面積之爭(zhēng)疊加國(guó)儲(chǔ)重建庫(kù)存農(nóng)產(chǎn)品全面看多

1、一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述 三、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理隨拜登政府1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃的通過(guò)，美元貶值、通脹預(yù)期得到了加強(qiáng)，大宗商品作為抗通脹的資產(chǎn)逐漸獲得各方投 資者青睞與配置，大宗商品不斷上漲又使得通脹預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，從而形成正反饋，直到央行收緊流動(dòng)性。但在此之前 大宗商品以及相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)仍然具備投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為板塊呈現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。1、美元貶值帶來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品投資機(jī)會(huì) 3具體品種上，美豆與美元呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。1、美元貶值帶來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品投資機(jī)會(huì) 4具體品種上，美玉米與美元呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。1、美元貶值帶來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品投資機(jī)會(huì) 5一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述

2、三、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理2、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述表1：主要農(nóng)產(chǎn)品商業(yè)庫(kù)存及庫(kù)銷(xiāo)比情況（萬(wàn)噸）品種名稱(chēng)小麥大米玉米雞蛋油脂大豆豆粕棉花白糖 7全球（除中 國(guó)）期末庫(kù)存13,8886,0329,036NA1,6007,8008201,2734,281總消費(fèi)62,41134,93985,483NA17,00025,00017,0001,69217,448庫(kù)存消費(fèi)比期末庫(kù)存22%17%11%NA9%31%5%58%25%中國(guó)14,82611,8006,00092,0002006008081134712,80014,29029,000100,0002,80010,0008,0008601,580庫(kù)存消費(fèi)比1.

3、160.830.210.920.070.060.010.940.22進(jìn)口依存度3%1%9%0%92%85%85%28%28%總消費(fèi) 備注：1、雞蛋是指產(chǎn)能（萬(wàn)億只）；1、豆粕就是大豆原料壓榨，完全取決大豆。資料來(lái)源：招商期貨研究所2021年農(nóng)產(chǎn)品的主題曲是谷物與油料面積之爭(zhēng)，整體價(jià)格有望維持高位上漲。我們的觀點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)食用大米和小麥口糧安全，國(guó)內(nèi)供給充裕，自給自足，絕對(duì)庫(kù)存基本夠一年；國(guó)內(nèi)飼料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是個(gè)完全依賴(lài)進(jìn)口市場(chǎng)，目前國(guó)際偏緊格局；國(guó)內(nèi)飼料原料玉米實(shí)現(xiàn)進(jìn)口突破以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi) 缺口，大格局偏緊不變；國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖雞蛋也是低產(chǎn)能狀態(tài)，需要高價(jià)刺激新產(chǎn)能，而生豬端產(chǎn)能恢復(fù)之路坎坷，

4、 2021年生豬價(jià)格較大概率維持高位。2、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述資料來(lái)源：公開(kāi)報(bào)告，招商期貨研究所表2：主要農(nóng)產(chǎn)品國(guó)儲(chǔ)情況（萬(wàn)噸）2021年農(nóng)產(chǎn)品的主題曲是谷物與油料面積之爭(zhēng)，整體價(jià)格有望維持高位上漲。我們的觀點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)食用大米和小麥口糧安全，國(guó)內(nèi)供給充裕，自給自足，絕對(duì)庫(kù)存基本夠一年；國(guó)內(nèi)飼料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是個(gè)完全依賴(lài)進(jìn)口市場(chǎng)，目前國(guó)際偏緊格局；國(guó)內(nèi)飼料原料玉米實(shí)現(xiàn)進(jìn)口突破以滿(mǎn)足國(guó) 內(nèi)缺口，大格局偏緊不變；國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖雞蛋也是低產(chǎn)能狀態(tài)，需要高價(jià)刺激新產(chǎn)能，而生豬端產(chǎn)能恢復(fù)之路坎坷， 2021年生豬價(jià)格較大概率維持高位。初始時(shí)間/庫(kù)存最高庫(kù)存時(shí)間/庫(kù)存最新庫(kù)存在建庫(kù)存大豆2008/200

