基于北向資金持倉信息的A股配置全攻略

1、目錄1、追本溯源，北向資金相關(guān)概念介紹 .- 8 -1.1 香港-內(nèi)地資金互通渠道 .- 8 -1.2 相關(guān)政策支撐陸港通蓬勃發(fā)展.- 8 -1.3 對比 QFII/RQFII，陸港通具多重優(yōu)勢.- 9 -1.4 陸股通目前已成外資流入主要渠道.- 10 -1.5 北向資金持倉長期跑贏市場.- 11 -2、北向資金行為模式深度解析.- 12 -2.1 凈流入行為.- 12 -2.2 行業(yè)配置行為.- 14 -2.3 個股配置行為.- 16 -3、基于北向資金凈流入行為構(gòu)建擇時策略.- 17 -3.1 擇時事件構(gòu)建.- 17 -3.2 北向資金擇時策略表現(xiàn).- 20 -3.3 擇時信號分析.-

2、21 -4、基于北向資金行業(yè)配置行為構(gòu)建行業(yè)輪動策略.- 22 -4.1 行業(yè)靜態(tài)偏好策略.- 22 -4.2 行業(yè)動態(tài)偏好策略.- 24 -5、基于北向資金個股配置行為構(gòu)建選股策略.- 26 -5.1 選股因子構(gòu)建.- 26 -5.2 大類因子構(gòu)建與表現(xiàn)分析.- 32 -5.3 北向資金股票精選策略構(gòu)建.- 34 -5.4 北向資金精選策略表現(xiàn).- 44 -5.5 策略敏感性分析.- 46 -5.6 最新一期持倉列表.- 48 -6、總結(jié).- 49 -7、附錄.- 50 -7.1 類內(nèi)擇優(yōu)合成大類因子.- 50 -7.2 因子表現(xiàn)完整展示.- 53 -圖表 1、陸港通機(jī)制設(shè)置 .- 8 -圖

3、表 2、陸港通發(fā)展歷程.- 9 -圖表 3、外資流入A 股主要渠道 .- 9 -圖表 4、陸股通與 QFII 渠道持股市值分年度變化（單位：億元）.- 10 -圖表 5、北向資金持股市值占A 股流通市值比例不斷提升.- 10 -圖表 6、北向資金股票池不斷擴(kuò)大.- 10 -圖表 7、北向資金持倉策略表現(xiàn).- 11 -圖表 8、北向資金持倉策略凈值.- 11 -圖表 9、北向資金持倉策略分年度表現(xiàn).- 11 -圖表 10、北向資金凈流入 VS 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢 .- 12 -圖表 11、標(biāo)普 500 指數(shù)不同日跌幅次日北向資金凈流入.- 12 -圖表 12、標(biāo)普 500 指數(shù)不同周跌幅次周

4、北向資金凈流入.- 12 -圖表 13、人民幣離岸匯率變動與北向資金凈流入相關(guān)系數(shù).- 13 -圖表 14、北向資金累計凈流入（單位：億元）.- 13 -圖表 15、中信一級行業(yè)板塊劃分 .- 14 -圖表 16、各板塊持股市值占比（2020-11-30） .- 14 -圖表 17、各細(xì)分行業(yè)持股市值占比（2020-11-30） .- 15 -圖表 18、2017-2020 年北向資金持有各板塊股票市值占比變動.- 15 -圖表 19、年初至今各板塊持股市值占比變化.- 15 -圖表 20、風(fēng)格暴露分析所用因子指標(biāo)定義 .- 16 -圖表 21、北向資金不同持股市值股票的因子暴露.- 16 -

5、圖表 22、北向資金持股集中度（2020-11-30） .- 17 -圖表 23、北向資金持股市值前十股票（2020-11-30） .- 17 -圖表 24、北向資金單日凈流入分布直方圖（單位：億元）.- 18 -圖表 25、單日凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 18 -圖表 26、單日凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 19 -圖表 27、持續(xù)凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 19 -圖表 28、持續(xù)凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 19 -圖表 29、累計凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 20 -圖表 30、累計凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系.- 20 -圖

6、表 31、北向資金擇時策略表現(xiàn)（2014-11-17 至 2020-11-30）.- 20 -圖表 32、北向資金擇時策略凈值（2014-11-17 至 2020-11-30）.- 21 -圖表 33、北向資金擇時策略表現(xiàn)（2017-01-01 至 2020-11-30）.- 21 -圖表 34、北向資金擇時策略凈值（2017-01-01 至 2020-11-30）.- 21 -圖表 35、北向資金擇時策略信號分布 .- 21 -圖表 36、北向資金行業(yè)靜態(tài)偏好指標(biāo) .- 22 -圖表 37、北向資金行業(yè)靜態(tài)偏好策略表現(xiàn) .- 22 -圖表 38、北向資金行業(yè)持股市值比例（N=3）策略凈值 .

