目標(biāo)波動(dòng)率的效果

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 文獻(xiàn)述 3 HYPERLINK l _TOC_250007 前言 4 HYPERLINK l _TOC_250006 目標(biāo)動(dòng)率 4 HYPERLINK l _TOC_250005 目標(biāo)動(dòng)回測(cè) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 美國(guó)票 5 HYPERLINK l _TOC_250003 其他產(chǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250002 多資產(chǎn) 9 HYPERLINK l _TOC_250001 為何標(biāo)動(dòng)可提風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)普率 10 HYPERLINK l _TOC_250000 6.總結(jié) 1

2、2文獻(xiàn)概述文獻(xiàn)來(lái)源：Hae, Hoe, ogaonka, Raa, Sagason & an Heet 2018. Te Ipactof oay argeng. TeJounalofPoroo Mnageen, 451, 1433.文章摘要：近期研發(fā)現(xiàn)使動(dòng)率理票倉(cāng)組相比票倉(cāng)的組合具有更高的夏普比率。我們發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率的這一效果與杠桿效應(yīng) (eeage Eec)的存關(guān)且僅如票用債風(fēng)資成立將標(biāo)動(dòng)的應(yīng)用債貨以品并能得著的夏普提此目動(dòng)率于合影不限于普對(duì)組合端益尤其關(guān)場(chǎng)的尾事相而言更容發(fā)在動(dòng)上的階段而時(shí)標(biāo)率組具相較小的名金暴我目標(biāo)動(dòng)的法用各類(lèi)個(gè)6040股債合及票債信以大商的險(xiǎn)平組中使用波動(dòng)率對(duì)單個(gè)資產(chǎn)以及

3、組合權(quán)重進(jìn)行調(diào)整可以有效提升組合夏普比率并減尾事發(fā)的能。文章解讀：本篇文章是杜克大學(xué)教授 Capbel Haey 與英仕曼集團(tuán)首席投資官 Sandy Raay等人在2016至200間表一組合理究之一該列章戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)理Saegc Rik anageen)的角出發(fā)尤關(guān)對(duì)改統(tǒng)股配組風(fēng)屬有幫的合理方法我認(rèn)這將管理組管統(tǒng)的想有于置組合表現(xiàn)。本篇文章重點(diǎn)研究的是目標(biāo)波動(dòng)率在各類(lèi)資產(chǎn)中的應(yīng)用效果作者發(fā)目標(biāo)波動(dòng)率oayargeng)的法可以有效提升所有資產(chǎn)(股票債權(quán)信商品等)的風(fēng)險(xiǎn)屬性而言使了標(biāo)波動(dòng)率的資產(chǎn)組合具有時(shí)間上更為穩(wěn)定的波動(dòng)率分布(波動(dòng)率的波動(dòng)率更小以更的撤這是于動(dòng)所的聚特導(dǎo)，基于期動(dòng)可對(duì)一期動(dòng)進(jìn)有的測(cè)

4、從基當(dāng)波動(dòng)率權(quán)管方可確保合定波率暴露此歷上資產(chǎn)重回更發(fā)在波率升段目標(biāo)動(dòng)對(duì)的低持倉(cāng)以助資有回避撤。此外者還目標(biāo)波動(dòng)率的方法可以升險(xiǎn)資產(chǎn)(股票信用)的夏普比率而其他產(chǎn)的夏普比率并無(wú)著響者認(rèn)這是由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所具備的杠桿效應(yīng)Levrage Efec)引入的動(dòng)量暴露所導(dǎo)致的。具備杠桿效應(yīng)的資產(chǎn)，同期波動(dòng)率與收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系?？紤]動(dòng)策在史優(yōu)良表現(xiàn)資夏率因量露引入而提合情而不具杠效的他產(chǎn)目波率不能改他的普率作者關(guān)目波率入的量露夏普比率升度截分結(jié)果證這猜。前言波動(dòng)所備聚現(xiàn)oaity cuseng)是其要特之，期的市高動(dòng)往味下一市波仍處高位一證察是Ege1982提的CH 模的心想，CH 模被泛使用波率間列建

