電工照明行業(yè)深度研究報告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 一、民用電工：市場擴容，插座/開關(guān)行業(yè)集中度提升 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）需求持續(xù)增長，民用電工市場規(guī)模繼續(xù)擴大 6 HYPERLINK l _TOC_250020 1、消費升級&地產(chǎn)拉動，行業(yè)需求持續(xù)增長 6 HYPERLINK l _TOC_250019 2、中國開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模持續(xù)擴大 7 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）接線板/插頭與插座集中度相對高，開關(guān)品牌集中度較低 8 HYPERLINK l _TOC_250017 二、照明：LED 照明替代延續(xù)，流量競爭日趨激

2、烈 9 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）LED 照明生產(chǎn)：中國LED 照明行業(yè)進(jìn)入成熟期 9 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）LED 照明零售：整體市場增速放緩，LED 光源結(jié)構(gòu)占比進(jìn)一步提升 10 HYPERLINK l _TOC_250014 1、中國家居照明零售市場規(guī)模增速放緩，照明燈具占比超五成 10 HYPERLINK l _TOC_250013 2、LED 光源已成為中國主要光源產(chǎn)品，零售額占比超八成 11 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）競爭加劇，渠道力成取勝關(guān)鍵 12 HYPERLINK l _TOC_25001

3、1 1、中國家居照明零售格局分散，行業(yè)洗牌持續(xù) 12 HYPERLINK l _TOC_250010 2、中國家居照明零售渠道變革加速，電商占比提升 14 HYPERLINK l _TOC_250009 三、后疫情時代行業(yè)復(fù)蘇開啟，龍頭競爭實力凸顯 14 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）公牛集團：民電品類次第拓展，強渠道能力構(gòu)筑核心壁壘 15 HYPERLINK l _TOC_250007 1、產(chǎn)品布局：轉(zhuǎn)換器起家，民電品類次第拓展 15 HYPERLINK l _TOC_250006 2、渠道管理：經(jīng)銷為主，百萬級渠道終端構(gòu)筑核心壁壘 17 HYPERLINK l _T

4、OC_250005 3、產(chǎn)品生產(chǎn)：核心業(yè)務(wù)自產(chǎn)為主，新拓業(yè)務(wù)自產(chǎn)與OEM 結(jié)合 20 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）歐普照明：民電品類次第拓展，強渠道能力構(gòu)筑核心壁壘 21 HYPERLINK l _TOC_250003 1、產(chǎn)品布局：LED 照明起家，切入民用電工領(lǐng)域 21 HYPERLINK l _TOC_250002 2、渠道管理：“經(jīng)銷為主、直銷為輔”，網(wǎng)點覆蓋我國 90%以上省市級地級市 22 HYPERLINK l _TOC_250001 3、產(chǎn)品生產(chǎn)：自產(chǎn)與外協(xié)相結(jié)合，充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢 23 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示

5、 23圖表目錄圖表 1我國城鎮(zhèn)居民可支配收入平穩(wěn)增長 6圖表 2我國城鎮(zhèn)居民可支配收入平穩(wěn)增長 6圖表 3中國城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民平均每百戶耐用品擁有量（臺） 7圖表 4我國房屋新開工面積及增速 7圖表 5我國商品房銷售面積及增速 7圖表 6中國配電和控制設(shè)備銷售規(guī)模及增速 8圖表 7中國開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模及增速 8圖表 8中國阿里平臺接線板/插頭線上零售額份額 8圖表 9中國阿里平臺插座線上零售額份額 8圖表 10中國阿里平臺開關(guān)線上零售額份額 9圖表 11阿里平臺接線板/插頭、插座、開關(guān)零售量份額 9圖表 12我國 LED 照明產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元） 10圖表 13中國 LED 下游

6、應(yīng)用細(xì)分市場表現(xiàn) 10圖表 142019 年我國半導(dǎo)體照明應(yīng)用領(lǐng)域分布 10圖表 15中國 LED 照明滲透率提升顯著 10圖表 16全球家居照明零售市場規(guī)模增速放緩 11圖表 17中國家居照明零售市場規(guī)模增速放緩 11圖表 18全球家居照明零售市場結(jié)構(gòu) 11圖表 19中國家居照明零售市場結(jié)構(gòu) 11圖表 20全球光源零售額份額 12圖表 21中國光源零售額份額 12圖表 222013 年中國照明產(chǎn)品零售市場品牌份額（%） 12圖表 232019 年中國照明產(chǎn)品零售市場品牌份額（%） 12圖表 242019 年中國照明燈具零售市場品牌份額（%） 13圖表 252019 年中國照明光源零售市場品牌

7、份額（%） 13圖表 26近六年照明市場重大并購事件梳理 13圖表 27中國家居照明燈具產(chǎn)品零售市場份額（%） 14圖表 28中國家居照明光源產(chǎn)品零售市場份額（%） 14圖表 29公牛集團主要發(fā)展歷程（1995 年-2020 年） 15圖表 30公牛集團收入規(guī)模及增速 15圖表 31公牛集團歸母凈利潤規(guī)模及增速 15圖表 32公牛集團收入結(jié)構(gòu) 16圖表 33公牛集團各業(yè)務(wù)毛利率水平 16圖表 34公牛集團轉(zhuǎn)換器天貓市占率 16圖表 35公牛集團墻壁開關(guān)插座天貓市占率 16圖表 36公牛集團 LED 收入規(guī)模及增速 17圖表 37公牛集團 LED 收入結(jié)構(gòu) 17圖表 38公牛集團數(shù)碼配件收入規(guī)模