7、- 22 -圖表 39、北向資金行業(yè)持股市值比例（N=3）策略分年度表現(xiàn).- 23 -圖表 40、北向資金行業(yè)持股市值比例（N=3）策略持有行業(yè).- 23 -圖表 41、北向資金 11 月 30 日各行業(yè)持股市值比例排序.- 23 -圖表 42、北向資金行業(yè)動態(tài)偏好指標(biāo) .- 24 -圖表 43、北向資金動態(tài)偏好策略表現(xiàn) .- 24 -圖表 44、北向資金行業(yè)累計凈流入比例（T=3，N=3）策略凈值.- 24 -圖表 45、北向資金行業(yè)累計凈流入比例（T=3，N=3)策略分年度表現(xiàn).- 25 -圖表 46、北向資金行業(yè)累計凈流入比例（T=3，N=3）策略歷史持有行業(yè).- 25 -圖表 47、北

8、向資金 11 月 30 日各行業(yè)累計凈流入比例（T=3）排序.- 25 -圖表 48、重倉因子定義 .- 26 -圖表 49、重倉類別因子 IC 表現(xiàn) .- 26 -圖表 50、持倉比例因子 IC 序列 .- 27 -圖表 51、中性化后持倉比例因子 IC 序列 .- 27 -圖表 52、持倉比例因子五分位組合表現(xiàn) .- 27 -圖表 53、持倉比例因子五分位數(shù)組合凈值 .- 27 -圖表 54、中性化后持倉比例因子五分位數(shù)組合凈值.- 27 -圖表 55、主動權(quán)重因子定義 .- 28 -圖表 56、主動權(quán)重類別因子 IC 表現(xiàn) .- 28 -圖表 57、主動權(quán)重因子 IC 序列 .- 28

9、-圖表 58、中性化后主動權(quán)重因子 IC 序列 .- 28 -圖表 59、主動權(quán)重因子五分位組合表現(xiàn) .- 28 -圖表 60、主動權(quán)重因子五分位數(shù)組合凈值 .- 28 -圖表 61、中性化后主動權(quán)重因子五分位數(shù)組合凈值.- 28 -圖表 62、持倉變動因子定義 .- 29 -圖表 63、持倉變動類別因子 IC 表現(xiàn) .- 29 -圖表 64、持倉比例日度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 29 -圖表 65、中性化后持倉比例日度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 29 -圖表 66、持倉比例日度變動_20 日均值因子五分位組合表現(xiàn).- 30 -圖表 67、持倉比例日度變動_20 日均

10、值因子五分位數(shù)組合凈值.- 30 -圖表 68、中性化后持倉比例日度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 30 -圖表 69、資金凈流入因子定義 .- 30 -圖表 70、資金流動類別因子 IC 表現(xiàn) .- 31 -圖表 71、月度資金凈流入因子 IC 序列 .- 31 -圖表 72、中性化后月度資金凈流入因子 IC 序列.- 31 -圖表 73、月度資金凈流入因子五分位組合表現(xiàn).- 31 -圖表 74、月度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 31 -圖表 75、中性化后月度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 31 -圖表 76、有效因子列表 .- 32 -圖表 77、有效因子測試結(jié)果匯

11、總 .- 32 -圖表 78、有效因子的因子值相關(guān)性歷史均值.- 32 -圖表 79、合成因子 IC 測試結(jié)果.- 33 -圖表 80、北向資金持倉大類因子 IC 序列 .- 33 -圖表 81、中性化后北向資金持倉大類因子 IC 序列.- 33 -圖表 82、北向資金持倉大類因子五分位組合表現(xiàn).- 33 -圖表 83、北向資金持倉大類因子五分位組合凈值.- 34 -圖表 84、中性化后北向資金持倉大類因子五分位組合凈值.- 34 -圖表 85、北向資金持倉大類因子的覆蓋度 .- 34 -圖表 86、北向資金股票精選不同股票個數(shù)策略表現(xiàn).- 35 -圖表 87、北向資金精選不同股票個數(shù)策略凈值

12、.- 35 -圖表 88、北向資金股票精選不同股票個數(shù)策略超額表現(xiàn).- 35 -圖表 89、北向資金精選不同股票個數(shù)策略超額凈值.- 36 -圖表 90、北向資金精選 50 只股票策略分年度表現(xiàn).- 36 -圖表 91、北向資金精選 50 只股票策略歷史換手率.- 36 -圖表 92、北向資金精選 50 只股票策略持倉市值均值（單位：億元）.- 37 -圖表 93、北向資金精選 50 只股票策略歷史持倉第一行業(yè)占比.- 37 -圖表 94、北向資金精選 50 只股票策略歷史持倉第一股票占比.- 37 -圖表 95、流通市值分層加權(quán)方式 .- 38 -圖表 96、不同打分方法結(jié)果示例（2020-

13、11-30，分 10 組） .- 38 -圖表 97、不同打分方法北向資金精選策略表現(xiàn).- 39 -圖表 98、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金精選策略絕對收益表現(xiàn).- 40 -圖表 99、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金股票精選策略表現(xiàn).- 40 -圖表 100、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金精選策略超額表現(xiàn) .- 40 -圖表 101、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金股票精選策略超額凈值表現(xiàn).- 40 -圖表 102、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金精選策略分年度表現(xiàn).- 40 -圖表 103、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金精選策略歷史換手率.- 41 -圖表 104、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金精選策略持倉市值均值（單位

14、：億元）- 41 -圖表 105、市值分層加權(quán)調(diào)整后北向資金股票精選策略歷史持倉第一行業(yè)占比. - 41 -圖表 106、不同調(diào)倉頻率北向資金股票精選策略絕對表現(xiàn).- 42 -圖表 107、不同調(diào)倉頻率北向資金股票精選策略凈值.- 42 -圖表 108、北向資金股票精選不同調(diào)倉頻率策略超額表現(xiàn).- 42 -圖表 109、不同調(diào)倉頻率北向資金股票精選策略超額凈值.- 42 -圖表 110、八周調(diào)倉北向資金精選策略分年度表現(xiàn).- 43 -圖表 111、八周調(diào)倉北向資金精選策略歷史換手率.- 43 -圖表 112、八周調(diào)倉北向資金精選策略持倉市值均值（單位：億元）.- 43 -圖表 113、八周調(diào)倉

