如何看待當前國債的期限利差水平

1、 期限利差升至歷史高位回顧年初以來的債券市場走勢，債券市場整體震蕩。年初資金面整體偏松，雖有美債收益率上行以及 12 月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，但 12 月社融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，現(xiàn)券利率有所下行，進入 1 月中旬，央行開展公開市場“地量”投放并縮量續(xù)作 MLF+TMLF 到期資金，資金利率有所回升，加之央行官員表示“利率水平合適”并指出“存款準備金率不高”、“資產(chǎn)泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，貨幣政策應(yīng)適度轉(zhuǎn)向”，貨幣政策收緊擔憂發(fā)酵，現(xiàn)券利率延續(xù)回升。進入 2 月后，全球疫情持續(xù)改善疊加美國財政刺激方案順利落地，美債收益率、國際油價、大宗商品價格明顯上行，加之春節(jié)期間國內(nèi)消費火熱，現(xiàn)券利率延續(xù)走高。進入 3 月后，

2、雖有通脹升溫、美債上行等利空因素，但資金面寬松疊加配置盤積極買入帶動現(xiàn)券利率明顯回落。進入 4 月，雖有稅期擾動但資金面整體偏松，加之新增地方債發(fā)行降速、一季度 GDP 數(shù)據(jù)不及預(yù)期，上半月利率延續(xù)下行態(tài)勢，但自上周周中開始，隨著稅期走款、跨月、假期等因素對資金利率的影響逐漸現(xiàn)象，現(xiàn)券利率有所回升。從 10Y-1Y 期限利差的角度看，債券利差大致呈先下后上走勢，目前 10 年國債與 1年國債的利差已接近 80bps，為近 5 年來的相對高位。1 月上旬資金面整體偏松，短端利率下行速度快于長端，期限利差明顯走闊。進入 1 月中下旬，央行持續(xù)開展“地量”投放并縮量續(xù)作公開市場到期資金，資金利率有所

3、回升，期限利差快速下行。春節(jié)后，資金利率整體穩(wěn)中有降，期限利差大致走平。進入 4 月中旬，雖有稅期擾動但資金利率維持低位，短端利率快速下行導(dǎo)致期限利差明顯抬升，中債 10Y 國債-1Y 國債收益率之差上行至年內(nèi)高點（80bps 附近），高于近 5 年來（2016 年 5 月至今）的 85%分位數(shù)水平（77bps），收益率曲線明顯陡峭化。圖 1：年初以來債券市場走勢（%）中債國債到期收益率:10年3.303.253.203.153.103.053.00資料來源：Wind，圖 2：期限利差升至歷史高位（%）中債國債到期收益率:10年:-中債國債到期收益率:1年 10Y-1Y利差85%分位數(shù)0.90

4、0.800.700.600.500.40資料來源：Wind， 二維視角看期限利差：通脹水平與貨幣政策從海內(nèi)外學(xué)者對于期限利差的研究來看，通貨膨脹、經(jīng)濟增長與貨幣政策是影響債券 期限利差的常見因素。傳統(tǒng)理論中，針對期限利差的解釋理論包括：市場分割理論、純粹 預(yù)期理論以及流動性偏好理論。但由于上述理論本身存在局限性，因此在現(xiàn)實中的適用性 相對有限。從利差的影響因素看，目前海內(nèi)外學(xué)者針對期限利差的研究大致分為三類：第 一，通貨膨脹與期限利差的關(guān)系，如 Breedon（1995）認為期限利差中隱含著通脹信息； Fan（2009）認為通脹會導(dǎo)致收益率曲線的上行并影響期限利差走勢；王潤華，顧巧明（2014

5、）認為通脹可以作為預(yù)測期限利差的變量。第二，經(jīng)濟增長與期限利差的關(guān)系，如 Plosser 和 Rouwenhorst（2002）認為經(jīng)濟增長可以與期限利差存在正相關(guān)性，但鄭葵方（2017） 則認為經(jīng)濟增速對利差沒有直接的影響，更多是通過貨幣政策以及監(jiān)管政策的變化間接導(dǎo) 致利差變動；第三，貨幣政策與期限利差的關(guān)系，如張挽虹（2018）等學(xué)者均認為期限利 差與貨幣政策具有較強的相關(guān)性，貨幣政策寬松有助于期限利差走闊，貨幣收緊這會導(dǎo)致 期限利差收窄?？紤]到近年來我國 GDP 同比增速波動有所收斂，對期限利差的指示作用 有所減弱，我們從通脹水平以及貨幣政策的角度來對債券利差進行分析。我們用 PPI 同

6、比增速反映通脹水平，用 DR007 加權(quán)平均利率反映貨幣政策態(tài)度，按照通脹/貨幣政策的二維視角，我們可以把 2016 年至今的債券市場分為 8 個階段，分別為2016 年初-2016 年 8 月、2016 年 9 月-2017 年 2 月、2017 年 3 月-2017 年 8 月、2017年 9 月-2018 年 8 月、2018 年 9 月-2019 年 10 月、2019 年 11 月-2020 年 4 月、2020 年5 月-2020 年 11 月、2020 年 12 月至今。圖 3：通脹-貨幣二分法下的各個階段（%，%）DR007PPI:當月同比（右軸）3.203.002.802.6