5、萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)2011/580萬(wàn)噸+國(guó)儲(chǔ)幾百萬(wàn)國(guó)儲(chǔ)小幾百萬(wàn)噸500-600萬(wàn)噸？油脂2008年/45萬(wàn)噸2014/600萬(wàn)噸160萬(wàn)噸150萬(wàn)噸？玉米2012年/422萬(wàn)噸2015年/23586萬(wàn)噸244萬(wàn)噸棉花白糖 小麥 稻谷2008年/100萬(wàn)噸2007年/45萬(wàn)噸2006年/0噸2006年/625萬(wàn)噸2013年/1096萬(wàn)噸2015年/772萬(wàn)噸2020年/7387萬(wàn)噸2018年/19100萬(wàn)噸300萬(wàn)噸794萬(wàn)噸7387萬(wàn)噸18600萬(wàn)噸合計(jì)1,43753,72127,785 8主要觀點(diǎn)飼料原料玉米：定性為有明顯缺口，震蕩偏多飼料原料大豆：定性為偏緊，震蕩偏多飼料原料豆粕：定性為偏緊，震蕩偏

6、多食用油脂：定性為偏緊，關(guān)注收儲(chǔ)政策食用大米：國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕，自給自足食用小麥：國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕，自給自足食用白糖：海外2供、需農(nóng)平產(chǎn)衡略品偏趨緊勢(shì)，國(guó)及內(nèi)概供述給壓力略大，偏震蕩食用雞蛋：定性為偏緊，高價(jià)擴(kuò)產(chǎn)能食用生豬：定性偏緊，維持高價(jià)位消費(fèi)棉花：整體供給下降，消費(fèi)恢復(fù)，震蕩偏多 需關(guān)注點(diǎn)短期非瘟對(duì)飼料原料需求沖擊，國(guó)內(nèi)的收儲(chǔ)政策及玉米轉(zhuǎn)基因種植政策 92、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)及概述 三、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理國(guó)際玉米看漲。靜態(tài)來(lái)看，20/21年度全球（除 中國(guó)外）玉米庫(kù)存為9000萬(wàn)噸，過(guò)去幾年持續(xù) 去庫(kù)存，庫(kù)存消費(fèi)比處于歷年偏低水平。動(dòng)態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)的進(jìn)口需

7、求是最大的 變量，初步預(yù)期超過(guò)2000萬(wàn)噸新增需求。雖然 USDA預(yù)期2021年美玉米面積增加120萬(wàn)英畝至 9200萬(wàn)英畝，但我們認(rèn)為即使今年美玉米大豐 產(chǎn)的背景下，全球定價(jià)中心的美玉米依舊無(wú)法 累庫(kù)。 113、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:國(guó)際玉米國(guó)內(nèi)玉米存在大缺口。過(guò)去四年，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)就是靠臨儲(chǔ)拍賣(mài)和替代進(jìn)口去彌補(bǔ)供需缺口，目前臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存出清。我們初步估計(jì)，為彌補(bǔ)今年國(guó)內(nèi)缺口，進(jìn)口玉米或超過(guò)2500萬(wàn)噸，那未來(lái)怎么辦？大概率漲價(jià)刺激新供給。 123、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:中國(guó)玉米國(guó)內(nèi)玉米存在大缺口。過(guò)去四年，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)就是靠臨儲(chǔ)拍賣(mài)和替代進(jìn)口去彌補(bǔ)供需缺口，目前臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存出清。我們初步估計(jì)，

