宏觀探市實際利率上升壓制風(fēng)險偏好

1、一、全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)及聯(lián)動性圖表 1: 過去一周 CRB 工業(yè)原材料、美元、美國投資級企業(yè)債收益跑贏，股市及原油價格跑輸圖表 2: 過去一月 CRB 工業(yè)原材料、道瓊斯指數(shù)、歐洲斯托克指數(shù)與美元收益跑贏，新興市場股市跑輸 過去一周全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)（截止3月23日）過去一月全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)（截止3月23日）CRB工業(yè)原材料美元日元美國投資級企業(yè)債LME銅美國國債 G7債券全收益指數(shù)新興市場本幣政府債美國高收益企業(yè)債人民幣新興市場貨幣新興市場主權(quán)信用債黃金歐元歐洲斯托克指數(shù)道瓊斯指數(shù) MSCI 發(fā)達(dá)市場標(biāo)普500滬深300納斯達(dá)克指數(shù) MSCI 新興市場日經(jīng)225指數(shù)布倫特原油股市商品固定收益外匯

2、道瓊斯指數(shù) CRB工業(yè)原材料歐洲斯托克指數(shù)美元LME銅標(biāo)普500 G7債券全收益指數(shù) MSCI 發(fā)達(dá)市場人民幣美國高收益企業(yè)債新興市場貨幣新興市場本幣政府債美國國債美國投資級企業(yè)債歐元新興市場主權(quán)信用債日元黃金布倫特原油日經(jīng)225指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù) MSCI 新興市場%滬深300股市商品固定收益外匯%-15-10-505-15-10-505 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，全球大類資產(chǎn)相關(guān)性矩陣股市大宗商品固定收益外匯標(biāo)普500標(biāo)普500 標(biāo)普500 MSCI新 MSCI發(fā) CRB工成長價值興市場 達(dá)市場 業(yè)原材 銅股市股市 料指數(shù)布倫特原油黃金 數(shù)（對沖匯率風(fēng)

3、場主權(quán) 全收益指數(shù)（對沖匯G7債券全收益指 新興市 新興市場本幣政府債 美國投資級 美國高收益歐元日元人民幣險）信用債率風(fēng)險）企業(yè)債企業(yè)債新興市場貨幣相關(guān)性（2021年3月19日）相關(guān)性（2021年2月17日）相關(guān)性變化（2021年2月17日-3月19日）美元0.15-0.130.290.010.02 -0.76 -0.30 0.05 -0.0410年期美債利率-0.61-0.57-0.48 -0.45 -0.68 0.01 -0.40 -0.51 0.0910年期美債實際利率-0.90-0.76-0.80 -0.72 -0.93 0.120.11 -0.72 0.25通脹預(yù)期0.18-0.1

4、30.380.050.07 -0.43 -1.07 -0.26 0.01美債10s2s利差-0.56-0.54-0.43 -0.34 -0.63 0.04 -0.43 -0.58 0.030.200.24-0.011.080.28-0.170.470.730.010.420.410.02-0.410.650.03-0.170.060.170.650.14-0.15-0.38-0.44-0.06-0.27-0.02-0.29-0.05-0.35-0.35-0.290.140.48-0.110.16-0.10-0.27-0.12-0.37-0.27-0.210.030.00-0.040.05圖表

5、3: 全球大類資產(chǎn)相關(guān)性矩陣美元-0.13-0.12-0.11-0.22-0.27-0.50-0.80-0.01-0.710.080.050.01-0.22-0.33-0.98-0.89-0.47-0.5610年期美債利率-0.070.18-0.200.05-0.060.270.110.36-0.38-0.71-0.09-0.26-0.83-0.10-0.31-0.44-0.17-0.0410年期美債實際利率-0.41-0.19-0.48-0.29-0.380.490.500.04-0.27-0.830.32-0.72-0.62-0.410.02-0.10-0.08-0.26通脹預(yù)期0.560