7、02.402.202.001.801.601.402015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-3110.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00資料來源：Wind，結(jié)合歷史上期限利差與 PPI 以及資金利率走勢來看，通脹與貨幣政策均會對期限利差產(chǎn)生影響：第一，當資金利率與通脹水平同向變動時，現(xiàn)券利率將跟隨二者走勢變動，但期限利差將呈反向波動；第二，當資金利率與通脹背離時，現(xiàn)券利率大多跟隨資金利率，期限利差的波動方向則會與資金利率相反；第三，當資金利率趨勢不明確，現(xiàn)券利率、期限利差

8、則會跟隨 PPI 同比走勢波動。具體來看，第一，當資金利率與 PPI 同比增速方向一致時，現(xiàn)券利率整體呈跟隨態(tài)勢，而期限利差整體呈反向波動狀態(tài)，如 2016 年 9 月-2017年 2 月（PPI 與資金利率共同上行，現(xiàn)券利率上行，期限利差小幅收窄），2017 年 9 月-2018年 8 月（PPI、資金利率、現(xiàn)券利率共振下行，旗下利差回升），2019 年 11 月-2020 年 4 月（PPI、資金利率、現(xiàn)券利率共振下行，期限利差走闊），2020 年 5 月-2020 年 11 月（PPI、資金利率、現(xiàn)券利率共振上行，期限利差回落）；第二，當資金利率與 PPI 同比方向發(fā)生明顯背離時（比如

9、2017 年 3 月-2017 年 8 月），現(xiàn)券利率往往跟隨資金利率變動，期限利差仍與資金利率成負相關(guān)變動；第三，當通脹具有明確方向性，但資金利率趨勢不明朗時，想去啊你率。期限利差往往跟隨通脹同向波動，如 2018 年 9 月-2019 年 10 月（現(xiàn)券利率與期限利差整體跟隨 PPI 同比增速下行）。圖 4：各個階段內(nèi)現(xiàn)券利率與期限利差走勢（%，%）中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:10年:-中債國債到期收益率:1年4.403.903.402.902.401.901.402015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020

10、-12-311.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20資料來源：Wind，同時，計量模型的統(tǒng)計結(jié)果也表明期限利差與資金利率和 PPI 同比增速具有顯著的負相關(guān)性。根據(jù) EVIEWS 軟件的輸出結(jié)果（公式 1 所示），可以看到 10Y-1Y 期限利差與 DR007利率和 PPI 同比增速均具有明顯的負相關(guān)關(guān)系，這也印證了我們上文中的結(jié)論。期限利差=-0.43*DR007-0.02*PPI 同比增速 公式 1 后續(xù)期限利差該如何演繹結(jié)合上文分析，后續(xù)通脹水平與資金利率的走勢將是決定現(xiàn)券利率以及期限利差演繹方向的關(guān)鍵。通脹方面，OPEC+強勢減產(chǎn)、頁巖油產(chǎn)量恢

11、復(fù)偏慢支撐國際油價，而國內(nèi)供給側(cè)限產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)部分工業(yè)品價格易漲難跌，工業(yè)通脹或存在一定的超預(yù)期可能。自 2020 年經(jīng)濟工作會議提到碳中和以來，國家發(fā)改委、工信部、國家能源局等部門提出一系列有關(guān)碳中和目標的具體實現(xiàn)路徑，主要涉及鋼鐵、石化、建材等“雙超雙有高耗能”行業(yè)及風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源產(chǎn)業(yè)。鋼鐵行業(yè)將實施新版鋼鐵產(chǎn)能置換以確保實現(xiàn) 2021 年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降；住建部發(fā)文要求從原材料源頭出發(fā)減排并減少過程中的資源消耗；在能源領(lǐng)域，嚴控新增煤電裝機容量，大力推動風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)展。部分省份陸續(xù)出臺相關(guān)政策文件，明確降低能耗、限產(chǎn)減排工作任務(wù)目標，在此背景下，國內(nèi)工業(yè)品價格延續(xù)快漲勁頭

12、。在當前 OPEC+強勢減產(chǎn)以及頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)偏慢的背景之下，國際原油價格仍將維持在較高水平，而在國內(nèi)供給側(cè)“限產(chǎn)”政策的影響之下，黑色系等工業(yè)品仍可能面臨供需緊平衡狀態(tài)，工業(yè)通脹存在一定的超預(yù)期可能。根據(jù)我們的測算，在樂觀假設(shè)（即黑色產(chǎn)品價格在供給側(cè)沖擊下繼續(xù)上漲）下 PPI同比拐點或?qū)⑼七t至四季度。目前市場預(yù)測 PPI 同比采用較多的方法是通過 PPI 與原油、螺紋鋼、銅的價格歷史關(guān)系結(jié)合對后續(xù)商品價格的預(yù)測來進行測算，在油價和銅價的預(yù)期較為一致的情況下，螺紋鋼價格的持續(xù)創(chuàng)新高可能進一步推升 PPI 同比，二、三季度 PPI同比或繼續(xù)上行。另一種測算 PPI 同比的方法是將權(quán)重較高的煤炭、

