海外家電輕工行業(yè)中報(bào)總結(jié)

1、1、家電行業(yè)：歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，供需端皆利好龍頭家電廠商、行業(yè)觀點(diǎn)： 美國地產(chǎn)銷售向好，庫存管理與技術(shù)品牌優(yōu)勢明顯截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市家電公司有 7 家，分別是創(chuàng)科實(shí)業(yè)、海爾智家、 JS 環(huán)球生活、VeSync、海信家電、TCL 電子、創(chuàng)維集團(tuán)，海外上市主要家電公司有 8 家， 分別是 Phillips、Ingersoll Rand、惠而浦、SEB、A.O.史密斯、 Electrolux、Helen of Troy、IROBOT。圖 1、全球家電行業(yè)市值（截至 2021 年 9 月 7 日）430 億美元410390222142109 1178582805833 2623

2、14198500450400350300250200150100500港股外股資料來源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，創(chuàng)科實(shí)業(yè)領(lǐng)漲板塊 YTD 漲幅達(dá)到 58.9%，漲幅在 20%- 50%的公司有A.O.史密斯、JS 環(huán)球生活、惠而浦、紐威。圖 2、2021 年海外家電輕工行業(yè) YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）58.9 %3527.1272419.116159.3841-7-8 -9.5-21.9706050403020100-10-20港股 外股-30資料來源：Wind， 整理家電板塊 2021H1 整體收入達(dá)到 831 億美元，較 2020H1 同

3、比增長 29.8%，其中收入同比增長靠前的三家公司分別為 TCL 電子、海信家電及創(chuàng)維集團(tuán)。行業(yè)毛利率達(dá)到 32.6%，同比減少 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中毛利率較高的三家公司分別為 VeSync、Helen of Troy 及 Phillips，改善較為明顯的三家公司分別為 Ingersoll Rand、Electrolux 及惠而浦。行業(yè)凈利潤達(dá)到 47 億美元，凈利率達(dá)到 6.6%，同比增加 3.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中凈利率較高的三家公司分別為 VeSync、A.O.史密斯及 Helen of Troy，改善較為明顯的三家公司分別為紐威、Ingersoll Rand 及惠而浦。圖 3、家電行業(yè)公

4、司收入及同比增速圖 4、家電行業(yè)公司毛利率及變動(dòng)2001801601401201008060402001206027.8億美元%106.8-0.327.767.847.957.154.335.441.723.425.0 25.235.416.723.720.310050804060304020201002020H12021H1毛利率變動(dòng)（右軸）-20015-15.1%10.8百分點(diǎn)-3.4-2.3-3.42.10.65.0 0.02.56.1 0.00.2-0.2-2.0-4.6-2.71050-5-10-15-202020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)資料來源：

5、Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理圖 5、家電行業(yè)公司凈利潤及同比增速圖 6、家電行業(yè)公司凈利率及變動(dòng)151050-5-10-157,000億美元%5,933.3170.0 442.257.8135.4-18.4-167.380.0-123.842.9-4.7 -23.914.533.8 94.2-87.8 45.56,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,00020100-10-20-30-4040%35.8百分點(diǎn)16.30.34.1 2.72.4 7.54.10.3 -1.7-3.5-0.4-0.9-0.4-0.5-7.9 -1.3353025

6、20151050-5-10-152020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)2020H12021H1凈利率變動(dòng)（右軸）資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理家電行業(yè)當(dāng)前正處于疫情后歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、美國地產(chǎn)銷售持續(xù)增長的大環(huán)境當(dāng)中，從供給端看當(dāng)前全球近 60%的家電供應(yīng)商集中在亞洲，海運(yùn)運(yùn)力持續(xù)緊張利好具 有優(yōu)秀庫存管理能力、與北美主要渠道進(jìn)行深度綁定的龍頭家電品牌商，而短期 通脹見頂對家電成本壓力有所緩解；從需求端看疫情后海外消費(fèi)需求向家庭消費(fèi) 升級(jí)、美國住房銷售趨勢持續(xù)向好，疫情催生海外電商爆發(fā)，主要物流公司在美 效率提升推動(dòng)電商滲透率持續(xù)增長

