蘇中蘇北城投全梳理

1、1、蘇北&蘇中地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)負(fù)擔(dān)與金融資源江蘇位于我國(guó)華東地區(qū)，與上海、浙江、安徽、山東接壤，東臨黃海，地跨長(zhǎng)江、淮河兩大水系，水路交通便利。江蘇地處長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，是長(zhǎng)江航運(yùn)物流中心、長(zhǎng)三角輻射帶動(dòng)中西部地區(qū)發(fā)展的重要門戶，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。江蘇省下轄 13 個(gè)地級(jí)市、21 個(gè)縣級(jí)市、19 個(gè)縣、55 個(gè)市轄區(qū)。以長(zhǎng)江、淮河為界，江蘇省可分為蘇南、蘇中和蘇北三大地區(qū)。蘇南地區(qū)包括南京、蘇州、無錫、鎮(zhèn)江以及常州 5 市；蘇中地區(qū)包括揚(yáng)州、南通、泰州 3 市；蘇北地區(qū)包括徐州、連云港、淮安、鹽城和宿遷 5 市。經(jīng)濟(jì)概況：蘇中強(qiáng)于蘇北，南通經(jīng)濟(jì)總量及增速均為第一經(jīng)濟(jì)總量方面，2020 年蘇中地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)

2、力相對(duì)超過蘇北地區(qū)，各地級(jí)市之間 GDP 總量差距較小。2020 年，除徐州市以 GDP 總量 7319.77 億元位居蘇北地區(qū)首位以外，其余 4 市 GDP 總量均在 30006000 億之間，各市之間差距較小。其中，連云港市和宿遷市GDP 總量最低，分別為 3277.07 億元和 3262.37 億元。南通市是蘇中各市中GDP 唯一超過10000 億的地級(jí)市，GDP 總量為10036.3 億元，揚(yáng)州市和泰州市GDP 分別為6048.33億元和 5312.77 億元。GDP 增速方面，蘇北和蘇中各市增速普遍高于全國(guó)平均水平，均在 3%以上。其中，宿遷市 2020 年 GDP 增速達(dá)到 4.5

3、%，在蘇北地區(qū)排名第 1，與其余各市具有較大差距。徐州、連云港、淮安及鹽城GDP 增速分別為 3.4%、3%、3.2%和 3.5%，4 市之間差距較小；南通市增速達(dá) 4.7%，在蘇中地區(qū)排名第 1。其余各地級(jí)市增速均在 3.4%-3.6%之間，差異較小。圖表 1：2020 年江蘇省蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)情況（億元）一般公共一般公共預(yù)政府性基金地級(jí)市GDPGDP人均 GDP稅收收入?yún)^(qū)位增速預(yù)算收入算收入增速收入南通市100364.70%129892639.33.23%523.21333.29蘇中徐州市73203.40%82800481.82.88%380.7779.64蘇北揚(yáng)州市

4、60483.50%132645337.32.58%264.5505.42蘇中鹽城市59533.50%88729400.14.46%300.4633.71蘇北泰州市53133.60%114596375.20.17%282.1550.23蘇中淮安市40253.20%88349264.22.68%206.7284.80蘇北連云港市32773.00%72646245.21.14%189202.26蘇北宿遷市32624.50%65428221.24.03%189.2302.86蘇北資料來源：國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，債務(wù)概況：淮安、鹽城較高，徐州、宿遷較低，整體非標(biāo)占比大 HYPERLINK / P.

5、4狹義的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率方面，蘇北地區(qū)債務(wù)率明顯高于蘇中地區(qū)債務(wù)率。蘇中地區(qū)所有地級(jí)市債務(wù)率均高于 900%，由高到低排序?yàn)樘┲菔校?220%）、南通（1184%）、揚(yáng)州（959%）。蘇北各市存在顯著分化。債務(wù)率超過 1000%的地級(jí)市有 3 個(gè)，由高到低排序?yàn)榛窗?、鹽城和連云港，其中，淮安 2020 年狹義債務(wù)率為 1882%，位居蘇北地區(qū)首位。宿遷市狹義債務(wù)率為整個(gè)地區(qū)最低，僅為 581%。雖然地方政府債無信用風(fēng)險(xiǎn)，但這部分債務(wù)也會(huì)影響地方政府整體資金的騰挪，考慮到政府債償債主要依靠再融資、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入，因此我們利用（地方政府債務(wù)余額+發(fā)債城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入

6、+政府性基金收入）來衡量廣義的區(qū)域債務(wù)。從廣義的債務(wù)率方面來看，各市債務(wù)率情況與狹義債務(wù)率不盡相同。但淮安和鹽城由于地方政府債務(wù)余額較小或（且）政府性基金收入較大的緣故，廣義債務(wù)率相較狹義債務(wù)率下降較多；泰州市債務(wù)率為 586%，在蘇中地區(qū)排名第一。蘇中地區(qū)其余各地級(jí)市債務(wù)率均在 350%-500%之間，差異明顯變小。圖表 2：蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市債務(wù)率情況2000%1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（狹義債務(wù)率）廣義債務(wù)率淮 鹽 泰 南 連安 城 州 通 云市 市 市 市 港市揚(yáng)徐宿州州遷市市市資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)

7、和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，考察債務(wù)結(jié)構(gòu)，全國(guó)層面上，2020 年江蘇發(fā)債城投有息債務(wù)中的非標(biāo)占比在各省級(jí)單位中處于中等水平，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。圖表 3：2020 年全國(guó)各省級(jí)單位發(fā)債城投有息債務(wù)非標(biāo)占比14%12%10%8%6%4%2%0%陜四貴內(nèi)廣山河青湖云天河吉江江山黑寧浙湖遼安福重甘廣北西新海上西川州蒙西東南海北南津北林蘇西西龍夏江南寧徽建慶肅東京藏疆南海古江資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)， HYPERLINK / P.5或有負(fù)債方面，2020 年來江蘇省發(fā)債城投對(duì)外擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比重位居全國(guó)首位，或 HYPERLINK / P.6有代償壓力較大。圖表 4：全國(guó)各省級(jí)單位

