融資租賃行業(yè)信用分析-稟賦決定競爭格局

1、租賃資產(chǎn)資質(zhì)分化，行業(yè)信用風險有所提升疫情沖擊下租賃資產(chǎn)資質(zhì)分化，融資租賃行業(yè)整體發(fā)展速度放緩受海內(nèi)外新冠肺炎疫情影響加之融資租賃行業(yè)監(jiān)管政策出臺，租賃行業(yè)整體發(fā)展速度緩慢。截止 2020 年 12 月底，全國融資租賃企業(yè)約為 12,156 家，較上年僅增加了 26 家。其中金融租賃企業(yè) 71 家，全年僅有中銀租賃一家企業(yè)獲得銀保監(jiān)會批準取得營業(yè)牌照；天津、上海、廣東，繼續(xù)開展內(nèi)資企業(yè)融資租賃業(yè)務試點審批，內(nèi)資租賃較上年增加 11 家至 414 家；外資租賃 11,671 家，較上年底增加 14 家，主要集中在天津、廣東、上海、山東和浙江等地。圖表1： 租賃企業(yè)以外資租賃為主金融租賃內(nèi)資租賃外

2、資租賃（家）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002014201520162017201820192020資料來源:中國租賃聯(lián)盟、業(yè)務總量層面，近年來全國融資租賃業(yè)務合同余額增長率持續(xù)下降，2020 年業(yè)務規(guī)模同比首次出現(xiàn)負增長。截至 2020 年 12 月底，全國融資租賃合同余額約為 65,040 億元人民幣，比 2019 年底的 66,540 億元減少約 1,500 億元，比上年下降 2.3%。不同類型的租賃公司業(yè)務開展情況差異較大，金融租賃企業(yè)由于受到國內(nèi)監(jiān)管的嚴格要求，整體業(yè)務水平較高，絕大多數(shù)處于正常經(jīng)營范疇；內(nèi)資租賃企業(yè)大多為各地區(qū)試點企業(yè)，

3、經(jīng)營情況尚可；外資租賃企業(yè)盡管數(shù)量眾多，但大部分為空殼企業(yè)或處于失聯(lián)狀態(tài)，其中不乏注冊資本排名較為靠前的企業(yè)。圖表2： 2020 年融資租賃業(yè)務規(guī)模同比首次出現(xiàn)負增長（億元）金融租賃內(nèi)資租賃外資租賃增長率70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002014201520162017201820192020（%）454035302520151050(5)注：2020 年數(shù)據(jù)為租賃行業(yè)整體業(yè)務規(guī)模；資料來源: 中國租賃聯(lián)盟、2020 年以來，共有 6 家融資租賃公司主體發(fā)生信用等級遷移，其中上調(diào) 4 家（國泰租賃、大唐租賃、中建投租賃、青島城建租賃），下調(diào)

4、2 家（渤海租賃、中信富通），有存量債的融資租賃公司中有 3 家評級展望調(diào)整為負面（渤海租賃、中信富通、晨鳴融資）。主體評級上調(diào)的企業(yè)均有股東增資提升資本實力，同時企業(yè)自身盈利能力有所增強，主要風險相對可控。主體評級下調(diào)的企業(yè)中，渤海租賃評級下調(diào)主要受海航集團債務危機影響，中信富通評級下調(diào)的主要原因是公司風險資產(chǎn)處置壓力較大，盈利持續(xù)惡化，營收無法覆蓋融資成本，資本實力大幅下滑。此外評級展望調(diào)整為負面的企業(yè)中，晨鳴融資主要是由于晨鳴紙業(yè)集團短期償債壓力較大，集團計劃剝離租賃業(yè)務，支持力度有所下降。由此可見，融資租賃公司信用資質(zhì)與其股東支持力度與資產(chǎn)所屬行業(yè)背景的發(fā)展密切相關。圖表3： 2020

5、 年以來融資租賃主體評級遷移情況公司名稱調(diào)整后級別前次級別調(diào)整方向評級機構(gòu)調(diào)整日期渤海租賃A-AA下調(diào)2021/06/30中信富通AA-AA下調(diào)中誠信/東方金誠2020/06/30國泰租賃AAAAA+上調(diào)大公國際2021/07/03大唐租賃AAAAA+上調(diào)上海新世紀2020/06/05中建投租賃AAAAA+上調(diào)中誠信2020/04/29青島城建租賃AA+AA上調(diào)上海新世紀2020/04/03資料來源：Wind，全球航空運輸行業(yè)處于低谷，飛機租賃公司資產(chǎn)頻現(xiàn)風險。受疫情影響，全球民用航空運輸行業(yè)受到較大負面沖擊，再加上本身經(jīng)營不善等原因，多家抗風險能力較低的航空公司債券出現(xiàn)大規(guī)模違約，截止 20

6、21 年 7 月，航空行業(yè)共計 5 家公司的 18 只債券出現(xiàn)實質(zhì)性違約，分別是海南航空控股股份有限公司、云南祥鵬航空有限責任公司、三亞鳳凰國際機場有限責任公司、?？诿捞m國際機場有限責任公司、天津航空有限責任公司，違約金額共計 200.6 億元。受此影響飛機租賃公司面臨的租金延付、違約以及承租人破產(chǎn)風險增加。其中，海航集團旗下渤海租賃股份有限公司、天津渤海租賃有限公司債券均出現(xiàn)本息展期。圖表4： 2020 年融資租賃行業(yè)信用風險事件債券簡稱首次違約日發(fā)行人違約類型最新狀態(tài)發(fā)行規(guī)模(億元)違約日債券余額(億)逾期本金(億元)逾期利息(萬元)債券類型17 渤租 012020-11-16天津渤海租賃

7、有限公司本息展期展期109.29.26072私募債19 渤海租賃SCP0022020-09-08渤海租賃股份有限公司 本息展期展期5550超短融資料來源：Wind、宏觀政策調(diào)控助力經(jīng)濟恢復，租賃企業(yè)融資情況有所改善融資租賃企業(yè)的資金來源仍以銀行信貸為主，公開市場融資規(guī)模近年逐步增長。目前銀行貸款仍是融資租賃企業(yè)主要的資金來源，但近年來國內(nèi)發(fā)行債券、發(fā)行資產(chǎn)管理計劃、進行境外借款、股東借款以及與信托公司合作成為重要的渠道補充，同業(yè)借款成為金融租賃公司重要的低成本融資方式。2015 以來租賃公司公開市場融資規(guī)模持續(xù)增長，國內(nèi)租賃公司（含金融租賃公司）債券發(fā)行規(guī)模由 2015 年的 541 億元增長