8、為彌補(bǔ)今年國(guó)內(nèi)缺口，進(jìn)口玉米或超過(guò)2500萬(wàn)噸，那未來(lái)怎么辦？大概率漲價(jià)刺激新供給。3、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:中國(guó)玉米 133、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈 14國(guó)際大豆趨緊。靜態(tài)看，當(dāng)前全球大豆庫(kù)存下降到過(guò)去7年的低位。供應(yīng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球大豆供應(yīng)的集中度非常高， 巴西、美國(guó)和阿根廷占據(jù)全球大豆供應(yīng)總量的90%，目前處于巴西和阿根廷主要出口季節(jié)，巴西暫時(shí)因收割慢和降 雨影響裝船進(jìn)度，這個(gè)點(diǎn)后期需要持續(xù)監(jiān)控，暫難定義有實(shí)質(zhì)影響。其次，就是對(duì)即將進(jìn)入播種季的21/22年度的美國(guó)大豆，目前USDA預(yù)期今年美豆擴(kuò)種8%，但我們認(rèn)為即使今年美豆在大豐產(chǎn)的背景下，美豆依舊處于偏緊格局，因此后期生長(zhǎng)季不容許

9、有任何天氣問(wèn)題。 153、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)豆二豆粕完全取決于國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口壓榨全部是轉(zhuǎn)基因豆，用于壓榨豆粕作為飼料原料，因此國(guó)內(nèi)豆 粕的供需在物流通暢的情況下，完全取決于國(guó)際大豆供需，進(jìn)口成本定價(jià)，因此大格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆二和豆粕都是 逢低買(mǎi)是主基調(diào)。而豆一是非轉(zhuǎn)豆，是個(gè)相對(duì)自給自足市場(chǎng)，不受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響，走獨(dú)立行情，但隨著中國(guó)臨儲(chǔ)玉 米大豆出清后，面積之爭(zhēng)成為了當(dāng)下的焦點(diǎn)，均是需要高價(jià)去抑制需求或刺激新供給。3、農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈 16全球棉花2020/21季產(chǎn)量下滑6.5%，消費(fèi)量上升14%，所以庫(kù)銷(xiāo)比從97%下降到82%；除中國(guó)外庫(kù)銷(xiāo)比從90%下降到

10、75%，其中庫(kù)存主要集中在印度。全球供給下滑，消費(fèi)回升的格局使得棉花具備了穩(wěn)步上漲的條件，但絕對(duì)庫(kù)存水 平偏高一定程度制約了棉價(jià)上漲的幅度。持續(xù)了數(shù)年的拋儲(chǔ)政策，也開(kāi)始不再繼續(xù)，改為輪換為主。本季中國(guó)產(chǎn)量穩(wěn)定略增，變化不大，消費(fèi)量明顯恢復(fù)， 推動(dòng)中國(guó)棉花庫(kù)銷(xiāo)比從111%下降到94%。拋儲(chǔ)壓力的終結(jié)和庫(kù)存壓力的減輕使得中國(guó)棉花供需格局好轉(zhuǎn)，在全球棉 花供需好轉(zhuǎn)的背景下，價(jià)格具備上漲的基礎(chǔ)，只是高庫(kù)銷(xiāo)比還是限制上漲的幅度。3、 農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)品種梳理:棉花產(chǎn)業(yè)鏈 17重要聲明重要聲明本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）編制。本證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法于2017年7月1日起正式 公司具

11、有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合實(shí)施，本報(bào)告發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供經(jīng)招商期貨有限公司評(píng)估法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3及C3以上類(lèi)別的投資者參考。若您的風(fēng)險(xiǎn)證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)承受能力不滿(mǎn)足上述條件，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本研報(bào)中 果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述的任何信息。請(qǐng)您審慎考察金融產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及特征，根 證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力自行作出投資決定并自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。 并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或

12、規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任本報(bào)告基于合法取得的信息，但招商期貨對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性 外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)， 間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意 的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述品種買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或?qū)θ魏稳说耐?取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影資建議，招商期貨不會(huì)因接收人收到此報(bào)告而視他們?yōu)槠淇蛻?hù)。響本報(bào)告客觀性的利益沖突。投資者據(jù)此作出的任何投資決策與本公司、本公司員工無(wú)關(guān)。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。本公司保