我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的研究

1、 . . PAGE- 12 - / NUMPAGES12我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式研究一、股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)是指在經(jīng)營(yíng)者員工與公司之間建立一種基于股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者員工以其持有的股權(quán)與公司形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的利益共同體，分享公司的經(jīng)營(yíng)成果并承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)際上通行的股權(quán)激勵(lì)方式有股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃(ESOP)、MBO/MEBO、虛擬股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、延期支付計(jì)劃、限制性股票等。股權(quán)激勵(lì)是經(jīng)過發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)多年實(shí)踐證明行之有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，相對(duì)于其它激勵(lì)方式而言，具有力度大、時(shí)效長(zhǎng)的重要特點(diǎn)，而且有利于理順委托代理鏈條中的利益分配關(guān)系、避免

2、經(jīng)營(yíng)者的短期行為，因此在西方得到廣泛運(yùn)用。以美國(guó)為例，幾乎所有的高科技企業(yè)、95%以上的上市公司都實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度，股權(quán)激勵(lì)收入一般占員工薪酬收入30%以上的比例。目前，我國(guó)正處于國(guó)有企業(yè)深化改革時(shí)期，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是有效推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)安全退出的一個(gè)有效途徑。國(guó)家也出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的探索和試點(diǎn)工作。應(yīng)該說隨著國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革和國(guó)有資產(chǎn)從一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出步伐的加快，股權(quán)激勵(lì)近幾年在我國(guó)發(fā)展的非常迅速。從上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀看，截止2003 年12 月31 日，在我國(guó)1285 家上市公司中，有1

3、12 家公告實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度，占所有上市公司的8.72%。雖然比例不大，但表明股權(quán)激勵(lì)的概念已經(jīng)深入人心，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從前期探索試行逐漸發(fā)展到深入推廣階段。各上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的情況如表1-1。從表1-1 中可以看到，一半以上實(shí)施的是管理層持股，占比57%，說明企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要是激勵(lì)人力資本特征明顯的管理層，重點(diǎn)在處理好委托代理關(guān)系。管理層收購(gòu)(管理層員工收購(gòu))也占到相當(dāng)?shù)谋壤?，占?0%，說明將企業(yè)賣給管理層員工已成為國(guó)有資本從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的有效途徑。當(dāng)然員工持股、業(yè)績(jī)股票和管理層收購(gòu)均為當(dāng)前的主流模式，在上市公司中應(yīng)用的比例相當(dāng)高。經(jīng)營(yíng)者持股中直接購(gòu)股的比例也比較高，但由于其較多

4、是直接持有發(fā)起人股或自然人股東，并不具有代表性。表 1-1 各種股權(quán)激勵(lì)模式在上市公司中應(yīng)用情況股權(quán)激勵(lì)模式 上市公司家數(shù) 所占比例典型案例 員工持股（ ESOP） 14 13% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600611.html t _blank 大眾交通（ 600611）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600635.html t _blank 大眾科創(chuàng)（600635）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600383.html t _b

5、lank 金地集團(tuán)（600383）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000513.html t _blank 麗珠集團(tuán)（000513） 管理層持股（ MSO） 業(yè)績(jī)股票 24 21% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000632.html t _blank 三木集團(tuán)（ 000632）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000541.html t _blank 照明（000541） 股票期權(quán) 3 3% HYPERLINK :/finance.si

6、na .cn/realstock/sz000966.html t _blank 長(zhǎng)源電力（ 000966）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600881.html t _blank 亞泰股份（600881） 股票增值權(quán) 3 3% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000779.html t _blank 三毛派神（ 000779）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600028.html t _blank （600028）、 HYPERLINK

7、:/finance.sina .cn/realstock/sh600548.html t _blank 深高速（600548） 經(jīng)營(yíng)者持股 19 17% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600330.html t _blank 天通股份（ 600300，自然人持發(fā)起人股）， HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000100.html t _blank TCL集團(tuán)（000100，增值獎(jiǎng)股）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600840.html t

8、_blank 新湖創(chuàng)業(yè)（600840，原百大，強(qiáng)制持股）， HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600653.html t _blank 華晨集團(tuán)（管理層直接從市場(chǎng)購(gòu)股） 虛擬股票 2 2% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000806.html t _blank 銀河科技（ 000806）， HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600171.html t _blank 貝嶺（600171） 延期支付 7 6% HYPERLINK :/finance.s

9、ina .cn/realstock/sh600845.html t _blank 寶信軟件（ 600845）、模式（包括 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000501.html t _blank 鄂武商000501、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000759.html t _blank 中百000759、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000785.html t _blank 中商000785） 業(yè)績(jī)單位 4 4% HYPERLINK :/

