中國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程

1、中國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程我國企業(yè)債券的發(fā)展始于1984年，是隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入和企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換、企業(yè)在尋求發(fā)展資金的過程中而自發(fā)出現(xiàn)的?？v觀從企業(yè)債券產(chǎn)生后的二十多年發(fā)展歷程，可以分為以下幾個階段：（1）自發(fā)階段經(jīng)濟體制改革改變了原有的國民收入分配格局，城鄉(xiāng)居民收入增長迅速，企業(yè)分配制度的改革是當時國有企業(yè)改革的重點內(nèi)容，個人與企業(yè)可支配收入在國民收入分配份額中所占比重逐步增大，同時，經(jīng)濟發(fā)展又迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)需要投入大量資金，而政府財力又有限、難以滿足國有企業(yè)的巨額資金需求，從而導(dǎo)致了資金供給者和資金需求者出現(xiàn)。于是，從1984年開始，有些企業(yè)開始自發(fā)地向企業(yè)職工

2、內(nèi)部集資或者向社會公開發(fā)行債券，但公開發(fā)行的次數(shù)和范圍都很有限。企業(yè)債券交易市場于1986年開始出現(xiàn)，沈陽市信托投資公司是第一家辦理債券買賣、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的區(qū)域性市場，其性質(zhì)屬于柜臺交易市場。統(tǒng)計資料顯示，至1986年底，企業(yè)債券累計發(fā)行規(guī)模達100億元左右。當時的企業(yè)債券大多屬于內(nèi)部集資性質(zhì)，“由于對股票、債券缺乏統(tǒng)一管理等原因，致使集資規(guī)模缺少宏觀控制；投資重點沒有放在國家急需的建設(shè)項目上；有些地方借發(fā)行股票、債券亂拉資金，盲目建設(shè)，重復(fù)建設(shè)，擴大了計劃外固定資產(chǎn)投資規(guī)模；有的強行攤派，使企業(yè)和群眾難以承受，并助長了不正之風(fēng)?！保?）初步發(fā)展階段隨著企業(yè)債券的發(fā)展、“亂集資”等問題的出現(xiàn)，政府

3、開始對企業(yè)債券管理進行研究。1987年3月27日，國務(wù)院頒布實施企業(yè)債券管理暫行條例，開始對企業(yè)債券進行統(tǒng)一管理，主要內(nèi)容有：只有境內(nèi)具有法人資格的全民所有制企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券；中國人民銀行是企業(yè)債券的主管機關(guān)，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國人民銀行批準；企業(yè)根據(jù)投資項目的特點和市場需求情況，經(jīng)批準可以發(fā)行以本企業(yè)產(chǎn)品等價清償本息的債券；企業(yè)發(fā)行債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；企業(yè)為固定資產(chǎn)投資發(fā)行債券，其投資項目必須經(jīng)有關(guān)部門審查批準，納入國家控制的固定資產(chǎn)投資規(guī)模；債券的票面利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。3月28日，國務(wù)院又發(fā)布了關(guān)于加強股票、債券管理的通知，強

4、調(diào)：全民所有制企業(yè)可以發(fā)行債券，機關(guān)團體、事業(yè)單位、集體所有制企業(yè)以及公民個人不得發(fā)行債券;發(fā)行債券必須在國家擬定下達的年控制額度內(nèi)，不得突破;嚴禁用發(fā)行債券搞計劃外的固定資產(chǎn)投資。1987年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計劃，當年安排了75億元發(fā)行規(guī)模，其中地方項目30億元，重點建設(shè)項目45億元。1988年，為治理通貨膨脹，國家開始治理整頓。為控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，沒有安排企業(yè)債券發(fā)行計劃。下半年，為了解決企業(yè)流動資金困難問題，開始批準發(fā)行短期融資券，計劃發(fā)行50億元，實際發(fā)行30億元。同年9月，配合國家政府機構(gòu)改革，國家計委在財金司成立債券處，主要負責編制國內(nèi)債券發(fā)行計劃，包括企業(yè)債券發(fā)行計

5、劃和股票發(fā)行計劃，參與證券市場規(guī)范化管理，以及有關(guān)政策的制定。這一階段，只有國有企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券，其利率、期限都比較簡單，企業(yè)債券的流通則主要通過各地信托投資公司的柜臺業(yè)務(wù)進行，而且當時的企業(yè)債券并不特指期限在一年以上的債券，還包括企業(yè)短期融資券、企業(yè)內(nèi)部債券等。而這一階段中，國債市場化進程正在不斷深入、流通市場也在逐步形成，上海、深圳證券交易所先后成立，股票市場開始建立發(fā)展，交易所債券市場也開始運行。而1992年國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會的成立則標志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此開始發(fā)展。（3）清理整頓階段1993年8月2日，為加強對企業(yè)債券的管理，企業(yè)債券管理

