以來評級頻繁下調(diào)為哪般

1、2021 年以來信用評級負(fù)面調(diào)整頻率明顯增加，我們梳理了負(fù)面調(diào)整主體的特征及下調(diào)原因，以供投資者參考。政策收緊+基本面弱化，2021 年以來評級負(fù)面調(diào)整事件明顯增加2021 年 3 月，五部委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿），對評級質(zhì)量、獨(dú)立性、信息披露等方面做出明確要求，并提出“信用評級機(jī)構(gòu)一次性調(diào)整信用評級超過三個(gè)子級（含）的，信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)立即啟動全面的內(nèi)部核查程序”。信用評級政策收緊，疊加受疫情沖擊部分企業(yè)基本面弱化，2021 年以來發(fā)債主體信用評級負(fù)面調(diào)整事件明顯增加。2021 年以來（截至 7 月 12 日，下同）共發(fā)生 218 次信用評級負(fù)面調(diào)整

2、事件，其中評級下調(diào)173 次、展望下調(diào) 45 次，共涉及 130 家發(fā)債主體，調(diào)整次數(shù)、涉及主體個(gè)數(shù)同比分別大增95.5%、85.5%。受制于監(jiān)管要求，一次性下調(diào) 3 個(gè)子級（含）的占比較去年同期明顯下降，2021 年以來共發(fā)生過 71 次，占評級下調(diào)事件的 41%，去年同期為 51.1%。圖 1：2021 年以來信用負(fù)面調(diào)整事件增多，但一次性下調(diào) 3 級的次數(shù)占比下降（家）展望下調(diào)一次性下調(diào)1級一次性下調(diào)2級一次性下調(diào)3級及以上25020015010050一次性下調(diào)3級及以上/評級下調(diào)（右）51.1%41.0%60%50%40%30%20%10%00%2020.1.1-2020.7.1220

3、21.1.1-2021.7.12資料來源：WIND，哪些主體評級被負(fù)面調(diào)整？評級負(fù)面調(diào)整集中于民企，且以連續(xù)下調(diào) 3 級及以上為主。2021 年以來共有 130 家主體評級負(fù)面調(diào)整，民企 70 家、國企 60 家。國企負(fù)面調(diào)整主體中，共有 23 家展望下調(diào)、37 家評級下調(diào)，其中評級下調(diào) 1 級、2 級的主體分別為 20 家、3 家，評級下調(diào) 3 級及以上的主體共14 家，主要集中在海航系。民企中，共有 15 家展望下調(diào)、55 家評級下調(diào)，評級下調(diào)占比明顯高于國企，并且下調(diào) 3 級及以上的主體個(gè)數(shù)明顯較多，共 24 家，除已經(jīng)違約的主體外，新文化由 AA-下調(diào)至 BBB、樹業(yè)環(huán)保由 AA-下調(diào)

4、至 BBB+。城投平臺以展望下調(diào)和評級下調(diào) 1 級為主。2021 年以來共有 22 家城投平臺信用評級負(fù)面調(diào)整，展望下調(diào)的主體有 12 家，集中于貴州、吉林、云南等弱經(jīng)濟(jì)區(qū)域的中低等級平臺，評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。評級下調(diào)的城投平臺有 10 家，除海航資本由 AA-連續(xù)下調(diào)至 C外，其余均為下調(diào) 1 級，廣西建工因財(cái)務(wù)杠桿較高、盈利能力下滑等原因由 AAA 下調(diào)至 AA+，云南城投、武漢正通、春華水務(wù)、安順交投、西秀城投、遵義播投由 AA 下調(diào)至 AA-，高科公司、崆旅集團(tuán)由 AA-下調(diào)至 A+。圖 2：民企評級下調(diào) 3 級及以上的主體較多，城投平臺以展望下調(diào)和評級下調(diào) 1 級為主（家）展望