8、對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)對(duì)比30%25%20%15%10%5%0%江陜浙貴重四安內(nèi)山海江天北廣福青吉云河新湖河遼湖山上廣黑甘寧西蘇西江州慶川徽蒙東南西津京西建海林南北疆南南寧北西海東龍肅夏藏古江資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，江蘇省發(fā)債城投受限資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模處于各省級(jí)單位中下游水平，受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)占比為28%。圖表 5：全國(guó)各省級(jí)單位發(fā)債城投受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)對(duì)比250%200%150%100%50%0%甘西內(nèi)云陜吉廣黑遼河廣上山天貴北江河四江寧湖山青安新湖海重浙福肅藏蒙南西林東龍寧南西海東津州京西北川蘇夏北西海徽疆南南慶江建古江資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，地市層面，

9、蘇中蘇北對(duì)非標(biāo)依賴度較高，蘇中地區(qū)或有負(fù)債相對(duì)規(guī)模突出。2020 年末蘇中、蘇北 8 地市發(fā)債城投非標(biāo)占有息債務(wù)比重均大于 7%（其中鹽城高達(dá) 14.8%），顯著高于同期蘇南區(qū)域的 4%。 HYPERLINK / P.7圖表 6：2020 年蘇北、蘇中各地市發(fā)債城投有息債務(wù)非標(biāo)占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%鹽城市泰州市徐州市宿遷市揚(yáng)州市南通市 連云港市 淮安市 蘇南整體資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，蘇中泰州、南通、揚(yáng)州 3 市發(fā)債城投或有債務(wù)壓力較大，對(duì)外擔(dān)保占凈資產(chǎn)比重分別為44.2%/41.5%/36.0%，均高于蘇北 5 市與蘇南地區(qū)整體水平。圖表 7

10、：蘇北、蘇中各地市發(fā)債城投對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)對(duì)比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%泰州市南通市揚(yáng)州市淮安市徐州市鹽城市 蘇南平均 宿遷市 連云港市資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，鹽城、泰州、連云港三地發(fā)債城投受限資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模較大， 占凈資產(chǎn)比重分別為53%/48%/47%；南通、徐州受限資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模較小，占凈資產(chǎn)比重僅為 18%左右。圖表 8：蘇北、蘇中各地市發(fā)債城投受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)對(duì)比60%50%40%30%20%10%0%鹽城市泰州市 連云港市蘇南平均 揚(yáng)州市淮安市宿遷市南通市徐州市資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，區(qū)縣層面，發(fā)債城投

11、債務(wù)融資對(duì)非標(biāo)依賴度較大的區(qū)縣有寶應(yīng)區(qū)、大豐區(qū)、響水縣，2020年末非標(biāo)占有息負(fù)債的比例分別為 39%、33%、32%；崇川區(qū)、東?？h、高郵市、淮陰區(qū)、泗洪縣發(fā)債城投有息債務(wù)中無非標(biāo)成分。圖表 9：2020 年蘇北、蘇中各區(qū)縣發(fā)債城投有息債務(wù)非標(biāo)占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%寶大響灌金海豐東海泰廣亭邳宿海清泗鹽洪如儀漣港江濱射阜興賈新淮沭如高睢建連姜啟靖贛銅宿邗盱通灌沛海崇東高淮泗應(yīng)豐水云湖陵縣臺(tái)安興陵湖州城門江陽都澤皋征水閘都海陽寧化汪沂安陽東港寧湖云堰東江榆山豫江眙州南縣州川海郵陰洪縣區(qū)縣縣縣區(qū)市市市區(qū)區(qū)市區(qū)市浦縣區(qū)區(qū)市市縣區(qū)區(qū)縣縣縣市區(qū)市區(qū)縣縣區(qū)縣縣區(qū)區(qū)市市

12、區(qū)區(qū)區(qū)區(qū)縣區(qū)縣區(qū)區(qū)區(qū)縣市區(qū)縣資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，蘇中蘇北各區(qū)縣中射陽縣、淮陰區(qū)、阜寧縣發(fā)債城投對(duì)外擔(dān)保相對(duì)規(guī)模較大，對(duì)外擔(dān)保余額/凈資產(chǎn)比值均超過 100%。圖表 10：蘇北、蘇中各區(qū)縣發(fā)債城投對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)對(duì)比120%100%80%60%40%20%0%射淮阜寶海高賈金高新建姜淮如興盱江大邳泰通海東港海清靖亭宿灌宿洪泗崇銅泗啟如儀廣邗睢濱沛灌沭海東豐響鹽贛漣連陽陰寧應(yīng)安郵汪湖港沂湖堰安皋化眙都豐州興州門臺(tái)閘陵江江湖豫南城澤陽川山洪東東征陵江寧?？h云陽州海縣水都榆水云縣區(qū)縣縣市市區(qū)縣區(qū)市縣區(qū)區(qū)市市縣區(qū)區(qū)市市區(qū)市市區(qū)區(qū)浦市區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)縣市縣市區(qū)區(qū)縣縣區(qū)縣縣區(qū)縣縣區(qū)區(qū)縣區(qū) HYPERLINK

13、 / P.8資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，姜堰區(qū)、金湖縣、賈汪區(qū)發(fā)債城投受限資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模較大，受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重分別為 78%/71%/71%。圖表 11：蘇北、蘇中各區(qū)縣發(fā)債城投受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)對(duì)比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%姜金賈射廣響邳高連建海如阜濱高海鹽儀宿通亭灌泰港新如贛海沛淮睢泗大沭海寶清靖豐崇淮東泗邗東江宿盱興銅洪啟灌漣堰湖汪陽陵水州郵云湖門東寧海港州都征城州湖南興閘沂皋榆安縣安寧洪豐陽陵應(yīng)江江縣川陰海陽江臺(tái)都豫眙化山澤東云水區(qū)縣區(qū)縣區(qū)縣市市區(qū)縣市縣縣縣區(qū)區(qū)區(qū)市區(qū)區(qū)區(qū)縣市區(qū)市市區(qū)市區(qū)縣縣區(qū)縣區(qū)縣浦市區(qū)區(qū)區(qū)縣縣區(qū)市區(qū)區(qū)縣市區(qū)區(qū)市縣縣資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，金融資源