7、，技術(shù)推動(dòng)小家電產(chǎn)品的更新?lián)Q代，有利于具 有技術(shù)壁壘與品牌優(yōu)勢的家電廠商持續(xù)提升市場份額。家電板塊我們推薦小家電 公司 JS 環(huán)球生活、VeSync 及無繩電動(dòng)工具公司創(chuàng)科實(shí)業(yè)。、推薦關(guān)注公司、創(chuàng)科實(shí)業(yè)：業(yè)績超預(yù)期，專業(yè)工具加速成長表 1、創(chuàng)科實(shí)業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)年度2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入(百萬美元)9,81212,53514,55016,996同比增長()28.027.716.116.8凈利潤(百萬美元)8011,0051,2161,477同比增長()30.225.421.121.4毛利率()38.338.839.339.8凈利潤率()8.28.08.48.7凈資產(chǎn)

8、收益率()21.923.924.926.0每股收益(美仙)43.854.966.580.8每股股息(美仙)17.421.826.031.8資料來源：公司公告， 整理2021 上半年主要市場收入高速增長：2021 財(cái)年上半年公司錄得營業(yè)收入 64 億美元，同比增長 52.0%；除利息及稅項(xiàng)前盈利增長 57.4%，至 5.72 億美元，純利增長 57.9%至 5.24 億美元。分市場來看，2021 年上半年三大市場板塊均實(shí)現(xiàn)高額增長，76.4%的收入來源于北美洲，北美及歐洲分別錄得 50.2%和 62.3%同比上升，其他地區(qū)同比增長 50.0%。公司在歐洲的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，過去兩年共增長 71%。創(chuàng)

9、科實(shí)業(yè)董事會(huì)宣布中期派息每股 10.94 美仙，同比增長 60.4%，派息率38%。新品持續(xù)拉動(dòng)電動(dòng)工具收入增速，地板護(hù)理及器具收入延續(xù)增長：電動(dòng)工具分部業(yè)務(wù)銷售額增加 55.3%至 58 億美元：旗下品牌 Milwaukee 錄得 64.1%增長，其中歐洲增長達(dá) 90%，加拿大及其他地區(qū)增長達(dá) 58%；RYOBI 錄得雙位數(shù)增長。地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)銷售額增長 25.3%至 5.74 億美元，占公司總銷售額 9.0%。 Milwaukee 的增長有賴推出一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，隨著推出 M18FUEL 小型角磨機(jī)、 3GA 蚊釘?shù)?，M18 平臺(tái)現(xiàn)有 216 項(xiàng)產(chǎn)品，M12 系統(tǒng)新增 23GA 蚊釘槍、

10、高速磨 輪胎器及汽車維修燈，目前提供 129 項(xiàng)工具，此外亦有 MX FUEL 混凝土振動(dòng)機(jī)， PPE 系列的安全帽和安全頭盔面世；RYOBIDIY 電動(dòng)工具業(yè)務(wù)在上半年錄得強(qiáng)勁 增長，主要依賴于品牌推出了 13 款 18 伏特 ONE+高性能(HP)無碳刷馬達(dá)工具，在 18 伏特ONE+電池系統(tǒng)現(xiàn)已有 165 款工具、61 款戶外產(chǎn)品及 14 款清潔產(chǎn)品。管理費(fèi)率下降，毛利率第 13 個(gè)上半年上漲：2021 財(cái)年上半年公司銷售費(fèi)率上升至 16.1%，管理費(fèi)率上升至 7%，有效稅率下降為 10.5%，銷售費(fèi)率提高因集團(tuán)利用自有資金投資于戰(zhàn)略性的銷售和一般行政開支，以進(jìn)一步推動(dòng)未來增長；2021

11、 上半年凈利率維持 2020 全年的 8.2%水平，較 2020 年同期增加 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率持續(xù)增長至 38.6%，因推出新產(chǎn)品、提升營運(yùn)效益及為應(yīng)對全球供應(yīng)限制、商品的不利條件及物流成本上升而采取非常有效的應(yīng)對措施。我們的觀點(diǎn)：隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，公司專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具的應(yīng)用場景迎來爆發(fā)。2021 年上半年公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，兼擴(kuò)充實(shí)體店分銷網(wǎng)絡(luò)，并大力發(fā)展線上銷售渠道，共同體現(xiàn)在收入上的亮眼增長。公司正帶領(lǐng)消費(fèi)者轉(zhuǎn)型到鋰電池供電、安靜的戶外園藝產(chǎn)品，同時(shí) Milwaukee 將是純鋰電池供電的無線工具。展望未來，公司將受益于美國地產(chǎn)周期持續(xù)，及碳中和目標(biāo)下長期無繩率進(jìn)一