8、到 2020 年的 3,302 億元，以租賃租金為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模由 2015 年的 592 億元增長到 2020 的 2,291 億元。圖表5： 租賃公司公開市場融資規(guī)模3,2463,3022,6542,5042,2912,1301,4981,071 1,035793541 592（億元）債券（億元）ABS（億元） 3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201520162017201820192020資料來源：Wind、2020 年融資租賃企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模較大，平均發(fā)行期限為 1.6 年，發(fā)行利率呈小幅上升趨勢。2020 年全年融資租賃公司共發(fā)行債

9、券 2,722.55 億元，由于對企業(yè)經(jīng)營及融資環(huán)境惡化的擔憂，2020 年前兩個季度商業(yè)租賃公司債券發(fā)行難度較大、發(fā)行規(guī)模處于較低水平，后半年隨著宏觀政策調(diào)控與經(jīng)濟恢復發(fā)行規(guī)模有所增長。2021 年，租賃行業(yè)公開市場融資規(guī)模有所增長，截止 7 月底，融資租賃企業(yè)共發(fā)行債券 1,563 億元，較去年同期增長 10.97%。融資成本方面，2020 年商業(yè)租賃公司債券全年平均融資成本為 3.19%，受信用債市場違約事件及流動性影響，20 年后半年租賃企業(yè)融資成本有一定幅度的增長。2021 年 1 至 7 月，融資租賃企業(yè)平均融資成本為 3.65%，較 2020 年有所上升，平均發(fā)行期限與上年持平。

10、圖表6： 2020 年以來融資租賃行業(yè)融資情況（月度）（億元）融資租賃發(fā)行額融資租賃平均融資成本（右軸）（%）4003503002502001501005020-0104.54.03.53.02.52.01.51.00.520-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-070.020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11資料來源: Wind，2020 年融資租賃行業(yè)信用債發(fā)行主體評級集中在 AAA ，AA+級，AAA 級平均發(fā)行利率為%， AA 級平均發(fā)行利率為 5.08%，融資成本等級分化較大。圖表7： 2

11、020 年融資租賃行業(yè)信用債發(fā)行主體評級主要為 AAA 級AAAAA+AA無評級AA+,4.14%, 6%AAA, 3.12%, 91%AA, 5.08%,2%無評級, 5.01%,1%資料來源: Wind，信用債發(fā)行利差有所收窄，私募品種與 ABS 利差挖掘空間尚可。2020 年受到疫情及市場流動性影響，租賃行業(yè)信用債發(fā)行利差分化較大，融資租賃企業(yè)公募債券發(fā)行利差一度為負值。2021 年以來信用債發(fā)行利差情況轉(zhuǎn)好，1 月至 7 月信用債與 ABS 品種發(fā)行利差超過 100BP 的個數(shù)占比分別為 55.04%、89.63%。分品種來看，4 月以來公募產(chǎn)品發(fā)行利差有所收窄，私募產(chǎn)品和融資租賃 A

12、BS 利差挖掘空間較大。圖表8： 租賃行業(yè)信用債發(fā)行利差圖表9： 租賃行業(yè) ABS 發(fā)行利差（BP）公募-商租私募-商租公募-金租5004003002001000(100)20-0120-0320-0620-0920-1221-0321-06(BP) 90080070060050040030020010020-0120-0120-0320-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-070融資租賃ABS發(fā)行利差金融租賃ABS發(fā)行利差注：發(fā)行利差=票面利率-發(fā)行日同期限中債國債估價

13、收益率，右圖計算方式相同資料來源：Wind，資料來源：CNABS，租賃行業(yè)信用利差處于歷史高位，信用利差挖掘空間尚可，但仍需警惕尾部城投和部分地產(chǎn)公司風險暴露的影響。2021 年 8 月 13 日，租賃行業(yè) AAA 級、AA+級信用利差中位數(shù)分別為 82.27BP、167.94BP，較前幾個月有所收窄，但仍處于 2015 年以來的歷史中高位。2月以來 AA 級信用利差超過 10000BP，這主要是因為受海航事件影響，渤海租賃債券兌付困難，估值收益率大幅上漲所致。此外 2021 年以來，監(jiān)管嚴查地方違規(guī)新增隱性債務，各條線城投融資環(huán)境收緊，此外春華水務、九華經(jīng)建投等城投在 2020 年年報中自曝

14、租賃逾期，部分資質(zhì)較差地區(qū)的信用風險暴露加劇，需要警惕租賃資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)風險。圖表10： 租賃行業(yè)信用利差處于高位(BP) 50分位數(shù)租賃-AAA50分位數(shù)租賃-AA+50分位數(shù)租賃-AA 7506505504503502501505015 - 01 15 - 04 15 - 07 15 - 10 16 - 01 16 - 04 16 - 07 16 - 10 17 - 01 17 - 04 17 - 07 17 - 10 18 - 01 18 - 04 18 - 07 18 - 10 19 - 01 19 - 04 19 - 07 19 - 10 20 - 01 20 - 04 20 - 07

15、 20 - 10 21 - 01 21 - 04 21 - 07 (50)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至 2021 年 8 月 13 日資料來源: Wind、融資租賃新規(guī)落地，開啟行業(yè)強監(jiān)管時代融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法出臺，引導融資租賃公司聚焦主業(yè)、規(guī)范化發(fā)展2020 年 6 月 9 日，銀保監(jiān)會發(fā)布融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法（以下簡稱辦法）。辦法是融資租賃公司劃歸銀保監(jiān)會監(jiān)管后落地的首個政策規(guī)范，除過渡期安排以外，新規(guī)與征求意見稿內(nèi)容基本一致。辦法新增加的審慎監(jiān)管政策包括：（1）融資租賃公司融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的 60%；（2）融資租賃公司的風險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的 10 倍

16、調(diào)整為 8 倍；（3）對單一承租人的全部融資租賃業(yè)務余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%，對單一集團的全部融資租賃業(yè)務余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%，對一個關聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%，對全部關聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%等。辦法在租賃物范圍、集中度管理等監(jiān)管要求上與金融租賃公司管理辦法有關內(nèi)容保持基本一致，但考慮到融資租賃公司作為一般工商企業(yè)，和金融租賃公司在金融屬性、股東背景、成立目的等方面有著較大的差異，在經(jīng)營規(guī)則方面也保持了適度區(qū)別，在風險資產(chǎn)的監(jiān)管上仍然較金融租賃公司寬松。圖表11： 金融租賃公司與融資租賃公司監(jiān)管對比金融租賃融資租賃相關法規(guī)金融租