14、：淮安、鹽城相對(duì)不足，揚(yáng)州、宿遷較為豐富較強(qiáng)的金融資源尤其是銀行資源有利于當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)資金，同時(shí)在承接城投隱性債務(wù)臵換時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。我們用金融機(jī)構(gòu)貸款余額來衡量金融資源的豐富程度。總量來看，2020 年末蘇中地區(qū)各市金融機(jī)構(gòu)貸款余額高于蘇北地區(qū)。蘇中地區(qū)南通市金融機(jī)構(gòu)貸款余額 12155 億元，位居蘇中蘇北 8 市之首，泰州、揚(yáng)州年末余額分別為6385/6280 億元；蘇北地區(qū)中徐州、鹽城金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模較大，分別為 6952/6947 億元，宿遷市規(guī)模最小，僅為 3774 億元。相對(duì)來看，我們用 2020 年末發(fā)債城投有息債務(wù)/金融機(jī)構(gòu)貸款余額來衡量城投償債壓力與地方金融資源的匹配程度。蘇北地

15、區(qū)中淮安城投有息/金融機(jī)構(gòu)貸款余額比值最高（107%），意味著本地金融資源對(duì)平臺(tái)債務(wù)的保障能力相對(duì)較弱，宿遷比值最低，僅為34%；蘇中地區(qū)城投有息/金融機(jī)構(gòu)貸款余額比值從高到低分別為泰州（72%）、南通（62%）、揚(yáng)州（51%），地市間差異較蘇北更小。圖表 12：蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市金融資源分布情況（億元）金融機(jī)構(gòu)貸款余額城投有息債務(wù)/貸款余額（右軸）14000120001000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%淮鹽泰連安城州云市市市港市南徐揚(yáng)宿通州州遷市市市市 HYPERLINK / P.9資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，南

16、通縣域經(jīng)濟(jì)出彩，包攬?zhí)K中蘇北 GDP 前 6 區(qū)縣蘇中、蘇北地區(qū)縣域經(jīng)濟(jì)實(shí)力整體可觀，下轄 31 個(gè)縣（及縣級(jí)市）中有 15 個(gè)入選 2021百?gòu)?qiáng)縣。2020 年蘇中蘇北 53 個(gè)縣級(jí)單位中 GDP 排名前 5 的依次為：崇川區(qū)（1482.6億元）、通州區(qū)（1462.5 億元）、海門市（1442.6 億元）、如皋市（1305.2 億元）和啟東市（1223.1 億元），均下屬于南通；以狹義債務(wù)率（發(fā)債城投帶息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）衡量平臺(tái)債務(wù)壓力，城投債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的區(qū)縣有宿城區(qū)（2853%）、亭湖區(qū)（2138%）、如東縣（1781%）、通州區(qū)（1749%）與新沂市（1491%）。圖表 13：蘇

17、北&蘇中地區(qū)區(qū)縣 GDP、債務(wù)率情況（億元）1600302020GDP狹義債務(wù)率14002512002010008001560010400520000崇通海如啟海銅如泰江邗沭靖邳興東高儀沛寶新廣姜大東海高贛睢?；贷}射清阜建亭漣淮泗泗濱豐盱響宿灌灌賈洪金宿鼓連川州門皋東安山東興都江陽江州化臺(tái)郵征縣應(yīng)沂陵堰豐海州港榆寧陵安都陽江寧湖湖水陰陽洪海縣眙水城南云汪澤湖豫樓云區(qū)區(qū)市市市市區(qū)縣市區(qū)區(qū)縣市市市市市市縣市區(qū)區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)區(qū)縣浦縣縣區(qū)縣區(qū)縣縣縣區(qū)縣縣區(qū)縣縣區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)區(qū)資料來源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2、人口及收入、產(chǎn)業(yè)布局：區(qū)域未來潛力如何衡量？除了關(guān)注區(qū)域的當(dāng)下實(shí)力之外，未來

18、發(fā)展?jié)摿εc持續(xù)性也是關(guān)注要點(diǎn)，我們從以下兩個(gè)維度衡量：1）人口及收入。人口的增長(zhǎng)情況既反映了一個(gè)地區(qū)的綜合吸引能力，人口提供的勞動(dòng)供給與收入帶來的消費(fèi)支出，是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碓础Ｎ覀冇贸Ｗ∪丝谠鲩L(zhǎng)率與人均可支配收入來衡量。2）產(chǎn)業(yè)布局。不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)布局和定位有所差異，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性影響稅收的可持續(xù)性，同時(shí)如果一家城投的業(yè)務(wù)屬于當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)，那政府主觀上可能更為重視。從人口增速來看，蘇北地區(qū)中，近 10 年除淮安市（-0.51%）和鹽城市（-0.02%）常住人口增速為負(fù)數(shù)外，其他各市增速均為正，其中徐州市增速最高，近 10 年常住人口增速達(dá) 0.58%。蘇中三市中南通增速

19、最快（+0.59%），揚(yáng)州次之（+0.22%），泰州常住人口則呈現(xiàn)小幅凈流出（-0.02%）。人均可支配收入方面，蘇中顯著高于蘇北。2020 年蘇中南通、揚(yáng)州、泰州 3 市人均可支配收入分別為 42608 元、38843 元和 39701 元；蘇北 5 市人均可支配收入在 25000 元-35000 元之間，位于全國(guó)中等水平。其中鹽城市 2020 年人均可支配收入為 33707 元， HYPERLINK / P.10位居蘇北首位，宿遷市人均可支配收入僅為 26421 元，位居蘇北地區(qū)末位。圖表 14：蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市近十年常住人口增速及 2020 年人均可支配收入（元）4500040

20、00035000300002500020000150001000050000人均可支配收入近十年常住人口平均增長(zhǎng)率0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%南泰揚(yáng)通州州市市市鹽 淮 徐 連 宿城 安 州 云 遷市 市 市 港 市市 HYPERLINK / P.11資料來源：國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有兩層含義，1）三產(chǎn)占比情況，一般認(rèn)為二三產(chǎn)業(yè)占比較高的地級(jí)市稅收基礎(chǔ)更好。2）工業(yè)結(jié)構(gòu)，一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比高的地級(jí)市發(fā)展更具持續(xù)性，且財(cái)政收入質(zhì)量更好，而高耗能產(chǎn)業(yè)占比高的地級(jí)市則可能面臨較大轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力。我們用規(guī)上高技術(shù)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)/規(guī)上工業(yè)