12、步提升的大趨勢。我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年的營業(yè)收入將分別達(dá)到 125.35、145.50 及 169.96 億美元，同比增長 27.7%，16.1%及 16.8%。凈利潤分別達(dá) 10.05、12.16 及 14.77 億美元，同比增長 25.4%、21.1%及 21.4%。維持“審慎增持”評級(jí)，目標(biāo)價(jià) 180 港元，目標(biāo)價(jià)對應(yīng) 2021-2023 年 42、35、29 倍PE。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)：鋰電池、馬達(dá)等購入成本過高將可能導(dǎo)致毛利率不達(dá)預(yù)期增速；2）中美貿(mào)易政策影響：美國關(guān)稅或?qū)⒊掷m(xù)影響 TTI 電動(dòng)工具生產(chǎn)成本，全球布局生產(chǎn)基地仍然緊迫；3）匯率變動(dòng)：美元、歐元等

13、兌港元貶值將影響 TTI 經(jīng)營損益，或?qū)е陆?jīng)營業(yè)績不達(dá)預(yù)期，溢出效應(yīng)或同時(shí)影響臨近國家出口貿(mào)易；4）市場競爭加?。嚎赡軐?dǎo)致 TTI 市場份額被侵蝕，議價(jià)能力下降等。、Vesync：發(fā)力線下渠道，維持高速增長會(huì)計(jì)年度2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入(百萬美元)3495007121,011同比增長(%)103.043.242.641.9凈利潤(百萬美元)5576108157同比增長(%)758.839.841.245.2毛利率(%)43.740.941.141.3凈利潤率(%)15.715.315.215.5凈資產(chǎn)收益率（%）21.024.728.432.5每股收益（美分）6.70

14、6.579.2713.47每股股息（美分）1.642.293.244.70表 2、Vesync 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來源：公司公告， 整理業(yè)績保持高增長，三大市場高速增長：2021 年上半年公司錄得營業(yè)收入 2.0 億美元，同比增長 54.1%，核心產(chǎn)品包括 Levoit 空氣凈化器；Cosori 空氣炸鍋；及 Etekcity 體重秤及智能體脂秤。各地區(qū)增速方面，北美市場、歐洲市場、亞洲市場增速分別為 46%、96%、124%。2021 年上半年公司錄得凈利潤 3198 萬美元，同比增長 42.3%。Vendor central 渠道仍為主要方式：2021 年上半年 Vendor Central

15、 和 Seller Central 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 1.34 億美元與 0.54 億美元。2021 年上半年 Vendor Central 收益增加 69.5%，主要由于產(chǎn)品銷量增加及透過 Vendor Central 計(jì)劃向亞 馬遜銷售產(chǎn)品數(shù)量增加。2021 年上半年 Seller Central 計(jì)劃產(chǎn)生的收益增加 19.1%，主要由于Cosori 智能空氣炸鍋的銷量增長；及歐洲亞洲透過 Seller Central 計(jì)劃售予亞馬遜的產(chǎn)品數(shù)量增加。毛利率保持穩(wěn)定，下半年海運(yùn)運(yùn)價(jià)為主要影響因素：截至 2021 年 6 月 30 日止六個(gè)月，本集團(tuán)的整體毛利及毛利率為 8857 萬美元及

16、44.4%，同比分別增長約 43.4%及減少約 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。整體毛利增加主要由于上半年銷量增加。由于公司或許將在下半年消費(fèi)旺季時(shí)段出貨及為明年提前備貨等行為，全年毛利率水平將受到海運(yùn)市場運(yùn)價(jià)影響。另外 5 月 12 日美國參議院法案中提出鼓勵(lì)美國創(chuàng)新和競爭，包括豁免額外 25%關(guān)稅，若落地則此前繳納關(guān)稅將被沖回。我們的觀點(diǎn)：2021 年上半年公司在北美、歐洲、亞洲三大市場均實(shí)現(xiàn)高增長，線上渠道 GMV 同比超過 50%。公司積極地開展線下渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略，預(yù)計(jì) 2021年末線下門店將超過 5000 家。今年 9 月份將通過購物平臺(tái)廣告投入，來配合線下渠道的開拓。我們預(yù)計(jì)公司 2021-202