6、條例頒布實施，其核心主要是發(fā)行計劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制等。主要特點有：企業(yè)進行有償集資活動，必須采取企業(yè)債券方式進行；擴大了發(fā)行人范圍，具有法人資格的企業(yè)都可以發(fā)債；進一步加強了計劃管理;嚴格企業(yè)發(fā)債的規(guī)模要求和財務(wù)狀況,提出三年業(yè)績條件,強調(diào)了償債要求；提出了發(fā)行債券要信用評級；企業(yè)債券資金不得用于房地產(chǎn)、股票買賣和期貨交易；購買企業(yè)債券所得利息必須納稅；取消了以本企業(yè)產(chǎn)品等價償債的做法。1994年，根據(jù)企業(yè)債券管理條例規(guī)定，大部分企業(yè)債券品種都被取消，只留下中央企業(yè)債券和地方債券兩品種，并且這些債券的發(fā)行主體多為大型國有企業(yè)集團，資金投向也主要集中

7、在道路、水電、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項目上。企業(yè)債券由此陷入低谷，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行種類都減少了，當年僅有國債、政策性銀行金融債、企業(yè)債三種債券發(fā)行，其中國債占總發(fā)行量的73%,金融債券主要是政策性銀行面向金融機構(gòu)發(fā)行，作為企業(yè)融資重要手段的企業(yè)債券則不斷萎縮，發(fā)行量占債券市場發(fā)行量的比例越來越小。1994年僅安排了45億元的地方企業(yè)債券發(fā)行計劃，但當年實際發(fā)行規(guī)模僅為38.4億元。（4）持續(xù)發(fā)展階段1996年和1997年，滬、深證券交易所分別允許面值在1億元以上的債券在交易所掛牌交易，并出臺了企業(yè)債券上市規(guī)則、企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法等規(guī)定，使企業(yè)債券的發(fā)行和流通進一步有規(guī)可循。為防止信貨資

8、金違規(guī)進入股票市場，1997年6月6日人民銀行下發(fā)了關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知，要求商業(yè)銀行全部退出交易所市場，同時建立了全國銀行間債券市場。我國債券市場分割的局面也形成了。這一階段中，雖然取消了只有國有企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券的要求，但在這期間實際上只有2家民營企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，其余仍均為國有企業(yè)。其間也實行了一些如企業(yè)債券評級制度、發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔保人制度、受托人制度等，但均未能改變企業(yè)債券具有的準政府債券性質(zhì)，而且市場規(guī)模較小，流動性較弱，成交量也低。（5）規(guī)范發(fā)展階段2000年以后，中國人民銀行不再直接參與企業(yè)債券的發(fā)行管理工作，而由國家計委統(tǒng)一負責。在國

9、家計委的主導(dǎo)下，對企業(yè)債券發(fā)行管理也采取了一些市場化、規(guī)范化的改革，企業(yè)債券市場化程度有所提高。由于經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，原國家計委（現(xiàn)國家發(fā)改委）從2000年起開始擬訂新的企業(yè)債券管理條例，卻一直未能出臺。2004年6月21日發(fā)布的“國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步改進和加強企業(yè)債券管理工作的通知”對企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券的條件、批準企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的程序、批準企業(yè)債券發(fā)行方案的程序、企業(yè)債券的擔保、參與企業(yè)債券發(fā)行的中介機構(gòu)的資格、企業(yè)債券的信息披露等進行了詳細規(guī)定。該文件己成為現(xiàn)階段企業(yè)債券發(fā)行管理的指導(dǎo)性文件。在這一階段中，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模逐年增大、長期債券逐步增多，3、5、7、10、15、20

10、年期債券等均出現(xiàn)在市場上，募集資金的用途也出現(xiàn)多樣化，不再僅僅限于固定資產(chǎn)投資，如：2001年中國移動發(fā)行10年期50億元浮息債券，首次將募集資金用途用于償還銀行貸款；廣核債和金茂債的募集資金用于“歸還過橋貸款”、“調(diào)整負債結(jié)構(gòu)、工程尾款”等類似于財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整目的的用途，2002年募集資金用途則又向固定資產(chǎn)投資回歸，機構(gòu)投資者成為企業(yè)債券市場的主要投資者，銀行為企業(yè)債券發(fā)行開始提供擔保，并成為擔保的主要形式，券商積極參與企業(yè)債券的承銷發(fā)行工作，市場創(chuàng)新增多，出現(xiàn)了附息債券、浮動利率、附可選擇權(quán)利率等，并于2002年首次采用了“路演詢價”方式，企業(yè)債券上市交易增多，滬、深證券交易所為增加上市債券的流動性，又開辦了1天、3天、7天等回購業(yè)務(wù)。這一階段從高層、管理層到學(xué)者、市場各方都對企業(yè)債的弊端和問題有了更多的發(fā)現(xiàn)和認識，并更加明確了發(fā)展公司債券的重要性。其間中國股票市場也經(jīng)歷了大調(diào)整和大發(fā)展，在2005年開始股權(quán)分置改革后，股指增長迅速并于2007年達到了歷史高點。（6）企業(yè)債券和公司債券分開發(fā)展階段2007