財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)及含義

1、第一章 財(cái)務(wù)治理總論-利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法差不多要求（一）掌握財(cái)務(wù)治理的含義和內(nèi)容（二）掌握財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)（三）熟悉財(cái)務(wù)治理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境和金融環(huán)境（四）了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法考試內(nèi)容第一節(jié) 財(cái)務(wù)治理概述一.財(cái)務(wù)治理的含義和內(nèi)容企業(yè)財(cái)務(wù)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。前者稱為財(cái)務(wù)活動(dòng)，后者稱為財(cái)務(wù)關(guān)系。財(cái)務(wù)治理，是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的治理工作。（一）財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)包括投資資金營運(yùn)籌資和資金分配等一系列行為。1.投資活動(dòng)投資，是指企業(yè)依照項(xiàng)目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩

2、種。廣義的投資包括對(duì)外投資（如投資購買其他公司股票債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營，或投資于外部項(xiàng)目）和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)流淌資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指對(duì)外投資。2.資金營運(yùn)活動(dòng)企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，會(huì)發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購材料或商品，一邊從事生產(chǎn)和銷售活動(dòng)，一邊還要支付工資和其他營業(yè)費(fèi)用；其次，當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得收入收回資金；最后，假如資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。為滿足企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的需要而墊支的資金，稱為營運(yùn)資金。因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)，也稱為資金營運(yùn)活動(dòng)。3.籌資活動(dòng)籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資

3、金營運(yùn)的需要，籌集所需資金的行為。在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要依照企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)展的需要和投資打算來確定各個(gè)時(shí)期企業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。4資金分配活動(dòng) 企業(yè)通過投資和資金營運(yùn)活動(dòng)能夠取得相應(yīng)的收入，并實(shí)現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補(bǔ)償成本繳納稅金后，還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對(duì)剩余收益進(jìn)行分配。廣義的分配是指對(duì)企業(yè)各種收入進(jìn)行分割和分派的行為；而狹義的分配僅指對(duì)企業(yè)凈利潤的分配。 （二）財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)資金的投放在投資活動(dòng)資金營運(yùn)活動(dòng)籌資活動(dòng)和資金分配活動(dòng)中，與企業(yè)各方面有著廣泛的財(cái)務(wù)關(guān)系

4、。這些財(cái)務(wù)關(guān)系要緊包括以下幾個(gè)方面：1企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。要緊是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資酬勞所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。2企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。要緊是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。3企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。要緊是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式身其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。4企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。要緊是指企業(yè)將其資金以購買債券提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。5企業(yè)與供貨商企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。要緊是指企業(yè)購買供貨商的商品或勞務(wù)，以及向客戶銷售商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。6.企業(yè)

5、與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，是指政府作為社會(huì)治理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系。7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。8.企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，要緊是指企業(yè)向職工支付勞動(dòng)酬勞過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。二財(cái)務(wù)治理的環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)治理的環(huán)節(jié)，是指財(cái)務(wù)治理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財(cái)務(wù)治理包括五個(gè)環(huán)節(jié)：（1）規(guī)劃和預(yù)測；（2）財(cái)務(wù)決策；（3）財(cái)務(wù)預(yù)算；（4）財(cái)務(wù)操縱；（5）財(cái)務(wù)分析業(yè)績評(píng)價(jià)與激勵(lì)。第二節(jié) 財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)一企業(yè)財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的含義和種類企業(yè)財(cái)務(wù)治理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)治理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財(cái)務(wù)

6、治理目標(biāo)有以下幾種具有代表性的模式：（一）利潤最大化目標(biāo)利潤最大化目標(biāo)，確實(shí)是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)治理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向進(jìn)展。利潤最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤，它沒有考慮資金的時(shí)刻價(jià)值；（2）沒有反映制造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；（3）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，高額利潤的獲得往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，（4）片面追求利潤最大化，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)進(jìn)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。（二）每股收益最大化目標(biāo)每股收益，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于一般股股東的當(dāng)期凈利潤同當(dāng)期發(fā)行在外一般股的加權(quán)平均數(shù)的比值，能夠反映投資者投入的資本