17、3 年的營業(yè)收入分別為 5.0、7.1 和 10.1 億美元，分別同比增長 43.2%、42.6%和 41.9%，凈利潤分別為 7649 萬美元、1.08億美元和 1.57 億美元，分別同比增長 39.8%、41.2%和 45.2%。維持“買入”評級(jí)，維持目標(biāo)價(jià) 15.5 港元，對應(yīng) 2021-2023 年P(guān)E 分別為 43、30、21 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競爭加?。?）新冠疫情及其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3）新產(chǎn)品市場接受度不及預(yù)期；4）匯率變動(dòng)；5）貿(mào)易政策變化。、JS 環(huán)球生活：海外市場高速增長，境外產(chǎn)能擴(kuò)張表 3、JS 環(huán)球生活主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)年度2017A2018A2019A202

18、0A營業(yè)收入(百萬美元)1563268230164196同比增長(%)41.771.612.539.1凈利潤(百萬美元比增長(%)14.8-20.2-24.3372.0毛利率(%)33.237.237.441.5凈利潤率(%)9.04.22.89.6凈資產(chǎn)收益率（%）4.33.42.32.8每股收益（美分）N/A7.03.810.4每股股息（美分）N/AN/A7.343.43資料來源：Wind， 整理2021 上半年全球市場強(qiáng)勁增長，市場份額有所提升：2021H1 公司錄得營業(yè)收入22.4 億美元，同比增長 47.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤 2.4 億美元，同比增長 80.1

19、%，經(jīng)調(diào)整凈利率為 10.8%。2021 上半年北美收入同比增長 74.0%；歐洲同比增長 94.6%；其他市場錄得同比增長 115.7%，該增長主要來自于日本及以色列市場。 清潔電器、烹飪電器及食物料理電器的美國市場份額均有提升；在英國市場，吸 塵器及食物料理機(jī)份額有所提升，英國多功能廚具中 49.6%銷售來自 Ninja 品牌。九陽分部收入增速穩(wěn)定，毛利率有所改善：2021H1 九陽分部收入為 6.4 億美元，同比上升約 3.0%，占公司總收入的 28.7%。九陽分部收入增長主要受益于多項(xiàng)新品推出，聚焦 SKY 系列產(chǎn)品，持續(xù)推出炊具系列及凈水產(chǎn)品；核心品類進(jìn)一步搶占市場份額；以及針對不同

20、產(chǎn)品和消費(fèi)者人群采用多樣化的營銷策略，如太空廚房營銷活動(dòng)。九陽分部毛利率上升至 33.6%，上升主要得益于產(chǎn)品組合的轉(zhuǎn)變。SharkNinja 新品高增速持續(xù)，全球市場表現(xiàn)優(yōu)異：SharkNinja 分部所得收入為16.0 億美元，同比上升約 79.3%，占公司總收入的 71.3%。SharkNinja 分部收入增長主要由于現(xiàn)有產(chǎn)品類別的市場份額持續(xù)增長，包括有繩及無繩真空吸塵器、掃地機(jī)器人及加熱類廚電等，此外，SharkNinja 分部于歐洲及其他地區(qū)的持續(xù)國際擴(kuò)張于 2021 年上半年貢獻(xiàn)顯著增長。2021 年下半年，SharkNinja 分部將持續(xù)推出不粘鍋系列、刀具系列、冷萃咖啡產(chǎn)品、