8、及增速 17圖表 39公牛集團數(shù)碼配件收入結(jié)構(gòu) 17圖表 40公牛集團分渠道收入結(jié)構(gòu) 18圖表 41公牛集團經(jīng)銷商模式運行圖 18圖表 42公牛集團經(jīng)銷商數(shù)量（個） 18圖表 43公牛集團線下經(jīng)銷渠道終端網(wǎng)點數(shù)量（萬個） 18圖表 44公牛集團線下終端網(wǎng)點結(jié)構(gòu)（2019 年 6 月 30 日） 19圖表 45公牛集團直銷模式結(jié)構(gòu)（2019 年 6 月 30 日） 20圖表 46公牛集團各業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率 20圖表 47公牛集團線各業(yè)務(wù)自制比例 20圖表 48歐普照明主要產(chǎn)品舉例 21圖表 49歐普照明商照及電工業(yè)務(wù)占比逐年提升 21圖表 50歐普照明主要業(yè)務(wù)板塊收入增速 21圖表 51歐普照明收

9、入規(guī)模及增速 22圖表 52歐普照明歸母凈利潤規(guī)模及增速 22圖表 53歐普照明國內(nèi)銷售收入占比約 90% 22圖表 54歐普照明分渠道銷售收入結(jié)構(gòu) 22圖表 552015 年歐普照明經(jīng)銷商終端網(wǎng)點分布 23圖表 56歐普照明終端網(wǎng)點數(shù)（萬家） 23圖表 57歐普照明 2015 年產(chǎn)品自制與OEM 情況 23一、民用電工：市場擴容，插座/開關(guān)行業(yè)集中度提升據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 4.24 萬元，同比增長 7.92%；農(nóng)村居民人均可支配收入 1.60 萬元，同比增長 9.61%。居民可支配收入增長推動了家用電器、消費電子、房地產(chǎn)、裝修等產(chǎn)業(yè)的需求提升。（1）家用

10、電器：2019 年我國城鎮(zhèn)地區(qū)洗衣機/冰箱/彩電/空調(diào)每百戶擁有量分別達(dá)到 99/103/123/148 臺，同期農(nóng)村地區(qū)洗衣機/冰箱/彩電/空調(diào)每百戶擁有量分別達(dá)到 92/99/118/71 臺。同時，目前我國居民每戶小家電如電飯煲、榨汁機、電磁爐、電水壺等小家電保有量也呈現(xiàn)逐年增加趨勢，居民家電產(chǎn)品擁有量提升直接帶動了對轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座等基礎(chǔ)配套電源連接品需求的持續(xù)增長。（2）地產(chǎn)裝修：自 1998 年房地產(chǎn)市場化改革以來，房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展，形成了大量的、不斷增長的存量房產(chǎn)，其中家庭住宅隨著裝修耐用年限逐步到期，相應(yīng)的翻新裝修需求逐步釋放，而辦公商業(yè)場所隨著市場主體不斷增長，相應(yīng)的翻

11、新裝修亦較為頻繁，有望成為墻壁開關(guān)插座、LED 照明等產(chǎn)品重要需求增長點。我國線上渠道接線板/插頭和插座市場集中度相對較高，而開關(guān)市場集中度相對較低。據(jù)阿里平臺數(shù)據(jù)，2020 年 12 月我國天貓系電商平臺接線板/插頭、插座、開關(guān)零售量 CR5分別為 59.58%、59.08%和 33.04%，零售額 CR5 分別為 68.21%、63.82%和 31.50%。趨勢上來看，我國天貓系電商平臺中接線板/插頭行業(yè)市場集中度相對穩(wěn)定，插座與開關(guān)市場集中度小幅提升。2020 年 12 月我國天貓系電商平臺接線板/插頭、插座和開關(guān)零售量 CR5 同比提升值分別為-1.63pct、1.85pct 和 4.

12、13pct 零售額CR5 同比提升值分別為 0.20pct、 5.29pct 和 0.65pct。（一）需求持續(xù)增長，民用電工市場規(guī)模繼續(xù)擴大1、消費升級&地產(chǎn)拉動，行業(yè)需求持續(xù)增長我國居民可支配收入持續(xù)穩(wěn)定增長為消費升級提供基礎(chǔ)。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 4.24 萬元，同比增長 7.92%；農(nóng)村居民人均可支配收入 1.60萬元，同比增長 9.61%。圖表 1我國城鎮(zhèn)居民可支配收入平穩(wěn)增長圖表 2我國城鎮(zhèn)居民可支配收入平穩(wěn)增長4500040000350003000025000200001500010000500002013年 2014年 2015年 2016年

13、 2017年 2018年 2019年9.2%9.0%8.8%8.6%8.4%8.2%8.0%7.8%7.6%7.4%7.2%7.0%1800016000140001200010000800060004000200002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年12%10%8%6%4%2%0%城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)同比增速農(nóng)村居民人均可支配收入(元)同比增速資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，居民可支配收入增長推動了家用電器、消費電子、房地產(chǎn)、裝修等產(chǎn)業(yè)的需求提升。隨著人民生活水平日益提高，中國居民平均每百戶耗電耐用品擁有量逐年增加，農(nóng)村地區(qū)增

14、加量更為明顯。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年我國城鎮(zhèn)地區(qū)洗衣機/冰箱/彩電/空調(diào)每百戶擁有量分別達(dá)到 99/103/123/148 臺，同期農(nóng)村地區(qū)洗衣機、冰箱、彩電每百戶擁有量均已超過 90 臺，分別達(dá)到 92、99 和 118 臺，農(nóng)村地區(qū)空調(diào)每百戶擁有量也快速增加，由 2018 年的 65 臺增至 71 臺。同時，目前我國居民每戶小家電如電飯煲、榨汁機、電磁爐、電水壺等小家電保有量也呈現(xiàn)逐年增加趨勢，居民家電產(chǎn)品擁有量提升直接帶動了對轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座等基礎(chǔ)配套電源連接品需求的持續(xù)增長。圖表 3中國城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民平均每百戶耐用品擁有量（臺）16014012010080604020019