5、下調(diào)評級下調(diào)1級評級下調(diào)2級評級下調(diào)3級及以上80706050403020100城投平臺國企民企資料來源：WIND，產(chǎn)業(yè)債評級下調(diào)集中于交運(yùn)、建筑裝飾、房地產(chǎn)、綜合等行業(yè)。2021 年以來產(chǎn)業(yè)債負(fù)面調(diào)整主體共 92 家，展望下調(diào) 21 家、評級下調(diào) 71 家，產(chǎn)業(yè)債評級下調(diào)集中于交運(yùn)、建筑裝飾、房地產(chǎn)、綜合、化工等行業(yè)。交運(yùn)、房地產(chǎn)、綜合、醫(yī)藥評級下調(diào)超過 3 級以上的主體較多，主要集中于已經(jīng)違約的海航系、華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展、中國泛海、延安必康、同濟(jì)堂等主體，建筑裝飾、化工、傳媒等行業(yè)評級下調(diào) 1 級的主體較多。圖 3：交運(yùn)、房地產(chǎn)、綜合、醫(yī)藥行業(yè)評級下調(diào)超過 3 級以上的主體較多（家）展望下

6、調(diào)評級下調(diào)1級評級下調(diào)2級評級下調(diào)3級及以 交 非 房 綜筑 通 銀 地 合裝 運(yùn) 金 產(chǎn)飾 輸 融化 醫(yī) 傳工 藥 媒生物商 汽 電業(yè) 車 子貿(mào)易機(jī) 銀 紡 有 通械 行 織 色 信設(shè) 服 金備 裝 屬休 公 輕 采 國閑 用 工 掘 防服 事 制 軍務(wù) 業(yè) 造 工資料來源：WIND，負(fù)面調(diào)整事件集中于弱主體，AA 及以下主體評級多數(shù)為連續(xù)下調(diào)。2021 年以來共有 16 家 AAA、30 家 AA+、84 家 AA 及以下主體信用評級發(fā)生負(fù)面調(diào)整。AAA 主體中，共 5 家展望下調(diào)、11 家評級下調(diào)，其中評級下調(diào) 1 級至 AA+的主體有 4 家，分別為華融融德、

7、北汽投、蘇寧、廣西建工，下調(diào) 2 級至 AA 的主體僅山東航空，下調(diào) 3 級及以上的主體有 6 家，集中在已經(jīng)違約的海航系、華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展和渤海租賃。AA+主體中，共 12 家展望下調(diào)、18 家評級下調(diào)，評級下調(diào) 1 級至 AA 的主體有 10 家，下調(diào) 2 級至 AA- 主體僅三環(huán)集團(tuán)，下調(diào) 3 級及以上的主體有 7 家，集中于海航系、泛海系。AA 及以下主體中，共 21 家展望下調(diào)、63 家評級下調(diào)，下調(diào) 1 級、2 級、3 級及以上的主體各 28 家、10 家、25 家。圖 4：主體評級調(diào)整前后分布最新評級調(diào)整前評級AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BBBCAAA

8、華融融德、北汽投、蘇寧、廣西建工山東航空渤海租賃藍(lán)光發(fā)展華夏幸福、華夏控股、海航控股、海航集團(tuán)AA+幸福人壽、中國萬達(dá)集團(tuán)、杉杉集團(tuán)、河北廣電、啟迪科服、平安遠(yuǎn)欣、東方園林、文投控股、億利資源、河南機(jī)械三環(huán)集團(tuán)中國泛海、泛?？毓删磐ɑ鶚I(yè)、美蘭機(jī)場、天津航空、三亞鳳凰機(jī)場、海航機(jī)場集團(tuán)AA遵義播投、宏光正商、金一文化、西秀城投、嶺南股份、鼎勝新材、友誼阿波羅、安順交投、小康股份、迪森股份、模塑科技、孚日股份、海能達(dá)、永鼎股份、春華水務(wù)、武漢正通、云南城投美尚生態(tài)搜于特晟晏集團(tuán)鴻達(dá)興業(yè)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)、海航國際、海航航空AA-崆旅集團(tuán)、英唐智控、高科公司、名家匯、中銳股份、清水源、當(dāng)代文體、天域生態(tài)、安徽