21、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品等。SharkNinja 分部毛利率下降至 43.4%，乃由于原材料及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格增加、匯率波動(dòng)及關(guān)稅影響等原因。有效稅率、管理費(fèi)率下降，利潤率受到一定影響：2021H1 公司銷售費(fèi)率上升至16.9%，有效稅率和管理費(fèi)率分別為 19.6%和 11.9%，2021H1 公司凈利率下降至9.7%，經(jīng)調(diào)整凈利率為 10.8%，毛利率為 40.6%。在關(guān)稅、匯率、成本等不利影響下，公司通過協(xié)同效應(yīng)及適當(dāng)?shù)奶嵘齼r(jià)格緩解壓力。我們的觀點(diǎn)：2021 年上半年公司持續(xù)推出新產(chǎn)品并提高現(xiàn)有品類市場份額，堅(jiān)持全球擴(kuò)張戰(zhàn)略，進(jìn)入凈水及個(gè)護(hù)新品類，協(xié)同效應(yīng)緩解成本壓力。2021 年下半年，預(yù)計(jì)海運(yùn)成本上漲與

22、零部件短缺問題仍會(huì)持續(xù)，面對供應(yīng)鏈壓力，公司未來預(yù)計(jì) 2022 年非中國工廠將交付 1000 萬產(chǎn)品。未來公司將持續(xù)利用全球研發(fā)協(xié)同能力推出新的產(chǎn)品，并逐步進(jìn)入意大利與西班牙市場。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)；2）中美貿(mào)易政策影響；3）匯率變動(dòng)；4）市場競爭加劇。、海爾智家：市場份額提升，卡薩帝引領(lǐng)行業(yè)會(huì)計(jì)年度2017A2018A2019A2020A營業(yè)收入(億元)1542177619802097同比增長(%)30.29.38.15.9凈利潤(百萬元)69758289同比增長(%)37.78.39.78.2毛利率(%)32.529.429.629.0凈利潤率(%)5.85.45.35.4凈資產(chǎn)

23、收益率（%）23.220.418.715.5每股收益（元）1.141.221.291.34每股股息（元）N/AN/A0.380.37表 4、海爾智家主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind、 整理資料來源：Wind， 整理2021 上半年收入同比增長 16.6%，高端品牌引領(lǐng)：2021H1 公司錄得營業(yè)收入1116 億元人民幣，同比增長 16.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 69 億元，同比增長 92.1%，凈利率 6.2%。2021H1 中國智慧家庭業(yè)務(wù)收入 575 億元，受益于智慧成套銷售，卡薩帝高端品牌戰(zhàn)略及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的落地；海外智慧家庭業(yè)務(wù)收入 569 億元，主要得益于海爾三位一體的本土化布局和全球化的研發(fā)和

24、供應(yīng)鏈體系。市場份額提升，海外發(fā)展目標(biāo)明確：2021 年上半年中國智慧家庭業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 575 億元，同比增長 29.9%。業(yè)務(wù)增長緣于公司在國內(nèi)市場進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，各產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升；卡薩帝持續(xù)高增長，卡薩帝上半年收入同比增長 74.4%，未來卡薩帝冰箱將在空間、智慧等方向做升級(jí)，在熱水器、空調(diào)等品類加大推廣速度。海外智慧家庭業(yè)務(wù)利潤率提升得益于向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、平臺(tái)價(jià)值與運(yùn)營效率提升等原因，未來海外成長空間來源于成為每個(gè)進(jìn)入國家的本土第一品牌。管理費(fèi)率下降，利潤率上升：2021H1 公司銷售費(fèi)率及有效稅率上升至 15.0%及 18.0%，管理費(fèi)率下降至 8.4%，2021H1 公司凈利率

25、上升至 6.2%，毛利率上升至29.5%。毛利率提升的主要原因?yàn)樘嵘叨水a(chǎn)品占比消化成本壓力，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈提高效率，以及處置低毛利業(yè)務(wù)。我們的觀點(diǎn)：公司高端品牌卡薩帝既能滿足消費(fèi)者需求同時(shí)滿足經(jīng)銷商需求，未來仍有成長空間，2021 下半年卡薩帝預(yù)期增幅為 30%左右。公司利用供應(yīng)鏈成本優(yōu)化及產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)緩解原材料價(jià)格上漲壓力，預(yù)期 2021 全年海外利潤率將達(dá)到 5%。伴隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展與疫情后消費(fèi)者對居家生活態(tài)度的轉(zhuǎn)變，公司將持續(xù)拓展全球家電業(yè)務(wù)，為消費(fèi)者提供定制化整體的解決方案，實(shí)現(xiàn)換道超車。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上漲；2）中美貿(mào)易政策影響公司的海外業(yè)務(wù)；3）匯率變