7、獵取回報(bào)的能力。因此，每股收益最大化目標(biāo)是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。但與利潤最大化目標(biāo)一樣，該指標(biāo)仍然沒有考慮資金的時(shí)刻價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能幸免企業(yè)的短期行為，也會(huì)導(dǎo)致與企業(yè)進(jìn)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。（三）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)企業(yè)價(jià)值確實(shí)是企業(yè)的市場價(jià)值，是企業(yè)所能制造的可能以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)點(diǎn)要緊表現(xiàn)在：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時(shí)刻價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)；（2）該目標(biāo)反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標(biāo)有利于克服治理上的片面性和短期行為；（4）該目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置。其要緊缺點(diǎn)則是企業(yè)價(jià)值的

8、確定比較困難，特不是關(guān)于非上市公司。股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人職工客戶供應(yīng)商和政府也因?yàn)槠髽I(yè)而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。在確定企業(yè)的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)時(shí)，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實(shí)現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。二利益沖突的協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也確實(shí)是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價(jià)值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時(shí)刻上達(dá)到動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)經(jīng)營者和所有者的要緊矛盾，確實(shí)是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)寶的同時(shí)

9、，能更多地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)寶。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的要緊方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵(lì)。（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能與債權(quán)人期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的要緊方法有：（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。第三節(jié) 財(cái)務(wù)治理的環(huán)境財(cái)務(wù)治理環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)治理產(chǎn)生阻礙作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。一經(jīng)濟(jì)環(huán)境財(cái)務(wù)治理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境要緊包括經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。（一）經(jīng)濟(jì)周期市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展與運(yùn)行帶有一定的波動(dòng)性，大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇繁榮

10、衰退和蕭條幾個(gè)時(shí)期的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟(jì)周期。在不同的時(shí)期，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財(cái)務(wù)治理策略。（二）經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平近年來，我國的國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長，各項(xiàng)建設(shè)方興未艾。這不僅給企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模調(diào)整方向打開市場以及拓寬財(cái)務(wù)活動(dòng)的領(lǐng)域帶來了機(jī)遇。同時(shí)，由于高速進(jìn)展中的資金短缺將長期存在，又給企業(yè)財(cái)務(wù)治理帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)治理工作者必須積極探究與經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平相適應(yīng)的財(cái)務(wù)治理模式。（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，以進(jìn)一步解放和進(jìn)展生產(chǎn)力。在那個(gè)總目標(biāo)的指導(dǎo)下，我國差不多并正在進(jìn)行財(cái)稅體制金融體制外匯體制外貿(mào)體制打算體制價(jià)格體制投資體制社會(huì)保障制度企業(yè)

11、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系等各項(xiàng)改革。所有這些改革措施，深刻地阻礙著我國的經(jīng)濟(jì)生活，也深刻地阻礙著我國企業(yè)的進(jìn)展和財(cái)務(wù)活動(dòng)的開展。二法律環(huán)境財(cái)務(wù)治理的法律環(huán)境，要緊包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)。（一）企業(yè)組織形式與公司治理企業(yè)按組織形式可分為獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)和公司。公司治理，是有關(guān)公司操縱權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律制度以及文化的安排。它涉及所有者董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。（二）稅法稅法，是由國家機(jī)關(guān)制定的調(diào)整稅收征納關(guān)系及其治理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國稅法的構(gòu)成要素要緊包括：征稅人納稅義務(wù)人課稅對(duì)象稅目稅率納稅環(huán)節(jié)計(jì)稅依據(jù)納稅期限納稅地點(diǎn)減稅免稅法律責(zé)任等。三金融環(huán)

12、境財(cái)務(wù)治理的金融環(huán)境，要緊包括金融機(jī)構(gòu)金融工具金融市場和利率四個(gè)方面。（一）金融機(jī)構(gòu)社會(huì)資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。（二）金融工具金融工具，是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證，它關(guān)于交易雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性流淌性風(fēng)險(xiǎn)性和收益性四個(gè)差不多特征。（三）金融市場金融市場，是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場所。金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個(gè)部分：一是有組織的集中的場內(nèi)交易市場即證券交易所，它是證券市場的主體和核心；二是非組