10、finance.sina .cn/realstock/sz000836.html t _blank 天大天財(cái)（ 000836）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600278.html t _blank 創(chuàng)業(yè)（600278） 復(fù)合模式 2 2% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600332.html t _blank 藥業(yè)（ 600332）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000862.html t _blank 儀表（000862） 管理層收

11、購(gòu)（ MBO） 24（5家未獲批準(zhǔn)） 21% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000527.html t _blank 粵美的（ 000527，集體企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600571.html t _blank 信雅達(dá)（600571，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所有者合二為一）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600257.html t _blank 洞庭水殖（600257） HYPERLINK :/finance.sina .c

12、n/realstock/sz000407.html t _blank 勝利股份（000407，國(guó)有股東退出） 管理層員工收購(gòu)（ MEBO） 10（其中4家正在進(jìn)行） 9% HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000055.html t _blank 深方大（000055） HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600400.html t _blank 紅豆股份（600400集體企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)）、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600066.html t _

13、blank 宇通客車（600066） HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000062.html t _blank 深華強(qiáng)（000062） HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000023.html t _blank 深天地（000023）為國(guó)退民進(jìn)型 -112 100% -二、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的“中國(guó)模式”從上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況來看，其表現(xiàn)形式是千姿百態(tài)，既包括帶有福利色彩的員工持股計(jì)劃，也包括長(zhǎng)期激勵(lì)性質(zhì)的管理層持股(即管理層股票期權(quán)計(jì)劃、虛擬股票計(jì)劃、股票增值權(quán)計(jì)劃等)，還有主動(dòng)控股性質(zhì)的管理層

14、收購(gòu)和我國(guó)獨(dú)有的管理層員工收購(gòu)。其中管理層收購(gòu)和管理層員工收購(gòu)在國(guó)外主要是解決家族企業(yè)接替問題和企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)自救措施，而在中國(guó)特定的實(shí)踐背景條件下，為實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本有所為有所不為的戰(zhàn)略布局，管理層收購(gòu)和管理層員工收購(gòu)成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略收縮時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)的有效途徑之一，成為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的一種重要模式。雖然股權(quán)激勵(lì)是從國(guó)外引進(jìn)到我國(guó)企業(yè)界，并且很多名詞和概念都是沿用國(guó)外的習(xí)慣，但是基于我國(guó)的國(guó)情和特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以說沒有一例是原汁原味的國(guó)外模式，國(guó)企業(yè)實(shí)施過程中無一例外地打上了深深的中國(guó)烙印。所謂的“中國(guó)模式”，就是指名詞概念是國(guó)際通用的，但容卻是百分之百中國(guó)特色的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式。(一)、“中國(guó)

15、模式”分類維度解釋股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展演變30年了，目前國(guó)這方面尚處于從初期探索向深入推廣過渡階段，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的模式分類尚沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，本報(bào)告根據(jù)筆者多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，參照國(guó)際現(xiàn)有模式定義，嘗試通過股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵要素對(duì)國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的主要模式進(jìn)行歸納總結(jié)，力求清晰描繪主要模式供企業(yè)應(yīng)用時(shí)參考。主要分類維度如下：1、持股量在管理層員工得到不同的持股量時(shí)，其激勵(lì)力度是完全不同的。持股量少了，對(duì)管理層員工激勵(lì)力度太小，起不到激勵(lì)作用。持股量太大，原有股東的利益會(huì)受損，同時(shí)管理層員工的支付能力也有限。持股量的確定主要依據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并按照實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后管理層員工是否擁有控股權(quán)分為兩大類型：激勵(lì)型(管

16、理層員工未掌握控制權(quán)，僅通過持有一定的股份來達(dá)到激勵(lì)的目的)和產(chǎn)權(quán)型(管理層員工通過收購(gòu)擁有企業(yè)控制權(quán))。2、持股對(duì)象按照國(guó)際慣例，帶有福利色彩的員工持股計(jì)劃，其持股對(duì)象是包括全體員工的，帶有長(zhǎng)期激勵(lì)性質(zhì)的管理層持股，則主要指公司的經(jīng)營(yíng)者，在人力資本特征日益明顯的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，管理層已經(jīng)拓展到公司技術(shù)骨干層面。而在我國(guó)特有的企業(yè)國(guó)有背景下，在國(guó)有企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的過程中，普通基層員工在國(guó)退民進(jìn)過程中也參與了對(duì)國(guó)有企業(yè)的收購(gòu)，并形成我國(guó)獨(dú)有的管理層收購(gòu)和管理層員工收購(gòu)模式。3、價(jià)值支付方式企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其支付給受讓人的方式是多樣的，主要有現(xiàn)金、股權(quán)、期權(quán)等方式。比如在國(guó)目前的主流模式業(yè)績(jī)