6、.490.520.440.51-0.42-0.570.31-0.020.40-0.530.670.060.47-0.34-0.31-0.080.26美債2s10s利差0.000.19-0.120.160.000.240.090.27-0.40-0.67-0.18-0.22-0.760.02-0.34-0.42-0.16-0.02美元-0.280.02-0.40-0.23-0.290.25-0.50-0.06-0.67-0.120.22-0.40-0.06-0.18-0.95-0.59-0.36-0.3510年期美債利率0.540.750.270.500.620.260.520.87-0.47-

7、0.94-0.56-0.29-0.900.28-0.01-0.580.09-0.0710年期美債實際利率0.490.570.310.440.550.370.390.76-0.52-0.82-0.41-0.31-0.800.030.06-0.580.05-0.25通脹預(yù)期0.380.620.140.390.440.010.500.57-0.04-0.68-0.540.01-0.590.530.02-0.200.290.31美債10s2s利差0.560.730.310.500.630.200.520.85-0.43-0.95-0.60-0.25-0.910.290.01-0.580.10-0.08

8、資料來源：彭博資訊，Haver，二、全球利率圖表 4: 過去一周美債期限利差小幅走闊圖表 5: 過去一周美債利率上升主要由期限溢價推動美債10年利率1.6%美債2年利率0.1%利差147.5bp+0.3bp-0.4bp+0.6bp+21.6bp+1.8bp+19.8bp+70.7bp+2.4bp+68.3bp利差：10年美債利率-2年美債利率，右軸2年美債利率10年美債利率%2021/3/23 過去一周月初至今年初至今543bp 300250200150美債10年期利率 1.6%期限溢價0.6%中性利率1.2%+0.3bp+8.9bp-1.2bp+21.6bp+33.2bp-6.9bp+70.

9、7bp+96.1bp-7.8bp期限溢價中性利率10年美債利率%2021/3/23 過去一周月初至今年初至今543221001150000-12015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 6: 過去一周美債實際利率上升，通脹預(yù)期下調(diào)圖表 7: 過去一周德國國債實際利率上升，通脹預(yù)期走弱 2021/3/23過去一周月初至今年初至今美債10年期利率1.6%+0.3bp+21.6bp+70.7bp實際利率-0.

10、7%+2.0bp+5.0bp+40.0bp盈虧平衡通脹率2.3%-1.7bp+16.6bp+30.7bp2021/3/23過去一周月初至今年初至今德國10年期國債-0.3%-0.6bp-8.1bp+22.9bp實際利率-1.7%+1.7bp-25.7bp-14.6bp盈虧平衡通脹率1.3%-2.3bp+17.6bp+37.5bp%實際利率盈虧平衡通脹率10年美債利率實際利率盈虧平衡通脹率德國10年國債利率534231201-10-12015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3-22015/32016/32017/32018/32019/32020/320

11、21/3 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 8: 中國國債收益率過去一周有所下行圖表 9: 過去一周美國國債收益率陡峭上移，曲率上升2021/3/2310年期國債利率3.2%1年期國債利率2.6%利差59.0bp-5.1bp-4.5bp-0.5bp-6.9bp+1.7bp-8.7bp+6.8bp+14.7bp-7.9bp利差：中國10年期國債-1年期國債，右軸1年期中國國債利率10年期中國國債利率%654321過去一周月初至今年初至今bp25020015010050086420(2)(4)(6)美國國債收益率曲線特征0.8 水平斜率曲率，右軸0.60.40.

12、20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)2015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，。計算方法：基于收益率曲線 PCA圖表 10: 過去一周，美德利差小幅擴大圖表 11: 過去一周 LIBOR-OIS 利差大體穩(wěn)定bp10年期國債利差：美國-德國300bp1602021/3/23過去一周月初至今年初至今25020015014012.62bp+1.63bp+1.38bp-3.23bp3個月LIBOR-OIS利差120100100500-502010/32012/32014/32016/