17、賃公司管理辦法2014.3融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法2020.6行業(yè)劃分金融業(yè)租賃和商務服務業(yè)監(jiān)管部門銀保監(jiān)會銀保監(jiān)會注冊資本最低限額 1 億元（實繳）內(nèi)資租賃 1.7 億元以上，外資租賃 1000 萬美元以上發(fā)起人條件商業(yè)銀行、大型企業(yè)、境外融資租賃公司等，且對發(fā)起人財務、內(nèi)控、經(jīng)營等內(nèi)資租賃：企業(yè)或自然人方面做出細化規(guī)定外資租賃：發(fā)起人之一為外國公司，企業(yè)或其他經(jīng)濟組織業(yè)務范圍融資租賃業(yè)務；轉(zhuǎn)讓和受讓融資租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務；接受承租人的租賃保證金；吸收非銀行股東 3 個月(含)以上定期存款；同業(yè)拆借；7）向金融機構(gòu)借款；8）境外借款；9）租賃物變賣及處理業(yè)務；10）經(jīng)濟咨詢

18、。融資租賃業(yè)務；租賃業(yè)務；與融資租賃和租賃業(yè)務相關的租賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務；杠桿率要求資本凈額不得低于風險加權資產(chǎn)的 8%風險資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的 8 倍集中度管理要求1、單一客戶、單一集團、單一關聯(lián)方、全部關聯(lián)方融資租賃業(yè)務余額分別不得超過資本凈額的 30%、50%、30%、50%；2、單一股東及全部關聯(lián)方融資余額不得超過其在公司的出資額；1、單一客戶、單一集團、單一關聯(lián)方、全部關聯(lián)方融資租賃業(yè)務余額分別不得超過資本凈額的 30%、50%、30%、50%；2、單一股東及全部關聯(lián)方融資余額不得超過其在公司

19、的出資額；其他監(jiān)管指標要求同業(yè)拆入資金余額不得超過資本凈額的 100%融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的 60%；固收類證券投資不得超過凈資產(chǎn)的 20%；其他監(jiān)管要求構(gòu)建資本管理體系、資產(chǎn)質(zhì)量分類制度、準備金制度、內(nèi)部審計制度、建立完善的以股東大會、董事會、監(jiān)事會、高級管理層等為主體的組定期外部審計制度等織架構(gòu)、內(nèi)部控制制度、全面風險管理體系、管理交易管理體系、資產(chǎn)質(zhì)量分類制度、準備金制度等資料來源：商務部、銀保監(jiān)會、監(jiān)管層級細化推動行業(yè)有序整改、加速出清“銀保監(jiān)會-省人民政府級-地方金融監(jiān)管部門”三級監(jiān)管體系建立外加行業(yè)自律組織，融資租賃進入強監(jiān)管時代。2020 年 6 月融資租賃企

20、業(yè)正式納入銀保監(jiān)會監(jiān)管范圍，此次新規(guī)出臺進一步調(diào)整融資租賃行業(yè)監(jiān)管結(jié)構(gòu)，辦法要求：1）銀保監(jiān)會負責制定融資租賃公司的業(yè)務經(jīng)營和監(jiān)督管理規(guī)則；2）省級人民政府負責制定促進本地區(qū)融資租賃行業(yè)發(fā)展的政策措施，對融資租賃公司實施監(jiān)督管理，處置融資租賃公司風險，省級地方金融監(jiān)管部門具體負責對本地區(qū)融資租賃公司的監(jiān)督管理；3）地方金融監(jiān)管部門應當根據(jù)融資租賃公司的經(jīng)營規(guī)模、風險狀況、內(nèi)控管理等情況，對融資租賃公司實施分類監(jiān)管。此外，融資租賃行業(yè)協(xié)會是融資租賃行業(yè)的自律組織。各層級監(jiān)管分工明確，長期來看有助于行業(yè)規(guī)范運營。明確提出租賃物質(zhì)量要求和企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)定義，過渡期延遲為三年，推動行業(yè)有序整改。辦法明確

21、規(guī)定融資租賃公司開展融資租賃業(yè)務應當以權屬清晰、真實存在且能夠產(chǎn)生收益的租賃物為載體。融資租賃公司不得接受已設置抵押、權屬存在爭議、已被司法機關查封、扣押的財產(chǎn)或所有權存在瑕疵的財產(chǎn)作為租賃物。辦法按照經(jīng)營風險、違法違規(guī)情形劃分為正常經(jīng)營、非正常經(jīng)營和違法違規(guī)經(jīng)營等三類，其中非正常經(jīng)營類企業(yè)又劃分為“失聯(lián)”和“空殼”企業(yè)，并要求地方金融監(jiān)管部門督促非正常經(jīng)營類企業(yè)整改，給予租賃公司 3 年過渡期（可適當延長）。銀保監(jiān)會 2019 年底統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，融資租賃行業(yè)整體開業(yè)率不高，處于空殼、停業(yè)狀態(tài)的融資租賃公司占比約 72%，以外資企業(yè)為主，其中不乏注冊資本排名較為靠前的公司。三年過渡期后，預計

22、國內(nèi)融資租賃公司數(shù)量將大幅下降。各省發(fā)布融資租賃公司監(jiān)督管理細則，因地制宜明確監(jiān)管落地要求，更好發(fā)揮融資租賃企業(yè)服務實體作用。融資租賃新規(guī)發(fā)布以來，已有 11 個省級行政區(qū)頒布融資租賃監(jiān)管細則。廈門、遼寧、廣西、湖南、浙江、云南、上海明確提出融資租賃企業(yè)注冊資本最低限額要求，其中部分省份還對主發(fā)起人資本實力與經(jīng)營情況進行明確規(guī)定，在分支機構(gòu)與子公司設立層面也提出更高要求，防范融資租賃企業(yè)因業(yè)務規(guī)模擴張過快而導致的資本實力下降，同時多數(shù)省份明確提出計提資產(chǎn)減值準備不得低于 1%或 1.5%的標準，致力于提升融資租賃行業(yè)的資本實力與抗風險能力。集中度管理方面，上海、廣東根據(jù)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點對部分重

