電力股投資機(jī)會(huì)的另一個(gè)角度

1、.：.；電力股投資時(shí)機(jī)的另一個(gè)角度根本思緒電力行業(yè)是業(yè)績(jī)比較穩(wěn)健的行業(yè)，市盈率不高，估值相對(duì)偏低，屬于中長(zhǎng)線的種類，電力行業(yè)當(dāng)前主要面臨的以下時(shí)機(jī)： 1、07年一季度業(yè)績(jī)有望大幅度增長(zhǎng)；2、電力需求增長(zhǎng)超越預(yù)期；3、行業(yè)資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期；4、封鎖小機(jī)組的時(shí)機(jī)給規(guī)模電力廠商的時(shí)機(jī)；5、三次煤電聯(lián)動(dòng)的不確定性。對(duì)于電力股機(jī)構(gòu)分析比較大，主要緣由是電力供求根本趨于平衡和煤炭?jī)r(jià)錢的高位，而合同煤價(jià)上漲使得電力行業(yè)消費(fèi)本錢添加，但是從實(shí)踐情況看，2007年前2個(gè)月電力行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，按照這樣的態(tài)勢(shì)電力行業(yè)一季度業(yè)績(jī)有望大幅度增長(zhǎng)，而且行業(yè)具有規(guī)模的股票都有資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，電

2、力股市盈率相對(duì)偏低，具有估值優(yōu)勢(shì)，對(duì)于電力建議關(guān)注具有規(guī)模有資產(chǎn)注入整體上市預(yù)期的電力上市公司，詳細(xì)關(guān)注華能國(guó)際、深能源A、申能股份、國(guó)電電力、漳澤電力等。一、電力行業(yè)一季度業(yè)績(jī)有望大幅度增長(zhǎng) 電力行業(yè)業(yè)績(jī)妨礙主要是煤炭?jī)r(jià)錢和電力供需根本趨于平衡，但從實(shí)踐運(yùn)轉(zhuǎn)情況看，電力行業(yè)2007年一季度報(bào)有望有比較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 國(guó)務(wù)院國(guó)資委在4月日公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年前兩個(gè)月425戶國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1582.7億元，同比增長(zhǎng)39，增速比上年同期提高32.7個(gè)百分點(diǎn)。 28個(gè)行業(yè)中有25個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，冶金、化工、汽車、電力、交通、建筑和煤炭行業(yè)增長(zhǎng)較快，同比分別增長(zhǎng)4.1倍、1.4倍、1.3倍、8

3、4.8、73.5、66.9和50.5。石油石化、電信、電力、冶金行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超越百億元，合計(jì)1127.5億元，同比增長(zhǎng)36.3。對(duì)于詳細(xì)的電力行業(yè)2007年1-2月，全國(guó)發(fā)電量4480億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.6%，增速同比加快5.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，火電、水電分別增長(zhǎng)18.2%和10.1%。電力供求緊張情況比去年同期繼續(xù)緩和，但京津唐、湖北、四川、湖南、西藏、江蘇、云南、廣東、海南等9個(gè)電網(wǎng)仍存在拉閘限電景象。前兩個(gè)月，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)215億元，增長(zhǎng)59.2%。 從曾經(jīng)公布的電力股看，主要電力股2006年的業(yè)績(jī)小幅度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)普通不超越20，而從數(shù)據(jù)看2007年1-2月份電力行業(yè)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)5

4、9.2看，電力股票將有相當(dāng)一部分股票其業(yè)績(jī)?cè)?007年一季度增長(zhǎng)有望超越50。二、電力需求增長(zhǎng)超越預(yù)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速度增長(zhǎng)是電力需求超越預(yù)期的源動(dòng)力，2007年一季度我國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度能夠到達(dá)11。在2007年1-2 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)添加值同比增長(zhǎng) 18.5%，明顯快于市場(chǎng)預(yù)期的 16%。從工業(yè)用電上也可看出由于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，對(duì)于電力需求超越預(yù)期，1-2月份，全國(guó)工業(yè)用電量 3479.46 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 19.63%，輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為 14.18%和 20.98%。從用電構(gòu)造看，1-2 月份第二產(chǎn)業(yè)用電量占比 85.5%，較去年同期的84.3%又添加了 1.2個(gè)

