（三硬：裝備、工具、材料；三軟：工業(yè)大數(shù)據(jù)、工業(yè)人工智能、工業(yè)軟件）作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺核心基礎，構建了基于傳感器、“霧小腦”邊緣計算、 Fii Cloud 云平臺（已被列入全國十大

28、跨行業(yè)跨領域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺）與 Micro Cloud 專業(yè)云應用的四層工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺架構，致力于提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為依托的產(chǎn)品設計、制造技術服務，具備跨行業(yè)跨領域平臺能力。圖9 Fii Cloud 富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云平臺資料來源：工業(yè)富聯(lián) 2019 年報，盈利預測及投資建議。公司堅持智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅動戰(zhàn)略，在制造業(yè)深耕數(shù)十年，積累了大量專利、技能經(jīng)驗及工業(yè)數(shù)據(jù)，具備跨行業(yè)跨領域平臺能力，未來將受益確定性的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策。我們預計工業(yè)富聯(lián) 2020 年至 2022 年 EPS 分別為 1.01、1.17、1.36 元。結合可比公司估值情況，給予工業(yè)富聯(lián) 2020 年 25-2

29、7 倍 PE 估值，對應合理價值區(qū)間為 25.25-27.27 元，給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。通信設備和服務器設備市場發(fā)展進程緩慢或不及預期的風險；5G 建設進度變緩或政策變化帶來的風險；受全球宏觀經(jīng)濟下行的影響，消費電子市場需求不及預期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡設備商三旺通信核心技術突破，專注于工業(yè)交換機&聯(lián)網(wǎng)無線模塊三旺通信成立于 2001 年，2020 年 12 月于科創(chuàng)板上市，深耕工業(yè)級市場近 20 年，是國內較早從事工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品的公司之一。2017-2019 年，公司的營業(yè)總收入為 1.13 億元、1.47 億元（同比+31%）、1.72 億元（同比+17%），歸母凈利潤為 0.28

30、億元、0.51 億元（同比+86.5%）、0.58 億元（同比+12.9%）。工業(yè)級交換機貢獻核心驅動力。公司擁有較為齊全的產(chǎn)品體系，主要產(chǎn)品為工業(yè)以太網(wǎng)交換機、嵌入式工業(yè)以太網(wǎng)模塊、設備聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、工業(yè)無線產(chǎn)品等。其中，2017-2019年工業(yè)以太網(wǎng)交換機產(chǎn)品銷售收入占比分別為 67.64%、70.06%、72.65%，是公司收入和盈利的重要來源，且 2020 年該業(yè)務占比和毛利率仍呈現(xiàn)上升趨勢。公司聚焦工業(yè)級產(chǎn)品的可靠性、實時性、安全性及下游行業(yè)應用需求，自主研發(fā)了電磁兼容、環(huán)境適應、環(huán)網(wǎng)冗余、精密時鐘同步等一批核心技術，較好地解決了高低溫、高粉塵、高電壓等嚴酷工業(yè)環(huán)境中的通信應用問題，截止

31、 2020H1，公司產(chǎn)品應用已覆蓋智慧城市（18%）、礦山（21%）、軌道交通（21%）、電力及新能源（17%）、智能制造（9%）等領域?？蛻艏写笮图瘓F，充分發(fā)揮品牌效應。公司積累了優(yōu)質、豐富的客戶資源，主要客戶涵蓋了央企、國企、上市公司及子公司等優(yōu)質企業(yè)，前五大客戶包含了中國中車、中國煤科、國家電網(wǎng)等大型集團，在市場上形成了較好的品牌效應。根據(jù)三旺通信招股說明書援引 HIS Makit 數(shù)據(jù)，2019 年，工業(yè)以太網(wǎng)交換機、工業(yè)網(wǎng)關、工業(yè)無線等工業(yè)通信網(wǎng)絡設備產(chǎn)品全球市場容量為 2019 年市場容量為 30.82 億美元，預計到 2023 年行業(yè)市場空間將達 55.30 億美元，年復合增長

32、率 15.9%。根據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023）的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡互聯(lián)互通工程，未來將選擇重點區(qū)域、重點行業(yè)探索建設工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交換中心，支持企業(yè)利用交換中心實現(xiàn)網(wǎng)絡互通、平臺互聯(lián)。風險提示。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進不及預期，行業(yè)競爭加劇。智能制造關鍵設備提供商奧普特機器視覺產(chǎn)品受益下游市場高速擴張及自動化提升奧普特成立于 2006 年，2020 年 12 月于科創(chuàng)板上市，主要從事機器視覺核心軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，建立了成像和視覺分析兩大技術平臺。2017-2019 年，公司業(yè)務實現(xiàn)快速增長，營業(yè)收入分別為 3.02 億元、4.22 億元（同比+39.5%）、5.25 億元（同比