21、企業(yè)總資產(chǎn)來衡量高技術(shù)占比，用規(guī)上工業(yè)企業(yè)單位能源消耗來衡量一個(gè)地級(jí)市中高耗能工業(yè)的占比情況。工業(yè)結(jié)構(gòu)方面，蘇中明顯強(qiáng)于蘇北。蘇中地區(qū)中，南通市 2020 年規(guī)上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值超 6000 億元，位居蘇中地區(qū)首位，產(chǎn)值增速 5.8%，且能源消耗低于其他地級(jí)市，僅為0.2 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，工業(yè)基礎(chǔ)良好。但南通市高技術(shù)占比不高，僅為 35.6%，位居蘇中地區(qū)末位（泰州和揚(yáng)州高技術(shù)占比分別為 45.9%和 48.1%），財(cái)政收入質(zhì)量較低，可能面臨較大轉(zhuǎn)型省級(jí)壓力。徐州市 2020 年規(guī)模以上企業(yè)總產(chǎn)值增速達(dá) 9%，居蘇北地區(qū)首位，工業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)較好，且高技術(shù)占比達(dá) 46.6%，蘇北地級(jí)市中占比最高，工

22、業(yè)發(fā)展可持續(xù)性較高，且財(cái)政收入質(zhì)量相對(duì)較好。鹽城市 2020 年規(guī)上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值為 4730.4億元，工業(yè)基礎(chǔ)較好，其中高技術(shù)占比高達(dá) 39.7%，與徐州市基本持平。具體來看，鹽城市工業(yè)產(chǎn)業(yè)以四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為主電子信息產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)以及汽車產(chǎn)業(yè)，工業(yè)發(fā)展可持續(xù)性較好。連云港市和宿遷市 2020 年規(guī)上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值差距較小，分別為 2833.06 億元和 2729.87 億元，盡管宿遷市高技術(shù)占比最低，僅為 31.6%，但從產(chǎn)值增速和單位能耗角度看，2020 年宿遷市工業(yè)發(fā)展速度優(yōu)于連云港市，未來可能存在發(fā)展?jié)摿?。具體來看，連云港市工業(yè)產(chǎn)業(yè)以采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和

23、供應(yīng)業(yè)為主，工業(yè)結(jié)構(gòu)中高耗能產(chǎn)業(yè)比重較高，2020 年規(guī)上企業(yè)能源消耗為 0.3 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元。但同時(shí)連云港著力發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)，工業(yè)發(fā)展具有可持續(xù)性。圖表 15：2020 年蘇北地區(qū)與蘇中地區(qū)各地級(jí)市工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)情況高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比工業(yè)企業(yè)能源消耗（噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元）60%50%40%30%20%10%0%揚(yáng)徐州州市市泰鹽連州城云市市港市0.400.300.200.100.00南宿通遷市市資料來源：各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒，Wind，注：淮安市未披露圖表 16：2020 年蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值8000700060005000400030002000100

24、00規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值（億元）增速（右軸）100%50%0%-50%-100%南泰鹽連通州城云市市市港市宿徐淮揚(yáng)遷州安州市市市市資料來源：各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒，注：揚(yáng)州市、徐州市、淮安市數(shù)據(jù)缺失產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與稅收的規(guī)模及可持續(xù)性息息相關(guān)，蘇中地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)于蘇北地區(qū)。蘇中地區(qū)，所有地級(jí)市二三產(chǎn)業(yè)合計(jì)占比均在 95%-96%之間，與蘇南地區(qū)存在一定差距。其中，南通市二三產(chǎn)業(yè)占比均為 48%，稅收規(guī)模 523.3 億元，占比 81.84%，位居蘇中首 HYPERLINK / P.12位，稅收基礎(chǔ)和稅收質(zhì)量相對(duì)較好。蘇北地區(qū)所有地級(jí)市二三產(chǎn)業(yè)合計(jì)占比均在 88%90%之間，低于蘇南和蘇中地區(qū)，稅收收入均

25、在 400 億元以下，稅收規(guī)模占一般公共預(yù)算收入比例在 75%-85%之間?？傮w來看，蘇北地區(qū)各地級(jí)市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似，大部分地級(jí)市第二產(chǎn)業(yè)占比在 40%42%之間，第三產(chǎn)業(yè)占比在 48%50%之間。其中，徐州市第三產(chǎn)業(yè)占比最高（50%），2020 年稅收規(guī)模為蘇北地區(qū)最大，為 380.7 億元，稅收基礎(chǔ)較好，稅收規(guī)模占一般公共預(yù)算收入比例達(dá) 79%，位列蘇北地區(qū)第二，財(cái)政收入質(zhì)量較好且穩(wěn)定性相對(duì)較高。連云港市第三產(chǎn)業(yè)占比 46%，第二產(chǎn)業(yè)占比 42%，為蘇北地區(qū)最低，稅收基礎(chǔ)較為薄弱，且稅收規(guī)模排名與宿遷市并列后兩位，僅 189 億元，相較于宿遷市（85.55%)，連云港市稅收占比更低，為 77

26、.09%，財(cái)政收入質(zhì)量較低且穩(wěn)定性不足。圖表 17：蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市三產(chǎn)占比情況第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%80%60%40%20%0%連 鹽 宿 淮 徐 泰 揚(yáng) 南云 城 遷 安 州 州 州 通港 市 市 市 市 市 市 市市資料來源：Wind，3、蘇北&蘇中城投梳理及投資建議蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市平臺(tái)債券融資與估值情況從整體融資情況來看，截至今年上半年末，蘇北蘇中 8 市中南通市存量城投債余額最高（2269.1 億元）；宿遷市存量債券余額最低（436.2 億元）。上半年南通、泰州兩市發(fā)行規(guī)模較大（741.7/591.5 億元），但借新還舊相平衡，凈融資額較低；鹽城市凈融資

27、最高（377 億元），連云港則處于凈償還狀態(tài)（-786.4 億元）。圖表 18：蘇中蘇北地區(qū)各地級(jí)市今年上半年凈融資情況發(fā)行額(億元)償還量(億元)凈融資(億元)10005000-500-1000-1500鹽城市淮安市徐州市揚(yáng)州市南通市宿遷市泰州市 連云港市資料來源：Wind， HYPERLINK / P.13從地級(jí)市整體估值（2021 年 8 月 16 日）來看，鹽城市估值最高，為 5.31%，南通市估值較低，為 3.83%，其余地級(jí)市整體估值處于 3.89%-5.08%之間。圖表 19：蘇北地區(qū)和蘇中地區(qū)各地級(jí)市估值情況（億元，%）地級(jí)市存量債余額公募債占比1 年以內(nèi)1-3年3 年以上公募