15、93 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019農(nóng)村洗衣機農(nóng)村空調(diào)農(nóng)村冰箱農(nóng)村彩電城鎮(zhèn)洗衣機城鎮(zhèn)空調(diào)城鎮(zhèn)冰箱城鎮(zhèn)彩電資料來源：國家統(tǒng)計局，房地產(chǎn)市場的發(fā)展為墻壁開關(guān)插座、LED 照明行業(yè)發(fā)展提供動力。我國鼓勵和支持住宅精裝修的發(fā)展，并提出發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃、推動“租售并舉”等政策，有助于未來房地產(chǎn)市場的長期、健康發(fā)展，也有助于墻壁開關(guān)插座、LED 照明行業(yè)保持長期、健康

16、發(fā)展。同時，裝修裝飾行業(yè)保持較快增長的趨勢，自 1998 年房地產(chǎn)市場化改革以來，房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展，形成了大量的、不斷增長的存量房產(chǎn)，其中家庭住宅隨著裝修耐用年限逐步到期，相應(yīng)的翻新裝修需求逐步釋放，而辦公商業(yè)場所隨著市場主體不斷增長，相應(yīng)的翻新裝修亦較為頻繁，這對裝修裝飾行業(yè)的持續(xù)增長帶來了重要的支撐和越來越明顯的推動力，有望成為墻壁開關(guān)插座、LED 照明等產(chǎn)品重要需求增長點。圖表 4我國房屋新開工面積及增速圖表 5我國商品房銷售面積及增速250,000200,000150,000100,00050,000050%40%30%20%10%0%-10%20002001200220032004

17、2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000050%40%30%20%10%0%-10%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%房屋新開工面積（萬平米）同比增速商品房銷售面積（萬平米）同比增速資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，2、

18、中國開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模持續(xù)擴大中國開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年中國配電和控制設(shè)備零售市場規(guī)模 1.28 萬億人民幣，同比增長 7.13%，其中開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模 9714 億人民幣，同比增長 7.27%。圖表 6中國配電和控制設(shè)備銷售規(guī)模及增速圖表 7中國開關(guān)和電路保護(hù)裝置銷售規(guī)模及增速1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1997199819992000200120022003200420

19、05200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000060%50%40%30%20%10%199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%配電和控制設(shè)備（百萬元）同比增速開關(guān)和電路保護(hù)裝置（百萬元）同比增速資料來源：Euromonitor，注：配電和控制裝置是由開關(guān)和電路保護(hù)裝置、板、控制臺、機柜等

20、底座和其他電器元件組成的集合體。資料來源：Euromonitor，注：開關(guān)和電路保護(hù)裝置包括開關(guān)或保護(hù)電壓在 1000v 以上或以下的電路的電氣設(shè)備的制造熔斷器;自動斷路器;保護(hù)電路、繼電器的裝置;開關(guān);燈座;開關(guān)或保護(hù)電路用的插頭、插座及其他器具（二）接線板/插頭與插座集中度相對高，開關(guān)品牌集中度較低據(jù)阿里平臺數(shù)據(jù)監(jiān)測的天貓系電商平臺接線板/插頭、插座與開關(guān)銷售數(shù)據(jù)，我國線上渠道接線板/插頭和插座市場集中度相對較高，而開關(guān)市場集中度相對較低。2020 年 12 月我國天貓系電商平臺接線板/插頭零售量 CR3/CR5 分別為 56.06%/59.58%，零售額 CR3/CR5 分別為 64.3

21、9%/68.21%；插座零售量 CR3/CR5 分別為 47.10%/59.08%，零售額 CR3/CR5 分別為 50.47%/63.82%；開關(guān)零售量 CR3/CR5 分別為 26.83%/33.04%，零售額 CR3/CR5 分別為 26.30%/31.50%。趨勢上來看，我國天貓系電商平臺中接線板/插頭行業(yè)市場集中度相對穩(wěn)定，插座與開關(guān)市場集中度小幅提升。2020 年 12 月我國天貓系電商平臺接線板/插頭、插座和開關(guān)零售量 CR5 同比提升值分別為-1.63pct、1.85pct 和 4.13pct零售額 CR5 同比提升值分別為 0.20pct、5.29pct 和 0.65pct。

22、圖表 8中國阿里平臺接線板/插頭線上零售額份額圖表 9中國阿里平臺插座線上零售額份額80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR3CR5CR3CR5資料來源：阿里平臺數(shù)據(jù)，資料來源：阿里平臺數(shù)據(jù)，圖表 10中國阿里平臺開關(guān)線上零售額份額圖表 11阿里平臺接線板/插頭、插座、開關(guān)零售量份額40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020年12月零售量份額70%60%50%40%30%20%10%0%接線板/插頭插座開關(guān)CR3CR5CR3CR5資料來源：阿里平臺數(shù)據(jù)，資料來源：阿里平臺數(shù)據(jù)，二、照明：LED 照明替代延續(xù)，流

23、量競爭日趨激烈我國 LED 照明行業(yè)近年規(guī)模增速放緩。其中（1）生產(chǎn)端：國家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟CSA Research 發(fā)布的中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國半導(dǎo)體照明行業(yè)整體產(chǎn)值達(dá)到 7548 億元，同比增長 2.4%，其中，上游外延芯片環(huán)節(jié)產(chǎn)值 201 億元，同比下降 16.3%；中游封裝環(huán)節(jié)產(chǎn)值 959 億元，同比下降 9.0%；下游應(yīng)用環(huán)節(jié)產(chǎn)值 6388 億元，同比增長 5.1%。（2）零售端：據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國家居照明零售市場規(guī)模 678.14 億人民幣，同比增長 2.36%，其中照明燈具/照明光源類產(chǎn)品零售規(guī)模分別為