33、+24.3%）；歸母凈利潤分別為 0.76 億元、1.37 億元（同比+80.5%）、2.06 億元（同比+50.9%）。深耕機器視覺領域，自主研發(fā)不斷突破。公司是國內較早進入機器視覺領域的企業(yè)之一，以光源和光源控制器產(chǎn)品為切入口，不斷完善對機器視覺核心硬件及系統(tǒng)的覆蓋，目前自主產(chǎn)品線已覆蓋光源（2020H1 占比 38%）、光源控制器（2020H1 占比 11%）、鏡頭（2020H1 占比 21%）、視覺控制系統(tǒng)（2020H1 占比 10%）等。2019 年公司首次推出了自主研發(fā)的工業(yè)相機，初步形成了機器視覺領域完整的產(chǎn)品線。面向高增長下游行業(yè)，客戶資源綁定核心企業(yè)。機器視覺主要可用于識別、

34、測量、定位和檢測，是智能制造中的重要環(huán)節(jié)，已經(jīng)成功應用于蘋果、華為、谷歌、OPPO、 CATL、ATL、比亞迪、孚能等全球知名企業(yè)和行業(yè)龍頭企業(yè)。其中，2017-2019 年，蘋果公司均為公司第一大客戶，且公司主要客戶康耐視、大族激光及部分設備制造商的下游設備使用商也均為蘋果公司。公司產(chǎn)品下游應用領域十分廣泛，已覆蓋 3C 電子、新能源、半導體、汽車、醫(yī)藥及食品加工等多個行業(yè)及一些科研教學等領域。我們認為，當前，核心下游行業(yè)均處于高速增長階段，發(fā)展空間廣闊且自動化、智能化要求較高，隨著智能制造及工業(yè) 4.0 的不斷推進，機器視覺下游需求將持續(xù)景氣。根據(jù)中國視覺網(wǎng)援引 GGII 數(shù)據(jù)，2019

35、年中國機器視覺市場規(guī)模 65.50 億元(該數(shù)據(jù)未包含計算機視覺市場規(guī)模)，同比增長 21.77%。2014-2019 年復合增長率為 28.36%。GGII 預測，到 2023年中國機器視覺市場規(guī)模將達到 155.6 億元。公司深耕機器視覺領域十余年，產(chǎn)品覆蓋光源、鏡頭等硬件設備及視覺分析系統(tǒng)，已應用于蘋果公司、CATL 等多家行業(yè)龍頭生產(chǎn)線中，擁有豐富的客戶資源。產(chǎn)品自主化程度不斷提升，工業(yè)相機 2019 年取得重大突破，公司于 2020 年完成 IPO，募投項目募集 14.23 億元，將重點用于機器視覺產(chǎn)品生產(chǎn)線的擴建、提升以及研發(fā)中心的建設等。風險提示。公司自主產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期；募

36、投項目推進進度不及預期；下游行業(yè)需求不及預期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡安全方案商迪普科技定增布局云安全、工控安全，對標 PaloAlto、強化安全領導地位迪普科技成立于 2008 年，是國內領先的企業(yè)級網(wǎng)絡通信、安全產(chǎn)品及解決方案提供商，盈利能力突出。2017-2019 年，公司的主營業(yè)務收入為 6.17 億元（同比+16%）、 7.04 億元（同比+14%）、8.04 億元（同比+14%），歸母凈利潤 1.54 億元（同比 124.4%）、2.01 億元（同比+30.5%）、2.52 億元（同比+25.6%）。一流的產(chǎn)品力+一流的團隊，業(yè)務迎來多點開花。公司主要產(chǎn)品包括網(wǎng)絡安全產(chǎn)品（65%）、應用交付產(chǎn)

37、品（17%）及基礎網(wǎng)絡產(chǎn)品（15%），其防火墻、入侵防御、異常流量清洗、應用交付平臺等產(chǎn)品多年入圍三大運營商集采名單，并多次在多個標段中位列第一。2019 年，下游客戶主要為運營商（36%）和政府（35%）。公司高管均來自前 H3C 華三公司（源出華為數(shù)通部門），核心管理團隊架構穩(wěn)定，任職華為的共同經(jīng)歷讓團隊成員具備對行業(yè)的深刻理解及充足的團隊配合經(jīng)驗。經(jīng)過 IPO 募投項目的積淀，我們預計業(yè)務發(fā)展有望迎來加速拐點：1）金融、特種市場 2020 年在數(shù)年布局后迎來全面突破，政府領域以態(tài)勢感知類等產(chǎn)品、4 月份事業(yè)部 BU 改革后的渠道加速下沉帶來業(yè)務顯著擴張，運營商、高端 DPI 市場經(jīng)歷過去