5、百分點(diǎn)。實(shí)踐上我國(guó)振興配備行業(yè)及重工業(yè)，我國(guó)在重工業(yè)進(jìn)程中對(duì)于電力需求旺盛，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和重工業(yè)化是電力需求超增長(zhǎng)的主要緣由。數(shù)據(jù)來(lái)源于發(fā)改委網(wǎng)站三、封鎖小機(jī)組的時(shí)機(jī)給規(guī)模電力企業(yè)的時(shí)機(jī)2007年 1月份，正式出臺(tái)。此次通知的出臺(tái)明確了關(guān)停的規(guī)范、規(guī)模和有關(guān)的行政措施，同時(shí)根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，各省級(jí)政府和有關(guān)電力企業(yè)要求在3月31日前，上報(bào)小火電機(jī)組關(guān)停的詳細(xì)方案。國(guó)家封鎖小火電機(jī)組的主要緣由有兩個(gè)，一個(gè)是節(jié)能降耗的要求，從“十一五降低能耗的目的看，目前實(shí)現(xiàn)不太理想，小火電能耗大，而且小火電呵斥的污染大，治污本錢也大；另外一個(gè)是電源經(jīng)過(guò)幾年的大規(guī)模擴(kuò)張，目前電力根本供需平衡。而經(jīng)過(guò)加快關(guān)停小火電機(jī)組

6、將有利于推進(jìn)電力工業(yè)構(gòu)造調(diào)整和節(jié)能降耗目的實(shí)現(xiàn)，但是封鎖小火電機(jī)組對(duì)于規(guī)模火電消費(fèi)企業(yè)有利。當(dāng)前火電類上市公司最大規(guī)模前5名分別是華能國(guó)際、大唐發(fā)電、申能股份、國(guó)電電力以及華電國(guó)際，值得重點(diǎn)關(guān)注的是華能國(guó)際、申能股份和國(guó)電電力，目前市盈率相對(duì)比較低，上漲潛力比較大。四、資產(chǎn)注入和整體上市提升價(jià)值電力行業(yè)的資產(chǎn)注入整體上市能夠性比較大。國(guó)資委主任李榮融在 2006 年 12 月表示，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳剛轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資委的，明確7大行業(yè)將由國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制，并提出 2021 年培育出 30至 50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)，以貫徹中央經(jīng)濟(jì)任務(wù)會(huì)議提出的以提高競(jìng)爭(zhēng)力和控制力為重點(diǎn)，深化國(guó)企改革。國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)關(guān)

7、系國(guó)家平安和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域堅(jiān)持絕對(duì)控制力，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等 7大行業(yè)。這一領(lǐng)域國(guó)有資本總量添加、構(gòu)造優(yōu)化，部份重要骨干企業(yè)開(kāi)展成世界一流企業(yè)。 電力行業(yè)整個(gè)主要在于五大電力集團(tuán)的整合。截止 2005 年底，華能、大唐、華電、國(guó)電、中電投五大發(fā)電集團(tuán)全資及控股發(fā)電設(shè)備總?cè)萘亢嫌?jì) 18580.5 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)發(fā)電設(shè)備容量的 35.93%，發(fā)電設(shè)備容量同比增長(zhǎng)了 18.42%，比全國(guó)平均增速高 1.51個(gè)百分點(diǎn)。華能，國(guó)電，華電，大唐等四大電力集團(tuán)在十一五期間裝機(jī)容量規(guī)模分別方案增長(zhǎng) 85，100，55和 92，“十一五期末五大集團(tuán)占全國(guó)電力