15、北向資金股票精選策略歷史持倉第一行業(yè)占比.- 43 -圖表 114、八周調(diào)倉北向資金精選策略歷史持倉第一股票占比.- 44 -圖表 115、北向資金精選策略絕對表現(xiàn).- 44 -圖表 116、北向資金股票精選策略表現(xiàn).- 44 -圖表 117、北向資金精選策略超額表現(xiàn).- 44 -圖表 118、北向資金股票精選策略超額凈值表現(xiàn).- 45 -圖表 119、北向資金精選策略分年度表現(xiàn).- 45 -圖表 120、北向資金精選策略歷史換手率.- 45 -圖表 121、北向資金精選策略持倉市值均值（單位：億元）.- 45 -圖表 122、北向資金股票精選策略歷史持倉第一行業(yè)占比.- 46 -圖表 123

16、、北向資金精選策略歷史持倉第一股票占比.- 46 -圖表 124、不同建倉起點(diǎn)策略表現(xiàn).- 46 -圖表 125、不同建倉起點(diǎn)策略年化收益率.- 47 -圖表 126、不同建倉起點(diǎn)策略收益風(fēng)險比率.- 47 -圖表 127、不同費(fèi)率水平策略表現(xiàn).- 47 -圖表 128、不同費(fèi)率水平策略年化收益率.- 47 -圖表 129、不同費(fèi)率水平策略收益風(fēng)險比.- 47 -圖表 130、北向資金精選策略最新一期持倉.- 48 -圖表 131、北向資金持倉大類因子 IC 測試結(jié)果.- 50 -圖表 132、北向資金持倉大類因子 IC 序列 .- 50 -圖表 133、市值行業(yè)中性化后北向資金持倉大類因子

17、IC 序列.- 50 -圖表 134、北向資金持倉大類因子五分位組合表現(xiàn).- 50 -圖表 135、原始北向資金持倉大類因子五分位組合凈值.- 50 -圖表 136、市值行業(yè)中性化北向資金持倉大類因子五分位組合凈值.- 50 -圖表 137、北向資金精選策略表現(xiàn).- 51 -圖表 138、北向資金股票精選策略表現(xiàn).- 51 -圖表 139、北向資金精選策略分年度表現(xiàn).- 51 -圖表 140、北向資金精選策略持倉市值均值（單位：億元）.- 52 -圖表 141、北向資金股票精選策略歷史持倉第一行業(yè)占比.- 52 -圖表 142、北向資金精選策略歷史持倉第一個股權(quán)重.- 52 -圖表 143、重

18、倉類別因子 IC 表現(xiàn) .- 53 -圖表 144、持倉比例因子 IC 序列 .- 53 -圖表 145、中性化后持倉比例因子 IC 序列 .- 53 -圖表 146、持倉比例_5 日均值因子 IC 序列 .- 53 -圖表 147、中性化后持倉比例_5 日均值因子 IC 序列.- 53 -圖表 148、持倉比例_20 日均值因子 IC 序列 .- 53 -圖表 149、中性化后持倉比例_20 日均值因子 IC 序列.- 53 -圖表 150、重倉類別因子五分位組合表現(xiàn).- 54 -圖表 151、持倉比例因子五分位數(shù)組合凈值.- 54 -圖表 152、中性化后持倉比例因子五分位數(shù)組合凈值.-

19、54 -圖表 153、持倉比例_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 54 -圖表 154、中性化后持倉比例_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 54 -圖表 155、持倉比例_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 55 -圖表 156、中性化后持倉比例_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 55 -圖表 157、主動權(quán)重類別因子 IC 表現(xiàn) .- 55 -圖表 158、主動權(quán)重因子 IC 序列 .- 55 -圖表 159、中性化后主動權(quán)重因子 IC 序列 .- 55 -圖表 160、主動權(quán)重_5 日均值因子 IC 序列 .- 55 -圖表 161、中性化后主動權(quán)重_5 日均值因子 IC 序列.

20、- 55 -圖表 162、主動權(quán)重_20 日均值因子 IC 序列.- 56 -圖表 163、中性化后主動權(quán)重_20 日均值因子 IC 序列.- 56 -圖表 164、主動權(quán)重因子五分位組合表現(xiàn).- 56 -圖表 165、主動權(quán)重因子五分位數(shù)組合凈值.- 56 -圖表 166、中性化后主動權(quán)重因子五分位數(shù)組合凈值.- 56 -圖表 167、主動權(quán)重_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 57 -圖表 168、中性化后主動權(quán)重_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 57 -圖表 169、主動權(quán)重_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 57 -圖表 170、中性化后主動權(quán)重_20 日均值因子五分位數(shù)組合

21、凈值.- 57 -圖表 171、持倉變動類別因子 IC 表現(xiàn) .- 57 -圖表 172、持倉比例日度變動因子 IC 序列 .- 58 -圖表 173、中性化后持倉比例日度變動因子 IC 序列.- 58 -圖表 174、持倉比例日度變動_5 日均值因子 IC 序列.- 58 -圖表 175、中性化后持倉比例日度變動_月度因子 IC 序列.- 58 -圖表 176、持倉比例日度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 58 -圖表 177、中性化后持倉比例日度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 58 -圖表 178、持倉比例周度變動因子 IC 序列 .- 58 -圖表 179、中性化后持倉比例