28、債整體1 年以內(nèi)1-3年3 年以上私募債整體1 年以內(nèi)1-3年3 年以上整體徐州市1419.138.35%3.074.334.984.205.035.465.475.344.505.125.114.96南通市2269.133.18%3.383.554.383.683.704.07-3.913.603.924.383.83連云港市708.548.23%4.004.715.614.675.355.03-5.134.634.915.614.90淮安市1330.935.77%3.775.025.254.525.045.674.905.424.545.465.205.08 鹽城市1510.940.00%

29、4.594.764.734.704.836.157.635.644.755.734.905.31 揚(yáng)州市922.647.94%3.093.603.993.504.004.364.094.233.604.044.013.89 泰州市1635.134.46%4.324.125.054.394.655.576.905.204.545.215.144.93 宿遷市436.276.55%3.324.194.853.995.224.78-4.863.624.444.854.24資料來源：Wind，注：估值日期為 2021 年 8 月 16 日，采用中債行權(quán)估值，已剔除永續(xù)債和中債估值為 0 的個(gè)券蘇北地區(qū)

30、城投平臺(tái)梳理及投資建議平臺(tái)梳理：蘇北地區(qū)共有 153 家平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)共有 31 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 79 家。此外，國(guó)家級(jí)園區(qū)、省級(jí)園區(qū)和園區(qū)分別有 13 家、20 家和 10 家。從評(píng)級(jí)分布來看，蘇北地區(qū)AA 評(píng)級(jí)占比較多，為 70.5%，AA+和 AAA 評(píng)級(jí)占比分別為 20.2%和 1.9%。鹽城市目前有城投平臺(tái) 48 家，其中市級(jí)平臺(tái) 8 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 26 家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)4 家，省級(jí)園區(qū)平臺(tái) 7 家，園區(qū)平臺(tái) 3 家。鹽城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，財(cái)政實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，2020 年實(shí)現(xiàn) GDP 5953.4 億元，全市一般公共預(yù)算收入 400.1 億元。目前鹽城市共轄 3區(qū) 1 市 5 縣

31、，所有區(qū)縣均有存量城投債。鹽城市 8 家市級(jí)平臺(tái)分別為鹽城市城市資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城城資”）、鹽城市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城城投”）、鹽城市國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安國(guó)投”）、鹽城市交通投資建設(shè)控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城交投控股”）、鹽城市交通控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城交通”）、鹽城市城鎮(zhèn)化建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城城鎮(zhèn)”）和鹽城市市政公用投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鹽城市政”）、江蘇銀寶控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇銀寶”）。從平臺(tái)級(jí)別看，鹽城市 AAA、AA+和 AA 級(jí)平臺(tái)分別有 1 家、9 家和 35 家。鹽城城資主要負(fù)

32、責(zé)鹽城市內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，2020年?duì)I業(yè)收入主要來自于土地開發(fā)整理以及房屋銷售業(yè)務(wù)，二者合計(jì)占比 85.7%。鹽城城資現(xiàn)有 15 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 4.17%和 3.61%。短期融資券估值為 3.33%。鹽城城投主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于土地整理業(yè)務(wù)和房屋銷售業(yè)務(wù)，二者合計(jì)占比 68.51%。鹽城城投現(xiàn)有 9只存量城投債，其中剩余期限不足3 年的中票、定向工具的平均估值為3.70%和3.78%。公司債估值為 4.72%。鹽城國(guó)投主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)

33、，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于大宗商品貿(mào)易，占比 92.5%。鹽城國(guó)投現(xiàn)有 15 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 6.06%和 6.58%。剩余期限 3 年以上的中票、短期融資券和公司債估值分別為 4.89%、5.30%和 5.93%。 HYPERLINK / P.14鹽城交投控股主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，2020 年上半年?duì)I業(yè)收入主要來自于銷售和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二者合計(jì)占比 95.50%。鹽城交投控股現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、公司債的平均估值為 4.51%和 5.71%。鹽城交通主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整

34、理等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及貿(mào)易，兩者合計(jì)占比 95.6%。鹽城交通現(xiàn)有 13 只存量城投債，其中剩余期限不足3 年的中票、定向工具的平均估值為3.97%和3.86%。公司債估值為5.04%。鹽城城鎮(zhèn)主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于糧食銷售和土地整理業(yè)務(wù)，二者合計(jì)占比 68.64%。鹽城城鎮(zhèn)現(xiàn)有 6 只存量城投債，其中定向工具的平均估值為 6.74%。公司債和企業(yè)債的平均估值分別為 5.57%和 7.91%。鹽城市政主要負(fù)責(zé)公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，2020 年前三季度營(yíng)業(yè)收入主要來自于代建項(xiàng)目，占比 60.06%。鹽城市

35、政現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、短期融資券的平均估值為 4.50%和 4.12%。江蘇銀寶主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，2020 年前三季度營(yíng)業(yè)收入主要來自于農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自營(yíng)糧油，二者合計(jì)占比 64.81%。江蘇銀寶現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、公司債的平均估值為 3.85%和 7.63%。市級(jí)平臺(tái)國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)省級(jí)園區(qū)平臺(tái)鹽城園區(qū)鹽 鹽 鹽城 城 城城 城 國(guó)資 投 投鹽城交投控股鹽 鹽 鹽 江 鹽 鹽 江 鹽 豐 鹽 建 興 江 嘉 東 江 鹽 鹽城 城 城 蘇 城 城 蘇 湖 港 城 湖 北 蘇 亭 臺(tái) 蘇 城 城交 城 市 銀 高

36、 東 新 開 控 城 建 實(shí) 開 實(shí) 惠 興 海 灌通 鎮(zhèn) 政 寶 新 方 投 發(fā) 股 南 設(shè) 投 投 投 民 海 興 東圖表 20：鹽城市級(jí)、國(guó)家級(jí)園區(qū)、省級(jí)園區(qū)和園區(qū)級(jí)別平臺(tái)概覽資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)圖表 21：鹽城市區(qū)縣級(jí)平臺(tái)概覽濱?？h大豐區(qū)東臺(tái)市阜寧縣建湖縣射陽縣亭湖區(qū)響水縣鹽都區(qū)濱海農(nóng)旅濱海城發(fā)濱海交控恒瑞投資裕豐城建大豐新城濱海交控東臺(tái)國(guó)資東臺(tái)城投東臺(tái)城興阜寧建投阜寧城投新城臵業(yè)建湖城投近湖建投沿海投資射陽城建射陽城投鹽湖海瀛亭湖城投亭湖公投灌江控股響水城投鹽城盛州鹽都國(guó)資鹽都交建資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告， HYPERLINK / P.15圖表 22：鹽城市城投平臺(tái)相關(guān)指標(biāo)情況（