17、股票(增值獎(jiǎng)股)中，受讓人最后得到的是企業(yè)的股票(或股份)，而在類似的業(yè)績(jī)單位模式中，支付給受讓人的就是現(xiàn)金。在一些企業(yè)嘗試的股票(股份)期權(quán)模式中，受讓人得到的是企業(yè)授予的期權(quán)。4、價(jià)值評(píng)價(jià)基礎(chǔ)目前國(guó)施行的股權(quán)激勵(lì)模式，主要基于兩種價(jià)值評(píng)價(jià)基礎(chǔ)：業(yè)績(jī)和股價(jià)(每股凈資產(chǎn))。比如業(yè)績(jī)股票、業(yè)績(jī)股份等就是以企業(yè)業(yè)績(jī)提升作為受讓人得到股權(quán)性薪酬的條件，而股票期權(quán)(股份期權(quán))、股票增值權(quán)就是以企業(yè)股價(jià)(或凈資產(chǎn))增長(zhǎng)作為受讓人是否能夠獲利的基礎(chǔ)。(二)、股權(quán)激勵(lì)“中國(guó)模式”分類矩陣根據(jù)以上分類維度，我們可以將企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式分為：?jiǎn)T工持股、管理層持股、管理層收購(gòu)、管理層員工收購(gòu)四大類，詳細(xì)情況見圖2-

18、1。在上述四大主要類別中，由于管理層持股應(yīng)用廣泛、種類繁多，又形成了不同的式，按照價(jià)值支付形式和價(jià)值評(píng)價(jià)基礎(chǔ)的不同，可以細(xì)分為以下7種主要模式：三、股權(quán)激勵(lì)“中國(guó)模式”特點(diǎn)分析根據(jù)圖2-1分類矩陣所列四大主要類別，對(duì)各種模式的特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)解析。第一大類：管理層持股(MSO)管理層持股(Management Stock Ownership)是國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的主要模式， 企業(yè)所有者通過授予經(jīng)營(yíng)者一定的股權(quán)，使經(jīng)營(yíng)者利益與股東利益在較長(zhǎng)時(shí)限趨同，從而激發(fā)經(jīng)營(yíng)者活力和創(chuàng)新性。1、管理層持股各種模式特點(diǎn)分析-股票期權(quán)模式(Executive Stock Option, ESO)股票期權(quán)模式是給予經(jīng)理人在

19、未來某一特定日期以特定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的公司股份的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以按照該特定價(jià)格購(gòu)買公司的股份，這一過程叫做行權(quán)，此特定價(jià)格被稱為行權(quán)價(jià)格(Excise Price)。經(jīng)理股票期權(quán)是公司無償贈(zèng)與管理層的一種權(quán)利，而不是一種義務(wù)，經(jīng)理人也可以選擇不購(gòu)買股票。但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于以經(jīng)理人為首的相關(guān)人員能否通過努力實(shí)現(xiàn)公司的激勵(lì)目標(biāo)(股價(jià)超過行權(quán)價(jià))。在行權(quán)期，如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，激勵(lì)對(duì)象可以通過行權(quán)獲得市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)格差帶來的收益，否則，將放棄行權(quán)。股票期權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)：將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期利益“捆綁”

20、在一起，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與資產(chǎn)所有者利益的高度一致性，并使二者的利益緊密聯(lián)系起來。通過賦予經(jīng)營(yíng)者參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)與約束變成自我激勵(lì)與自我約束。經(jīng)營(yíng)者要實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，就必須努力經(jīng)營(yíng)。選擇有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略，使公司的股價(jià)在市場(chǎng)上持續(xù)看漲，進(jìn)而達(dá)到“雙贏”的目標(biāo)。可以鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒有任何額外的損失。由于經(jīng)營(yíng)者事先沒有支付成本或支付成本較低，如果行權(quán)時(shí)公司股票價(jià)格下跌，期權(quán)人可以放棄行權(quán)，幾乎沒有損失。股票期權(quán)是企業(yè)賦予經(jīng)營(yíng)者的一種選擇權(quán)，是在不確定的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收入，企業(yè)沒有任何現(xiàn)金支出，有利于企業(yè)降低激勵(lì)成本.這也是企業(yè)以較低成