22、周度變動因子 IC 序列.- 58 -圖表 180、持倉比例周度變動_5 日均值因子 IC 序列.- 59 -圖表 181、中性化后持倉比例周度變動_月度因子 IC 序列.- 59 -圖表 182、持倉比例周度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 59 -圖表 183、中性化后持倉比例周度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 59 -圖表 184、持倉比例月度變動因子 IC 序列 .- 59 -圖表 185、中性化后持倉比例月度變動因子 IC 序列.- 59 -圖表 186、持倉比例月度變動_5 日均值因子 IC 序列.- 59 -圖表 187、中性化后持倉比例月度變動_月度因子 IC 序

23、列.- 59 -圖表 188、持倉比例月度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 60 -圖表 189、中性化后持倉比例月度變動_20 日均值因子 IC 序列.- 60 -圖表 190、持倉比例變動因子五分位組合表現(xiàn).- 60 -圖表 191、持倉比例日度變動因子五分位數(shù)組合凈值.- 61 -圖表 192、中性化后持倉比例日度變動因子五分位數(shù)組合凈值.- 61 -圖表 193、持倉比例日度變動_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 61 -圖表 194、中性化后持倉比例日度變動_月度因子五分位數(shù)組合凈值.- 61 -圖表 195、持倉比例日度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖

24、表 196、中性化后持倉比例日度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 197、持倉比例周度變動因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 198、中性化后持倉比例周度變動因子五分位數(shù)組合凈值 .- 62 -圖表 199、持倉比例周度變動_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 200、中性化后持倉比例周度變動_月度因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 201、持倉比例周度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 202、中性化后持倉比例周度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 62 -圖表 203、持倉比例月度變動因子五分位數(shù)組合凈值.- 63

25、 -圖表 204、中性化后持倉比例月度變動因子五分位數(shù)組合凈值.- 63 -圖表 205、持倉比例月度變動_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 63 -圖表 206、中性化后持倉比例月度變動_月度因子五分位數(shù)組合凈值.- 63 -圖表 207、持倉比例月度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 63 -圖表 208、中性化后持倉比例月度變動_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 63 -圖表 209、資金凈流入類別因子 IC 表現(xiàn) .- 63 -圖表 210、單日資金凈流入因子 IC 序列 .- 64 -圖表 211、中性化后單日資金凈流入因子 IC 序列.- 64 -圖表 212、單日資

26、金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 64 -圖表 213、中性化后單日資金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 64 -圖表 214、單日資金凈流入_20 日均值因子 IC 序列.- 64 -圖表 215、中性化后單日資金凈流入_20 日均值因子 IC 序列.- 64 -圖表 216、原始周度資金凈流入因子 IC 序列 .- 65 -圖表 217、中性化后周度資金凈流入因子 IC 序列.- 65 -圖表 218、周度資金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 65 -圖表 219、中性化后周度資金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 65 -圖表 220、周度資金凈流入_20 日均值

27、因子 IC 序列.- 65 -圖表 221、中性化后周度資金凈流入_20 日均值因子 IC 序列.- 65 -圖表 222、月度資金凈流入因子 IC 序列 .- 65 -圖表 223、中性化后月度資金凈流入因子 IC 序列.- 65 -圖表 224、月度資金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 66 -圖表 225、中性化后月度資金凈流入_5 日均值因子 IC 序列.- 66 -圖表 226、月度資金凈流入_20 日均值因子序列.- 66 -圖表 227、中性化后月度資金凈流入_20 日均值因子 IC 序列.- 66 -圖表 228、資金凈流入因子五分位組合表現(xiàn).- 66 -圖表 229、單

28、日資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 67 -圖表 230、中性化后單日資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 67 -圖表 231、單日資金凈流入_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 232、中性化后單日資金凈流入_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 233、單日資金凈流入_20 日均值五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 234、中性化后單日資金凈流入_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 235、周度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 236、中性化后周度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 237、周度資金凈流入_5 日均值

29、因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 238、中性化后周度資金凈流入_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 68 -圖表 239、周度資金凈流入_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 240、中性化后周度資金凈流入_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 241、月度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 242、中性化后月度資金凈流入因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 243、月度資金凈流入_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 244、中性化后月度資金凈流入_5 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 245、月度資金凈流入_20

30、日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -圖表 246、中性化后月度資金凈流入_20 日均值因子五分位數(shù)組合凈值.- 69 -報告正文1、追本溯源，北向資金相關(guān)概念介紹香港-內(nèi)地資金互通渠道A 股市場不允許境外資金直接參與，因此我國分別在 2014 年和 2016 年啟動了滬港通和深港通（統(tǒng)稱為陸港通），以實現(xiàn) A 股市場和港股市場中的資金互流。根據(jù)資金流向，又可將陸港通分為兩類：陸股通：境外投資者委托香港聯(lián)交所參與者，通過香港聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司，向上/深交所進(jìn)行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上/深交所上市股票。其中根據(jù)交易所不同，陸股通又可細(xì)分為滬股通與深股通。港股通：合格內(nèi)地投資者委托上/深交所