5、模本中我論以動(dòng)決組合總持的略具的險(xiǎn)以收特具言我在波時(shí)期加組總波動(dòng)期減合持而到合備不變動(dòng)目的果。以波動(dòng)率管理組合的方法近期吸引了諸多注意。ea & Mu2017)發(fā)現(xiàn)用動(dòng)管組的方可顯提股策略夏比率本文中我使自196年以的據(jù)研目波動(dòng)在括票在內(nèi)的60多資中用效。們現(xiàn)標(biāo)動(dòng)率于風(fēng)資產(chǎn)(股、用以具顯著險(xiǎn)產(chǎn)寸多產(chǎn)組如6040的股債股風(fēng)平組合)夏比都著提。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具備的杠桿效應(yīng)eeage Eec,資產(chǎn)收益與波動(dòng)率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系)，也因此目標(biāo)波動(dòng)率的方法也資產(chǎn)引入了時(shí)間序列動(dòng)量的元?jiǎng)由系脑谙率兄谐４藭r(shí)據(jù)標(biāo)動(dòng)率減少合持的策時(shí)間列量謀歷史動(dòng)策具有良的Ha, Ratay & an Heet 2016)而對(duì)債、幣以

6、及品資，標(biāo)動(dòng)率夏比的升小?；谀坎视?0資的證果們發(fā)，標(biāo)動(dòng)率可以有效的減少極端收益的發(fā)生(波動(dòng)率的波動(dòng)率更小 oaity of oait)在相夏率的較投者更偏于端損更少的合標(biāo)動(dòng)方法以減均股債合及險(xiǎn)平價(jià)的資組的撤。目標(biāo)波動(dòng)率本文中使用波動(dòng)率加權(quán)(如下方公式)的方式具體實(shí)施目標(biāo)波動(dòng)率方法使用前4小的波動(dòng)估2)作為下動(dòng)率估公式的加入是了將組的全樣波動(dòng)設(shè)置為10以便于標(biāo)波動(dòng)的資比。= 2 與之作為對(duì)比的是，不波動(dòng)率給管理的固定加的組合收益的加也為將合全樣波率置為0以便比。體公式如：ncld = 我們數(shù)權(quán)樣實(shí)現(xiàn)動(dòng)作估為魯性們還嘗用同重算波目波的組管效并無(wú)顯著此于高頻的據(jù)能利波動(dòng)的計(jì)我們也嘗使普50十年

7、美期的內(nèi)現(xiàn)波率為類(lèi)資產(chǎn)的動(dòng)估。在接來(lái)目波率各類(lèi)應(yīng)效實(shí)分析中我參表 1中的效標(biāo)表1的指由至分是普比、均倉(cāng)、換動(dòng)的動(dòng)左尾均代重失)及尾均收益(表大)波動(dòng)的動(dòng)代了合風(fēng)在間的分部更的動(dòng)的率代組具穩(wěn)的險(xiǎn)暴會(huì)來(lái)為平滑曲左平損失衡了撤平。表 1：績(jī)效指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)在績(jī)指中我并囊括度及度原要有點(diǎn)首，兩個(gè)計(jì)標(biāo)極非敏次偏同到了尾件及右尾事的響而常資者于尾件為感。目標(biāo)波動(dòng)率回測(cè)本章檢查目標(biāo)波動(dòng)率應(yīng)用于各類(lèi)單資產(chǎn)，以及多資產(chǎn)組合(均衡組合、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)的果點(diǎn)觀(guān)目波率合否提了產(chǎn)普、是否善資風(fēng)屬波動(dòng)的動(dòng)以左平均撤小。美國(guó)股票股票波動(dòng)率呈現(xiàn)顯的集現(xiàn)象圖1圖2們當(dāng)月動(dòng)對(duì)間行組分考當(dāng)波動(dòng)率下月收率及下月波間

8、關(guān)系圖2可觀(guān)察到著波率集象當(dāng)較的動(dòng)應(yīng)著月高波動(dòng)率而月動(dòng)與月收率間不在著關(guān)這意著，如果用史據(jù)行動(dòng)率預(yù)波更高時(shí)股并沒(méi)有供高收率這一象解了何標(biāo)波率以效提升多股組的普例。圖 1當(dāng)月波動(dòng)率 VS 一月收益率 （股票）圖 2：當(dāng)月波動(dòng)率 VS 下一月波動(dòng)率（股票）數(shù)據(jù)來(lái)源：avyet l21)數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl218)表 2 展示了目標(biāo)波動(dòng)率應(yīng)用于股票組合的回測(cè)結(jié)果，對(duì)應(yīng)回測(cè)時(shí)期為 1927-07。我們使用指數(shù)加權(quán)的方式計(jì)算波動(dòng)率預(yù)測(cè)，并分別列示不同加方對(duì)的測(cè)果。波動(dòng)率加權(quán)的股票組合相比固定權(quán)重股票組合具有顯著的夏普比率提升相固權(quán)股合0.4的普風(fēng)險(xiǎn)權(quán)合得了0.08至011不的比率提，一普例提對(duì)動(dòng)的計(jì)算