23、點行業(yè)的集中度和關聯(lián)度要求有所放寬。過度期安排上，上海對經(jīng)營飛機、船舶等租賃期較長的融資租賃業(yè)務的企業(yè)適當延長過渡期，遼寧、湖南、云南對過渡期區(qū)間有所收窄。廣西、江蘇、云南對租賃行業(yè)政策支持力度較大，明確提出要結(jié)合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)特點服務省內(nèi)中小微企業(yè)融資，支持優(yōu)質(zhì)融資租賃公司進一步拓寬融資渠道。此外，廣東省明確提出對融資租賃資產(chǎn)未擔保余值實行限額管理，并根據(jù)比例計提風險準備，重點把控租賃企業(yè)在會計報表調(diào)整方面容易隱藏的信用風險。圖表12： 各省份融資租賃公司監(jiān)督管理細則與辦法差別不大,新增“計提原則上不低于風險資產(chǎn)期末余額 1%的一般風險損失準備”要求發(fā)布時間地區(qū) 文件名稱政策要點2020-09-1

24、5遼寧 遼寧省融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則（暫行）2020-09-02廈門 廈門市融資租賃公司監(jiān)督管理指引(試行)2020-08-26河北 河北省融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則（暫行）【注冊資本要求】不低于人民幣億元，且為實繳貨幣資本【主發(fā)起人要求】控股股東持續(xù)經(jīng)營 2 年以上，最近 2 個會計年度連續(xù)盈利，累計凈利潤不低于 1000 萬元，資產(chǎn)負債率不高于 65，凈流動資產(chǎn)大于出資額，實施本項目投資后權益性投資余額不超過凈資產(chǎn)的 50 3）【設立分支機構(gòu)要求】實繳注冊資本不低于人民幣 5 億元；經(jīng)營融資租賃業(yè)務 2 年以上等【注冊資本要求】不低于人民幣 1.7 億元或等值自由兌換貨幣，且為實繳

25、貨幣資本【過渡期收窄】2021 年 12 月 31 日以前達到規(guī)定條件4）【資產(chǎn)減值準備計提】原則上計提不低于風險資產(chǎn)期末余額 1%的一般風險損失準備2020-10-10廣西 廣西壯族自治區(qū)融資租賃1）【注冊資本要求】一次性實繳貨幣資本，最低限額 5000 萬元人民幣或等值自由兌換貨幣公司監(jiān)督管理實施細則（暫行）2）【設立分支機構(gòu)要求】最近 3 個會計年度連續(xù)盈利；注冊資本為實繳貨幣資本且不低于 5 億元人民幣或等值的自由兌換貨幣；經(jīng)審計的最近 1 年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的 30%；2021-01-21江蘇 江蘇省融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則（試行）2021-01-28湖南 湖南省融資租賃公司

26、監(jiān)督管理指引（試行）明確提出支持融資租賃行業(yè)發(fā)展與服務省內(nèi)中小微企業(yè)融資，支持優(yōu)質(zhì)融資租賃公司拓寬融資渠道，幫助優(yōu)質(zhì)公司獲得銀行授信，鼓勵融資租賃公司發(fā)行債券、股票與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和引入保險資金，促進企業(yè)擴大業(yè)務規(guī)模、提升抗風險能力?！咀再Y本要求】一次性實繳資本，最低限額為億元人民幣或等值自由兌換貨幣【設立分支機構(gòu)要求】經(jīng)營融資租賃業(yè)務 3 年以上；注冊資本不低于人民幣 3 億元；最近 2 年會計年度盈利；對每個子公司撥付不少于 3000 萬元的營運資金，各分公司營業(yè)資金總額不超過注冊資本的 50%與辦法差別不大,新增“計提原則上不低于風險資產(chǎn)期末余額 1%的一般風險損失準備”要求2021-

27、02-08山東 山東省融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則（暫行）（征求意見稿）3) 【資產(chǎn)減值準備計提】原則上計提不低于風險資產(chǎn)期末余額 1.5%的一般風險損失準備 4）【過渡期收窄】指引文件生效日起 2 年內(nèi)達到監(jiān)管要求2021-03-09浙江 浙江省融資租賃公司監(jiān)督管理工作指引（試行）【注冊資本要求】一次性實繳貨幣資本，且不低于 2 億元人民幣或等值自由兌換貨幣【主發(fā)起人要求】主發(fā)起人的持股比例需超過三分之一，且不超過三分之二。主發(fā)起人需為產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司控股股東或大型中央及地方國有企業(yè)等法人企業(yè)；最近 2 個會計年度連續(xù)盈利，最近1 年年末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于 5 億元人

28、民幣或等值自由兌換貨幣，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于 30%；承諾3 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權，不將所持有的股權進行質(zhì)押或設立信托【設立分支機構(gòu)要求】經(jīng)營融資租賃業(yè)務 3 年以上，注冊資本不少于 5 億元人民幣或等值自由兌換貨幣；最近 2 個會計年度連續(xù)盈利；最近 2 年無違法違規(guī)經(jīng)營記錄；最近 2 年監(jiān)管評級為優(yōu)秀及以上2021-05-13廣東 廣東省融資租賃公司監(jiān)督1）【過渡業(yè)務管理】新注冊公司不得兼營商業(yè)保理業(yè)務?，F(xiàn)有公司不得新增商業(yè)保理業(yè)務，相關存量業(yè)務合同管理實施細則（征求意見稿） 到期后自然終止?！疚磽Ｓ嘀迪揞~管理】根據(jù)業(yè)務規(guī)模、性質(zhì)、復雜程度和市場狀況，對未擔保余值比例較高的融資租

29、賃資產(chǎn)設定風險限額【集中度管理】在飛機、船舶、海工裝備、能源、集成電路等產(chǎn)業(yè)，且上述行業(yè)租賃資產(chǎn)占租賃資產(chǎn)總額80%以上的融資租賃公司，可結(jié)合監(jiān)管評級情況，對其業(yè)務集中度和關聯(lián)度要求進行適當調(diào)整。2021-06-15云南 云南省融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則（試行）【注冊資本要求】一次性實繳，不低于 5000 萬元人民幣或等值自由兌換貨幣【主發(fā)起人要求】最近 1 年年末凈資產(chǎn)不低于出資額的 2 倍，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于 30%，權益性投資余額原則上不超過其凈資產(chǎn)的 50%(合并會計報表口徑，含本次投資資金);承諾 3 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權，不將所持有的股權進行質(zhì)押或設立信托【設立分支機構(gòu)