8、裝機(jī)容量的比重仍將進(jìn)一步升高。當(dāng)前集團(tuán)相關(guān)上市電力公司主要有華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際、國(guó)電電力，這些電力上市公司都有資產(chǎn)注入和整體上市的能夠，值得重點(diǎn)關(guān)注。 我國(guó)電力集團(tuán)以及旗下上市公司根本情況發(fā)電集團(tuán)、上市公司可控容量萬(wàn)千瓦權(quán)益容量萬(wàn)千瓦總資產(chǎn)億元凈資產(chǎn)億元中國(guó)華能集團(tuán)公司華能國(guó)際6000114321.423492354091045.3395.9中國(guó)大唐集團(tuán)公司大唐發(fā)電601991桂冠電力600236華銀電力6007444165.51850732.1180.4277.3108.232.1156.496.225.1中國(guó)華電集團(tuán)公司華電國(guó)際600027華電能源600726黔源電力002039

9、國(guó)電南自600268388114921030.72819.75468.8129.9269100.141.459.6555.5626.4517.35.7中國(guó)國(guó)電集團(tuán)國(guó)電電力600795長(zhǎng)源電力000966350613281184662405.590.7180.7586.68.6中國(guó)電力投資集團(tuán)公司漳澤電力000767九龍電力6002922920140923419447.52182.5544.68.7 華能國(guó)際600011：1、公司是亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電上市公司，其母公司華能集團(tuán)是亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電商，為國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，作為電力行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司全資擁有十六家運(yùn)營(yíng)電廠、控股十二家電力公司、參

10、股四家電力公司。截至2007年1月31日，公司公告權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量增265兆瓦，由27922兆瓦添加到28187兆瓦，緊隨其后的上市公司長(zhǎng)江電力和國(guó)電電力的權(quán)益裝機(jī)容量分別只需691萬(wàn)千瓦和566萬(wàn)千瓦，即華能國(guó)際是長(zhǎng)江電力規(guī)模的超越4.08倍。2、年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。華能國(guó)際公布2006年年報(bào)：每股收益0.46元，每股收益扣除0.47元，加權(quán)平均每股收益0.46元，加權(quán)平均每股收益扣除0.47元，每股凈資產(chǎn)3.47元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.45元，凈資產(chǎn)收益率13.28%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.74%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)5611889460元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44312826811元，凈利潤(rùn)5

11、550381540元，股東權(quán)益41783022106元。3、未來(lái)前期裝機(jī)容量的高速增長(zhǎng)將助長(zhǎng)業(yè)績(jī)提升。2006年公司權(quán)益裝機(jī)容量增長(zhǎng)超越20，2006年公司全資及控股企業(yè)完成發(fā)電量1578.97億千瓦，售電量1508.92億千瓦時(shí)，分別較同期增長(zhǎng)了6.24和6.20。07年和08年公司新投產(chǎn)裝機(jī)容量增長(zhǎng)速度將到達(dá)12，9，新增的裝機(jī)容量將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。 國(guó)電電力600795：1、業(yè)績(jī)處于相對(duì)低谷。國(guó)電電力年報(bào)顯示06年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入132.36億元，同比增長(zhǎng)19.83%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別為18.32、10.01億元，同比增長(zhǎng)分別為7.58%，7.63%。轉(zhuǎn)債攤薄股本后

12、，每股收益0.411元。全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)平緩。我們以為主要是由于煤價(jià)上漲、來(lái)水不佳、基建擴(kuò)張、匯兌損益引致的財(cái)務(wù)本錢添加等要素使得06年該公司暫時(shí)處于生長(zhǎng)低谷。 針對(duì)不利要素，公司經(jīng)過(guò)采取高速擴(kuò)容、降耗節(jié)能、預(yù)收預(yù)付、多元運(yùn)營(yíng)等措施積極應(yīng)對(duì)。 2、資產(chǎn)注入的能夠。國(guó)電集團(tuán)已收買旗下上市公司國(guó)電電力的二股東遼寧省電力公司的25.35股權(quán)，以持股68.25成為國(guó)電電力的絕對(duì)控股股東，為下一步的資產(chǎn)注入打下堅(jiān)實(shí)根底，進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，有望成為920、647工程的最大潛在獲益者之一，而國(guó)電集團(tuán)的控股裝機(jī)容量約為國(guó)電電力的4.68倍。電煤漲價(jià)本錢添加、資產(chǎn)注入細(xì)節(jié)不確定性、多方主體利益分割博弈