21、本吸引和留住人才的方法。股票期權(quán)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)收益，因此激勵(lì)力度比較大。另外，股票期權(quán)受證券市場(chǎng)的自動(dòng)監(jiān)督，具有相對(duì)的公平性。 股票期權(quán)模式的缺點(diǎn)：來自股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和不確定性，可能導(dǎo)致公司的股票真實(shí)價(jià)值與股票價(jià)格的不一致，持續(xù)“ HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/jhgs/index.shtml t _blank 牛市”時(shí)公司經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)收入可能過高，會(huì)產(chǎn)生“收入差距過大”的問題；當(dāng)期權(quán)人行權(quán)但尚未售出購(gòu)入的股票時(shí)，股價(jià)便跌至行權(quán)價(jià)以下，期權(quán)人將同時(shí)承擔(dān)行權(quán)后納稅和股票跌破行權(quán)價(jià)的雙重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)?？赡軒斫?jīng)營(yíng)者的短期行為。由于股票

22、期權(quán)的收益取決于行權(quán)之日市場(chǎng)上的股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格，因而可能促使公司的經(jīng)營(yíng)者片面追求股價(jià)提升的短期行為，而放棄對(duì)公司發(fā)展的重要投資，從而降低了股票期權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)實(shí)施期權(quán)的股票來源問題還存在障礙，因此，尚有待于相關(guān)的政策法律出臺(tái)。股票期權(quán)模式比較適合那些初始資本投入較少，資本增值較快，在資本增值過程中人力資本增值效果明顯的公司。 -虛擬股票(Phantom Stock)激勵(lì)模式虛擬股票模式是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，如果實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開公司時(shí)自動(dòng)失效。在虛擬股票持有人實(shí)現(xiàn)既定

23、目標(biāo)條件下，公司支付給持有人收益時(shí)，既可以支付現(xiàn)金、等值的股票，也可以支付等值的股票和現(xiàn)金相結(jié)合。虛擬股票是通過其持有者分享企業(yè)剩余索取權(quán)，將他們的長(zhǎng)期收益與企業(yè)效益掛鉤。虛擬股票與股票期權(quán)的差別在于：相對(duì)于股票期權(quán)，虛擬股票并不是實(shí)質(zhì)上認(rèn)購(gòu)了公司的股票，它實(shí)際上是獲取企業(yè)的未來分紅的憑證或權(quán)利。在虛擬股票的激勵(lì)模式中，其持有人的收益是現(xiàn)金或等值的股票；而在企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)條件下，企業(yè)不用支付現(xiàn)金，但個(gè)人在行權(quán)時(shí)則要通過支付現(xiàn)金獲得股票。報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)不同。只要企業(yè)在正常盈利條件下，虛擬股票的持有人就可以獲得一定的收益；而股票期權(quán)只有在行權(quán)之時(shí)股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，持有人才能獲得股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)的價(jià)差

24、帶來的收益。虛擬股票激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：它實(shí)質(zhì)上是一種享有企業(yè)分紅權(quán)的憑證，除此之外，不再享有其他權(quán)利，因此，虛擬股票的發(fā)放不影響公司的總資本和股本結(jié)構(gòu)。虛擬股票具有在的激勵(lì)作用。虛擬股票的持有人通過自身的努力去經(jīng)營(yíng)管理好企業(yè)，使企業(yè)不斷地盈利，進(jìn)而取得更多的分紅收益，公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?，其收益越多；同時(shí)，虛擬股票激勵(lì)模式還可以避免因股票市場(chǎng)不可確定因素造成公司股票價(jià)格異常下跌對(duì)虛擬股票持有人收益的影響。虛擬股票激勵(lì)模式具有一定的約束作用。因?yàn)楂@得分紅收益的前提是實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并且收益是在未來實(shí)現(xiàn)的。 虛擬股票激勵(lì)模式的缺點(diǎn)是：激勵(lì)對(duì)象可能因考慮分紅，減少甚至于不實(shí)行企業(yè)資本公積金的積累，而

25、過分地關(guān)注企業(yè)的短期利益。另外，在這種模式下的企業(yè)分紅意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金支付壓力比較大。因此，虛擬股票激勵(lì)模式比較適合現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司和上市公司-股票增值權(quán)(Stock Appreciation Rights SARs)模式 股票增值權(quán)模式是指公司授予經(jīng)營(yíng)者一種權(quán)利，如果經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在規(guī)定的期限，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績(jī)提升所帶來的收益，收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)或凈資產(chǎn)的增值，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金，股票或股票和現(xiàn)金的組合。 相對(duì)于股票期權(quán)模式，股票增值權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：

26、這種模式簡(jiǎn)單易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對(duì)股票升值部分兌現(xiàn)。這種模式審批程序簡(jiǎn)單，無需解決股票來源問題。 股票增值權(quán)激勵(lì)模式的缺點(diǎn)是：激勵(lì)對(duì)象不能獲得真正意義上的股票，激勵(lì)的效果相對(duì)較差。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度不大，以股價(jià)的上升來決定激勵(lì)對(duì)象的股價(jià)升值收益，可能無法真正做到“獎(jiǎng)勵(lì)公正”，起不到股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的長(zhǎng)期激勵(lì)作用，相反，還可能引致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價(jià)等問題。股票增值權(quán)的收益來源是公司提取的獎(jiǎng)勵(lì) HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/fundco/index2004new.shtml t _blank 基金，公司的