30、要求】經(jīng)營融資租賃業(yè)務 3 年以上，注冊資本為實繳貨幣資本且不低于 5 億元人民幣或等值自由兌換貨幣;最近 2 個會計年度連續(xù)盈利，最近 1 年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的 30%; 4）【資產(chǎn)減值準備計提】原則上計提不低于風險資產(chǎn)期末余額 1%的一般風險損失準備5）【過渡期收窄】細則施行之日起 1 年內(nèi)達到要求；2021-08-03上海 上海市融資租賃公司監(jiān)督1）【注冊資本要求】不低于 1.7 億元人民幣（或等值外幣），全部貨幣出資，有明確、合理的實繳到位計劃管理暫行辦法3）【設立子公司要求】設立子公司（含 SPV 項目公司）、分支機構(gòu)的融資租賃公司應當實際經(jīng)營滿一年，實繳注冊資本不低于 1.7

31、億元人民幣。【集中度管理】在航空航運、海工裝備、集成電路、醫(yī)療器械、人工智能、高端制造、節(jié)能環(huán)保、基礎設施、城市更新、民生保障等領域開展業(yè)務的融資租賃公司，可結(jié)合監(jiān)管評級情況，對其業(yè)務集中度和關聯(lián)度要求進行適當調(diào)整?！具^渡期適當放寬】經(jīng)營飛機、船舶等租賃期較長的融資租賃業(yè)務的企業(yè)，可通過注冊地所在區(qū)行業(yè)管理部門向市地方金融監(jiān)督管理局申請適當延長過渡期。資料來源：各省金融監(jiān)管局網(wǎng)站、部分融資租賃企業(yè)面臨監(jiān)管指標考核壓力我們根據(jù) 2020 年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計了目前有存量債的 36 家融資租賃企業(yè)的監(jiān)管指標，結(jié)果顯示杠桿率、租賃資產(chǎn)占比基本達到監(jiān)管要求，但部分企業(yè)客戶集中度和關聯(lián)度指標與監(jiān)管要求存在一定

32、差距。杠桿率方面，我們以總資產(chǎn)減去貨幣資金得到風險資產(chǎn)計算杠桿倍數(shù)，截至 2020 年底，僅 2 家企業(yè)杠桿倍數(shù)高于監(jiān)管要求的 8 倍。租賃資產(chǎn)占比方面，我們以融資租賃資產(chǎn)凈額加上經(jīng)營租賃資產(chǎn)凈額衡量租賃相關資產(chǎn)，僅 1 家企業(yè)暫未達到監(jiān)管要求?？蛻艏卸扰c關聯(lián)度達標情況不佳，8 家企業(yè)單一客戶融資集中度高于監(jiān)管不超過 30%的要求，此外 6 家企業(yè)單一客戶集中度指標與監(jiān)管紅線非常接近，未來也面臨一定的降集中度壓力。關聯(lián)度方面，我們以公司 2020 年年報披露的關聯(lián)方長期應收款作為關聯(lián)方的融資租賃資產(chǎn)余額進行計算，有 5 家企業(yè)的關聯(lián)度兩項指標均遠超過監(jiān)管要求，此外還有 5 家企業(yè)全部關聯(lián)度指

33、標不滿足監(jiān)管要求。集中度和關聯(lián)度不達標的企業(yè)多為廠商系租賃企業(yè)，新監(jiān)管要求出臺后，此類企業(yè)原有集團內(nèi)業(yè)務發(fā)展受到嚴格限制，未來將面臨較大拓客壓力，需要重點關注股東實力較弱的企業(yè)在業(yè)務轉(zhuǎn)型時可能會面臨抗風險能力不足的問題。圖表13： 2020 年融資租賃企業(yè)監(jiān)管指標列示指標杠桿率租賃資產(chǎn)占比單一客戶融資集中度 單一集團客戶融資集中度單一客戶關聯(lián)度全部關聯(lián)度風險資產(chǎn)/凈資產(chǎn)風險資產(chǎn)=總資產(chǎn)-現(xiàn)金計算方法-銀行存款-國債融資租賃和其他租賃資產(chǎn)/總資產(chǎn)最大單一承租人的全部融資租賃業(yè)務余額/凈資產(chǎn)單一集團的全部融資租賃業(yè)務余額/凈資產(chǎn)最大單一關聯(lián)方全部融資租賃業(yè)務余額/凈資產(chǎn)全部關聯(lián)方全部融資租賃業(yè)務余

34、額/凈資產(chǎn)監(jiān)管要求不高于 8不低于 60%30.00%50.00%30.00%50.00%徐工租賃 9.4475.42%49.20%79.90%49.20%79.90%中廣核租賃 8.5497.07%27.16%36.33%18.58%37.29%國新融資 7.3699.06%54.92%0.00%0.00%國藥租賃 6.8688.70%17.16%0.00%0.00%招商租賃 6.7668.98%26.58%20.92%68.96%融和租賃 6.6492.14%4.71%4.54%17.37%中遠海運租賃 6.6194.73%1.18%0.00%0.00%海通恒信 6.4976.41%3.0

35、0%-平安租賃 6.4074.57%2.39%-國網(wǎng)國際租賃 6.3886.87%92.52%547.07%137.50%547.07%中建投租賃 6.3387.65%26.45%-安吉租賃 6.2668.72%0.03%0.21%國能租賃 6.1498.01%29.21%596.41%29.21%596.41%中航租賃 6.1178.89%16.87%16.87%2.55%25.66%華能天成租賃 5.9983.49%19.66%華潤租賃 5.9276.42%18.06%6.29%7.11%華電租賃 5.8195.01%51.12%45.13%362.53%國控租賃 5.6980.88%4.

36、56%0.55%1.13%渤海租賃 5.5977.78%-3.76%9.34%上海大唐 5.3889.91%33.71%與監(jiān)管要求差距較大越秀融資租賃 5.0994.94%4.83%0.00%0.00%青島城建 5.0593.77%6.72%0.00%0.00%獅橋租賃 4.9264.28%0.69%11.34%遠東租賃 4.8176.54%1.08%1.08%1.12%中交租賃 4.6297.73%22.68%21.20%164.66%銀海租賃 4.4695.39%55.28%5.42%9.20%弘創(chuàng)租賃 4.0989.90%29.16%29.16%9.31%9.31%君創(chuàng)國際租賃 3.87

37、94.33%5.54%0.00%0.00%大唐租賃 3.8281.66%17.89%14.96%278.00%環(huán)球租賃 3.7289.36%2.77%2.77%33.48%南航租賃 3.6995.21%237.58%248.08%237.58%248.08%中飛租 3.6481.76%-0.00%0.00%杭州金租 3.4776.36%11.61%12.08%23.75%芯鑫租賃 3.1968.22%47.60%0.52%0.97%國泰租賃 2.7358.58%9.10%2.79%2.79%太鋼租賃 1.9189.18%27.65%27.65%137.03%注：根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性，風險資產(chǎn)=總資