37、億元，%）發(fā)行人具體區(qū)域主體評(píng)級(jí)存量債總資產(chǎn)受限資產(chǎn)/非標(biāo)債務(wù)/短期債務(wù)/8/16 估值 HYPERLINK / P.16余額凈資產(chǎn)有息債務(wù)有息債務(wù)(%)阜寧縣新城臵業(yè)有限公司阜寧縣AA615.8154.96%100.04%0.00%8.33江蘇開源投資集團(tuán)有限公司江蘇阜寧經(jīng)開區(qū)AA12106.514.64%16.94%50.04%7.97響水縣灌江控股集團(tuán)有限公司響水縣AA14311.850.10%42.89%41.95%7.03建湖縣近湖建設(shè)投資有限公司建湖縣A+333.15.47%68.33%20.32%7.03射陽城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司射陽縣AA20166.752.40%23.89%

38、50.83%7.02響水城市資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司響水縣AA1171.360.43%47.47%52.13%6.9建湖縣城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司建湖縣AA9437840.25%19.29%19.59%6.78濱海交通控股集團(tuán)有限公司濱?？hAA2122.625.06%3.09%13.16%6.58江蘇恒瑞投資開發(fā)有限公司大豐區(qū)AA711452.51%151.03%83.48%6.53射陽縣沿海投資有限公司射陽縣AA21151.242.52%11.80%60.12%6.5建湖縣開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司江蘇建湖經(jīng)開區(qū)AA25213.361.44%1.88%33.60%6.49江蘇嘉亭實(shí)業(yè)投資有限公司

39、亭湖經(jīng)開區(qū)AA2105.110.73%40.77%32.00%6.48鹽城市大豐區(qū)興城投資開發(fā)有限公司大豐區(qū)AA810462.17%15.54%29.44%6.45鹽城興北實(shí)業(yè)投資有限公司新洋經(jīng)濟(jì)區(qū)(鹽城市AA3153.583.36%36.16%28.64%6.44現(xiàn)代物流園區(qū))鹽城市大豐區(qū)裕豐城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有限公司大豐區(qū)AA10139.378.54%38.42%36.45%6.44鹽城高新區(qū)AA69963.89%97.57%19.48%6.4公司鹽城市亭湖城市資產(chǎn)投資實(shí)業(yè)有限公司亭湖區(qū)AA20121.651.85%33.86%5.27%6.37鹽城市亭湖區(qū)公有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司亭湖區(qū)AA40

40、287.214.00%0.00%9.30%6.26東臺(tái)市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司東臺(tái)市AA13273.926.50%7.21%33.66%6.06鹽城市城鎮(zhèn)化建設(shè)投資集團(tuán)有限公司鹽城市AA18200.832.98%35.32%55.33%6.01江蘇大豐海港控股集團(tuán)有限公司江蘇大豐港經(jīng)開區(qū)AA53436.990.74%53.29%49.75%5.95鹽城市灌東經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資有限公司灌東地區(qū)AA9224.658.82%0.00%5.05%5.83鹽城海瀛控股集團(tuán)有限公司亭湖區(qū)AA48443.80.00%19.82%24.23%5.81阜寧縣城市投資發(fā)展有限責(zé)任公司阜寧縣AA11201.8100.9

41、5%14.97%28.74%5.77鹽城市鹽都交通建設(shè)發(fā)展有限公司鹽都區(qū)AA14126.662.06%16.45%13.11%5.73東臺(tái)惠民城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展有限公司江蘇東臺(tái)經(jīng)開區(qū)AA3082.252.68%11.82%25.94%5.7濱?？h農(nóng)旅集團(tuán)有限公司濱?？hAA10100.958.82%35.50%16.72%5.62鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司鹽城經(jīng)開區(qū)AA+123554.364.18%13.44%12.19%5.47江蘇世紀(jì)新城投資控股集團(tuán)有限公司鹽城經(jīng)開區(qū)AA36243.920.18%0.00%43.66%5.27射陽縣城市投資發(fā)展有限責(zé)任公司射陽縣AA15101.660.98%1

42、3.96%54.31%5.15東臺(tái)市城興投資發(fā)展有限公司東臺(tái)市AA8101.52.40%98.64%43.79%5.12鹽城市鹽都區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司鹽都區(qū)AA15180.730.28%29.30%41.20%5.07鹽城市國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司鹽城市AA79565.410.87%5.21%26.91%5.06鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司鹽城高新區(qū)AA+158691.145.89%0.00%13.64%4.91東臺(tái)市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司東臺(tái)市AA+65414.817.11%51.77%12.73%4.88鹽城市濱海港工業(yè)鹽城市海興集團(tuán)有限公司AA+109477.45.03%7.2

43、0%9.11%4.57園區(qū)江蘇銀寶控股集團(tuán)有限公司鹽城市AA+16246.323.84%6.35%52.36%4.2鹽城市交通投資建設(shè)控股集團(tuán)有限公司鹽城市AA+25530.921.43%1.87%6.04%4.09濱?？h城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有限公司濱?？hAA8160.853.76%0.00%8.57%3.94鹽城市市政公用投資有限公司鹽城市AA11230.813.37%21.30%20.42%3.92鹽城市交通控股集團(tuán)有限公司鹽城市AA+98413.230.80%2.16%6.98%3.55鹽城市城市資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司鹽城市AAA100862.331.71%11.71%9.64%3.45鹽城市鹽龍

44、湖生態(tài)風(fēng)景保護(hù)區(qū)開發(fā)建設(shè)有限鹽城市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司鹽城市AA+57759.432.00%13.07%11.47%3.34鹽城市城南新區(qū)開發(fā)建設(shè)投資有限公司鹽南高新區(qū)AA+92559.710.47%0.00%10.62%3.3鹽城盛州集團(tuán)有限公司鹽都區(qū)AA18353.628.85%13.16%17.03%-江蘇明升新農(nóng)村建設(shè)發(fā)展有限公司大豐區(qū)AA1690.326.14%113.82%40.05%-阜寧縣建設(shè)投資有限公司阜寧縣AA5119.615.65%8.55%17.79%-江蘇興?？毓杉瘓F(tuán)有限公司響水工業(yè)經(jīng)濟(jì)區(qū)AA811524.29%33.70%41.66%-資料來源：Wind，徐州市

