讀《華爾街》有感

1、讀華爾街有感華爾街金融危機(jī)的根源與反思2010年11月30日華爾街一書帶給我們的是一個(gè)真實(shí)的華爾街，它不僅是一本關(guān)于華爾街 歷史的書，也是一本關(guān)于美國(guó)金融史和經(jīng)濟(jì)史的書。從美國(guó)誕生的第一天起，華 爾街就注定將是一個(gè)風(fēng)起云涌的地方。當(dāng)荷蘭人從印第安人手里換取曼哈頓的土 地所有權(quán)時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)有想到當(dāng)時(shí)的那一片荒蕪之地能夠發(fā)展成為現(xiàn)在寸土寸金的 國(guó)際金融中心，曾經(jīng)為了抵御印度安土著的進(jìn)攻而修建的那堵墻一一華爾街，現(xiàn) 在早已發(fā)展成為了全世界最受矚目的地方。華爾街見證了美國(guó)資本市場(chǎng)兩百多年 來(lái)的發(fā)展史，見證了美國(guó)從一個(gè)殖民地國(guó)家發(fā)展成為世界超級(jí)大國(guó)的全過(guò)程。尤 其是近一百多年以來(lái)，華爾街作為世界金融中心，

2、經(jīng)歷了金融市場(chǎng)一次又一次的 跌宕起伏，每一次的金融風(fēng)暴總能帶給人們慘痛的教訓(xùn)，當(dāng)然這次近八十年來(lái)最 嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也不例外。此次華爾街金融危機(jī)爆發(fā)于2007年美國(guó)的次貸危機(jī)，至2008年成為了席卷 整個(gè)華爾街的金融危機(jī)，之后又迅速蔓延，最終演變成為席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 而在去年開始，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)又接替美國(guó)的次貸危機(jī)而成為了全球的焦點(diǎn)。 在本質(zhì)上，華爾街是一種復(fù)雜而有效的貨幣資本博弈機(jī)制，它是現(xiàn)代美國(guó)和世界 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的投資融資平臺(tái)和經(jīng)濟(jì)權(quán)力中心。它的基礎(chǔ)是自利、公平、信 用、效率以及規(guī)則制度保證，而眼下它讓人看到的面目則更多是貪婪、失信、失 效和失敗。2007年華爾街次貸危機(jī)爆發(fā)后

3、，投資者開始對(duì)按揭證券的價(jià)值失去信心， 引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。即使多國(guó)中央銀行多次向金融市場(chǎng)注入巨額資金，也無(wú)法阻止 這場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)。到2008年，這場(chǎng)金融危機(jī)開始失控，并導(dǎo)致多家相當(dāng)大 型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或被政府接管。3月16日，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登被 摩根大通以每股2美元的價(jià)格收購(gòu)，9月14日，美國(guó)第三大投資銀行美林證券 被美國(guó)銀行以500億美元收購(gòu)；9月15日，有著158年輝煌歷史美國(guó)第四大投 資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)；9月21日，美國(guó)最大的兩家投資銀行高盛和摩根斯 坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。至此，華爾街投行神話徹底終結(jié)，危機(jī)全面爆發(fā)，并迅 速引發(fā)了更廣泛的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這次金融危機(jī)中，貝爾斯

4、登、雷曼兄弟、美林等華爾街投資銀行最終難逃 此劫，其終極問(wèn)題就在于投資銀行所扮演的雙重角色。一方面，他們是裁判，以 其研究報(bào)告來(lái)左右全球熱錢資金的流竄動(dòng)向；另一方面，他們又是球員，創(chuàng)造并 且參與各式各樣高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)又極其復(fù)雜的金融產(chǎn)品買賣，這也使他們成了這次 危機(jī)的直接制造者，成了眾矢之的。華爾街的失敗并非其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)的失敗，而是直接源于它過(guò)度的產(chǎn) 品創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來(lái)，華爾街投行們致力于交易有價(jià)證券以及向商業(yè)客戶提供咨詢 服務(wù)，通過(guò)較大比例的杠桿交易獲取超額利潤(rùn)。不過(guò),繁華的背后危機(jī)暗藏，通過(guò) 各種杠桿交易設(shè)計(jì)出的金融衍生品紛繁復(fù)雜，甚至有華爾街資深交易員也坦言， 不知道自己交易的品種是