27、現(xiàn)金支付壓力較大。因此，較適合現(xiàn)金流量比較充裕且比較穩(wěn)定的上市公司和現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司。-業(yè)績(jī)股票(Performance Shares)激勵(lì)模式 業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式指公司在年初確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過卓有成效的努力后，在年末實(shí)現(xiàn)了公司預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票，或獎(jiǎng)勵(lì)其一定數(shù)量的獎(jiǎng)金來購(gòu)買本公司的股票。業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以兌現(xiàn)。因此，這種激勵(lì)模式是根據(jù)被激勵(lì)者完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制。 從本質(zhì)上講，業(yè)績(jī)股票是一種“獎(jiǎng)金”延遲發(fā)放，但它彌補(bǔ)了一般意義上的獎(jiǎng)金的缺點(diǎn)，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。一

28、方面，業(yè)績(jī)股票與一般獎(jiǎng)金不同，它不是當(dāng)年就發(fā)放完畢，還要看今后幾年的業(yè)績(jī)情況；另一方面，如果企業(yè)效益好，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)上漲，就會(huì)使激勵(lì)效果進(jìn)一步增大。 業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式有以下優(yōu)點(diǎn)：能夠激勵(lì)公司高管人員努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。為了獲得股票形式的激勵(lì)收益，激勵(lì)對(duì)象會(huì)努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)；激勵(lì)對(duì)象獲得激勵(lì)股票后便成為公司的股東，與原股東有了共同利益，更會(huì)倍加努力地去提升公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而獲得因公司股價(jià)上漲帶來的更多收益。具有較強(qiáng)的約束作用。激勵(lì)對(duì)象獲得獎(jiǎng)勵(lì)的前提是實(shí)現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并且收入是在將來逐步兌現(xiàn)；如果激勵(lì)對(duì)象未通過年度考核，出現(xiàn)有損公司行為、非正常調(diào)離等，激勵(lì)對(duì)象將受風(fēng)險(xiǎn)抵押金

29、的懲罰或被取消激勵(lì)股票，退出成本較大。業(yè)績(jī)股票符合國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國(guó)際慣例，比較規(guī)，經(jīng)股東大會(huì)通過即可實(shí)行，操作性強(qiáng)，因此，自2000年以來，國(guó)已有數(shù)十家上市公司先后實(shí)施了這種激勵(lì)模式。激勵(lì)與約束機(jī)制相配套，激勵(lì)效果明顯，且每年實(shí)行一次，因此，能夠發(fā)揮滾動(dòng)激勵(lì)。滾動(dòng)約束的良好作用。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：一是公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)確定的科學(xué)性很難保證，容易導(dǎo)致公司高管人員為獲得業(yè)績(jī)股票而弄虛作假；二是激勵(lì)成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式只對(duì)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行考核，不要求股價(jià)的上漲，因此比較適合業(yè)績(jī)穩(wěn)定型的上市公司與其集團(tuán)公司、子公司。 -業(yè)績(jī)單位(Perfo

30、rmance Units)模式業(yè)績(jī)單位模式與業(yè)績(jī)股票模式完全一樣，只是價(jià)值支付方式有差異，受讓人得到的是現(xiàn)金，而不是股票。在現(xiàn)有施行業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的上市公司中，有部分企業(yè)由于對(duì)國(guó)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)并不看好，將激勵(lì)模式從業(yè)績(jī)股票改為業(yè)績(jī)單位的也有一些。相比而言，業(yè)績(jī)單位減少了股價(jià)的影響。業(yè)績(jī)單位支付的是現(xiàn)金，而且按考核期期初市盈率計(jì)算的股價(jià)折算的現(xiàn)金。在業(yè)績(jī)單位方案里，高層管理人員的收入是現(xiàn)金，除了有期初市盈率這一價(jià)格影響的痕跡外，不再受到股價(jià)的其它影響。但是長(zhǎng)期激勵(lì)效果比業(yè)績(jī)股票要差。-延期支付模式延期支付模式是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)收入，股權(quán)收入