31、會員，通過上/深交所證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)交所進(jìn)行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)交所上市股票。其中根據(jù)交易所不同，港股通又可細(xì)分為滬市港股通與深市港股通。因為內(nèi)地在香港的北面，我們常用北向資金代指通過陸股通流入滬、深兩市的境外資金；南向資金代指通過港股通流入香港市場的內(nèi)地資金。圖表 1、陸港通機(jī)制設(shè)置資料來源：上交所官網(wǎng)，深交所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理相關(guān)政策支撐陸港通蓬勃發(fā)展從陸港通機(jī)制的發(fā)展歷程不難看出，相關(guān)政策的落地和實施對陸港通的發(fā)展一直起著不可或缺的支撐作用。相關(guān)政策不斷完善，同時限制也在不斷放松：2014 年 4 月 10 日，為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場共同發(fā)展，中國證監(jiān)

32、會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，決定原則上批準(zhǔn)上交所、香港聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港中央結(jié)算開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)。2014 年 11 月 17 日，滬港通正式啟動。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，滬股通總額度為 3000億元人民幣，每日額度為 130 億元人民幣。2016 年 8 月 16 日，中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，原則批準(zhǔn)深交所、香港聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港中央結(jié)算建立深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制。2016 年 9 月 30 日，深交所正式發(fā)布與深港通相關(guān)的八大業(yè)務(wù)規(guī)則。深港通不設(shè)總額度限制，但為防范資金每日大進(jìn)大出的跨境流動風(fēng)險，深港通保留每日額度 130 億元的限制不變。同時上交所也相

33、應(yīng)對上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法進(jìn)行了修訂，取消了滬股通的總額度限制。2016 年 12 月 5 日，深港通正式啟動。2018 年 4 月 11 日，中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，同意擴(kuò)大互聯(lián)互通每日額度，將滬股通及深股通每日額度調(diào)整為 520 億元人民幣，此規(guī)定自2018 年 5 月 1 日起生效。圖表 2、陸港通發(fā)展歷程資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，上交所官網(wǎng)，深交所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理對比 QFII/RQFII，陸港通具多重優(yōu)勢目前，外資流入 A 股主要渠道有兩種：QFII/RQFII 和陸港通，兩者并行設(shè)立，互為補(bǔ)充。QFII 渠道：QFII 是境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的

34、資格認(rèn)定制度。QFII 采用 “中介代理”模式，境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A 股市場需要證監(jiān)會的資格審批以及外管局的額度審批，并委托境內(nèi)商業(yè)銀行、證券公司作為中介機(jī)構(gòu)在上/深交所進(jìn)行投資（RQFII 與QFII 類似，但需投資者在境外兌換人民幣）。陸港通渠道：陸港通采用“一點(diǎn)接通”模式，境外客戶可以通過香港聯(lián)交所向上/深所申報交易單，從而實現(xiàn)跨境買賣。圖表 3、外資流入 A 股主要渠道資料來源：上交所官網(wǎng)，深交所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我們對兩者差異進(jìn)行匯總，具體如下：在制度設(shè)計層面，QFII/RQFII 需要進(jìn)行繁瑣的資格認(rèn)證和額度審批，而境外投資者參與陸股通并無嚴(yán)苛限制。在數(shù)據(jù)披露層面，

35、港交所每日披露陸港通交易數(shù)據(jù)。而 QFII/RQFII 相關(guān)數(shù)據(jù)一般通過上市公司的前十大股東跟蹤，體現(xiàn)在個股發(fā)布的季報中，無法高頻跟蹤。在投資標(biāo)的層面，陸股通更加偏重大盤股（滬股通成分股：上證 180、上證380、A+H 上交所上市A 股，ST 股不納入；深股通成分股：深證成份指數(shù)及深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股，且成份股定期調(diào)整考察截止日前六個月 A 股日均市值不低于人民幣 60 億元；A+H 深交所上市 A 股，ST 股不納入），而 QFII/RQFII 無明確選股池限制。從上可以看出，陸港通受眾廣、成本低、交易方便，更為靈活，因此越來越多的外資選擇通過陸股通進(jìn)入A 股市場。陸股通目前已成外資流

36、入主要渠道目前，北向資金已成為外資配置 A 股的主要渠道。2017 年開始，借道陸股通的外資占據(jù)絕大部分增量，甚至在 2018 年出現(xiàn)QFII 持倉向陸股通切換的跡象。圖表 4、陸股通與 QFII 渠道持股市值分年度變化（單位：億元）陸股通QFII/RQFII250002000015000100005000020162017201820192020資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：2020 年截止 11 月 30 日北向資金對 A 股市場的影響也在不斷提升。從圖表 5 可以看出北向資金持股市值占A 股流通市值比例不斷提升，從 2016 年 6 月的 3.82%提升至 2020

37、 年 9 月的 33.05%。同時北向資金所覆蓋的標(biāo)的數(shù)量也從 671 只上升至 2140 只（其中 2016年 12 月數(shù)量的突變主要源于深股通的開通）。圖表 5、北向資金持股市值占 A 股流通市值比例不斷提升圖表 6、北向資金股票池不斷擴(kuò)大2000018000160001400012000100008000600040002000035%30%25%20%15%10%5%0%2500200060%50%40%1500100050030%20%10%00% 持股市值（單位：億元） 占A股流通市值比例（右軸）北向資金股票池數(shù)量（單位：只） 占A股上市公司比例（右軸）資料來源：Wind，興業(yè)證券

38、經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理北向資金持倉長期跑贏市場北向資金通常被認(rèn)為是選股與擇時的風(fēng)向標(biāo)之一，那么其持倉是否真的蘊(yùn)含有效信息呢？本文通過構(gòu)建一個簡單的策略北向資金持倉策略，分析持有北向資金購買的股票所能獲得的收益，具體策略設(shè)置如下：1、回測日期：2017.1-2020.112、股票池：北向資金持有股票，剔除 ST、上市不滿 180 天個股3、加權(quán)方式：以北向資金持有股票市值加權(quán)4、月度調(diào)倉5、費(fèi)率水平：雙邊千三北向資金持倉策略年化收益率達(dá) 25.21%，收益風(fēng)險比為 1.24，相對于萬得全 A 指數(shù)的年化超額收益為 18.82%，收益風(fēng)險比為 1.94。分年度來看，北向資金持倉策略相對萬得全A 在