24、 348.30/329.85 億人民幣，分別同比+6.3%/-1.5%，結(jié)構(gòu)占比分別為51%/49%。中國光源零售市場中，LED 產(chǎn)品由2009 年的1.62%提升至2019 年的83.73%， LED 燈已經(jīng)成為光源中主要產(chǎn)品類型。目前我國照明產(chǎn)品零售市場格局高度分散，流量競爭日趨激烈。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計的家居照明零售端數(shù)據(jù)，2019 年零售額CR10 為29.7%，其中照明燈具零售額CR10 為36.9%，照明光源 CR10 為 22.2%，格局分散。渠道方面，我國照明燈具及光源產(chǎn)品主要通過建材家居裝飾等渠道銷售。據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，我國照明燈具/光源產(chǎn)品通過建

25、材家裝專業(yè)渠道銷售占比分別約85%和約50%，電商等新興渠道逐步興起，Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，我國照明燈具零售市場中，電商渠道占比已經(jīng)由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%；照明光源電商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019 年的 9.2%。（一）LED 照明生產(chǎn)：中國 LED 照明行業(yè)進(jìn)入成熟期2019 年中國 LED 照明產(chǎn)業(yè)整體增速放緩。隨宏觀經(jīng)濟增速放緩及國際貿(mào)易環(huán)境變化，我國半導(dǎo)體照明行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模增速持續(xù)下降。國家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟 CSA Research 發(fā)布的中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國半導(dǎo)體照明行業(yè)

26、整體產(chǎn)值達(dá)到 7548 億元，同比增長 2.4%，其中，上游外延芯片環(huán)節(jié)產(chǎn)值 201 億元，同比下降 16.3%；中游封裝環(huán)節(jié)產(chǎn)值 959 億元，同比下降 9.0%；下游應(yīng)用環(huán)節(jié)產(chǎn)值 6388億元，同比增長 5.1%。圖表 12我國 LED 照明產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）圖表 13中國 LED 下游應(yīng)用細(xì)分市場表現(xiàn)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201950%40%30%20%10%0%-10%-20%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050

27、002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980%70%60%50%40%30%20%10%0%LED上游芯片LED中游封裝LED下游應(yīng)用 LED上游芯片增速LED中游封裝增速LED下游應(yīng)用增速LED通用照明LED特殊照明LED通用照明增速LED特殊照明增速資料來源：CSA Research，資料來源：CSA Research，LED 應(yīng)用環(huán)節(jié)又分為通用照明和特殊照明兩大應(yīng)用方向，其中 2019 年我國通用照明產(chǎn)值2707 億元，同比增長 1.0%，占應(yīng)用市場的 42.4%；特殊照明產(chǎn)值 3681 億元，同比增長8.2%，占應(yīng)用市場的 57.6%

28、。我們認(rèn)為傳統(tǒng)通用照明增速下降明顯主要原因一是滲透率提升速度放緩；二是房地產(chǎn)行業(yè)銷售增速放緩；三是行業(yè)渠道變革促進(jìn)行業(yè)洗牌。特殊照明里景觀照明受夜游經(jīng)濟及文旅景觀帶動仍舊保持較快增長，2019 年景觀照明產(chǎn)值 1108 億元，同比增長 10.0%，約占照明應(yīng)用市場規(guī)模的 17.3%。國內(nèi)照明產(chǎn)品總銷量中 LED 照明產(chǎn)品占比提升至 75%。滲透率方面，據(jù) CSA Research發(fā)布的中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國國內(nèi)銷售LED 照明產(chǎn)品約 74 億只（臺/套），同比增長 16%，市場滲透率提升至 75%（注：LED 照明產(chǎn)品國內(nèi)市場滲透率=LED 產(chǎn)品國內(nèi)銷量/照明產(chǎn)

29、品國內(nèi)總銷量）。同時，國內(nèi) LED 照明產(chǎn)品的在用量達(dá)到 63 億只（套），國內(nèi) LED 產(chǎn)品在用量滲透率（LED 照明產(chǎn)品在用量/照明產(chǎn)品在用量）也已達(dá)到 52.7%。圖表 142019 年我國半導(dǎo)體照明應(yīng)用領(lǐng)域分布圖表 15中國 LED 照明滲透率提升顯著信號及指示, 1.3%汽車照明, 1.5%其他, 12.5%80%70%60%背光應(yīng)用, 7.9%顯示屏, 17.0%景觀照明, 17.3%通用照明, 42.4%50%40%30%20%10%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國LED照明滲透率資料來源：CSA Research，

30、資料來源：CSA Research，（二）LED 照明零售：整體市場增速放緩，LED 光源結(jié)構(gòu)占比進(jìn)一步提升1、中國家居照明零售市場規(guī)模增速放緩，照明燈具占比超五成中國家居照明零售市場規(guī)模持續(xù)增長，但增速放緩。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年全球家居照明零售市場規(guī)模 482.57 億美元，同比下降 0.35%；中國家居照明零售市場規(guī)模 678.14 億人民幣（約 98.16 億美元），同比增長 2.36%。圖表 16全球家居照明零售市場規(guī)模增速放緩圖表 17中國家居照明零售市場規(guī)模增速放緩60,00050,00040,00030,00020,00010,000010%8%6%

31、4%2%0%-2%-4%-6%-8%80,000.070,000.060,000.050,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%全球照明市場規(guī)模（百萬美元）同比增速中國照明市場規(guī)模（百萬人民幣）同比增速資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，照明燈具增速好于照明光源，其中中國家居照明零售市場中照明燈具占比 51%。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年全球家居照明零售市場中照明燈具/照明光源類產(chǎn)品零售規(guī)模分別為 251.73/230.83 億美元，分別同比+0.7