45、有城投平臺(tái) 39 家，其中市級(jí)平臺(tái) 6 家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái) 4 家，省級(jí)園區(qū)平臺(tái) 9家，園區(qū)級(jí)平臺(tái) 1 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 19 家。徐州市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力在江蘇省處于中游，2020年實(shí)現(xiàn)GDP 7319.77 億元，一般公共預(yù)算收入 481.82 億元。徐州 6 家市級(jí)平臺(tái)分別為徐州市新盛投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“徐州新盛投資” ）、徐州市交通控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“徐州交控”）、徐州市新城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“徐新國(guó)資”）、徐州新田投資發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“徐州新田投資”）、徐州市廣弘交通建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“徐州廣弘交建”）和徐州市新水國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公

46、司（以下簡(jiǎn)稱“徐州新水國(guó)資”）。從平臺(tái)級(jí)別看，徐州市 AAA、AA+和AA 級(jí)平臺(tái)分別有 2 家、5 家和 29 家。徐州新盛投資主要承擔(dān)徐州市主城區(qū)棚戶區(qū)改造、保障性安居工程和水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)。2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于棚戶區(qū)改造和定銷房銷售，兩者合計(jì)占比 71%。徐州新盛投資現(xiàn)有 19 只存量城投債，其中企業(yè)債和定向工具的平均估值分別為 3.10%和 3.67%，剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.69%，剩余期限 3 年以上的中票的平均估值為 3.88%。徐州交控主要承擔(dān)徐州市除軌道交通以外的交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)以及開發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來自于交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目代建回

47、購(gòu)業(yè)務(wù)，2020 年占比約 76%。徐州交控現(xiàn)有12 只存量城投債，其中短期融資券和定向工具的平均估值分別為3.01%和3.83%，剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.70 %，剩余期限 3 年以上的中票的平均估值為 4.00%。徐新國(guó)資主要承擔(dān)徐州新城區(qū)域范圍內(nèi)的土地整理開發(fā)、安臵小區(qū)建設(shè)及基建工程代建業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來自于土地開發(fā)整理和安臵小區(qū)建設(shè)業(yè)務(wù)，2020 年兩者占比合計(jì)約75%。徐新國(guó)資現(xiàn)有 7 只存量城投債，其中公司債和定向工具的平均估值分別為 3.57%和 3.15%，剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.35%，剩余期限 3 年以上的中票的平均估值為 3.78%。

48、徐州新田投資主要承擔(dān)徐州市土地整理開發(fā)、安臵房建設(shè)等業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來自于土地開發(fā)整理和定銷房銷售，2020 年兩者占比合計(jì)約 96%。徐州新田投資現(xiàn)有 6 只存量城投債，其中公司債和定向工具的平均估值分別為 4.47%和 3.64%，剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.88 %。徐州廣弘交建主要承擔(dān)徐州市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來自于城建工程施工業(yè)務(wù)，2020 年占比約 98%。徐州廣弘交建現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.84%。徐州新水國(guó)資主要承擔(dān)徐州市內(nèi)新建水務(wù)項(xiàng)目的投資與運(yùn)營(yíng)，以及豐沛原水管線、水廠項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，營(yíng)收主要來自

49、于水利施工業(yè)務(wù)，2020 年占比約 93%。徐州新水國(guó)資現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中定向工具的平均估值為 3.83%，剩余期限不足 3 年的中票的平均估值為 3.42 %。 HYPERLINK / P.17圖表 23：徐州市級(jí)、國(guó)家級(jí)園區(qū)、省級(jí)園區(qū)和園區(qū)級(jí)平臺(tái)概覽 HYPERLINK / P.18市級(jí)平臺(tái)國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)省級(jí)園區(qū)平臺(tái)園區(qū)級(jí)平臺(tái)徐徐 徐州 徐 徐 州 州新 州 新 新 廣盛 交 國(guó) 田 弘投 控 資 投 交資資 建徐州新水國(guó)資徐州經(jīng)開徐州金龍湖徐 徐 豐 邳 新 沛 建 沭 睢 徐 沛 徐州 州 縣 州 沂 縣 秋 東 寧 州 縣 工高 金 經(jīng) 經(jīng) 經(jīng) 經(jīng) 高 投 投 博 農(nóng) 投新

50、 開 開 開 開 開 科 資 資 創(chuàng) 建 資資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)豐縣鼓樓賈汪區(qū)區(qū)沛縣邳州市睢寧縣銅山區(qū)新沂市圖表 24：徐州市區(qū)縣級(jí)平臺(tái)概覽豐 新 賈 賈 沛 沛 邳 邳 邳 睢 博 雙 潤(rùn) 興 銅 徐 徐 新 新縣 朋 汪 汪 縣 縣 州 州 州 寧 融 溪 企 銅 山 州 州 沂 沂城 城 城 旅 國(guó) 城 潤(rùn) 恒 潤(rùn) 潤(rùn) 農(nóng) 實(shí) 萬 城 城 盛 潤(rùn) 城 交投 投 投 投 資 投 城 潤(rùn) 田 企 業(yè) 業(yè) 國(guó) 建 建 銅 銅 投 投資料來源：評(píng)級(jí)報(bào)告，圖表 25：徐州市城投平臺(tái)相關(guān)指標(biāo)情況（億元，%）發(fā)行人具體區(qū)域主體評(píng)級(jí)存量債余額總資產(chǎn)受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)非標(biāo)債務(wù)/有息債務(wù)短期債務(wù)/有

51、息債務(wù)8/16估值(%)豐縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資發(fā)展有限責(zé)任公司江蘇豐縣經(jīng)開區(qū)AA41317.735.66%3.01%8.92%7.52徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司賈汪區(qū)AA15118.88.71%15.04%36.11%7.12新沂市沭東新城投資開發(fā)有限公司錫沂高新區(qū)AA21125.319.55%11.28%11.77%7.05睢寧縣新城投資開發(fā)有限公司睢寧縣經(jīng)開區(qū)AA7120.422.45%39.61%42.82%6.83新沂經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司江蘇新沂經(jīng)開區(qū)AA31200.214.35%28.38%7.76%6.71新沂市城市投資發(fā)展有限公司新沂市AA98683.844.18%0.

