構建DELTA中性策略和牛市價差組合策略

1、期權品種合約到期日如下：期權到期日星期主力合約月份期權標的物2021-04-06二2105白糖(SR)、棉花(CF)、PTA(TA)、甲醇(MA)、菜粕(RM)、動力 煤(ZC)2021-04-08四2105豆粕(M)、玉米(C)、鐵礦石(I)、聚丙烯(PP)、PVC(V)、塑料 (L)、LPG(PG)2021-04-16五2104滬深300指數(shù)(IO)2021-04-26四2105銅(CU)、鋁(AL)、鋅(ZN)、橡膠(RU)2021-04-28三2104上證50ETF(510050)、滬300ETF(510300)、深300ETF(159919)產融服務專家私募孵化平臺基本行情回顧01期

2、權市場分析02投資策略建議03產融服務專家私募孵化平臺01基本行情回顧月度漲跌幅市場行情價量關系標的行情ATR產融服務專家私募孵化平臺1.1市場行情回顧市場行情回顧主要是從以下幾個方面：月度漲跌幅。反映的是月度波動情況。市場行情走勢。日K線圖和均線指標做決策的依據(jù)，通過不同技術指標和形態(tài)分析市場。標的行情ATR。 展現(xiàn)市場行情最近波動概況和震蕩區(qū)域。價量關系。多空雙方的博弈結果研究市場。產融服務專家私募孵化平臺1.2標的月度漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部月度漲跌幅，反 映的是金融市場這 一個月以來的多空 博弈結果。3月份金融市場普遍大幅下跌，且跌幅均超過5，市 場行情較為弱勢

3、偏 空。圖1.1：上證50ETF月度漲跌幅圖1.2：滬300ETF月度漲跌幅圖1.3：深300ETF月度漲跌幅圖1.4：滬深300月度漲跌幅-10.00-5.000.005.0010.0015.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 1

4、2 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021產融服務專家私募孵化平臺1.3行情走勢圖數(shù)據(jù)來源：文華財經，五礦經易期貨期權事業(yè)部產融服務專家私募孵化平臺1.4價量關系，五礦經易期貨期權事業(yè)部圖1.9：上證50ETF圖1.10：滬300ETF圖1.11：深30數(shù)據(jù)來源：wind0ETF圖1.12：滬深300（ 1 ） 價量關系， 主要是通過量能反 應市場中多空博弈， 在通過價格表現(xiàn)出 來。（ 2 ） 成交量來看， 上 證 50

5、ETF 、 滬 300ETF、深300ETF和滬深300 股指縮 量下跌后逐漸趨于 平穩(wěn)。（ 3 ） 市場行情走 勢經過高位回落后 一個多月的弱勢下 行，三月中下旬后， 市場行情逐漸回暖 上升，而成交量并 沒有隨之大幅放大， 市場行情仍處于寬 幅盤整震蕩。0.005.0010.0015.0020.002.9002.7002.5003.1003.7003.5003.3003.9002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-1

6、72020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(億)收盤價0.002.004.006.008.0010.0012.003.0003.5004.0004.5005.0005.5006.000 14.004.100 25.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-

7、042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(億)收盤價 450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.003,000.003,500.004,000.004,500.0

8、05,000.005,500.006,000.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(億)收盤價0.001.

9、002.003.004.005.003.0003.5004.0004.5005.0005.5006.000 6.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-0320

10、21-03-172021-03-31成交量(億)收盤價產融服務專家私募孵化平臺1.5標的行情ATR真 實 波 幅 （ ATR average true range ） 主要應用于了解股價 的震蕩幅度和節(jié)奏， 在窄幅整理行情中用 于尋找突破時機。） 常態(tài)化， 波 幅在3日最大和3日最 小之間波動；） 均線突破 上下限則市場向上 或向下發(fā)動行情。市場行情自3月 中下旬后逐漸收窄。數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部3.003.203.403.603.804.002020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-0

11、1-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31上證50ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34.404.804.605.005.205.605.405.800.000.050.100.150.200.250.30 6.000.18 4.200.160.140.120.100.080.060.040.020.00

12、2020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31滬300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34.405.004.804.605.205.805.605.400.000.050.10

13、0.150.200.252020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31深300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34,4005,0004,8004,6005,2005,8005,

14、6005,400050100150200250300 6,0000.30 6.002020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31HS300TR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX3產融服務專

15、家私募孵化平臺1.6本章小結本章主要通過期權標的的月度漲跌幅、價量關系、行情走勢、標的行情ATR分析。得出以下結論：真實波幅ATR開口逐漸收窄，表明市場行情逐漸趨平穩(wěn)；行情走勢圖表明市場經歷一個多月的空頭下行后逐漸反彈回暖上升。市場行情形成整體形成寬幅矩形震蕩區(qū)間。產融服務專家私募孵化平臺02期權市場分析期權市場概要成交量和持倉量最大未平倉持倉量PCR隱含波動率本章小結產融服務專家私募孵化平臺2.1期權市場概要期權市場分析，研究期權市場主要是從以下幾個方面進行分析：日均成交量：反映的是期權市場的活躍程度。日均持倉量：反映的是期權市場的穩(wěn)定程度。持倉量PCR：用來判斷市場情緒，是一個反映市場行情