26、動(dòng)導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期；4）市場競爭加劇導(dǎo)致市場份額提升不達(dá)預(yù)期。2、輕工行業(yè)：疫情催生新需求2.1、行業(yè)觀點(diǎn)： 新單品滿足消費(fèi)者需求，加速發(fā)展線上渠道截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市輕工公司有 8 家，分別是敏華控股、玖龍紙業(yè)、恒安國際、藍(lán)月亮、LOCCITANE、理文造紙、維達(dá)國際及晨鳴紙業(yè)，海外上 市主要輕工公司有 7 家，分別是寶潔、歐萊雅、聯(lián)合利華、雅詩蘭黛、金佰利、 高樂氏及名創(chuàng)優(yōu)品。圖 7、全球輕工行業(yè)市值（截至 2021 年 9 月 7 日）億美元3,4972,6151,438 1,23547420875686654524141 35304,0003,5003,0002

27、,5002,0001,5001,0005000港股 外股資料來源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，LOCCITANE 領(lǐng)漲板塊 YTD 漲幅達(dá)到 41.3%，漲幅在 20%-50%的公司有晨鳴紙業(yè)、雅詩蘭黛、歐萊雅及理文造紙。圖 8、2021 年海外輕工行業(yè) YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）41.3 %35.229.127.0 21.99.26.86.25.53.50.0-11.8-18.3-35.56040200-20-40-60港股外股-52.6資料來源：Wind， 整理輕工板塊 2021H1 整體收入達(dá)到 1225 億美元，較 2020H1 同比增長

28、 10.0%，其中收入同比增長靠前的三家公司分別為寶潔、聯(lián)合利華及歐萊雅。行業(yè)毛利率達(dá)到 43.2%， 同比減少 0.5 個(gè)百分點(diǎn)， 其中毛利率較高的三家公司分別為 LOCCITANE、雅詩蘭黛及歐萊雅，改善較為明顯的三家公司分別為晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)及高樂氏。行業(yè)凈利潤達(dá)到 188 億美元，凈利率達(dá)到 9.0%，同比減少2.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中凈利率較高的三家公司分別為寶潔、恒安國際及高樂氏，改善較為明顯的三家公司分別為晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)及高樂氏。圖 9、輕工行業(yè)公司收入及同比增速圖 10、輕工行業(yè)公司毛利率及變動(dòng)4003503002502001501005005090億美元%38.127.13

29、6.227.219.919.06.19.711.3-1.2-1.5-0.8-3.2-13.9-19.3408030702060501040030-1020-2010-3008%1.41.70.20.9百分點(diǎn)5.82.73.9 -10.5-0.72.40.0-4.7-4.7-4.8-1.26420-2-4-6-8-10-122020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)2020H12021H1毛利率變動(dòng)（右軸）資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理圖 11、輕工行業(yè)公司凈利潤及同比增速圖 12、輕工行業(yè)公司凈利率及變動(dòng)908070605040302

30、0100-10600億美元9.0% 502.4328.84.041.821.273.7-26.37.882.7 -115.4-10.344.85.9-35.72020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右軸)5004003002001000-100-2003020100-10-20-30-402020H12021H1凈利率變動(dòng)（右軸）-5010%0.5 1.63.15.1 -2.0-0.7-3.64.9-1.3百分點(diǎn)7.3-0.9 0.6-1.3-14.3-32.950-5-10-15-20-25-30-35資料來源：Wind，彭博， 整理資料來源：Wind，彭博， 整理1)

31、供給端：輕工行業(yè)公司不斷推出新產(chǎn)品，無論是現(xiàn)有產(chǎn)品的系列化拓展抑或是針對新需求推出的新產(chǎn)品；多渠道地觸達(dá)消費(fèi)者幫助輕工行業(yè)公司的收入結(jié)構(gòu)更加合理。2）需求端：疫情影響還在持續(xù)，海外需求受到不同程度影響，但疫情帶動(dòng)消費(fèi)者衛(wèi)生防護(hù)及家居消費(fèi)需求提升。因此我們看好由新產(chǎn)品帶動(dòng)且疫情下快速進(jìn)行線上渠道布局的公司，輕工板塊我們推薦名創(chuàng)優(yōu)品、藍(lán)月亮及紅星美凱龍。、推薦關(guān)注公司、名創(chuàng)優(yōu)品：擴(kuò)店速度良好，海外仍受疫情影響表 5、名創(chuàng)優(yōu)品主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)年度2019A2020A2021AFY21Q4營業(yè)收入(百萬元)9,3958,9799,0722,472同比增長(%)N/A-4.41.059.2凈利潤(百萬元