13、原油、化工、非金屬礦物制品、鋼鐵五大行業(yè)及相關(guān)大宗商品作為預(yù)測基準，除原油外，其他四大行業(yè)均可能受到后續(xù)環(huán)保限產(chǎn)的影響，若相關(guān)產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，樂觀假設(shè)下 PPI 同比二、三季度將維持高位，進入四季度后迎來拐點。圖 5：油鋼銅模型下的 PPI 同比情景測算圖 6：五大行業(yè)模型下的 PPI 同比情景測算中性假設(shè)樂觀假設(shè)悲觀假設(shè)中性假設(shè)樂觀假設(shè)悲觀假設(shè)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-

14、052021-012021-09-8%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08-8%資料來源：Wind，測算資料來源：Wind，資金利率方面，二季度資金面的波動或?qū)⒓哟?。盡管 4 月政府債券供給壓力可控，但二季度的整體壓力仍不容小覷。同時結(jié)合上文對通脹的分析，在后續(xù)通脹持續(xù)升溫的環(huán)境之下，央行可能會通過邊際收緊銀行間流動性作為首要方式來應(yīng)對通脹壓力，資金利

15、率可能會在地方債發(fā)行、通脹升溫、同業(yè)存單到期壓力加大等因素的影響下出現(xiàn)“糾偏”。同時，從去年以來的資金利率變化上看，DR007 均值在 1.5%是央行容忍的下限，2.5%是央行容忍的上限，DR007 多數(shù)時間運行在 1.9%-2.4%區(qū)間?？紤]到近幾個月交易日資金利率已較此前低點有所抬升，后續(xù)仍有繼續(xù)向上突破政策利率 2.2%的可能性。圖 7：資金利率的震蕩區(qū)間（%）DR007：MA20中債國債到期收益率:10年3.53.02.52.01.51.0資料來源：Wind，綜合而言，我們認為后續(xù)將迎來通脹水平與資金利率共振上行的格局，結(jié)合歷史經(jīng)驗上看，這通常意味著期限利差的回落與現(xiàn)券利率的上升。進一

16、步，基于上述針對通脹以及資金面的預(yù)測以及 EVIEWS 模型的回歸結(jié)果，我們對后續(xù)期限利差做出展望：中性預(yù)期下二季度 PPI 同比增速有望繼續(xù)上升至 6.5%附近，DR007 中樞有望突破 2.2%，據(jù)此測算，我們認為后續(xù) 10Y-1Y 國債收益率之差有望降至 60bps 以下，大約在近 5 年的 50%分位數(shù)水平。 結(jié)論年初以來，10 年期國債-1 年期國債期限利差大致呈先下后上走勢，當前 10 年國債與 1 年國債的利差已接近 80bps，為近 5 年來的相對高位。結(jié)合歷史經(jīng)驗以及統(tǒng)計檢驗，我們發(fā)現(xiàn)期限利差與資金利率和 PPI 同比增速之間具有顯著的負相關(guān)性，當通脹水平與資金利率共振演繹時

17、，期限利率往往呈反向態(tài)勢。考慮到當前我國通脹腳步尚未完結(jié)，同時隨著債券供給和存單到期壓力逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)通脹與資金利率水平均有向上空間，期限利差或?qū)㈦S之收窄。 資金面市場回顧2021 年 4 月 26 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21天和1 個月分別變動了2.74bps、5.89bps、2.06bps、-8.15bps 和2.93bps 至2.04%、2.24%、 2.39%、2.37%和 2.47%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動4.55bp、4.47bp、1.67bps、1.83bps 至 2.43%、2.79%、3.00%

18、、3.20%。4 月 26 日上證綜指下跌 0.95%至 3441.17，深證成指下跌 0.89%至 14224.45，創(chuàng)業(yè)板指下跌 0.84%至 2969.40。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，4 月 26 日以利率招標方式開展了 100億元 7 天期逆回購操作，同時有 100 億逆回購到期，實現(xiàn)流動性平衡?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 12 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 1

19、6010.66 億元，外匯占款累計下降 8117.16 億元、財政存款累計增加 9868.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 8：2019 年 4 月 26 日至 2021 年 4 月 26 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，圖 9：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 4 月 26 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，圖 10：2021 年 4 月 26 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于前一日值變化百分比資料來源：Wind， 市場回