13、織化的分散的場外交易市場，它是證券交易所的必要補(bǔ)充。（四）利率利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用資金資源的交易價(jià)格。利率要緊是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個(gè)因素之外，經(jīng)濟(jì)周期通貨膨脹國家貨幣政策和財(cái)政政策國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系國家對(duì)利率的管制程度等，對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的阻礙。因此，資金的利率通常由三個(gè)部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補(bǔ)償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風(fēng)險(xiǎn)收益率第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析差不多要求（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（四）掌握資本資產(chǎn)定

14、價(jià)模型及其運(yùn)用（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容（六）了解套利定價(jià)理論考試內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的差不多原理一資產(chǎn)的收益與收益率資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以絕對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或酬勞率。資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個(gè)部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價(jià)值（或市場價(jià)格）相關(guān)于期初價(jià)值（或市場價(jià)格）的升值。前者多為利息紅利或股息收益，后者則稱為資本利得。資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（或價(jià)格）的比值，該收益率也包括兩個(gè)部分：一是

15、利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。二資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)治理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無法操縱的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。（一） 風(fēng)險(xiǎn)的衡量衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)要緊有收益率的方差標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。1.收益率的方差（2）收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為：注：07年大綱公式中沒有大括號(hào)式中，E（R）表示預(yù)期收益率，可用公式來計(jì)算；

16、Pi 是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（）標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差和方差差不多上用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V ）標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小

17、。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)能夠用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。上述三個(gè)表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：收益率的方差（2）標(biāo)準(zhǔn)差（）和標(biāo)準(zhǔn)離差率（V ） ，差不多上利用以后收益率發(fā)生的概率以及以后收益率的可能值來計(jì)算的。當(dāng)不明白或者專門難可能以后收益率發(fā)生的概率以及以后收益率的可能值時(shí)，能夠利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則能夠利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：式中，Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值

18、；n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。（二）風(fēng)險(xiǎn)操縱對(duì)策1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2.減少風(fēng)險(xiǎn)減少風(fēng)險(xiǎn)要緊包括兩個(gè)方面：一是操縱風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是操縱風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。4.同意風(fēng)險(xiǎn)同意風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種方式。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有打算地計(jì)提資產(chǎn)減值預(yù)備等。三風(fēng)險(xiǎn)偏好依照人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避

19、者風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。1.風(fēng)險(xiǎn)回避者風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而關(guān)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)追求者與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜愛收益的動(dòng)蕩勝于喜愛收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。3.風(fēng)險(xiǎn)中立者風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析一資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）資產(chǎn)組合兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。假如資產(chǎn)組合中

20、的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E（RP）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，確實(shí)是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。即： 式中，E（Ri）表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 式中，P表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；1和 2分不表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；W1和W2分不表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例；P1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的

21、狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間一1，1內(nèi)。當(dāng)P1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)2P=（W11+W22）2，即2P達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。換句話講，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，因此如此的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)P1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時(shí)2P=（W11W22）2，即2P達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)能夠充

22、分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由如此的資產(chǎn)組成的組合就能夠最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際中，兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1 且大于一1 （多數(shù)情況下大于零）。因此，會(huì)有0P（W11+W22），即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)一般來講，由于每

23、兩項(xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將特不緩慢直至不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，這部分風(fēng)險(xiǎn)能夠被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消逝，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。二非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散非系統(tǒng)

24、風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定緣故對(duì)某特定資產(chǎn)收益率造成阻礙的可能性。它是能夠通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治經(jīng)濟(jì)和其他阻礙所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。關(guān)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的緣故給企業(yè)目標(biāo)帶來不利阻礙的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利阻礙的可能性。在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效

25、應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。三系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是阻礙所有資產(chǎn)的不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些阻礙整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)政策的變化稅制改革企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革世界能源狀況政治因素等。單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)阻礙的程度，能夠通過系數(shù)來衡量。（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)，是指能夠反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場平均收益率變動(dòng)的阻礙程度。換句話講，確實(shí)是相關(guān)于市場組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。系數(shù)的定義式如下： 式中，Pim表示第

26、i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；i是第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大??；m是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；im i 和 m三個(gè)指標(biāo)的乘積表示第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。（二）市場組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率確實(shí)是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)差不多被消除，因此市場組合的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于1 時(shí)，講明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向同比例的變化，即假如市場平均收益率