38、產(chǎn)-貨幣資金；客戶集中度指標來源于信評文件；關聯(lián)方融資租賃資產(chǎn)余額=關聯(lián)方一年內(nèi)到期的長期應收+關聯(lián)方長期應收款資料來源：Wind、公司年報、信評報告、辦法出臺以來，多家融資租賃企業(yè)通過股東增資的方式降低杠桿率和集中度指標。除增強拓客能力提高經(jīng)營效益外，股東增資的方式提升資本實力也有助于租賃企業(yè)增強融資能力。2020 年 6 月以來，共有 7 家融資租賃企業(yè)啟動增資程序，共計增資額達 84.46 億元。2021 年 4 月，得益于中廣核資本控股、徐州工程機械集團對公司的增資，中廣核租賃、徐工租賃的風險資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例分別下降至 7.24、6.96（根據(jù) 21 年一季報測算），至此我們統(tǒng)計的有

39、存量債的 36 家融資租賃企業(yè)杠桿率全部滿足監(jiān)管要求。通過股東增資及業(yè)務拓展，預計 2021 年徐工租賃、華電租賃等企業(yè)的集中度指標能夠滿足監(jiān)管要求。除了增強展業(yè)能力、積極拓展集團外市場化業(yè)務以外，部分企業(yè)通過互?；Q的形式拓展業(yè)務范圍。個別融資租賃公司間通過建立業(yè)務互?；Q機制，完成一攬子融資租賃業(yè)務置換，以達到各項指標符合監(jiān)管要求。圖表14： 辦法出臺以來融資租賃企業(yè)增資情況梳理發(fā)債企業(yè)簡稱公告時間股東增資額增資前注冊資本（億元）增資后注冊資本（億元）國泰租賃2020-09山東國惠投資有限公司12.6 億元人民幣（11.15 億元計入注冊資本）山東省鹽業(yè)集團有限公司10 億元人民幣（8.8

40、5 億元計入注冊資本）3050國網(wǎng)國際2020-10國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司 22.5國家電網(wǎng)海外投資有限公司 7.580.76110.76中遠海運租賃2020-12中保投資有限責任公司（戰(zhàn)投）30 億元（20.55 億元計入注冊資本）3555.55華電租賃2021-01華電資產(chǎn)管理(天津)有限公司5.501 億元人民幣中國華電香港有限公司2.5 億元人民幣光大永明人壽保險有限公司1.999 億元人民幣3040越秀租賃2021-03廣州越秀金融控股集團有限公司成拓有限公司7.0062.99466.0676.06徐工租賃2021-04徐州工程機械集團有限公司 71320中廣核租賃2021-0

41、4中廣核資本控股1 億美元（0.75 億美元計入注冊資本）2.79 億美元（17.79 億元人民幣）3.53 億美元（約 22.65 億元人民幣）資料來源：Wind、融資租賃發(fā)債主體信用資質(zhì)分析為便于后續(xù)分析，融資租賃公司按照股東背景區(qū)分，可以分為三類。一是廠商系融資租賃公司，股東背景為大型產(chǎn)業(yè)集團或設備制造廠商。這類公司通常以集團業(yè)務為主，依靠大股東實力拓展相關業(yè)務及融資，但由于利潤相對微薄以及監(jiān)管對集中度的要求，越來越多的廠商系租賃公司開始發(fā)展集團外租賃業(yè)務尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。二是第三方融資租賃公司，股東特征不明顯，大型資本集團較多。此類企業(yè)的業(yè)務相對分散，在客戶和供應商的選擇方面均具有更大的自

42、主權和選擇空間，下游客戶資源依賴于公司過去的積累，對公司信用的分析需側(cè)重其客戶資質(zhì)的分析。三是平臺類租賃公司，股東多為地方政府平臺。經(jīng)營地區(qū)多集中于股東所在地區(qū)，業(yè)務具有一定的政策性和公益性，一般投向基礎設施建設和公共服務等行業(yè)，需要重點關注其業(yè)務集中區(qū)域的債務壓力和地方城投平臺資質(zhì)。圖表15： 融資租賃企業(yè)特點資料來源:我們從融資能力、業(yè)務能力、財務情況三個維度對有公開市場存量債的 5 家平臺類租賃公司、9 家第三方類型公司、22 家廠商系公司進行分析。融資能力融資租賃行業(yè)是典型的資本依賴型行業(yè)，企業(yè)資本實力與股東背景至關重要。資本實力方面，融資租賃頭部效應明顯。我們以凈資產(chǎn)規(guī)模來衡量企業(yè)的

43、資本實力，2020 年年報數(shù)據(jù)顯示，遠東租賃、渤海租賃、平安租賃、中航租賃凈資產(chǎn)規(guī)模超過 200 億元，明顯高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，除渤海租賃外，融資租賃行業(yè)龍頭股東資金雄厚且對公司的控制力較強。凈資產(chǎn)規(guī)模不足 30 億元的企業(yè)多為廠商系與平臺類企業(yè)，成立時間較短且對股東依賴度較高，需要關注市場對其的認可度以及未來業(yè)務拓展能力。股東背景方面，廠商系企業(yè)股東多為制造業(yè)實體企業(yè)或集團，主要為集團內(nèi)部生產(chǎn)制造提供融資租賃服務，業(yè)務集中度高但股東對其控制力不強，集團多采用引入戰(zhàn)略投資者形式為租賃子公司注資；第三方類型租賃企業(yè)股東多為資金實力較強的大型資本集團；平臺類公司大股東多為地方政府平臺，融資能力與地

44、方政府支持力度直接掛鉤，目前來看公開發(fā)行債券的平臺類租賃公司股東背景多為經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的城投平臺，對資本支持力度較強。從大股東對租賃企業(yè)的控制力來看，對第一大股東持股比例較低的公司，需要注意實際控制人變更帶來的風險。此外，租賃企業(yè)的融資能力還受到股東經(jīng)營情況的影響。2019 年以來海航資本經(jīng)營情況惡化，信用風險事件頻發(fā)，渤海租賃股東支持方面也受到較大沖擊。圖表16： 2020 年融資租賃企業(yè)融資能力比較發(fā)債主體簡稱成立類型第一大股東持股比例（%）實收資本（億元）凈資產(chǎn)(億元)遠東租賃1991第三方遠東宏信有限公司100.00118.68522.46渤海租賃1993廠商系海航資本集團有限公司及其