31、不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市場(chǎng)價(jià)折算成股票數(shù)量，并存于托管賬戶，在規(guī)定的年限期滿后，以股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。這實(shí)際上也是管理層直接持股的一種方式，只不過資金來源是管理人員的獎(jiǎng)金而已。延期支付方式體現(xiàn)了有償售予和逐步變現(xiàn)，以與風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益基本對(duì)等的特征，具有比較明顯的激勵(lì)效果。這種激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)是：把經(jīng)營(yíng)者一部分薪酬轉(zhuǎn)化為股票，且長(zhǎng)時(shí)間鎖定，增加了其退出成本，促使經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，減少了經(jīng)營(yíng)者的短期行為，有利于長(zhǎng)期激勵(lì)，留住并吸引人才；這種模式可操作性強(qiáng)，無需 HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/csrc/index.sht

32、ml t _blank 證監(jiān)會(huì)審批；管理人員部分獎(jiǎng)金以股票的形式獲得，因此具有減稅作用。延期支付激勵(lì)模式的不足：一是公司高管人員持有公司股票數(shù)量相對(duì)較少，難以產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵(lì)力度；二是股票二級(jí)市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，經(jīng)營(yíng)者不能與時(shí)地把薪酬變現(xiàn)。延期支付模式比較適合那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定型的上市公司與其集團(tuán)公司、子公司。-經(jīng)營(yíng)者持股激勵(lì)模式經(jīng)營(yíng)者持股激勵(lì)模式是通過經(jīng)營(yíng)者持有公司一定的股票(股份)來達(dá)到激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，調(diào)動(dòng)其積極性，提升企業(yè)效率的目的。按照目前典型的做法，又可以分為三類：增值獎(jiǎng)股( HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/TCL2/index.shtml t _blank

33、TCL集團(tuán)模式)、強(qiáng)制購(gòu)股(百大模式)和直接購(gòu)股(華晨集團(tuán)模式)。其中只有增值獎(jiǎng)股真正具有股權(quán)激勵(lì)的作用，并成為國(guó)企改革的典。而百大的強(qiáng)制購(gòu)股是典型的國(guó)有企業(yè)做法，經(jīng)營(yíng)者持股也只是迫于保位子的壓力。而華晨集團(tuán)原總裁仰融從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買流通股，純粹帶有個(gè)人目的，不值得效仿。增值獎(jiǎng)股適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)性且成長(zhǎng)性較強(qiáng)的上市公司或非上市公司集團(tuán)公司、子公司。2、管理層持股各種模式激勵(lì)效果比較管理層持股各種模式的激勵(lì)效果可以從短期激勵(lì)性、長(zhǎng)期激勵(lì)性、約束性、現(xiàn)金流壓力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響五個(gè)方面去比較。短期激勵(lì)性指受益人能否在短期獲得激勵(lì)計(jì)劃帶來的收益；長(zhǎng)期激勵(lì)性指受益人對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間后能否從激勵(lì)計(jì)劃獲得收益的預(yù)期；

34、約束性針對(duì)企業(yè)和個(gè)人雙方，一方面指受益人是否會(huì)因?yàn)樽约旱腻e(cuò)誤行為減少收益，另一方面指企業(yè)是否對(duì)受益人的錯(cuò)誤行為采取懲罰措施；現(xiàn)金流壓力指在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃時(shí)企業(yè)出資的程度；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響是指股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)企業(yè)實(shí)施激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的影響。比較結(jié)果如表3-1，我們可以發(fā)現(xiàn)短期激勵(lì)性最大的是業(yè)績(jī)股票、業(yè)績(jī)單位、虛擬股票和增值獎(jiǎng)股。而長(zhǎng)期激勵(lì)性最大的是業(yè)績(jī)股票、延期支付、增值獎(jiǎng)股和直接購(gòu)股，具體見表3-1。表 3-1 管理層持股各種激勵(lì)模式激勵(lì)效果比較激勵(lì)模式 短期激勵(lì)性 長(zhǎng)期激勵(lì)性 約束性 現(xiàn)金流壓力 股價(jià)變動(dòng)影響 業(yè)績(jī)股票 大 大 中 中 中 業(yè)績(jī)單位 大 小 小 中 小 延期支付 中 大 中 中 中

35、 股票期權(quán) 小 中 大 小 大 股票增值權(quán) 中 中 中 大 大 虛擬股票 大 中 中 大 中 經(jīng)營(yíng)者持股 增值獎(jiǎng)股 大 大 小 中 中 強(qiáng)制購(gòu)股 小 小 中 小 大 直接購(gòu)股 小 大 中 小 大 3、管理層持股各種模式典型案例管理層持股各種模式在如今上市公司中都有采用，由于一樣的案例較少，一般直接以每種模式的施行企業(yè)來命名，如增值獎(jiǎng)股，一般大家習(xí)慣稱為TCL模式。業(yè)績(jī)股票是國(guó)上市公司應(yīng)用最廣的股權(quán)激勵(lì)模式，三木集團(tuán)是國(guó)第一家公開披露的業(yè)績(jī)股票計(jì)劃。中遠(yuǎn)發(fā)展同樣是業(yè)績(jī)股票，但其又有創(chuàng)新：通過增發(fā) HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/xgqgl/index.shtml