32、%/-1.4%，結(jié)構(gòu)占比分別為 52%/48%；中國家居照明零售市場中照明燈具/照明光源類產(chǎn)品零售規(guī)模分別為 348.30/329.85 億人民幣，分別同比+6.3%/-1.5%，結(jié)構(gòu)占比分別為 51%/49%。圖表 18全球家居照明零售市場結(jié)構(gòu)圖表 19中國家居照明零售市場結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005200620072008200920102011201220

33、13201420152016201720182019照明燈具照明光源照明燈具照明光源資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，2、LED 光源已成為中國主要光源產(chǎn)品，零售額占比超八成LED 燈已經(jīng)成為光源中主要產(chǎn)品類型，銷售光源中 LED 產(chǎn)品金額占比已超八成。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球家居光源零售市場結(jié)構(gòu)不斷變化，其中 LED 燈占比快速提升，已經(jīng)由 2009 年的 5.03%提升至 2019 年的 65.28%，同期中國光源零售市場中，LED產(chǎn)品由2009 年的1.62%提升至2019 年的83.73%，LED 燈已經(jīng)成為光源中主要產(chǎn)品類型。圖表

34、20全球光源零售額份額圖表 21中國光源零售額份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019白熾燈鹵素?zé)艟€性熒光燈緊湊型熒光燈LED燈白熾燈鹵素?zé)艟€性熒光燈緊湊型熒光燈LED燈資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，（三）競爭加劇，渠道力成取

35、勝關(guān)鍵1、中國家居照明零售格局分散，行業(yè)洗牌持續(xù)目前我國照明產(chǎn)品零售市場格局高度分散。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計的家居照明零售端數(shù)據(jù)， 2019 年零售額市占率僅歐普超過 10%，占比 12.7%，前十品牌合計占比 29.7%；2013 年排名首位的歐普品牌市占率 9.5%，前十品牌合計占比 31.0%。圖表 222013 年中國照明產(chǎn)品零售市場品牌份額（%）圖表 232019 年中國照明產(chǎn)品零售市場品牌份額（%）Others, 67.8Opple, 9.5Philip s, 9.1HuayiLighting, 2N.1VC, 2.4Honland Lighting, 1.8FSL, 1

36、.6Yankon, 1.0Osram, 2.5Pak, 0IKEA, 0.6YeMeliijgiah,t,00Panasonic, 0.4 KaiyanOthers, 68.3Opple, 12.7Philips, 6.0 HuayiLighting,2.N3VC, 2.0Honland Lighting, 1.9FSL, 1.6YankoOn,sr1a.m0 , 1.0Pak, 0.7IKEA, 0.5Yeelight, 0.4 Panasonic, MijiaNeo- Neon,LTiCghLt,in0g.2, 0.3Cnlight, 0.3GE,TCL, 0.20.10.3Kaiyan,

37、 0.40.1Cnlight, Lighting, 0.3GE, 0.3 0.1資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，目前我國照明產(chǎn)品零售端燈具產(chǎn)品集中度高于照明光源。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計的家居照明零售端數(shù)據(jù)，2019 年我國照明燈具零售額市占率排名首位的歐普照明占比 18.5%，前十品牌合計占比 36.9%；2019 年我國照明光源零售額市占率排名首位的飛利浦品牌市占率 8.3%，前十品牌合計占比 22.2%。圖表 242019 年中國照明燈具零售市場品牌份額（%）圖表 252019 年中國照明光源零售市場品牌份額（%）Others, 61.3Hua

38、yiPhilips , 8.3FSL, 2.4Opple , 5.9Osram , 1.6Yankon, 1.5 NVC, 1.0Panasonic, 0.6TCL, 0.4GE, 0.3Others, 77.6IKEA , 0.2Cnlight, 0.2Opple, 18.5Lighting ,4.5Honland Lighting, 3.8NVC , 3.0Philips, 2.2 Pak, 1.4FSL, 1.0 IKEA, 0.9Xiaomi , 0.9Yeelight, 0.7Neo-Neon , 0.0Panasonic , 0.2Osram, 0.3YanKkoaniy,a0n.

39、7 Lighting,0.6資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，飛利浦、歐司朗等海外品牌逐漸退出中國市場競爭。中國照明企業(yè)一方面通過自身經(jīng)營管理提效穩(wěn)定發(fā)展，另一方面陸續(xù)通過海外并購實現(xiàn)彎道超車，如飛樂音響收購喜萬年及相關(guān)子公司、木林森收購歐司朗照明業(yè)務(wù)公司 LEDVANCE。此外，還有一些其他企業(yè)開始布局照明業(yè)務(wù)，如魯億通收購昇輝電子、長方集團收購康銘盛等；同時，也有一些企業(yè)在出售或者剝離相關(guān)LED 業(yè)務(wù)，比如華燦光電轉(zhuǎn)讓和諧芯光 100%股權(quán)。圖表 26近六年照明市場重大并購事件梳理時間企業(yè)名稱事件2013 年 7 月歐司朗歐司朗照明從西門子分拆出來，獨立上

40、市（法蘭克福證券交易所和慕尼黑證券交易所）。2014 年 9 月飛利浦2014 年 9 月飛利浦將業(yè)務(wù)分拆為醫(yī)療和照明兩大業(yè)務(wù)集團。2015 年，由金沙江創(chuàng)投牽頭的中國財團有計劃以 33 億美元購入飛利浦照明 Lumileds80.1%股份，但該項交易后來未獲得美國外國投資委員會（CFIUS）的批準(zhǔn)。2016 年 5 月，飛利浦照明在阿姆斯特丹泛歐交易所上市交易。2015 年 9 月佛山照明德國歐司朗公司將歐司朗控股 100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東省電子信息產(chǎn)業(yè)集團，轉(zhuǎn)讓價格 26.22 億元和歐司朗控股交割日前現(xiàn)金總和。電子信息產(chǎn)業(yè)集團間接成為佛山照明第一大股東。電子信息產(chǎn)業(yè)集團、深圳廣晟、廣晟投資