9、權(quán)重選擇決策是穩(wěn)健的。波動(dòng)率加權(quán)組合具有整體更高的平均倉(cāng)位，原因這方在風(fēng)時(shí)期有高權(quán)重外波率權(quán)股票組合左平損以波動(dòng)的動(dòng)上有著改善右平收益不意的有減目標(biāo)波動(dòng)率的方法會(huì)少左右兩側(cè)尾部事件對(duì)股票組合的影響。表 2：目標(biāo)波動(dòng)率：股票1927-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)圖3圖4中們波動(dòng)加股組與定權(quán)組的間序列特進(jìn)了述率加的票合比定權(quán)組在計(jì)收益率有提升而波動(dòng)改組風(fēng)屬的效圖4展現(xiàn)的淋盡，動(dòng)的動(dòng)率由46幅降至.8波動(dòng)率加權(quán)組合在時(shí)間上具備常定的實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率。圖 3股票累計(jì)收益率圖 4：股票實(shí)現(xiàn)動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl21)數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl218)我們嘗了用內(nèi)據(jù)進(jìn)波率估果表35分鐘日收計(jì)算

10、波率得動(dòng)加權(quán)股組在夏普比波率波以及尾均失有定程的換手率沒(méi)發(fā)顯的化。是種升邊上并十明。表 3：目標(biāo)波動(dòng)率：標(biāo)普 00 期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)其他資產(chǎn)類(lèi)似一們前一的券動(dòng)作時(shí)間行討其與一月券益以及動(dòng)的波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象在債券中仍然成立而股的分結(jié)有不的債券波動(dòng)最大的組對(duì)應(yīng)了下一個(gè)月著高的收益率也此們認(rèn)目波率的方法債組夏比的提可并明。圖 5當(dāng)月波動(dòng)率 VS 一月收益率 （債券）圖 6：當(dāng)月波動(dòng)率 VS 下一月波動(dòng)率（債券）數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl21)數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl208)表4中示了16-017年間動(dòng)加的券合與定重債券組合比之的組分結(jié)相致是目標(biāo)波動(dòng)率的方法使得

11、債券組合的夏普比率出現(xiàn)了顯著的下降。這一結(jié)果其實(shí)也很好理解，1960-980對(duì)了市場(chǎng)期低動(dòng)及收益目波率的方法使組在期有著高組權(quán)重與股結(jié)類(lèi)的，波動(dòng)率加權(quán)的組合具有顯著更穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)暴露(更低的波動(dòng)率的波動(dòng) 率)。表 4：目標(biāo)波動(dòng)率：債券1963-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)觀(guān)圖7的可以在196-190的債低收益率同下期間波加權(quán)債組顯的輸了定重券組合然考到在19紀(jì)80年中聯(lián)生了幣策標(biāo)的轉(zhuǎn)變更穩(wěn)物導(dǎo)向，我為188年回測(cè)果能能代表當(dāng)?shù)娜瘓?chǎng)。圖 7債券累計(jì)收益率圖 8：債券實(shí)現(xiàn)動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl21)數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl208)表5展了自198至207年使十期債貨進(jìn)測(cè)果。波動(dòng)率

12、加權(quán)的債券合固定權(quán)重的債券組具類(lèi)似的夏普比率具備更為穩(wěn)健的風(fēng)屬體言表5中半部對(duì)了用日頻數(shù)估的動(dòng)進(jìn)的目波率管表5的半分對(duì)應(yīng)了用貨內(nèi)5收益據(jù)計(jì)波率行的標(biāo)動(dòng)的管理。者夏比以風(fēng)險(xiǎn)性方都具較大差。表 5：目標(biāo)波動(dòng)率：十期國(guó)債期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)我們注力移以品幣股票信等資為的產(chǎn)的期貨遠(yuǎn)合上所產(chǎn)最以元價(jià)參圖9中回結(jié)，我們目標(biāo)波動(dòng)率方法可以有效提升票信用資產(chǎn)的夏普比率，而對(duì)于其他資產(chǎn)則果微而對(duì)于所有的資產(chǎn)目標(biāo)波動(dòng)率的方法以有效減少波動(dòng)率波率以及左尾回撤。圖 9：目標(biāo)波動(dòng)率：各期貨(1988-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)多資產(chǎn)到目為我僅慮了單資使目波動(dòng)