16、未來方向趨勢的指標。期權 持倉量PCR為1.00時，一般認為是市場行情的多空分界線。隱含波動率：反映的是投資者對市場行情的波動預期，維持在一定范圍波動，存在 均值回復特性。日均成交量(萬張)日均持倉量(萬張)隱含波動率持倉量PCR期權標的3月2月增減3月2月增減上證50ETF278.61290.74-12.13293.99252.3341.660.220.85滬300ETF229.98240.62-10.63212.11195.0717.040.230.87深300ETF30.4035.04-4.6441.5139.162.350.230.61滬深30012.5213.45-0.9318.94

17、16.652.290.230.74表2.1 期權市場概要表產融服務專家私募孵化平臺2.2(1)成交量和持倉量數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部日均成交量反映的是期權市場的活躍程度。從下圖展現(xiàn)，金融期權最活躍的兩個品種是上證50ETF期權近三個月日均成交量在250 萬張以上，滬300ETF期權今年以來日均成交量在200萬張以上，深300ETF期權日均成交量在40-50萬張之間，滬深300股指期權一般 在10萬張左右，但滬深300股指期權日均成交量逐漸上漲。日均持倉量反映的是期權市場的穩(wěn)定程度。上證50ETF期權日均持倉量維持在250-300萬張，滬300ETF期權日均持倉量維持在180-

18、 200萬張，深300ETF期權一般在50萬張以下，滬深300股指期權日均持倉量約為12萬張。圖2.1：日均成交量（萬張）圖2.2：日均持倉量（萬張）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00上證50ETF滬300ETF深300ETF滬深3000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00 350.00 上證50ETF滬300ETF深300ETF滬深300產融服務專家私募孵化平臺2.2(2)前10成交量持倉量和漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部前10成交量：與市 場行情的大幅波動有 關，特別是上證 5

19、0ETF較為明顯。前10持倉量：和市 場行情波動不明顯。滬300ETF、滬深 300股指期權前10持 倉量創(chuàng)新高，表明市 場參與率在逐漸增 加。圖2.3：50ETF期權成交量圖2.4：50ETF期權持倉量圖2.5：滬300ETF期權成交量圖2.6：滬300ETF期權持倉量-4.00-2.000.002.006.004.008.00400.00450.00500.00550.00600.002019-06-202019-12-172019-02-252019-12-132020-07-062019-09-052019-11-222019-05-102020-03-132020-03-19成交量漲

20、跌幅-1.00-0.500.000.50400.00430.00460.00490.00520.00 1.00550.00 1.50650.00 10.002019-12-192019-12-202019-12-182019-12-232019-12-122019-12-162019-12-172019-12-112019-12-242019-12-10持倉量漲跌幅-6.00-3.000.003.006.00200.00250.00300.00350.00400.002020-07-162021-03-092020-07-062020-03-132020-03-192020-07-172020

21、-02-282021-03-082020-07-072020-03-18成交量漲跌幅-4.00-2.00-3.00-1.001.000.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00 3.002.00450.00 9.002021-03-102021-03-092021-03-082021-03-112021-03-152021-03-122021-03-162021-03-172021-03-052021-03-04持倉量漲跌幅產融服務專家私募孵化平臺2.2(2)前10成交量持倉量和漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨圖2.7：深300ETF期權成交量圖2.8

22、：深300ETF期權持倉量圖2.9：滬深300期權成交量圖2.10：滬深300期權持倉量-8.00-4.000.004.008.000.0020.0040.0060.0080.002020-03-132020-07-162020-03-172020-03-192020-02-282020-07-062020-03-182020-03-122020-03-162020-07-17成交量漲跌幅-6.00-4.00-2.000.002.0050.0051.0052.0053.0054.0055.00 4.00100.00 12.002020-02-252020-02-192020-03-122020

23、-03-162020-02-212020-03-172020-02-202020-02-242020-03-132020-02-18持倉量漲跌幅-6.00-3.50-1.001.500.005.0010.0015.0020.002021-03-092021-02-182021-01-132021-01-112021-03-082021-01-152021-01-082021-02-102021-01-072021-01-06成交量漲跌幅-3.00-4.00-2.00-1.000.002.001.0012.0010.0014.0016.0018.0022.0020.0024.00 3.0025.