20、顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧4 月 26 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 371.00 點，日下跌 0.12%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,473.87 點，日下跌 0.29%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1,212.05 點，日下跌 0.15%；平均平價為 101.81 元，日下跌 0.23%，平均轉(zhuǎn)債價格為 123.61 元，日上漲 0.03%。359 支上市交易可轉(zhuǎn)債，除盛虹轉(zhuǎn)債停盤，中金轉(zhuǎn)債、司爾轉(zhuǎn)債橫盤外，112 支上漲，244 支下跌。其中維格轉(zhuǎn)債（15.87%)、小康轉(zhuǎn)債（15.85%）和美諾轉(zhuǎn)債（14.46%）領(lǐng)漲，九典轉(zhuǎn)債（-4.71%）、伊力轉(zhuǎn)債（-4.56%）和奧佳轉(zhuǎn)債（-4.29%）領(lǐng)跌。

21、349 支可轉(zhuǎn)債正股，除東方盛虹停盤，隆利科技、南方航空、搜于特、湖北廣電、海印股份橫盤外，127 支上漲，222 支下跌。其中亞太藥業(yè)（10.05%)、華海藥業(yè)（10.02%）和中鋼國際（10.01%）領(lǐng)漲，眾信旅游（-7.82%）、清水源（-7.12%）和華菱鋼鐵（-6.96%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點上周權(quán)益市場繼續(xù)反彈，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，無論是核心資產(chǎn)還是中小市值標的均有所表現(xiàn)。轉(zhuǎn)債市場則依舊表現(xiàn)堅挺，但是內(nèi)部分化依舊較大。市場當前處于新舊主線切換之時，隨著財報季的逐步接近尾聲，外部因素的擾動也逐漸緩和，市場短期可能進入一個略顯平靜的階段。對于轉(zhuǎn)債而言，考慮到估值水平、絕對價

22、格與流動性制約，在平靜期市場的布局顯得更為重要。我們反復(fù)強調(diào)，今年以來自上而下?lián)袢瘺Q定收益的高低，當前的窗口期正是挑選標的進行布局的時候?？紤]到宏觀流動性對于市場估值的壓力，當前實際上處于依靠盈利增速對沖估值壓力的時間段，在這一階段我們更為關(guān)注估值合理（正股和轉(zhuǎn)債估值均需要合理）前提下業(yè)績的潛在彈性，因此在中小市值風(fēng)格中挖掘預(yù)期差是當前值得重視的方向。我們認為進入尾聲的順周期交易仍然可以提供一定的超額收益。近期部分大宗商品價格接連創(chuàng)下本輪行情的新高，在供給約束下，相關(guān)品種仍然可以參與，重點在有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品、黑色系等幾大方向中的部分品種。我們持續(xù)提示兌現(xiàn)其余不具備持續(xù)邏輯的品種。新主線方向上

23、，建議仍然堅守疫情退出交易邏輯?！拔逡弧毙￠L假即將到來，從市場消息看當前“五一”期間火車票機票以及酒店預(yù)訂火爆，有望形成短期提振。后續(xù)隨著海外的疫情逐步緩和，這一邏輯仍舊有著非常明確的潛在利好刺激。從業(yè)績成長性的角度出發(fā)，我們過去數(shù)周周報反復(fù)從成本疊加需求的角度關(guān)注高端制造業(yè)板塊。當下全球疫情的結(jié)構(gòu)性不均衡可能會進一步提升制造業(yè)的盈利彈性，海外部分發(fā)展中國家的疫情控制效果遠弱于發(fā)達國家，會沖擊這些經(jīng)濟體在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中的地位，而作為“全球工廠”的中國制造業(yè)可能會迎來更多的轉(zhuǎn)移需求，主要邏輯方向從國產(chǎn)替代與技術(shù)升級兩大角度去考察，重點關(guān)注汽車零部件、新能源、TMT、醫(yī)藥工業(yè)等板塊。高彈性組合建

24、議重點關(guān)注東財轉(zhuǎn) 3、紫金轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、星宇轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn) 2（中鋼轉(zhuǎn)債）、福 20 轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注杭銀轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、中天（彤程）轉(zhuǎn)債、雙環(huán)轉(zhuǎn)債、三諾（美諾）轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、駱駝轉(zhuǎn)債、利爾（洋豐）轉(zhuǎn)債、永冠轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,441.17-0.953881.6220.17399001.SZ深證成指14,224.45-0.895202.7014.

25、20399300.SZ滬深 3005,077.24-1.13399005.SZ中小板指9,184.27-0.47399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,969.40-0.84000016.SH上證 503,467.66-1.60資料來源：Wind，表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）煤炭1.65家電-2.57有色金屬0.60農(nóng)林牧漁-2.04石油石化0.44非銀行金融-1.99基礎(chǔ)化工0.25電力設(shè)備及新能源-1.94紡織服裝0.23綜合金融-1.90每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）超級細菌3.89工業(yè)氣體-4.43連板3.64醫(yī)藥

26、電商-4.14銅產(chǎn)業(yè)3.25光伏屋頂-3.08生物實驗室3.05智慧醫(yī)療-2.87體外診斷2.71磷化工-2.73資料來源：Wind，表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)371.00-0.12等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,473.87-0.29可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,212.05-0.15平均平價101.81-0.23平均轉(zhuǎn)債價格123.610.03名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債106.52-0.171.12110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債109.040.022.82110034.SH九州轉(zhuǎn)債110.050