41、均為廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司全資子公司。2016 年 7 月木林森以 4 億歐元收購德國歐司朗集團獨立運營的照明業(yè)務(wù)公司朗德萬斯(LEDVANCE)。2017 年 5 月飛樂音響2015 年 12 月 10 日，飛樂音響以現(xiàn)金 1.38 億歐元（折合人民幣約 9.7 億元）收購 Havells 集團持有的喜萬年品牌的 80%股份；以及現(xiàn)金 1040 萬歐元（折合人民幣約 0.73 億元）收購其采購主體香港 Exim 的 80%股份。2017 年 5 月，飛樂音響以 3,450 萬歐元的價格收購 Feilo Malta Limited 20%股權(quán)，并以 160 萬歐元的價格收購 Havells

42、 Sylvania (Thailand) Limited 100%股權(quán)。2017 年 11 月 30 日完成交割。2017 年 8 月洲明科技2.53 億人民幣收購清華康利 100%股權(quán)，深化景觀照明領(lǐng)域布局2018 年 1 月魯億通以 20 億人民幣收購昇輝電子 100%股權(quán)，布局 LED 照明及智能家居領(lǐng)域。2014 年2018 年 11 月長方集團分多次收購康銘盛股權(quán)，布局移動照明領(lǐng)域。2019 年天津海華新科技購買華燦光電持有的和諧芯光（義烏）光電科技有限公司 100%股權(quán)，2020 年 2 月和諧芯光（義烏）光電科技有限公司完成工商登記變更，更名美新半導(dǎo)體（天津）有限公司，截至 20

43、20 年 12月 31 日，資產(chǎn)交易對價 19.6 億元全部支付完成。資料來源：相關(guān)上市公司公告，整理2、中國家居照明零售渠道變革加速，電商占比提升渠道方面，我國照明燈具及光源產(chǎn)品主要通過建材家居裝飾等渠道銷售。據(jù) Euromonitor統(tǒng)計的家居照明零售端數(shù)據(jù)，燈具產(chǎn)品通過建材家裝專業(yè)渠道銷售占比約 85%，家居照明光源產(chǎn)品通過建材家裝專業(yè)渠道銷售占比約 50%。新興渠道方面，電商渠道占比提升， Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，我國照明燈具零售市場中，電商渠道占比已經(jīng)由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%；照明光源電商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019

44、年的 9.2%。圖表 27中國家居照明燈具產(chǎn)品零售市場份額（%）圖表 28中國家居照明光源產(chǎn)品零售市場份額（%）2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620050%20%40%60%80%100%2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620050%20%40%60%80%100%普通超市特大型超市家裝和園藝店家居用品店電商普通超市特大型超市家裝和園藝店家居用品店電商資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，三、后疫情時代行業(yè)復(fù)

45、蘇開啟，龍頭競爭實力凸顯我們認(rèn)為在后疫情時代，我國民用電工與照明行業(yè)發(fā)展有望在需求復(fù)蘇過程中得以恢復(fù)，在行業(yè)格局不斷演化與渠道持續(xù)裂變中，龍頭企業(yè)競爭實力凸顯，其中公牛集團、歐普照明在成長過程中存在共同之處，有望憑借企業(yè)自身優(yōu)勢持續(xù)引領(lǐng)細(xì)分賽道發(fā)展。（1）產(chǎn)品布局方面，公牛集團與歐普照明目前業(yè)務(wù)均涉及轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED 照明，但品類拓展路徑有所差異。其中，公牛集團以轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)起家，逐步拓展墻壁開關(guān)插座、 LED 及數(shù)碼配件業(yè)務(wù)；而歐普照明以家居照明起家，逐步發(fā)展商業(yè)照明、照明控制（轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)、浴霸等）等業(yè)務(wù)。（2）渠道管理方面，公牛集團與歐普照明均形成行業(yè)內(nèi)較難復(fù)制的渠道網(wǎng)絡(luò)。

46、其中公牛集團在民用電工領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)新性地推行線下“配送訪銷”的銷售模式，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全國建立約 75 萬個五金渠道售點（含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等）、近 12 萬個專業(yè)建材及燈飾渠道售點及 18 萬多個數(shù)碼配件渠道售點，形成了較難復(fù)制的線下營銷網(wǎng)絡(luò)；歐普照明經(jīng)過多年渠道下沉與拓展，截至 2020 年上半年末公司擁有流通網(wǎng)點數(shù)超過 15 萬家，其中水電光超市近 300家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點覆蓋率超過 55%。（3）產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公牛集團與歐普照明均采取“自制+OEM”相結(jié)合形式。其中公牛集團對于轉(zhuǎn)換器與墻壁開關(guān)插座等核心業(yè)務(wù)以自產(chǎn)為主， 2019 年上半年公司轉(zhuǎn)換器