13、問(wèn)題以及07年行業(yè)供應(yīng)添加、競(jìng)爭(zhēng)加劇是我們需求關(guān)注的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。3、07年新增裝機(jī)主要為大連莊河熱電兩臺(tái)60萬(wàn)機(jī)組，裝機(jī)容量增速估計(jì)在13左右，公司2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望裝機(jī)容量的添加。 深能源A000027：1、整體上市的預(yù)期。公司調(diào)整此次定向增發(fā)方案，分兩步完成公司整體上市；方案募資總額76 億元，股本擴(kuò)張10 億股；未注入工程：珠海洪灣、深南山熱電以及部分房地產(chǎn)資產(chǎn)將在此次注資完成后18 個(gè)月內(nèi)完成收買。調(diào)整的方案與集團(tuán)整體上市規(guī)劃的意圖、長(zhǎng)期成果基本一致。2、規(guī)模躍進(jìn)第六估值程度相對(duì)最低根據(jù)相關(guān)文件披露，深能源擬收買的電力股權(quán)和資產(chǎn)主要包括：東部電廠全部資產(chǎn)、深圳市西部電力31%股權(quán)、

14、開(kāi)封京源發(fā)電43%股權(quán)、深圳市廣深沙角B電力64.77%股權(quán)、國(guó)電深能四川華鎣山發(fā)電20%股權(quán)、安徽省銅陵深能發(fā)電有限責(zé)任公司70%股權(quán)、深圳市能源環(huán)保30%股權(quán)、深圳媽灣電力34%股權(quán)等。公司2006年12月6日公告，深圳媽灣電力吸收合并深圳市西部電力，合并后西部電力公司注銷，存續(xù)公司為深圳媽灣電力公司。集團(tuán)公司整體上市后，公司控制裝機(jī)容量到達(dá)573.7兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量到達(dá)415.57兆瓦，公司在國(guó)內(nèi)主要電力公司排名上升兩位，曾經(jīng)超越地方性電力龍頭公司粵電力和申能股份，僅位居國(guó)家五大電力公司控制的電力上市公司和長(zhǎng)江電力。3、業(yè)績(jī)不確定要素較小。2007、08年公司減少收益主要珠海洪灣電廠和

15、深南山熱電的部分投資收益：珠海洪灣電廠：受氣源有限以及相對(duì)較高的本錢，其收入總額、毛利率較同級(jí)別燃煤機(jī)組偏低。07年洪灣改燒南海天然氣，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，如假設(shè)推遲收買按照08年中期完成07、08年公司年均減少凈利2000萬(wàn)左右，約合EPS0.01元；對(duì)深南山26%股份投資：每年約產(chǎn)生1500-2500萬(wàn)的投資收益，推遲收買后按照08年中期完成，公司凈利影響較小。 漳澤電力000767：1、年報(bào)業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)。2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入312646.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.11%，主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢263108.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.07%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)46,903.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.41%，凈利潤(rùn)35,438.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.86%。2、增發(fā)工程業(yè)績(jī)短暫不如人意。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的上升幅度。分析能夠的緣由，四季度全國(guó)各地煤炭?jī)r(jià)錢出現(xiàn)了不同幅度的上漲，因此對(duì)于公司四季度的業(yè)績(jī)能夠產(chǎn)生較為負(fù)面的影響。公司四季度單季度的毛利率下滑5左右，分析主要是公司增發(fā)收買工程的蒲光發(fā)電廠和秦皇島熱電廠效益較差所致。公司100權(quán)益的蒲光發(fā)電由于期間內(nèi)剛剛投產(chǎn)，凈利潤(rùn)為-23236.73萬(wàn)元，40權(quán)益的秦?zé)犭姀S利潤(rùn)為-1