5、什么，它的風(fēng)險(xiǎn)到底有多高。華爾街的金融泡沫越來(lái)越 大，其中最顯著的是包裝和交易越發(fā)奇異的按揭貸款支持的有價(jià)證券。在美國(guó)政 府主權(quán)信用的擔(dān)保下，全世界投資者都進(jìn)了美國(guó)通過(guò)金融創(chuàng)新設(shè)立的次級(jí)債券市 場(chǎng)，分享次貸這種金融創(chuàng)新帶來(lái)的利潤(rùn)，而積累的風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有引起相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu) 的足夠注意，房地產(chǎn)泡沫一破滅，所謂的金融創(chuàng)新遭遇當(dāng)頭棒喝。信貸資產(chǎn)證券 化原本是華爾街有益的創(chuàng)新，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散和資產(chǎn)流動(dòng)，而基于不良資產(chǎn)的 過(guò)度包裝和反復(fù)衍生，則使得投資者甚至是金融機(jī)構(gòu)本身無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別和判斷風(fēng) 險(xiǎn)。共同受益、無(wú)人受損的現(xiàn)象更鼓勵(lì)了基礎(chǔ)產(chǎn)品（次貸）發(fā)出者的放松，從而 不斷放大了風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融創(chuàng)新只是單純的為了追逐利

6、潤(rùn)，那么導(dǎo)致的后果將是沒(méi) 有人去關(guān)注這些金融產(chǎn)品的真正價(jià)值，那就勢(shì)必會(huì)推動(dòng)短期投機(jī)的趨利化，釀成 金融危機(jī)?！皩?duì)資本市場(chǎng)的過(guò)度依賴”與“杠桿式經(jīng)營(yíng)理念”相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式是美國(guó) 前五大獨(dú)立投行在此次國(guó)際金融危機(jī)中相繼倒下的主要原因。一方面由于投資銀 行不經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，也就沒(méi)有穩(wěn)定的資金來(lái)源，投資銀行漸漸開始通過(guò)短期貨幣 市場(chǎng)進(jìn)行融資，過(guò)度的短期融資使得投行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不適當(dāng)，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)， 全球資本的流動(dòng)性下降，大部分金融機(jī)構(gòu)將原本在投行的外部資金收回，投行無(wú) 法應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的資金需求，不堪重?fù)舳瓜隆Ａ硪环矫?，由于投資銀行用大量 借貸的方法來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資金需求，借貸越多，自有資本越少，杠

7、桿率就越 大。高杠桿要求較高的流動(dòng)性與之相匹配，在市場(chǎng)較為寬松時(shí)，尚可通過(guò)貨幣市 場(chǎng)融資來(lái)填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦自身財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化風(fēng)險(xiǎn)，公司持有 大量的流動(dòng)性很低的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)公司則降低其評(píng)級(jí)，融資成本將不可避免的上 升，造成投資銀行無(wú)法融資維持流動(dòng)性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下。金融危機(jī)愈演愈烈的另一個(gè)重要原因是美國(guó)政府監(jiān)管的缺失。正如美國(guó)一位 經(jīng)濟(jì)學(xué)家總結(jié)的:“我覺(jué)得根本的原因是金融系統(tǒng)缺乏良好的監(jiān)管，這導(dǎo)致了房地 產(chǎn)市場(chǎng)的失控和金融市場(chǎng)的危機(jī)疽美國(guó)監(jiān)管的放松和復(fù)雜衍生工具的過(guò)度使用， 加劇了危機(jī)的程度和危害。金融工具及其衍生工具只能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，卻 不能消除風(fēng)險(xiǎn)，在高風(fēng)險(xiǎn)的投

8、資中，伴隨著自由化的條件，監(jiān)管永遠(yuǎn)是落后于市 場(chǎng)的。政府監(jiān)管的放松，使得金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，使根本不具備能力的消 費(fèi)者獲得了住房，杠桿率大幅提高，金融資產(chǎn)過(guò)度膨脹，信息披露不充分。過(guò)于 復(fù)雜的衍生工具，尤其是資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估變得困難，過(guò)于依賴 于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也使得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者與控制者嚴(yán)重分離，不利于風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。盡管此次危機(jī)對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)損害相對(duì)較小，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景 下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)界尤其是與金融相關(guān)的領(lǐng)域在現(xiàn)在和將來(lái)已不可避免地、越來(lái)越深 地融入全球金融和貨幣體系中去。全球金融危機(jī)的挑戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性、 日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，都對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)的發(fā)展提出了新