47、、墻壁開關(guān)插座與 LED 自制比例分別為 92%、100%和 97%，而數(shù)據(jù)線、車充、移動電源等新進(jìn)入的產(chǎn)品領(lǐng)域，在市場開拓初期采用 OEM 生產(chǎn)方式實現(xiàn)新品快速上市，后續(xù)根據(jù)市場需要和廠房建設(shè)情況進(jìn)行自制產(chǎn)能規(guī)劃，2019 年上半年公司數(shù)碼配件產(chǎn)品自制比例提升至 47%。歐普照明對于專業(yè)型強、中高端產(chǎn)品多采用自制形式生產(chǎn)，普通型產(chǎn)品多采用OEM 形式生產(chǎn)。（一）公牛集團：民電品類次第拓展，強渠道能力構(gòu)筑核心壁壘1、產(chǎn)品布局：轉(zhuǎn)換器起家，民電品類次第拓展公牛集團以轉(zhuǎn)換器起家，不斷進(jìn)行產(chǎn)品品類拓展。自 1995 年創(chuàng)立以來，公牛集團從轉(zhuǎn)換器細(xì)分領(lǐng)域開始不斷推動功能、技術(shù)與設(shè)計的創(chuàng)新，公司于 20

48、07 年進(jìn)入墻壁開關(guān)插座領(lǐng)域，2014 年進(jìn)入 LED 照明領(lǐng)域，2016 年進(jìn)入數(shù)碼配件領(lǐng)域。由單一領(lǐng)域拓展為品類定位鮮明、可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)組合，“公牛”已成為一個家喻戶曉的公眾品牌。公司于 2020年 2 月 6 日成功在上交所上市。圖表 29公牛集團主要發(fā)展歷程（1995 年-2020 年）資料來源：公牛集團招股說明書，收入業(yè)績保持較快增長。整體來看，2015-2019 年公司收入保持較快增長，收入規(guī)模由2015 年的 44.59 億，提升至 2019 年的 100.40 億，年均復(fù)合增速 22.50%；歸母凈利潤由2015 年的 10.00 億提升至 2019 年的 23.04 億，年

49、均復(fù)合增速 23.21%，其中 2017 年受業(yè)務(wù)拓展等因素影響業(yè)績同比有所下滑。2020 年前三季度受“新冠”疫情影響，公司實現(xiàn)營收 71.47 億元，同比下降 5.10%，歸母凈利潤 15.99 億，同比下降 8.77%。圖表 30公牛集團收入規(guī)模及增速圖表 31公牛集團歸母凈利潤規(guī)模及增速120100806040200營業(yè)總收入（億元)同比增速40%2535%30%2025%20%1515%10%105%0%5-5%-10%0歸母凈利潤（億元）同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind，資料來源：Wind，公司轉(zhuǎn)換器與墻壁開關(guān)插座仍舊為公司兩大核心業(yè)務(wù)。

50、轉(zhuǎn)換器作為成熟支柱業(yè)務(wù)總體保持穩(wěn)定增長，收入占比維持在 50%以上，2019 年公司轉(zhuǎn)換器與墻壁開關(guān)插座收入占比分別為 50.33%和 31.96%。LED 照明已經(jīng)覆蓋從單一球泡燈到光源（球泡、燈貼）、燈具 （筒燈、燈帶等）等產(chǎn)品，成為公司第三大業(yè)務(wù)，2019 年收入占比 9.80%。數(shù)碼配件產(chǎn)主要包括數(shù)據(jù)線、車充、充電頭等，并持續(xù)推出移動電源、無線充電器等新品。其經(jīng)營范圍包括家用電力器具、配電開關(guān)控制設(shè)備、電線、電纜、五金工具、電工器材、電器配件、接插件、塑料制品、五金配件、電光源、照明燈具、燈用電器附件及其他照明器具制造、加工、研究、開發(fā)工作。圖表 32公牛集團收入結(jié)構(gòu)圖表 33公牛集團

51、各業(yè)務(wù)毛利率水平100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019轉(zhuǎn)換器墻壁開關(guān)插座LED照明器件數(shù)碼配件其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019轉(zhuǎn)換器墻壁開關(guān)插座LED照明器件數(shù)碼配件其他主營業(yè)務(wù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，公司轉(zhuǎn)換器與墻壁開關(guān)插座天貓市占率保持第一。據(jù)公牛集團招股說明書及 2019 年年報數(shù)據(jù)，公司轉(zhuǎn)換器與墻壁開關(guān)插座 2017-2019 年連續(xù)保持天貓銷售市占率第一，其中 2019年公司轉(zhuǎn)換器天貓市占率 65.27%，墻壁開關(guān)插座天貓市占率 28

52、.06%，行業(yè)地位穩(wěn)固。圖表 34公牛集團轉(zhuǎn)換器天貓市占率圖表 35公牛集團墻壁開關(guān)插座天貓市占率70%60%50%40%30%20%10%30%28.06%26.08%21.06%25%20%15%10%5%63.14%66.39%65.27%0%2017年2018年2019年0%2017年2018年2019年轉(zhuǎn)換器墻壁開關(guān)插座資料來源：公牛集團招股說明書，2019 年報，資料來源：公牛集團招股說明書，2019 年報，公牛集團 LED 業(yè)務(wù)專注于室內(nèi)照明。公牛集團 2014 年進(jìn)入 LED 照明領(lǐng)域，將產(chǎn)品差異化定位于“愛眼”，從單一的球泡燈開始，不斷推動光源（球泡、燈貼）、燈具（筒燈、燈帶

53、、吸頂燈等）產(chǎn)品陸續(xù)上市。2019 年公司 LED 收入 9.84 億元，同比增長 32.82%， 2015-2019 年均復(fù)合增速 126%。結(jié)構(gòu)上，目前公牛 LED 業(yè)務(wù)仍以球泡燈為主，2019 年上半年球泡燈收入占公牛LED 收入的 56%，其次為燈貼，占比 16%，筒燈占比逐年下降， 2019 年上半年公司筒燈收入占 LED 總收入比重已經(jīng)由 2016 年的 32%下降至 10%。圖表 36公牛集團 LED 收入規(guī)模及增速圖表 37公牛集團 LED 收入結(jié)構(gòu)120,000100,00080,00060,00040,00020,000020152016201720182019收入規(guī)模（萬