32、)9-130-1,429111同比增長(%)N/AN/A-999.2N/A毛利率(%)26.730.426.825.8凈利潤率(%)0.1-1.5-15.84.5凈資產(chǎn)收益率（%）4.259.6-45.23.5每股收益（美仙）-5-4-181每股股息（美仙）N/AN/AN/A3.9資料來源：公司公告， 整理FY21Q4 收入 24.7 億元，同比實(shí)現(xiàn) 59.2%的增長：按照地區(qū)劃分，公司國內(nèi)收入19.5 億元，同比增長 43%；海外收入 5.2 億元，同比增長 179%。國內(nèi)收入中名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)收入 18.3 億元，同比增長 39%，主要受門店數(shù)量同比增長 14%和中國同店收入 23%同比增長的

33、推動(dòng)，由于疫情持續(xù)影響，海外業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)了收入環(huán)比下降。調(diào)整后凈利潤為 1.45 億元，同比增長 242%，公司已批準(zhǔn)派發(fā)現(xiàn)金股息，金額為每ADS0.156 美元，共派發(fā)現(xiàn)金股利約人民幣 3 億元。名創(chuàng)優(yōu)品與TOP TOY 門店數(shù)量穩(wěn)步增加：FY21Q4 公司在國內(nèi)共增加 127 家名創(chuàng)優(yōu)品門店，在海外市場凈開設(shè) 35 家新門店，其中 40%位于歐洲。截至 FY21Q4，名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)擁有共 2939 家門店，在海外共擁有 1810 家門店。本季度TOP TOY 營收環(huán)比增長超過 180%，TOP TOY 現(xiàn)在有 8 個(gè)類別和 120 多個(gè)子類別，擁有 6 個(gè)自有 IP，平均單店銷售額超過

34、 90 萬元，本季度TOP TOY 新增門店 24 家，截至FY21Q4 共擁有 33 家門店。毛利率受疫情影響環(huán)比下降，費(fèi)用率整體改善：FY21Q4 公司經(jīng)調(diào)整毛利率為 25.8%，由于國際業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)同比增長，但因促銷活動(dòng)增加及廣東疫情影響環(huán)比下滑。管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 8.1%、11.4%和 0.3%，費(fèi)用率整體得到改善。我們的觀點(diǎn)：FY21Q4 公司在線上渠道繼續(xù)突破，會(huì)員數(shù)量穩(wěn)步提升。FY21Q4公司電子商務(wù)收入約為人民幣 2 億元，同比增長 133%，電子商務(wù)和O2O 貢獻(xiàn)占比已達(dá)到 12%。FY21 期間至少購買過一次的會(huì)員約為 3300 萬，同比增長 9%，環(huán)比增長 10%。截至目前，公司與約 200 家供應(yīng)商合作，開發(fā)了 3300 多個(gè) SKU。展望 2022 財(cái)年，公司將繼續(xù)擴(kuò)大升級(jí)門店網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)專注于產(chǎn)品和供應(yīng)鏈，充分發(fā)揮公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和成本控制方面的優(yōu)勢，此外還將繼續(xù)執(zhí)行 IP 戰(zhàn)略，繼續(xù)依賴消費(fèi)者參與并推動(dòng)全渠道體驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競爭加劇：行業(yè)競爭加劇或致使公司市場份額下降收入不達(dá)預(yù)期；2）渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整：線上渠道收入不理想和線下門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品市場接受度不及預(yù)期：自有 IP 推廣速度及新品收入不及預(yù)期；4） 新冠疫情變化：國內(nèi)疫情零星爆發(fā)及國外變體毒株或?qū)臼杖氘a(chǎn)生影響。、藍(lán)月亮：