9、阜南農(nóng)商行、吉林化纖、航新科技花王股份、亞通石化、景峰醫(yī)藥、眾信旅游、華鈺礦業(yè)、起步股份、盛潤集團(tuán)天房發(fā)展、洪濤股份、信中利樹業(yè)環(huán)保新文化西部航空、海航資本、祥鵬航空A+山西榆次農(nóng)商行、新綸科技國廣控股西藏金融租賃太安堂藥業(yè)A海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)A-亞太藥業(yè)BBB-同濟(jì)堂醫(yī)藥BB+隆鑫控股BB鴻達(dá)集團(tuán)、延安必康B紫光集團(tuán)、新疆同濟(jì)堂資料來源：WIND，主體評級緣何被下調(diào)？基本面弱化仍是評級下調(diào)的主因我們統(tǒng)計(jì)了 2021 年以來主體評級負(fù)面調(diào)整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共 104 家數(shù)據(jù)可得，基本面弱化仍是這些企業(yè)評級下調(diào)的主要原因。受疫情沖擊，多數(shù)企業(yè) 2020 年業(yè)務(wù)收縮、盈利下降，104家主體凈利率中位數(shù)由 2

10、019 年的 4.3%大幅下降至-0.9%，87 家凈利率明顯下滑，其中有 43 家凈利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，眾信旅游、信中利、嶺南股份、亞通石化、景峰醫(yī)藥等企業(yè) 2020 年凈利潤均出現(xiàn)明顯虧損。而 2020 年下半年開始市場信用風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下降，弱資質(zhì)主體融資壓力加大，104 家主體融資凈現(xiàn)金流均值為-9.6 億，有 60 家融資性現(xiàn)金流為凈流出，公司債務(wù)壓力進(jìn)一步加大，短期償債困難，樣本主體 2020 年貨幣資金/短債僅 22.4%，較 2019年下降 10.6%。圖 5：評級下調(diào)的主體 2020 短期償債能力、盈利能力均較差 圖 6：評級下調(diào)的主體 2020 年融資壓力較大（億） 40%35%3

11、0%25%20%15%10%5%0%貨幣資金/短債凈利潤率（右）2019/122020/125%4%3%2%1%0%-1%-2%1050-5-10-15融資性凈現(xiàn)金流（算術(shù)平均）2019/122020/12 資料來源：WIND，資料來源：WIND，評級下調(diào)主體多數(shù)存在代償風(fēng)險(xiǎn)較大、資產(chǎn)質(zhì)量差等瑕疵我們統(tǒng)計(jì)了 2021 年以來主體評級負(fù)面調(diào)整的信評報(bào)告共 83 家數(shù)據(jù)可得，其中有 30 家主體應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模較大，對資金形成較大占用，如嶺南股份、威海產(chǎn)投、紅花崗、黔南投資等；有 25 家主體對外擔(dān)保規(guī)模較大，可能面臨較大的代償風(fēng)險(xiǎn)，如顧家集團(tuán)、河北廣電、啟迪科服等；有 23 家主體資產(chǎn)受限比例較高

12、、資產(chǎn)變現(xiàn)質(zhì)量差，如杉杉集團(tuán)、蘭石集團(tuán)、崆旅集團(tuán)等。評級政策收緊，評級機(jī)構(gòu)對報(bào)表瑕疵問題也更加敏感。表 1：多數(shù)主體存在代償風(fēng)險(xiǎn)較大、資產(chǎn)質(zhì)量差等瑕疵（部分列式）公司企業(yè)簡稱性質(zhì)調(diào)整前評級調(diào)整后評級調(diào)整前評級展望調(diào)整后評級展望下調(diào)原因1、2020 年新簽合同額大幅下降、盈利能力弱化；2、短期債務(wù)占比大幅提升，短江蘇民企AA-AA-穩(wěn)定負(fù)面建工中國萬達(dá)民企AA+AA負(fù)面穩(wěn)定集團(tuán)杉杉民企AA+AA穩(wěn)定穩(wěn)定集團(tuán)宏光正商民企AAAA-穩(wěn)定-威海國企AA+AA+穩(wěn)定負(fù)面產(chǎn)投天房國企AA-A-穩(wěn)定負(fù)面發(fā)展嶺南民企AAAA-穩(wěn)定負(fù)面股份亞通民企AA-A負(fù)面負(fù)面石化中合民企AAAAAA穩(wěn)定負(fù)面擔(dān)保股份中銳民企