13、的本節(jié)中們察標(biāo)率的法股均組以及資風(fēng)平價(jià)組合股票債券商信用的用果們較以三組的表現(xiàn)：不使波率權(quán)僅對(duì)合資進(jìn)波率加權(quán)對(duì)組內(nèi)產(chǎn)及合進(jìn)行動(dòng)加權(quán)表6展了目波率應(yīng)于0/40股組中的果動(dòng)加權(quán)組的普率的動(dòng)以左回都有著合內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行波動(dòng)率加權(quán)以及對(duì)組合進(jìn)行波動(dòng)率加權(quán)對(duì)上述三種績(jī)效指標(biāo)際都所升。表 6：目標(biāo)波動(dòng)率：均股債組合(1988-2017)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)觀(guān)圖10以圖11可發(fā)使了標(biāo)率的法均組合的計(jì)益有幅贏(yíng)方對(duì)波率備的定露然是最大亮。圖 1：股債均衡組合累收益率圖 11：股債均衡合實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl21)數(shù)據(jù)來(lái)源：avyetl208)總結(jié)章內(nèi)容我現(xiàn)目波率以效善所資的險(xiǎn)屬性這由波率備

14、的集象導(dǎo)但是標(biāo)動(dòng)僅能對(duì)股以信等險(xiǎn)產(chǎn)的普率所升其中原又為何呢？為何目標(biāo)波動(dòng)率可以提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)夏普比率在這章我探標(biāo)波率何風(fēng)資股)夏普比率所對(duì)資產(chǎn)夏比并顯影們?yōu)橐滑F(xiàn)象能以三導(dǎo)：僅有險(xiǎn)產(chǎn)實(shí)中備杠效(eeage Eec)的現(xiàn)象杠桿應(yīng)存為標(biāo)動(dòng)入動(dòng)暴露動(dòng)量史優(yōu)的現(xiàn)助于合普率提升股票與信用資產(chǎn)所具備的杠桿效應(yīng)在于資產(chǎn)收益率與同期波動(dòng)率之間具備相的系對(duì)一現(xiàn)最經(jīng)的釋是Black197為負(fù)的股收率致代公司桿債股比隨之升本構(gòu)的變導(dǎo)了司險(xiǎn)增大及票動(dòng)的高觀(guān)圖1也確發(fā)各類(lèi)資產(chǎn)僅有股票與信用資具明顯的杠桿效應(yīng)。圖 12：各類(lèi)資產(chǎn)的杠桿應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)對(duì)于具備杠桿效應(yīng)的資產(chǎn)，目標(biāo)波動(dòng)率的方法有效的引入了動(dòng)

15、量暴露。負(fù)的資產(chǎn)收益率導(dǎo)致了波動(dòng)率的更大上升從而帶來(lái)了更低的資產(chǎn)倉(cāng)位，反之的動(dòng)帶更的波率升而來(lái)更高資倉(cāng)位圖 13的證果印我們猜對(duì)具桿效的票信用資量號(hào)波信號(hào)間備著正關(guān)關(guān)目標(biāo)波動(dòng)率為具備杠桿效應(yīng)的產(chǎn)入了動(dòng)量暴露。圖 13：各資產(chǎn)歷史收益與1/Vol 相關(guān)性數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)Ha, Raay&an Hee2016)等獻(xiàn)記了間序動(dòng)策在歷史具的良現(xiàn)觀(guān)圖3的證我們現(xiàn)目波動(dòng)率所來(lái)動(dòng)暴與產(chǎn)夏比的升在著的相關(guān)系當(dāng)目標(biāo)動(dòng)為一產(chǎn)入了多時(shí)序暴時(shí)目波率改資產(chǎn)夏比將備大的升。圖 13：各資產(chǎn)歷史收益與1/Vol 相關(guān)性數(shù)據(jù)來(lái)源：Hreyt l (208)總結(jié)近期研發(fā)了標(biāo)動(dòng)率oaty ageng)可以升票合的夏普比例。我們的研究發(fā)現(xiàn)目標(biāo)波動(dòng)率的這一效果僅適用于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) (股與)對(duì)他產(chǎn)并成立也是標(biāo)波率方對(duì)于固定益貨以商資產(chǎn)夏比的響乎其。與夏比一其資者注投目也樣重我發(fā)目標(biāo)波動(dòng)率可以有效改善所有資產(chǎn)受極端收益的影響(波動(dòng)率的波動(dòng)率)?？紤]在對(duì)同普率的略較中投會(huì)更傾于備更小回的略使標(biāo)波率方對(duì)各資產(chǎn)投者具備使用值。盡管們目波率多達(dá)60類(lèi)產(chǎn)的進(jìn)行檢，是相 關(guān)的多果與文標(biāo)并有接關(guān)只選三進(jìn)。首文的證依賴(lài)美股與券場(chǎng)的史要提及的是，從事后的角度