期貨投資組合的績效評(píng)估

1、.PAGE ：.；PAGE 8期貨投資組合的績效評(píng)價(jià)在我國證券市場由于證券投資基金的存在與開展對(duì)于基金的業(yè)績評(píng)價(jià)已有較為成熟的實(shí)際和廣泛的實(shí)際在我國期貨市場由于代客理財(cái)業(yè)務(wù)與期貨投資基金的開展滯后把國外有關(guān)期貨市場的業(yè)績評(píng)價(jià)實(shí)際運(yùn)用于中國的期貨投資管理實(shí)際尚處于探求階段本文結(jié)合部分投資公司的評(píng)價(jià)實(shí)際提出期貨投資組合或基金評(píng)價(jià)的粗淺看法,以期拋磚引玉一、業(yè)績評(píng)價(jià)的目的與意義期貨投資組合或基金評(píng)價(jià)是對(duì)投資管理人或基金經(jīng)理投資才干的衡量,其主要目的是將具有超凡投資才干的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來此外投資者需求根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目的監(jiān)測投資管理人的投資戰(zhàn)略為進(jìn)一

2、步的投資選擇提供決策根據(jù)；投資顧問需求根據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從維護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)展投資風(fēng)險(xiǎn)和績效的監(jiān)控二、業(yè)績評(píng)價(jià)的困難性首先投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分買賣帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映很難完全區(qū)分要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇適宜的調(diào)查期限本文建議以周為根本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)價(jià)期限其次比較基準(zhǔn)的選擇問題.中國市場沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)就是有一個(gè)買賣帳戶既投資大豆又投資銅也不好比較再說期貨市場存在做空機(jī)制因此比較基準(zhǔn)很難一致從評(píng)價(jià)實(shí)踐看大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格而不同投資風(fēng)格的投資管理人能夠受市場周期性要素的影響而在不

3、同階段表現(xiàn)出不同的群體特征本文建議將期貨投資管理人分為兩類以投資套利為主單邊持倉保證金不超越總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型第三、投資目的、投資限制、操作戰(zhàn)略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)程度上的不同使得不同買賣帳戶之間的業(yè)績不可比比如由于投資目的不同投資管理人所受的投資范圍、操作戰(zhàn)略等的限制也就不同第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性假設(shè)出現(xiàn)投資管理人在調(diào)查期限內(nèi)改動(dòng)操作風(fēng)格將會(huì)引起收益率的較大動(dòng)搖而這種動(dòng)搖與通常意義上的市場風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致此外衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)價(jià)帳戶能否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績的評(píng)價(jià)三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代投資實(shí)際以為投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的,

4、一樣的投資業(yè)績能夠承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)并不同,因此,需求在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的根底上對(duì)買賣帳戶的業(yè)績加以衡量由于期貨投資是資本市場中的一個(gè)特殊組成部分其保證金買賣的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的動(dòng)搖程度大大高于其它投資種類相應(yīng)的期貨買賣帳戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的買賣方式投資者需用自有資金購買股票、債券等不能采用透支的方式買賣這樣收益率的動(dòng)搖將明顯小于保證金買賣下的期貨投資反過來說,如何保證期貨買賣帳戶的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情目前國內(nèi)期貨買賣所的活潑種類保證金比例多為5%即使投資者經(jīng)過期貨公司代理買賣增收3個(gè)百分點(diǎn)保證金的比例也僅為8%大大低于股票投資和債券投資

5、的資金要求比例以目前國內(nèi)期貨種類漲跌停板3%計(jì)算當(dāng)日單邊動(dòng)搖能夠呵斥保證金的實(shí)際盈虧為37.5%3%8%相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余所以在對(duì)期貨買賣帳戶管理時(shí)建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系確保期貨投資的平安是很有必要的期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的方法來反映買賣帳戶的風(fēng)險(xiǎn)情況殊不知遇上套利或參與交割的帳戶這個(gè)目的就會(huì)失真本文建議改為凈持倉或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)展折算來反映另外采用投資收益率的規(guī)范差來衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法四、關(guān)于平均收益率現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率幾何平均收益率可以準(zhǔn)確地衡量買賣帳戶的實(shí)踐

6、收益情況；算術(shù)平均收益率普通可以用作對(duì)平均收益率的無偏估計(jì)因此它更多地用在對(duì)未來收益率的估計(jì)上五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法由于期貨投資與證券投資有類似之處在進(jìn)展期貨買賣帳戶評(píng)價(jià)時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)價(jià)的方式在國外對(duì)買賣帳戶業(yè)績的評(píng)價(jià)任務(wù)始于20世紀(jì)60年代按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)目的分為兩類一類基于CAPM模型將市場指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡稱為CAPM基準(zhǔn)；另一類基于APT模型以多要素模型決議的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績指數(shù)法、特雷諾業(yè)績指數(shù)法、詹森業(yè)績指數(shù)法運(yùn)用較為廣泛1、夏普業(yè)績指數(shù)法夏普業(yè)績指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型根底上的調(diào)查了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系計(jì)

7、算公式如下S=RpRf/p其中S表示夏普業(yè)績指數(shù)Rp表示某只基金的調(diào)查期內(nèi)的平均收益率Rf表示調(diào)查期內(nèi)的平均無風(fēng)險(xiǎn)利率p表示投資收益率的規(guī)范差它是總風(fēng)險(xiǎn)夏普業(yè)績指數(shù)越大基金的表現(xiàn)就越好；反之基金的表現(xiàn)越差2、特雷諾業(yè)績指數(shù)法特雷諾以為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)僅有與市場變動(dòng)差別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因此他采用基金投資收益率的p系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的目的T=RpRf/p其中T表示特雷諾業(yè)績指數(shù)Rp表示某只基金的投資調(diào)查期內(nèi)的平均收益率Rf表示調(diào)查期內(nèi)的平均無風(fēng)險(xiǎn)利率p表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特雷諾業(yè)績指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬超越無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf特雷諾業(yè)績指數(shù)越大基金的表現(xiàn)就越好；反之基

8、金的表現(xiàn)越差3、詹森業(yè)績指數(shù)法1968年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決議的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績的方法計(jì)算公式如下J=RpRf+pRmRf其中J表示超額收益被簡稱為詹森業(yè)績指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場的平均報(bào)答率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償當(dāng)J值為正時(shí)闡明被評(píng)價(jià)基金與市場相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)闡明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場相比較整體表現(xiàn)差根據(jù)J值的大小我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)展業(yè)績排序六、適用的評(píng)價(jià)方法上述的三種評(píng)價(jià)方法中都需求將市場指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率但在期貨市場上雙向買賣的普及使得評(píng)價(jià)者較難確定市場平均收益率及其對(duì)應(yīng)的方差所以下面引見的一種評(píng)價(jià)方法能夠是較為真實(shí)可行的選擇思索到期貨投資時(shí)效性較強(qiáng)采用周收益率分析應(yīng)