13、AA-A+穩(wěn)定負(fù)面孚日股份國企AAAA-負(fù)面負(fù)面股份民企AA-A穩(wěn)定負(fù)面民企AAAA穩(wěn)定負(fù)面民企AA-A穩(wěn)定穩(wěn)定國企AA+AA穩(wěn)定穩(wěn)定民企AA-A+負(fù)面穩(wěn)定永鼎民企AAAA-穩(wěn)定穩(wěn)定華鈺礦業(yè)顧家集團(tuán)花王股份河北廣電英唐期償債壓力加大；3、壞賬計(jì)提政策寬松，對外拆借金額大;4、資金周轉(zhuǎn)壓力較大，應(yīng)收賬款、存貨對營運(yùn)資金占用比例持續(xù)上升；5、截至 2020 年末，公司作為被告方未訴訟案件 15 起，涉案金額 2.3 億；對關(guān)聯(lián)方擔(dān)保 4.51 億。1、公司 2020 年盈利和經(jīng)營獲現(xiàn)水平下滑；2、資金占用規(guī)模加大，預(yù)付款、存貨規(guī)模較大，股東未償還借款規(guī)模較大，面臨短期償債壓力；3、萬達(dá)控股對子公司

14、擔(dān)保的債務(wù)存在糾紛，其所持公司股權(quán)被凍結(jié) 1、關(guān)聯(lián)方占款及擔(dān)保規(guī)模大；2、短期償債壓力較大；3、近年來主業(yè)頻繁變動，行業(yè)跨度大，外部融資依賴性強(qiáng)；3、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；4、偏光片業(yè)務(wù)和新材料進(jìn)口依賴度較高；5、股權(quán)質(zhì)押融資、部分銀行賬戶凍結(jié)，公司受限資產(chǎn)規(guī)模較大，持有子公司股權(quán)質(zhì)押。1、2020 年銷售額大幅下降，土儲規(guī)模較小，盈利能力減弱，存貨存在去化壓力；2、其他應(yīng)收款對資金形成較大占用；3、短期償債壓力較大；4、對外擔(dān)保規(guī)模較大 1、債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期長債壓力大；2、金融服務(wù)業(yè)存在較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，存在減值可能；3、對外擔(dān)保規(guī)模較大，存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；4、公司營業(yè)收入大幅下降，利潤對非經(jīng)常損益依賴

15、大；5、貿(mào)易業(yè)務(wù)存在未決訴訟，部分款項(xiàng)回收存在不確定性。 1、公司銷售金額持續(xù)下降；2、公司在建項(xiàng)目投資金額較大，面臨較大資金壓力；3、公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期償債壓力較大；4、公司對外擔(dān)保規(guī)模較大，存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；5、公司混改尚未完成，實(shí)控人可能會發(fā)生變更。 1、公司收入規(guī)模下降較大，業(yè)績虧損；2、公司在建和擬建項(xiàng)目尚需大規(guī)模投資，面臨資本支出壓力；3、部分施工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度仍較慢、回款滯后；4、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大；5、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、短期償債壓力較大。 1、2020 年收入大幅下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出擴(kuò)大；2、銷售客戶集中度大幅上升，應(yīng)收賬款明顯增長，資金形成占用；3、公司多次被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的

16、金額大，法律風(fēng)險(xiǎn)高；4、公司短期償債壓力很大，非受限貨幣資金極低，授信額度幾乎用完，未來融資空間很小；5、對外擔(dān)保比例大，被擔(dān)保債務(wù)逾期規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司代償風(fēng)險(xiǎn)較大1、公司股東之一海航破產(chǎn)重組，公司未來股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不確定性；2、公司擔(dān)保業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，中金投業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；3、公司對海航資本的委貸項(xiàng)目計(jì)提減值損失3.44 億。 1、公司園林業(yè)務(wù)持續(xù)收縮；2、第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高；3、疫情對公司主業(yè)影響較大，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，盈利水平下降；3、短期償債壓力較大，資產(chǎn)受限比例較高；4、公司應(yīng)收款規(guī)模較大，對資金形成較大占用，回收存在一定不確定性；5、公司存在未決訴訟，具有一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 1