27、.151.15資料來源：Wind，表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110038.SH濟川轉(zhuǎn)債104.57-0.010.60110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債105.81-0.160.20110043.SH無錫轉(zhuǎn)債115.80-1.465.52110044.SH廣電轉(zhuǎn)債248.02-0.1231.39110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債104.69-0.200.41113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債106.31-0.071.51113011.SH光大轉(zhuǎn)債117.72-0.9921.91113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債123.64-0.261.48113013.SH國君轉(zhuǎn)債110.98-0.292

28、.50113014.SH林洋轉(zhuǎn)債99.29-0.041.50113016.SH小康轉(zhuǎn)債361.4115.85528.55113017.SH吉視轉(zhuǎn)債96.08-0.030.91113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債104.840.804.14113504.SH艾華轉(zhuǎn)債143.84-2.391.58113505.SH杭電轉(zhuǎn)債108.138.0848.65113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債120.990.572.56113509.SH新泉轉(zhuǎn)債197.63-0.8823.04113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債105.03-0.920.93123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債107.990.540.14123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債100.36

29、-0.360.32123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債102.90-0.150.64123010.SZ博世轉(zhuǎn)債97.65-0.610.43123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債97.450.050.18123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債112.740.120.56123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債378.40-0.815.44123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債116.17-0.370.75123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債207.10-1.378.85127003.SZ海印轉(zhuǎn)債105.63-0.370.77127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債159.81-1.9510.59127005.SZ長證轉(zhuǎn)債115.90-0.762.08127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債1

30、00.16-0.030.56127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債99.500.310.59128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債104.45-1.914.18128014.SZ永東轉(zhuǎn)債102.21-0.280.40128015.SZ久其轉(zhuǎn)債100.96-0.231.77128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債155.90-1.806.03128018.SZ時達轉(zhuǎn)債105.00-0.010.15128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債109.021.796.65128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債102.00-1.780.99128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債102.620.6157.54128025.SZ特一轉(zhuǎn)債103.21-0.4824.90128026.S

31、Z眾興轉(zhuǎn)債97.46-0.110.68128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債197.00-1.504.51128030.SZ天康轉(zhuǎn)債260.55-3.670.99128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債121.783.3518.57名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債111.60-1.677.45128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債104.62-0.631.05128035.SZ大族轉(zhuǎn)債113.00-0.270.57128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債123.32-1.202.42128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債96.850.050.49128039.SZ三力轉(zhuǎn)債103.230.220.37128040.SZ

32、華通轉(zhuǎn)債107.99-1.301.02128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債295.30-1.0711.15128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債101.01-0.440.11128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債93.60-0.320.60128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債129.151.290.52128048.SZ張行轉(zhuǎn)債108.52-0.633.21113519.SH長久轉(zhuǎn)債99.320.100.25110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債114.73-1.461.22128049.SZ華源轉(zhuǎn)債101.00-0.910.52128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債130.60-1.8030.12110048.SH福能轉(zhuǎn)債126.060.694.461135

33、24.SH奇精轉(zhuǎn)債100.19-0.330.21128051.SZ光華轉(zhuǎn)債110.55-1.640.79113525.SH臺華轉(zhuǎn)債99.83-0.150.17123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債195.78-0.445.53113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債319.92-0.2623.82113527.SH維格轉(zhuǎn)債122.6815.87325.49128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債129.182.7076.50113021.SH中信轉(zhuǎn)債105.47-0.092.57113528.SH長城轉(zhuǎn)債97.39-0.410.34128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債103.53-0.260.77110051.SH中天轉(zhuǎn)債116.98-1.2

34、84.41110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債98.00-0.240.25128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債116.50-1.510.78110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債113.33-0.529.11127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2112.35-1.070.27110055.SH伊力轉(zhuǎn)債145.31-4.5629.77123022.SZ長信轉(zhuǎn)債131.31-0.141.54110056.SH亨通轉(zhuǎn)債101.320.090.38123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債95.08-0.760.30123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債101.70-0.960.23113530.SH大豐轉(zhuǎn)債98.31-0.830.39123025.SZ精測轉(zhuǎn)債135.