39、2017 年-2020 年間均獲得超額收益。因此，我們認(rèn)為跟蹤北向資金購買的股票能夠獲取一定的超額，這也為本文基于北向資金持倉構(gòu)建相關(guān)策略建立了一定的信心。圖表 7、北向資金持倉策略表現(xiàn)策略年化收益率年化波動率收益風(fēng)險比勝率最大回撤北向資金持倉策略25.21%20.39%1.2455.21%28.24%萬得全 A4.96%19.64%0.2552.68%33.34%超額收益18.82%9.71%1.9453.84%10.97%資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 8、北向資金持倉策略凈值3.02.52.01.51.00.50.02017/1/32017/6/32017/1

40、1/3 2018/4/32018/9/32019/2/32019/7/32019/12/3 2020/5/32020/10/3北向資金持倉策略萬得全A資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 9、北向資金持倉策略分年度表現(xiàn)策略北向資金持倉策略萬得全 A超額收益201747.62%3.93%43.69%2018-19.95%-28.25%8.31%201953.20%33.02%20.18%2020.1133.04%21.83%11.22%資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理綜上，可以看出北向資金對A 股的影響力日益上升，同時其持倉能夠長期跑贏市場，因此我們認(rèn)

41、為對北向資金進(jìn)行研究有著重要意義。下文將對北向資金的行為模式、擇時、行業(yè)配置，選股等維度進(jìn)行深入研究，并嘗試構(gòu)建相關(guān)策略，以求幫助投資者更好地使用北向資金持倉所蘊(yùn)含的信息。2、北向資金行為模式深度解析北向資金作為外資的重要組成部分，分析其配置偏好能夠幫助投資者更好地捕捉市場投資機(jī)會。因此，本章我們從凈流入、行業(yè)配置與個股配置三個維度對北向資金行為模式進(jìn)行深度解析，以便從更全面的角度對北向資金的配置邏輯進(jìn)行把握。凈流入行為對美國股市下跌敏感北向資金來源于國際市場，容易受到外圍股市影響。本文選取標(biāo)普 500 指數(shù)作為美國股市代表，分析其表現(xiàn)與北向資金凈流入行為的關(guān)系。圖表 10、北向資金凈流入VS

42、 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢40003500300025002000150010005000凈流入（右軸，單位：億元）標(biāo)普500250200150100500-50-100-150-2002014/11/172015/11/172016/11/172017/11/172018/11/172019/11/172020/11/17資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我們統(tǒng)計歷史上標(biāo)普 500 指數(shù)不同跌幅下北向資金凈流入?？梢钥闯鰳?biāo)普 500指數(shù)跌幅越大，北向資金凈流出的概率和規(guī)模也越大，即北向資金凈流入對美國股市下跌較為敏感。圖表 11、標(biāo)普 500 指數(shù)不同日跌幅次日北向資金凈流入資料

43、來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：標(biāo)普 500 指數(shù)收益率為當(dāng)日最新可得數(shù)據(jù)，下同圖表 12、標(biāo)普 500 指數(shù)不同周跌幅次周北向資金凈流入與匯率有一定相關(guān)性我們計算匯率變動與北向資金凈流入相關(guān)系數(shù)，可以看出兩者一直呈負(fù)向關(guān)系。這符合經(jīng)濟(jì)邏輯：外資買賣A 股，其收益會直接受到匯率波動的影響，若股價不變，人民幣升值，那么買入持有A 股能換回的美金也就越多，此時外資傾向于流入；反之，當(dāng)人民幣貶值，外資可能會選擇流出。從圖表 13 可以看出，近年來兩者相關(guān)系數(shù)絕對大小有所上升，從 2015 年的-5.53%變?yōu)槟壳暗?10.79%。圖表 13、人民幣離岸匯率變動與北向資金凈流入相

44、關(guān)系數(shù)2015201620172018201920200%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-5.73%-10.74%-8.59%-12.81%-14.57%-10.79%資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：2020 年截止 11 月易受國際性突發(fā)事件影響圖表 14 為北向資金歷史累計凈流入走勢。可以看出北向資金歷史上有三次明顯的資金凈流出：第一階段發(fā)生在 2015 年 7 月 6 日-2015 年 7 月 16 日，持續(xù) 9 個交易日凈流出，累計凈流出 418.53 億元。此期間主要由于北向資金在熊市中賣出止損。第二階段發(fā)生在 2019 年 3 月

45、-2019 年 6 月，累計凈流出 247.11 億元。此期間主要由于美國 3 個月與 10 年期國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，為 2007 年來首次，凸顯了人們對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。第三階段發(fā)生在 2020 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 23 日，累計凈流出 1084.05億元。此期間主要是受到新冠疫情的沖擊，全球資產(chǎn)價格大幅度下降。綜上，北向資金的凈流入可能受到國際性突發(fā)事件（例如新冠疫情）的影響而發(fā)生較大的變動。圖表 14、北向資金累計凈流入（單位：億元）12000100008000250單日凈流入（右軸）累計凈流入新冠疫情影響美債利率倒掛，危機(jī)情緒加重熊市賣出止損2001