17、、公司存在原控股股東及其附屬企業(yè)非經(jīng)營性資金占用及公司未按規(guī)定履行審批陳旭對其提供擔(dān)保的情形；2、公司經(jīng)營業(yè)務(wù)存在不確定性；3、資產(chǎn)受限比例高，資產(chǎn)流動性一般。1、光纖光纜產(chǎn)能釋放不足，面臨持續(xù)盈利壓力，凈利潤大幅虧損；2、債務(wù)規(guī)模增長較快，面臨短期償債壓力；3、控股股東股票質(zhì)押比率較高；4、對外擔(dān)保規(guī)模較大1、2020 年審計(jì)報(bào)告被出具帶有保留意見；2、控股股東和實(shí)控人被列為被執(zhí)行人，持有的子公司股權(quán)被凍結(jié)；3、短期償債壓力較大；4、營業(yè)利潤虧損進(jìn)一步加大；5、其他應(yīng)收款繳規(guī)模較大，且較難回收；6、面臨或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)1、商譽(yù)減值，以前年度進(jìn)行了多項(xiàng)收購形成大規(guī)模商譽(yù)，2020 年計(jì)提較多商譽(yù)減

18、值；2、股權(quán)投資規(guī)模較大，短期變現(xiàn)能力較弱，且面臨一定投資損失風(fēng)險(xiǎn)；3、資金占用壓力及款項(xiàng)回收風(fēng)險(xiǎn)，公司有較大規(guī)模應(yīng)收資金拆借款長期存續(xù)，爽客股權(quán)轉(zhuǎn)讓款尚未收到，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)付款快速增長；4、集團(tuán)本部債務(wù)壓力較大，且以短期債務(wù)為主；5、海外貿(mào)易摩擦1、受疫情影響，公司位于武漢的工程項(xiàng)目停滯，新承接項(xiàng)目進(jìn)度放緩，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑；2、控股股東涉及債務(wù)逾期及多項(xiàng)訴訟，持由公司全部股權(quán)被凍結(jié)，控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占用公司資金，實(shí)控人被列入失信人名單；3、應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模較大，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較大；3、盈利能力下降，經(jīng)營性現(xiàn)金大幅凈流出，短期償債壓力較大 1、公司營業(yè)收入減少，利潤總額由正轉(zhuǎn)負(fù)；2

19、、政企客戶業(yè)務(wù)應(yīng)收金額下降但仍較高，回款周期長，資金占用明顯；3、有息債務(wù)有所增加，短期長債壓力較大1、公司出讓相關(guān)子公司且子公司對凈利潤貢獻(xiàn)較大，公司營業(yè)收入及盈利下滑；2、智控公司計(jì)提大額減值，存貨及應(yīng)收款占總資產(chǎn)比重較高；3、公司貨幣資金受限比例較高，且未來在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)生產(chǎn)線改造、技術(shù)研發(fā)等方面需要持續(xù)資金投入，未來資金壓力較大；4、資產(chǎn)負(fù)債率較高，短期債務(wù)壓力較大，現(xiàn)金短債比僅 0.45；5、實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押率較高，且存在凍結(jié)和逾期。啟迪科服國企AA+AA-穩(wěn)定1、2020 年公司控股股東完成股改，公司引入新投資者，當(dāng)前無實(shí)控人；2、公司重要子公司進(jìn)行重大資產(chǎn)充足，公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況可能