13、32018/32020/38060402002015/32016/32017/32018/32019/32020/320 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，三、全球匯率圖表 12: 過去一周人民幣匯率大體持平圖表 13: 過去一周人民幣平均成交量有所上升 2014年12月31日=1001106.0人民幣CFETS匯率指數(shù) 97.0+0.1%+0.6%+2.3%108人民幣兌美元匯率6.5+0.3%+1.0%-0.2%6.2106CFETS人民幣匯率指數(shù)1046.4102人民幣兌美元即期匯率，右軸1006.6986.89694人民幣貶值7.092907.22021/

14、3/24過去一周月初至今年初至今元/美元US$ mn人民幣日成交量7日平均成交量30日平均成交量40.736.2+17.1%-0.5%-10.3%+5.4%+25.8%-1.5%35.7+0.2%+4.8%-17.7%日成交量 30日平均成交量7日平均成交量65.02021/3/24過去一周月初至今年初至今55.045.035.025.015.05.02015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 14: 過去一周人民幣匯率中間價強于（收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化的）模型預(yù)測圖表 15:

15、人民幣匯率與影子利差正相關(guān)元/美元7.6bp實際值-預(yù)測值，右軸中間價預(yù)測值中間價實際值4007.43007.2表示實際值強于預(yù)測值2007.01006.806.6-1006.4-2006.2-300%3M SHIBOR - Wu-Xia影子利率 美元兌人民幣匯率，右軸表示人民幣升值/人民幣利率上升更快98765432105.55.96.36.77.17.52012/32015/32018/32021/3資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，；Wu-Xia 影子利率來自 Jing CynthiaWu and Fan Dora Xia, Measuring the Ma

16、croeconomic Impact of Monetary Policy at the Zero Lower Bound, Journal of Money, Credit, and Banking, 2016, 48(2-3), 253-291圖表 16:全球政策不確定性指數(shù)與人民幣匯率圖表 17: 新興市場貨幣與銅價 5004504003503002502001501005002006/1=100 全球政策不確定性指數(shù)美元兌人民幣匯率，右軸政策不確定性上升/人民幣貶值7.47.27.06.86.66.46.26.0美元/噸120001000080006000400020000新興市場貨幣

17、與銅價1800170016001500140013001200LME銅價MSCI新興市場貨幣指數(shù)，右軸資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 18: 美元指數(shù)與日元匯率圖表 19: 美元指數(shù)與美德實際利差1051009590858075美元指數(shù)日元兌美元匯率，右軸1301201101009080bp 300利差：美國10年期國債實際利率-德國10年期國債實際利率美元指數(shù)，右軸250200150100500-5010510095908580757070-100702011/32013/32015/32017/32019/32021/32011/32013/32015

18、/32017/32019/32021/3 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 20: 美元指數(shù)與美歐影子利差圖表 21: 美元指數(shù)與通脹預(yù)期 百分點美元指數(shù)與美歐影子利差1973/3=100 美元指數(shù)通脹預(yù)期，右軸，逆序表示美元升值/通脹預(yù)期下降130%0.0121086420(2)(4)110影子利率利差：美國-歐洲美元指數(shù)，右軸美國利率上升快于歐洲/美元升值10510095908580757065601201101009080700.51.01.52.02.53.02005/22009/22013/22017/22021/22005/3 2007/3 20

19、09/3 2011/3 2013/3 2015/3 2017/3 2019/3 2021/3 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 22: 美德疫苗接種率差異與美元指數(shù)90.0090.5591.01091.51592.592.02093.0美元指數(shù)疫苗接種率差距：美國-德國25疫苗接種與美元指數(shù)百分點資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 23: 疫苗接種情況與貨幣表現(xiàn)疫苗接種率（截至3月19日）英國美國瑞士瑞典 歐元區(qū)新西蘭挪威加拿大澳大利亞日本50%40%30%20%10%日度新增接種/總?cè)丝冢?月19日）美國英國瑞典瑞士歐元區(qū)挪威 加拿大新西蘭澳大利亞日本0