45、一致行動人45.8961.85415.53平安租賃2012第三方中國平安保險(集團)股份有限公司69.44142.38411.12中航租賃1993廠商系中航資本控股股份有限公司49.0799.78250.12國網(wǎng)國際租賃2011廠商系國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司75.00110.76159.57海通恒信2004第三方海通恒信金融集團有限公司65.1382.35158.54環(huán)球租賃1984第三方環(huán)球醫(yī)療金融與技術咨詢服務有限公司100.0052.05157.78芯鑫租賃2015第三方國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司32.31108.90131.86融和租賃2014廠商系國核資本控股有限公司6

46、5.00100.36114.94中交租賃2014廠商系中國交通建設股份有限公司45.0050.0099.35越秀融資租賃2012平臺類廣州越秀金融控股集團有限公司70.0666.0695.14國泰租賃2007平臺類山東國惠投資有限公司82.3050.0092.84中飛租2010廠商系中國飛機租賃有限公司100.0059.5777.87大唐租賃2012廠商系中國大唐集團資本控股有限公司40.0025.0072.12中建投租賃1989第三方中國建銀投資有限責任公司74.9634.6069.38華能天成租賃2014廠商系華能資本服務有限公司39.0040.5064.10招商租賃2016廠商系深圳市招

47、融投資控股有限公司40.0050.0055.15國新融資2016第三方國新資本有限公司75.0047.5054.63中遠海運租賃2013廠商系中遠海運發(fā)展股份有限公司100.0035.0054.02國控租賃2015廠商系國藥控股股份有限公司22.6927.7852.38華電租賃2013廠商系中國華電集團資本控股有限公司55.0138.0044.52南航租賃2016廠商系北京誠通金控投資有限公司50.0023.6839.94獅橋租賃2012第三方獅橋資本有限公司100.0026.0836.43國能租賃2014廠商系國電資本控股有限公司51.0030.0033.51華潤租賃2006廠商系華潤租賃(

48、香港)有限公司60.0024.3733.22青島城建2014平臺類華青發(fā)展(控股)集團有限公司81.9013.1231.60上海大唐2015廠商系大唐融資租賃有限公司35.0015.0029.51君創(chuàng)國際租賃2015第三方君創(chuàng)金融集團有限公司77.9220.2029.41中廣核租賃2013廠商系中廣核國際有限公司61.3417.7827.49安吉租賃1993廠商系上海汽車集團金控管理有限公司100.0026.6427.23杭州金租2013平臺類杭州市金融投資集團有限公司50.0019.0421.87徐工租賃2007廠商系徐州工程機械集團有限公司100.0013.0014.56銀海租賃2005平

49、臺類重慶渝富控股集團有限公司94.4912.0014.55國藥租賃2013廠商系中國科學器材有限公司33.5010.0013.68國壽健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司33.50太鋼租賃2014廠商系太鋼進出口(香港)有限公司100.009.8512.66弘創(chuàng)租賃2017廠商系晉能控股裝備制造集團有限公司100.0010.0012.21資料來源：Wind、公司年報、2020 年融資租賃企業(yè)利息支出與有息債務的比值集中在 4%-6%區(qū)間，與金融租賃相比融資成本與來源的差異性更大，主要取決于股東實力和對公開市場融資依賴度，有息債務的期限分布較為均衡。具體來看，廠商系租賃企業(yè)融資主要為股東借款和銀行借款，公開市場

50、融資規(guī)模較小，國網(wǎng)國際租賃、大唐租賃、國新租賃等股東實力較強的企業(yè)相應融資成本較低。舉例來看，截止 2020 年底國網(wǎng)國際租賃銀行借款和關聯(lián)方借款占比分布為 40.74%和 49.93%；上海大唐主要依靠金融機構(gòu)借款作為資金來源，借款以長期借款為主；而國新租賃融資成本較低主要是由于其對中國國新統(tǒng)借統(tǒng)還依賴較高，近年才開始自主向銀行借款。公開市場融資占比較高的企業(yè)相應融資成本更加市場化，主要取決于企業(yè)的資本實力與經(jīng)營能力，其中融和租賃、招商租賃、華能天成租賃等企業(yè)融資成本較低。國藥租賃和國藥控股租賃融資以商業(yè)銀行借款、發(fā)行債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為主。安吉租賃與獅橋租賃發(fā)行 ABS 產(chǎn)品較多，并且通

51、過資產(chǎn)出表等方式優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)。圖表17： 2020 年融資租賃企業(yè)融資成本集中在 4%-6%區(qū)間12%10%8%6%4%2%0%利息支出/有息債務短期債務/有息債務（右軸）獅 南 國 徐 君 上 國 青 杭 中 國 銀 中 安 遠 渤 中 芯 越 中 華 太 平 弘 海 環(huán) 中 華 大 中 國 華 國 招 國 融橋 航 泰 工 創(chuàng) 海 藥 島 州 遠 控 海 建 吉 東 海 航 鑫 秀 交 潤 鋼 安 創(chuàng) 通 球 飛 電 唐 廣 新 能 網(wǎng) 商 能 和租 租 租 租 國 大 租 城 金 海 租 租 投 租 租 租 租 租 融 租 租 租 租 租 恒 租 租 租 租 核 融 天 國 租 租

52、租90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%賃 賃 賃 賃 際 唐 賃 建 租 運 賃 賃 租 賃 賃 賃 賃 賃 資 賃 賃 賃 賃 賃 信 賃賃 賃 租 資 成 際 賃 賃 賃租租賃租賃賃賃賃租 租賃 賃注：利息支出=成本化的利息支出+費用化的利息支出有息債務=短期借款+拆入資金+長期借款+應付債券+其他債務調(diào)整項資料來源:Wind、信評報告、圖表18： 融資租賃企業(yè)公開市場融資規(guī)模差異較大債券余額/有息債務ABS余額/有息債務120%100%80%60%40%20%0%華 大 青 遠 平 環(huán) 國 太 華 中 招 融 越 海 國 杭 南 中 中 華 安 中 中 國 弘 獅

53、君 上 芯 銀 國 中 國 國 徐 渤能 唐 島 東 安 球 控 鋼 電 航 商 和 秀 通 泰 州 航 建 廣 潤 吉 交 飛 新 創(chuàng) 橋 創(chuàng) 海 鑫 海 網(wǎng) 遠 能 藥 工 海天 租 城 租 租 租 租 租 租 租 租 租 融 恒 租 金 租 投 核 租 租 租 租 融 租 租 國 大 租 租 國 海 租 租 租 租成 賃 建 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 資 信 賃 租 賃 租 租 賃 賃 賃資 賃 賃 際 唐 賃 賃 際 運 賃 賃 賃 賃租租賃 賃賃賃租租 租賃賃 賃注：統(tǒng)計截至 2021 年 7 月底資料來源:Wind、業(yè)務能力公司的租賃業(yè)務經(jīng)營領域是業(yè)務競爭力的核心，租賃模