20、發(fā)生重大變化；3、2020年公司經(jīng)營虧損，商譽(yù)存在進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)；4、應(yīng)收賬款對資金形成占用，回收存在不確定性；5、短期債務(wù)壓力較大，銀行授信額度較少。美尚生態(tài)民企AAA+穩(wěn)定負(fù)面1、2020 年財(cái)報(bào)被出具無法表示意見的審計(jì)結(jié)論，公司股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示并疊加實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示；2、公司內(nèi)控存在重大缺陷，存在隱瞞控股股東關(guān)聯(lián)方長期占用公司大額資金的情況，控股股東可能無法全部清償資金占用款；3、銀行借款出現(xiàn)逾期；4、公司收入明顯下降，經(jīng)錄入出現(xiàn)毀損；鼎勝新材民企AAAA-穩(wěn)定穩(wěn)定1、公司原材料價(jià)格波動大，生產(chǎn)成本控制難度增加；2、在建項(xiàng)目存在較大的資金支出壓力；3、資產(chǎn)流動性弱，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)

21、進(jìn)一步加重，短期長債壓力較大，受限資產(chǎn)比例較高；4、公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；5、公司存在被控股股東及其控制的公司非經(jīng)營性資金占用的情況，內(nèi)部控制執(zhí)行存在缺陷。1、公司營業(yè)收入大幅下降、凈利潤虧損，盈利能力下滑，期間費(fèi)用率較高，利潤友誼阿波羅民企AAAA-穩(wěn)定負(fù)面對非經(jīng)常性損益依賴較大；2、公司存貨中開發(fā)產(chǎn)品占比較高，存在一定去化壓力，其他應(yīng)收款規(guī)模較大，集中度較高，存在回收風(fēng)險(xiǎn)；3、公司有息債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，短期償付壓力大幅上升；4、公司少數(shù)股東權(quán)益占比較高；5、1、凈利潤出現(xiàn)較大虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈凈流出態(tài)勢；2、財(cái)務(wù)杠桿率上升，債合力泰國企AA+AA+穩(wěn)定負(fù)面務(wù)規(guī)模較大；3、應(yīng)收賬款

22、及存貨對資金占用明顯；4、內(nèi)部治理較差，2020 年以來針對內(nèi)控缺失及關(guān)聯(lián)方資金占用、信息披露質(zhì)量差、政府補(bǔ)助會計(jì)處理錯(cuò)誤并篡改政府文件等問題，公司多次被采取監(jiān)管措施或出具問詢函；5、福建電子債務(wù)規(guī)模大，未來面臨資本支出壓力，且盈利水平下滑鴻達(dá)興業(yè)民企AAB穩(wěn)定負(fù)面1、公司債務(wù)規(guī)模很大，部分銀行借款、融資租賃款出現(xiàn)逾期；2、涉及大量訴訟案件，部分資產(chǎn)被司法凍結(jié)；3、運(yùn)營資金周轉(zhuǎn)壓力大，應(yīng)收賬款規(guī)模很大，非籌資性現(xiàn)金流缺口大；4、控股股東股權(quán)質(zhì)押和凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)；1、項(xiàng)目工程進(jìn)度放緩，工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模和公司盈利能力持續(xù)下降，公司大東方園林國企AA+AA穩(wěn)定穩(wěn)定額虧損；2、剛性債務(wù)規(guī)模大，財(cái)務(wù)杠桿水

23、平高，存量貨幣資金有限，對外部融資依賴高；3、應(yīng)收賬款和其他非流動資產(chǎn)規(guī)模大，應(yīng)收賬款賬齡拉長，回款風(fēng)險(xiǎn)加大；4、頻繁并購形成較大規(guī)模商譽(yù)，未來存在減值風(fēng)險(xiǎn)；5、股權(quán)質(zhì)押違約，公司雪松集團(tuán)民企AA+AA+穩(wěn)定負(fù)面股東股票被司法凍結(jié) 1、公司收入規(guī)模持續(xù)回落，未來業(yè)務(wù)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；2、在建及擬建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模大，面臨較大資本支出壓力；3、資產(chǎn)受限比例高；4、應(yīng)收款、存貨、預(yù)付款規(guī)模大，對資金形成占用；5、存量債務(wù)規(guī)模大，短期償債壓力大航新科技民企AA-A+穩(wěn)定負(fù)面1、經(jīng)營壓力及業(yè)績虧損；2、債務(wù)壓力大；3、業(yè)務(wù)競爭壓力較大；4、產(chǎn)業(yè)鏈地位弱且營運(yùn)資金壓力較大；5、應(yīng)收款回收風(fēng)險(xiǎn)較大，存貨跌價(jià)損