27、增加（或減少）1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1 % ，也確實(shí)是講，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于1 時(shí)，講明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1 時(shí)，講明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；極個(gè)不資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益

28、卻在減少。（三）資產(chǎn)組合的系數(shù)關(guān)于資產(chǎn)組合來講，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也能夠用系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。其計(jì)算公式為：式中，p是資產(chǎn)組合的 系數(shù)；Wi為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；i表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，能夠改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。第三節(jié) 證券市場理論在市場機(jī)制的作用下，證券市場自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。一風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系關(guān)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要

29、求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，關(guān)于每項(xiàng)資產(chǎn)來講，所要求的必要收益率能夠用以下的模式來度量：必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。風(fēng)險(xiǎn)收益率能夠表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率bV因此必要收益率（R） = Rf+bV風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大；反

30、之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。二資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的差不多原理資本資產(chǎn)定價(jià)模型的要緊內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：RRf（Rm一Rf）式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代；Rm表示市場平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替。公式中的（Rm一Rf）稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，

31、越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rm一Rf）2.證券市場線（SML）假如把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（）看作自變量，必要收益率（R）作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm一Rf）作為已知系數(shù)，那么那個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上確實(shí)是一個(gè)直線方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式RRf（Rm一Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。證券市場線上每個(gè)點(diǎn)的橫縱坐標(biāo)分不對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的

32、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都能夠在證券市場線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。3.資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：資產(chǎn)組合的必要收益率=Rfp（Rm一Rf）式中，p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用1.證券市場線對(duì)證券市場的描述市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm一Rf）反映的是市場整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，假如風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，假如多數(shù)市場參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的阻礙則較小。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收

33、益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)值。2.證券市場線與市場均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也確實(shí)是講，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。由于在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還能夠描述為：預(yù)期收益率必要收益率Rf（Rm一Rf）3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著

34、高風(fēng)險(xiǎn)”的直觀認(rèn)識(shí)，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。但在實(shí)際運(yùn)用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，要緊表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以可能，關(guān)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)能夠利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對(duì)以后的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。三套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素阻礙的理論。所不同的是，套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的阻礙，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素，如通貨

35、膨脹率利率石油價(jià)格國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的阻礙，是一個(gè)多因素的模型。該模型的差不多形式為：E（R）Rf*b11b22biibnn式中，E（R）表示某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純利率；bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的阻礙程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i 的響應(yīng)系數(shù)；i表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期獲得的收益率。第三章資金時(shí)刻價(jià)值與證券評(píng)價(jià)差不多要求（一）掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計(jì)算方法（二）掌握年金現(xiàn)值年金終值的含義與計(jì)算方法（三）掌握利率的計(jì)算，名義利率與實(shí)際利率的換算（四）掌握股票收益率的計(jì)算，一般股的評(píng)價(jià)模（五）掌握債券收益率的計(jì)

36、算，債券的估價(jià)模型（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)終值系數(shù)在計(jì)算資金時(shí)刻價(jià)值中的運(yùn)用（七）熟悉股票和股票價(jià)格（八）熟悉債券的含義和差不多考試內(nèi)容第一節(jié)資金時(shí)刻價(jià)值一資金時(shí)刻價(jià)值的含義資金時(shí)刻價(jià)值，是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。資金的時(shí)刻價(jià)值來源于資金進(jìn)入社會(huì)再生產(chǎn)過程后的價(jià)值增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。依照資金具有時(shí)刻價(jià)值的理論，能夠?qū)⒛骋粫r(shí)點(diǎn)的資金金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的金額。二現(xiàn)值與終值的計(jì)算現(xiàn)值，是指以后某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作Po 終值又稱為今后值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到以后某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)

37、應(yīng)的金額，通常記作Fo現(xiàn)值和終值概念能夠適當(dāng)推廣。關(guān)于所分析的任意一段時(shí)刻，資金在起始時(shí)刻的價(jià)值量都能夠稱為現(xiàn)值；資金在終了時(shí)刻的價(jià)值量都能夠稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時(shí)刻價(jià)值；連接現(xiàn)值和終值并實(shí)現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實(shí)生活中“本金”“本利和”的講法相當(dāng)于資金時(shí)刻價(jià)值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時(shí)刻價(jià)值的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)形式，利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)之間能夠劃分為若干個(gè)計(jì)息周期。（一）現(xiàn)值和終值的差不多計(jì)利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計(jì)息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不同。通常情況下，資金時(shí)刻價(jià)值采納復(fù)