35、301.536.38113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債99.63-0.230.42128063.SZ未來轉(zhuǎn)債101.76-0.630.15128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債82.006.5933.65113024.SH核建轉(zhuǎn)債102.50-0.498.36127012.SZ招路轉(zhuǎn)債106.00-0.3813.07110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債108.710.577.54名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債99.950.912.31113025.SH明泰轉(zhuǎn)債167.19-1.049.41128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債110.320.000.25113026.SH核能轉(zhuǎn)債106.020

36、.351.87110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債97.65-0.190.44128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債96.39-0.620.72127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債100.70-0.310.98113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債97.90-0.310.31113536.SH三星轉(zhuǎn)債112.44-0.350.42123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債141.801.282.32113537.SH文燦轉(zhuǎn)債142.39-0.5913.11113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債101.73-0.090.82128069.SZ華森轉(zhuǎn)債99.200.292.19123028.SZ清水轉(zhuǎn)債95.90-0.261.48128070.SZ智能轉(zhuǎn)債103.00

37、-0.021.05113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債116.45-0.341.42113542.SH好客轉(zhuǎn)債115.460.180.23113543.SH歐派轉(zhuǎn)債213.69-2.8710.28123029.SZ英科轉(zhuǎn)債2116.321.50188.43128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債100.81-0.290.50123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債154.00-0.6427.49128071.SZ合興轉(zhuǎn)債105.44-0.530.27128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債97.00-0.620.42123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債215.45-0.7119.39128074.SZ游族轉(zhuǎn)債103.15-1.442.74128075.S

38、Z遠東轉(zhuǎn)債117.60-0.800.23113545.SH金能轉(zhuǎn)債172.044.5328.53128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債96.51-0.590.31128078.SZ太極轉(zhuǎn)債114.10-0.361.00110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債103.130.015.73113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債99.48-0.130.11127014.SZ北方轉(zhuǎn)債104.200.194.05128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債128.99-2.2817.80113548.SH石英轉(zhuǎn)債131.43-1.111.85123033.SZ金力轉(zhuǎn)債117.40-0.511.72110060.SH天路轉(zhuǎn)債111.90-0.090.42123

39、034.SZ通光轉(zhuǎn)債166.46-2.093.53110061.SH川投轉(zhuǎn)債126.75-0.221.45123035.SZ利德轉(zhuǎn)債123.29-1.751.23113549.SH白電轉(zhuǎn)債99.680.080.35113550.SH常汽轉(zhuǎn)債169.293.33578.83128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債108.981.273.11110062.SH烽火轉(zhuǎn)債105.92-0.221.08128083.SZ新北轉(zhuǎn)債100.00-0.500.54110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債114.52-1.861.23名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債115.80-2.5336.

40、90128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債97.31-1.774.85113557.SH森特轉(zhuǎn)債213.50-4.02141.96113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債127.00-2.534.49110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債125.910.626.49110064.SH建工轉(zhuǎn)債97.78-0.110.24128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債99.100.582.30128091.SZ新天轉(zhuǎn)債115.061.3432.56113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債108.292.074.55128093.SZ百川轉(zhuǎn)債111.312.6422.66123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債112.67-0.270.66123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債106.30-0.

41、560.09128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2105.91-0.842.26127015.SZ希望轉(zhuǎn)債109.10-2.151.10113561.SH正裕轉(zhuǎn)債105.00-0.200.84123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債119.72-1.854.82128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債117.601.440.79113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債110.45-1.110.36128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債196.301.2321.88113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債104.98-0.101.80113564.SH天目轉(zhuǎn)債118.21-1.342.09128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債126.70-1.486.86128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債1

42、56.50-4.293.58123043.SZ正元轉(zhuǎn)債120.13-1.158.06113566.SH翔港轉(zhuǎn)債102.96-0.160.24110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債147.233.9336.92113568.SH新春轉(zhuǎn)債102.21-0.600.61113567.SH君禾轉(zhuǎn)債107.18-0.350.30113569.SH科達轉(zhuǎn)債94.20-0.480.32113570.SH百達轉(zhuǎn)債100.670.670.53128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債87.901.433.49110067.SH華安轉(zhuǎn)債107.08-0.391.05113572.SH三祥轉(zhuǎn)債110.94-0.370.19123044.SZ紅

43、相轉(zhuǎn)債102.23-0.940.38123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債106.58-0.933.71128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債109.350.210.65110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債99.48-0.470.17123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債161.00-3.313.85123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債112.41-1.310.62128103.SZ同德轉(zhuǎn)債154.20-2.214.00113033.SH利群轉(zhuǎn)債98.60-0.191.02113574.SH華體轉(zhuǎn)債99.98-0.230.21113575.SH東時轉(zhuǎn)債134.080.5019.35113034.SH濱化轉(zhuǎn)債135.72-0.1010.0611357

44、6.SH起步轉(zhuǎn)債101.05-0.941.53名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110069.SH瀚藍轉(zhuǎn)債126.881.672.60128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債114.51-0.250.67123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債110.45-1.381.66123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債104.06-1.250.65128105.SZ長集轉(zhuǎn)債102.390.580.41127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債99.90-0.100.16113577.SH春秋轉(zhuǎn)債125.06-1.040.59110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債114.53-1.1711.92123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債113.72-0.240.211135

45、78.SH全筑轉(zhuǎn)債98.170.610.41113580.SH康隆轉(zhuǎn)債294.237.40165.70113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債97.780.090.33113579.SH健友轉(zhuǎn)債119.510.111.62128107.SZ交科轉(zhuǎn)債109.10-0.820.90128108.SZ藍帆轉(zhuǎn)債124.702.4065.81128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債115.102.229.19113582.SH火炬轉(zhuǎn)債234.080.793.86113584.SH家悅轉(zhuǎn)債99.15-0.710.24123051.SZ今天轉(zhuǎn)債107.85-0.320.32123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債103.330.470.411270