38、三年的投資低谷進入新的全面恢復和投資擴張期。2）跟蹤 2020 年業(yè)務逐季顯著提速，2021年迎來金融、特種市場、政府、運營商、高端 DPI 市場五個方向的齊發(fā)力，有望厚積薄發(fā)的高成長。3）基于自研芯片能力的通用硬件架構平臺，占據(jù)高端安全產(chǎn)品系列國內領導者地位，有望成為云安全領導者和安全領域國產(chǎn)化替代先鋒（例如 2020 年 9 月高端負載均衡正式突破標桿的工商銀行，金融行業(yè)有望獨家逐步國產(chǎn)替代美國 F5）?？ㄎ磺熬巴怀龅木W(wǎng)絡安全賽道，市場廣闊。賽迪顧問預計，2021 年全球網(wǎng)絡安全市場規(guī)模將達到 1648.9 億美元；與全球網(wǎng)絡安全市場相比，中國的網(wǎng)絡安全行業(yè)成長空間大，發(fā)展速度更快，中國產(chǎn)

39、業(yè)信息網(wǎng)預計市場規(guī)模至 2020 年可達 766.19 億元。萬物互聯(lián)催生安全新范式，為信息安全市場打開新的增量空間。根據(jù)賽迪顧問，2018 年我國云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工控及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的市場規(guī)模分別為 37.8 億（+44.8%）、88.2 億（+34.7%）、94.6 億元（+30%），2021 年上述市場規(guī)模將分別達到 115.7 億、301.4 億、228 億元。定增項目圍繞云安全、工控安全、數(shù)據(jù)安全布局，對標美股 Palo Alto 網(wǎng)絡的云安全發(fā)展路徑。公司擬定增募集資金 10.15 億元，用于新一代 IT 基礎設施平臺研發(fā)項目和智能測試、驗證及試制基地建設項目。其中，IT 研發(fā)

40、項目主要是下一代高性能軟硬件平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全相關產(chǎn)品、數(shù)據(jù)安全相關產(chǎn)品等在內的 16 個具體研發(fā)項目，將實現(xiàn)對安全業(yè)務板塊的系統(tǒng)性技術、業(yè)務升級。Palo Alto 三位一體防護體系，我們預計正是迪普科技不斷深入的下一代基礎設施研發(fā)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全以及數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品的投入方向。盈利預測及投資建議。5G、IoT 時代到來，在安全威脅態(tài)勢感知和新一代高性能云計算數(shù)據(jù)中心等安全領域的布局和多個市場的放量突破成為迪普科技發(fā)展新引擎，有望步入新一輪高增長期。基于 2020 年疫情對下游招投標和結算進度短期影響，我們預計 2020-2022 年收入分別為 9.01 億（+12.1%）、12.29 億（+

41、36.5%）、16.29 億（+32.5%）元，歸母凈利潤為 2.85 億（+13%）、4.33 億（+51.6%）、6.14 億（+42%）元，對應 2020/2021/2022 年 PE 分別為 51x/34x/24x，其中 2020Q4 預計單季收入增速 32%，單季利潤增速 37%，延續(xù)加快趨勢?；?2021-2022 年公司增長有望顯著加速，給予公司 2021 年合理估值 PE 區(qū)間 55-70 x，合理價值區(qū)間 59.47-75.69 元，“優(yōu)于大市”評級。風險提示。信息安全行業(yè)發(fā)展不及預期的風險、渠道拓展不及預期的風險等。深信服信息安全業(yè)務受益工控安全深信服成立于 2000 年

42、，是國內領先的信息安全、云計算和基礎網(wǎng)絡及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務提供商，主要信息安全產(chǎn)品持續(xù)多年國內市場份額位居行業(yè)前列。2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為 24.72 億元（同比+41.3%）、32.24 億元（同比+30.4%）、45.90 億元（同比+42.4%）；歸母凈利潤 5.74 億元（同比+122.7%）、6.03 億元（同比+5.2%）、7.59億元（同比+25.8%）。2019 年，公司安全業(yè)務占比為 61.96%，毛利率為 82.55%，是拉動公司業(yè)績增長的重要驅動力。下游客戶為企業(yè)（36%）、政府及事業(yè)單位（54%）等，客戶結構較為分散。2020 年 12 月公司公告定增上市公告書，募資資金 8.88 億元將用于軟件定義 IT 基礎架構相關產(chǎn)品升級項目、云化環(huán)境下的安全產(chǎn)品和解決方案升級項目和網(wǎng)絡信息安全服務與產(chǎn)品研發(fā)基地項目。在國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策支持和信息技術不斷發(fā)展的背景下，公司的信息安全、云計算等業(yè)務面臨較好的政策環(huán)境和市場環(huán)境，我們認為依托公司已經(jīng)建立的技術研發(fā)、渠