36、t _blank 新股，很好解決了股份來源問題。天大天財(cái)、創(chuàng)業(yè)由于股份來源問題不好解決，只得采用價(jià)值支付方式為現(xiàn)金的業(yè)績(jī)單位激勵(lì)模式。而市政府主導(dǎo)的商貿(mào) HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/linshouye/index.shtml t _blank 零售業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人獎(jiǎng)金延期支付，并用獎(jiǎng)金購(gòu)買流通股，也是一種創(chuàng)新，可惜激勵(lì)對(duì)象太少，面太窄。在國(guó)實(shí)施真正的股票期權(quán)缺乏條件的情況下，長(zhǎng)源 HYPERLINK :/finance.sina .cn/nz/dianli/index.shtml t _blank 電力、亞泰股份更多的是一種概念，并不是國(guó)外定義的原汁原味的股份期權(quán)，

37、也是一種有益的嘗試。三毛派神的股票增值權(quán)、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/132/2004-07-14/2.html t _blank 貝嶺、銀河科技的虛擬股票都是在股份來源沒辦法解決情況下不得以而為之。經(jīng)營(yíng)者持股有成功，也有不宜效仿的，百大的強(qiáng)制購(gòu)股、華晨仰融自掏腰包購(gòu)股，都只有股權(quán)激勵(lì)之名，并無股權(quán)激勵(lì)之實(shí)。但TCL確實(shí)繼 HYPERLINK :/finance.sina .cn/110/2004-07-09/318.html t _blank 聯(lián)想之后又一國(guó)企改革的典。各種模式都是企業(yè)根據(jù)企業(yè)的具體情況選擇的，企業(yè)情況不同，既有讓人贊嘆的創(chuàng)新之舉，也有無奈時(shí)際

38、的變通情節(jié)。所以研究前期施行的企業(yè)，對(duì)各種模式的應(yīng)用大有裨益，各種模式典型案例如表3-2。表 3-2 各種股權(quán)激勵(lì)模式 （管理層持股） 典型案例激勵(lì)模式 可參考的案例 模式主要特點(diǎn) 業(yè)績(jī)股票 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000632.html t _blank 三木集團(tuán)、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000541.html t _blank 照明、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600641.html t _blank 中遠(yuǎn)發(fā)展 股票市

39、場(chǎng)的弱有效性和股權(quán)分置對(duì)極力效果影響較大 業(yè)績(jī)單位 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000836.html t _blank 天大天財(cái)、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600278.html t _blank 創(chuàng)業(yè) 長(zhǎng)期激勵(lì)效果小 延期支付 模式 長(zhǎng)期激勵(lì)作用大 股票期權(quán) HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000966.html t _blank 長(zhǎng)源電力、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600

40、881.html t _blank 亞泰集團(tuán) 股票來源有障礙 股票增值權(quán) HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000779.html t _blank 三毛派神、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600028.html t _blank 現(xiàn)金流有壓力 虛擬股票 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600171.html t _blank 貝嶺、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000806.html t

41、_blank 銀河科技 長(zhǎng)期激勵(lì)作用有限 經(jīng)營(yíng)者持股 增值獎(jiǎng)股 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000100.html t _blank TCL集團(tuán) 漸進(jìn)式國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革典 強(qiáng)制購(gòu)股 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600865.html t _blank 百大集團(tuán) 國(guó)有企業(yè)做法 直接購(gòu)股 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600653.html t _blank 申華控股 個(gè)人直接掏錢買股票 第二大類：管理層收購(gòu)(MBO)1、 管理層收購(gòu)定義管理層

42、收購(gòu)(Manager Buy-Out)，是指公司管理層利用借貸擴(kuò)容資本或股權(quán)交易收購(gòu)其經(jīng)營(yíng)公司的行為，屬于杠桿收購(gòu)方式中的一種，其與公司一般管理層股票期權(quán)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃的共同點(diǎn)在于當(dāng)事人可以獲得公司股權(quán)分紅收益，區(qū)別在于MBO更注重公司的控制權(quán)，往往以控股為目的。企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)在國(guó)外并不是以施行股權(quán)激勵(lì)為目的，而是解決家族企業(yè)接班更替問題和企業(yè)收購(gòu)兼并中常用的金融工具。但在我國(guó)特定的國(guó)情和實(shí)踐背景下，管理層收購(gòu)(包括管理層員工收購(gòu)MEBO)都成為解決國(guó)有企業(yè)所有者缺位和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略收縮的有效途徑，成為我國(guó)企業(yè)實(shí)踐股權(quán)激勵(lì)的主流模式，2、管理層收購(gòu)優(yōu)缺點(diǎn)管理層收購(gòu)模式的優(yōu)點(diǎn)在于通過收購(gòu)使