46、17.SZ萬青轉(zhuǎn)債115.50-0.860.31123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債117.19-2.302.90123054.SZ思特轉(zhuǎn)債98.07-1.610.24128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債192.48-1.7737.65113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債134.751.471.25113588.SH潤達轉(zhuǎn)債106.11-0.671.01128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債107.80-1.391.59128113.SZ比音轉(zhuǎn)債129.500.712.23113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債90.400.130.82128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債99.431.323.32113591.SH勝達轉(zhuǎn)債99.330.320.211230

47、56.SZ雪榕轉(zhuǎn)債103.07-1.180.48128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債96.50-0.340.47123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債100.100.502.28110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債101.590.170.47127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債95.90-0.2010.14128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債95.68-0.021.23113036.SH寧建轉(zhuǎn)債99.90-0.030.22128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債123.43-1.922.01128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債108.67-0.760.66123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債123.74-2.132.87127019.SZ國城轉(zhuǎn)債89.70-0.501.5611

48、3593.SH滬工轉(zhuǎn)債108.09-1.260.39123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債101.70-0.590.32127020.SZ中金轉(zhuǎn)債111.010.004.16名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債120.493.1622.24123062.SZ三超轉(zhuǎn)債103.99-0.860.87128120.SZ聯(lián)誠轉(zhuǎn)債101.79-0.020.38128122.SZ興森轉(zhuǎn)債100.150.210.68113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債101.84-0.082.15123061.SZ航新轉(zhuǎn)債101.570.250.83113595.SH花王轉(zhuǎn)債91.130.250.621281

49、23.SZ國光轉(zhuǎn)債102.11-1.890.66123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債107.89-0.640.82128124.SZ科華轉(zhuǎn)債103.001.682.96110073.SH國投轉(zhuǎn)債106.16-0.553.83113596.SH城地轉(zhuǎn)債91.07-0.140.81128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債103.01-0.480.55113597.SH佳力轉(zhuǎn)債97.05-0.810.21113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債124.921.452.15113594.SH淳中轉(zhuǎn)債108.69-1.300.46127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 299.54-0.480.29113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債99.99-0.960.501

50、28126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2162.25-3.2583.20128127.SZ文科轉(zhuǎn)債97.900.201.54113600.SH新星轉(zhuǎn)債95.92-0.720.48110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債88.61-1.9811.68113601.SH塞力轉(zhuǎn)債97.890.202.04128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2114.21-0.259.59113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債102.03-1.052.25128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債108.550.023.02128130.SZ景興轉(zhuǎn)債112.26-1.241.88110074.SH精達轉(zhuǎn)債106.11-1.080.55113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債115.44-1

51、.070.43123064.SZ萬孚轉(zhuǎn)債123.502.927.99123065.SZ寶萊轉(zhuǎn)債102.850.739.20128131.SZ崇達轉(zhuǎn) 299.71-0.270.16123066.SZ賽意轉(zhuǎn)債126.10-0.422.08123067.SZ斯萊轉(zhuǎn)債116.501.731.03128132.SZ交建轉(zhuǎn)債93.75-0.430.89128133.SZ奇正轉(zhuǎn)債104.70-0.101.90113603.SH東纜轉(zhuǎn)債119.23-0.350.52128134.SZ鴻路轉(zhuǎn)債128.08-1.252.07110075.SH南航轉(zhuǎn)債128.110.6015.86123068.SZ弘信轉(zhuǎn)債104.

52、60-0.480.61123069.SZ金諾轉(zhuǎn)債102.120.250.63123070.SZ鵬輝轉(zhuǎn)債109.590.832.04123072.SZ樂歌轉(zhuǎn)債122.10-0.087.92113605.SH大參轉(zhuǎn)債121.83-0.760.71113040.SH星宇轉(zhuǎn)債135.500.331.18名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）127022.SZ恒逸轉(zhuǎn)債130.640.6619.11123073.SZ同和轉(zhuǎn)債120.902.5550.22123074.SZ隆利轉(zhuǎn)債103.43-0.643.03113604.SH多倫轉(zhuǎn)債98.19-0.830.28128135.SZ洽洽轉(zhuǎn)債117.0

53、6-0.902.35127023.SZ華菱轉(zhuǎn) 2156.20-2.3871.34113606.SH榮泰轉(zhuǎn)債110.40-0.590.60123075.SZ貝斯轉(zhuǎn)債99.64-0.030.19110076.SH華海轉(zhuǎn)債111.863.6427.65123071.SZ天能轉(zhuǎn)債100.41-0.480.32113041.SH紫金轉(zhuǎn)債166.062.3969.51113607.SH偉 20 轉(zhuǎn)債117.04-0.260.10113608.SH威派轉(zhuǎn)債107.36-0.840.08128137.SZ潔美轉(zhuǎn)債125.09-1.351.33127024.SZ盈峰轉(zhuǎn)債115.99-1.541.14127025