38、利計(jì)息方式進(jìn)行計(jì)算。1 .單利計(jì)息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系或者（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算假如多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的差不多公式計(jì)算。多期現(xiàn)金流的一種專門情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時(shí)刻相同金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為一般年金即付年金遞延年金永續(xù)年金等。1 .一般年金的現(xiàn)值和終值的計(jì)算一般年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)。一般年金有時(shí)也簡稱年金。（1）一般年金的現(xiàn)值計(jì)算公式與現(xiàn)值系數(shù)即付年金又稱先付年金，是指從第1 期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額

39、收付的系列款項(xiàng)。即付年金與一般年金的區(qū)不在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而一般年金的收付行為發(fā)生在每期期末。即付年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i）一般年金現(xiàn)值系數(shù)即付年金終值系數(shù)（1+i）一般年金終值系數(shù)3.遞延年金假如在所分析的期間中，前m 期沒有年金收付，從第m +1期開始形成一般年金，這種情況下的系列款項(xiàng)稱為遞延年金。計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值能夠先計(jì)算一般年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與一般年金終值的計(jì)算相同。4.永續(xù)年金一般年金的期數(shù)n 趨向于無窮大時(shí)形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計(jì)算終值。（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表顯然，現(xiàn)值終值系數(shù)的所有公式都只需要三個(gè)因素：計(jì)息

40、方式每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計(jì)息方式下，由不同利率i和期數(shù)n 的組合計(jì)算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利終值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù)表年金終值系數(shù)表等。在計(jì)算資金的時(shí)刻價(jià)值時(shí)，只需要依照i，n 兩個(gè)因素查相應(yīng)表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。三利率的計(jì)算（一）復(fù)利計(jì)息方式下利率的計(jì)算利率現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則能夠通過內(nèi)插法公式計(jì)算出對(duì)應(yīng)的利率：式中，i為所要求的利率；B為i對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)； 為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與B 相鄰的系數(shù)；為 對(duì)應(yīng)的利率。1.若已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n能夠

41、查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n，能夠查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。第二節(jié) 一般股及其評(píng)價(jià)一股票與股票收益率（一）股票的價(jià)值與價(jià)格股票，是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券。1 .股票的價(jià)值形式股票的價(jià)值形式有票面價(jià)值賬面價(jià)值清算價(jià)值和市場價(jià)值。2 .股票的價(jià)格股票價(jià)格有廣義和狹義之分。狹義的股票價(jià)格確實(shí)是股票交易價(jià)

42、格；廣義的股票價(jià)格則包括股票的發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格兩種形式。股票交易價(jià)格具有事先的不確定性和市場性特點(diǎn)。3 .股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)，是指金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價(jià)格進(jìn)行平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)對(duì)比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)，并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有簡單算術(shù)平均法綜合平均法幾何平均法和加權(quán)綜合法等。（二）股票的收益率股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率是股票收益額與購買成本之比。為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較，可折算為年均收益率。股票收益率要緊有本期收益率持有期收益率

43、兩種。本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價(jià)格的比率，反映了以現(xiàn)行價(jià)格購買股票的預(yù)期收益情況。式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價(jià)格是指該股票當(dāng)日證券市場收盤價(jià)。持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又將其賣出，在持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。如投資者持有股票的時(shí)刻不超過1 年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算：二一般股的評(píng)價(jià)模型一般股的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由一般股產(chǎn)生的以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的以后現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時(shí)的收入(07年大綱為“資本利得”)。其差不多計(jì)算公式