24、00 4.002021-03-092021-03-102021-03-082021-03-172021-03-112021-03-122021-03-162021-03-152021-03-052021-03-18持倉量漲跌幅期權事業(yè)部產融服務專家私募孵化平臺2.3持倉量PCRatio （1）持倉量PCR，用 來判斷市場情緒，是一 個反映市場行情未來方 向趨勢的指標。期權持 倉量PCR 為1.00 時， 一 般認為是市場行情的多 空分界線。上證50ETF期權、 滬 300ETF 期 權 、 深 300ETF 期權持倉量PCR 和市場行情同向趨勢更 為明顯。持倉量PCR和市場行情關系表明，近期市

25、場震蕩偏多。圖2.11：上證50ETF持倉量PCR圖2.12：滬300ETF持倉量PCR圖2.13：1.201.403.03.63.8 1.003.5270 0.803.4 0.603.2 0.400.204.22020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022021

26、-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30 CLOSEOI_PCR4.0 0.400.600.801.001.201.404.04.5 5.0 2020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-26202

27、1-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-306.0 CLOSEOI_PCR5.5 5.05005.02800.40 0.600.801.001.204.006.00 1.402020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-

28、122021-01-192021-01-262021-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30CLOSEOI_PCR5,048.360.401.001.203,5004,0004.50 0.604,5005.00 0.805,0005,5005.50 6,0002020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020

29、-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30 CLOSEOI_PCR深300ETF持倉量PCR圖2.14：滬深300持倉量PCR產融服務專家私募孵化平臺2.4（1）最大未平倉圖2.15：上證50ETF期權最大未平倉圖2.16：滬300ETF期權最大未平倉數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部最大未平倉所在的行權價：期權最大未平倉所在的行權價是站在

30、賣方的角度分析市 場行情所在的壓力線和支撐 線。一般情況，市場行情在認 購和認沽最大持倉量所在的行 權價之間波動，行權價上移或 者下移表明市場將會出現(xiàn)上漲 或下跌趨勢。右圖展示市場行情和最大持 倉行權價之間的關系，壓力線 下移支撐線平穩(wěn)，表明市場行 情走勢逐漸趨于平穩(wěn)。3.23.43.63.84.04.22020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11

31、-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02

32、-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30SH50ETF 認購、認沽合約最大持倉量所在的行權價ETF期權到期日收盤價C最大持倉P最大持倉4.44.85.25.66.02020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-

33、11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-

34、02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30SH300ETF 認購、認沽合約最大持倉量所在的行權價ETF期權到期日收盤價C最大持倉P最大持倉產融服務專家私募孵化平臺2.4（2）最大未平倉圖2.17：深300ETF期權最大未平倉圖2.18：滬深300期權最大未平倉數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部深300ETF期權、滬深300股指 期權波動區(qū)間較窄，行情趨于 區(qū)間盤

35、整。整體來看，市場行 情主要是小幅波動為主。4.44.64.85.05.25.46.05.85.62020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242

36、020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262

37、021-03-30SZ300ETF 認購、認沽合約最大持倉量所在的行權價ETF期權到期日收盤價C最大持倉P最大持倉6,0005,6005,2004,8004,4002020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-

38、162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-

39、182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30HS300 認購、認沽合約最大持倉量所在的行權價股指期權到期日收盤價C最大持倉P最大持倉產融服務專家私募孵化平臺2.5(1)隱含波動率期權隱含波動率構建與應用構建隱含波動率：應用主力月份的合約隱含波動率和成交量加權平均，得到期權的隱含波動率，按照時 間序列連起來得到隱含波動率走勢圖；算數(shù)平均值：取隱含波動率的算數(shù)平均值（一般用20天），得到中軌；軌道線：按照平均值上下一倍標準差得到上下軌道線。一般下，隱含波動率在上下軌之間波動，若隱含波動率突破上軌或跌破下軌，則隱含波動率處于相對高 位或相對低位，有回歸均線的趨

40、勢。產融服務專家私募孵化平臺2.5(2)隱含波動率圖2.21：深300ETF期權隱含波動率數(shù)據(jù)來源：wind，五礦經易期貨期權事業(yè)部圖2.22：滬深300股指期權隱含波動率20 25 30 20 25 30 1015 2020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022

41、021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30IMPVMA20UPLOW15 金融期權3月沖高突破上15 10-09-18-09-25-10-12-10-1910-26-11-02-11-09-11-16-11-23-11-30-12-07-12-14-12-2112-28-01-05-01-12-01-19-01-26-02-02-02-09-02-23-03-0203-09-03-16-03-23-03-30軌回落后，逐漸形成降波格局。 截至 3 月 31 日， 上證 109-189-250-120-190-261-021-091-161-231-302-072-142-212-281-051-121-191-262-022-092-233-023-093-163-233-3020202020202020202020-202020202020202020202020202020202020-202120212021202120212021202120212021-20212021202150ETF 期 權隱 含波動率 為2020-0