20、.8%0.6%0.4%0.2%0%-6%-4%-2%0%2%4%年初至今貨幣升值幅度（截至3月19日）0.0%-6%-4%-2%0%2%4%年初至今貨幣升值幅度（截至3月19日） 資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 24: G10 對美國實際利率及通脹預(yù)期彈性G10貨幣對美國實際利率的彈性*（過去6個月）0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%表示貨幣貶值加拿大元 英鎊 新西蘭元 澳元歐元日元 瑞典克朗挪威克朗瑞士法郎*美國10年期TIPS國債利率每上升1個百分點，對應(yīng)其他貨幣的貶值情況*美國10年期TIPS國債隱含盈虧平衡通脹率每上升1個百分點，對應(yīng)其

21、他貨幣的升值情況0%-5%-2.8%挪威克朗 瑞典克朗 澳元 加拿大元 歐元 瑞士法郎 新西蘭元 英鎊日元3.6%3.4%4.5%5%4.7%5.3%6.2%7.8%15%10%表示貨幣升值16.5%20%G10貨幣對美國通脹預(yù)期的彈性*（過去6個月）資料來源：彭博資訊，Haver，圖表 25:新興市場貨幣對美國實際利率及通脹預(yù)期彈性新興市場貨幣對美國實際利率的彈性*（過去6個月）2% 表示貨幣貶值0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%20%16%12%8%4%0%-4%17.6% 17.5%表示貨幣升值13.8%9.4%3.3% 3.3% 2.8% 1.9% 1.7% 1.7% 1.6

22、% 1.4% 1.4%0.8% 0.7%新興市場貨幣對美國通脹預(yù)期的彈性*（過去6個月）0.0%*美國10年期TIPS國債利率每上升1個百分點，對應(yīng)其他貨幣的貶值情況資料來源：彭博資訊，Haver，*美國10年期TIPS國債隱含盈虧平衡通脹率每上升1個百分點，對應(yīng)其他貨幣的升值情況圖表 26: G10 貨幣套利交易成本圖表 27: 新興市場貨幣套利交易成本 3個月遠(yuǎn)期匯率隱含的短期利率（2021年3月19日）%10.280.250.140.080.080(0.13) (0.15)(0.57)-1(0.79)%4.664.082.892.370.360.140.040.0365.65543210

23、3個月遠(yuǎn)期匯率隱含的短期利率（2021年3月19日）資料來源：彭博資訊，Haver，資料來源：彭博資訊，Haver，四、全球股市及大宗商品圖表 28: 過去一周美國標(biāo)普 500 指數(shù)及納斯達(dá)克綜合指數(shù)下挫圖表 29: 過去一周美國標(biāo)普 500 價值指數(shù)及成長指數(shù)有所下降 2021/3/23過去一周月初至今年初至今2021/3/23過去一周月初至今年初至今4500標(biāo)普500指數(shù)3911-1.3%+2.6%+4.1%160001500標(biāo)普500價值指數(shù)1367-1.9%+3.9%+7.9%28004000納斯達(dá)克綜合指數(shù)13228-1.8%+0.3%+2.6%140001400標(biāo)普500成長指數(shù)2

24、597-0.8%+1.4%+0.8%260035003000標(biāo)普500指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)，右軸1300120001200100001100標(biāo)普500價值指數(shù)標(biāo)普500成長指數(shù)，右軸2400220020001800250020008000600010009001600140012001500400080010002015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3資料來源：彭博資訊，資料來源：彭博資訊，圖表 30: 歐洲股指過去一周下跌圖表 31: 過去一周日經(jīng)平均指數(shù)與韓國綜指

25、下調(diào) 450424-0.7%+4.4%+6.6%歐洲斯托克指數(shù)2021/3/23過去一周月初至今年初至今340002021/3/23過去一周月初至今年初至今日經(jīng)平均指數(shù)韓國綜合股價指數(shù)28996-3.1%+0.1%+5.7%3005-2.0%-0.3%+4.6%日經(jīng)平均指數(shù)韓國綜合股價指數(shù)，右軸4000400300003600320035026000220002800240030018000200016002501400012002015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/3資料來源：彭博資訊，資料來源：彭博資訊，圖表 32: 過去一周 MSCI 新興市場指數(shù)下跌圖表 33: 過去一周滬深 300 指數(shù)及中證 1000 指數(shù)均有所