54、元）同比增速350%314.90%164.18%7%32.82%8.21300%250%200%150%100%50%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15.00%4.01%12.31%31.62%22.29%16.43%7.24%13.52%13.67%7.36%7.95%9.75%16.00%61.15%49.19%53.08%56.24%2016201720182019H1球泡燈燈貼筒燈燈帶吸頂燈平板燈資料來源：公牛集團招股說明書，2019 年報，資料來源：公牛集團招股說明書，公牛集團數(shù)碼配件業(yè)務(wù)快速增長。公牛集團順應(yīng)消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，于 2016

55、 年開始培育數(shù)碼配件新種子業(yè)務(wù)，致力于為消費者提供更好的移動用電體驗與更優(yōu)質(zhì)的品牌產(chǎn)品。在不到兩年時間內(nèi)，公司迅速推出了數(shù)據(jù)線、防過充充電器、金屬車充、移動電源等一系列產(chǎn)品，目前在售產(chǎn)品含 8 大系列超過 200 個品種。2018 年公牛集團數(shù)碼配件業(yè)務(wù)取得銷售收入 3.56 億元，同比增長 28.39%，2016-2019 年銷售收入復(fù)合增長率 262%。目前公牛集團數(shù)碼配件收入結(jié)構(gòu)變化較大，目前數(shù)據(jù)線和移動電源為主要數(shù)碼產(chǎn)品收入來源。公牛集團數(shù)碼配件業(yè)務(wù)以數(shù)據(jù)線為主，移動電源占比快速提升。2016 年公司開始進(jìn)入數(shù)碼配件領(lǐng)域時，數(shù)據(jù)線和車充收入占比分別為 34.09%和 48.0%，而到

56、2019 年上半年，公司數(shù)據(jù)線和車充占比分別為 49.88%和 11.80%，移動電源占比快速提升至 37.2%。圖表 38公牛集團數(shù)碼配件收入規(guī)模及增速圖表 39公牛集團數(shù)碼配件收入結(jié)構(gòu)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001776.39%96.51%28.39%20162017201820192000%1500%1000%500%0%-500%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17.92%1.03%14.46%33.40%22.50%2.81%18.91%37.20%48.00%1.12%11.80%

57、51.11%55.77%49.88%34.09%2016201720182019H1收入規(guī)模（萬元）同比增速數(shù)據(jù)線車充充電頭移動電源資料來源：公牛集團招股說明書，2019 年報，資料來源：公牛集團招股說明書，2、渠道管理：經(jīng)銷為主，百萬級渠道終端構(gòu)筑核心壁壘經(jīng)銷：“配送訪銷”形成百萬級線下終端網(wǎng)點覆蓋經(jīng)銷是公牛集團最主要的銷售渠道和模式。2015 年至 2019 年上半年，公司經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比重在 84%以上。2018 年公司經(jīng)銷收入 76.68 億元，同比增長 25.14%，占營業(yè)總收入的 84.76%；直銷收入 11.89 億，同比增長 26.96%，占營業(yè)收入的 13.14%；外

58、銷收入 1.90 億，同比增長 17.62%，占營業(yè)收入的 2.10%。公司建立了扁平化經(jīng)銷體系，對經(jīng)銷商實行買斷式銷售。公司經(jīng)銷體系包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、數(shù)碼配件三大線下經(jīng)銷體系和線上經(jīng)銷體系，在三大線下體系內(nèi)實行分區(qū)域獨家經(jīng)銷。公司線下和線上經(jīng)銷商均從公司買斷式購入經(jīng)銷產(chǎn)品，線下經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售給終端渠道，終端渠道再將產(chǎn)品銷售給消費者；線上經(jīng)銷商則通過電商等線上渠道將產(chǎn)品直接銷售給消費者。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共擁有轉(zhuǎn)換器/墻壁開關(guān)插座/數(shù)碼配件/線上經(jīng)銷商 472 個/1569 個/379 個/67 個，其中兼營重疊經(jīng)銷商 154 個，合計經(jīng)銷商 2333 個。圖

59、表 40公牛集團分渠道收入結(jié)構(gòu)圖表 41公牛集團經(jīng)銷商模式運行圖3.60% 2.88% 2.23% 2.10% 1.59%10.43%11.03%12.96%13.14%11.99%85.97%86.09%84.81%84.76%86.41%100%95%90%85%80%75%2015年2016年2017年2018年2019年H1經(jīng)銷直銷外銷資料來源：公牛集團招股說明書，資料來源：公牛集團招股說明書，創(chuàng)新性推行線下“配送訪銷”，形成了觸及縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村的百萬級終端網(wǎng)絡(luò)。公牛在民用電工領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)新性地推行線下“配送訪銷”的銷售模式，通過對經(jīng)銷商的培訓(xùn)、支持和深度服務(wù)，組織全國經(jīng)銷商在其經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)，配置

60、專用車輛，配備專業(yè)的銷售服務(wù)人員按照網(wǎng)點布局及既定線路，定期開展配貨、送貨、拜訪服務(wù)及上門銷售。經(jīng)過近十年的持續(xù)投入，建立起了公牛五金渠道、專業(yè)建材及燈飾渠道、數(shù)碼配件渠道等三大核心線下渠道，這些渠道將銷售網(wǎng)點拓展到城市、鄉(xiāng)村的門店、賣場、專業(yè)市場等各種場所，形成了較難復(fù)制的線下營銷網(wǎng)絡(luò)。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共擁有轉(zhuǎn)換器銷售終端 73.10萬個，墻開銷售終端 10.89 萬個，數(shù)碼配件銷售終端 13.56 萬個。另據(jù)公司 2020 年半年報，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全國建立約 75 萬個五金渠道售點（含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等）、近 12