54、.SZ冀東轉(zhuǎn)債112.39-1.150.91128136.SZ立訊轉(zhuǎn)債114.00-1.042.53123076.SZ強力轉(zhuǎn)債93.79-0.650.85123077.SZ漢得轉(zhuǎn)債95.84-0.890.49123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債109.52-0.170.33110077.SH洪城轉(zhuǎn)債107.81-0.310.78123080.SZ海波轉(zhuǎn)債114.005.068.21123081.SZ精研轉(zhuǎn)債98.10-0.510.30113610.SH靈康轉(zhuǎn)債105.530.292.98113611.SH福 20 轉(zhuǎn)債133.19-0.953.10113609.SH永安轉(zhuǎn)債122.697.4280.54

55、128138.SZ僑銀轉(zhuǎn)債102.05-0.240.22128139.SZ祥鑫轉(zhuǎn)債99.53-1.020.71123079.SZ運達轉(zhuǎn)債117.751.101.01123082.SZ北陸轉(zhuǎn)債109.000.451.11123085.SZ萬順轉(zhuǎn) 291.90-0.385.39113043.SH財通轉(zhuǎn)債106.65-0.624.67128140.SZ潤建轉(zhuǎn)債100.390.101.11123087.SZ明電轉(zhuǎn)債101.60-0.963.56123083.SZ朗新轉(zhuǎn)債120.80-0.150.84123088.SZ威唐轉(zhuǎn)債93.90-0.860.44113612.SH永冠轉(zhuǎn)債115.10-0.300

56、.95123084.SZ高瀾轉(zhuǎn)債96.60-1.220.61123089.SZ九洲轉(zhuǎn) 2105.501.053.65123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債122.50-0.334.73127026.SZ超聲轉(zhuǎn)債99.72-0.220.73113615.SH金誠轉(zhuǎn)債120.790.0511.93113044.SH大秦轉(zhuǎn)債102.38-0.4019.91123091.SZ長海轉(zhuǎn)債123.73-1.090.94123092.SZ天壕轉(zhuǎn)債107.88-0.560.20名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128141.SZ旺能轉(zhuǎn)債114.26-2.011.04113614.SH健 20 轉(zhuǎn)債124.470

57、.361.60128142.SZ新乳轉(zhuǎn)債121.00-0.660.69127027.SZ靖遠轉(zhuǎn)債97.15-0.386.96113616.SH韋爾轉(zhuǎn)債155.03-0.6110.98128143.SZ鋒龍轉(zhuǎn)債103.090.070.41113618.SH美諾轉(zhuǎn)債136.5114.46345.69123086.SZ海蘭轉(zhuǎn)債106.90-0.951.96113042.SH上銀轉(zhuǎn)債101.89-0.2222.40123093.SZ金陵轉(zhuǎn)債106.66-0.021.12113619.SH世運轉(zhuǎn)債100.520.200.84113621.SH彤程轉(zhuǎn)債118.740.551.49123098.SZ一品轉(zhuǎn)債

58、126.76-0.030.64123097.SZ美力轉(zhuǎn)債104.17-0.700.89123096.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債108.00-2.000.88123099.SZ普利轉(zhuǎn)債122.822.3513.09127028.SZ英特轉(zhuǎn)債112.303.4156.11118000.SH嘉元轉(zhuǎn)債119.791.172.86123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債110.84-2.024.05128144.SZ利民轉(zhuǎn)債107.501.132.73123101.SZ拓斯轉(zhuǎn)債108.190.170.79123094.SZ星源轉(zhuǎn) 2117.000.102.69123103.SZ震安轉(zhuǎn)債117.82-0.010.88123104.S

59、Z衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債125.00-1.734.02123102.SZ華自轉(zhuǎn)債102.99-0.933.01113620.SH傲農(nóng)轉(zhuǎn)債102.47-0.330.86113045.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債116.46-0.351.10113046.SH金田轉(zhuǎn)債100.200.064.80113622.SH杭叉轉(zhuǎn)債119.96-1.030.99128145.SZ日豐轉(zhuǎn)債107.23-0.250.94123108.SZ樂普轉(zhuǎn) 2119.822.0533.14123109.SZ昌紅轉(zhuǎn)債112.172.349.73123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債101.300.255.95123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債102.92-0.0920.771

60、27030.SZ盛虹轉(zhuǎn)債124.050.000.00123110.SZ九典轉(zhuǎn)債123.30-4.71220.47123111.SZ東財轉(zhuǎn) 3130.010.011126.03123112.SZ萬訊轉(zhuǎn)債102.750.9311.57127029.SZ中鋼轉(zhuǎn)債133.653.60362.60127031.SZ洋豐轉(zhuǎn)債113.100.0919.10110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債112.55-1.26229.12資料來源：Wind，表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息12.08-0.900.81600755.SH廈門國貿(mào)6.960.873.7260099