46、5010050600004000-502000-100-15002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/5-200行業(yè)配置行為超配大健康及消費(fèi)板塊為了便于分析，我們首先將中信一級行業(yè)（剔除綜合、綜合金融）劃分為六大板塊：TMT、大健康及消費(fèi)、大金融、高端制造、公共服務(wù)、周期，并總結(jié)北向資金在此六大板塊上的配置情況。圖表 15、中信一級行業(yè)板塊劃分板塊名稱行業(yè)TMT電子、通信、計算機(jī)、傳媒大健康及消費(fèi)家電、醫(yī)藥、食品飲料、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、汽車、輕工制造、紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)大金融銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)高端制造機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、國防

47、軍工公共服務(wù)煤炭、電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸周期有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、石油石化、建筑、建材資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 16 為 2020 年 11 月 30 日北向資金及全A 股、主動偏股型基金不同板塊的持股市值占比?？梢钥闯觯毕蛸Y金重倉大健康及消費(fèi)板塊，占比在 45%以上，其次占比較高的板塊為大金融、TMT 板塊。同時北向資金雖然在大金融上倉位較高，但與全 A 股對比依舊相對低配。在 TMT 板塊上，北向資金與主動偏股型基金存在明顯差異，主動偏股型基金積極配置 TMT 板塊，而北向資金相對低配。我們認(rèn)為，這可能由于北向資金更為偏好配置 A 股在全球都具備競爭力的

48、行業(yè)，比如基于中國龐大消費(fèi)市場的大健康及消費(fèi)板塊。而對于 TMT 等科技類行業(yè)，外資擁有更多的全球化選擇，因此相對低配。圖表 16、各板塊持股市值占比（2020-11-30）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%46.93%30.37%26.77%23.05%16.06%14.42%14.12%12.49%10.54% 10.77% 10.46%9.11%6.93%7.58%7.64%4.86%3.07%44.81%大健康及消費(fèi)大金融TMT公共服務(wù)周期高端制造北向資金主動偏股型基金全A股資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：主動偏股型基金包括普通股票

49、型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金從細(xì)分行業(yè)角度來看，大健康及消費(fèi)板塊中的食品飲料行業(yè)、醫(yī)藥、家電行業(yè)持股市值分別占比 17.37%，11.15%，9.95%，共計 38.46%，剩余 6 個行業(yè)僅占 8.47%。圖表 17、各細(xì)分行業(yè)持股市值占比（2020-11-30）25%占比共計 38.46%20%15%10%5%0%食品飲料醫(yī)藥家電銀行電子非銀行金融電力設(shè)備及新能源機(jī)械汽車 計算機(jī)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工建材房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)電力及公用事業(yè)傳媒有色金屬通信農(nóng)林牧漁輕工制造鋼鐵建筑石油石化國防軍工商貿(mào)零售煤炭紡織服裝北向資金主動偏股型基金全A股資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券

50、經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：主動偏股型基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金板塊偏好較為穩(wěn)定圖表 18 為 2017 年至 2020 年北向資金持有各板塊股票市值占比變動，可以看出北向資金板塊配置偏好較為穩(wěn)定，大健康及消費(fèi)板塊占比一直位居第一。同時周期和高端制造兩個板塊雖然倉位較低，占比一直在上升。圖表 18、2017-2020 年北向資金持有各板塊股票市值占比變動2.77%5.573.94%8.345.88%8.1210.54%9.70%9.94%9.117.12%12.35%4.86%9.21%10.98%12.49%16.88%21.56%21.74%16.0

51、6%52.73%47.00%46.16%46.93%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020大健康及消費(fèi)大金融TMT公共服務(wù)周期高端制造資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：其中 2020 年數(shù)據(jù)截止 11 月圖表 19 為年初至今各板塊持倉市值占比變化，可以看出高端制造占比提升較為顯著，同時北向資金在大金融板塊上的倉位有所降低。圖表 19、年初至今各板塊持股市值占比變化6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%4.66%1.51%0.99%0.76%-2.25%-5.68%高端制造TMT周期大健康及消費(fèi)公共服務(wù)大金融

52、資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：其中 2020 年數(shù)據(jù)截止 11 月個股配置行為傾向于購買質(zhì)地較好的股票下面我們主要探討北向資金持有的股票的風(fēng)格特征。為了說明問題，我們 按照北向資金持股市值大小構(gòu)建不同的組合，并計算每個組合的風(fēng)格因子暴露。所使用的風(fēng)格因子定義如下：圖表 20、風(fēng)格暴露分析所用因子指標(biāo)定義因子類型因子名稱因子描述市值因子Size流通市值估值因子EP_TTM市盈率倒數(shù)質(zhì)量因子ROE_TTM凈資產(chǎn)收益率成長因子NetProfit_SQ_YoY單季度凈利潤同比增長率波動因子RealizedVolatility_240D過去 240 天日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差資料來源

53、：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院本文按照北向資金持股市值的大小構(gòu)建五個投資組合。同時為了更全面的分析問題，進(jìn)一步將北向資金未流入的公司也單獨(dú)構(gòu)建了一個組合。我們的目的是分析上述六個組合在圖表 20 所定義的五個風(fēng)格因子上的暴露程度，我們在每個月，計算每個組合在以上六個風(fēng)格上的暴露值，然后將所有月份平均。從統(tǒng)計結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，北向資金持倉市值較高的股票具有大市值、低估值、高質(zhì)量、高成長、低波動的特征，而北向資金持股市值較低的股票則具有小市值、高估值、低質(zhì)量、低成長、高波動的特征。這也符合人們對北向資金的認(rèn)知，即其往往傾向于長期投資，購買質(zhì)地較好的股票。圖表 21、北向資金不同持股市值股票的因子暴露2.0