52、51%8.71%6.53江蘇博融農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司睢寧縣AA15256.342.17%14.59%5.43%6.50江蘇雙溪實(shí)業(yè)有限公司睢寧縣AA192517.08%0.00%16.84%6.26新沂市交通投資有限公司新沂市AA7931827.78%26.71%14.31%6.16江蘇潤(rùn)企萬國(guó)實(shí)業(yè)有限公司睢寧縣AA-3227.247.94%0.00%3.95%6.03豐縣城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司豐縣AA32385.123.60%15.33%10.81%5.86邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司江蘇邳州經(jīng)開區(qū)AA5018536.84%9.62%9.76%5.8江蘇建秋高科集團(tuán)有限公司邳州高新區(qū)AA-6109

53、.125.19%43.39%10.12%5.77沛縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)發(fā)展有限公司江蘇沛縣經(jīng)開區(qū)AA16145.121.16%0.00%33.39%5.61徐州市賈汪城市建設(shè)投資有限公司賈汪區(qū)AA26188.672.15%1.86%12.67%5.55睢寧縣潤(rùn)企投資有限公司睢寧縣AA27390.149.99%8.84%3.63%5.32江蘇潤(rùn)城資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司邳州市AA89574.556.51%4.86%21.43%5.04邳州市恒潤(rùn)城市投資有限公司邳州市AA27161.336.11%0.00%4.21%4.86沛縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司沛縣AA51275.515.29%0.00%5.63%4.72

54、沛縣新農(nóng)農(nóng)村建設(shè)有限公司沛縣經(jīng)開區(qū)AA-652.446.98%33.78%22.98%4.65沛縣城市投資開發(fā)有限公司沛縣AA5525361.20%2.84%9.26%4.61徐州金龍湖控股集團(tuán)有限公司徐州經(jīng)開區(qū)AA45282.842.84%0.00%7.48%4.51徐州盛銅控股集團(tuán)有限公司銅山區(qū)AA1073.90.00%0.00%18.31%4.39徐州金橋國(guó)際商務(wù)區(qū)開發(fā)有限公司徐州經(jīng)開區(qū)AA13214.6145.15%24.48%38.63%4.29徐州新彭城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司鼓樓區(qū)AA1010823.45%0.00%37.40%4.00徐州興銅城市建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司銅山區(qū)AA

55、+21263.713.46%0.00%31.24%3.65徐州市銅山區(qū)城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司銅山區(qū)AA15261.214.18%0.00%26.01%3.36徐州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限徐州高新區(qū)AA71260.87.56%8.01%11.22%3.32公司徐州市廣弘交通建設(shè)發(fā)展有限公司徐州市AA+7147.217.47%0.00%9.42%3.32徐州新田投資發(fā)展有限責(zé)任公司徐州市AA+50236.70.00%0.00%1.76%3.30徐州市交通控股集團(tuán)有限公司徐州市AA+85475.96.01%13.04%16.03%3.25徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任徐州經(jīng)開區(qū)A

56、A+158639.333.75%11.38%18.41%3.24公司徐州市新水國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司徐州市AA11112.90.00%0.00%0.00%3.24徐州市新盛投資控股集團(tuán)有限公司徐州市AAA173938.88.73%4.34%0.43%3.18徐州市新城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司徐州市AA+52253.43.91%0.00%3.64%2.99徐州工業(yè)園區(qū)投資發(fā)展有限公司徐州工業(yè)園區(qū)AA610281.78%20.68%74.02%-徐州潤(rùn)銅農(nóng)村投資發(fā)展集團(tuán)有限公司銅山區(qū)AA1294.712.28%43.56%44.11%-邳州市潤(rùn)田建設(shè)有限公司邳州市AA17242.9100.16

57、%1.23%44.27%-徐州博創(chuàng)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司邳州經(jīng)開區(qū)-3-資料來源：Wind，淮安市有城投平臺(tái) 29 家，其中市級(jí)平臺(tái) 6 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 17 家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái) 2家，省級(jí)園區(qū)平臺(tái) 2 家，園區(qū)平臺(tái) 2 家。淮安市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)，2020 年實(shí)現(xiàn)GDP4025.37 億元，全市一般公共預(yù)算收入 263.8 億元。淮安市 6 家市級(jí)平臺(tái)分別為淮安市水利控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安水利”）、淮安市國(guó)有聯(lián)合投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安國(guó)聯(lián)”）、淮安市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安城資”）、淮安新城投資開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安新城”）和淮安市交通控股有限公司

58、（以下簡(jiǎn)稱“淮安交控”）、淮安市新型城鎮(zhèn)化建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淮安新城鎮(zhèn)”）。從平臺(tái)級(jí)別看淮安市 AA+和 AA 級(jí)平臺(tái)分別有 7 家和 20 家?；窗菜饕?fù)責(zé)淮安市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、棚改等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和物資貿(mào)易，三者合計(jì)占比 61%?；窗菜F(xiàn)有22 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 4.62%和 4.30%。公司債和企業(yè)債估值分別為 4.54%和 4.30%。 HYPERLINK / P.19淮安國(guó)聯(lián)主要負(fù)責(zé)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自

59、于土地出讓和項(xiàng)目委托代建，二者合計(jì)占比 69.7%?；窗矅?guó)聯(lián)現(xiàn)有 16 只存 HYPERLINK / P.20量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 4.38%和 3.28%。短期融資券和公司債估值分別為 3.43%和 4.74%。淮安城資主要負(fù)責(zé)土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改等業(yè)務(wù)，2020 年前三季度營(yíng)業(yè)收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，占比 89.50%?；窗渤琴Y現(xiàn)有 9 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 3.80%和 0.00%。短期融資券和企業(yè)債估值分別為 3.41%和 3.08%。淮安新城主要負(fù)責(zé)土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改

60、等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于土地開發(fā)整理，占比約為 42.3%?；窗残鲁乾F(xiàn)有 24 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 4.92%和 4.55%。公司債和企業(yè)債估值分別為4.61%和 3.88%。淮安交控主要負(fù)責(zé)交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于交通建設(shè)，占比約為 46.5%?；窗步豢噩F(xiàn)有 21 只存量城投債，其中剩余期限不足 3 年的中票、定向工具的平均估值為 4.79%和 4.08%。公司債估值為 4.28%。淮安新城鎮(zhèn)主要負(fù)責(zé)公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，2020 年?duì)I業(yè)收入主要來自于物資銷售，占比約為 81.32%