43、企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)統(tǒng)一起來，管理層的利益與公司的利益也緊密地聯(lián)系在一起，經(jīng)營(yíng)者以追求公司利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，極降低了代理成本；管理層收購(gòu)使管理層有可能獲得大量的股權(quán)收益，長(zhǎng)期激勵(lì)作用十分明顯。 管理層收購(gòu)模式的缺點(diǎn)是：收購(gòu)需要大量資金，若處理不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)成本的激增，甚至付出巨大代價(jià)；收購(gòu)后若不與時(shí)調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，有可能形成新的部人操縱。 管理層收購(gòu)模式比較適合于下列一些企業(yè)：國(guó)有資本退出企業(yè)；國(guó)有民營(yíng)型非上市公司；集體性企業(yè)；反收購(gòu)時(shí)期的公司；擬剝離業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的企業(yè)。3、管理層收購(gòu)主要類型目前實(shí)施MBO的企業(yè)各種形式多樣，且多數(shù)集中在2002年。按照控股股東的所有制性質(zhì)，我們可以將其分為：國(guó)退

44、民進(jìn)型、明晰產(chǎn)權(quán)型、公司緊縮型。如果按照收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)分類，可分為：改造母公司型、改造上市公司型和改造子公司型。四通公司可以說是我國(guó)擬實(shí)施管理層收購(gòu)的先行者，但最終像 HYPERLINK :/finance.sina .cn/wealthperson/2004-04-12/35.html t _blank 段永基所說：四通的產(chǎn)權(quán)是永遠(yuǎn)說不清，外人也永遠(yuǎn)聽不懂的謎。段本人也隨后到中關(guān)村任職，四通MBO也不了了之，但隨后的粵美的、深方大、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/132/2004-09-01/23.html t _blank 吳中、紅豆股份相繼成功，MBO成為集體企

45、業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)有效途徑。洞庭水殖、勝利股份、強(qiáng)生集團(tuán)、大眾交通、大眾科創(chuàng)則是國(guó)有資產(chǎn)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的必然趨勢(shì)。萬科、世茂股份公司緊縮型MBO則是公司自我革命，突出主業(yè)的有效舉措。在確定了實(shí)施MBO后，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)到底選擇母公司、還是上市公司本身、還是下屬子公司，則要視企業(yè)具體情況和股東意愿來定，并無一定之規(guī)。各種MBO實(shí)踐類型與典型案例見表3-3。表 3-3 管理層收購(gòu)主要類型按控股股東的所有制性質(zhì) 按目標(biāo)企業(yè)分類 國(guó)退民進(jìn)型 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600257.html t _blank 洞庭水殖、 HYPERLINK :/financ

46、e.sina .cn/realstock/sz000407.html t _blank 勝利股份、強(qiáng)生集團(tuán)、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600611.html t _blank 大眾交通、大眾科創(chuàng) 改造母公司型 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600200.html t _blank 吳中、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sz000301.html t _blank 絲綢股份、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/rea

47、lstock/sz000910.html t _blank 大亞科技、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600105.html t _blank 永鼎光纜 明晰產(chǎn)權(quán)型 四通、美的、華立 改造上市公司型 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600571.html t _blank 信雅達(dá)、勝利股份、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600237.html t _blank 銅峰電子、華立集團(tuán) 公司緊縮型 HYPERLINK :/finance.sina

48、 .cn/realstock/sh600823.html t _blank 世茂股份（恒源祥）、萬科（萬科精品） 改造子公司型 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600668.html t _blank 尖峰集團(tuán)、 HYPERLINK :/finance.sina .cn/realstock/sh600682.html t _blank 新百（被叫停） 第三大類： 管理層員工收購(gòu)模式(MEBO)MEBO與MBO最大的差別在于基層員工參與了持股，實(shí)際上是將MBO和ESOP結(jié)合起來了。這也是考慮到我國(guó)國(guó)有企業(yè)基層員工歷史貢獻(xiàn)，是對(duì)其前期奉獻(xiàn)的一種認(rèn)可，這是一種有中國(guó)特色的股權(quán)激勵(lì)模式。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)，一直奉行的是“低工資、高福利”，每個(gè)月國(guó)企員工工資和民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)員工工資沒法比，但國(guó)企員工的“生、老、病、死”等等都是由企業(yè)包干的，一旦企業(yè)被管理層收購(gòu)，則這