54、0市值估值質(zhì)量成長波動1.501.000.500.00-0.50-1.00Top23 4Bottom 無北向資金購買資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理持股集中度高從圖表 22 可以看出北向資金持股集中度較高。2020 年 11 月 30 日，北向資金持股市值最高的前 10 只股票占北向資金總規(guī)模的 32.78%，前 50 只股票占比達(dá)60.36%。圖表 22、北向資金持股集中度（2020-11-30）100%72.05%60.36%44.22%32.78%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%95.07%前10股票占比前20股票占比前50股票占比前100

55、股票占比 前500股票占比資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理從個股角度來看，貴州茅臺持股市值位居第一，較第二名的美的集團(tuán)有明顯優(yōu)勢。同時可以看到排名前十的股票大多屬于食品飲料、家電、非銀行金融、醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)，銀行行業(yè)，都是北向資金較為偏愛的行業(yè)。圖表 23、北向資金持股市值前十股票（2020-11-30）股票代碼股票名稱持股市值（億元）所屬中信一級行業(yè)600519.SH貴州茅臺1730.49食品飲料000333.SZ美的集團(tuán)926.08家電000651.SZ格力電器806.62家電601318.SH中國平安705.06非銀行金融000858.SZ五糧液602.88食品飲

56、料600276.SH恒瑞醫(yī)藥544.40醫(yī)藥600036.SH招商銀行459.17銀行601888.SH中國中免388.75消費(fèi)者服務(wù)000001.SZ平安銀行366.85銀行603288.SH海天味業(yè)328.01食品飲料資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3、基于北向資金凈流入行為構(gòu)建擇時策略擇時事件構(gòu)建根據(jù)上文分析可以看出北向資金的凈流入不僅受外圍股市的影響，也會對市場情緒和極端風(fēng)險作出反應(yīng)。市場往往認(rèn)為北向資金的凈流入是一個同步或領(lǐng)先的風(fēng)險指標(biāo)：北向資金若大幅流出或者持續(xù)大幅流出，可能預(yù)示近期市場將會走弱；反之，北向資金若大幅流入或持續(xù)大幅流入，則可能預(yù)示近期市場將會走

57、強(qiáng)。下面我們依據(jù)北向資金凈流入數(shù)據(jù)構(gòu)建三類事件來測試北向資金流動與市場表現(xiàn)的關(guān)系：事件 1：單日凈流入子事件一：北向資金單日凈流入大于 a 億元；子事件二：北向資金單日凈流出大于 b 億元；事件 2：持續(xù)凈流入子事件一：北向資金持續(xù)N 天凈流入；子事件二：北向資金持續(xù)N 天凈流出；事件 3：累計凈流入子事件一：北向資金累計N 天凈流入；子事件二：北向資金累計N 天凈流出；下文以滬深 300 指數(shù)為預(yù)測對象，對每類事件發(fā)生后指數(shù)的漲跌情況進(jìn)行統(tǒng)計分析，以探究相關(guān)規(guī)律。單日凈流入事件圖表 24 為北向資金單日凈流入分布直方圖，可以看出大部分凈流入集中在-20 億至 30 億元之間，且凈流入天數(shù)明顯

58、大于凈流出天數(shù)。圖表 24、北向資金單日凈流入分布直方圖（單位：億元）資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理下面我們統(tǒng)計單日凈流入不同規(guī)模時滬深 300 指數(shù)的后續(xù)表現(xiàn)。綜合來看，單日凈流入在 40 億到 80 億之間時，次日上漲概率總體較高，規(guī)律相對穩(wěn)健?？紤]到平均漲跌幅與出現(xiàn)次數(shù)，我們認(rèn)為凈流入超 50 億元是一個較為穩(wěn)健的事件信號。同時單日凈流出在 60 億元到 90 億元之間時，下跌概率均超過 60%?？紤]信號頻率，我們選取單日凈流出超 60 億元作為后續(xù)探討的閾值。圖表 25、單日凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

59、圖表 26、單日凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理持續(xù)凈流入事件同樣的，我們測試持續(xù)N 天凈流入后滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)?？梢钥闯?，在我們所考察的樣本區(qū)間內(nèi)。無論是持續(xù)N 天凈流入還是凈流出后市都傾向于出現(xiàn)上漲。但從概率和平均漲跌幅來看，持續(xù)凈流入事件的對滬深 300 影響并不顯著。圖表 27、持續(xù)凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 28、持續(xù)凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理累計凈流入事件圖表 29、30 為累計凈流入事件與滬深

60、 300 表現(xiàn)關(guān)系?？梢钥闯隼塾媰袅魅肱c滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系也同樣并不明顯。圖表 29、累計凈流入與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 30、累計凈流出與滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)關(guān)系資料來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理北向資金擇時策略表現(xiàn)綜上，以下子事件具備較好的穩(wěn)健性1、單日凈流入超 50 億元；2、單日凈流出超 60 億元；我們根據(jù)以上事件構(gòu)建滬深 300 指數(shù)擇時策略：1、若單日凈流入超 50 億元，次日看多滬深 300；2、若單日凈流出超 60 億元，次日看空滬深 300（多空）或空倉（多頭）；若無信號時，延續(xù)之前