54、式影響違約成本。目前融資租賃企業(yè)租賃模式以售后回租為主，輔以直接租賃等其他租賃模式。售后回租業(yè)務是指出租人從承租人處購買租賃資產(chǎn)，再將租賃物返租給承租人并收取租金，租賃合同到期后，出租人將設備所有權轉(zhuǎn)移給承租人。直接租賃業(yè)務是指出租人按照承租人要求用自有資金或籌措到的資金向供應商購進設備，提供給承租人使用并收取租金，租賃期屆滿后，將設備所有權轉(zhuǎn)讓給承租人。售后回租有助于承租人盤活已有資產(chǎn)，同時出租人向承租人購入資產(chǎn)定價可調(diào)整空間較大，可將未來租金回收風險納入考量，租賃期內(nèi)所面臨的資產(chǎn)回收壓力相對較小。直接租賃多應用于新設備租賃，考驗出租人尋找上游供貨商時的議價能力，且租賃期一般較長。一旦承租人

55、無力支付租金出租人需要承擔購入設備的所有風險損失，租賃期滿時標的物處置難度也相對較大。此外，部分企業(yè)會采用轉(zhuǎn)租賃、委托租賃等其他租賃模式開展業(yè)務。圖表19： 直接租賃業(yè)務模式圖表20： 售后回租業(yè)務模式資料來源：資料來源：具體來看，廠商系企業(yè)直接租賃業(yè)務占比較高，近年來業(yè)務投量放也有所增加，平臺類與第三方企業(yè)絕大多數(shù)業(yè)務為售后租賃模式。廠商系直租業(yè)務客戶主要為股東或關聯(lián)方，租賃服務主要目的在于為集團廠商購買設備提供融資便利，風險較為可控，可借助集團業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢處置租賃標的資產(chǎn)。市場化業(yè)務若采取直接租賃方式風險相對較高，尤其是標的物為醫(yī)療器械等專業(yè)定制化設備或者飛機船舶等大型設備的業(yè)務，一方面出

56、租人尋找供應商難度較高，議價能力偏弱，另一方面此類標的處置難度較大，出現(xiàn)不良資產(chǎn)時面臨的風險損失較高，因此平臺類與第三方融資租賃企業(yè)多采用售后回租的模式開展業(yè)務。圖表21： 2020 年融資租賃企業(yè)以售后回租為主并輔以直接租賃資料來源:Wind、信評報告、2018 年至 2020 年，租賃行業(yè)融資租賃資產(chǎn)規(guī)模整體有所上升，業(yè)務集中度進一步加強。從租賃資產(chǎn)規(guī)模上看，2020 年平安租賃、遠東租賃、中航租賃融資租賃資產(chǎn)凈額遠高于同行業(yè)其他公司，達到千億以上的水平，業(yè)務能力較為突出；弘創(chuàng)租賃、杭州金租、太鋼租賃融資租賃資產(chǎn)凈額不足 50 億，規(guī)模偏??；中飛租以航空經(jīng)營租賃業(yè)務為主，融資租賃業(yè)務規(guī)模不

57、大。增長率方面，國網(wǎng)金融租賃、弘創(chuàng)租賃、融和租賃、國新融資、中廣核租賃、徐工租賃 2018 至 2020 年復合增長率較高，超過 30%，但需要警惕部分企業(yè)通過資產(chǎn)資質(zhì)下沉方式大規(guī)模拓展業(yè)務，未來可能會造成不良資產(chǎn)占比的攀升。圖表22： 融資租賃企業(yè) 2020 年業(yè)務發(fā)展情況比較發(fā)債主體簡稱2020年融資租賃資產(chǎn)凈額（億元）18-20年融資租賃資產(chǎn)凈額復合增長率融資租賃資產(chǎn)和其他租賃資產(chǎn)/總資產(chǎn)平安租賃2072.6811.14%74.57%遠東租賃2027.400.44%76.54%中航租賃1252.414.96%78.89%國網(wǎng)國際租賃892.73146.18%86.87%海通恒信826.2

58、68.19%76.41%融和租賃749.2135.52%92.14%環(huán)球租賃546.5011.06%89.36%越秀融資租賃493.7318.16%94.94%中建投租賃415.9512.97%87.65%國新融資399.0234.61%99.06%中遠海運租賃347.9214.92%94.73%華能天成租賃338.9728.53%83.49%中交租賃289.837.24%97.73%招商租賃264.9222.65%68.98%國控租賃259.2723.18%80.88%華電租賃252.0914.84%95.01%芯鑫租賃246.781.43%68.22%大唐租賃227.459.74%81.6

59、6%中廣核租賃226.4132.66%97.07%國能租賃202.3428.44%98.01%國泰租賃161.71-5.16%58.58%華潤租賃160.8621.35%76.42%青島城建151.3314.19%93.77%上海大唐149.2721.20%89.91%獅橋租賃136.261.96%64.28%南航租賃132.593.94%95.21%安吉租賃130.905.32%68.72%君創(chuàng)國際租賃110.81-0.12%94.33%徐工租賃107.3832.08%75.42%渤海租賃94.97-49.41%77.78%國藥租賃90.481.04%88.70%銀海租賃58.361.69%

60、95.39%弘創(chuàng)租賃49.0356.38%89.90%杭州金租47.9913.90%76.36%太鋼租賃20.5817.64%89.18%中飛租3.06-3.26%81.76%資料來源：Wind、公司年報、融租租賃企業(yè)按照銀行貸款的五級分類標準對租賃資產(chǎn)進行分類，綜合其投放行業(yè)、客戶性質(zhì)、租賃業(yè)務期限及逾期天數(shù)等主要指標。具體來看，計入關注類資產(chǎn)的特征包括：租金逾期天數(shù)超過 30 天；承租人、保證人財務、經(jīng)營、管理狀況出現(xiàn)異常，可能對償還租金產(chǎn)生不利影響；承租人還款意愿差，不配合公司資產(chǎn)管理相關工作等情況。對于承租人還款能力出現(xiàn)問題（租金逾期天數(shù)超過 90 天），完全依靠其營業(yè)收入無法償還租金