44、是：（三）三時(shí)期模型在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。假如可能以后一段時(shí)刻內(nèi)股利將高速增長，接下來的時(shí)刻則為正常固定增長或者固定不變，則能夠分不計(jì)算高速增長正常固定增長固定不變等各時(shí)期以后收益的現(xiàn)值，各時(shí)期現(xiàn)值之和確實(shí)是三時(shí)期模型的股票價(jià)值。1.以后經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的差不多因素而不是全部因素，其他專門多因素（如投機(jī)行為等）可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場價(jià)格大大偏離依照模型計(jì)算得出的價(jià)值。2.模型對(duì)以后期間股利流入量預(yù)測數(shù)的依靠性專門強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)專門難準(zhǔn)確預(yù)測。股利固定不變股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。3.股利固定模型股利固定增長模型的計(jì)算結(jié)果受D0 或Dl 的阻

45、礙專門大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為性短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的阻礙力。4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。第三節(jié)債券及其評(píng)價(jià)一債券及其構(gòu)成要素債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。一般而言，債券包括面值期限利率和價(jià)格等差不多要素。二債券的評(píng)價(jià)（一）債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)是對(duì)債券在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量的估算，是債券評(píng)價(jià)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。關(guān)于新發(fā)行的債券而言，估價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價(jià)格。1 .債券估價(jià)的差不多模型債券估價(jià)的差不多模型，是指對(duì)典型債券所使用的估價(jià)模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利

46、息到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價(jià)值可采納如下模型進(jìn)行評(píng)定：（二）債券收益的來源及阻礙收益率的因素債券的收益要緊包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券賣出價(jià)（在持有至到期的情況下為到期償還額）與買入價(jià)07年大綱為“買入價(jià)與賣出價(jià)（在持有至到期的情況下為到期償還額）”賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。決定債券收益率的因素要緊有債券票面利率期限面值持有時(shí)刻購買價(jià)格和出售價(jià)格。（三）債券收益率的計(jì)算1 .票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債

47、券年利息收入與債券面值的比率，其計(jì)算公式為：本期收益率反映了購買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。3 .持有期收益率持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實(shí)際天數(shù)除以360）。依照債券持有期長短和計(jì)息方式不同，債券持有期收益率的計(jì)算公式存在差異。債券持有期收益率能夠依照具體情況換算為年均收益率。（1）持有時(shí)刻較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率：

48、第四章項(xiàng)目投資 差不多要求（一）掌握企業(yè)投資的類型程序和應(yīng)遵循的原則（二）掌握純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容（三）掌握流淌資金投資經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式和各種典型項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算方法（五）掌握靜態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率的含義計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)（六）掌握完全具備差不多具備完全不具備或差不多不具備財(cái)務(wù)可行性的推斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧（七）掌握凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內(nèi)部收益率法年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍（八）熟悉運(yùn)營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表與項(xiàng)目投資

49、現(xiàn)金流量表的區(qū)不（九）熟悉動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系（十）了解互斥方案決策與財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的關(guān)系；了解多方案組合排隊(duì)投資決策考試內(nèi)容第一節(jié) 投資概述一投資的含義和種類投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家企業(yè)和個(gè)人）為了在以后可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)機(jī)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資確實(shí)是企業(yè)為獵取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。投資按不同標(biāo)志可分為以下類型：1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。3.按照投資的方向不同，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。4.按照投資的

50、內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資流淌資產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資有價(jià)證券投資期貨與期權(quán)投資信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。二投資的程序企業(yè)投資的程序要緊包括以下步驟：（1）提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象；（2）評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評(píng)價(jià)。三投資決策應(yīng)遵循的原則企業(yè)投資決策應(yīng)遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相關(guān)性和準(zhǔn)確性原則；（4）實(shí)事求是的原則；（5）科學(xué)性原則。第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析一項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成（一）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新

51、改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目要緊包括新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）和更新改造項(xiàng)目兩種類型。與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）投資數(shù)額多阻礙時(shí)刻長（至少一年或一個(gè)營業(yè)周期以上）發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。（二）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)刻，包括建設(shè)期和運(yùn)營期（具體又包括投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期）。其中，建設(shè)期，是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)刻，建設(shè)期的第一年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實(shí)踐中，通常

52、應(yīng)參照項(xiàng)目建設(shè)的合理工期或項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度打算合理確定建設(shè)期。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末稱為終結(jié)點(diǎn)，假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)刻間隔稱為運(yùn)營期，又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）兩個(gè)時(shí)期。試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡時(shí)期。達(dá)產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)刻。運(yùn)營期一般應(yīng)依照項(xiàng)目要緊設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用壽命期確定。項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期和運(yùn)營期之間存在以下關(guān)系：項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期運(yùn)營期二項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式（一）項(xiàng)目投資的內(nèi)容從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)