24、失風(fēng)險(xiǎn)較大；6、管理層頻繁變動；7、項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)資料來源：WIND，負(fù)面調(diào)整的城投平臺多數(shù)存在債務(wù)、法律風(fēng)險(xiǎn)2021 年以來共 22 家城投平臺評級負(fù)面調(diào)整，共 20 家信評報(bào)告可得，其中有 12 家城投平臺存在債務(wù)逾期、有較大金額未決訴訟、實(shí)控人或控股股東被列為失信被執(zhí)行人等，存在較大的債務(wù)、法律風(fēng)險(xiǎn)。如黔南投資評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，公司本部存在重大未決訴訟，華融國際信托因借款合同糾紛起訴公司及控股股東等，公司逾期未償還本息 6.34 億，目前尚未判決，公司本部于 2020 年 12 月及 2021 年 3 月分別因借款逾期和擔(dān)保責(zé)任被列為被執(zhí)行人，3 家子公司存在未結(jié)清關(guān)注類貸

25、款，公司存在較大債務(wù)及法律風(fēng)險(xiǎn)。此外，城投平臺評級負(fù)面調(diào)整的原因還有：區(qū)域財(cái)政實(shí)力較弱，如鴻業(yè)實(shí)業(yè)評級展望由穩(wěn)定調(diào)整至負(fù)面，源于黔江區(qū)經(jīng)濟(jì)增幅持續(xù)較低，區(qū)域發(fā)展情況不理想；區(qū)域發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，如高科公司評級由 AA-下調(diào)至 A+，源于水城區(qū)財(cái)政壓力較低、區(qū)域頻繁出現(xiàn)非標(biāo)違約事件；平臺自身財(cái)務(wù)質(zhì)量較差，如吉林鐵投、新鄭發(fā)投等資產(chǎn)流動性較弱，短期償債壓力較大。表 2：負(fù)面調(diào)整的城投平臺多數(shù)存在債務(wù)、法律風(fēng)險(xiǎn)公司省行政簡稱級別調(diào)整調(diào)整前評后評級級調(diào)整前評級展望調(diào)整后評下調(diào)原因級展望碧海貴州區(qū)縣AAAA穩(wěn)定負(fù)面1、有息負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；2、存在較大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；3、建投級借款逾期；紅

26、花貴州區(qū)縣崗級AAAA穩(wěn)定負(fù)面1、公司有較大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，存在多筆借款欠息、借款被列為關(guān)注和不良、對外擔(dān)保違約等情形；2、多次被列入執(zhí)行人名單1、播州區(qū)財(cái)力下滑，區(qū)域融資環(huán)境受到負(fù)面影響；2、公司業(yè)務(wù)可持續(xù)性弱化，在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目較少，劃出遵義房開公司股權(quán)，公司未結(jié)算工程施工及項(xiàng)目開遵義貴州區(qū)縣播投級黔南地級投資貴州市AAAA-負(fù)面負(fù)面發(fā)成本規(guī)模較大；3、應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模上升，部分款項(xiàng)回收存在較大不確定性；4、貨幣資金大幅下降，短期長債壓力持續(xù)上升；5、對外擔(dān)保規(guī)模較大，對外擔(dān)保 債務(wù)多起逾期且部分涉及法律訴訟；6、涉訴較多且已被納入失信被執(zhí)行人名單；7、公司及子公司存在多筆債務(wù)不良記錄，債務(wù)履約表現(xiàn)較差。AAAA穩(wěn)定負(fù)面AA-A+負(fù)面穩(wěn)定AAAA-穩(wěn)定負(fù)面AA+AA+穩(wěn)定負(fù)面1、短期償債壓力大；2、公司逾期未償還本期 6.34 億，存在重大未決訴訟；3、公司及多家子公司被列為被執(zhí)行人，多家子公司存在未結(jié)清關(guān)注類貸款；4、公司對外擔(dān)保規(guī)模較大，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大；5、公司對子公司的管控能力較弱1、公司存