9、的要求。作為 我國(guó)金融證券市場(chǎng)發(fā)展標(biāo)桿的美國(guó)大型投行紛紛倒下，給我們帶來(lái)許多寶貴的教 訓(xùn)和有益的思考。首先，在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)應(yīng)保持科學(xué)謹(jǐn)慎的態(tài)度。縱觀20世紀(jì)60年代至今， 華爾街發(fā)明了數(shù)千種金融衍生產(chǎn)品，令人眼花繚亂的創(chuàng)新產(chǎn)品的確從根本上改變 了傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，但同時(shí)金融創(chuàng)新也帶來(lái)了接連不斷的麻煩，特別是07年爆 發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)以及隨后的金融危機(jī)和波及整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)更是發(fā)人深 省。雖然金融創(chuàng)新有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，但是并不能消除風(fēng)險(xiǎn)， 只是使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移或隱藏起來(lái)。因此，美國(guó)金融危機(jī)告誡我們?cè)谧⒅亟鹑趧?chuàng)新 的同時(shí)，要建立一整套風(fēng)險(xiǎn)糾錯(cuò)機(jī)制或危機(jī)處理機(jī)制。在推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)要堅(jiān)

10、持 “謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)”原則，提高對(duì)金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)能力，確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一收益進(jìn)行較 為準(zhǔn)確的評(píng)估，同時(shí)，合理降低金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性，防范其高財(cái)務(wù)杠桿和放 大效應(yīng)導(dǎo)致的投資和交易風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)金融危機(jī)源于金融創(chuàng)新過(guò)度，但我國(guó)不 會(huì)因噎廢食地停止金融創(chuàng)新，而是要抓住世界金融格局重新洗牌的機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎穩(wěn) 健地推進(jìn)金融創(chuàng)新。在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極推動(dòng)創(chuàng)新將是證券行業(yè)發(fā)展的最 重要的活力和源泉。其次，我國(guó)金融證券業(yè)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建更加科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理是公司 對(duì)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)營(yíng)管理層之間的一套制衡機(jī)制，有利于提高抗 風(fēng)險(xiǎn)能力。從此次金融危機(jī)來(lái)看，美國(guó)投行公司治理機(jī)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu) 一般是

11、由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管理委員會(huì) 等組成，但是此次金融危機(jī)卻顯得力不足。而要有效地抵御風(fēng)險(xiǎn)，就必須進(jìn)一步 完善公司治理結(jié)構(gòu)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。必須重視合規(guī)部門的作用，建立完整 的、覆蓋整個(gè)業(yè)務(wù)與管理線條的風(fēng)險(xiǎn)控制體系和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，能夠在有風(fēng)險(xiǎn)時(shí) 及時(shí)處理，而不是等到危機(jī)出現(xiàn)時(shí)再解決。最后，我國(guó)政府必須加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管。金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)隨著市場(chǎng)的發(fā)展 而不斷調(diào)整和優(yōu)化，金融衍生品能夠帶來(lái)巨大的收益，同時(shí)也能帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 面對(duì)日益頻繁的市場(chǎng)創(chuàng)新和日益復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品，單純依賴信息披露來(lái)保護(hù)投資 者利益，已經(jīng)不夠充分。由于過(guò)度發(fā)展的金融衍生品，使得風(fēng)險(xiǎn)不斷的分散

12、轉(zhuǎn)移， 以至于最后使得最終投資者不能明晰自己到底承擔(dān)了多大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管者 僅僅做到確保信息的真實(shí)披露，或完全依靠對(duì)透明度的監(jiān)管，已經(jīng)不夠。這給我 國(guó)的啟示應(yīng)當(dāng)是：我國(guó)的監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)從過(guò)去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功 能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的 監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。同時(shí)在事前的監(jiān)管中，應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)新 產(chǎn)品有更深入的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，尤其是對(duì)可能引 起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深入分析和評(píng)估金融產(chǎn)品 可能給監(jiān)管體系帶來(lái)的隱患。華爾街在經(jīng)歷了這場(chǎng)百年一遇的金融危機(jī)之后似乎已經(jīng)沒(méi)有了往日的風(fēng)采， 雖然在世界范圍內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要恢復(fù)到危機(jī)前的狀態(tài)還需要很長(zhǎng)的一段時(shí)間，但在 政府的眾多措施下，金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改善。華爾街曾經(jīng)的五大投行由于追逐 短期利益，過(guò)度投機(jī)，采用極高的財(cái)務(wù)杠桿率，無(wú)節(jié)制的高風(fēng)險(xiǎn)投資等原因相繼 嚴(yán)重受損，投資銀行這個(gè)概念從此成為歷史。這些教訓(xùn)也將在今后金融市場(chǎng)的發(fā)