53、生產(chǎn)能力開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流淌資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。建設(shè)投資，是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項(xiàng)內(nèi)容。固定資產(chǎn)投資，是指項(xiàng)目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資建設(shè)期資本化借款利息項(xiàng)目總投資是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，等于原始投資與建設(shè)期資本化利息之和。（二）項(xiàng)目投資的資金投入方式項(xiàng)目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末；假如投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)

54、以上年度，或盡管只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。三項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)不于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。（一） 現(xiàn)金流量的內(nèi)容1 單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資和流淌資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資新增經(jīng)營成本和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。2 完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量完整工

55、業(yè)投資項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流淌資金投資。（1）現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入補(bǔ)貼收入回收固定資產(chǎn)余值和回收流淌資金。（2）現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資流淌資金投資經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運(yùn)營投資和調(diào)整所得稅。3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目，可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項(xiàng)目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項(xiàng)目兩種類型。（1 ）現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。（2）現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成

56、本因使用新固定資產(chǎn)而增加的流淌資金投資和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。其中，因提早報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示。（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算在估算現(xiàn)金流量時(shí)，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；（5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的阻礙。1.現(xiàn)金流入量的估算（1）營業(yè)收入是運(yùn)營期最要緊的現(xiàn)金流入量，應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年可能單價(jià)和預(yù)測銷售量（假定經(jīng)營期每期均能夠自動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進(jìn)行估算。（2）補(bǔ)貼收入是與運(yùn)營期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可依照按

57、政策退還的增值稅按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。（3）在終結(jié)點(diǎn)上一次回收的流淌資金等于各年墊支的流淌資金投資額的合計(jì)數(shù)?；厥樟魈寿Y金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項(xiàng)目的回收額都發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。2.現(xiàn)金流出量的估算（1）建設(shè)投資的估算固定資產(chǎn)投資是所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必定會(huì)發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資打算所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時(shí)，可依照長期借款本金建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計(jì)算，且假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)的原值。（2）流淌資金投資的估算在項(xiàng)目投資決策中，流淌資金是

58、指在運(yùn)營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金。估算可按下式進(jìn)行：本年流淌資金投資額（墊支數(shù)）本年流淌資金需用數(shù)截止上年的流淌資金投資額或本年流淌資金需用數(shù)上年流淌資金實(shí)有數(shù)本年流淌資金需用數(shù)該年流淌資金需用數(shù)該年流淌負(fù)債可用數(shù)上式中的流淌資產(chǎn)只考慮存貨現(xiàn)實(shí)貨幣現(xiàn)金應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流淌負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。為簡化計(jì)算，我國有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估制度假定流淌資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流淌資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排。（3）經(jīng)營成本的估算經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。經(jīng)營成本是所有類型的

59、項(xiàng)目投資在運(yùn)營期都要發(fā)生的要緊現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。其估算公式如下：某年經(jīng)營成本該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)十該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用上式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用治理費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)攤銷費(fèi)修理費(fèi)工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。（4）營業(yè)稅金及附加的估算在項(xiàng)目投資決策中，應(yīng)按在運(yùn)營期內(nèi)應(yīng)交納的營業(yè)稅消費(fèi)稅土地增值稅資源稅都市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等估算。（5）維持運(yùn)營投資的估算本項(xiàng)投資是指礦山油田等行業(yè)為維持正常運(yùn)營而需要在運(yùn)營期投入的固定資產(chǎn)投資，應(yīng)依照特定行業(yè)的實(shí)際需要估算。（6）調(diào)整所得稅的估算為了簡化計(jì)算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的

60、乘積。3.關(guān)于增值稅因素的估算增值稅屬于價(jià)外稅，在估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量時(shí)，實(shí)踐中可分不采取兩種方式處理：第一種方式是銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是比較簡單，也可不能阻礙凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，但不利于都市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。第二種方式是將銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時(shí)分不把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅分不列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是有助于都市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。（三）凈現(xiàn)金流量的確定1.凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。其計(jì)算公式為：某